报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 定期梳理公开渠道可获得的最新可交换私募债项目情况，对私募可交换债项目做基本要素跟踪，私募发行条款发行过程可能更改，以最终募集说明书为准，发行进度与相关主承销商咨询[1] 相关目录总结 本周新增项目信息 - 辽宁成大股份有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易所反馈，拟发行规模50亿元，正股为广发证券，主承销商为中信建投证券，交易所更新日期为2025年6月16日[2] 私募EB每周跟踪（2025 - 06 - 20） - 多个公司的私募可交换公司债券项目有不同状态，部分已通过，部分已反馈。如蜀道投资集团有限责任公司项目规模50亿元，标的股票为四川路桥，于2025年4月30日通过；辽宁成大股份有限公司项目规模50亿元，标的股票为广发证券，于2025年6月16日已反馈等[3]

报告行业投资评级 - 买入评级：CICC - H、CITICS - A、GFS - A、CICC - A、Hundsun [32][36] - 中性评级：FUTU、CITICS - H、GFS - H [32][36] - 卖出评级：East Money [32][36] 报告的核心观点 - 自5月以来券商和金融科技股表现良好，ADTV和成交额改善以及港股市场进一步增长或推动盈利提升，上调Hundsun、FUTU、GFS、CICC和CITICS 2025年净利润预测平均7% [1] - 选股存在差异，看好更多涉足港股市场的券商如CICC - H，对FUTU维持中性评级；金融科技领域更看好Hundsun，对East Money评级为卖出 [2] - 基于ADTV和IPO市场向上修正，上调四家券商净利润预测平均6%，对应目标价上调约7%；因投资收入增加，上调Hundsun 2025年净利润预测13%，目标价上调9% [31] 根据相关目录分别进行总结 1. 与5月报告相比对四个因素的修订 - A股ADTV和成交额自6月以来回升，主要因关税冲击缓解 [4] - ETF市场份额持续增加的情况未改变 [7] - 由于24年1季度低基数影响消退，投资收入同比增速可能放缓 [7] - 港股市场IPO和交易量持续增加，更多涉足港股的券商盈利将改善 [7] 2. 更看好CICC - H而非FUTU的原因 - 基于历史平均和海外券商水平，券商合理目标市盈率估值范围为8x - 18x，股价进一步上涨潜力需来自盈利增长 [16] - 上调CICC 2025和2026年净利润预测13%/11%，尽管25年1季度投行业务收入同比下降10%，但全年投行业务收入仍有望同比增长2%，主要驱动是A股公司在H股市场上市 [17][19] - 偏好A股科创板IPO项目少的券商股如CICC - H，因其受A股IPO本金投资影响小，估值倍数相对较高 [20] - 对FUTU维持中性评级，虽HIBOR利率下降，但周转率已达历史高位，虽因获客成本降低上调盈利预测，但估值相对饱和，上行潜力有限 [21] 3. 两家A股金融科技公司股价分化的原因 - 自5月以来East Money和Hundsun股价分别上涨6%/18%，主要因基本面因素 [26] - ETF持续增长影响East Money盈利能力，其2025和2026年净利润增长预测分别为+7%/-1%，低于市场共识预期7%/17%，盈利预测有进一步下行潜力 [26] - Hundsun面临券商IT支出可能持续减少问题，但股价表现未受核心业务增长放缓影响，市场可能对其非核心业务收入给予更高估值，如对YSS Tech和Ant Fund的股权投资 [27] 模型修订 - 基于ADTV和IPO市场向上修正，上调四家券商（FUTU、GFS、CICC、CITICS）净利润预测平均6%，对应目标价上调约7%；因投资收入增加，上调Hundsun 2025年净利润预测13%，目标价上调9% [31]

