投资评级 - 维持优于大市评级，目标价34.58元人民币，较现价25.69元有34.7%上行空间 [2] - 基于13倍2025年预测市盈率进行估值 [6] 核心财务表现 - 25H1营收493.4亿元，同比增长1.44%，归母净利润20.8亿元，同比增长3.01% [3] - Q2单季营收245.02亿元同比下降2.60%，净利润9.49亿元同比下降8.25% [3] - 预计2025-27年EPS分别为2.66/2.95/3.34元，对应PE为10/9/8倍 [2][6] 海外业务 - 海外收入204.5亿元同比增长12.3%，毛利率提升1.35个百分点至12.33% [4] - 欧洲/美洲/中东非/亚太区收入分别增长23%/26%/23%/15% [4] - 东盟区洗衣机收入增长55%，中央空调收入增长26% [4] - 空调自主品牌占比超过80% [4] 国内业务 - 国内收入252.5亿元同比下降0.31%，毛利率31.02%基本持平 [4] - 中央空调业务收入106.6亿元同比下降6%，净利润18.6亿元同比下降5% [4] - 多联机市场份额超过20%保持行业第一 [4] - 璀璨高端套系收入增长48% [4] 其他业务 - 三电业务收入增长3%，新增商权69亿元 [5] - 聚焦新能源汽车热管理赛道 [5] 行业比较 - 当前11倍PE低于美的集团(12.79倍)、海尔智家(11.33倍)等可比公司 [9] - 2025年预测ROE为21%，高于行业平均水平 [2] 增长驱动 - 全球化布局持续深化，体育营销提升品牌影响力 [6] - 国内产品结构优化，受益于国补政策 [6] - 中央空调业务中长期有望企稳回升 [6]

核心业绩表现 - 公司通过技术创新驱动实现核心业务稳健增长 [2] - 海信系多联机中央空调以超20%市场份额稳居行业首位 [2] - 冰箱业务零售额同比增长9.5% 市场占有率提升1.64个百分点 [2] - 洗衣机国内主营业务收入同比增长37.58% 中高端产品占有率翻倍增长 [2] - 厨电业务线下零售收入同比增长52% [2] 空调业务 - 新风空调销售额占有率43.9% 同比提升12.3个百分点 [2] - 新风赛道占有率全网第一 [2] 冰箱业务 - 容声冰箱零售额同比增长9.7% [2] - 中高端+高端产品市场份额达12.7% [2] - 海信冰箱零售额同比增长8.6% [2] 洗衣机业务 - 推出全球首台4合1热泵洗烘一体机棉花糖Ultra全家筒 [2] - 洗净比跃升至1.33 [2] - 向全行业开源66项三筒专利技术 [2] - 作为分类洗及三筒洗衣机先行者实现技术突破 [2] 厨电业务 - 持续升级产品力同时强化专业渠道与传统渠道协同融合 [2]

市场表现 - 1-6月期间公司共有6款产品跻身行业销售TOP10榜单 [1] - 容声506大方糖冰箱、容声560WILL养鲜冰箱、容声518双净pro冰箱三款产品进入行业TOP5 [1] - 容声506大方糖冰箱在上市一周内迅速冲顶销售TOP1 [1] 技术创新优势 - WILL自然养鲜技术整合光、水和离子三大生命要素构建食材养护系统 [3] - 技术使果蔬存储期间继续生长达7天 维C含量提升28.1% 叶绿素保有率增加81.2% 还原糖保有率增加40% [3] - IDP双净2.0技术释放3000万/cm³高浓度负离子 实现双空间99.9999%除菌率与99.999%除毒率 [3] 行业趋势洞察 - 消费升级推动冰箱需求从基础保鲜向健康养鲜、智能便捷、大容量存储多维度拓展 [3] - 公司成功引领行业从"被动保鲜"向"主动养鲜"的生活品质变革 [4] - 技术创新为核心驱动力为品质生活消费焕新注入强劲动力 [4]

