核心观点 - 广发证券维持腾讯控股“买入”评级，目标价754.73港元，认为公司通过AI技术和品类拓展在广告、游戏业务上取得坚实成果，并看好云业务出海与AI突破成为新增长点 [1][3] 业务分析与展望 - **广告业务**：受益于AI技术的持续迭代及AIM+等系统的普及，有望保持强韧增长势头 [1] - **游戏业务**：在射击品类的产品研发和投资体系丰富，进入新的产品扩张周期，有望维持海外和本土市场的持续稳健增长 [1] - **云业务**：依托国内优势出海渐入佳境，对全球22个物理地区和64个可用区开放，拥有超过3200个全球加速节点 [1] - **区域战略**：未来3-5年东南亚是重点发力区域，主要考虑能源电力供应稳定，目前重点基建区域为泰国和印尼，中东等区域也有较高潜力 [1] - **客户策略**：在东南亚通过深挖本地龙头企业需求带动中小企业迁移，并服务中国出海企业以形成生态协同 [1] - **AI布局**：公司基于社交、内容和企业服务生态，布局了AI基础设施、智能体和应用层的矩阵架构，并强化头部人才引入，有望迎来AI加速期 [2] 财务预测 - 预测公司2025年收入达7524亿元人民币，同比增长14.0%，2026年收入达8278亿元人民币，同比增长10.0% [3] - 预测2025年经调整归母净利润为2586亿元人民币，同比增长16.1%，2026年达2953亿元人民币，同比增长14.2% [3] - 基于2026年收入和业绩，采用分类加总估值法测算合理价值为754.73港元/股 [3]

文章核心观点 - 广发证券维持对腾讯控股的“买入”评级，目标价为754.73港元，认为公司通过AI技术和品类拓展在广告与游戏业务上取得坚实成果，并看好AI突破与云业务出海成为未来增长亮点 [1][4] 业务表现与展望 - 广告业务受益于AI技术的持续迭代及AIM+等系统的普及，有望保持强韧的增长势头 [1] - 游戏业务在射击品类的产品研发和投资体系丰富，进入新的产品扩张周期，有望维持海外和本土市场的持续稳健增长 [1] - 预计2026年AI的突破和云业务出海有望成为新的增长亮点 [1] 腾讯云业务出海进展 - 腾讯云出海已取得初步成果，对全球22个物理地区和64个可用区开放，拥有超过3200个全球加速节点 [2] - 未来3-5年东南亚是重点发力区域，主要考虑该区域能源和电力供应稳定，能支撑数据中心长期运营，目前重点基建区域为泰国和印尼，中东等区域也有较高潜力 [2] - 腾讯云具备差异化优势，得益于在国内积累的媒体、游戏等垂直行业的云服务体系优势，以及在金融科技、商业服务等行业的丰富经验，有助于在新兴市场获取客户 [2] - 东南亚核心客户获取策略包括：深挖本地龙头企业需求以带动中小企业迁移意愿，以及服务中国出海企业以形成生态协同 [2] AI战略与组织能力 - 公司基于自身的社交、内容和企业服务生态，布局了围绕AI基础设施、智能体（Agent）和应用层的矩阵架构 [3] - 近期强化了头部人才的引入，有望迎来AI加速发展期 [3] 财务预测 - 预测公司2025年收入达7524亿元人民币，同比增长14.0%，2026年收入达8278亿元人民币，同比增长10.0% [4] - 预测2025年经调整归母净利润为2586亿元人民币，同比增长16.1%，2026年经调整归母净利润为2953亿元人民币，同比增长14.2% [4] - 基于2026年收入和业绩，采用分类加总估值法（SOTP）按最新股本测算，合理价值为754.73港元/股 [4]

