报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司发布2024年中报,符合预期。24H1实现收入26.29亿元,同比+9.6%,归母净利润3.73亿元,同比+4.9%,扣非净利润3.61亿元,同比+4.4% [5] - 收入端,主品牌零售稳健增长,电商渠道表现亮眼,品类增长均衡。分渠道,电商渠道增长表现亮眼,24H1收入同比增长35.4%,线下零售聚焦核心产品,打造爆款套餐,激励经销商升级店态,提升客流量、转化率、成单率。分产品,24H1公司核心品类床垫、床架、沙发、床品分别实现收入12.4/7.8/2.1/1.5亿元,分别同比+8.3%/+7.0%/+11.6%/+16.6%,各品类增长均衡 [5] - 利润端,强化新品研发、产品迭代,产品结构向上,内部持续效率挖潜,盈利水平保持较为稳定。24H1毛利率同比+0.6pct至51.3%,费用率略有提升,主要系新渠道投放力度加大 [5] - 资本开支有限,积极分红和回购政策,公司卡位床垫黄金赛道头部位置,中长期整合空间广阔,中期跨境电商布局有望贡献增长 [5] - 国内床垫业务存量翻新逐步支撑,公司品牌优势稳固,多渠道拓展,保持市占率提升;跨境电商试水,积极自有品牌出海,未来有望成为第二成长曲线 [5] 财务数据总结 - 2024年营业总收入预计为5,899百万元,同比增长5.7% [7] - 2024年归母净利润预计为854百万元,同比增长6.4% [7] - 2024年毛利率预计为50.2% [7] - 2024年ROE预计为17.0% [7] - 2024年市盈率预计为13倍 [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年以来家居行业先抑后扬，24Q2需求减弱致公司营收下滑，费用前置使利润降幅大于收入，但毛利率基本稳定，下半年公司将努力实现股权激励目标，压缩费用、优化投入产出比，预计利润端保持稳定 [1] - 调整盈利预测，预计2024、2025年公司营收59.87、64.96亿元，同比+7.3%、+8.5%；归母净利润8.44、9.19亿元，同比+5.2%、+8.9%，对应2024年9月4日收盘价PE为13.5、12.4倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 日期为2024-09-04，收盘价28.44元，总股本400.01百万股，流通股本77.94百万股，净资产4595.38百万元，总资产6982.29百万元，每股净资产11.49元 [1] 2024年中期报告情况 - 24H1公司实现收入26.29亿元（同比+9.58%），归母净利润3.73亿元（同比+4.9%），扣非归母净利润3.61亿元（同比+4.35%）；24Q2实现收入14.28亿元（同比-0.99%），归母净利润2.32亿元（同比-8.86%），扣非归母净利润2.28亿元（同比-8.28%） [3] - 24H1境内/境外收入分别为25.66/0.63亿元，同比+8.87%/+49.26%，2023年下半年开展跨境电商业务，24H1投入加大，收入2660+万元 [3] - 公司拟2024年中期分红，每10股派发现金红利7.5元（含税），合计派发2.96亿元，占24H1归母净利润的79.24% [3] - 24H1床垫/床架/沙发/床品业务收入分别为12.4/7.78/2.08/1.49亿元，同比+8.26%/+7.03%/+11.63%/+16.58%，单Q2各品类增速环比回落 [3] - 24H1经销商/电商（含跨境电商）/直供/直营渠道收入分别为19.14/5.48/0.79/0.48亿元，同比+4.8%/+35.37%/-15.31%/-24.55%，直供渠道受去年同期业务基数影响，直营渠道因部分门店转经销 [4] - 24H1国内电商收入5.21亿元，占电商渠道业务的95%，同增30%+，天猫/京东/抖音快手占比分别为36.32%/18.94%/43.49% [4] 盈利预测及财务指标 |会计年度|营业收入（百万元）|同比增长|归母净利润（百万元）|同比增长|毛利率|ROE|每股收益（元）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|5579|-4.0%|802|13.2%|50.3%|17.3%|2.01|14.2| |2024E|5987|7.3%|844|5.2%|51.3%|17.2%|2.11|13.5| |2025E|6496|8.5%|919|8.9%|51.4%|17.1%|2.30|12.4| |2026E|7016|8.0%|999|8.6%|51.5%|16.9%|2.50|11.4| [5] 