行业投资评级 - 报告对金属与新材料行业评级为"看好" [3] 核心观点 - 降息预期抬升背景下黄金板块表现值得重视 美联储9月降息概率增加 金价中枢有望持续上行 [3][4] - 工业金属中铜铝长期供需格局趋紧 价格中枢有望抬升 [4] - 新能源制造业推荐供需格局稳定的标的 [4] 一周行情回顾 - 有色金属(申万)指数本周上涨2.12% 跑赢沪深300指数2.93个百分点 [4][5] - 贵金属板块表现突出 本周上涨10.73% 年初至今上涨60.89% [4][11] - 能源金属本周上涨5.86% 年初至今上涨47.92% [4][11] - 铜板块本周上涨6.13% 年初至今上涨60.11% [4][11] - 小金属本周下跌6.40% 但年初至今上涨72.70% [4][11] - 领涨个股包括晓程科技(17.9%)、天华新能(17.8%)、白银有色(16.2%) [14] 价格变化 - 贵金属: COMEX黄金价格上涨3.52%至3640美元/盎司 白银上涨1.87%至42美元/盎司 [4][17] - 工业金属: LME铜价微跌0.05%至9898美元/吨 锌价上涨1.49%至2861美元/吨 [4][17] - 能源材料: 锂辉石价格下跌9.81% 电池级碳酸锂下跌5.16%至7.35万元/吨 [4][17] - 黑色金属: 螺纹钢价格上涨3.97%至3140元/吨 铁矿石价格下跌4.15%至99美元/吨 [4][17] 贵金属分析 - 美国8月非农就业新增2.2万人 远低于预期的7.5万人 [4] - 美联储主席鲍威尔表态偏鸽 9月降息概率上升 [4] - 中国央行连续9个月增持黄金 7月末黄金官方储备达7396万盎司 [23] - 黄金ETF持仓环比增加1.3%至1442吨 [23] - COMEX黄金非商业净多头持仓占比50.7% 环比增加2.4个百分点 [23] 工业金属分析 **铜市场** - 电解铜杆开工率69.8% 环比上升1.7个百分点 [4][36] - 国内社会库存14.1万吨 环比增加1.35万吨 [4][36] - 铜现货TC为40.5美元/干吨 环比增加0.8美元/干吨 [4][36] - LME库存15.8万吨 环比下降0.60% [19] **铝市场** - 铝下游加工企业开工率61.70% 周环比上升 [4][48] - 电解铝社会库存76.60万吨 周环比累库1.20万吨 [4][48] - 电解铝行业平均利润为4089元/吨 [51] - 氧化铝价格3146元/吨 周环比下跌2.26% [61] 钢铁行业 - 螺纹钢价格3260元/吨 较上周上涨10元/吨 [73] - 五大品种钢材周产量下降2.71%至861万吨 [75] - 五大品种钢材需求下降3.49%至828万吨 [75] - 钢材总库存增长2.24%至1501万吨 [75] - 螺纹钢吨毛利-6元/吨 较上周下降39元/吨 [75] 小金属 **钴市场** - 电解钴价格26.80万元/吨 周环比下跌0.37% [4][19] - 7月钴中间品进口量13810吨 环比下降27.28% [87] **锂市场** - 电池级碳酸锂价格7.35万元/吨 周环比下跌5.16% [4][19] - 锂辉石价格726美元/吨 周环比下跌9.81% [4][19] - 7月锂精矿进口量57.61万吨 环比增长34.73% [90] - 国内碳酸锂库存14.01万吨 环比下降0.74% [90] 重点公司估值 - 紫金矿业2025年预测PE为15倍 [20] - 山东黄金2025年预测PE为25倍 [20] - 华友钴业2025年预测PE为15倍 [20] - 宝钢股份2025年预测PE为15倍 [21]

