港股市场整体表现 - 2026年2月4日早盘，港股市场整体调整，但消费股逆势走强 [1] - 截至当日10:00，中证港股通消费主题指数上涨0.4% [1] 消费股具体表现 - 成分股中，百威亚太涨幅超过3% [1] - 康师傅控股、波司登、阜丰集团涨幅均超过2% [1] 港股公司回购动态 - 2026年以来，港股上市公司纷纷出手回购，向市场传递积极信号 [1] - 根据Wind数据，截至2月3日，年内已有超过120家港股公司实施回购 [1] - 泡泡玛特于2026年1月19日和21日合计斥资3.48亿港元回购190万股公司股票 [1] - 名创优品今年已累计进行15次回购，累计回购金额达2463.25万元 [1] 机构后市展望 - 广发证券指出，港股市场情绪已对各类负面因素充分反应 [1] - 如果后续流动性压力缓解，叠加传统的港股春季躁动日历效应，年初港股可能存在一波向上贝塔修复的投资机会 [1] 中证港股通消费主题指数详情 - 该指数汇聚一系列新消费龙头，覆盖旅游、潮玩、电商、消费电子等领域 [1] - 截至2月3日，指数滚动市盈率为17.7倍，位于2020年发布以来1.9%分位处 [1] 相关投资产品 - 跟踪该指数的港股通消费ETF易方达（513070）支持T+0交易 [1] - 该ETF管理费率仅为0.15%/年，可助力投资者布局港股消费龙头 [1]

市场表现与指数动态 - 1月27日午后，华虹公司A股与H股股价携手走高，双双创下历史新高 [1] - 恒生科技指数翻红，但自1月中旬以来跌破120日均线，重回震荡格局 [1] - 指数成分股表现分化，半导体与AI应用方向表现较好，华虹半导体、百度集团-SW、哔哩哔哩-W、阿里巴巴-W等涨幅居前 [1] - OTA（在线旅游）与智能驾驶方向相对拖累指数表现 [1] - 小米集团逆势大笔回购，向市场传递信心 [1] - 随着携程、小米集团等股价企稳，恒生科技指数底部或已确立 [1] 行业与价格趋势 - DRAM芯片现货价格持续上涨 [1] - 高盛预计，一场更大的存储涨价风暴即将到来 [1] 市场观点与投资机会 - 广发证券策略团队指出，港股市场情绪已对欧美贸易摩擦、去年年末解禁高峰、互联网高新技术税等负面因素充分反应 [1] - 如果后续流动性压力缓解，叠加传统的港股春季躁动日历效应，年初港股可能存在一波向上贝塔修复的投资机会 [1] - 华夏基金建议，布局港股新一轮春季躁动行情，可以低位关注ETF投资工具 [2] 相关投资工具 - 港股通科技ETF基金（159101.SZ）及其联接C（025806），在恒生科技指数基础上，补齐了生物科技板块，同时减配汽车、零售板块，含“科”量更高 [2] - 恒生互联网ETF（513330.SH）及其联接C（013172），全市场BAT（百度、阿里巴巴、腾讯）合计含量最高，达36% [2] - 上述ETF在内地证券交易所上市，免开港股、港股通账户，同时支持T+0日内灵活交易 [3]

港股主题ETF资金流向与市场动态 - 开年以来短短四个交易日（1月5日至8日），港股主题ETF净申购额合计达到100.5亿元，显示大量资金在震荡行情中进场 [1][2] - 从资金流向看，港股科技板块成为资金重点关注方向，多只相关ETF获得大额净申购 [1][2] - 多只港股主题ETF份额创上市以来新高，例如广发港股通非银ETF份额达176.09亿份，富国港股通互联网ETF份额达951.68亿份，华泰柏瑞南方东英恒生科技ETF份额达603.99亿份，华夏恒生科技ETF份额达679.06亿份 [2] 主要ETF产品资金流入详情 - 