报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告核心观点 - 2023年公司归母净利润受减值拖累,2024Q1重返正增长 [4] - 公司利润率持续承压,2023年归母净利率为3.6%,较上年下降5.4个百分点,主要受计提减值影响 [5] - 公司销售排名提升,2023年销售金额1535亿元,同比-0.3%基本持平,行业排名第11,较上年提升2名;2024Q1销售排名第8,再提升3名 [7] - 公司财务状况持续优化,2023年末剔除预收账款的资产负债率56%,净负债率为15%,较上年下降40个百分点 [9] 公司营收及盈利情况 - 2023年公司实现营业收入704亿元,同比+70%;归母净利润25亿元,同比-32% [4] - 2024Q1公司实现营业收入137亿元,同比+36%;归母净利润6.6亿元,同比+18%回正 [4] - 2023年公司整体毛利率为16.8%,较上年下降0.7个百分点;2024Q1毛利率12.1%延续下行趋势 [5] - 2023年公司归母净利润占比89%,较上年下降7个百分点 [5] 公司销售及拿地情况 - 2023年公司新增土储总地价577亿元,同比-15%,以拿地金额/销售金额计算的投资强度38%,保持行业领先水平 [7] - 截至2023年末,公司土储中60%位于杭州市内,25%位于浙江省内(除杭州),浙江省外仅占15% [7] 公司财务指标 - 2023年末公司剔除预收账款的资产负债率56%,净负债率为15%,较上年下降40个百分点 [9] - 2023年公司融资成本为4.2%,较上年下降0.4个百分点 [9] - 2023年公司货币资金327亿元,同比+34%,得益于经营性现金流净额创327亿元高位;现金短债比为2.4倍 [9]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [4] 报告的核心观点 公司销售表现稳健 - 2023年公司实现营业收入704.4亿元，同比增长69.7% [1] - 2023年公司销售额1534.7亿元，与上年基本持平，克而瑞排名第11位，较2022年提升2位 [1] - 公司新增土地储备项目33个，其中杭州27个，杭州市场份额进一步巩固 [1] 公司财务状况持续优化 - 公司保持合理有息负债水平，"三道红线"监测指标持续保持"绿档" [1] - 扣除预收款后的资产负债率为56.4%，净负债率为15.1%，短期债务占比32.5%，现金短债比为2.4倍 [1] - 公司已获银行授信额度1217亿元，剩余可用816亿元 [1] 公司多元业务稳步推进 - 公司租赁业务实现租金收入3.58亿元，投资性房地产账面价值85.8亿元 [1] - 公司重启代建业务板块，对开发业务起到补充作用 [1] - 公司养老服务品牌"滨江和家"首个社区嵌入式高品质养护机构已正式开业 [1] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年归母净利润复合增速为10.2% [4] - 给予公司2024年8.5倍PE，目标价8.08元 [4]

报告公司投资评级 - 报告给予滨江集团"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 滨江集团2023年实现营业收入704.4亿元,同比增长69.7%;归母净利润25.3亿元,同比下降32.4% [1] - 2024Q1公司营收同比增长35.8%,归母净利润同比增长17.8% [1] - 公司2023年业绩承压主要是由于利润率下滑、存货减值准备大幅增加的影响 [1] - 公司坚持稳健经营,融资渠道畅通,融资成本不断下降,"三道红线"持续保持"绿档" [2][3] - 公司2023年在手现金增幅超过三成,持续强化经营现金流管理 [2] - 公司2023年实现销售金额1535亿元,同比减少0.3%,但降幅远低于TOP20房企均值(-12%);销售排名第11名,较2022年提升了2个名次 [2] - 公司拿地强度较高,土储充裕且仍然集中在杭州及浙江省 [3][12] - 公司有序推进其他业务,2024年计划新增5-10个代建项目 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司投资评级 - 报告给予滨江集团"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 2023年公司营收同比增长69.7%,但归母净利润同比下降32.4%,主要受利润率下滑和存货减值准备增加影响 [1] - 2024Q1公司营收和归母净利润均实现同比增长 [1] - 公司财务状况稳健,融资渠道通畅,融资成本不断下降 [2][3] - 公司销售业绩保持较强韧性,2023年销售金额和排名均有所提升 [2] - 公司拿地力度较大,土地储备充裕且集中在杭州及浙江省 [3][12] - 公司正在有序推进租赁、代建等多元业务 [4][5] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为652/646/688亿元,同比增速分别为-7%/-1%/6% [6] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为24/25/26亿元,同比增速分别为-5%/2%/7% [6] - 当前股价对应的PE分别为8.9X/8.8X/8.2X [6]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"增持"评级 [1] 报告的核心观点 - 2023年公司增收不增利,主要源自资产减值增加及投资收益下滑 [1] - 2024Q1业绩表现稳健符合预期,公司已售未结资源及土地储备相对充裕,后续业绩有保障 [1] - 公司深耕杭州地区,龙头地位稳固,短期利润受减值影响 [1] - 公司2023年销售额与2022年基本持平,位居行业第11位,新增土地储备82%位于杭州,有利于巩固区域优势 [2] - 公司尚未结算的预收房款为1430亿元,累计土地储备1320万方,2024年目标销售额1000亿元以上,占行业总规模1% [2] - 公司融资成本不断下降,2023年下降0.4pct至4.2%,2024年新增境内债融资成本均低于3.8% [2] 财务数据总结 - 2023年公司实现营收704.4亿元,同比+69.7%;归母净利润25.3亿元,同比-32.4% [1] - 2024Q1实现营收137亿元,同比+35.9%;归母净利润6.6亿元,同比+17.8% [1] - 公司2023年销售额与2022年基本持平为1534.7亿元,位居行业第11位 [2] - 公司尚未结算的预收房款为1430亿元,累计土地储备1320万方 [2] - 公司2024年目标销售额1000亿元以上,占行业总规模1% [2] - 公司融资成本2023年下降0.4pct至4.2%,2024年新增境内债融资成本均低于3.8% [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 公司2023年营收增长但利润承压，2024年一季度营收和利润均实现增长 [1] - 减值计提拖累2023年业绩，期间费用率优化 [1] - 销售排名持续上升，拿地聚焦杭州，拿地强度维持合理水平 [2] - 主动压降有息负债规模，融资成本持续优化 [2] - 待大幅减值计提叠加低毛利项目结算后，公司盈利能力有望改善 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2023年实现营业收入704.4亿元（YoY+69.7%），归母净利润25.3亿元（YoY - 32.4%），扣非归母净利润24亿元（YoY - 35.5%）；2024年一季度实现营业收入137亿元（YoY+35.9%），归母净利润6.6亿元（YoY+17.8%），扣非归母净利润6.5亿元（YoY+19.8%） [1] - 2023年毛利率同比下降0.7pct至16.8%，房产销售业务毛利率同比下降0.7pct至16.4%；投资收益同比减少44.7%至12.3亿元；计提资产减值损失37.8亿、信用减值损失5.3亿，共计43.1亿元，较上年同期增加34.5亿元 [1] - 2023年销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.2%、1.1%、0.8%，同比分别下降0.7pct、0.4pct、1.7pct [1] 销售与拿地 - 2023年和2024年Q1分别实现销售额1535/263亿元，同比分别为 - 0.3%/-35.2%，增速分别优于百强房企17/14个百分点，销售额规模列克而瑞行业销售排名第11/8位，连续6年荣获杭州销售冠军；2024年计划销售额1000亿元以上，占行业总规模1%，全国排名在15名以内 [2] - 2023年通过并购、竞拍、联合竞拍拿地的全口径金额占比分别为56%、39%、6%；2023年和2024年Q1分别新增土储项目33/5个，计容建面333/40万方，权益土地款256/103亿元，全口径价款577/114亿元，其中杭州投资额占比分别达到85%/100%，全口径拿地金额/销售金额分别为38%/43% [2] 负债与融资 - 截止2023年末，有息负债415.2亿元，同比减少22.5%，银行贷款和直接融资占比分别为80%和20%；现金短债比2.4倍；剔除预收账款的资产负债率56.4%，较上年末下降4.3pct；净负债率15.1%，较上年末下降40.3pct [2] - 2023年融资成本为4.2%，同比降低40个BP，2024年计划确保下降至4%，争取降至4%以内 [2] 盈利预测 - 预计2024/2025/2026年公司营收740/705/651亿元；归母净利润为28.5/32/33.1亿元；对应EPS分别为0.92/1.03/1.06元 [2]

