投资评级 - 对招商积余的投资评级为"买入"（维持）[2] 核心观点 - 公司业绩稳增符合预期，商业运营持续提质增效 [1][7] - 招商积余背靠招商局集团，战略聚焦物业管理和资产管理，拥有强大资源禀赋且市场化拓展能力突出，后续有望继续领跑物管行业 [7] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入13942亿元，同比增长147% [6][7] - 2025年前三季度实现归母净利润686亿元，同比增长107%，符合市场预期 [6][7] - 2025年第三季度单季度营收同比增长119%，归母净利润同比增长150% [7] - 2025年前三季度毛利率为116%，同比提升02个百分点 [7] - 公司预测2025年归母净利润为943亿元，同比增长122% [6][7] 业务运营情况 - 截至2025年第三季度末，公司管理面积367亿平米，同比下降85% [7] - 2025年前三季度物业管理业务新签年度合同额302亿元，同比增长39% [7] - 2025年上半年基础物业管理收入同比增长77%，平台增值服务收入同比下降113%，专业增值服务收入同比增长868% [7] - 截至2025年第三季度末，商业运营在管面积397万平米，同比下降12% [7] - 2025年上半年商业运营收入09亿元，同比增长307% [7] 公司治理与股东回报 - 截至三季度末，公司累计回购1426万股股份，占总股本0134%，回购总额1586万元 [7] - 公司股息率为210%（以最近一年已公布分红计算）[2]