富国港股通互联网ETF净申购额最高，达17.02亿元 [2] - 华泰柏瑞南方东英恒生科技ETF净申购额为9.87亿元，华夏恒生科技ETF净申购额为9.78亿元 [2] - 天弘恒生科技ETF、易方达港股通互联网ETF、华宝港股互联网ETF、工银瑞信港股通科技30ETF、广发港股通科技ETF等净申购额均超过5亿元 [2] - 除科技主题外，广发港股通非银ETF净申购额显著，达33.55亿元，汇添富港股通创新药ETF净申购额为8.55亿元 [2] 基金产品发行与市场参与 - 港股主题ETF阵营持续扩容，新上市ETF的前十名持有人中频现私募基金身影，例如平安恒生港股通中国央企红利ETF前十名持有人包括7只私募产品 [3] - 部分绩优港股主题基金因业绩突出而暂停申购，例如睿远港股通核心价值混合基金近一年净值涨幅超过48%，自1月12日起暂停申购 [3] - 新发港股主题基金主动缩短募集期以抢抓建仓机遇，例如宝盈恒生科技指数基金募集截止日从1月28日提前至1月12日，平安港股通均衡配置混合基金从1月14日提前至1月9日 [4] - 基金公司持续加大港股主题基金布局力度，今年以来截至1月9日上报的21只基金中，港股主题基金数量达到7只，涵盖互联网、红利、消费等多个方向 [4] 市场展望与投资观点 - 历史数据显示港股具有明显的春季躁动特征，过去15年圣诞节到春节前恒生指数上涨次数占比达80%，涨幅中位数为6.3% [5] - 分析认为今年春节前影响流动性的因素已弱化，同时国产大模型有潜在进展预期，港股的春季躁动依然值得期待 [5] - 当前港股估值被认为处于相对合理甚至偏低区间，上市公司业绩向好或将为港股走强提供核心支撑 [6] - 在港股科技股中，具备强AI能力、高技术门槛的企业被看好业绩潜力较强，新消费领域业绩增速亮眼，相关公司2026年有望延续高增长态势 [6]

港股主题ETF资金流入强劲 - 开年以来短短四个交易日（1月5日至8日），港股主题ETF净申购额合计达到100.5亿元，显示大量资金在震荡行情中进场 [1][2] - 多只港股主题ETF份额创下上市以来新高，例如广发港股通非银ETF份额达176.09亿份，富国港股通互联网ETF份额达951.68亿份 [2] - 部分绩优港股主题主动基金因业绩突出（如睿远港股通核心价值混合基金近一年净值涨幅超48%）而暂停申购以控制规模 [3] 资金重点流向科技板块 - 从资金流向看，港股科技板块成为资金重点关注方向 [1][2] - 具体来看，富国港股通互联网ETF净申购额达17.02亿元，华泰柏瑞南方东英恒生科技ETF净申购额达9.87亿元，华夏恒生科技ETF净申购额达9.78亿元 [2] - 此外，天弘恒生科技ETF、易方达港股通互联网ETF等多只科技主题ETF净申购额均超过5亿元 [2] 非科技板块亦获资金青睐 - 除科技主题外，其他板块ETF也获得显著资金流入，例如广发港股通非银ETF净申购额高达33.55亿元 [2] - 汇添富港股通创新药ETF净申购额也达到8.55亿元 [2] 新产品发行与布局加速 - 公募基金正在加大港股主题基金的布局力度，今年以来截至1月9日上报的21只新基金中，港股主题基金数量达到7只 [4] - 新发港股主题基金投资方向丰富，包括港股互联网、港股红利、港股消费等主题 [4] - 多只新发港股主题基金主动缩短募集期以抢抓建仓机遇，例如宝盈恒生科技指数基金募集截止日从1月28日提前至1月12日 [4] 私募基金参与ETF配置 - 港股主题ETF阵营持续扩容，新上市ETF的前十大持有人中频现私募基金身影 [3] - 