报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4][66] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司专注光学行业二十余年，扎根成像感知和显示投影环节，通过自研及并购拓展业务领域，产品线丰富成长天花板逐步打开，大客户潜望式微棱镜业务及汽车电子 HUD 业务有望带来可观收入弹性并打开成长空间 [1][4][66] 根据相关目录分别进行总结 围绕光学行业多点布局，未来成长曲线清晰 - 报告研究的具体公司围绕大客户需求，通过自研及并购从光学元器件领域拓展至薄膜光学面板、半导体光学、汽车电子、反光材料等新领域，直接覆盖苹果、华为等品牌厂商 [11] - 报告研究的具体公司产品线丰富，从光学低通滤波器起家，切入手机摄像头领域，后布局反光材料、汽车电子、薄膜光学面板等领域，还与全球领先光波导技术及材料商合作布局 AR/VR 领域 [14] 消费电子：微棱镜打开业绩天花板，薄膜光学面板为收入提供有力支撑 光学器件：新型滤光片改善盈利，微棱镜放量有望打开业绩天花板 - 报告研究的具体公司传统红外截止滤光片市占率稳定，吸收反射复合型滤光片改善产品结构和毛利率，该产品有望从高端向中低端渗透、由主摄像头向辅助摄像头推广 [20][21][22] - 潜望式镜头成为手机摄像头趋势，苹果采用四重反射棱镜并推广，有望带动安卓厂商跟随，报告研究的具体公司 2023 年量产四重反射棱镜，成为潜望镜头微棱镜供应商，未来微棱镜产品有望打开收入天花板 [25][30][39] 薄膜光学面板：进入大客户供应链快速增长，成为重要收入支撑 - 报告研究的具体公司 2019 年布局薄膜光学面板业务，2020 年进入大客户供应链，业务占比提高，已形成三条产品线 [40] - 报告研究的具体公司凭借光学技术和收购优势将光学技术下沉到面板领域，产生差异化竞争优势，未来手机业务深化与大客户合作，非手机业务成新增长点，2025 年非手机业务将在越南落地，未来 3 - 5 年有望为收入增长提供支撑 [46] 半导体光学：生物识别滤光片持续拓展应用，DOE 新品已量产 - 报告研究的具体公司半导体光学板块配套北美大客户，2024 年营收和毛利率增加，随着 3D 手机摄像头渗透率提升和 AR、AI 眼镜带来新需求，新产品落地有望拉动业务增长 [47] - 报告研究的具体公司在窄带滤光片业务突破技术难题，业务起量并拓展应用领域，全球市场份额超 60%，DOE、diffuser 产品已量产并应用 [49][50] 汽车电子：第二成长曲线已初步显现 AR - HUD：市场成长空间可观，公司核心壁垒显著 - 报告研究的具体公司以 AR - HUD 切入汽车产业链，是全球首家在量产车型中配套供应 AR - HUD 的企业，市场份额保持前列，产品获汽车品牌商认可，配套新车型将陆续推向市场 [51][54] - 报告研究的具体公司与大客户合作推进高端 AR - HUD 方案，在光学设计、算法和制造方面有核心竞争力，储备多种技术路径，TFT 方案领先，高端方案逐步起量 [55][56] 车载光学元器件多点布局 - 报告研究的具体公司布局激光雷达视窗片、车载摄像头元器件及迎宾灯滤光片等产品，激光雷达视窗片有技术优势和高市场占有率，有望切入人形机器人领域，迎宾灯滤光片已配套海外品牌，未来有望配套更多车型 [57][58] AR/VR：储备第三成长曲线 - 报告研究的具体公司将 AR/VR 作为未来战略方向，布局显示和投影领域，带动成熟产品向该领域延展 [60] - 报告研究的具体公司高度重视技术投入和储备，布局多条技术路径，在 AR 业务布局三种技术方案，与头部企业合作打通核心工艺，在 VR 领域完成技术开发并建立量产线 [61] - 报告研究的具体公司与多家全球领先厂商合作，2025 年拟收购广东埃科思股权，拓展在 AR/VR 领域布局，向提供一站式光学解决方案迈进 [64][65] 盈利预测与风险提示 - 预计报告研究的具体公司 2025 - 2027 年收入分别为 73/86/101 亿元，对应归母净利润 12/15/18 亿元 [4][66] - 给出同行业可比公司 2025 年相关财务数据对比 [67]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司业绩创历史新高，营收62.78亿元同比+23.67%，归母净利润10.30亿元同比+71.57%，五大业务板块均增长且毛利率正向提升 [2] - 2025Q1营收14.82亿元同比+10.20%，归母净利润2.21亿元同比+23.67%，各业务板块有不同表现 [2] - 公司布局全球化资源，建成六大生产基地，在多地设子公司或办事处，与产业链厂家合作，聚焦三大业务板块 [3] - 收购广东埃科思95.60%股权，对构建AR/VR空间感知领域能力和竞争优势有重要意义 [6] - 预计公司2025 - 2027年分别实现收入73.46/85.96/100.59亿元，归母净利润分别为12.07/14.16/16.64亿元，当前股价对应PE分别为22倍、19倍、16倍 [7] 公司基本情况 - 最新收盘价19.39元，总股本13.91亿股，流通股本13.58亿股，总市值270亿元，流通市值263亿元，52周内最高/最低价27.22/15.14元，资产负债率19.7%，市盈率25.85，第一大股东是星星集团有限公司 [1] 各业务板块情况 2024年情况 - 光学元器件业务收入29亿元同比+18%，占主营业务收入47%，毛利率36.3%提升5.6% [2] - 薄膜光学面板业务收入25亿元同比+34%，占主营业务收入40%，毛利率26.7%提升1.2% [2] - 半导体光学业务收入1亿元同比+20%，占主营业务收入2%，毛利率40.3%提升5% [2] - 汽车电子（AR+）业务收入3亿元同比+3%，占主营业务收入5%，毛利率13.5%提升1.8% [2] - 反光材料业务收入4亿元同比+37%，占主营业务收入6%，毛利率30.9%提升1.7% [2] 2025Q1情况 - 光学元器件业务小幅增长，微棱镜产品出货量和产线稼动率提升使毛利提升，安卓棱镜和滤片出货量3月恢复正常 [2] - 薄膜光学面板业务小幅增长，非手机业务出货量增长明显 [2] - 汽车电子AR+业务同比有一定增长，HUD、车载元件出货增长 [2] - 反光材料业务小幅增长，行业回归正常水平 [2] - 半导体光学业务金额变动不大 [2] 公司布局与合作 - 建成六大生产基地，土地面积近千亩，分布在浙江台州、江西鹰潭、广东东莞及越南，在多地设子公司或办事处开拓海外市场 [3] - 与产业链厂家开展多样紧密合作，构建产业协同优势，聚焦消费电子、车载光学、AR/VR三大业务板块 [3] - 在消费电子领域深度绑定国际大客户，能力向国际一流水平靠拢，从产品驱动转向技术创新驱动，向光学解决方案供应商转型升级 [5] 收购情况 - 2025年4月24日完成收购广东埃科思95.60%股权，其定位提供3D深度视觉识别解决方案，产品覆盖三类3D深度视觉技术路线，具备整体设计和量产能力及稳定供应链体系 [6] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6278|7346|8596|10059| |增长率(%)|23.67|17.01|17.02|17.03| |EBITDA（百万元）|1611.64|1957.27|2255.84|2592.46| |归属母公司净利润（百万元）|1029.85|1206.51|1416.45|1664.00| |增长率(%)|71.57|17.15|17.40|17.48| |EPS(元/股)|0.74|0.87|1.02|1.20| |市盈率（P/E）|26.18|22.35|19.04|16.20| |市净率（P/B）|2.99|2.76|2.54|2.32| |EV/EBITDA|17.96|12.82|10.73|8.93|[10] 财务报表和主要财务比率 财务报表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|6278|7346|8596|10059| |营业成本|4326|5016|5860|6856| |税金及附加|59|69|81|95| |销售费用|85|92|107|121| |管理费用|365|367|425|493| |研发费用|408|441|516|604| |财务费用|-86|-44|-42|-54| |资产减值损失|-50|-60|-70|-80| |营业利润|1178|1395|1637|1924| |营业外收入|4|4|4|4| |营业外支出|6|5|5|5| |利润总额|1176|1394|1636|1923| |所得税|133|157|188|225| |净利润|1044|1237|1448|1698| |归母净利润|1030|1207|1416|1664| |每股收益（元）|0.74|0.87|1.02|1.20|[11] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率|23.7%|17.0%|17.0%|17.0%| |营业利润增长率|77.2%|18.4%|17.4%|17.5%| |归属于母公司净利润增长率|71.6%|17.2%|17.4%|17.5%| |毛利率|31.1%|31.7%|31.8%|31.8%| |净利率|16.4%|16.4%|16.5%|16.5%| |ROE|11.4%|12.4%|13.3%|14.3%| |ROIC|10.3%|11.6%|12.6%|13.5%| |资产负债率|19.7%|21.9%|22.2%|23.4%| |流动比率|2.04|2.08|2.23|2.33| |应收账款周转率|5.57|5.70|5.59|5.69| |存货周转率|5.75|6.00|6.37|6.77| |总资产周转率|0.55|0.60|0.63|0.67| |每股收益（元）|0.74|0.87|1.02|1.20| |每股净资产|6.49|7.02|7.63|8.35| |PE|26.18|22.35|19.04|16.20| |PB|2.99|2.76|2.54|2.32|[11] 