资产负债表 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|4381|4405|4751|5211| |货币资金|2876|2876|3166|3592| |交易性金融资产|800|767|778|775| |应收票据及应收账款|42|97|104|103| |预付款项|127|131|143|153| |存货|243|237|258|281| |其他|293|297|302|307| |非流动资产|2771|3060|3264|3437| |长期股权投资|0|0|0|0| |固定资产|2045|2443|2737|2980| |在建工程|194|107|63|42| |无形资产|319|288|255|218| |商誉|0|0|0|0| |长期待摊费用|36|26|16|6| |其他|177|196|193|192| |资产总计|7152|7465|8015|8648| |流动负债|2370|2412|2483|2589| |短期借款|442|447|442|442| |应付票据及应付账款|1065|1120|1214|1308| |其他|863|845|827|839| |非流动负债|142|147|145|146| |长期借款|0|0|0|0| |其他|142|147|145|146| |负债合计|2512|2558|2628|2735| |股本|400|400|400|400| |资本公积|2841|2841|2841|2841| |未分配利润|1315|1400|1817|2275| |少数股东权益|0|0|0|0| |股东权益合计|4639|4907|5387|5914| |负债及权益合计|7152|7465|8015|8648| [6] 利润表 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|5579|5987|6496|7016| |营业成本|2773|2916|3157|3403| |税金及附加|48|51|55|60| |销售费用|1406|1506|1634|1764| |管理费用|304|365|396|421| |研发费用|186|210|227|246| |财务费用|-62|-23|-25|-30| |其他收益|30|30|25|18| |投资收益|2|10|10|10| |公允价值变动收益|0|10|10|10| |信用减值损失|4|1|0|0| |资产减值损失|-2|-2|0|0| |资产处置收益|7|-6|0|0| |营业利润|965|1005|1096|1191| |营业外收入|8|8|8|8| |营业外支出|14|4|8|8| |利润总额|959|1009|1096|1191| |所得税|157|165|177|192| |净利润|802|844|919|999| |少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润|802|844|919|999| |EPS（元）|2.01|2.11|2.30|2.50| [6] 现金流量表 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |归母净利润|802|844|919|999| |折旧和摊销|217|218|258|294| |资产减值准备|2|4|1|1| |资产处置损失|-7|6|0|0| |公允价值变动损失|-0|-10|-10|-10| |财务费用|9|-23|-25|-30| |投资损失|-2|-10|-10|-10| |少数股东损益|0|0|0|0| |营运资金的变动|853|-2|45|73| |经营活动产生现金流量|1935|1003|1174|1322| |投资活动产生现金流量|-951|-454|-465|-455| |融资活动产生现金流量|-591|-549|-419|-442| |现金净变动|393|0|290|426| |现金的期初余额|1751|2876|2876|3166| |现金的期末余额|2144|2876|3166|3592| [6] 主要财务比率 