滨江集团（002244.SZ） - 2024年营业总收入691.52亿元，同比下降1.83%，其中房地产销售688.76亿元，同比下降1.83% [4] - 2024年归母净利润25.46亿元，同比提升0.66% [4] - 2025年一季度营业总收入225.08亿元，同比增长64.27% [4] - 2025年一季度归母净利润9.76亿元，同比增长47.88% [4] 中国化学（601117.SH） - 2024年营业收入1858.4亿元，同比增长4.2% [5] - 2024年归母净利润56.9亿元，同比增长4.8% [5] - 2025年一季度营业收入445.0亿元，同比下降1.0% [5] - 2025年一季度归母净利润14.4亿元，同比增长18.8% [5] 潞安环能（601699.SH） - 2024年营业收入358.5亿元，同比下降16.9% [6] - 2024年归母净利润24.5亿元，同比下降69.1% [6] - 2025年一季度营业收入69.7亿元，同比下降19.5% [6] - 2025年一季度归母净利润6.6亿元，同比下降49.0% [6] 隆基绿能（601012.SH） - 2024年营业收入825.82亿元，同比下降36.23% [7] - 2024年归母净利润-86.18亿元，同比下降180.15% [7] - 2025年一季度营业收入136.52亿元，同比下降22.75% [7] - 2025年一季度归母净利润-14.36亿元，环比减亏 [7] 隆华科技（300263.SZ） - 2024年营业收入27.11亿元，同比增长9.87% [8] - 2024年归母净利润1.31亿元，同比增长3.37% [8] - 2025年一季度营业收入6.39亿元，同比下降0.46% [8] - 2025年一季度归母净利润0.45亿元，同比下降18.12% [8] 天味食品（603317.SH） - 2025年一季度营收6.42亿元，同比下降24.80% [8] - 2025年一季度归母净利润0.75亿元，同比下降57.53% [8] - 24Q4+25Q1合并营收同比下降0.8%，归母净利润同比下降14.5% [8] 联影医疗（688271.SH） - 2024年营业收入103.00亿元，同比减少9.7% [9] - 2024年归母净利润12.62亿元，同比减少36.1% [9] - 2025年一季度营业收入24.78亿元，同比增长5.4% [9] - 2025年一季度归母净利润3.70亿元，同比增长1.87% [9]

公司业绩 - 2024年公司实现营业总收入691.52亿元，同比下降1.83%，其中房地产销售688.76亿元，同比下降1.83%，归母净利润25.46亿元，同比提升0.66% [2] - 2025年一季度公司实现营业总收入225.08亿元，同比增长64.27%，归母净利润9.76亿元，同比增长47.88% [2] 区域深耕优势 - 2024年公司实现销售额1116.3亿元，位列克而瑞行业销售排名第9位，已连续7年荣获杭州市场销售冠军 [3] - 2024年公司共获取土地23宗，其中杭州22宗，南京1宗，截至2024年末土地储备中杭州占比70%，浙江省内非杭州城市占比20%，浙江省外占比10% [3] 财务状况 - 截至2024年末公司权益有息负债305亿元，较年初下降55亿元，权益货币资金余额327亿元，较年初上升10.47%，首次实现权益货币资金大于权益有息负债 [3] - 扣除预收款后的资产负债率为57.88%，净负债率为0.57%，短期债务104亿元占比28%，现金短债比为3.58倍 [3] - 公司综合融资成本持续下降，2022/2023/2024年平均融资成本分别为4.6%、4.2%、3.8%，截至2024年末获银行授信总额度1216亿元（已使用339亿元） [3] 投资策略 - 公司投资遵循优质原则：优质城市、优质地段、优质项目、优质产品、优质合作伙伴，确保高质量与高回报 [4] - 投资金额控制在权益销售回款50%左右，区域布局上杭州继续保持且增加，省外关注上海和江苏 [4] - 2025年一季度公司拿地金额195.8亿元，同比增长57% [4]

