市场扩张和并购 - 公司拟发行股份及支付现金购买浙江华峰合成树脂有限公司和浙江华峰热塑性聚氨酯有限公司100%股权[3] 交易数据 - 发行股份购买资产定价基准日前20、60、120个交易日交易均价80%分别为6.42、6.15、6.14元/股[6] - 本次发行股份购买资产的发行价格确定为6.14元/股[6] 股份限制 - 交易对方取得的上市公司股份36个月内不得转让[8] - 若发行完成后6个月内股价触发条件，锁定期自动延长6个月[8] 交易规则 - 本次交易发行股份数量按公式计算[8] - 过渡期盈利公司享有，亏损交易对方补足[9] - 公司交易前滚存未分配利润新老股东按持股比例共享[9] 决议与授权 - 本次交易决议有效期自股东大会通过起12个月，获注册则延长至完成日[10] - 董事会提请授权办理交易事宜，授权有效期同决议[14][15] 议案表决 - 多项议案表决结果为同意8票、反对0票、弃权0票，关联董事回避[10][11][12][13][14][15][16][17][18][19] - 《关于本次交易第三方聘请议案》等表决结果为同意9票、反对0票、弃权0票[20][21] 会议安排 - 2024年年度股东大会延期至2025年4月29日，股权登记日不变[21] 中介服务 - 公司聘请国泰海通证券等6家中介机构为交易服务[19] - 除6家中介外，无直接或间接有偿聘请其他第三方[20] 报告出具 - 天健、立信、坤元分别出具审计、审阅、评估报告[17]

文章核心观点 公司拟通过发行股份及支付现金方式购买两家子公司100%股权，交易金额60亿元，构成关联交易且实控人不变 [1] 交易详情 - 公司拟购买浙江华峰合成树脂有限公司100%股权和浙江华峰热塑性聚氨酯有限公司100%股权 [1] - 交易金额为60亿元 [1] - 向华峰集团、尤小平、尤金焕、尤小华发行股份及支付现金购买华峰合成树脂100%股权 [1] - 向华峰集团发行股份及支付现金购买华峰热塑100%股权 [1] 交易性质及影响 - 本次交易构成关联交易 [1] - 完成后不会导致公司实际控制人变更 [1]

股权变动 - 本次权益变动前华峰集团等合计持股66.23%，变动后为71.32%[2] - 本次交易前后其他股东持股均为167,554万股，比例从33.76%降至28.68%[4] 股本信息 - 截至2024年12月31日上市公司总股本4,962,543,897股[4] 交易情况 - 本次交易尚需股东大会审议、深交所审核及证监会注册等[10]

财报与说明会信息 - 公司于2025年3月29日披露《华峰化学2024年年度报告》[2] - 2025年4月16日15:00至17:00举行2024年年度网上业绩说明会[2] 说明会参与方式 - 在“投关易”小程序举行，提问通道自公告发出日开放[2] - 可搜索“投关易”输入“华峰化学”或扫二维码参与[2] - 投资者授权登入“投关易”可参与交流[4] 出席人员 - 董事长尤飞煌等人员出席网上说明会[5] 公告时间 - 公告发布时间为2025年4月10日[6]

其他新策略 - 公司聘请的独立财务顾问由国泰君安证券更名为国泰海通证券[1] - 独立财务顾问已完成工商变更登记[1] - 原国泰君安与公司签署法律文件由国泰海通继续履行[1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][11] 报告的核心观点 - 受主要产品价格持续走低影响，2024年公司业绩短期承压，但随着行业集中度提升、下游差异化应用拓展与需求释放，行业景气度有望逐步回暖 [2] - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入分别为276.62/284.50/290.51亿元，归母净利润分别为28.33/32.51/36.39亿元，看好公司主要产品需求逐步回暖，维持“买入”评级 [11] 各业务板块情况 氨纶业务 - 2024年氨纶价格整体走低，国内氨纶40D均价26417.21元/吨，同比约 - 17.11%，行业短期存在产能集中释放等压力，但随着行业集中度提升、下游差异化应用拓展，需求有望释放 [4] - 2024年公司化学纤维板块实现营业收入90.51亿元，同比下降2.74%；毛利率13.66%，同比上升1.16pcts，公司持续推进相关产能扩建及产业链深化项目 [4] 己二酸业务 - 