公司业绩表现 - 2025年上半年营收493.4亿元，同比增长1.44%，归母净利润20.77亿元，同比增长3.01% [4] - 营收和净利润增速创五年来最低水平，去年同期营收增幅13.27%，净利增幅34.61% [8] - 业绩公布次日A股股价下跌5.55%至25.69元，港股下跌6%至22.70港元 [1] 业务板块分析 - 暖通空调业务营收236.9亿元，同比增长4.1%，占总营收近50%，但毛利率同比下降1.56个百分点至27.12% [4][5][12] - 冰洗业务营收153.9亿元，同比增长4.8%，毛利率提升至18.74%，容声冰箱零售额增长9.7% [5][6] - 厨电业务线下零售收入同比增长52%，海外市场营收204.51亿元，同比增长12.34% [7] 市场竞争格局 - 家电行业集中度高，美的、海尔、格力占据第一梯队，2024年美的营收超4000亿，海尔超3000亿，公司营收近千亿 [8] - 空调市场美的、格力、海尔零售量合计占比近70%，公司面临小米线上渠道竞争（小米空调线上市占率第三） [13] - 冰洗业务表现突出，海信系冰箱零售额同比增长9.5%，市占率提升1.64个百分点 [6] 战略转型举措 - 成立空气事业部整合家用与中央空调业务，任命原美的空调事业部总裁殷必彤担任负责人 [14] - 推动高端化、智能化、国际化转型，新风空调市占率43.9%位居全网第一 [12][18] - 海外市场增长显著，欧洲/中东非收入增长超22.7%，美洲增长26.2%，英国洗衣机市占率达11% [7][18] 管理层调整 - 80后董事长高玉玲兼任总裁，成为公司史上最年轻且首位女性掌门人 [1][15] - 引入具有美的系背景的殷必彤和海外背景的方雪玉进入管理层 [1][15] - 新管理层面临内部重组、业务增速放缓和国际竞争等多重挑战 [2][16] 未来发展方向 - 通过收购日本三电公司布局新能源汽车热管理赛道，拓展多元化业务 [18] - 加强AI技术应用，推出自研星海大模型+DeepSeek算法的智能空调产品 [19] - 延续集团国际化战略，在欧美、非洲等地区加速市场渗透 [18]

国内空调市场需求激增 - 京东平台6月以来空调整体成交额同比增长超过60%，下单用户数同比增长近90% [1] - 7月中上旬东北三省成交额大幅增长，吉林省、辽宁省、黑龙江省分别达25倍、10倍和8倍，首次购买用户数同比增长超过800% [1] - 华北、华中、西北、西南等地区空调成交额同比增长均超过500% [1] - 北方高温天气打破"北凉南热"格局，35℃+高温推动空调成为刚性需求 [2] - 海信老用户换新率达30%，带动家用空调销量同比提升超10个百分点 [2] - 天猫联合七大品牌紧急调配首批10万台空调北上东北，货源供给同比增加800% [2] 供应链与服务体系应对 - 空调销量陡增对供应链和安装服务体系带来全新挑战，安装效率成为主要竞争环节 [2] - 美的黑吉地区安装工单从2000飙升至6000，紧急调派广东、四川、河南等地近千名服务工程师支援 [3] - 海信山东平度、浙江湖州、广东江门生产基地满负荷生产 [2] 出口市场表现强劲 - 前7个月中国空调出口额468.1亿元，同比增长4.9%，其中对欧洲出口129.2亿元，同比增长28.9% [4] - 7月单月对欧空调出口同比增长19.5% [4] - 海信空调上半年出口增速达17%，实现量价齐升 [4] - 美的空调欧洲市场销量整体增长35%，法国自有品牌销量同比增长68% [5] 产品创新与市场策略 - 美的Solstice空调采用AI节能技术，节能率超30%，在希腊、塞浦路斯、西班牙、意大利取得良好销量 [6] - 针对欧洲安装费用高昂痛点，推出PortaSplit移动分体式空调，售价1199欧元，用户可自行安装 [6] - 美的PortaSplit在德国关键词搜索量同比增长20倍，累计销量超8万台 [6] - 江门宝士制冷通过零碳工厂专攻高能效产品，并通过"组合港"模式降低物流成本15% [7] 行业发展趋势 - 欧洲加速淘汰旧型号空调，南欧地区更新换代需求旺盛，对绿色节能产品要求提升 [7] - 国际能源署预测2050年欧盟空调数量可能翻倍 [7] - 中国占全球空调产能近八成，提供节能高效和绿色低碳产品 [7] - 热泵、AI节能等技术迭代和行业竞争出清将推动长期增长 [7]