报告行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [4][6][50] 报告的核心观点 - 降准降息或已在路上，未来全国平均新发房贷利率有望下破 3%，对楼市稳定有积极效果 [1][11] - 政策受基本面倒逼进入深水区，地产具备指向性作用，行业竞争格局改善，看好部分城市组合，供给侧政策有新变化，2025 年板块主做政策 beta [4][50] 根据相关目录分别进行总结 一季度全国新发房贷利率为 3.11% - 2025 年第一季度全国新发放商业性个人住房贷款加权平均利率为 3.11%，与 2024 年四季度接近，相较 5 年期以上 LPR 减点约 50bp [1][11] - 中央多次提到“适时降准降息”，考虑外部环境变化，未来全国平均新发房贷利率有望下破 3% [1][11] 行情回顾 - 本周申万房地产指数累计变动幅度为 -3.0%，落后沪深 300 指数 2.61 个百分点，在 31 个申万一级行业排名第 31 名 [1][15] - 本周上涨个股 35 支，较上周减少 27 支，下跌股数 78 支 [15] 重点城市新房二手房成交跟踪 新房成交（商品住宅口径） - 本周 30 个城市新房成交面积为 207.4 万平方米，环比提升 22.9%，同比提升 26.2% [2][25] - 4 月累计新房成交面积，样本 30 城共计 17.6 万方，同比 +27.7% [27] 二手房成交（商品住宅口径） - 受五一假期影响，本周 14 个样本城市二手房成交面积合计 179.3 万方，环比下降 27.2%，同比增长 58.6% [2][33] - 年初至今累计二手房成交面积为 3722.7 万方，同比增长 36.7% [33] 重点公司境内信用债情况 - 本周（4.28 - 5.4）共发行房企信用债 9 只，环比减少 10 只；发行规模共计 45.31 亿元，环比减少 122.37 亿元，总偿还量 57.96 亿元，环比减少 166.97 亿元，净融资额为 -12.65 亿元，环比增加 44.6 亿元 [3][43] - 本周房企债券发行已披露的主体评级以 AAA（61.8%）为主要构成，债券类型以一般私募债（44.1%）为主要构成，期限以 3 - 5 年、1 - 3 年（32.7%、29.2%）的债券为主 [3][43] 本周政策回顾 - 央行公布 2025 年第一季度全国新发放商业性个人住房贷款加权平均利率为 3.11% [49] - 多地出台房地产相关政策，如武汉公积金放松、广州推行“网签即预告”登记等 [49] 投资建议 - 维持行业“增持”评级，建议关注基本面 alpha 公司、地方国企/城投/化债、中介、边际催化、物业等方向的公司 [4][50]

楼市销售业绩 - 2025年4月TOP100房企实现销售操盘金额2846.8亿元，1-4月累计销售操盘金额10181.7亿元，同比降低6.7%，整体延续止跌回稳态势 [1] - 保利发展前四月销售操盘金额806.1亿元稳居榜首，绿城中国、中海地产分别为710.2亿元、613.9亿元，华润置地、招商蛇口分别为616.1亿元、473.1亿元 [1] - TOP10房企销售门槛同比降低8.9%至112.6亿元，TOP100房企门槛降低3.1%至17.9亿元 [1] 房企战略调整 - 房企不再唯"销售金额"论，聚焦高质量发展，提升签约回款率和毛利率 [2] - 实施"一城一策、因城施策"营销策略，加快市场反应速度，优化区域土储结构 [2] - 投资聚焦高能级城市，关注收益确定性高的项目，一线或强二线城市核心板块频现"地王" [2] 市场趋势与政策 - 2025年4月新房成交规模与去年同期基本持平，5月预计延续弱修复态势 [3] - "好房子"写入政府工作报告，房企加大高品质住房供给，2000年前建造房屋占比31.2%，80%无电梯，中长期需求旺盛 [3] - 中央政治局会议强调巩固房地产市场稳定态势，重点城市新房销售延续同比增长 [4] 区域市场表现 - 北京、上海、深圳、成都、杭州等核心一二线城市受供给约束，成交放量取决于高端住宅供应 [3] - 优质项目供给增加有望加速改善需求释放，助力核心城市市场继续修复 [3][4]

土地市场活跃度 - 1—4月新增土储百强房企拿地金额4285亿元，同比增长42% [1][2] - 新增货值总额8309亿元，同比增长23.6%，总建筑面积3915万平方米，同比增长3.2% [1][2] - 销售TOP10房企新增货值占百强总量的69%，较2024年末增加7个百分点 [1][2] 市场分化特征 - 一线及强二线城市如北京、杭州、广州、南京土地成交溢价率持续攀升，核心地块频现高溢价 [3] - 三四线城市量价同比回缩，复苏动能不足 [3] - 头部房企及国央企加速优化土储，中小房企因流动性压力收缩投资 [3] 城市群及区域表现 - 长三角TOP10企业拿地金额1146.7亿元，居四大城市群之首 [4] - 京津冀TOP10企业拿地金额698亿元，中西部TOP10企业拿地金额289亿元 [4] - 杭州、厦门4月拍出多宗高总价地块，北京朝阳区平房乡地块以126亿元总价居首 [4] 房企投资策略 - 央企、国企和地方国资为拿地主力，民企仅在深耕区域补仓 [4] - 绿城中国在杭州、上海、苏州拿地金额均进入前三 [4] - 滨江集团聚焦杭州，位列当地拿地金额第一 [4] 行业集中度 - 销售TOP11—30房企新增货值占比合计20%，后50强房企占比仅3% [2] - 百强房企拿地销售比稳定在0.3，较2024年末提升0.13 [2] - 头部房企如中国金茂、滨江集团、绿城中国拿地销售比显著高于行业均值 [2]