2024年国内己二酸产能维持410万吨，较上年增加9.63%；产量256万吨，较上年增加10.82%；下游消费量192万吨，较上年上升9.71%，供应增速高于消费增速致价格下滑 [9] - 2024年公司基础化工产品实现营业收入104.75亿元，同比增长22.29%；毛利率10.81%，同比下降8.76pcts，子公司重庆化工115万吨/年己二酸扩建项目（六期）已于2024年12月正式投产 [10] 聚氨酯原液业务 - 2024年公司化工新材料板块实现营业收入58.44亿元，同比下降0.65%；毛利率21.25%，同比增长3.12pcts，国内聚氨酯原液在鞋材领域应用比例低，有较大提升空间，但行业供给压力仍存 [10] 财务指标情况 历史财务指标 - 2024年公司营业收入269.31亿元，同比上涨2.41%；归母净利润22.20亿元，同比下降10.43%；4Q24公司实现营业收入65.59亿元，同比下降0.87%，环比下降1.05%；归母净利润2.05亿元，同比下降62.66%，环比下降58.64% [1] - 2024年公司销售毛利率为13.83%，较2023年同期下跌1.52pcts；财务费用同比上涨6.48%；销售费用同比上升9.50%；管理费用同比减少5.26%；研发费用同比减10.21% [2] - 2024年公司经营活动产生的现金流量净额为30.25亿元，同比上升22.53%；投资性活动产生的现金流量净额为 - 43.89亿元，同比下降172.85%；筹资活动产生的现金流量净额为 - 18.87亿元，同比下降99.62%；期末现金及现金等价物余额为64.62亿元，同比下降33.29% [3] - 2024年应收账款25.16亿元，同比上升1.15%，应收账款周转率从2023年同期11.41次变为10.76次；存货周转率从2023年同期6.89次变为6.32次 [3] 未来财务指标预测 | 财务指标 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 27,662 | 28,450 | 29,051 | | 增长率yoy（%） | 2.7 | 2.8 | 2.1 | | 归母净利润（百万元） | 2,833 | 3,251 | 3,639 | | 增长率yoy（%） | 27.6 | 14.8 | 11.9 | | ROE（%） | 9.9 | 10.5 | 10.8 | | EPS最新摊薄（元） | 0.57 | 0.66 | 0.73 | | P/E（倍） | 11.8 | 10.3 | 9.2 | | P/B（倍） | 1.2 | 1.1 | 1.0 | [1][11][12]

华峰化学相关情况 - 4月7日华峰化学股票盘中跌停，今年来已跌去16.95% [1] - 华峰化学股份有限公司成立于1999年12月，是华峰集团控股子公司 [1] 兴全合润混合(LOF)基金情况 - 兴全合润混合(LOF)为华峰化学前十大股东，去年四季度不变，持股比例为0.61% [1] - 今年以来收益率-0.14%，同类排名3422（总4592） [1] - 近1周阶段涨幅-3.49%，近1月-4.71%，近3月4.66%；同类平均近1周-1.99%，近1月-0.60%，近3月7.35%；沪深300近1周-7.66%，近1月-8.99%，近3月-5.44% [2] 基金经理谢治宇情况 - 谢治宇1981年生，经济学硕士，现任兴证全球基金管理有限公司副总经理等多个职位，2013年1月29日起任兴全合润混合型证券投资基金基金经理等 [3][4] - 累计任职时间12年又71天，任职起始日期2013 - 01 - 29，现任意令资产总规模375.55亿元，在管基金最佳任期回报505.27% [4] - 管理过兴全趋势投资混合(LOF)等多只基金，如兴全趋势投资混合(LOF)任职时间2021 - 10 - 20至2023 - 08 - 28，任职回报-27.16%；兴全合宜混合(LOF)C任职时间2020 - 01 - 31至今，任职回报19.98%；兴全社会价值三年持有混合任职时间2019 - 12 - 26至今，任职回报54.92% [4] 兴证全球基金管理有限公司情况 - 成立于2003年9月，董事长为杨华辉，总经理为庄园芳 [4] - 共有2名股东，兴业证券股份有限公司持股51%、全球人寿保险国际公司持股49% [4]