美联储2025年6月议息会议核心观点 - FOMC一致投票维持联邦基金利率目标区间在4.25-4.5%，为2024年9月启动降息后第四次暂停，同时继续资产负债表缩减[1][7] - 会议重点在于三点：点阵图对政策路径的指引、对未来经济和通胀的理解、鲍威尔的态度[1][7] - 中性立场为后续灵活应对数据变化提供空间，若关税导致通胀回落慢可继续暂停，若就业走弱可触发降息[6][19] 点阵图分析 - 2025年降息基准预测维持2次（50bp），但内部分歧扩大：19位与会者中10位支持至少2次降息（3月为4位），7位预计不降息（3月为4位）[2][9] - 2026年降息预期从3月的2次下调至1次，2027年维持1次不变[2][9] - 长期政策利率预期保持在3%，2025-2027年政策利率分别回落至3.875%、3.625%、3.375%[2][9][10] 经济预测(SEP)调整 - 下调2025-2026年GDP增速至1.4%和1.6%（前值1.7%和1.8%）[3][11] - 上调2025年失业率至4.5%（前值4.4%），2026年失业率至4.5%（前值4.3%）[3][11] - 上调2025年PCE和核心PCE预测至3%和3.1%（前值2.7%和2.8%）[3][11] 鲍威尔表态要点 - 企业调查反馈较3个月前更积极，就业市场温和放缓但未达担忧程度（"continued cooling but nothing troubling"）[4][13][14] - 关税对经济和通胀传导需要时间，预计夏季数据可能体现影响[4][15] - 强调预测需保持谦逊（"we have to be humble about our ability to forecast it"）[6][20] FOMC声明变化 - 经济不确定性描述从"进一步上升"调整为"已有所降低但仍高企"[5][17][18] - 失业率表述从"保持低位"改为"仍处低位"，暗示可能温和上行[5][17][19] - 删除"失业率与通胀双升风险上升"表述，政策紧迫感降低[5][17][19] 市场反应 - CME Fed Watch显示9月降息概率57.9%（前值53.2%），7月大概率不降息[6][19] - 10年期美债收益率维持在4.39%，美元指数98.87，美股三大指数波动小于0.2%[21]

债券基本信息 - 债券简称“25广发D7”，代码524303[5] - 主体评级AAA，债项评级A - 1[5] 发行情况 - 发行总额30亿元，期限211天[5] - 票面年利率1.64%，固定利率[5] 时间信息 - 发行日2025年6月11 - 12日，起息日6月12日[5] - 到期日2026年1月9日，6月19日深交所上市[5]

债券发行信息 - 公司2025年面向专业投资者公开发行短期公司债券（第五期）6月19日在深交所上市[2] - 发行总额30亿元，期限211天，票面年利率1.64%[2] - 发行日为6月11 - 12日，起息日6月12日，到期日2026年1月9日[2] 债券其他信息 - 债券面值和开盘参考价均为100元/张[2] - 主体评级AAA/债项评级A - 1，评级机构为中诚信国际[2]

半导体行业趋势 - 半导体行业在AI等新技术带动下呈现两大趋势：一是汽车电子、新能源、物联网、大数据和人工智能等领域新技术渗透率提升，成为半导体板块成长的重要动力；二是国产化持续推进，中美贸易摩擦凸显供应链安全和自主可控的紧迫性，国内晶圆制造及配套产业环节加速发展势在必行 [1] - 固态电池、复合集流体等新技术的兴起为锂电设备行业带来增长点，2025年将成为固态电池商业化关键年，其成熟将带来设备的全面更新及价值量成倍增加 [1] - 半导体设备领域，国产替代逻辑持续强化，政府通过产业政策、税收等加大对本土半导体制造的支持力度 [1] 半导体设备ETF - 半导体设备ETF（159516）跟踪的是半导体材料设备指数（931743），该指数由中证指数有限公司编制，从A股市场中选取涉及半导体材料制备、晶圆制造设备等上游关键环节的上市公司证券作为指数样本 [1] - 指数聚焦半导体产业链核心技术领域，旨在反映半导体材料与设备制造企业的整体市场表现 [1] - 成分股具有显著的科技创新属性和行业成长潜力，为投资者提供了布局半导体产业上游的便捷工具 [1]

