**纪要涉及的行业或公司** * 行业：PVC（聚氯乙烯）行业 [1] * 公司：中泰化学 新疆天业 君正集团 氯碱化工 嘉化能源 三友化工 凯立新材 [2] **核心观点和论据** * 政策明确推动PVC行业无汞化转型，各部门将协同加快转型并聚焦无汞催化剂研发攻关 [1] * 无汞化改造需要高额一次性资本开支，部分中小及高成本产能可能因缺乏资金实力而被迫退出市场，从而倒逼行业供应端收缩 [1] * 行业供应收缩有望优化整体供需格局、缓解过剩压力，进而促进行业盈利修复 [1] * 无汞催化剂是核心瓶颈，行业预计进入技术兑现期，具备成熟产业化能力的企业有望率先受益 [2] **其他重要内容** * 截至1月28日，PVC价格为4615元/吨，价差为-111.5元/吨，价格和价差分位数分别位于2016年以来的4.3%和13.6%分位，显示行业盈利处于历史低位 [1] * 相关公司产能数据：中泰化学（260万吨） 新疆天业（134万吨） 君正集团（80万吨） 氯碱化工（48万吨） 嘉化能源（30万吨） 三友化工（52.5万吨） [2] * 凯立新材被提及为PVC无汞催化剂龙头 [2] * 风险提示：无汞化推进不及预期；行业竞争加剧 [2]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：氯碱行业，特别是聚氯乙烯（PVC）子行业[1] * 公司：新疆天业、中泰化学、氯碱化工、嘉化能源、君正集团、北元集团、凯立新材[3] 核心观点和论据 * 核心观点：多重因素正加快氯碱落后产能退出，行业迎来历史性新变化[1] * 核心论据1：政策驱动 - 《关于汞的水俣公约》明确2032年将禁止全球原生汞矿开采，届时电石法PVC生产将无法使用氯化汞催化剂，政策压力推动行业无汞化转型[1][2] * 核心论据2：成本压力 - 电石法PVC企业实现无汞化将显著增加成本，采用金基催化剂路线预计增加PVC单吨成本100元左右，且首次加注成本高，小企业或无力承担[2] * 核心论据3：投资门槛 - 无汞化替代工艺投资额高，烧碱/乙烯法PVC配套项目单吨投资额约为5，973元/吨，远高于烧碱/电石法PVC配套项目的3，328元/吨[3] * 核心论据4：行业现状 - 氯碱行业本身亏损加剧，叠加高能耗限制，进一步挤压企业生存空间[1] * 最终推论：在政策、成本、投资门槛及行业亏损等多重因素下，规模较小、盈利能力较弱的电石法PVC企业或将退出市场[2][3] 其他重要内容 * 无汞化转型路径：目前主要有两种方式，一是采用金基催化剂，二是采用乙烯法生产工艺[2] * 催化剂技术细节：在电石法生产PVC过程中，乙炔与氯化氢的反应需以氯化汞作为催化剂，但该催化剂存在汞流失问题，危害环境与健康[2] * 受益逻辑：投资者可关注两类公司，一是具备成本优势的弹性龙头或乙烯法生产企业，二是提供无汞化解决方案的“卖铲人”角色公司[3]

报告投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 生态环境部强调加快推动聚氯乙烯（PVC）行业无汞化转型，这将成为行业格局重塑的关键催化剂[5] - 《关于汞的水俣公约》将增加电石法PVC企业的生产成本，推动行业落后产能退出[6] - 行业已进入大面积亏损状态，叠加水俣公约、高能耗限制、出口退税取消等多重因素，有望加速产能出清，优化供给格局[7] - 2026-2027年PVC行业无新增产能，供给端格局将进一步优化[7] 行业现状与催化剂分析 - **行业亏损加剧**：2025年Q3氯碱双吨净利润约为182元/吨，但进入2025年Q4，氯碱双吨净利润转为-49元/吨，行业进入大面积亏损状态[7] - **政策与公约压力**： - 《关于汞的水俣公约》明确2032年将禁止全球原生汞矿开采，届时无法再利用氯化汞作为催化剂生产PVC[6] - 2026年1月9日财政部取消PVC出口退税[7] - 未来在双碳目标推进下，对氯碱等高耗能行业可能进行相关限制[7] - **无汞化转型路径与成本**： - **采用金基催化剂**：预计产线改造加催化剂费用将增加PVC单吨成本约100元，且首次加注量大，规模较小的企业或无力承担[6] - **改用乙烯法生产工艺**：烧碱/乙烯法PVC配套项目单吨投资额约为5,973元/吨，远高于烧碱/电石法PVC配套项目的3,328元/吨[6] - 