核心管理层变动 - 董事兼总裁胡剑涌因个人原因辞去所有职务 包括董事 总裁 战略委员会和ESG委员会委员职务[1] - 董事朱聃因工作调整辞去董事及战略委员会委员职务 辞职后不再担任任何职务[1] - 董事长高玉玲兼任公司总裁 成为公司历史上首位女性董事长[3] 高管薪酬与人事调整 - 2024年董监高普遍降薪 总裁胡剑涌薪酬下降最多 从2023年减少323.36万元至406.13万元[3] - 原美的集团高管殷必彤出任职工代表董事 并担任空气事业部总裁及国内营销中心总经理[6] - 殷必彤曾担任美的空调国内营销总经理 小天鹅总经理 美的集团高级副总裁等职[6] 2025年上半年财务表现 - 营收493.4亿元 同比增长1.44% 归母净利润20.77亿元 同比增长3.01%[3] - 第二季度营收245亿元 同比下滑2.6% 环比下滑1.35% 归母净利润9.49亿元 同比下滑8.25% 环比下滑15.81%[3] - 暖通空调业务营收237亿元 同比增长4.07% 毛利率下滑1.56个百分点[4] - 冰洗业务营收154亿元 同比增长4.76% 毛利率增长2.12个百分点[4] - 其他业务营收66亿元 同比增长12.48%[4] - 境内营收253亿元 同比微跌0.31% 境外营收205亿元 同比增长12.34%[4] 行业竞争格局 - 主要竞争对手美的集团和海尔智家的董事长均兼任总裁[3] - 小米集团在国内空调市场份额快速上升 已成为国内线上空调市场销售额第四名[6] - 国内中央空调市场容量上半年同比下滑15.9% 家用空调零售额同比增长24.9% 冰箱洗衣机市场保持增长[5] - 美的 格力 海尔 海信在国内整体空调市场居前四位[6] 战略发展动向 - 高玉玲董事长兼任总裁有利于提高公司决策和执行效率[3] - 殷必彤加入董事会反映公司对其重视 期望其美的集团经验带来帮助[6] - 殷必彤负责海信集团所有空调业务 包括海信 科龙家用及中央空调 以及海信日立业务[6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7][24] 报告的核心观点 - 公司2025年中报显示，25H1营业总收入493.4亿元，同比+1.44%，归母净利20.77亿元，同比+3.01%，但25Q2营收同比-2.6%，归母净利同比-8.25%，主要受中央空调表现偏弱、资产减值提升和公允价值变动下降拖累 [1] - 公司拟变更董事及总裁，新任高管具备空调及国际业务资历，或推动空调及海外业务继续成长 [1] - 维持25 - 27年归母净利为37.5/42.0/47.0亿元的预测，给予公司目标市值490.98亿元，维持A股目标价35.42元，对应H股港币30.62元 [5][24] 各部分内容总结 业务表现 - 25H1中央空调业务承压，子公司海信日立营收106.6亿元，同比-6%，净利润18.6亿，同比-4.9%，内销受行业下滑扰动或较弱，外销依托体育营销及渠道深耕有望高增长，Q3内销待地产需求修复及场景拓展，外销仍有成长动能 [2] - 25H1家用空调收入或同比+14%，内/外销量同比+6%/+17%，外销增长或对冲国内竞争压力；冰洗业务收入同比+4.8%，冰箱内/外销量同比+4%/+2%，增长温和；三电收入同比+3%，深化协同优势，Q3空冰洗内销有国补支撑，外销依托体育营销及渠道深耕继续拓展 [3] 财务指标 - 25H1毛利率为21.48%，同比+0.69pct，25Q2同比+1.1pct，主要受海外毛利率提升及冰洗毛利率上行影响；25H1期间费用率同比+0.51pct，主要受体育营销及汇兑波动带来的销售/财务费用率上行影响 [4] 估值分析 - 采用分部估值法，给予家电+中央空调分部2025年13x PE，对应目标市值481.16亿元；给予汽零分部2025年20x PE，对应目标市值9.82亿元 [21][23] 经营预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为98,973、105,836、113,178百万元，同比分别+6.71%、+6.93%、+6.94%；归属母公司净利润分别为3,750、4,201、4,702百万元，同比分别+12.02%、+12.02%、+11.93% [11] 季度数据 - 25Q2营收24,502.08百万元，同比-2.6%，归母净利润949.19百万元，同比-8.3%；预计25Q3营收23,194.00百万元，同比+5.7%，归母净利润879.75百万元，同比+13.2% [25][26]