冯柳持仓变动 - 高毅邻山1号远望基金二季度进入12家A股前十大流通股东名单 合计持股市值154.45亿元 [1] - 新进太极集团(持股市值4.262亿元 持股比例3.59%)和新城控股(持股市值1.300亿元 持股比例0.42%) [1][6] - 增持安琪酵母(持股市值12.30亿元 持股比例4.08% 环比增加11.11%) 松井股份(持股市值1.097亿元 持股比例2.46% 环比增加37.50%) 同仁堂(持股市值9.015亿元 持股比例1.82% 环比增加6.38%) [1][5][6] - 减持海康威视(持股市值93.72亿元 持股比例3.71%) 瑞丰新材(持股市值4.909亿元 持股比例4.10%) 中炬高新(持股市值5.130亿元 持股比例3.50% 环比减少5.26%) 国瓷材料(持股市值4.771亿元 持股比例3.27% 环比减少8.33%) 东诚药业(持股市值2.518亿元 持股比例2.35% 环比减少18.60%) 泰坦科技(持股市值1.151亿元 持股比例3.04% 环比减少16.67%) [1][5][6] - 对龙佰集团持股数量保持不变(持股市值14.26亿元 持股比例4.43%) [1][6] 邓晓峰持仓变动 - 高毅晓峰2号基金进入5家A股前十大流通股东名单 合计持股市值67.68亿元 [9] - 晓峰鸿远集合资金信托计划进入2家A股前十大流通股东名单 合计持股市值37.54亿元 [9] - 加仓紫金矿业(持股市值38.74亿元 持股比例0.75% 环比增加1.79%) 云铝股份(持股市值5.321亿元 持股比例0.96% 环比增加16.43%) TCL科技(持股市值8.954亿元 持股比例1.14% 环比增加0.73%) 京东方A(持股市值14.04亿元 持股比例0.94% 环比增加0.28%) [9][13] - 对河钢资源持股不变(持股市值6158万元 持股比例0.71%) [9][13] 市场资金动向 - A股赚钱效应扩散引发大额存单转让市场活跃 出现利率超过2%甚至3%的转让产品 [22] - 出现"存款搬家"现象 资金从低收益存款转入资本市场博取更高回报 [25] - 2005年以来出现五次明显居民存款搬家 分别为2006-2007年 2009年 2012-2015年 2021年 2024-2025年 [26] - 资本市场表现是存款搬家的核心驱动因素 [27] 投资理念 - 冯柳投资风格分为三类：参与风格牛市 挖掘个股深度价值 寻找未被定价的增量机会 [6][7] - 邓晓峰强调评估公司需关注需求容量与竞争格局 重视产业重大变化时的前瞻性判断 认为超额回报来自社会变迁和找到赢家 [18]

投资评级 - 给予公司"买入"评级 [3] 核心观点 - 铜二期项目处于产能爬坡期 预计2027年实现满产 达产后可年产金属铜7万吨 运营期限可持续15年 [3] - 公司是南非最大的铜产品生产企业 铜二期项目将大幅提升业绩 [3] - 公司磁铁矿品质优良 现有约1.2亿吨地面堆存 平均品位58% 经简单磁分离可提升至62.5%-64.5% 生产成本低廉 [2] - PC铜矿(二期)保有资源储量矿石量36288.56万吨 Cu金属量271.83万吨 TFe金属量4973.05万吨 [2] 财务表现与预测 - 2025上半年营业收入28.22亿元 同比减少13.33% 归母净利润2.62亿元 同比减少45.11% [1] - 2025上半年金属铜销量1.36万吨 同比提高17.24% 磁铁矿销量474万吨 蛭石销量6.21万吨 与去年同期基本持平 [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为53.94/64.73/75.74亿元 同比增长-3.37%/20.00%/17.01% [3][4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.20/8.96/12.44亿元 同比增长9.47%/44.65%/38.78% [3][4] - 预计毛利率从2024年61.6%提升至2027年70.0% 净利润率从10.1%提升至16.4% [12] - 预计每股收益从2024年0.87元增长至2027年1.91元 [4] 业务运营 - 铜业务成本控制改善 2025上半年销量同比增长17.24% 成本仅增加14.15% 单吨成本下降 [3] - PC铜矿二期评估利用资源储量矿石量12051.95万吨 Cu金属量96.48万吨 TFe金属量1633.23万吨 [2] - 评估基准日可采储量矿石量10485.2万吨 Cu金属量83.94万吨 TFe金属量1420.91万吨 [2] - 井下生产每年新增磁铁矿产品 [2] 估值指标 - 当前市盈率15.48倍(2025E) 预计降至7.71倍(2027E) [4] - 当前市净率0.94倍(2025E) 预计降至0.86倍(2027E) [4] - 净资产收益率预计从2025年6.06%提升至2027年11.18% [4] - 股息收益率预计从2025年3.72%提升至2027年7.47% [4]

财务表现 - 上半年公司实现营业收入28.22亿元 同比下降13.33% [1] - 归属于上市公司股东的净利润2.62亿元 同比下降45.11% [1] - 基本每股收益0.4016元 [1] 盈利能力 - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.62亿元 同比下降45.50% [1] - 净利润降幅显著高于营业收入降幅 反映盈利能力承压 [1]

信息披露制度 - 规范公司信息披露暂缓与豁免行为，保护投资者权益[2] - 涉国家秘密可按规定豁免披露，公司有保密义务[3][5] - 涉商业秘密符合特定情形可暂缓或豁免披露[5] 披露条件与要求 - 暂缓、豁免披露需满足未泄露等条件[6] - 出现特定情形应及时披露，消除原因后及时说明情况[6][7] 登记与责任 - 应登记相关事项，保存材料不少于十年[7][13] - 报告公告后十日内报送登记材料[10] - 不符合条件未披露将追究责任[10]