无论采用哪种方式，都将增加电石法PVC企业的生产成本[6] 受益标的 - 报告列举的受益标的包括：新疆天业、中泰化学、氯碱化工、嘉化能源、君正集团、北元集团、凯立新材等[8]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 生态环境部强调加快推动聚氯乙烯行业无汞化转型，叠加《水俣公约》要求、行业亏损加剧、出口退税取消及高能耗限制等多重因素，将加速氯碱行业落后产能退出，优化供给格局，行业有望迎来历史性新变化[5][6][7] 行业事件与政策影响 - 事件：生态环境部表示将聚焦无汞催化剂研发攻关等关键环节，加快推动聚氯乙烯行业无汞化转型[5] - 《关于汞的水俣公约》目标为保护人类健康和环境免受汞危害，公约已明确2032年将禁止全球原生汞矿开采，届时将无法再利用氯化汞作为催化剂生产聚氯乙烯[6] - 2026年1月9日财政部取消聚氯乙烯出口退税，未来在双碳推进下对氯碱这类高耗能行业可能进行相关限制，将促使行业内落后产能加速退出[7] 行业现状与成本分析 - 2025年第四季度，除了乙烯法聚氯乙烯企业以及部分位于内蒙古的企业，其他氯碱企业均进入大面积亏损状态[7] - 据计算，2025年第三季度氯碱双吨净利润约为182元/吨，但进入2025年第四季度氯碱双吨净利润为-49元/吨，行业出现大面积亏损[7] - 2026年之后烧碱盈利能力下降，以碱补氯的局面较难维持，将加速行业产能退出[7] - 2021年以来，聚氯乙烯价格价差持续下滑；2025年第四季度以来，烧碱价格价差亦出现下滑[10] 无汞化转型路径与影响 - 在电石法生产聚氯乙烯过程中，乙炔与氯化氢的反应需以氯化汞作为催化剂，但氯化汞易发生汞流失，带来环境和健康危害[6] - 目前推动聚氯乙烯无汞化主要有两种方式：一是采用金基催化剂，二是采用乙烯法生产工艺[6] - 采用金基催化剂路线需要改造生产线并使用价格更高的黄金作为催化剂，预计产线改造加催化剂费用将增加聚氯乙烯单吨成本100元左右，且第一次加注量较大，规模较小的聚氯乙烯生产企业可能无力承担[6] - 采用乙烯法生产工艺投资成本更高，根据统计，烧碱/电石法聚氯乙烯配套项目单吨投资额平均为3，328元/吨，而烧碱/乙烯法聚氯乙烯配套项目单吨投资额约为5，973元/吨[6] - 无论采用哪种方式，都将增加电石法聚氯乙烯企业的生产成本，其中采用金基催化剂路线为较优方式，行业触媒无汞化已成趋势，规模较小、盈利能力较弱的聚氯乙烯企业或将退出[6] 行业供给格局展望 - 2026-2027年聚氯乙烯行业无新增产能，供给端格局将进一步优化[7] - 水俣公约、高能耗限制、出口退税取消及行业亏损等因素共同作用，有望推动行业发生新变化，加速落后产能退出[7] 相关受益标的 - 报告列举的受益标的包括：新疆天业、中泰化学、氯碱化工、嘉化能源、君正集团、北元集团、凯立新材等[8]

股价与交易表现 - 截至2026年1月23日收盘，公司股价报收于6.41元，上涨3.05% [1] - 当日换手率为4.89%，成交量为125.93万手，成交额为7.99亿元 [1] - 1月23日主力资金净流入601.35万元，呈现资金主动介入迹象 [6][7] 股东与公司治理信息 - 截至2026年1月9日，公司股东户数为92,833户 [2] - 2025年度业绩预告预计将在会计年度结束之日起一个月内进行披露 [5] 政策影响与业务应对 - 财政部、税务总局公告，自2026年4月1日起取消聚氯乙烯（PVC）等产品的出口退税 [3] - 公司2025年聚氯乙烯出口收入在营业总收入中占比为3.6%，该政策未对公司正常生产经营造成显著冲击 [3] - 公司计划抢抓2026年一季度出口窗口期，预计短期出口量将增加 [3] - 中长期来看，出口退税取消将推动行业加速调整，促使公司优化产能结构、提升竞争力 [3] 项目建设进展 - 公司三氯氢硅一期5万吨项目目前正在开展竣工验收工作，后续将根据市场情况等因素生产投运 [4]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为“看好”（维持）[5] 