例如，平安恒生港股通中国央企红利ETF前十名持有人包括7只私募基金产品，华宝中证港股通医疗主题ETF前十名持有人包括2只私募产品 [3] 机构对港股后市看法积极 - 历史数据显示港股具有明显的春季躁动特征，过去15年圣诞节到春节前恒生指数上涨次数占比达80%，涨幅中位数为6.3% [5] - 机构观点认为，目前港股估值处于相对合理甚至偏低区间，上市公司业绩向好或将为港股走强提供核心支撑 [5] - 在港股科技股中，具备强AI能力、高技术门槛的企业被看好业绩潜力较强，新消费领域业绩增速亮眼且经过调整后风险有所释放，2026年有望延续高增长 [5]

核心观点 - 报告核心观点认为，港股市场存在高胜率的“春季躁动”行情，当前恒生指数距离前期高点仍有距离，构建专注投资该行情的策略持有至今均能盈利 [2] - 报告判断，本轮（2025年）港股春季躁动不会缺席，并可能由于流动性宽松或增量资金超预期而迎来较强的表现 [2] 策略观点：港股春季躁动 - **历史规律与胜率**：港股春季躁动历史胜率很高，从过去任意时间点构建专注投资恒生指数春季躁动的策略，持有至今均是赚钱的 [2] - **驱动因素**：港股春季躁动较强的年份通常具备两个条件之一：一是流动性宽松或增量资金超预期（例如2021年、2023年）；二是短期宏观经济数据超预期或上市公司盈利向上（例如2017年、2019年） [2] - **流动性担忧分析**：报告对当前市场的几个流动性担忧进行了分析，认为无需过分担忧 [2] 1. **日本套息交易平仓**：市场对日本加息和美联储降息预期充分，套息交易存量头寸已明显收缩，流动性冲击大概率偏弱 [2] 2. **港股解禁压力**：岁末年初解禁高峰已过，2025年12月有1260亿港元限售股解禁，2026年1月将回落至约500亿港元以下 [2] 3. **美联储主席更迭**：报告认为新任联储主席发表极度鹰派降息路径表述的可能性偏小，因市场预期下一任主席偏鸽，且“顺从”比“专业”在决策中更重要 [2] - **潜在催化因素**：2026年年初可以期待和关注DeepSeek的模型进展以及国内互联网大厂C端应用的进展，这些可能对恒生科技指数基本面产生正向催化 [2]

市场表现与资金流向 - 12月15日港股整体延续震荡，AI板块继续磨底，科网龙头多数回调，其中阿里巴巴-W股价下跌近3%，小米集团-W下跌超过2%，腾讯控股与美团-W下跌超过1% [1] - 跟踪互联网龙头的港股互联网ETF（513770）场内价格一度下跌2%，当前下跌1.46%，在年线附近再现溢价，实时溢价率超过0.5%，显示买盘资金积极 [1] - 港股互联网ETF（513770）已连续7个交易日获得资金净流入，合计净流入金额达5.85亿元 [1] 机构观点与后市展望 - 华泰证券认为当前港股市场情绪仍处于悲观预期中，市场下行空间可控但上行胜率尚未打开，未来行情催化可能来自人民币升值、企业出海及国内科技进展突破等多重预期差，建议可左侧布局 [3] - 广发证券展望后市，认为今年港股春季躁动不会缺席，可能因流动性宽松或增量资金超预期而成为较强躁动年份，明年年初可期待DeepSeek的模型进展及国内互联网大厂C端应用进展，或对恒生科技指数基本面产生正向催化 [3] 板块估值与指数数据 - 港股互联网板块已成为“全球科技估值洼地”，截至12月12日，中证港股通互联网指数市盈率（PE-TTM）为25.5倍，仅处于近5年30%分位点的历史低位 [3] - 该指数估值远低于创业板指（40.74倍）和纳斯达克100指数（35.75倍），其市盈率分位也比恒生科技指数更低 [3][4] - 