报告行业投资评级 - 黄金行业维持“推荐”投资评级 [11][81] - 铜行业维持“推荐”投资评级 [11][82] - 铝行业维持“推荐”投资评级 [11][82] - 锡行业维持“推荐”投资评级 [11][83] - 锑行业维持“推荐”投资评级 [11][83] 报告的核心观点 - 特朗普宣布对欧盟征关税，增加全球经济增长不确定性，各国央行购金脚步未大幅放缓，金价长牛仍在 [3] - 铜、铝下游开工走弱，但国内库存去化，预计价格高位震荡 [4] - 锡短期利多利空因素交织，预计走势震荡 [8] - 锑成交偏弱，预计后市走势震荡偏弱 [11] 根据相关目录分别进行总结 一周行情回顾 板块回顾 - 周度（2025.05.19 - 2025.05.23）有色金属（申万）行业板块周涨幅为 -0.49%，在申万一级行业中涨跌幅处于中上游位置 [21] - 申万有色金属板块三级子行业涨跌互现，涨幅前三为黄金（+6.60%）、其他金属新材料（+1.20%）、锂（+1.04%），跌幅前三为镍（-4.74%）、磁性材料（-5.69%）、钨（-8.59%） [21] 个股回顾 - 周度涨幅前十个股为中洲特材（+37.15%）、西部黄金（+18.57%）等 [26] - 周度跌幅前十个股为金力永磁（-7.25%）、中钨高新（-7.37%）等 [26] 宏观及行业新闻 宏观新闻 - 国内：1 - 4 月全国房地产开发投资 -10.3%，4 月规模以上工业增加值同比 6.1%等，5 月 LPR 下调 [28][29] - 海外：5 月 Markit 制造业 PMI 初值 52.3 [28][29] 行业新闻 - 铜：4 月未锻轧铜及铜材出口量同比增 66.7%，金诚信子公司签 8.05 亿美元服务协议等 [31] - 铝：4 月未锻轧铝及铝材进口量同比减 3.8%，几内亚划定矿业权证为战略储备区 [31] - 锡：缅甸佤邦允许全面恢复锡生产 [31] 贵金属市场重点数据 - 周内伦敦黄金价格 3342.65 美元/盎司，环比涨 3.48%；伦敦白银价格 33.10 美元/盎司，环比涨 1.77% [32] - 本周 SPDR 黄金 ETF 持仓 2966 万盎司，环比增 12 万盎司；SLV 白银 ETF 持仓 4.57 亿盎司，环比增 973 万盎司 [32] - Comex 黄金本周非商业净多头持仓 23.81 万张，环比减 129 张 [33] 工业金属数据 铜 - 价格：本周 LME 铜收盘价 9565 美元/吨，环比涨 0.55%；SHFE 铜收盘价 77790 元/吨，环比跌 1.03% [5][41] - 库存：LME 库存 164725 吨，环比减 14650 吨；COMEX 库存 175631 吨，环比增 5967 吨；SHFE 库存 98671 吨，环比减 9471 吨；5 月 22 日国内电解铜社会库存 13.99 万吨，环比减 0.79 万吨 [5][41] - 中国铜精矿 TC 现货本周价格 -44.30 美元/干吨，环比降 1.27 美元/干吨 [7][41] - 下游：4 月精铜制杆开工率 73.85%，环比增 4.2pct；4 月铜管开工率 83.72%，环比降 1.51pct [41] 铝 - 价格：国内电解铝价格 20400 元/吨，环比涨 0.84% [7][42] - 库存：本周 LME 铝库存 384575 吨，环比减 10875 吨；国内上期所库存 141289 吨，环比减 14791 吨；5 月 22 日国内社会铝库存 55.7 万吨，环比减 2.40 万吨 [7][42] - 利润：云南地区电解铝即时冶炼利润 2621 元/吨，环比降 208 元/吨；新疆地区 3711 元/吨，环比降 208 元/吨 [8][42] - 下游：本周铝型材龙头企业开工率 56.0%，环比降 0.5pct；铝线缆龙头企业开工率 64.8%，环比降 0.4pct [8][42] 锡 - 价格：国内精炼锡价格 265070 元/吨，环比跌 0.0.14% [8][43] - 库存：本周国内上期所库存 8445 吨，环比增 28 吨；LME 库存 2665 吨，环比减 70 吨 [8][43] 锑 - 价格：本周国内锑锭价格 220500 元/吨，环比跌 0.90% [14][43] 锂 - 价格：本周国内工业级碳酸锂价格 6.10 万元/吨，环比跌 3.17% [43] - 库存：本周国内碳酸锂全行业库存 34543 吨，环比减 242 吨 [43] 重点推荐个股 - 黄金行业：中金黄金、山东黄金、赤峰黄金、山金国际 [11][88] - 铜行业：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、河钢资源、藏格矿业 [11][88] - 铝行业：神火股份、云铝股份、天山铝业 [11][88] - 锑行业：湖南黄金、华锡有色 [11][88] - 锡行业：锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [11][88]

高炉吨钢利润整体可观，普钢公司利润修复或加速兑现 【】【】 钢铁 [Table_Industry] [Table_ReportDate] 2025 年 5 月 25 日 证券研究报告 行业研究——周报 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮 箱：zuoqianming@cindasc.com 高 升 能源、钢铁行业首席分析师 执业编号：S1500524100002 邮 箱：gaosheng@cindasc.com 刘 波 能源、钢铁行业研究助理 邮 箱：liubo1@cindasc.com [Tabl 行业周报 e_ReportType] [Table_StockAndRank] 钢铁 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 左前明 能源行业首席分析师 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.，LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅 大厦B座 邮编：100031 [高炉吨钢利润整体可观，普钢公司利润修复或加速兑现 Table_Title] [Table_ReportDate] 2025 年 5 月 25 日 本期内容提 ...

股东大会召开情况 - 会议通知于2025年4月25日以公告形式发出，现场会议时间为2025年5月15日下午2:30起 [1] - 网络投票通过深圳证券交易所交易系统进行，具体时间为2025年5月15日上午9:15—9:25，9:30—11:30，下午1:00—3:00 [1] - 通过现场和网络投票的股东共158人，代表股份237,991,916股，占公司有表决权股份总数的36.4611%，其中现场投票股东0人，网络投票股东158人 [1] - 中小股东出席157人，代表股份5,348,417股，占公司有表决权股份总数的0.8194%，全部通过网络投票参与 [1] 提案表决结果 - 总表决同意票236,994,916股，占比99.5811%，反对票895,600股（0.3763%），弃权101,400股（0.0426%） [2] - 中小股东表决同意票4,351,417股（81.36%），反对票101,500股（1.8959%），弃权95,500股（1.7859%） [2] - 独立董事在股东大会上作述职报告，后续表决中同意票比例持续高于99.58%，最高达99.9142% [5] - 最终一项提案中小股东同意票比例提升至96.18%，反对票比例降至0.4992% [6] 法律程序合规性 - 北京金诚同达律师事务所律师出具《法律意见书》，确认会议召集、召开程序及表决结果符合《公司法》《深圳证券交易所股票上市规则》等法规及公司章程 [6]