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长性：营业收入增长率|-4.0%|7.3%|8.5%|8.0%| |营业利润增长率|17.9%|4.1%|9.0%|8.6%| |归母净利润增长率|13.2%|5.2%|8.9%|8.6%| |盈利能力：毛利率|50.3%|51.3%|51.4%|51.5%| |归母净利率|14.4%|14.1%|14.2%|14.2%| |ROE|17.3%|17.2%|17.1%|16.9%| |偿债能力：资产负债率|35.1%|34.3%|32.8%|31.6%| |流动比率|1.85|1.83|1.91|2.01| |速动比率|1.75|1.73|1.81|1.90| |营运能力：资产周转率|/|/|/|/| |应收账款周转率|85.9%|81.9%|83.9%|84.2%| |存货周转率|4529%|8144%|6110%|6397%| |每股资料（元）：每股收益|2.01|2.11|2.30|2.50| |每股经营现金|4.84|2.51|2.94|3.30| |每股净资产|11.60|12.27|13.47|14.78| |估值比率（倍）：PE|14.2|13.5|12.4|11.4| |PB|2.5|2.3|2.1|1.9| [6]

分组1：公告基本信息 - 证券代码为001323，证券简称为慕思股份，公告编号为2024 - 067 [1] - 公告主体为慕思健康睡眠股份有限公司，关于参加2024年广东辖区上市公司投资者网上集体接待日活动 [2] 分组2：活动背景及目的 - 为加强与投资者互动交流，公司将参加广东证监局、广东上市公司协会联合举办的投资者关系管理月活动投资者集体接待日 [2] 分组3：活动方式及时间 - 活动采用网络远程方式，投资者可登录“全景路演”网站（http://rs.p5w.net）参与 [2] - 活动时间为2024年9月12日（周四）15:30 - 16:30 [2] 分组4：参与人员 - 公司董事长、总经理王炳坤先生，副总经理、董事会秘书赵元贵先生及副总经理、财务总监邓永辉先生将与投资者在线沟通 [2]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 公司业绩稳定增长 - 2024年上半年公司实现营业收入26.29亿元，同比增长9.58%，归母净利润3.73亿元，同比增长4.90% [5] - 2024年Q2公司营业收入、归母净利润同比有所下降 [5] 全渠道拓展效果显著 - 公司线下专卖店达5700余家，并在海外设有专卖店 [5] - 电商业务持续稳固传统平台,同时发力社交媒体及直播等新渠道,实现同比增长35.37% [5] - 各主要产品线如床垫、床架、沙发、床品等营收均实现同比增长 [5] 产品技术持续创新,会员服务体系升级 - 新品开发周期缩短33% [5] - 自主研发的"潮汐算法"性能优秀,能实时根据用户睡眠状态自适应调节 [5] - 会员系统持续升级,客户NPS、金管家服务覆盖率、增值服务户数等指标均有大幅提升 [5] 财务指标整体保持稳定 - 2024年Q2公司毛利率、费用率等主要财务指标保持稳定 [6] 盈利预测与评级 - 预计公司2024-2026年净利润分别为8.85、9.72、10.97亿元,同比增长10.4%、9.7%、12.9% [6] - 给予公司2024年18~19倍PE估值,对应合理价值区间39.84~42.06元,给予"优于大市"评级 [6]

投资评级和核心观点 - 报告维持"买入"评级[5] - 公司2024H1实现营业收入26.3亿元(同比+9.6%)、归母净利润3.73亿元(同比+4.9%)、扣非归母净利润3.61亿元(同比+4.4%)。2024Q2公司收入韧性彰显,但利润端阶段性承压[5] - 公司积极分红回馈市场及股东,2024上半年拟向全体股东每10股派发现金红利7.5元(含税),占2024H1归母净利润比例为79%[5] 盈利能力 - 2024H1公司毛利率为51.3%(+0.6pct),得益于精益生产和精细化管理[6] - 2024H1期间费用率为34.2%(+2.2pct),销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.8/+0.5/+0.6/+0.2pct,导致净利率阶段性承压[6] - 2024Q2公司毛利率52.2%(同比持平),期间费用率32.4%(+2.5pct),净利率16.2%(-1.4pct),扣非净利率15.9%(-1.3pct)[6] 收入拆分 - 2024H1公司床垫/床架/沙发/床品分别实现收入12.40/7.78/2.08/1.49亿元,同比增长8.26%/7.03%/11.63%/16.58%[6] - 公司电商业务持续发力,对天猫、京东等主要电商渠道持续投入,并拓展快手、小红书等新渠道,电商业绩同比增长35.37%[6] - 公司高度重视跨境电商业务,先后拓展亚马逊、沃尔玛等海外平台,着手布局海外仓,业绩增长可期[6]