文章核心观点 公司2024年年报显示全年营收增长但归母净利润下降，四季度盈利承压，主营产品价差筑底，公司凭借成本优势逆势扩张，在建项目强化一体化布局，调整2025 - 2027年每股收益预测和目标价，维持买入评级 [1][2] 公司业绩情况 - 2024年全年实现营业收入269.3亿元，同比+2.4%；实现归母净利润22.2亿元，同比-10.4% [1] - 单四季度实现营业收入65.6亿元，同比-0.9%，环比-1.1%，实现归母净利润2.1亿元，同比-62.7%，环比-58.6% [1] 业绩下滑原因 - 四季度业绩延续下滑，主要因氨纶价差缩窄以及年末资产减值损失较大 [1] 主营产品情况 - 24Q4氨纶单吨价差同环比分别-258/-723元，己二酸单吨价差同环比分别-769/+191元 [1] - 氨纶和己二酸行业因供大于求竞争加剧，价差持续筑底，25Q1氨纶价格回暖但价差仍弱，己二酸价格价差下滑 [1] 公司发展策略 - 公司拥有行业左侧成本优势，将在行业底部稳步扩张，有望在下一轮景气周期获更大利润弹性 [1] - 在建110万吨天然气一体化项目与24万吨PTMEG项目，强化氨纶上游原料一体化布局，提升成本竞争力 [1] 预测调整情况 - 调整公司2025 - 2027年每股收益EPS为0.46、0.53、0.58元（原25 - 26年预测为0.60、0.68元） [2] - 按照可比公司25年20倍PE，调整目标价为9.20元，维持买入评级 [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持），目标价格9.20元，2025年4月1日股价7.74元 [1][5] 报告的核心观点 - 静待氨纶筑底回暖，一体化布局再强化 [4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 结合公司四季度情况及近期氨纶与己二酸行业变化，调整公司氨纶与己二酸产销量、价格与单位毛利预测，调整2025 - 2027年每股收益EPS为0.46、0.53、0.58元（原25 - 26年预测为0.60、0.68元），按可比公司25年20倍PE，调整目标价为9.20元，维持买入评级 [5] 公司业绩情况 - 2024年年报显示全年营收269.3亿元，同比+2.4%；归母净利润22.2亿元，同比 - 10.4%；单四季度营收65.6亿元，同比 - 0.9%，环比 - 1.1%，归母净利润2.1亿元，同比 - 62.7%，环比 - 58.6%，四季度业绩下滑因氨纶价差缩窄和年末资产减值损失大 [9] 主营产品情况 - 24Q4氨纶单吨价差同环比分别 - 258/-723元，己二酸单吨价差同环比分别 - 769/+191元；25Q1氨纶价格回暖但价差仍弱，己二酸价格价差下滑；公司有行业左侧成本优势，将在行业底部扩张，有望在景气周期获更大利润弹性 [9] 公司布局情况 - 在建110万吨天然气一体化项目与24万吨PTMEG项目，将强化氨纶上游原料一体化布局，提升成本竞争力 [9] 可比公司估值 | 公司 | 最新价格（元） | 每股收益（元）2024E | 每股收益（元）2025E | 每股收益（元）2026E | 市盈率2024E | 市盈率2025E | 市盈率2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 泰和新材 | 10.11 | 0.27 | 0.43 | 0.57 | 37.91 | 23.70 | 17.87 | | 神马股份 | 8.51 | 0.03 | 0.14 | 0.20 | 257.88 | 59.59 | 43.20 | | 万华化学 | 67.10 | 4.15 | 5.78 | 6.93 | 16.17 | 11.61 | 9.68 | | 华鲁恒升 | 22.70 | 1.84 | 2.14 | 2.48 | 12.35 | 10.63 | 9.14 | | 新乡化纤 | 4.28 | 0.14 | 0.17 | 0.23 | 29.64 | 24.97 | 18.50 | | 调整后平均 | | | | | 27.91 | 20.09 | 15.35 | [10] 公司主要财务信息 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 26,298 | 26,931 | 26,114 | 27,506 | 28,943 | | 同比增长 (%) | 