报告公司投资评级 - 推荐（维持）[4] 报告的核心观点 - 滨江集团2023年增收不增利，2024Q1收入利润双位数增长，融资成本下行、拿地销售进取，虽下调2024 - 2025年EPS预测但维持“推荐”评级 [4][5][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为房地产，大股东是杭州滨江投资控股有限公司，持股45.41%，实际控制人是戚金兴，总股本3111百万股，流通A股2657百万股，总市值171亿元，每股净资产8.33元，资产负债率79.5% [1] 业绩情况 - 2023年实现营收704.43亿元，同比增长69.73%，归母净利润25.29亿元，同比减少32.41%；2024年一季度实现营收137.01亿元，同比增长35.85%，归母净利润6.6亿元，同比增长17.84% [4] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为756.55亿元、795.89亿元、827.73亿元，同比增速分别为7.4%、5.2%、4.0%；净利润分别为28.34亿元、31.70亿元、34.35亿元，同比增速分别为12.1%、11.9%、8.4% [5] 业绩变动原因 - 2023年归母净利润下滑因前期高地价低毛利项目进入结转期，毛利率下滑0.7pct，合作项目投资收益减少9.9亿元，计提信用及资产减值5.3、37.8亿元 [5] 融资与拿地销售情况 - 三条红线持续“绿档”，银行授信总额度1217.2亿元，较上年末增加2.86%，剩余可用占总额度67%，2023年平均融资成本4.2%，较2022年下降0.4pct [6] - 2023年销售额1534.7亿元，与上年几近持平，位列克而瑞榜单第11位，较2022年上升2位，连续6年保持杭州TOP1；新增土储项目33个，其中杭州27个；拿地销售金额比、面积比分别为15.7%、44.8%，分别位居50强房企第9位、第4位 [6] 盈利预测调整 - 下调公司2024 - 2025年EPS预测至0.91元（原为1.43元）、1.02元（原为1.50元），新增2026年EPS预测1.10元，当前股价对应PE分别7.0倍、6.3倍、5.8倍 [8] 财务报表情况 - 资产负债表：预计2024 - 2026年资产总计分别为3836.92亿元、4007.46亿元、4153.45亿元，负债合计分别为3221.98亿元、3358.51亿元、3467.66亿元 [9] - 现金流量表：2023年经营活动现金流326.37亿元，预计2024 - 2026年分别为 - 336.77亿元、36.32亿元、37.53亿元 [10] - 利润表：预计2024 - 2026年营业收入分别为756.55亿元、795.89亿元、827.73亿元，归属母公司净利润分别为28.34亿元、31.70亿元、34.35亿元 [11] 主要财务比率 - 成长能力：预计2024 - 2026年营业收入同比增速分别为7.4%、5.2%、4.0%，归属于母公司净利润同比增速分别为12.1%、11.9%、8.4% [12] - 获利能力：预计2024 - 2026年毛利率分别为15.7%、16.0%、16.0%，净利率分别为3.7%、4.0%、4.2% [12] - 偿债能力：预计2024 - 2026年资产负债率分别为84.0%、83.8%、83.5%，净负债比率分别为50.7%、46.4%、42.0% [12] - 营运能力：预计2024 - 2026年总资产周转率均为0.2 [12] - 每股指标：预计2024 - 2026年每股收益分别为0.91元、1.02元、1.10元 [12] - 估值比率：预计2024 - 2026年P/E分别为7.0倍、6.3倍、5.8倍，P/B分别为0.7倍、0.7倍、0.6倍 [12]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][2] 报告的核心观点 - 公司发布2023年报和2024年一季报，2023年营收704.43亿元同比增长69.73%，归母净利润25.29亿元同比下降32.41%；2024年Q1营收137.01亿元同比增长35.85%，归母净利润6.60亿元同比下降17.84% [1] - 减值影响业绩，归母净利润下降因毛利率下降、土地增值税提高、投资收益下滑、资产和信用减值损失增加、少数股东权益占比上升等，但2023年销售和管理费用率下滑体现费用管控优势 [1] - 销售良好区域深耕，2023年销售额1534.7亿元与上年基本持平，排名升至第11位，新增土地项目33个，杭州占27个，2024年计划销售额1000亿元以上，聚焦杭州、深耕浙江、关注上海 [1] - 财务稳健负债规模下降，“三道红线”保持“绿档”，2023年末扣除预售账款后资产负债率56.41%，净负债率15.08%，权益有息负债较上年末下降4.2%，融资成本下降 [1] - 租赁业务稳定推进，2023年末租金收入3.58亿元同比增长8.16%，部分项目出租率达100% [1] - 公司2023年和2024年Q1营收稳定增长但业绩承压，销售排名提升且持续深耕杭州，预测2024 - 2026年归母净利润29.88亿元、35.18亿元、39.81亿元 