行业整体表现 - 2025年1-4月TOP100房企拿地总额达3608亿元 同比增长26.6% 但增幅较上月减少4.0个百分点 [1] - 22城同期住宅用地土地出让金同比增长超40% 核心城市如北京、杭州、成都等出现高溢价地块 [1] - 长三角城市群以1146.7亿元拿地金额位居四大城市群之首 京津冀和中西部分别以698亿元、289亿元位列第二、第三 [4] 头部企业竞争格局 - 绿城中国以642亿元新增货值位列榜首 中国金茂(590亿元)和保利发展(501亿元)分列二、三名 TOP10企业新增货值总额占TOP100的43.5% [4] - 权益拿地金额前三名为绿城中国(313亿元)、中海地产(273亿元)和滨江集团(270亿元) [7] - 权益拿地面积前三名为绿城中国(139万m²)、邦泰集团(124万m²)和衡南县发展集团(122万m²) [7] 区域市场分化特征 - 北京朝阳城市发展集团以255亿元全口径新增货值跻身TOP10 显示一线城市国企拿地活跃度提升 [13] - 粤港澳大湾区企业保利置业(38亿元)、越秀地产(34亿元)领衔区域拿地金额榜 但规模显著低于长三角头部企业 [6] - 部分非核心城市如衡南县发展集团、海润城发等进入拿地面积TOP20 反映低线城市土地市场结构性机会 [7][8] 企业战略动向 - 央企保利发展实现拿地金额(249亿元)与新增货值(501亿元)双TOP5 保持全国化布局强度 [7][4] - 区域型房企滨江集团权益新增货值达430亿元 权益占比高达96.8% 显示深耕长三角的战略定力 [13] - 越秀地产全口径新增货值401亿元中权益占比仅32.2% 反映合作开发模式扩张特征 [13]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][8] 报告的核心观点 - 滨江集团作为“好房子”时代受益者，盈利有望逐渐修复，预计 2025 - 2027 年 eps 分别为 0.96、1.05、1.07 元，基于剩余收益模型，给予公司 2025 年目标价 11.4 元，对应 2025 年 12 倍 PE [2][8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 年公司实现营业收入 691.52 亿元，同比下降 1.83%；实现归母净利润 25.46 亿元，同比增长 0.66% [2] - 预测 2025 - 2027 年营业总收入分别为 725.5 亿元、702.79 亿元、629.82 亿元，同比增速分别为 4.9%、 - 3.1%、 - 10.4%；归母净利润分别为 29.87 亿元、32.81 亿元、33.31 亿元，同比增速分别为 17.3%、9.9%、1.5% [2] 毛利率情况 - 2024 年公司结算毛利率约 12.54%，较 2023 年下滑 4.22pcts，主要因结算的 2020、2021 年项目占比高，自持、拿地溢价率高等致毛利率低；随着 2022 年前项目结转完成，叠加公司在杭州的优势，预计毛利率有望逐渐修复 [8] 销售情况 - 2024 年公司实现销售金额 1116 亿元，同比下降 27%，其中杭州销售金额约 770 亿元，占比约 69%，已连续 7 年获杭州市场销售冠军；2024 年销售目标 1000 亿元左右，按补仓节奏预计可实现全年销售目标 [8] 投资情况 - 2024 年公司新增土地储备项目 23 个，仅 1 宗位于南京，其余在杭州，计容建面 187 万方，总地价 448 亿元，投资强度约 40%，权益地价 224 亿元，权益比 50% [8] - 2024 年下半年以来，公司在杭州获取多宗不限价优质地块，预计近期入市，在“好房子”时代市场化定价下，项目或能兑现超预期利润 [8] - 截止 2024 年底，公司土地储备中杭州占 70%，浙江省内非杭州二三线城市占比 20%，浙江省外占比 10% [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 公司2025Q1营收同比上涨，合同负债资源充裕，业绩规模有望维持较高水平；市占率稳定，拿地力度逆势加大，持续发力杭州市场；公司深耕杭州，品牌力强，在行业筑底期经营能力凸显，应享有估值溢价 