1.6% | 2.4% | -3.0% | 5.3% | 5.2% | | 营业利润(百万元) | 2,768 | 2,563 | 2,634 | 3,029 | 3,301 | | 同比增长 (%) | -13.6% | -7.4% | 2.8% | 15.0% | 9.0% | | 归属母公司净利润(百万元) | 2,478 | 2,220 | 2,282 | 2,632 | 2,872 | | 同比增长 (%) | -12.9% | -10.4% | 2.8% | 15.3% | 9.1% | | 每股收益（元） | 0.50 | 0.45 | 0.46 | 0.53 | 0.58 | | 毛利率(%) | 15.3% | 13.8% | 13.9% | 15.0% | 15.5% | | 净利率(%) | 9.4% | 8.2% | 8.7% | 9.6% | 9.9% | | 净资产收益率(%) | 10.3% | 8.6% | 8.4% | 9.1% | 9.3% | | 市盈率 | 15.5 | 17.3 | 16.8 | 14.6 | 13.4 | | 市净率 | 1.5 | 1.5 | 1.4 | 1.3 | 1.2 | [7] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各项目数据，包括货币资金、应收票据等；主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面数据 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩受己二酸、氨纶景气低迷拖累，但业绩底部信号明显，随着下游尼龙66扩产拉动己二酸需求、氨纶行业扩产接近尾声，双主业景气有望上行，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 2025年4月1日，当前股价7.74元，一年最高最低9.24/6.59元，总市值384.10亿元，流通市值383.28亿元，总股本49.63亿股，流通股本49.52亿股，近3个月换手率22.15% [1] 业绩情况 - 2024年实现营收269.31亿元，同比+2.41%，归母净利22.20亿元，同比 - 10.43%；Q4单季度营收65.59亿元，同比 - 0.87%，归母净利润2.05亿元，同比 - 62.66%，环比 - 58.64%，扣非后归母净利1.75亿元，环比 - 61.43% [6] 产品价格及价差情况 - 2024年Q4，己二酸平均价格8,247元/吨，环比 - 6.49%，纯苯平均价格环比 - 12.81%，己二酸平均价差扩大至2,299元/吨，环比 + 15.07%；氨纶40D平均价格24,120元/吨，环比 - 5.71%，氨纶价差环比 - 6.05% [7] 行业发展趋势 - 尼龙66卡脖子环节己二腈/己二胺国产化曙光乍现，国内龙头公司布局、投产产能，未来尼龙66行业或将积极扩产，拉动己二酸需求；氨纶行业2025年尚有部分新增产能投放，行业扩产接近尾声，静待需求增长指引景气上行 [8] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为24.74（ - 6.56）、31.10（ - 7.32）、38.22亿元，EPS分别为0.50（ - 0.13）、0.63（ - 0.14）、0.77元，当前股价对应PE分别为15.5、12.3、10.0倍 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|26,298|26,931|27,645|29,799|30,468| |YOY(%)|1.6|2.4|2.6|7.8|2.2| |归母净利润(百万元)|2,478|2,220|2,474|3,110|3,822| |YOY(%)|-12.9|-10.4|11.4|25.7|22.9| |毛利率(%)|15.3|13.8|14.7|15.9|17.9| |净利率(%)|9.4|8.3|9.0|10.4|12.6| |ROE(%)|9.9|8.4|8.5|9.9|11.0| |EPS(摊薄/元)|0.50|0.45|0.50|0.63|0.77| |P/E(倍)|15.5|17.3|15.5|12.3|10.0| |P/B(倍)|1.5|1.5|1.3|1.2|1.1|[10]