宏观与政策 - 美联储10月议息会议如期降息25bp，并宣布12月1日结束缩表，但鲍威尔表态偏鹰派，导致市场对12月降息的预期下降，报告预计12月降息仍是基准情形，但市场定价的2026年降息预期或难以兑现[2] - 人民币汇率走出“独立行情”，今年以来兑美元升值2.8%，7月后美元指数反弹2%，但同期人民币名义有效汇率攀升2.2%，其中人民币兑日元从低点累积升值近12%[2] - 10月以来美国政府关门持续，但10月美国PMI整体上行，经济景气度维持扩张，ADP周度数据显示美国就业新增就业低位回升，9月CPI受住房分项拖累意外放缓[3] - “十五五”规划建议全文公布，全文2万多字，由15个部分构成，分领域部署“十五五”时期的战略任务和重大举措，明确产业发展、科技创新、国内市场等重点领域的思路和重点工作[8] - 中美经贸会谈形成初步共识，市场风险偏好提升，美联储或如期降息，国内“十五五”规划出台，新旧动能转换进入右侧[7] 固定收益与债券市场 - 10月地缘博弈出现变数，贸易摩擦扰动不断，央行宣布重启购债，国债期货普遍上涨，月底央行宣布重启国债买卖，再次激发做多情绪[5] - 境外银行债中普通银行债存续体量最大，AT1、AT2属于次级债，收益率更高，可关注中短久期普通债和次级债收益率下行的机会，中资银行境外债票息高于境内，可关注配置机会[14] - 香港类城投主体展现出更市场化的运营机制和更稳健的盈利能力，多数并不依赖政府补贴，且目前尚有一定利差，具备投资性价比[16] - 摩根大通启动为期十年、规模1.5万亿美元的“安全与韧性倡议”，聚焦美国关键产业的技术自主与供应链重构，首个项目为与加拿大矿业公司共同投资关键矿物锑的开发[6] 金融行业 - 券商板块仓位环比下行0.02pct至0.62%，仍处于历史较低水平，市场交易活跃，融资余额连创新高，但券商相对滞涨，估值具备较大修复空间[9] - 保险板块基金仓位环比下降0.32pct至0.78%，银行股偏股型基金仓位环比下降3.02pct至1.85%，各类银行均不同程度被减持，银行配置性价比有所提升[9] - 招商银行前三季度归母净利润同比微增0.5%，中收增速由负转正，资产质量稳健[36] - 中金公司Q3实现营收79.33亿元，同比增长74.78%，归母净利22.36亿元，同比增长254.93%，资产负债表持续扩张、杠杆率环比快速提升，投资业务驱动整体增长[41] 电力设备与新能源 - “十五五”规划提出大力发展新型储能，加快智能电网建设，储能、风电、电网板块公司有望持续受益，推荐储能龙头阳光电源、宁德时代，风电龙头三一重能、金风科技，电网龙头思源电气等[10] - 美国卡梅科宣布与美国政府签署800亿美元协议，为西屋在美国建造核反应堆安排融资，总投资额至少800亿美元，预计为美国数据中心供电，测算对应约10GW AP1000反应堆装机或6GW SMR装机[11] 房地产与建筑 - “十五五”规划建议推动房地产高质量发展，政策推动行业从量向质切换，重在完善商品房基础制度、完善供给体系、提升住房品质，产品力或将成为房企核心竞争力[13] - 招商积余Q3毛利率同比改善，市拓发力推动1-3Q新签年度合同额恢复同比增长[27] - 中钢国际在手订单饱满，截至25Q3末共417亿元，约为24年营收的2.4倍，海外市场延续较好景气，项目利润率、现金流优于国内[50] 科技与高端制造 - 英伟达在华盛顿GTC大会中释放预测，未来五个季度内，Blackwell与Rubin GPU累计订单将达5000亿美元，推动股价上涨约5%[53] - 华峰测控Q3实现营收4.05亿元，同比增长67.21%，归母净利1.91亿元，同比增长89.99%，看好自研ASIC提升高端SoC测试机8600测试性能，进一步打开订单与收入增长空间[17] - 聚辰股份Q3实现营收3.58亿元，同比增长40.70%，归母净利润1.15亿元，同比增长67.69%，受益于DDR5 SPD、汽车级EEPROM等产品持续快速增长[52] - 中兴通讯9M25实现收入1005.2亿元，同比增12%，归母净利润53.2亿元，同比降33%，3Q25归母净利润同比降88%，主因高毛利率运营商业务收入同比下滑[43] - 创世纪25Q3收入13.84亿元，同比增长14%，归母净利润1.15亿元，同比增长164.4%，看好3C行业复苏及通用与新兴领域突破[54] 消费与必选消费 - 贵州茅台25Q3总营收398.1亿元，同比微增0.4%，归母净利192.2亿元，同比增0.5%，Q3受外部需求影响降速，报表端有所纾压[19] - 老凤祥3Q25收入146.5亿元，同比增长16.0%，净利润下滑主要受到新品推广和品宣带来的销售费用增加影响，2025年以来推出新品近400款，并恢复净开店[24] - 安琪酵母25Q3营收38.9亿元，同比增4.0%，归母净利润3.2亿元，同比增21.0%，海外业务收入同比增17.7%，财务费用同比增加5573万元[42] - 西麦食品25Q3营收5.5亿元，同比增18.9%，归母净利0.5亿元，同比增21.0%，成本红利持续释放，扣非净利率同比提升3.3pct[40] - 光线传媒25年前三季度总营收36.16亿元，同比增150.81%，归母净利润23.36亿元，同比增406.78%，Q3增长主因《哪吒2》新媒体版权、衍生品等贡献[55] 资源与周期行业 - 陕西煤业Q3实现营收401.00亿元，归母净利50.75亿元，环比增长79.08%，业绩改善主要系煤炭价格回暖，公司作为动力煤龙头红利价值有望体现[18] - 赣锋锂业Q3实现营收62.49亿元，同比增44.10%，归母净利5.57亿元，同比增364.02%，锂价上涨带动业绩环比高增[48] - 中国石化前三季度实现归母净利润299.8亿元，同比下降32.2%，Q3归母净利85.0亿元，同环比变化-0.5%/+3.4%，低于预期主因成品油与炼化产品旺季景气不及预期[28] - 昊华科技Q3实现营收45.41亿元，同比增22.33%，归母净利5.87亿元，同比增84.30%，氟碳化学品景气延续改善[29] - 华鲁恒升Q3实现归母净利润8.05亿元，同比降2.4%/环比降6.6%，高于预期主因新投产草酸、BDO等产品带来利润增量[30] 公用事业与环保 - 浙能电力3Q25实现归母净利27.18亿元，环比增长11.50%，控股火电度电净利润进一步扩张至4.8分，同比/环比增长0.2/0.7分，股息率达6.39%[26] - 中国核电Q3实现营收206.62亿元，同比增5.7%，归母净利23.36亿元，同比降23.5%，业绩低于预期主因新能源增收不增利及上年类REITs发行稀释归母净利[27] - 节能风电Q3实现营收9.66亿元，同比降17%，归母净利1.20亿元，同比降61%，低于预期主因陆上风电发电量下滑及市场化电价压力拖累[49]