回购资金与数量 - 回购资金总额不低于1.2亿、不超2.4亿[2] - 按上限2.4亿、39元/股测算，回购约6153846股，占比1.54%[2] - 按下限1.2亿、39元/股测算，回购约3076923股，占比0.77%[2] 截至8月31日情况 - 累计回购3734877股，占比0.93%[4] - 最高成交价29.04元/股，最低27.72元/股[4] - 成交总金额106408419.10元[4] 其他 - 回购期限为股东大会通过方案起12个月内[2] - 回购A股社会公众股，价格不超39元/股[2] - 回购股份全部用于注销减资[2]

公司经营情况 - 2024年上半年实现营业收入26.29亿元，同比增长9.58%[1] - 实现归属于上市公司股东的净利润3.73亿元，同比增长4.90%[1] - 基本每股收益0.95元，加权平均净资产收益率7.9%[1] - 经营活动产生的现金流量净额2.23亿元[1] - 综合毛利率51.26%，同比上升0.58个百分点[1] - 净利率14.19%，同比下降0.63个百分点[1] 分季度经营情况 - 一季度实现营业收入12.01亿元，同比增长25.50%；实现净利润1.41亿元，同比增长39.48%[1] - 二季度实现营业收入14.28亿元，同比略有下降约1%；实现净利润2.32亿元，同比下降8.86%[1] 分产品经营情况 - 床垫、床架、沙发、床品、其他品类实现收入分别为12.40/7.78/2.08/1.49/2.11亿元，同比分别变动8.26%/7.03%/11.63%/16.58%/9.35%[1] 分渠道经营情况 - 经销、电商（含跨境电商）、直供、直营渠道实现收入分别为19.14/5.48/0.79/0.48亿元，同比分别变动4.80%/35.37%/-15.31%/-24.55%[1] 毛利率情况 - 床垫、床架、沙发、床品毛利率分别为61.76%/47.80%/37.03%/47.64%，同比分别变动-0.86/+1.72/+7.67/+3.56个百分点[1] 期间费用情况 - 销售/管理/研发费用分别为6.62/1.62/0.98亿元，同比增长13.33%/18.71%/31.99%[1] - 三费合计9.22亿元，同比增长15.99%[1] 重点工作 1. 通过CES展会、321世界睡眠日、20周年庆等品牌活动提升品牌知名度和美誉度[2] 2. 全渠道、多品类的市场开拓策略，精益运营，实现稳健高质量发展[2] 3. 持续加大技术创新与研发投入，推出更多具有性价比产品[2] 4. 高标准严控产品质量，持续推进供应链降本增效[3] 5. 升级客服体系，赋能经销商进行会员运营，提升客户满意度和忠诚度[3] 6. 落实员工持股计划，支撑公司中长期人才发展战略[3] 电商业务发展 - 2024年上半年国内电商渠道实现收入5.21亿元，同比增长30%+[3] - 天猫、京东收入占比36.32%/18.94%，抖音快手直播平台占比43.49%[3] - 下半年将与头部达人合作，全品类加大爆款流量推广，提升转化率[3] 海外业务发展 - 2024年上半年海外业务收入同比增长49.26%[4] - 线下通过经销+直营的门店模式运营，营销网络遍及27个国家或地区[4] - 线上通过在亚马逊、OTTO、沃尔玛等跨境电商平台布局[4] - 2023年是公司跨境电商业务的元年，2024年将加大投入，搭建专业团队[4] V6品牌发展 - 2024年上半年实现收入2.9亿元，同比下降3.7%[5] - 在产品、渠道、零售终端、品牌推广等方面持续发力[5] - 截至报告期末已运营大家居店135家[5] 研发投入 - 2024年上半年研发费用9774万元，同比增长32%[6] - 通过研发数字化和精细化管理，新品整体研发周期缩短33%[6] - 上半年新增授权专利217项，其中发明专利16项[6] - 累计拥有有效自主知识产权3507项[6] 费用管理 - 上半年广告费和业务推广费合计增加1.1亿元，同比增加40%+[7] - 下半年将全系统降本增效，精准投放，压缩无法转化收入的费用[7] 股东回报 - 连续三期实施现金分红政策，每10股派发现金红利10元[7] - 连续开展两次回购股份工作，累计回购资金2.39亿元[7] - 未来将坚持持续稳健发展，健全分红机制，持续回报股东[7]