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2026年预测营业收入分别为704.43亿元、739.72亿元、776.56亿元、801.41亿元，收入增长率分别为69.73%、5.01%、4.98%、3.20% [1][3] - 2023 - 2026年预测归母净利润分别为25.29亿元、29.88亿元、35.18亿元、39.81亿元，增速分别为 - 32.41%、18.14%、17.75%、13.15% [1][3] - 2023 - 2026年预测毛利率分别为16.76%、16.73%、16.63%、16.64% [3] - 2023 - 2026年预测摊薄EPS分别为0.81元/股、0.96元/股、1.13元/股、1.28元/股，对应PE为7.90X、6.69X、5.68X、5.02X [3] 资产负债表 - 2023 - 2026年预测流动资产分别为2582.01亿元、2624.95亿元、2671.12亿元、2719.16亿元，非流动资产分别为318.31亿元、364.18亿元、414.42亿元、465.84亿元 [4] - 2023 - 2026年预测流动负债分别为2027.01亿元、2046.25亿元、2068.28亿元、2093.04亿元，非流动负债分别为288.76亿元、312.03亿元、327.48亿元、348.10亿元 [4] 现金流量表 - 2023 - 2026年预测经营活动现金流分别为326.50亿元、33.78亿元、40.64亿元、45.85亿元，投资活动现金流分别为 - 123.14亿元、 - 43.61亿元、 - 44.81亿元、 - 43.59亿元，筹资活动现金流分别为 - 119.67亿元、2.93亿元、20.99亿元、14.76亿元 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 滨江集团发布2023年年报及2024年一季度报告 2023年收入大幅增长盈利能力承压 2024Q1营收利润保持增长 受房地产销售低迷影响 下调公司2024 - 2025年并新增2026年盈利预测 预计2024 - 2026年归母净利润为30.8、38.3、44.1亿元 公司投资聚焦长三角优质城市 负债结构持续优化 高价地结转后盈利修复可期 维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 营收与利润情况 - 2023年实现营业收入704.4亿元 同比增长69.7% 归母净利润25.3亿元 同比下降32.4% 经营性净现金流326.5亿元 同比增长526% 基本每股收益0.81元 利润下滑因房地产板块结转毛利率下降0.71pct至16.43%和计提存货跌价致资产减值损失37.8亿元 [6] - 2024Q1实现营收137.0亿元 同比增长35.9% 归母净利润6.6亿元 同比增长17.8% [6] 销售与土储情况 - 2023年销售金额1534.7亿元 同比基本持平 克而瑞行业销售排名提升2位至第11位 连续6年获杭州销售冠军 权益销售现金回笼达732亿元 [7] - 2024年第一季度实现销售额263.2亿元 排名较2023年提升3位至第8 [7] - 2023年新增项目计容建面333万方 权益土地款256亿元 截至2023年末 总土储1320万方 杭州土储占比60% 浙江省内其他二三线城市占比25% 浙江省外占比15% [7] 负债与业务情况 - 截至2023年末 并表有息负债规模415.18亿元 银行贷款占比79.8% 直接融资占比20.2% 剔预资产负债率56.41% 净负债率15.08% 现金短债比2.42倍 三道红线保持绿档 2023年综合融资成本同比下降0.4pct至4.2% [8] - 坚持“1 + 5”发展战略 截至2023年末 持有物业出租面积约37.8万方 实现租金收入3.6亿元 2024争取新增5 - 10个代建项目 [8] 财务预测情况 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|41,502|70,443|74,001|76,270|77,084| |YOY(%)|9.3|69.7|5.1|3.1|1.1| |归母净利润(百万元)|3,742|2,529|3,084|3,832|4,410| |YOY(%)|23.6|-32.4|22.0|24.2|15.1| |毛利率(%)|17.5|16.8|16.6|17.5|17.9| |净利率(%)|9.0|3.6|4.2|5.0|5.7| |ROE(%)|7.4|4.9|6.6|7.5|8.0| |EPS(摊薄/元)|1.20|0.81|0.99|1.23|1.42| |P/E(倍)|5.3|7.9|6.5|5.2|4.5| |P/B(倍)|0.8|0.8|0.7|0.6|0.5| [9]