强化学习在量化投资中的应用 - 强化学习通过试错机制最大化累计奖励，适合构建择时策略，而常规深度学习主要用于固定窗口期的股价预测或因子挖掘[1][6][7] - Double Deep Q-Network（DDQN）模型结合深度学习和强化学习，用于A股指数和个股的择时应用[2][8] - 择时策略采用10分钟频量价数据，模型每10分钟输出买入/卖出信号，遵循t+1交易规则[2][75] 强化学习基本概念 - 强化学习包含状态、动作、状态转移、策略、奖励、轨迹和回报等基本要素[9][12][13][22][27][28] - 状态价值衡量策略在特定状态下的预期长期回报，动作价值衡量特定状态下采取动作的回报期望值[41][43] - 贝尔曼方程和贝尔曼最优方程从理论上定义了最优状态价值和最优策略的关系[46][48] 时序差分法与Q-Learning - 时序差分法结合动态规划和蒙特卡罗方法，实现单步更新和在线学习[49][50] - SARSA是on-policy方法，基于当前策略实际动作更新Q值，而Q-Learning是off-policy方法，基于最大Q值更新[52][54] - DQN利用神经网络近似动作价值函数，解决大规模问题，DDQN通过分离动作选择和评估缓解高估问题[59][62] 基于强化学习的价格择时策略 - 策略定义包括限价订单、订单簿、OHLCV、技术指标、持仓和净值等概念[63][64] - 状态由单步特征、上下文特征和持仓状态组成，动作包括买入、卖出等决策，奖励为净值差[65][66] - 实证分析显示，在2023-2025年样本外测试中，策略在沪深300ETF、中证500ETF、中证1000ETF和个股上分别跑赢基准10.9%、35.5%、64.9%和37.8%[3][75][77][80][83] 总结与展望 - 强化学习在量化投资领域展现出构建择时策略的潜力，但仍面临稳定性不足等挑战[85][86] - 未来研究将探索更多强化学习算法以构建性能更优越的策略[86]

募集资金基本情况 - 公司向不特定对象发行可转换公司债券700,000手（7,000,000张），每张面值100元，募集资金总额7亿元，扣除发行费用后净额存放于专项账户 [1] - 募集资金已全部到位，立信会计师事务所出具验资报告（信会师报2023ZB10118号），并签订三方监管协议 [1] 募集资金使用情况 - 截至2025年5月31日，募投项目累计投入2.06亿元，占计划投资总额69,005.30万元的29.86% [2] - 泰国子公司建设项目（二期）已结项，吸附材料产业园改扩建项目（二期）累计投入6,691.49万元，占预算比例13.01%，工程累计投入占比35.69% [2][8] 募投项目延期原因 - 公司已完成10,000吨成型分子筛生产线建设（6,000吨转固，4,000吨调试中），但16,000吨分子筛原粉产能因市场环境变化、战略布局优化（聚焦石油化工、能源化工等新兴领域）而放缓投资 [2][3] - 分子筛原粉产线工艺复杂、设备投资大，公司采取分阶段审慎推进策略，导致无法按原计划完成 [3] 项目重新论证的必要性 - 高硅分子筛应用于VOCs治理、尾气脱硝、废塑料资源化等"双碳"战略领域，符合《"十三五"国家战略性新兴产业发展规划》对高性能材料的要求 [4] - 政策驱动明确：《绿色航空制造业发展纲要》提出2025年SAF示范应用，《2030年前碳达峰行动方案》要求废塑料循环利用量达4.5亿吨 [4] - 项目有助于打破技术壁垒，提升绿色产业链自主能力，支撑公司"吸转催"战略转型 [4][6] 项目可行性分析 - 公司拥有15项国家发明专利授权，完成多个场景小试/中试验证，具备产业化转化能力 [6] - 已成功实施一期产业园及泰国项目，具备全流程管理经验，可利用现有园区配套资源 [7] - 下游市场前景明确：SAF、废塑料资源化等领域已形成初步客户基础，部分产品进入联合研发阶段 [7] 延期影响及后续安排 - 延期仅调整项目完成时间（延长至2026年12月），不改变实施主体、资金用途及规模 [8][10] - 公司董事会已审议通过延期议案，保荐机构广发证券对延期无异议 [10][11]