中证港股通互联网指数近5个完整年度涨跌幅分别为：2020年上涨109.31%，2021年下跌36.61%，2022年下跌23.01%，2023年下跌24.74%，2024年上涨23.04% [5] 产品结构与投资工具 - 港股互联网ETF（513770）及其联接基金被动跟踪中证港股通互联网指数，重仓阿里巴巴-W、腾讯控股、小米集团-W等互联网龙头，前十大持仓汇聚AI云计算、大模型及各领域AI应用公司，合计占比超过73% [4] - 该ETF最新规模超过百亿元，年内日均成交额超过6亿元，支持日内T+0交易且不受QDII额度限制，流动性佳 [4] - 作为替代选择，香港大盘30ETF（520560）采用“科技+红利”哑铃策略，重仓股既包括阿里巴巴、腾讯控股等高弹性科技股，也囊括建设银行、中国平安等稳健高股息股票，被视为港股长期配置的理想底仓工具 [4]

港股市场近期表现 - 12月15日港股整体延续震荡，AI板块继续磨底，科网龙头多数回调，其中阿里巴巴-W跌近3%，小米集团-W跌逾2%，腾讯控股、美团-W跌逾1% [1] - 重仓互联网龙头的港股互联网ETF（513770）场内价格一度下跌2%，现跌1.46%，但在年线附近出现溢价，实时溢价率超0.5%，显示买盘资金积极抢筹 [1][8] - 上交所数据显示，港股互联网ETF（513770）已连续7日获得资金净流入，合计净流入金额达5.85亿元 [1][8] 机构观点与后市展望 - 华泰证券认为当前港股市场情绪仍处于悲观预期中，市场下行空间可控但上行胜率尚未打开，未来行情催化因素可能来自人民币升值、企业出海、国内科技进展突破等多重预期差，建议或可左侧布局 [3][10] - 广发证券认为今年港股春季躁动不会缺席，可能由于流动性宽松或增量资金超预期而迎来较强春季躁动，并指出明年年初可期待DeepSeek的模型进展及国内互联网大厂C端应用进展，可能对恒生科技指数基本面产生正向催化 [3][10] 板块估值与投资工具 - 港股互联网板块已成为“全球科技估值洼地”，截至12月12日，中证港股通互联网指数市盈率PE（TTM）为25.5倍，仅处于近5年30%分位点的历史低位 [3][10] - 该估值水平远低于创业板指（40.7388倍）和纳斯达克100指数（35.7499倍），比恒生科技指数的市盈率分位还要低 [4][11] - 港股互联网ETF（513770）被动跟踪中证港股通互联网指数，重仓阿里巴巴-W、腾讯控股、小米集团-W等龙头，前十大持仓汇聚AI云计算、大模型及各领域AI应用公司，合计占比超73% [4][11] - 该ETF最新规模超百亿元，年内日均成交额超6亿元，支持日内T+0交易且不受QDII额度限制，流动性佳 [4][11] - 作为替代选择，香港大盘30ETF（520560）采用“科技+红利”哑铃策略，同时配置阿里巴巴、腾讯控股等高弹性科技股以及建设银行、中国平安等稳健高股息股，被视为港股长期配置的理想底仓工具 [4][11]

港股“春季躁动”历史规律 - 港股“春季躁动”通常启动于圣诞节前（约12月22日），并持续至春节前，其时间窗口与A股不同，主要受海外流动性影响 [1] - 过去15年（2011~2025年），恒生指数在圣诞节至春节前期间上涨概率高达80.0%，涨幅中位数约4.7%，涨幅均值约3.8% [1] - 同期，恒生科技指数在圣诞节至春节前阶段上涨概率约72.7%，涨幅中位数约6.3%，涨幅均值约4.7% [1] - 春节后至3月重要会议前，恒生指数上涨概率仅约46.7%，涨幅中位数约0.2%，涨幅均值约0.1%，收益优势不显著 [1] - 