2025证券时报分析师年会暨最佳分析师颁奖典礼核心信息 - 2025年12月17日，证券时报社主办、新财富杂志社承办的资本圈年度盛会——2025证券时报分析师年会暨最佳分析师颁奖典礼在苏州举行 [2] 个人奖项获奖情况 - **巨匠分析师SSR**：浙商证券邱冠华（银行领域第一名）[3][6] - **百星分析师SSR**：长江证券邬博华（新能源和电力设备领域第一名）、国联民生证券管泉森（家电领域第一名）[3][7] - **黄金分析师SSR**：兴业证券孙媛媛（医药生物领域第一名）、国盛证券何亚轩（建筑和工程领域第一名）[3][7][8] 团队奖项获奖情况 - **最佳研究团队SSR**：长江证券、广发证券、兴业证券、申万宏源证券、国泰海通证券、国盛证券、东吴证券、华创证券、浙商证券、中信建投证券 [3] 获奖者感言与机构理念摘要 - **浙商证券邱冠华**：强调“巨匠”象征匠心、专业敬畏、研究执着与价值信仰，公司研究事业部未来将继续深耕长三角，拥抱大金融，聚焦新产业 [6] - **长江证券邬博华**：感谢行业与团队，入行13年见证了新能源行业波澜壮阔的产业机会 [7] - **国联民生证券管泉森**：感谢平台与投资者支持，为家人创造更好生活是工作最大原动力 [7] - **兴业证券孙媛媛**：认为2025年医药行业精彩纷呈，创新药在国际舞台大放异彩，未来行业将走向高质量创新 [7] - **国盛证券何亚轩**：表示将坚持深度研究和前沿性价值挖掘，持续提供更好研究成果 [8] - **长江证券团队**：强调团队文化，称每个成员如同种子在长江研究的土壤中向下扎根、向上成长 [9] - **广发证券团队**：以口号“虽然我不是最耀眼，总比预期好一点”致谢 [9] - **申万宏源证券团队**：自称证券行业“黄埔军校”，自1992年创立，秉持金融报国信念，愿与投资者把握时代机遇 [9] - **国泰海通证券团队**：旨在通过专业研究构筑品牌影响力，以国际化视野开拓市场，陪伴投资者成长 [9] - **华创证券团队**：坚持“研究至上，用心服务”理念和“做对的事情，把事情做对”原则，致力于为机构投资者提供优质投研支持 [10] - **东吴证券团队**：站在新十年起点，承诺将更加努力提供优质研究服务 [10] - **浙商证券团队**：祝贺公司在本次评选中获得重大突破，赢得更多最佳分析师奖项 [11]

年会概况 - 2025证券时报分析师年会暨最佳分析师颁奖典礼于12月17日在苏州开幕，活动为期两天半 [2][3] - 年会主题为“行远自迩 踵事增华”，汇聚了60余家证券公司、近100家上市公司、超300家金融机构的近2000位嘉宾 [4] - 主论坛围绕“提升金融服务质效，支持实体经济发展”展开讨论，随后举行了四大专场论坛 [4] 最佳分析师评选结果 - 2025年度最佳分析师获奖名单在年会上揭晓，新一届中国证券研究领域最强阵容诞生 [5] - 最佳研究团队SSR奖项由长江证券、广发证券、兴业证券、申万宏源证券、国泰海通证券、国盛证券、东吴证券、华创证券、浙商证券、中信建投证券获得 [6] - 宏观经济研究领域第一名由广发证券郭磊研究小组斩获，第二至第五名分别为华创证券张瑜研究小组、浙商证券李超研究小组、东吴证券芦哲研究小组、长江证券于博研究小组 [6] - 浙商证券邱冠华荣获巨匠分析师SSR，长江证券邬博华、国联民生证券管泉森斩获百星分析师SSR，兴业证券孙媛媛、国盛证券何亚轩获得黄金分析师SSR [6] - “远见投资机构”奖依据机构投票结果与榜单匹配的准确率排名得出，获奖机构包括长信基金、东吴基金、富国基金等15家机构 [6] - 本年度评选共有近50家证券公司参与，超1300家海内外机构提交投票资格申请，最终800余家机构获得投票资格，其管理资产规模超100万亿元 [7] 2026年投资策略观点 - 在12月18日至19日的分论坛中，来自30个研究领域的最佳分析师与投资机构代表共同探讨2026年投资策略 [8] - 广发证券首席经济学家郭磊指出，2025年大类定价特征为全球叙事崛起与经济基本面分化，贵金属、有色金属、新兴市场股票和全球科技资产表现突出，受美元信用弱化、新一轮货币体系形成、产业链重塑、AI革命及有色金属成为“新原油”五大叙事推动 [8] - 郭磊表示，国内经济驱动因素分化，出口和“两新”表现出色，而消费、投资、房地产等领域有待提升，主要受实际利率偏高、地方政府积极化债等因素影响 [8] - 展望2026年，郭磊预计全球叙事会逐步收敛，具体表现为美元可能震荡、黄金叙事松动、产业链紧张缓和、AI资本开支增速或触顶、有色金属需求预期修正、美股估值偏高弹性不足 [9] - 郭磊预计国内经济基本面的温差有望收窄，中央经济工作会议的相关部署有利于经济再均衡，出口背后存在“三个基本面”，明年仍不会太差，房地产重新纳入防风险框架存在政策空间 [9] - 郭磊认为股票市场估值处于中性水平，企业盈利能提供一定支撑，明年相对看好与今年形成镜像关系的资产，债券利率下行空间有限，部分时段可能存在上行压力 [9] - 中长期看，南方国家工业化、中国产能出海、AI场景化、消费率提升可能成为下一轮流行叙事的核心线索 [9]