公司财务表现 - 前三季度公司实现营业收入139.42亿元，同比增长14.65% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为6.86亿元，同比增长10.71% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为6.69亿元，同比增长12.97% [1]

（文章来源：证券日报） 证券日报网讯 10月29日晚间，招商积余发布2025年第三季度报告称，2025年第三季度公司实现营业收 入4，834，913，560.01元，同比增长11.89%；归属于上市公司股东的净利润为212，193，050.67元， 同比增长14.96%。 ...

财务业绩表现 - 2025年1-9月公司实现营业收入139.42亿元，较上年同期增长14.65% [1] - 2025年1-9月实现归属于上市公司股东的净利润6.86亿元，较上年同期增长10.71% [1] - 2025年1-9月实现扣除非经常性损益的净利润6.69亿元，较上年同期增长12.97% [1] 资产负债状况 - 截至2025年9月末公司总资产为193.25亿元 [1] - 截至2025年9月末归属于上市公司股东的净资产为108.45亿元 [1]

根据您的要求，我已将提供的财报关键点按照单一主题进行分组。归类结果如下： 收入和利润表现 - 第三季度营业收入为48.35亿元人民币，同比增长11.89%[3] - 年初至报告期末营业收入为139.42亿元人民币，同比增长14.65%[3] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为2.12亿元人民币，同比增长14.96%[3] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润为6.86亿元人民币，同比增长10.71%[3] - 2025年1-9月公司实现营业收入139.42亿元，较上年同期增长14.65%[14] - 2025年1-9月实现归属于上市公司股东的净利润6.86亿元，较上年同期增长10.71%[14] - 营业总收入为139.42亿元，同比增长14.6%[28] - 净利润为6.93亿元，同比增长8.1%[29] - 归属于母公司股东的净利润为6.86亿元，同比增长10.7%[29] - 基本每股收益为0.6479元，同比增长10.8%[30] 成本和费用 - 营业成本为123.31亿元，同比增长14.3%[28] - 研发费用为5183.52万元，同比增长1.8%[28] - 年初至报告期末财务费用为1034.90万元人民币，同比下降51.46%[8] 现金流状况 - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额为-12.06亿元人民币，同比下降9.73%[3] - 经营活动产生的现金流量净额为负12.06亿元[30] - 销售商品、提供劳务收到的现金为124.35亿元[30] - 期末现金及现金等价物余额为28.05亿元[31] - 筹资活动产生的现金流量净额为负5.47亿元[31] 资产和负债变动 - 本报告期末货币资金为28.90亿元人民币，较年初下降38.10%[7] - 本报告期末应收账款为40.80亿元人民币，较年初大幅增加86.06%[7] - 本报告期末长期借款为4.17亿元人民币，较年初下降37.15%[8] - 截至2025年9月末，公司总资产为193.25亿元，归属于上市公司股东的净资产为108.45亿元[14] - 2025年9月30日公司货币资金期末余额为28.90亿元较期初46.69亿元减少38.1%[25] - 2025年9月30日公司应收账款期末余额为40.80亿元较期初21.93亿元增长86.0%[25] - 2025年9月30日公司资产总计193.25亿元较期初190.67亿元增长1.4%[25][26][27] - 2025年9月30日公司未分配利润期末余额为61.78亿元较期初57.46亿元增长7.5%[27] - 2025年9月30日公司短期借款期末余额为0.49亿元较期初1.49亿元减少67.1%[26] - 2025年9月30日公司长期借款期末余额为4.17亿元较期初6.63亿元减少37.1%[26] - 2025年9月30日公司负债合计83.23亿元较期初84.96亿元减少2.0%[26][27] 物业管理业务表现 - 截至2025年9月末，公司在管物业项目2,410个，管理面积3.67亿平方米[17] - 2025年前三季度物业管理业务实现新签年度合同额30.23亿元，其中市场化拓展项目新签年度合同额27.81亿元[17] - 2025年前三季度市场化住宅业态新签年度合同额同比增长38%[17] 商业运营与空间资源 - 空间资源坪效同比提升24%，房产经纪营收同比提升79%[18] - 截至2025年9月末公司在管商业项目72个管理面积397万平方米[20] - 三季度暑期档公司实现客流同比提升超20%销售额同比提升约15%[20] - 截至2025年9月末公司持有物业总体出租率为94%[20] 股东结构 - 报告期末普通股股东总数为19,238户[11] - 第一大股东招商局蛇口工业区控股股份有限公司持股比例为47.45%，持股数量为503,134,000股[11] - 第二大股东中国航空技术国际控股有限公司持股比例为11.32%，持股数量为120,005,789股[11] 其他重要项目 - 年初至报告期末少数股东损益为685.88万元人民币，同比下降67.65%[8] - 公司2025年起首次执行新会计准则，但首次执行当年年初财务报表相关项目情况不适用[32] - 公司第三季度财务会计报告未经审计[32]