AH溢价率现状 - 恒生沪深港通AH股溢价指数显示A股较H股溢价率为27% 创2020年8月以来最低纪录 显著跌破130点整数关口[1] - 加权AH溢价率从64.6%收窄至42.2% 下跌22.4个百分点[6] 流动性因素分析 - AH溢价率与沪深300走势呈负相关 相关系数-0.46 市场上涨或企稳阶段港股往往跑赢A股[2] - 港股流动性折价修复 核心资产泡沫破裂后A股成交萎缩幅度更大[4] - 恒生小型股指数换手率中枢上升 显示市场活跃度提升[5] - 主动型外资持续撤离中国资产 港股交易和投机属性增强导致波动放大[4] 行业贡献分析 - 非银金融行业贡献溢价率收窄5.4个百分点 银行贡献5.3个百分点 石油石化贡献2.9个百分点[9] - 半导体行业贡献1.5个百分点 电气设备行业贡献1.0个百分点[9] - 电气设备 医药生物 有色金属 半导体和汽车行业成为AH溢价率收窄最显著的五大行业[11] 个股表现特征 - 宁德时代A股较H股折价10.9% 作为新赴港股IPO公司体现优质资产特性[13] - 中芯国际溢价率从221.3%收窄至129.7%[13] - 股息率达4%以上个股溢价率高于50%概率大幅降低 高股息率个股基本不存在高溢价[13] - 200亿市值以上且近3年股息率均超4%的公司 AH溢价率基本低于62.8%中位数水平[16] 中期驱动因素 - 港股成交活跃度提升将决定流动性折价修复程度[17] - 两地上市公司盈利稳定性与分红稳定性需提升[17] - A股优质公司赴港上市拓展海外业务 如宁德时代等非传统金融能源公司增加港股优质资产供给[17]

市场表现 - A股市场回暖震荡收涨，两市成交额超1.2万亿元，证券板块午后全面走强 [1] - 证券ETF龙头（560090）爆量收涨1.65%，成交额近9500万元，环比激增148%，资金小幅增仓289万元 [1] - 证券ETF龙头标的指数成分股全线收涨，华鑫股份、东吴证券涨逾4%，国信证券、中金公司涨逾2% [3] 成分股涨跌幅 - 东方财富涨1.88%，成交额58.27亿，估算权重14.70% [4] - 中信证券涨1.44%，成交额20.72亿，估算权重14.05% [4] - 国泰海通涨1.26%，成交额14.87亿，估算权重11.29% [4] - 华泰证券涨1.18%，成交额7.13亿，估算权重4.69% [4] - 中金公司涨2.01%，成交额5.35亿，估算权重2.33% [4] 宏观经济数据 - 2025年1—5月全国固定资产投资同比增长3.7%，达191947亿元 [4] - 5月社会消费品零售总额41326亿元，同比增长6.4% [4] - 5月规模以上工业增加值同比实际增长5.8% [4] 行业基本面 - 政策暖风频吹，市场高度活跃，连续37日两市成交额超万亿元，券商业绩显著修复 [5] - 上市券商自营收入保持较快增速，为业绩提供支撑，并购重组和再融资推进有望增厚净资产规模 [5] - 2025年市场交投热度保持高位，沪深两市成交额中枢较2024年显著抬升 [5] - 央行降准降息呵护流动性，主要股票指数与债券指数增长趋势有望延续 [5] 并购重组动态 - 国泰君安与海通证券完成并表，协同效应有望逐步显现 [6] - 湘财股份拟换股吸收合并大智慧，浙商证券成为国都证券控股股东 [6] - 国信证券、西部证券等股权收购案例获受理，行业并购重组或继续推进 [6] - 并购案例包括新商证券+国都证券、国联证券+民生证券、西部证券+国融证券等 [8] 估值水平 - 证券ETF龙头标的指数市净率为1.38x，处于近10年29.15%分位点，配置价值凸显 [8] - 行业估值仍处低位，业绩修复推动估值逐步消化 [8] 投资工具 - 证券ETF龙头（560090）跟踪中证全指证券公司指数，覆盖50只上市券商股 [10] - 无证券账户可布局联接基金（A类：501047；C类：501048） [10]