核心观点 - 行业认为锂电行业供需平衡的核心临界增速阈值为30% 当前预测2026年全球锂电总需求达2495GWh 同比增长28% 处于紧平衡状态 看好动力和储能需求共同带动行业周期反转 电池和材料环节均迎来发展新机遇 [1][3] 动力电池需求分析 - **全球需求预测**：预计2025-2027年全球动力电池需求分别为1253.4GWh、1520.5GWh、1834.2GWh 对应同比增速为26%、21%、21% [1] - **中国市场需求**：2025年因抢装带动需求高增 预计2026年乘用车平稳增长 商用车快速渗透 单车带电量提升贡献额外增长 [1] - **美国市场需求**：2025年受《大而美法案》与FEOC条款调整压制 预计2026年增长趋缓 [1] - **欧洲市场需求**：2025年电动化率加速提升 2026年受碳排放法案与新车型周期驱动增长 [1] - **其他地区市场**：政策红利密集释放 助推电动化率提升 [1] 储能电池需求分析 - **全球装机与出货预测**：预计2025-2027年全球储能装机量达279GWh、423GWh、563GWh 同比增速为44%、52%、33% 同期储能电池出货量达544GWh、824GWh、1098GWh 同比增速为73%、52%、33% [2] - **中国市场需求**：容量电价政策推广与现货市场建设提速 驱动国内大储需求高速增长 [2] - **美国市场需求**：《大而美法案》细则尚未出台 数据中心配储有望贡献增量 [2] - **欧洲市场需求**：负电价冲击频发与灵活性资源需求迫切 大储发展有望提速 [2] - **其他地区市场**：国内企业海外储能项目订单高速增长 国内储能项目经济性提升与国外储能具备经济性 打开长期增长空间 [2] 行业供需与盈利展望 - **供需平衡阈值**：当前锂电行业供需平衡的核心临界增速阈值为30% [1][3] - **2026年供需预测**：测算2026年锂电总需求将达2495GWh 较2025年的1944GWh同比增长28% 处于供需紧平衡区间 一旦需求增速突破30% 供给端将快速陷入紧缺 [1][3] - **产业链现状**：龙头企业盈利能力不佳 扩产意愿不足 需求旺季下主材、辅材价格普涨 产业链盈利有望修复 [3] 固态电池技术关注点 - **电解质环节**：目前硫化锂约占硫化物电解质成本的77~80% 长期看原料成本优势随扩产和自供逐渐消失 复分解法降本空间更大 [4] - **负极环节**：锂金属负极可极大提高电池能量密度 已部分应用于国内外固态电池中 无负极技术是锂金属负极的特殊形式 可进一步降本增效 [4]

核心观点 - 报告核心观点认为，港股市场存在高胜率的“春季躁动”行情，当前恒生指数距离前期高点仍有距离，构建专注投资该行情的策略持有至今均能盈利 [2] - 报告判断，本轮（2025年）港股春季躁动不会缺席，并可能由于流动性宽松或增量资金超预期而迎来较强的表现 [2] 策略观点：港股春季躁动 - **历史规律与胜率**：港股春季躁动历史胜率很高，从过去任意时间点构建专注投资恒生指数春季躁动的策略，持有至今均是赚钱的 [2] - **驱动因素**：港股春季躁动较强的年份通常具备两个条件之一：一是流动性宽松或增量资金超预期（例如2021年、2023年）；二是短期宏观经济数据超预期或上市公司盈利向上（例如2017年、2019年） [2] - **流动性担忧分析**：报告对当前市场的几个流动性担忧进行了分析，认为无需过分担忧 [2] 1. **日本套息交易平仓**：市场对日本加息和美联储降息预期充分，套息交易存量头寸已明显收缩，流动性冲击大概率偏弱 [2] 2. **港股解禁压力**：岁末年初解禁高峰已过，2025年12月有1260亿港元限售股解禁，2026年1月将回落至约500亿港元以下 [2] 3. **美联储主席更迭**：报告认为新任联储主席发表极度鹰派降息路径表述的可能性偏小，因市场预期下一任主席偏鸽，且“顺从”比“专业”在决策中更重要 [2] - **潜在催化因素**：2026年年初可以期待和关注DeepSeek的模型进展以及国内互联网大厂C端应用的进展，这些可能对恒生科技指数基本面产生正向催化 [2]

