交易核心内容 - 紫光国际与多家投资者签署《股份购买协议》，从HPE开曼处收购新华三部分股权 [1] - 交易总对价涉及紫光国际出资1.28亿美元，其他四家投资者合计出资约5.86亿美元 [1] - 所有交易方收购新华三股份的单价均为735.99美元/股 [1] 交易各方与收购细节 - 紫光国际收购新华三17.45万股股份，占新华三总股份约1.80% [1] - 信华智联、中信金融资产、长石智华、招华信通分别收购新华三3.64%、2.65%、0.96%、0.95%的股份 [1] - 交易完成后，紫光国际对新华三的持股比例将从81%提升至82.80% [1] 交易定价依据 - 本次交易价格与2024年签署的协议中约定的收购新华三30%股份的交易定价保持一致 [1] - 交易价格亦与《后续安排协议》中约定的期权行权价格一致 [1] 交易影响 - 本次交易不会导致公司合并报表范围发生变更 [1] - 紫光国际收购新华三股权的资金来源为自有或自筹资金 [1]

会议时间 - 2025年第四次临时股东会现场会议12月3日14:30举行[2] - 深交所系统网络投票12月3日9:15 - 9:25、9:30 - 11:30、13:00 - 15:00[2][12] - 深交所互联网系统网络投票12月3日9:15至15:00[2][13] 登记信息 - 会议股权登记日为2025年11月26日[3] - 登记时间为2025年11月27 - 28日9:00 - 12:00、13:00 - 18:00[7] 审议事项 - 聘任安永华明为2025年度审计机构等议案[4] 其他信息 - 投票代码360938，简称为紫光投票[14] - 会议地点为北京市海淀区紫光大楼一层118会议室[4] - 登记地点为北京市海淀区清华大学紫光大楼4层东区[7] - 联系电话010 - 62770008等[7]

市场扩张和并购 - 2024年9月4日公司通过紫光国际完成购买新华三30%股份交割，现持有81%股份[1] - 紫光国际与投资者将收购HPE开曼持有的新华三合计10%股份[3] - 紫光国际以128,422,895.10美元收购新华三174,490股股份，占比约1.80%[3] 其他新策略 - 本次交易构成关联方与公司共同投资，属关联交易[4] - 受让部分股权议案尚需提交公司股东会审议[4] - 通过2025年第四次临时股东会召开时间和议题议案[5]

人民财讯11月17日电，紫光股份（000938）11月17日公告，全资子公司紫光国际与各投资者分别与HPE 开曼签署了《股份购买协议》。其中，紫光国际拟以1.28亿美元的对价收购新华三17.45万股股份，占新 华三股份比例约为1.8%。紫光国际和各投资者收购新华三股份的价格均为735.99美元/股。本次交易完 成后，紫光国际对新华三的持股比例将从81%提升至82.8%。 ...

紫光股份公告，紫光国际与投资者受让新华三少数股东所持部分股权。紫光国际拟以1.28亿美元的对价 收购新华三17.45万股股份，占新华三股份比例约为1.80%，收购资金来源为自有或自筹资金。信华智 联、中信金融资产、长石智华、招华信通拟分别以2.6亿美元、1.89亿美元、6849.27万美元和6807.91万 美元的对价收购新华三35.33万股、25.72万股、93062股和92500股股份，分别占新华三股份比例约为 3.64%、2.65%、0.96%和0.95%。紫光国际和各投资者收购新华三股份的价格均为735.99美元/股。本次 交易完成后，紫光国际对新华三的持股比例将从81%提升至82.80%。 ...