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 营收与利润情况 - 2025Q1公司营业收入225.08亿元，同比+64.27%，归母净利润9.76亿元，同比+47.88%；销售毛利率及净利率分别为10.99%和5.21%，较2024年分别-1.55pct和-0.27pct [2] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为28、29和31亿元，2025年EPS为0.90元每股 [4] 销售与拿地情况 - 2025年1 - 3月全口径销售金额230.8亿元，同比-12.3%，位列克尔瑞榜单第10位，销售市占率1.11%，较2024年下降0.04pct [3] - 2025年1 - 3月新增项目土地款195.8亿元，同比+56.9%；计容建面48.7万平方米，同比+1.9%；拿地楼面价40205元/平，同比+54%；拿地力度85%，较2024年大幅增加46% [3] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|69,152|69,900|69,284|67,320| |(+/-) (%)|-1.83%|1.08%|-0.88%|-2.83%| |归母净利润（百万元）|2,546|2,810|2,860|3,057| |(+/-) (%)|0.66%|10.37%|1.77%|6.91%| |每股收益(元)|0.82|0.90|0.92|0.98| |P/E|12.28|11.13|10.93|10.23| [6] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行了预测，如流动资产、营业收入、营业成本等 [21] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标预测 [21] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金、每股净资产等预测，估值比率有P/E、P/B、EV/EBITDA等预测 [21]

报告公司投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报收入和归母净利润同比高增，主要因结转规模增加，虽Q1毛利率延续探底，但2025年利润率仍有改善空间，业绩有望“轻装上阵” [4][7] - 拿地销售保持行业前列，拿地遵循优质原则，2025年战略规划清晰，财务优势持续强化 [7] - 公司扎根优势区域，销售去化有保障，财务状况良好，维持2025 - 2027年EPS预测，维持“推荐”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为房地产，公司网址为www.binjiang.com.cn，大股东是杭州滨江投资控股有限公司，持股45.41%，实际控制人是戚金兴 [1] - 总股本3111百万股，流通A股2682百万股，总市值313亿元，流通A股市值270亿元，每股净资产9.15元，资产负债率79.0% [1] 财务数据 利润表相关 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为704.43亿元、691.52亿元、701.89亿元、708.91亿元、714.58亿元，增速分别为69.7%、 - 1.8%、1.5%、1.0%、0.8% [6] - 净利润分别为25.29亿元、25.46亿元、28.16亿元、30.80亿元、33.40亿元，增速分别为 - 32.4%、0.7%、10.6%、9.4%、8.4% [6] - 毛利率分别为16.8%、12.5%、12.7%、13.0%、14.0%，净利率分别为3.6%、3.7%、4.0%、4.3%、4.7% [6] 资产负债表相关 - 2024 - 2027年预计流动资产分别为2271.95亿元、2823.58亿元、2844.16亿元、2841.21亿元，非流动资产分别为318.88亿元、311.03亿元、303.18亿元、291.33亿元 [9] - 流动负债分别为1797.59亿元、2385.54亿元、2435.46亿元、2450.88亿元，非流动负债分别为277.71亿元、202.96亿元、132.33亿元、65.85亿元 [9] 现金流量表相关 - 2024 - 2027年预计经营活动现金流分别为76.68亿元、 - 251.73亿元、57.42亿元、74.03亿元，投资活动现金流分别为 - 19.73亿元、 - 1.52亿元、 - 1.52亿元、 - 1.1亿元，筹资活动现金流分别为 - 12.83亿元、 - 47.96亿元、 - 55.19亿元、 - 73.36亿元 [10] 公司经营情况 - 2025Q1权益拿地金额位居行业前五，全口径销售数据位居行业前十，Q1在杭州斩获多宗优质地块 [7] - 2025年销售目标1000亿元左右，全国份额1%以上；拿地遵循优质原则，投资金额控制在权益销售回款50%左右，区域上杭州继续保持且增加，省内适度减少，省外关注上海和江苏等 [7] - 2025年继续推进实施“1 + 5”发展战略，融资方面降低有息负债水平至300亿元以内，降低融资成本至3.3%，争取控制在3.2%以内，控制直接融资比例在20%以内 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 滨江集团深耕杭州30载，2015年起销售换挡加速，2024年销售排名升至行业第9名、民营企业第1名 近年来积极拿地扩张，聚焦大杭州，销售均价显著高于同行，城市能级高、产品力领先 拿地积极下有息负债持续下降、融资成本快速下降，滞重库存少、存货结构优秀、减值计提相对充分，赋予公司后续更强销售弹性和毛利率弹性 鉴于结算毛利率下降，维持公司2025 - 2027年归母净利润预测分别为28.1/31.0/34.8亿元，对应2025/2026年PE为11X/10X，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为69,152、65,708、55,893、47,550百万元，同比增长率分别为 - 1.8%、 - 5.0%、 - 14.9%、 - 14.9% [6] - 2024 - 2027E归母净利润分别为2,546、2,810、3,104、3,481百万元，同比增长率分别为0.7%、10.4%、10.4%、12.1% [6] - 2024 - 2027E每股收益分别为0.82、0.90、1.00、1.12元/股，毛利率分别为12.5%、12.5%、12.9%、14.1%，ROE分别为9.2%、9.4%、9.6%、9.9%，市盈率分别为12、11、10、9 [6] 公司研究/公司点评 - 2025Q1业绩同比+48%、超市场预期，费用率保持行业低位、可结算资源丰富 营业收入225亿元，同比+64.3%；归母净利润9.8亿元，同比+47.9%；扣非归母净利润9.6亿元，同比+48.0%；基本每股收益0.31元，同比+47.6% 毛利率和归母净利率分别为11.0%和4.3%，同比分别 - 1.1pct和 - 0.5pct；三费费率为1.6%，同比 - 1.3pct；合联营企业投资收益0.8亿元，同比+221%；计提资产减值损失和信用减值损失分别为0.8亿元和0.05亿元 25Q1末合同负债1,130亿元，同比 - 18.0%，覆盖24年地产结算收入1.7倍 [7] - 2025Q1销售额231亿元、同比 - 12%，销售均价4.1万元/平、显著高于同行、好房子重要受益标的 销售面积56万平，同比 - 15.8%；销售均价4.1万元/平，同比+4.1%，远高于2024年重点房企销售均价均值2.2万元/平 公司计划2025年销售额目标1,000亿左右、同比 - 9%；稳名次，保持在全国15位以内；稳比例，销售总金额占全国总销售额的1%以上 预计公司2025年销售表现将进一步改善、并继续跑赢行业 [7] - 2025Q1拿地额196亿元、拿地强度85%，杭州拿地占比97%、拿地积极持续聚焦 拿地金额同比+72%，其中杭州占比97%；拿地面积49万平，同比+22%；拿地均价4.0万元/平，同比+40% 2025Q1公司拿地/销售金额比85%，拿地/销售面积比87%，拿地/销售均价比98% 公司在杭州土地市场份额从2023年的25%提升至2024年的38%；2025年计划投资金额控制在权益销售回款50%左右，杭州继续保持且增加，省内适度减少，省外关注上海和江苏 截至2024年末，公司土地储备中杭州、浙江省内（非杭州）、浙江省外分别占比70%、20%、10% [7] - 拿地积极下有息负债持续下降，融资成本快速下降至3.4%，持续高质量成长 至25Q1末，公司持续处于三条红线绿档，剔预负债率61.8%，净负债率 - 1.6%，现金短债比4.5倍；货币现金330亿元，同比+15% 2025Q1末，公司有息负债余额322亿元，同比 - 16.7%；24年末平均融资成本3.4%，同比 - 0.8pct 25年计划降低权益有息负债到300亿以内；继续降融资成本，确保3.3%、争取3.2%以内；继续把直接融资比例控制在20%以内 [7] 财务摘要 - 展示了2023A - 2027E营业总收入、营业成本、税金及附加、主营业务利润等多项财务指标数据 [8]