股东投票情况 - 通过现场和网络投票的股东158人，代表股份237,991,916股，占比36.4611%[3] - 通过现场和网络投票的中小股东157人，代表股份5,348,417股，占比0.8194%[4] 议案表决情况 - 《2024年度董事会工作报告》总表决同意236,994,916股，占比99.5811%[5] - 《2024年度监事会工作报告》总表决同意237,004,816股，占比99.5852%[8] - 《2024年年度报告全文及摘要》总表决同意237,006,016股，占比99.5857%[10] - 《2024年度利润分配方案》总表决同意237,787,616股，占比99.9142%[15] 中小股东议案表决情况 - 《2024年度董事会工作报告》中小股东总表决同意4,351,417股，占比81.3590%[6] - 《2024年度监事会工作报告》中小股东总表决同意4,361,317股，占比81.5441%[9] - 《2024年年度报告全文及摘要》中小股东总表决同意4,362,517股，占比81.5665%[11] - 《2024年度利润分配方案》中小股东总表决同意5,144,117股，占比96.1802%[16]

股东大会信息 - 2025年4月25日公告召开通知，5月15日下午2:30现场会议召开[5][7][8] - 网络投票时间为2025年5月15日9:15 - 15:00[5][7][8] - 召集人为公司董事会[12] 参会股东情况 - 出席股东158人，代表股份237,991,916股，占比36.4611%[11] - 出席中小股东157人，代表股份5,348,417股，占比0.8194%[11] 议案表决结果 - 议案1 - 5同意股数及占比均超99%[15][16][17][18][20] 会议结果 - 审议通过全部议案，独立董事述职[20]

报告行业投资评级 - 投资评级为看好 [3] 报告的核心观点 - 本周铁水日产环比增长超往年同期，五大钢材品种社会和厂内库存周环比增加，原料价格涨跌不一，钢铁下游需求边际改善，工地资金到位情况好转支撑钢材需求，出口占比低的普钢公司受海外关税影响小，在“稳增长”政策下业绩改善空间大有望价值修复 [5][6] - 虽钢铁行业现阶段面临供需矛盾突出、利润下行问题，但伴随“稳增长”政策推进，需求总量有望平稳或略增，平控政策下供给总量趋紧且产业集中度增强，行业供需总体形势有望平稳，高端钢材将受益，产业格局有望稳中趋好，部分公司价值低估，现阶段有结构性投资机遇，维持行业“看好”评级 [6] - 建议关注设备先进环保优的区域性龙头企业、布局整合重组具成长性的企业、受益能源周期的优特钢企业、高壁垒上游原料供应企业 [6] 根据相关目录分别进行总结 本周钢铁板块及个股表现 - 本周钢铁板块上涨 2.09%，优于大盘，沪深 300 上涨 2.00%到 3846.16，涨跌幅前三行业为国防军工(6.44%)、通信(5.43%)、银行(3.98%) [13] - 特钢、长材、板材、铁矿石、钢铁耗材、贸易流通板块分别上涨 3.41%、1.90%、1.56%、1.24%、2.78%、4.07% [5][15][18] - 钢铁板块中涨跌幅前三为 ST 沪科(12.46%)、博云新材(8.82%)、中钢洛耐(6.70%) [19] 本周核心数据 供给 - 截至 5 月 9 日，日均铁水产量 245.64 万吨，周环比增 0.22 万吨、0.09%，同比增 6.49%；样本钢企高炉产能利用率 92.1%，周环比增 0.09 百分点；电炉产能利用率 55.1%，周环比降 0.38 百分点；五大钢材品种产量 764.0 万吨，周环比降 9.36 万吨、1.21% [28] 需求 - 截至 5 月 9 日，五大钢材品种消费量 845.2 万吨，周环比降 125.66 万吨、12.94%；主流贸易商建筑用钢成交量 10.3 万吨，周环比降 0.96 万吨、8.58% [38] - 截至 2025 年 5 月 11 日，30 大中城市商品房成交面积 132.4 万平方米，周环比降 17.9 万平方米；地方政府专项债净融资额 28765 亿元，累计同比增 242.49% [38] 库存 - 截至 5 月 9 日，五大钢材品种社会库存 1033.0 万吨，周环比增 9.35 万吨、0.91%，同比降 25.64%；厂内库存 443.0 万吨，周环比增 19.62 万吨、4.63%，同比降 10.57% [46] 钢材价格 - 截至 5 