募集资金 - 公司首次公开发行4001万股，每股38.93元，募资总额155758.93万元，净额147714.38万元[2] 项目进展 - “数字化营销”“健康睡眠技术研究中心”项目实施完毕，节余2277130.73元补流[4] 专户情况 - “数字化营销”“健康睡眠技术研究中心”专户注销，相关协议终止[5] - 华东健康寝具生产线和嘉兴慕思专户存续[7]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 公司业绩保持韧性，全线产品实现增长 - 2024年上半年公司实现营收26.29亿元，同比增长9.58%；归母净利3.73亿元，同比增长4.90% [2] - 公司各产品线如床垫、床架、沙发等均实现同比增长，表现较好 [4] - 公司在境内实现营收25.66亿元，同比增长8.87%；境外实现营收0.63亿元，同比增长49.26% [4] 盈利能力有所波动，期间费用率小幅增加 - 2024年上半年公司毛利率为51.26%，同比增加0.58个百分点；净利率为14.19%，同比下降0.64个百分点 [5] - 公司期间费用率为34.24%，同比增加2.18个百分点，各项费用率均有小幅增长 [5] 公司发展前景良好，维持"买入"评级 - 公司是国内床垫行业领先企业，发展全面且稳定 [6] - 随着健康睡眠理念深入人心，公司多品牌多品类战略有望持续发挥优势 [6] - 考虑到下游需求弱于预期，我们下调公司盈利预测，但维持"买入"评级 [6]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 业绩稳健，分红优异 - 2024年上半年公司实现营收/归母净利润/扣非净利润26.29/3.73/3.61亿元，同比增长9.58%/4.90%/4.35% [2] - 2024年第二季度实现营收/归母净利润/扣非净利润14.28/2.32/2.28亿元，同比减少0.99%/8.86%/8.28% [2] - 公司拟派发现金红利2.96亿元，股利支付率79% [2] 客流量增长，收入稳健 - 分渠道看，2024年上半年公司经销/电商/直供/直营分别实现收入19.14/5.48/0.79/0.48亿元，同比变化+4.8%/+35.4%/-15.3%/-24.6% [2] - 公司通过精简SPU、聚焦核心产品、打造优质套餐等提升经销商高端产品销售额和套餐销售占比 [2] - 公司通过店态升级、O2O赋能引流、P3及流量承接培训等提升经销商客流量和转化率 [2] - 公司在稳固传统电商平台的同时布局快手、小红书等新渠道，2024年上半年电商渠道收入同增35.37% [2] - 公司上半年完善跨境电商架构，拓展亚马逊美国、欧洲、日本等地区以及沃尔玛美国、德国OTTO等平台业务 [2] - 分品类看，2024年上半年公司床垫/床架/沙发/床品/其他分别实现收入12.40/7.78/2.08/1.49/2.11亿元，同比增长8.26%/7.03%/11.63%/16.58%/9.35% [2] - 分地区看，2024年上半年公司境内/境外实现收入25.66/0.63亿元，同比增长8.87%/49.26% [2] 毛利率稳健，费用短期投入下盈利暂时承压 - 2024年上半年/第二季度公司毛利率分别为51.26%/52.19%，同比变化+0.58/-0.01pct [2] - 2024年上半年公司床垫/床架毛利率为61.76%/47.80%，同比变化-0.86/+1.72pct [2] - 2024年上半年/第二季度公司销售/管理/研发/财务费率分别为25.19%/6.15%/3.72%/-0.83%和24.05%/5.65%/3.63%/-0.93%，同比增长 [2] - 2024年上半年/第二季度公司归母净利率为14.19%/16.24%，同比减少0.63/1.40pct [2] 展望下半年 - 预计在地产、消费相关政策出台背景下，家居行业消费或转暖 [2] - 公司将进一步挖掘存量市场，推动门店升级、推动客单值提升，推出更多核心套餐，加大引流 [2] - 公司将管控费用投入，进一步降本增效 [2] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年分别实现归母净利润8.55/9.45/10.37亿元 [3] - 当前股价对应PE为13X/12X/11X [3] - 公司2023-2026年营业收入分别为5,579/5,986/6,593/7,211百万元，增长率分别为-4.0%/7.3%/10.1%/9.4% [3] - 公司2023-2026年归属母公司股东净利润分别为802/855/945/1,037百万元，增长率分别为13.2%/6.6%/10.5%/9.8% [3] - 公司2023-2026年每股收益分别为2.01/2.14/2.36/2.59元 [3] - 公司2023-2026年PB分别为2.5/2.3/2.1/1.8 [3]