养老基金持股变动 - 截至8月12日下午3点，已发布2025年半年报的上市公司中，有12家公司前十大流通股东中出现了养老基金 [1] - 卫星化学中报显示基本养老保险基金八零八组合首次进入前十大流通股东行列，报告期末持股数为1996.72万股，对应市值约为3.46亿元 [1] - 宏发股份中报显示基本养老保险基金八零七组合首次进入前十大流通股东行列，报告期末持股数为1111.1万股，对应市值约为2.48亿元 [1] - 基本养老保险基金一五零二二组合二季度增持宏发股份488.91万股，但由于二季度该股股价下跌超13%，持股市值总额下降了6839.78万元 [1] - 养老基金增持较多的公司还有春风动力，基本养老保险基金一六零二二组合增持123.75万股，对应市值约为4.09亿元 [1] - 养老基金二季度增持股份对应市值超过亿元的公司还有杰瑞股份和海信家电 [2] - 容知日新遭遇养老基金减持20万股，对应市值约3833万元 [2] 社保基金持股变动 - 截至8月12日下午3点，已发布2025年半年报的上市公司中，有40家公司前十大流通股东中出现了社保基金 [1] - 常熟银行二季度被4只社保基金共同增持，合计增持数量近2800万股，对应市值约为2.77亿元 [4] - 南微医学二季度获得2只社保基金增持，合计增持数量约215万股，对应市值约为1.52亿元 [4] - 苏试试验二季度获得3只社保基金增持，合计增持数量约1486万股，对应市值约为2.13亿元 [5] 社保基金和养老基金共同增持 - 部分已发布中报的上市公司在二季度被养老基金和社保基金共同增持，包括春风动力、果麦文化、宏发股份、卫星化学和杰瑞股份5家公司 [7] - 春风动力获得基本养老保险基金一六零二二组合增持123.75万股，同时广发基金管理有限公司-社保基金四二零组合增持197.94万股 [8] - 宏发股份获得基本养老保险基金八零七组合增持1111.1万股，基本养老保险基金一五零二二组合增持488.91万股，全国社保基金一五组合增持1025万股 [8] - 卫星化学获得基本养老保险基金八零八组合增持1996.72万股，全国社保基金一零一组合增持2016.93万股 [8]

板块整体表现 - 白色家电板块当日上涨0.77%，领先于上证指数（涨0.5%）和深证成指（涨0.53%）[1] - 板块主力资金净流出2.37亿元，游资资金净流入1189.07万元，散户资金净流入2.25亿元[1] 个股价格表现 - 海尔智家领涨板块，收盘价25.53元，涨幅1.67%，成交额16.63亿元[1] - 格力电器涨幅1.38%至47.88元，成交额21.62亿元[1] - 海信家电上涨1.06%至25.72元，成交额5.01亿元[1] - 澳柯玛（涨0.84%）、TCL智家（涨0.59%）、美的集团（涨0.24%）均实现上涨[1] - 惠而浦微涨0.17%，而长虹美菱（跌0.41%）、雪祺电气（跌0.47%）、深康佳A（跌2.03%）出现下跌[1] 资金流向分布 - 海尔智家主力资金净流入7113.6万元（净占比4.28%），但游资净流出5025.23万元（占比-3.02%）[2] - 格力电器遭遇主力资金净流出8803.72万元（占比-4.07%），但游资净流入7270.06万元（占比3.36%）[2] - 深康佳A主力资金净流出1.73亿元（占比-17.08%），散户资金净流入1.79亿元（占比17.64%）[2] - 美的集团主力净流出1632.33万元（占比-0.94%），散户净流入1214.19万元（占比0.7%）[2] - 惠而浦主力净流出1445.82万元（占比-18.48%），散户净流入2279.21万元（占比29.13%）[2]

股价表现 - 截至2025年8月11日15时，海信家电股价报25.45元，较前一交易日下跌0.01元，跌幅0.04% [1] - 当日成交量为12.94万手，成交额达3.29亿元 [1] 公司业务 - 主营业务涵盖家用电器研发、制造与销售，产品线包括空调、冰箱、洗衣机等白色家电 [1] - 所属行业为家电制造业，在广东地区具有重要产业地位 [1] 财务表现 - 2025年上半年净利润规模位列已披露中报上市公司前十名 [1] - 二季度获得养老金账户新进持仓459.61万股，占流通股比例0.50% [1] 资金流向 - 8月11日主力资金净流入2005.63万元 [1] - 近五个交易日累计净流入1237.02万元 [1]