春节后至3月重要会议前，恒生科技指数虽保持72.7%的上涨概率，但涨幅中位数回落至约3.9%，均值约2.1%，收益厚度下降 [1] - 恒生港股通指数与恒生中国企业指数同样在圣诞节至春节前期间，获得的收益率和胜率高于一季度其他时间段 [1] 相关投资标的与行业配置 - 目前跟踪恒生科技指数规模最大的ETF是恒生科技指数ETF（513180.SH） [2] - 港股通科技ETF基金（159101.SZ）被视为“增强版恒生科技”，其跟踪的国证港股通科技指数在行业配置上有所调整 [2] - 国证港股通科技指数相比恒生科技指数，减配了消费零售行业，增配了医药生物（如百济神州、信达生物、药明生物）以及硬件设备（如小米集团、比亚迪电子、中兴通讯）等行业 [2] - 国证港股通科技指数单一个股权重上限较高，可达15%，因此弹性可能更大 [2] - 互联网与创新药行业是港股核心资产，近期市场拥挤度很低 [2] - AI大模型技术突破与创新药出海规模创新高（例如复星医药签下20.85亿美元大单）为相关行业提供了景气催化，适合进行跨年布局 [2]

核心观点 - 广发证券认为，尽管存在对美联储新任主席偏鹰派言论的担忧，但市场预期其最终将偏鸽，因此今年港股“春季躁动”行情不会缺席，并可能因流动性宽松或增量资金超预期而成为较强年份 [1][18] - 报告指出，港股春季躁动（圣诞节前至春节前）具有高胜率的历史规律，是增强收益的一种方式，并分析了行情较强的条件及当前流动性担忧不足为虑的原因 [9][16][18] - 明年年初可关注DeepSeek的模型进展及国内互联网大厂C端应用进展，可能对恒生科技指数基本面产生正向催化 [1][18] 港股春季躁动历史规律与特征 - 港股春季躁动时间窗口为圣诞节前至春节前，与A股（春节后至两会期间）有明显差异 [2] - 过去十五年，港股春季躁动期间，恒生科技指数上涨概率为72.7%，涨幅中位数为6.3%，涨幅均值为4.7%；恒生指数上涨概率为80.0%，涨幅中位数为4.7%，涨幅均值为3.8% [2] - 过去97年标普500圣诞行情上涨概率为81%，过去59年恒生指数圣诞行情上涨概率为77%，长期季节性规律可能形成“自我实现预言”的动量效应 [5] - 从历史任意时点构建专注投资恒指春季躁动的策略，持有至今均能盈利，显示其高胜率特性 [9] - 历史仅2014年因海外流动性冲击导致春季躁动缺失；2016年（熔断&减持禁令到期）和2024年（雪球集中敲入&DMA爆仓）因风险事件冲击导致躁动行情后移至春节后 [12] 春季躁动行情强弱驱动因素 - 行情较强的年份通常具备两个条件之一：一是流动性宽松或增量资金超预期（如2021年、2023年）；二是短期宏观经济数据超预期或上市公司盈利向上（如2017年、2019年） [16] - 报告列举了强春季躁动年份主要指数涨跌幅：2017、2019、2021、2023年恒生科技指数涨幅分别为10.7%、8.9%、27.6%、13.5%；恒生指数涨幅分别为7.1%、8.7%、14.7%、15.1% [17] 对当前流动性担忧的研判 - 日本套息交易平仓冲击无需过分担忧，因市场对日本加息和美联储降息预期充分，套息交易存量头寸已明显收缩，流动性冲击大概率偏弱 [18] - 港股解禁高峰已过，压力较小：12月限售股解禁规模为1260亿港元，1月已回落至约500亿港元以下 [18] - 新任美联储主席降息路径表述偏鹰无需担心，此前热门人选哈赛特发表鹰派言论后，当选概率从78%暴跌至54%，表明市场预期下一任主席将偏鸽，且出现极度鹰派表述的可能性小 [1][18]