南向资金持股动态 - 2025年12月18日，南向资金增持广发证券（01776.HK）193.64万股，持股总数达到10.05亿股，占公司已发行普通股的59.03% [1] - 近5个交易日内，南向资金有2天减持，累计净减持642.13万股；近20个交易日内，有13天增持，累计净增持278.85万股 [1] - 从12月12日至18日的具体交易数据看，持股变动呈现波动，其中12月16日减持635.08万股（变动幅度-0.63%），12月17日增持175.12万股（变动幅度0.17%）[2] 公司业务概况 - 广发证券股份有限公司是一家主要从事证券业务的中国公司，业务通过五个分部开展 [2] - 投资银行分部从事股权融资、债务融资、财务顾问和企业解决方案等业务 [2] - 财富管理分部从事零售证券经纪、期货经纪、金融产品代销、融资融券及回购交易融资服务、融资租赁等业务 [2] - 交易及机构客户服务分部主要为机构客户提供证券研究、资产托管、销售及投资交易（包括自营和其他对客交易服务）、另类投资等服务 [2] - 投资管理分部从事资产管理、公募基金管理、私募基金管理等业务 [2]

会议时间 - 2025年12月23日召开三次股东大会[5][8] - 现场会议14:30开始，A股网络投票9:15 - 15:00[8] - 股权登记日为2025年12月17日[9] 会议地点 - 现场会议在广州天河区马场路26号广发证券大厦40楼4008会议室[10] 审议议案 - 三次会议均审议修订公司章程及附件议案[11] - 该议案为特别决议，需2/3以上表决权通过[11] A股股东登记 - 登记时间为2025年12月18日8:30 - 17:00[14] - 登记方式有现场、邮件等，地点在大厦首层大堂前台[14] 投票方式 - 2025年12月23日可通过深交所交易和互联网系统投票[28][29] - 网络投票代码360776，简称为广发投票[27] 其他信息 - 会议联系电话、传真、邮箱及地址[14][15] - 授权委托书需完整，剪报或复制有效[24][25] - A股股东互联网投票需身份认证[29]

会议信息 - 会议类型为2025年第三次临时股东大会等三类股东大会[4] - 现场会议2025年12月23日14:30召开[4] - 现场会议地点为广州天河区马场路26号广发证券大厦40楼[6] 投票信息 - A股网络投票时间为2025年12月23日多个时段[4] - 网络投票代码为360776，简称广发投票[21] 股权与登记 - 股权登记日为2025年12月17日[5] - A股股东2025年12月18日登记[9] 议案审议 - 审议修订《广发证券股份有限公司章程》及其附件议案[7] 联系方式 - 联系电话020 - 87550265等，邮箱gfzq@gf.com.cn[9] - 联系地址为广州天河区马场路26号广发证券大厦51楼[10]

AI大模型内存需求与HBF存储技术 - 随着AI大模型参数量和上下文长度增加，其对内存容量的要求不断提升，当前HBM容量已难以满足需求[1] - 英伟达Blackwell Ultra芯片配备8个HBM3E内存，容量为288 GB，带宽为8TB/s，但面对万亿参数、超128K上下文长度的大模型仍显不足[1] - 2025年8月，Sandisk公司与SK Hynix合作开发新型存储产品HBF，旨在满足AI大模型推理场景需求[2] - HBF计划采用BiCS和CBA晶圆键合工艺实现与GPU的高速互联[1][2] - 根据Sandisk官网，在研的HBF存储容量有望达到现有HBM的8-16倍，可将GPU存储容量扩展至4TB[1][2] - HBF在内存容量和传输速率上能很好满足AI大模型要求，推出后有望在推理任务中实现大规模应用[2] 数据基础软件发展潜力 - 在针对存储介质优化的数据基础软件领域，开发厂商包括华为、阿里等大型科技公司，以及星环科技、PingCAP等独立第三方公司[3] - 拥有数据库技术积累的公司，均有针对HBF存储介质开发数据基础软件的潜力[1][3] - 华为、阿里等公司因自研AI大模型存在较大数据处理需求，可能自研数据基础软件用于其AI模型的推理任务[3] - 星环科技、PingCAP等独立第三方公司的数据基础软件，或可用于智谱AI、MiniMax等公司大模型的推理任务[3] - 星环科技的分布式数据库ArgoDB已针对闪存存储硬件优化，内建细粒度编码格式，可充分发挥闪存高随机读写特性[4] - 基于现有技术积累，星环科技也有潜力开发基于HBF等其他存储介质的数据基础软件产品[4] 技术发展与市场应用前景 - HBF或成为满足AI大模型内存容量要求的最佳方案[2] - HBF相关产品研发需要一定周期和资源投入，星环科技相关产品仍需时间研发[4] - 相关产品的研发节奏也取决于公司的战略发展方向和重视程度[4] - 随着HBF相关技术成熟，相应产品在AI推理任务中有望大规模使用，从而推动相关数据基础软件的应用[4]