月 9 日，普钢综合指数 3453.7 元/吨，周环比降 37.38 元/吨、1.07%，同比降 14.02%；特钢综合指数 6650.3 元/吨，周环比增 2.55 元/吨、0.04%，同比降 4.17% [52] 钢厂利润 - 截至 5 月 9 日，全国平均铁水成本 2297 元/吨，周环比降 6.0 元/吨；螺纹钢电炉吨钢利润 -357.04 元/吨，周环比降 32.5 元/吨、10.00%；高炉吨钢利润 90 元/吨，周环比降 38.0 元/吨、29.69%；247 家钢铁企业盈利率 58.87%，周环比增 2.6pct [60] 期现货基差 - 截至 5 月 9 日，热轧板卷现货基差 63 元/吨，周环比增 13.0 元/吨；螺纹钢现货基差 148 元/吨，周环比增 28.0 元/吨；焦炭现货基差 -15.5 元/吨，周环比增 62.5 元/吨；焦煤现货基差 109 元/吨，周环比增 42.5 元/吨；铁矿石现货基差 58 元/吨，周环比增 5.0 元/吨 [65] 原料价格&利润 - 截至 5 月 9 日，日照港澳洲粉矿现货价格指数（62%Fe）756 元/吨，周环比跌 8.0 元/吨、1.05%；京唐港主焦煤库提价 1380 元/吨，周环比跌 20.0 元/吨；一级冶金焦出厂价格 1680 元/吨，周环比持平；独立焦化企业吨焦平均利润 1 元/吨，周环比增 7.0 元/吨；铁水废钢价差 -13.4 元/吨，周环比降 15.0 元/吨 [75] 上市公司估值表及重点公告 上市公司估值表 - 展示宝钢股份、华菱钢铁等多家公司收盘价、归母净利润、EPS、P/E 等估值数据 [76] 上市公司重点公告 - 大中矿业控股股东众兴集团减持 29,737,218 股，占总股本 2.00%，由董事总经理林圃生增持 [77] - 钒钛股份截至 2025 年 4 月 30 日回购 3,800,000 股，占总股本 0.04%，支付 9,766,000 元 [78] - 常宝股份截至 2025 年 4 月 30 日回购 6754800 股，占总股本 0.75%，支付 32500681.93 元 [80] - 友发集团截至 2025 年 4 月 30 日回购 25,694,120 股，占总股本 1.79%，支付 132,674,873.40 元 [81] 本周行业重要资讯 - 国家发改委今年将推出约 3 万亿元优质项目，涉及交通、能源等领域 [82] - 截至 5 月 6 日，样本建筑工地资金到位率 58.95%，周环比升 0.15 百分点，非房建和房建项目资金到位率均上升 [82] - 预估 5 月份建筑企业钢材采购量环比升 4%左右，4 月实际采购量环比增 10.1%，5 月计划采购量 605 万吨 [82] - 2025 年 4 月中国挖掘机销量 22142 台，同比增 17.6%，1 - 4 月共销售 83514 台，同比增 21.4%；4 月装载机销量 11653 台，同比增 19.2%，1 - 4 月共销售 42220 台，同比增 16% [82]

财报披露 - 公司于2025年4月25日披露《2024年年度报告》及《2025年第一季度报告》[2] 业绩说明会 - 2025年5月8日15：00至16:30举行网上业绩说明会[2] - 采用网络互动形式，通过文字直播回复提问[2] - 投资者可登录“中证路演中心”参与[2] - 董事长等人员出席[2] - 投资者可于5月8日15:00前发问题至指定邮箱[3] - 公司将在会上回答普遍关注问题[3]

报告行业投资评级 - 投资评级为中性，维持评级 [7] 报告的核心观点 - 2024年四季度以来钢价区间震荡，库存低位形成支撑，双焦供给宽松助力钢企触底反弹 [2][4] - 需求弱势和成本宽松压制钢价，2024年收入同比降10.0%，2025Q1同比降10.3%、环比降4.8% [2][4] - 2024年成本延续强势，2025Q1成本压力缓释，同比降12.1%、环比降6.1% [2][4] - 2025Q1盈利触底反弹，扣非净利润同比和环比均扭亏为盈 [2][4] - 2024年ROE降至 -1.63%，2025Q1反弹至2.12%；吨材口径下，2024年吨净利降113元至 -99元/吨，2025Q1增122元/吨至23元/吨 [2][4] - 行情持续性核心在产业信号跟进，当前处于估值修复向基本面修复衔接阶段，是较好布局时点 [4] - 投资关注低位修复阿尔法龙头和优质新材料，如宝钢股份、南钢股份、抚顺特钢等 [4] 根据相关目录分别进行总结 成本带动钢价下移，24年收入同比 -10.0%，25年收入同比 -10.3%，环比 -4.8% - 2024Q4强预期催化钢材和铁矿价格上涨，冶金焦价格下跌，螺纹和热轧购销价差走扩 [15][18] - 2025Q1弱现实压制钢材价格下跌，铁矿延续强势，冶金焦延续弱势，螺纹购销价差收窄，热轧走扩 [19] - 受终端需求弱势和焦煤价格下跌影响，2024年和2025Q1钢材价格同比下跌，钢企收入同比下降 [27] 冶金焦价格下跌缓释成本压力，24年成本同比 -8.7%，25Q1同比 -12.1%，环比 -6.1% - 2024年建筑需求弱势压制钢材价格下跌，原材料表现偏强，购销价差收窄 [31] - 2025年一季度冶金焦价格明显走弱，带动成本端压力缓释 [31] - 2024年上市钢企营业成本17807.48亿元，同比降8.65%；2025年一季度营业成本4039.17亿元，同比降12.11%、环比降6.08% [31][33] 24年毛利延续下行，25Q1环比改善，24A毛利率同比 -1.4pct，25Q1毛利率同比 +1.9pct，环比 +1.3pct - 2024年钢铁板块毛利率4.40%，同比降1.37pct；2025Q1毛利率6.29%，同比升1.93pct、环比升1.33pct [34] - 2024年毛利率同比增幅前五钢企为柳钢股份、久立特材、南钢股份、太钢不锈、西宁特钢；降幅前五为永兴材料、安阳钢铁、本钢板材、八一钢铁、金岭矿业 [34] - 2025年一季度毛利率环比增幅前五钢企为安阳钢铁、金岭矿业、本钢板材、马钢股份、武进不锈；降幅前五为抚顺特钢、河钢股份、八一钢铁、中南股份、常宝股份 [35] 25Q1盈利触底反弹，24A扣非同比 -230%，25Q1扣非同环比均扭亏为盈 - 2024年钢铁板块毛利润819.5亿元，同比降31.40%；2025年一季度毛利润271.05亿元，同比升29.57%、环比升20.72% [39] - 2024年期间费用898.51亿元，同比降2.55%；2025年一季度期间费用201.45亿元，同比降4.85%、环比降18.30% [43] - 2024年费用下滑幅度小于毛利润下滑幅度，净利润降幅扩大 [43] 现金流改善，资本开支高位震荡 - 文档未提及相关内容 投资：限产预期下的钢铁，把握重估与修复 - 2016和2021年行情可作参考，本轮情形接近2016年，行情持续性核心在产业信号跟进 [4] - 投资关注低位修复阿尔法龙头和优质新材料，钢铁关注宝钢股份、南钢股份等；新材料关注抚顺特钢、华峰铝业等 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价17.59元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 河钢资源2024年营收和归母净利下降，2025Q1营收和归母净利有不同表现，公司铜二期项目投产有望打开增长空间，但铁矿石价格承压 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收55.82亿元（yoy - 4.86%），归母净利5.66亿元（yoy - 37.95%）；Q4营收9.31亿元（yoy - 50.54%，qoq - 33.29%），归母净利 - 1143.05万元（yoy - 104.65%，qoq - 111.42%）；25Q1营收12.36亿元（yoy - 23.32%，qoq + 32.74%），归母净利1.26亿元（yoy - 47.59%，qoq + 1200.83%） [1] 产品产销量及价格情况 - 2024年铁矿石产/销量分别为900.5、932.4万吨，同比增长60.16%、32.54%；铜产品产/销量分别为2.48、2.48万吨，同比增长3.16%、4.42%；蛭石产/销量分别为16.3、13.8万吨，同比增长 - 3.49%、5.03% [2] - 2024年铁矿石价格同比震荡下行，普氏62%铁矿石均价109.44美元/吨，同比下降10.31美元/吨；铜价同比上升 [2] 期间费用情况 - 2024年销售费用同比上升超5亿元，所得税、少数股东损益随利润同比下降超4、2亿元 [2] 2025年展望 - 2025年全球铁矿石产能预计持续扩张，部分新投产铁矿项目或带来约5000万吨供应增量，公司计划铁矿石产/销量提升至1000万吨 [3] - 公司铜二期项目2024年底投产，预计两年达产期，矿石量达1100万吨，对应铜产量7万吨并伴生黄金，2025年计划铜产/销量提升至3.2、2.9万吨 [4] 盈利预测调整 - 下调公司2025 - 2027年EPS分别至1.26、1.44、1.79元（2025 - 2026年较前值变化 - 12%/-13%） [5] 可比公司估值 - 可比公司2025年Wind一致预期PE均值为14.0X，给予公司2025年14.0X PE，目标价17.59元（前值16.55元） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|5,867|5,582|6,005|7,368|8,389| |+/-%|16.10|(4.86)|7.59|22.69|13.85| |归属母公司净利润 (人民币百万)|912.47|566.16|824.89|941.33|1,166| |+/-%|36.95|(37.95)|45.70|14.12|23.89| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.40|0.87|1.26|1.44|1.79| |ROE (%)|10.41|5.61|7.74|8.35|9.67| |PE (倍)|9.24|14.88|10.22|8.95|7.23| |PB (倍)|0.92|0.88|0.83|0.79|0.74| |EV EBITDA (倍)|3.73|9.01|3.83|3.09|2.29| [7] 基本数据 - 目标价17.59元，截至4月29日收盘价12.91元，市值84.27亿元，6个月平均日成交额1.7467亿元，52周价格范围12.13 - 21.87元，BVPS15.26元 [9] 可比公司估值 |公司Bloomberg代码|公司简称|Wind一致预期PE（2025E）| | --- | --- | --- | |000655 CH|金岭矿业|21.9| |002978 CH|安宁股份|13.9| |001203 CH|大中矿业|12.9| |600362 CH|江西铜业|10.4| |000630 CH|铜陵有色|10.8| |平均值|14.0| [13] 盈利预测 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E营业收入60.05亿元，归属母公司净利润8.2489亿元等 [18]

4月23日，在证监会上市司指导下，河北证监局联合省委金融办、省国资委、中国农业银行河北省分 行、新华社河北分社等单位到河钢调研。河钢集团党委书记、董事长刘键与河北证监局党委书记、局长 童卫华在河钢研发中心座谈交流，共商支持和推动上市公司做大做强。刘键表示，未来，河钢将更好地 发挥大股东的作用，加强与监管单位、金融机构的交流沟通，在资本运作等方面加大力度、创新手段， 全力支持上市公司发展，不断提升上市公司质量，为推动经济社会发展作出更大贡献。童卫华表示，近 年来，在河钢集团的大力支持下，旗下上市公司河钢股份（000709）、河钢资源（000923）、财达证券 （600906）规范运作，各方面工作取得了较大进步。下一步，河北证监局将在加强监管的同时，支持河 钢上市公司做大做强。希望河钢进一步强化与地方政府、金融机构、新闻媒体的沟通对接，在政策运 用、市值管理、机制创新、品牌宣传等方面持续下功夫，全面提升上市公司核心竞争力，携手为持续稳 定股市贡献更大力量。(人民财讯) ...