海外市场表现 - 海信系冰箱在2025年上半年海外市场取得销售佳绩 在全球12个国家及地区实现销售量或销售额第一 [1] - 5月单月在加拿大 法国 西班牙获得销售量占有率冠军 英国获得销售额占有率冠军 捷克与南非市场实现量额双第一 德国市场销售量占有率领先 [3] - 1-5月累计在加拿大 法国 墨西哥稳居销售量榜首 捷克 南非保持量额双冠 东欧地区包括斯洛文尼亚 克罗地亚 塞尔维亚 匈牙利等市场量额占有率均位居首位 [3] 国内市场表现 - 2025年上半年海信系冰箱国内市场零售额同比增长9.5% 市场占有率显著提升1.64个百分点 稳居行业前三名 [3] 技术创新优势 - 公司深耕真空保鲜领域 技术已迭代至"真空4.0"阶段的真空磁场保鲜技术 [5] - 打造璀璨真空头等舱U系列等旗舰产品矩阵 提供多元化储鲜场景 实现7天如初的新鲜体验 [5] - 结合Hi-Star星海AI智能模型与海量食材数据库 智能匹配最佳真空度 温湿度及氧气浓度环境 [5] 战略定位 - 公司以用户"极致新鲜"需求为核心 通过持续迭代的真空保鲜技术重新定义全球家庭食物储存方式 [1][5] - 从真空保鲜技术到AI赋能的智慧场景落地 以科技实力重新书写全球冰箱行业创新版图 [5]

财务表现 - 公司上半年实现营业总收入493.40亿元，同比增长1.44%，归母净利润20.77亿元，同比增长3.01% [1] - 经营活动产生的现金流量53.2亿元，同比上涨153.43% [2] - 截至7月31日午间休市，公司股价25.3元/股，总市值350亿元 [4] 收入结构 - 境内收入252.49亿元，同比下降0.31%，境外收入204.51亿元，同比增长12.34% [1] - 暖通空调业务收入236.94亿元，同比增长4.07%，占总营收比重提升至48.02% [2] 海外市场表现 - 欧洲区收入同比增长22.7%，其中冰箱销售额占有率提升1.75个百分点，空调业务收入增长34.5%，洗衣机收入增长38.9% [1] - 美洲区收入同比增长26.2%，其中家用空调收入增长19.3%，洗衣机收入增长71%，中央空调收入增长59% [1] - 欧美市场更新换代和高端化需求推动增长，新兴市场消费潜力提升家电渗透率 [1] 行业数据 - 2025年1—5月冰箱行业出口量同比增长6.5%，洗衣机出口量增长10%，空调出口量增长15.2% [1] 管理层变动 - 胡剑涌不再担任执行董事、总裁等职务，董事长高玉玲兼任总裁 [3] - 朱聃不再担任执行董事及战略委员会成员，殷必彤（原美的集团副总裁）当选职工代表董事 [3] - 方雪玉（海信国际营销总裁）被提名为执行董事 [3] 战略动态 - 公司与美的集团在AI、智能制造等领域达成战略合作，共建智能工厂标准 [3] - 公司成立空气事业部，整合家用及中央空调业务 [3] - 养老金账户（基本养老保险基金一二零四组合）进入前十大流通股东，持股459.61万股（占比0.50%） [3]