投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价30.14元 [4] 核心观点 - 互联网行业需求旺盛，新华三表现突出 [1] - 考虑服务器增长较快，调增服务器收入预期并调整预测收入结构，毛利率、净利润受结构影响有所变化 [4] - 预计2025-2027年公司营收分别为1024.17亿元、1237.61亿元和1487.63亿元，归母净利润18.67亿元、24.63亿元和33.12亿元，对应EPS为0.65元、0.86元、1.16元 [4] - 参考可比公司估值，给予公司2026年PE为35倍不变 [4] 财务表现 - 紫光股份前三季度营收773.22亿元，同比+31.41%，归母净利润14.04亿元，同比-11.24%，扣非后归母净利润14.60亿元，同比+5.15%，毛利率13.72%，同比-3.87个百分点 [4] - 新华三营业收入596.23亿元，同比+48.07%，其中国内政企业务收入515.02亿元、国际业务收入34.78亿元，分别同比+62.55%、+83.99%，均较上半年提速，净利润25.29亿元，同比+14.75%，重回双位数增长 [4] - 25Q3营收298.97亿元，环比+12.25%，其中新华三Q3营收232亿元，环比+10%，毛利率11.32%，环比-3.58个百分点，归母净利润3.63亿元，环比-47.57% [4] - 25Q3销售、管理、财务、研发费用率分别为3.42%、0.89%、0.68%、4.28%，分别同比-0.92个百分点、-0.32个百分点、+0.40个百分点、-2.25个百分点 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为1024.17亿元、1237.61亿元、1487.63亿元，增速分别为29.6%、20.8%、20.2% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为18.67亿元、24.63亿元、33.12亿元，增速分别为18.7%、31.9%、34.5% [3] - 预计2025-2027年每股净收益分别为0.65元、0.86元、1.16元，净资产收益率分别为12.5%、14.4%、16.6% [3] - 预计2025-2027年市盈率分别为40.51倍、30.71倍、22.84倍 [3] 可比公司估值 - 可比公司包括浪潮信息、中科曙光、思科、ARISTA网络，2026年预期PE平均为36倍 [6] - 紫光股份2026年预期PE为30.71倍，低于可比公司平均水平 [3][6]

超节点市场动态 - 2025年下半年起，国内多家科技公司密集发布超节点产品，包括华为、中兴通讯、超聚变、紫光股份旗下新华三、浪潮信息、百度、阿里巴巴及中科曙光等[2] - 华为在2025年中国国际大数据产业博览会上宣称其384超节点服务器的集群算力达到英伟达同类设备的1.67倍[2] - 中科曙光于2025年11月6日发布scaleX640超节点，宣称是"全球首个单机柜级640卡"集成产品[11] 超节点技术定义与分类 - 超节点在行业内有至少两种层级划分：单机柜内部实现高速互联（SuperNode）和由跨机柜组成的集群级互联（SuperPod）[3] - 超节点是将几十张乃至上百张AI计算卡集成进一台大机柜，通过内部高速互连使其像一块超级芯片一样工作[6] - 产品名称中的数字（如384、640）通常代表该超节点单机柜或单系统内集成的AI训练芯片数量，是衡量其规模与算力密度的核心指标[7] 超节点发展的驱动因素 - AI大模型训练面临"通信墙"瓶颈，在超高参数级别模型训练中，计算单元约40%的时间处于"空等"通信状态[4] - AI应用需求从"一个模型回答一个问题"转向需要多个模型协同工作的智能体（AI Agent），导致Token生成规模远超传统方式，对通信时延要求更高[8] - 国内单芯片算力存在短板，厂商通过构建多卡超节点模式在系统级上寻求优势，以弥补单卡性能差距[9] 超节点技术路径与工程挑战 - 行业主要采用两种构建大规模GPU集群的方式：Scale-Up（纵向扩展）和Scale-Out（横向扩展），超节点设计同时包含这两种方式[5][7] - Scale-Out网络通信时延约10微秒，而Scale-Up网络（如英伟达NVLink）目标时延为百纳秒级别，性能差距显著[8] - 高集成度带来工程挑战：英伟达GB200NVL72单柜72卡功耗达120千瓦，需采用液冷散热；其机柜内部需要铺设5000多条、总长近3200米的独立铜缆[14] - 互联协议出现分化：华为自研灵衢互联协议并开放技术规范；阿里、新华三等选择支持UALink等国际开放标准[15] 超节点市场前景与挑战 - 未来两到三年AI服务器需求主力为大型互联网企业和国家主导的主权云服务，后者旨在为本地化中小企业提供AI算力租赁服务[19] - 软件生态是国产算力厂商面临的共同挑战，用户更关注应用能否有效落地而非硬件参数[18] - AI算力最大应用场景目前是AIGC，但在智能制造等"AI+"领域，算力预期与实际需求存在落差；机器人、高阶自动驾驶等先进制造领域被看好具备长期潜力[20][21] - 金融、医疗等行业AI应用仍处于从单点验证走向规模化复制的早期阶段[22]