行业投资评级 - 报告对家电行业维持"推荐"评级 [2] 核心观点 - 美墨加协定(USMCA)框架下中国家电企业已通过墨西哥产能布局有效规避关税风险 [5][6] - 特朗普政府2025年关税政策主要针对非USMCA合规商品，对已合规企业冲击有限 [5][40] - 2026年协定审查若未达成共识，原条款仍有效至2036年，短期经营风险可控 [5][26] 情景分析 情景1：现有USMCA框架延续 - 海信视像墨西哥工厂1000万台电视产能完全符合USMCA原产地规则 [5][56] - TCL科技/电子通过MASA与MOKA工厂实现500万台年产能 [5][56] - 海尔智家通过联营公司Mabe实现900万台白电年产能，其中洗衣机超250万台 [5][56] 情景2：原产地规则收紧 - 白电企业：海尔智家北美本土化产能达70%，较行业平均25%更具优势 [7][62] - 黑电企业：液晶面板供应链65%集中在中国，但TCL/海信通过大屏化(平均尺寸达53.4英寸)和Mini LED技术(全球50%份额)提升产品力 [7][67][69] 企业竞争力 - 美的集团全球化布局：泰国空调工厂规划产能600万台，巴西工厂100万台/年 [62] - 海信家电墨西哥工厂对美国出口占比从20%提升至50%，展现供应链灵活性 [62] - TCL电子2025H1全球电视出货平均尺寸同比增长1.5英寸，75寸产品市场份额达19.8% [7][69] 协定实施效果 - USMCA实施后美国对墨/加出口增长46%，支撑北美1600万个就业岗位 [28] - 2025年加拿大USMCA出口占比从34%跃升至58%，墨西哥从45%升至48% [52] 原产地规则 - 家电产品需满足HS编码改变或区域价值含量(RVC)要求(交易价值≥60%或净成本≥50%) [13][15] - 空调/冰箱可选择HS编码或RVC认证，洗衣机仅能通过HS编码变更认证 [15]

养老金投资布局 - 二季度养老金账户出现在6只个股前十大流通股东名单 合计持股数量0 51亿股 期末持股市值总计13 44亿元 [1] - 宏发股份成为养老金持股数量最多标的 两个养老金组合合计持有2822 27万股 占流通股比例1 93% [3] - 杰瑞股份获养老金持有671 79万股 东睦股份 海信家电 容知日新 果麦文化分别获持626 64万股 459 61万股 350 00万股和192 51万股 [3] 持股结构与行业分布 - 养老金持股市值超亿元个股共5只 包括宏发股份 杰瑞股份 容知日新等 [3] - 重仓股票集中在电力设备 机械设备 家用电器等实体经济相关板块 [3] - 主板股票占4只 科创板和创业板各1只 体现对稳定性与成长性的平衡考量 [4] 调仓操作动态 - 二季度养老金新进3只个股(杰瑞股份 海信家电 果麦文化) 增持2只(宏发股份 东睦股份) [4] - 宏发股份持股数量环比增长64 93% 东睦股份环比增长43 23% [4] - 容知日新连续6个报告期被持有 二季度持股数量环比下降5 41% 仍维持350万股持仓 占流通股比例达4 04% [4]

板块整体表现 - 白色家电板块当日上涨0.1%，领先个股为深康佳A（涨幅9.94%）[1] - 上证指数上涨0.34%至3647.55点，深证成指上涨1.46%至11291.43点[1] - 板块主力资金净流入5.03亿元，游资净流出1.56亿元，散户净流出3.46亿元[1][2] 个股价格表现 - 深康佳A收盘价5.42元，成交量241.88万手，成交额12.84亿元[1] - 澳柯玛涨1.41%至7.17元，惠而浦涨0.70%至11.46元，长虹美菱涨0.69%至7.32元[1] - 美的集团微涨0.25%至71.76元，海尔智家微跌0.04%至25.11元，格力电器下跌0.44%至47.23元[1] 资金流向分布 - 深康佳A主力净流入4.21亿元（占比32.77%），游资净流出2.04亿元，散户净流出2.17亿元[2] - 美的集团主力净流入8961.76万元（占比6.99%），游资净流入4320.04万元[2] - 格力电器主力净流出3038.85万元，但游资净流入5417.78万元（占比4.69%）[2] - 海信家电主力净流入2005.63万元（占比6.10%），海尔智家主力净流入1958.38万元（占比2.43%）[2]