业绩总结 - 公司2023年实现营收704.4亿元，同比增长69.7%[1] - 公司2023年计提减值导致业绩下滑，主要原因包括毛利率下降、计提信用减值损失和资产减值损失增加[1] - 滨江集团2026年预计营业总收入为84916万元，较2023年增长20.4%[3] - 2026年预计净利润为4302万元，同比增长50.8%[3] 销售数据 - 公司2023年销售额达1534.7亿元，位列克而瑞销售排行榜第11名，连续6年获得杭州房企销售冠军[1] 项目和投资 - 公司2023年新增项目33个，拿地金额576.8亿元，投资金额将聚焦杭州，深耕浙江，省外关注上海[1] 财务状况 - 公司有息负债规模415.2亿元，同比下降120.3亿元，融资成本仅4.2%，三道红线稳居绿档[1] 未来展望 - 2026年预计每股净资产为10.62元，较2023年增长31.0%[3] - 2026年预计ROE-摊薄率为11.45%，较2023年增长1.45个百分点[3] - 2026年预计P/E比率为5.28，较2023年下降33.7%[3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 滨江集团深耕杭州效果凸显，去化速度和利润率相对较好，预计未来业绩将恢复增长 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年4月26日滨江集团发布2023年年报及2024年一季报，2023年全年营收704.4亿元，同比+69.7%；归母净利润25.3亿元，同比-32.4%；2024年一季度营收137.0亿元，同比+35.8%；归母净利润6.6亿元，同比+17.8%；2023全年计划每10股派发现金红利0.9元（含税），分红率11.1% [2] 点评 - 营收大幅增长，资产减值拉低归母净利润：2023年营收增长因结转面积增加且并表项目比例提升；归母净利润下滑因计提存货和信用减值损失、合联营项目投资收益下滑、整体毛利率下降 [2] - 深耕效果凸显，销售良好回款效率：2023年全口径销售金额1535亿元，同比基本持平，居行业第11位；连续6年获杭州房企销售冠军；全年权益销售现金回笼732亿元，创历史新高 [2] - 投资聚焦杭州，土储结构优质：2023年新增项目33个，杭州27个；新增总建面333万方，权益拿地金额256亿元；2023年末土储总建面1320万方，杭州占60% [2] - 有息负债规模下降，财务结构安全稳健：2023年三道红线稳居绿档，剔除预收款后的资产负债率56.4%，净负债率15.1%，现金短债比2.4；有息负债总额415亿元，同比下降120亿元；综合融资成本4.2%，同比下降40BP [2] 投资建议 - 考虑毛利率和减值压力，下调公司2024 - 25年归母净利润预测至32.7亿元和40.4亿元，新增2026年归母净利润预测46.6亿元，增速分别为29.1%、23.8%和15.3%，公司股票现价对应2024 - 26年PE估值为6.1/4.9/4.3倍，维持“买入”评级 [2] 公司基本情况 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|41,502|70,443|75,354|79,995|84,334| |营业收入增长率|9.28%|69.73%|6.97%|6.16%|5.42%| |归母净利润(百万元)|3,741|2,529|3,266|4,042|4,658| |归母净利润增长率|23.58%|-32.39%|29.13%|23.76%|15.25%| |摊薄每股收益(元)|1.202|0.813|1.050|1.299|1.497| |每股经营性现金流净额|1.68|10.49|0.65|0.73|0.46| |ROE(归属母公司)(摊薄)|15.90%|10.00%|11.69%|12.94%|13.32%| |P/E|7.34|8.94|6.12|4.94|4.29| |P/B|1.17|0.89|0.71|0.64|0.57| [4] 三张报表预测摘要 - 涵盖主营业务收入、成本、毛利、各项费用、利润等损益表项目，以及货币资金、应收款项、存货等资产负债表项目的预测数据 [5] 市场中相关报告评级比率分析 - 市场中相关报告投资建议评分计算方式及与平均投资建议对照：“买入”得1分，“增持”得2分，“中性”得3分，“减持”得4分，平均计算得出最终评分；1.00 =买入，1.01 - 2.0 =增持，2.01 - 3.0 =中性，3.01 - 4.0 =减持 [9] 历史评级记录 |序号|日期|评级|市价|目标价| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |1|2022 - 04 - 30|买入|8.24|10.37| |2|2022 - 06 - 10|买入|7.96|10.34| |3|2022 - 08 - 27|买入|9.46|10.95| |4|2022 - 10 - 27|买入|9.32|N/A| |5|2023 - 04 - 30|买入|9.22|N/A| |6|2023 - 08 - 30|买入|11.02|N/A| |7|2023 - 10 - 27|买入|8.48|N/A| [7]