板块整体表现 - 10月29日房地产服务板块整体下跌0.48%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.7%，深证成指上涨1.95% [1] - 板块内个股表现分化，10只成分股中4只上涨，6只下跌 [1][2] 领涨个股表现 - 新大正领涨板块，收盘价12.50元，涨幅1.46%，成交额1.01亿元 [1] - 招商积余涨幅1.42%，收盘价11.44元，成交额6597.00万元 [1] - 特发服务涨幅0.66%，收盘价41.32元，为板块内股价最高个股，成交额1.50亿元 [1][2] 领跌个股表现 - 南都物业领跌板块，跌幅达5.07%，收盘价12.74元，成交额9872.01万元 [2] - 宁波富达跌幅2.87%，收盘价5.41元，成交额9272.46万元 [1][2] - 中天服务跌幅1.76%，收盘价6.14元，成交额6208.71万元 [1][2] 板块资金流向 - 房地产服务板块整体主力资金净流出135.18万元 [2] - 游资资金净流入1106.91万元，散户资金净流出971.73万元 [2] - 新大正主力资金净流入850.01万元，主力净占比8.40%，为板块最高 [3] - 南都物业尽管股价领跌，但获得主力资金净流入843.06万元，主力净占比8.54% [3] - 特发服务主力资金净流出625.09万元，主力净占比-4.15%，但散户资金净流入939.84万元 [3]