财务表现 - 2025年上半年归母净利润20.77亿元 同比增长3.01% [1] - 2025年第二季度归母净利润9.49亿元 同比下降8.25% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为37.5亿元/41.86亿元/46.02亿元 同比增长率12.0%/11.6%/9.9% [1] 业务运营 - 上半年各品类增长稳健 外销业务持续增长 [1] - 公司坚持全球化战略 打造海外五大区域引擎 [1] - 欧洲区深耕体育营销 美洲区利用墨西哥工厂布局优势补足产品阵容 [1] - 中东非区通过体育赛事赞助塑造品牌 亚太区升级品牌与产品结构 [1] 战略发展 - 加速数字化转型 践行以数智化为引领的先进制造 [1] - 导入海信精益运营体系构建精益工厂 通过自动化和工艺优化降低运营成本 [1] - 深化本地化建设 推进研产销协同发展 [1] - 持续提升海外自有品牌影响力 [1]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司Q2收入和利润降速主要因空调业务承压，冰洗在蒙特雷工厂减亏、结构改善和降本增效下盈利显著改善，三电裁员影响落地，后续海外新兴挖潜和渠道精细化仍可期 [11] - 基于公司最新业绩表现，调整2025 - 2027年盈利预测，预计收入分别为984.49亿、1040.69亿、1095.18亿元，同比增长6.1%、5.7%、5.2%，归母净利润分别为35.61亿、37.78亿、40.03亿元，同比增长6.4%、6.1%、5.9%，对应PE为10.6、10.0、9.4X，维持“买入”评级 [11] 公司业绩情况 - Q2收入245.02亿元（同比 - 2.6%），归母净利润9.49亿元（同比 - 8.3%），扣非归母净利润8.10亿元（同比 - 6.4%）；H1收入493.40亿元（同比 + 1.4%），归母净利润20.77亿元（同比 + 3.0%），扣非归母净利润18.18亿元（同比 + 6.7%） [9] 各业务收入分析 分区域 - 预计Q2内销基本持平，外销同比约 + 5%，较25Q1外销有所降速（25Q1内销基本持平，外销 + 20% +） [9] 分产品 - 预计Q2收入增速排序为冰洗 > 家空 > 央空，家家降速居前 [9] - 央空预计Q2同比高个位数下滑（25Q1预计同比低个位数增长），降速主因内销承压（25Q1预计内销同比略增） [6] - 家空预计Q2同比低个位数下滑（25Q1预计同比约 + 15%），内销中个位数下滑，外销中个位数增长，较25Q1内销承压、外销降速（25Q1内销略增，外销 + 30% +） [6] - 冰洗预计Q2同比低个位数增长（25Q1预计同比中高个位数增长），边际降速主要来自外销，Q2内销低个位数下滑，外销高个位数增长（Q1内销低个位数下滑，外销双位数增长） [6] - 三电预计Q2同比双位数增长，较Q1有所提速（Q1预计同比低个位数下滑） [6] 利润分析 毛利率 - Q2毛利率为21.55%（同比 + 1.1pct） [10] - 空调H1毛利率同比 - 1.6pct，预计Q1毛利率同比改善，Q2有所承压 [10] - 冰洗H1毛利率同比 + 2pct，预计Q1毛利率同比略降，Q2有所改善，改善主要来自蒙特雷工厂产能利用率提升、结构改善和降本增效 [10] 归母净利率 - Q2归母净利率为3.9%（同比 - 0.2pct），预计承压来自空调业务和三电业务受汇兑及裁员影响，冰洗业务同比 + 1.5pct有所改善 [10] 公司人事变动 - 公司发布关于拟变更董事、变更总裁并选举职工董事的公告，选举殷必彤先生为职工代表董事，提名方雪玉女士为执行董事候选人，聘任高玉玲女士为总裁，殷先生为空气事业部总裁，方女士为海外业务负责人 [8]

财务表现 - 公司上半年实现营业收入493.40亿元 同比增长1.44% [1] - 归属于上市公司股东的净利润20.77亿元 同比增长3.01% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润18.18亿元 同比增长6.72% [1] - 基本每股收益1.52元 [1]