已披露中报公司总体情况 - 截至8月11日下午3点，沪深京三市共有185家上市公司发布2025年半年报，其中沪市主板53家、科创板22家、深市主板62家、创业板41家、北交所7家 [1] - 164家公司实现中期盈利，21家公司中期亏损 [1] - 123家公司净利同比增长，62家公司净利同比下降 [1] 净利规模前十公司业绩表现 - 中国移动以842.35亿元净利位居首位，日均净赚约4.65亿元，净利同比增长5.03% [1][2] - 宁德时代净利304.85亿元排名第二，同比增长33.33% [1][2] - 工业富联净利121.13亿元排名第三，同比增长38.61% [1][2] - 净利前十公司包括华能国际(92.62亿元, +24.26%)、药明康德(85.61亿元, +101.92%)、海康威视(56.57亿元, +11.71%)、海大集团(26.39亿元, +24.16%)、东鹏饮料(23.75亿元, +37.22%)、海信家电(20.77亿元, +3.01%)和常熟银行(19.69亿元, +13.51%) [2] 高增长企业业绩表现 - 药明康德以101.92%的净利增速位居净利前十公司增速首位 [3] - 全市场30家公司净利同比增速超过100%，其中智明达以2147.93%的增速位列第一 [3][4] - 容知日新(2063.42%)和仕佳光子(1712%)分别位列增速第二和第三，三家公司均来自科创板 [3][4] - 南极光(982.43%)、同洲电子(662.77%)、道贞全(563.15%)等公司增速均超过500% [4] 亏损企业业绩表现 - 21家公司中期亏损，爱旭股份以2.38亿元亏损额位列首位，但同比减亏86.38% [5][7] - 北京文化亏损2.33亿元，同比扩大610.29% [7] - 佰维存储亏损2.26亿元，同比扩大179.68% [7] - 中科金财和利和兴上半年股价分别大涨52.51%和44.87%，但净利亏损同比分别扩大71.51%和382.13% [6][7] 业绩下滑企业情况 - 62家公司净利同比下降，其中8家公司下降幅度超过100% [8] - 容百科技以765.45%的同比下降幅度位列首位 [8] - 北京文化(-610.29%)、利和兴(-382.13%)、佰维存储(-179.68%)等公司下降幅度居前 [7][8]

核心业绩表现 - 2025年上半年营收493.4亿元 同比增长1.44% 归母净利润20.77亿元 同比增长3.01% 均为近年最低增速[1] - 营收增速为近6年半年报最低 归母净利润增速为近3年最低[1][2] 业务板块分析 - 暖通空调业务营收占比48.02% 营收增速4.07% 较去年同期7.59%明显放缓[1][5] - 暖通空调产品毛利同比下滑1.56%[1][5] - 冰洗业务营收153.92亿元 其他主营业务营收66.13亿元[6] - 制造业整体毛利率22.66% 营收同比增长4.98%[6] 市场区域表现 - 国内市场营收252.49亿元 同比下滑0.31% 毛利率31.02% 同比下滑0.06%[8][9] - 国际市场营收204.51亿元 同比增长12.34% 较去年同期27.87%增幅收窄[8][9] 渠道竞争态势 - 线上渠道表现疲软 海信空调线上市场占有率下降0.33% 均价下降5.3%[7] - 科龙空调线上线下市场占有率均出现下滑[7] - 线下市场占有率提升0.48% 均价提升4.57%[7] - 小米空调线上市场占比已进入行业前三 增势迅猛[7] 管理层变动 - 董事长高玉玲兼任总裁职务 原总裁胡剑涌因个人原因离职[4] - 原美的集团副总裁殷必彤出任空气产业总裁并进入核心管理层[4][5] - 公司成立空气产业事业部 整合多品牌空调业务[6] 资本市场反应 - 半年报发布当日股价下跌5.5% 随后持续小幅下滑[11] - 多家主要股东进行减持 香港中央结算有限公司减持1139.07万股[11] - 香港中央结算（代理人）有限公司减持1.8万股 全国社保基金组合合计减持269.03万股[11] 行业竞争环境 - 空调行业竞争加剧 线上渠道重要性提升[7][8] - 小米空调异军突起 拉低行业整体毛利率水平[11] - 二三线空调品牌盈利能力受到明显冲击[11] - 新风空调定位过于细分 受众覆盖面受限[8]