行业投资评级 - 房地产开发行业评级为“增持”（维持）[8] - 房地产服务行业评级为“增持”（维持）[8] 报告核心观点 - “十五五”规划建议推动房地产行业从量向质切换，政策框架实现递进式演绎：从“房住不炒”总定位到“止跌回稳”短期目标，再到“构建新模式”中长期任务[2] - 政策重在完善商品房基础制度、完善供给体系、提升住房品质，为行业长期价值赋能[2] - 产品力或将成为房企穿越周期的核心竞争力之一，有望重塑企业市场地位和竞争格局[2] 完善制度建设 - 制度建设贯穿全生命周期，前端完善商品房开发、融资、销售等基础制度（如预收款监管、项目“白名单”制度），后端建立房屋全生命周期安全管理制度[3] - 过去20年市场注重增量，未来需在巨大存量层面做好维护保养，预期房屋体检、保险等后期物业管理相关制度将系统性构建[3] 完善供应体系 - “十四五”期间建设筹集各类保障房和安置住房1100多万套（间）、惠及3000多万群众，而“十五五”表述从“有效增加”切换为“优化”，重心从扩量切换为提质[4] - “因城施策增加改善性住房供给”意味着对改善性需求的重视，与保障房形成“保障+市场”功能互补的供应格局[4] 提升住房品质 - 提出建设安全舒适绿色智慧的“好房子”，住建部从好标准、好设计、好建材、好建造、好运维五个维度定义[5] - 《住宅项目规范》已于2025年5月1日实施，提出14项提升标准，市场将向有产品力的房企倾斜[5] - 物业服务有望从“基础保洁”向“增值服务”升级，具备全生命周期服务能力的物管公司有望获得更大空间[5] 投资标的与估值修复 - 推荐“好信用、好城市、好产品”的“三好”地产股以及分红与业绩稳健的头部物管公司[6] - 重点推荐A股开发（如招商蛇口目标价12.52元、滨江集团目标价13.04元）、内房股开发（如华润置地目标价36.45港元）、香港本地股（如新鸿基地产目标价111.51港元）及物管公司（如万物云目标价32.29港元）[6][10] - 随着“好房子”上升为行业标准，产品能力差异或进一步放大，为板块提供估值修复空间[6]

会议相关 - 2025年9月28日召开第十届董事会第四十次会议[2] - 2025年10月21日召开2025年第三次临时股东大会[2] 章程变更 - 审议通过《关于修订<公司章程>的议案》[2] - 统一“股东大会”表述为“股东会”[2] - “审核委员会”更名“审计委员会”[2] - 不再设监事会和监事，审计委员会承接相关职权[2] - 法定代表人由董事长改为总经理担任[2] 其他 - 已完成工商变更登记及《公司章程》备案[3] - 公司注册资本为106034.606万元[3] - 公告发布于2025年10月28日[5]

行业投资评级 - 维持房地产行业“优于大市”评级 [3] 核心观点 - 未来五年中央对房地产的重视程度将提升，新房产品将顺应需求趋势提质发展，不合时宜的限制性政策将进一步解除 [1][3] - 供给侧将严控新增开发用地，以城中村、危旧房改造形成有效投资，供应结构以优质地块为主 [1][3] - 房地产市场正步入强者恒强的竞争格局，需求与资源加速向头部城市和蓝筹房企倾斜 [3] - 房地产高质量发展与房价稳定密不可分，未来五年止跌回稳是重要要求，2025年9月70个大中城市均没有出现房价环比上涨城市 [3] 政策导向分析 - 二十届四中全会明确提出“推动房地产高质量发展”目标，相较十九届五中全会未直接提及房地产内容是一次显著提升 [3] - 全会重申“扩大内需”政策导向，提出“以新需求引领新供给，以新供给创造新需求”、“坚决破除阻碍全国统一大市场建设卡点堵点”等解决方针 [3] - 政策落地更加密集有力，2022年7月至2025年10月期间持续推出保交楼、城中村改造、差别化住房信贷、认房不认贷等多项支持政策 [7] 市场格局与数据 - 核心城市市场集中度提升，以22个集中供地城市为例，2020-2024年销售金额占全国比重30%-44%，2025年前三季度达40% [3] - 土地出让金向核心城市聚集，22城土地出让金占全国比重从2020-2024年的42%-48%上升至2025年前三季度的56% [3] - 价格分化加剧，新房和二手房之间价差继续拉大，中心城区好房好价定向激活高端购买力，郊远环线缩量控供引导刚需流入存量市场 [3] 投资建议与公司推荐 - 看好蓝筹竞争格局，推荐开发类公司：万科A、保利发展、招商蛇口、金地集团（A股）及中国海外发展（H股） [3] - 推荐商住类公司：华润置地、龙湖集团 [3] - 推荐物业类公司：万物云、华润万象生活、中海物业、保利物业、招商积余、新大正 [3] - 推荐文旅类公司：华侨城A [3]