财务表现 - 2025年上半年营业收入28.22亿元 同比下降13.33% [1] - 净利润2.62亿元 同比大幅下降45.11% [1] 利润分配 - 公司计划不派发现金红利 [1] - 不实施送红股及公积金转增股本方案 [1]

会议信息 - 河钢资源第八届董事会第六次会议于2025年8月28日下午2:30召开[2] - 会议应到董事9人，实到董事9人[2] 审议事项 - 审议通过《2025年半年度报告全文及摘要》等多项报告及制度，均全票通过[3][4][5][7] - 《河钢集团财务公司2025年半年度风险评估报告》经独立董事专门会议全票审议通过[6]

注：①表中非经营性占用部分，关联方范围依照《股票上市规则》确定。 ②无控股股东、实际控制人的公司，存在第一大股东或第一大股东关联人非经营性占用资金的，也应填写本表非经营性占用部分。 | 非经营性资金占用 | 资金占用方 | 占用方与上市 | 上市公司核 | 2025 年期初 | 2025 年半年度 占用累计发生 | 2025 年半年 | 2025 年半年 | 2025 年半年 | 占用形成 | 占用性质 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 公司的关联关 | 算的会计科 | 占用资金余 | | 度占用资金的 | 度偿还累计发 | 度期末占用 | | | | | 名称 | | | | 金额（不含利 | | | | 原因 | | | | | 系 | 目 | 额 | | 利息（如有） | 生金额 | 资金余额 | | | | | | | | | 息） | | | | | | | 控股股东、实际控制 人及其附属企业 | 不适用 | | | | | | | | | 非经营性占用 | | 小计 | - | - ...

半年度报告是否经过审计 □是 否 公司半年度财务报告未经审计。 二、财务报表 财务附注中报表的单位为：元 河钢资源股份有限公司 2025 年半年度财务报告 河钢资源股份有限公司 2025 年半年度财务报告 1 河钢资源股份有限公司 2025 年半年度财务报告 一、审计报告 1、合并资产负债表 编制单位：河钢资源股份有限公司 单位：元 | 项目 | 期末余额 | 期初余额 | | --- | --- | --- | | 流动资产： | | | | 货币资金 | 4,354,385,786.31 | 4,264,278,282.18 | | 结算备付金 | | | | 拆出资金 | | | | 交易性金融资产 | | 85,870,615.88 | | 衍生金融资产 | | | | 应收票据 | | | | 应收账款 | 959,751,420.92 | 927,873,178.98 | | 应收款项融资 | | | | 预付款项 | 28,150,458.00 | 15,509,593.86 | | 应收保费 | | | | 应收分保账款 | | | | 应收分保合同准备金 | | | | 其他应收款 | 53 ...

募集资金情况 - 2017年8月11日公司非公开发行股票募集资金26亿元，净额25.35亿元[2] - 2017年末累计使用0元，余额25.35亿元，利息1357.92万元，账户余额25.61亿元[3] - 2018年1月4日以5.4亿元置换前期投入，5月16日汇出增资金额3.72亿美元（折合23.87亿元）[4] - 2018年末已使用11.20亿元，专户余额6662.34万元[5] - 2019年末已使用19.11亿元，专户余额1.65亿元[7] - 2020年末已使用25.07亿元，专户余额1.38亿元[9] - 2021年末已使用25.80亿元，专户余额2.10亿元[10] - 2022 - 2025年6月30日累计使用27.7884017284亿元，专户余额1994.606826万元[11][12][13] 资金使用与归还 - 2018年7月27日使用2.2亿美元闲置资金补充流动资金，期限至2019年7月26日[5] - 2019年分三次归还2.2亿美元，7月25日又使用1.07亿美元补充流动资金[6][7] - 2020年7月23日归还1.07亿美元，使用2400万美元补充流动资金[8] - 2021年7月3日提前归还2400万美元，无闲置资金补充情况[24] - 2025年1月23日决定募投项目结项，1993.11万元节余资金永久补充流动资金[24] 项目进度与评估 - 募集资金总额26亿元，PC铜矿二期承诺投资25.3462亿元，累计投入27.788402亿元，进度109.64%[22] - 2023年4月26日审议通过延期议案，预计2024年12月完工，2025年1月23日预计2025年12月完工[22] 账户管理 - 2017年与中信建投证券、银行签署《募集资金三方监管协议》[15] - 2018年注销中国民生银行石家庄分行专户，资金转至张家口分行[15] - 2020年变更南非RMB银行专户，后形成新专户[16] - 2021年南非FNB银行专户转款后不再使用[16] - 2022年南非RMB银行专户用完资金后不再使用[16] - 截至2025年6月30日，存储折合1994.606826万元，部分境外账户注销[16] 合规情况 - 2025年度按规定披露，无管理违规，无两次以上融资且当年有募集资金运用情况[19][20]