投资评级 - 对紫光股份的投资评级为“优于大市”并维持该评级 [1][3][5][27] 核心观点 - 公司深耕“算力与联接”技术战略，受益于AI需求增长，控股子公司新华三营收实现快速增长 [1][3][27] - 公司以“AI in ALL”为产品战略，推出新一代智算产品与解决方案，助力多行业客户加快“人工智能+”落地 [3] - 根据前三季度业绩及AI推进节奏，调整了盈利预测 [3][27] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营业收入773.22亿元，同比上升31.41% [1][9] - 2025年前三季度归母净利润14.04亿元，同比下降11.24%；扣非归母净利润14.60亿元，同比上升5.15% [1][9] - 2025年第三季度单季营收298.97亿元，同比上升43.12%；单季归母净利润3.63亿元，同比下降37.56% [1][9] - 控股子公司新华三2025年前三季度营收596.23亿元，同比增长48.07%；净利润25.29亿元，同比增长14.75% [1][9] - 新华三国内政企业务收入515.02亿元，同比增长62.55%；国际业务收入34.78亿元，同比增长83.99% [1][9] 盈利能力分析 - 2025年前三季度毛利率13.72%，同比下滑3.87个百分点；第三季度毛利率11.32%，同比下滑3.65个百分点，环比下滑3.58个百分点 [2][14] - 毛利率下滑主要因互联网定制化服务器发货量在三季度集中释放，该类产品毛利率偏低但收入体量大 [2][14] - 2025年前三季度净利率2.23%，同比下滑1.21个百分点；第三季度净利率1.46%，同比微升0.03个百分点，环比下滑1.89个百分点 [2][14] - 公司费用控制有效，2025年前三季度销售/管理/研发费用率分别为3.80%/1.00%/4.82%，同比分别下降1.26/0.22/1.60个百分点 [2][14] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为18.2亿元、23.6亿元、29.3亿元 [3][27] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为41倍、31倍、25倍 [3][27] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为971.48亿元、1099.56亿元、1195.13亿元，增长率分别为22.9%、13.2%、8.7% [4] - 预计净资产收益率（ROE）将持续提升，2025-2027年分别为13.2%、16.4%、19.4% [4] 业务分部预测 - 数字化基础设施及服务是核心增长动力，预计2025年收入709.39亿元，同比增长30.6%，毛利率18.0% [24] - IT产品分销及供应链服务收入增长平稳，预计2025年收入298.74亿元，同比增长2.0%，毛利率5.5% [24] - 控股子公司新华三预计2025年收入714.39亿元，净利率5.00%，净利润35.72亿元 [26]

公司战略与核心竞争力 - 公司以"算力x联接"战略为内核驱动，把握技术趋势，聚焦行业应用，抢抓市场机会 [2] - 致力于不断提升主营业务核心竞争力，持续提升经营管理效率，推动公司内在价值的持续增长 [2] - 将通过优化业务结构、加强海外市场开拓等方式来不断提升运营效率 [2] 业务布局与技术创新 - 进一步夯实"云—网—安—算—存—端"全栈业务布局 [2] - 强化智算技术创新和大模型行业应用探索 [2] 财务管理与盈利能力 - 通过与银行合作置换高息贷款等方式，尽量降低资金成本 [2] - 切实提升盈利能力 [2]

全球AI产业动态 - 全球AI产业受到空头言论冲击 但国内AI产业呈现分化态势 应用端个股表现出较强韧性[1] - 英特尔AI基础设施主管萨钦·卡蒂跳槽至OpenAI 显示全球AI算力人才争夺战正在升温[1] - 人工智能AIETF盘中微跌0.8% 其持仓股北京君正大幅上涨超过4%[1] 国内AI应用与产品进展 - 美团首款AI编程助手CatPaw正式公测 主打Agent协作与千行级别代码生成能力[1] - CatPaw已接入美团内部80%的研发管线 标志着国产AI与软件工程结合进入规模化落地阶段[1] 资金流向与市场配置 - 第三季度公募基金与北向资金对通信板块的持仓市值占比均达到历史新高[1] - AI算力方向是推动通信板块持仓增长的主要增量[1] AI基础设施与产业链机会 - 随着DeepSeek等开源模型推动AI推理成本下降 国内1.6T光模块 液冷服务器及AI电源需求开始同步释放[1] - 行业研究推荐关注IDC 服务器 国产算力芯片等AI基础设施环节的龙头厂商[1] - 人工智能AIETF跟踪中证人工智能主题指数 成分股选取为人工智能提供技术 基础资源以及应用端的公司[2] - 该ETF聚焦人工智能产业链上中游 前十大权重股包括中际旭创 新易盛 寒武纪-U 中科曙光 科大讯飞等国内科技龙头[2]