核心观点 - 持续看好PVC等高能耗产品的价值重估[2] - 化工各子行业景气复苏预期提升，包括PVC、石化、磷化工、草酸等行业[3][7] 投资建议与标的 - **MDI龙头**：推荐万华化学（评级：买入）[3] - **PVC行业**：提及中泰化学、新疆天业、氯碱化工、天原股份（均未评级）[3] - **炼化行业**：推荐龙头企业中国石化、荣盛石化、恒力石化（评级均为买入）[3] - **磷化工**：受储能高速增长拉动，提及川恒股份、云天化（均未评级）[3] - **草酸行业**：建议关注华鲁恒升、华谊集团、万凯新材（评级均为买入）[3] PVC行业分析 - PVC作为高能耗、高碳排行业，在“十五五”碳达峰期间，供给端可能被严格管控甚至收缩[7] - 国内PVC产能主要为电石法工艺，生产过程中消耗大量电力并产生大量二氧化碳，能耗与过程碳排非常大[7] - 预计PVC很可能成为我国碳排放总量约束情境下，被不断压减配额的行业[7] - 亚非拉地区国家发展过程中对PVC等化工材料的需求将持续拉动，而其他国家极难复制中国强大的能源电力体系[7] - 未来越来越大的供需矛盾将驱动PVC行业实现价值重估[7] 石化行业分析 - 本周期货市场丁二烯橡胶、PX、PTA、苯乙烯、乙二醇等典型石化产品价格明显上涨，提升了炼化企业的预期盈利[7] - 期货价格上涨代表了市场对短中期价格与价差的预期提升，背后原因可能来自市场对2026年需求边际改善的预期提升[7] - 石化行业龙头企业后续可能调整经营策略，这将重塑许多石化产品的供需预期，有望为石化产品的盈利带来长期修复逻辑[7]

热点澄清与业务说明 - 康斯特澄清其向SpaceX在2016年至2024年各年度销售的校准测试产品订单金额较小 [1] - 法尔胜明确声明公司业务不涉及“可控核聚变”、“超导”、“商业航天”等相关领域 [1] - 龙洲股份声明不涉及商业航天相关业务 [1] - 飞沃科技表示正在积极开拓航空航天、燃气轮机等领域的紧固件及零部件业务 [1] 项目投资与建设 - 龙旗科技计划投资15亿元人民币建设南昌高新区AI+智能终端数字标杆工厂项目 [1] - 广州发展旗下新能源集团拟投资5.83亿元人民币建设秀山龙凤坝光伏发电（二期）项目 [1] - 中钨高新控股子公司拟投资新建AI PCB用超长径精密微型刀具专用生产线 [1] - 博俊科技拟投资建设汽车轻量化部件生产基地项目 [1] 重大合同中标 - 蜀道装备中标尼日利亚Rumuji天然气液化设施项目，金额为6486万美元 [1] - 金冠电气中标柔性直流换流站用避雷器产品，金额为8486.09万元人民币 [1] - 佰奥智能中标项目金额为2750万元人民币 [1] 股权收购与转让 - TCL科技控股子公司拟以60.45亿元人民币购买深圳华星半导体10.7656%的股权 [1] - 中泰化学拟以12亿元人民币收购华泰公司15.173%的股权 [1] - 天富能源旗下天源燃气以2149.29万元人民币收购诚通油气100%股权 [1] 股份回购计划 - 一品红计划使用1亿元至2亿元人民币回购公司股份 [1][2] - 数码视讯计划使用8000万元至1.2亿元人民币回购公司股份 [2] - 荣昌生物计划斥资2000万元至4000万元人民币回购股份 [2] 股东减持计划 - 实丰文化股东蔡俊权及其一致行动人蔡俊淞计划减持不超过公司总股本3%的股份 [1][2] - 德美化工股东昌连荣投资计划减持不超过公司总股本3%的股份 [2] - 神工股份股东温州晶励、旭捷投资计划合计减持不超过335.94万股股份 [2] 融资与其他合作 - 琏升科技拟向海南琏升定向增发募集资金不超过4.7亿元人民币 [1][2] - 天山电子拟发行可转换公司债券募集资金不超过6.97亿元人民币 [2] - 太力科技与暨南大学签署战略合作框架协议 [1][2]

公司股东结构 - 截至2026年1月9日，公司股东总户数为92,833户 [1]