报告核心观点 - 报告核心观点认为，港股存在独特的“春季躁动”行情，其时间窗口（圣诞节前至春节前）与A股（春节后至两会期间）有明显差异，且历史胜率高[3] - 报告核心观点判断，2026年港股的春季躁动行情不会缺席，甚至可能因流动性宽松或增量资金超预期而迎来较强的表现[3][37][38] 如何看待港股的春季躁动 - **港股春季躁动与A股存在明显时间差异**：A股春季躁动通常发生在春节后至两会期间，而港股春季躁动发生在圣诞节前至春节前[3][8] - **港股春季躁动的历史表现**：过去十五年（2011-2025年），在圣诞节前至春节前期间，恒生科技指数上涨概率为72.7%，涨幅中位数为6.3%，涨幅均值为4.7%；恒生指数上涨概率为80.0%，涨幅中位数为4.7%，涨幅均值为3.8%[3][13] - **港股在A股躁动窗口表现不佳**：过去15年，恒生指数在春节后至两会期间上涨概率仅为46.7%，恒生港股通上涨概率为40.0%，并未体现明显春季躁动[9] - **春季躁动本质**：是盈利趋势超预期或流动性宽松超预期的体现，港股基本面跟随国内，流动性跟随海外[12] - **与美股“圣诞行情”的关联**：美股存在明显的“圣诞老人行情”，1928-2024年间标普500指数在圣诞节前至1月初上涨概率约81%，平均涨幅1.8%，港股可能受此海外流动性影响[12] - **行情成因与自我实现**：圣诞行情极高的胜率（过去97年标普500上涨概率81%，过去59年恒生指数上涨概率77%）可能强化投资者预期，在量化资金支撑下形成“自我实现预言”的动量效应[3][15][17] - **作为增强收益的策略**：由于港股春季躁动胜率高，从过去任意时间点构建只在每年躁动期间（12月22日建仓，次年2月20日平仓）投资恒生指数的策略，持有至今均是赚钱的，这可能是增强全年收益的一种方式[3][24] 2026年港股春季躁动展望 - **春季躁动失效或后移的情形**： - **失效**：通常由于海外流动性冲击，例如2014年美联储QE退出导致当年没有明显春季躁动[3][27] - **后移**：通常由于风险事件冲击，例如2016年初的A股熔断机制实施及减持禁令到期，以及2024年初的雪球集中敲入与DMA爆仓，导致躁动行情延迟至春节后[3][28] - **春季躁动较强的驱动因素**： - **流动性宽松/增量资金超预期**：例如2023年（美国长端利率回落、中国经济复苏预期强，恒生科技涨13.5%，恒指涨15.1%）和2021年（港股估值洼地吸引南向资金，恒生科技涨27.6%，恒指涨14.7%）[33] - **短期宏观经济数据或上市公司盈利超预期**：例如2017年（供给侧改革、深港通开通，恒生科技涨10.7%，恒指涨7.1%）和2019年（中美贸易摩擦缓和，恒生科技涨8.9%，恒指涨8.7%）[34] - **对2026年春季躁动不会缺席的判断依据**： - **日本套息交易平仓冲击有限**：市场对日本加息和美联储降息预期充分，套息交易存量头寸已明显收缩，流动性冲击大概率偏弱[3][37] - **港股解禁压力减小**：岁末年初解禁高峰已过，2025年12月解禁市值为1260亿港元，2026年1月将回落至约500亿港元以下[3][37] - **美联储降息路径鹰派风险较低**：市场预期下一任美联储主席偏鸽，在特朗普眼中“顺从”比“专业”更重要，因此出现极度鹰派表述的可能性偏小[3][37][38] - **潜在正向催化因素**：2026年年初可以期待和关注DeepSeek的模型进展以及国内互联网大厂C端应用的进展，这可能对恒生科技指数基本面产生正向催化[3][38]