政策调整 - 财政部与税务总局联合发布公告 自2026年4月1日起取消聚氯乙烯、未塑化聚氯乙烯、已塑化聚氯乙烯的出口退税 糊树脂不在调整范围[1] 对公司影响 - 2025年公司聚氯乙烯出口收入在营业总收入中的占比为3.6%[1] - 聚氯乙烯出口退税的取消 未对公司正常生产经营造成显著冲击[1] - 公司抢抓2026年一季度出口窗口期 预计短期出口量增加[1] 行业与公司战略展望 - 中长期来看 出口退税取消后聚氯乙烯出口成本上升 将推动行业加速调整[1] - 政策变化将促使公司优化产能结构、提升竞争力[1]

行业投资评级 - 行业评级为增持 [1] 核心观点 - 报告核心观点是“房地产高质量发展”将推动地产链化工品供需格局改善，并有望开启长周期上行，推荐聚合MDI、钛白粉、PVC、纯碱、有机硅、制冷剂等品种 [2][3] - 投资建议是看好地产链化工品供需格局改善，推荐标的包括MDI龙头万华化学、钛白粉龙头龙佰集团、纯碱龙头博源化工、有机硅龙头合盛硅业、制冷剂龙头巨化股份，相关标的包括PVC龙头中泰化学、新疆天业 [3] 行业背景与政策驱动 - 2025年12月16日，住建部部长在《人民日报》刊文系统阐述推动房地产高质量发展的意义、要求与任务，未来五年房地产发展模式逐渐明晰 [3] - 十五五期间，虽然住房需求告别激进增长，但在十四五总量收缩后，中期看总量存在支撑，在改善需求、城市更新、城镇化等动力驱动下，行业整体交易规模目标趋于稳定 [3] - 基于全球成熟国家历史经验和中国自身国情，预计十五五期间行业需求有望企稳回升，维持在7-8亿平方米区间 [3] 地产链相关化工品种类与应用 - 房地产高质量发展涉及较多化工品，包括聚合MDI、钛白粉、PVC、纯碱、有机硅、制冷剂等 [3] - 聚合MDI用于环保型板材生产家具、墙板，以及冰箱保温发泡材料 [3] - 钛白粉作为关键白色颜料用于涂料生产，其用量有望受益上升 [3] - PVC下游最大应用领域是房地产，房屋新开工面积与施工进度直接决定其主力下游管材、型材的需求规模 [3] - 纯碱用于生产平板玻璃及玻璃制品，城市更新改造产生的大量门窗更换需求将带动纯碱消费 [3] - 有机硅粘合剂应用于玻璃密封、瓷砖粘接等硬装环节，提供耐候性和结构稳定性，将受益于城市更新改造 [3] - 地产链向好发展有望带动家装电器需求增长，进而带动用于冰箱的MDI和用于空调等制冷电器的制冷剂需求 [3] 供需格局分析 - 需求端：政策发力，地产企稳下，相关化工品需求有望止跌企稳 [3] - 供给端：较多行业进入扩产尾声或已结束扩产，政策有望发力综合整治“内卷式”竞争，长期较大的盈利压力有望推动边际成本企业有序出清，进而改善供给格局 [3] 重点公司推荐与估值 - 报告列出了地产链化工品重点公司推荐估值表，数据截至2026年1月22日 [4] - **万华化学 (600309.SH)**：评级增持，收盘价85.30元，2024A/2025E/2026E的EPS分别为4.15元、4.20元、5.45元，对应PE分别为21倍、20倍、16倍 [4] - **龙佰集团 (002601.SZ)**：评级增持，收盘价22.00元，2024A/2025E/2026E的EPS分别为0.91元、1.20元、1.59元，对应PE分别为24倍、18倍、14倍 [4] - **巨化股份 (600160.SH)**：评级增持，收盘价38.98元，2024A/2025E/2026E的EPS分别为0.73元、1.81元、2.24元，对应PE分别为53倍、22倍、17倍 [4] - **博源化工 (000683.SZ)**：评级增持，收盘价8.78元，2024A/2025E/2026E的EPS分别为0.49元、0.40元、0.55元，对应PE分别为18倍、22倍、16倍 [4] - **合盛硅业 (603260.SH)**：评级增持，收盘价51.15元，2024A/2025E/2026E的EPS分别为1.48元、0.12元、2.10元，对应PE分别为35倍、426倍、24倍 [4] - **中泰化学 (002092.SZ)**：未给予评级，收盘价6.22元，2024A的EPS为-0.38元，对应PE为(16)倍，2025E及2026E数据未提供 [4] - **新疆天业 (600075.SH)**：未给予评级，收盘价6.03元，2024A的EPS为0.04元，对应PE为151倍，2025E及2026E数据未提供 [4]