现金流量表情况（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|1044|1237|1448|1698| |折旧和摊销|508|607|661|724| |营运资本变动|187|-68|27|-46| |其他|48|55|64|77| |经营活动现金流净额|1787|1831|2200|2452| |资本开支|-864|-739|-737|-748| |其他|-81|-702|5|8| |投资活动现金流净额|-945|-1441|-732|-740| |股权融资|20|0|0|0| |债务融资|-50|34|0|0| |其他|-685|-491|-572|-671| |筹资活动现金流净额|-715|-456|-572|-671| |现金及现金等价物净增加额|148|-57|897|1042|[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司业绩创历史新高，各业务板块齐头并进，2025Q1部分业务仍保持增长态势 [2] - 公司布局全球化资源，携手大客户创新升级，战略聚焦消费电子、车载光学以及AR/VR三大业务板块 [3][5] - 收购广东埃科思95.60%股权，拓展AR/VR战略发展布局，有助于提升公司综合竞争力 [6] - 预计公司2025 - 2027年收入和归母净利润持续增长，维持“买入”评级 [7] 各部分总结 公司基本情况 - 最新收盘价19.39元，总股本13.91亿股，流通股本13.58亿股，总市值270亿元，流通市值263亿元，52周内最高/最低价为27.22 / 15.14元，资产负债率19.7%，市盈率25.85，第一大股东是星星集团有限公司 [1] 业绩表现 - 2024年实现营收62.78亿元，同比+23.67%；归母净利润10.30亿元，同比+71.57% [2] - 2025Q1实现营收14.82亿元，同比+10.20%；实现归母净利润2.21亿元，同比+23.67% [2] 业务板块情况 - 2024年光学元器件业务/薄膜光学面板业务分别实现收入29/25亿元，分别同比+18%/+34%，分别占主营业务收入的47%/40%；半导体光学业务/汽车电子（AR+）/反光材料业务分别实现收入1/3/4亿元，分别同比+20%/+3%/+37%，分别占主营业务收入的2%/5%/6% [2] - 2024年五大业务板块毛利率均正向提升，光学元器件业务毛利率达36.3%，提升5.6%；半导体光学业务毛利率达40.3%，提升5%；薄膜光学面板业务毛利率达26.7%，提升1.2%；汽车电子（AR+）业务毛利率达13.5%，提升1.8%；反光材料业务毛利率达30.9%，提升1.7% [2] - 2025Q1光学元器件业务有小幅增长，微棱镜产品贡献主要增长；薄膜光学面板业务有小幅增长，非手机业务出货量增长明显；汽车电子AR+业务同比有一定增长，主要是HUD、车载元件出货增长；反光材料业务贡献小幅增长，行业回归正常水平；半导体光学业务金额上变动不大 [2] 全球化布局 - 已建成六大生产基地，土地面积近千亩，分布在浙江台州、江西鹰潭、广东东莞及越南 [3] - 在日本、中国台湾、韩国、新加坡、美国、德国等地均设立子公司或办事处 [3] 业务合作与战略 - 与国内外产业链上的知名厂家开展多样紧密合作，构建产业协同优势 [3] - 战略聚焦消费电子、车载光学以及AR/VR三大业务板块，与产业链关键客户建立紧密合作关系 [3][5] 收购情况 - 2025年4月24日完成收购广东埃科思95.60%股权，埃科思定位提供3D深度视觉识别解决方案，具备3D视觉产品整体设计与大规模量产能力等 [6] 盈利预测 - 预计2025/2026/2027年分别实现收入73.46/85.96/100.59亿元，实现归母净利润分别为12.07/14.16/16.64亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为22倍、19倍、16倍 [7] 财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6278|7346|8596|10059| |增长率(%)|23.67|17.01|17.02|17.03| |EBITDA（百万元）|1611.64|1957.27|2255.84|2592.46| |归属母公司净利润（百万元）|1029.85|1206.51|1416.45|1664.00| |增长率(%)|71.57|17.15|17.40|17.48| |EPS(元/股)|0.74|0.87|1.02|1.20| |市盈率（P/E）|26.18|22.35|19.04|16.20| |市净率（P/B）|2.99|2.76|2.54|2.32| |EV/EBITDA|17.96|12.82|10.73|8.93|[10]

行业动态与趋势 - AR眼镜从极客玩具走向大众生活，科技巨头如Google、联想、雷鸟创新等密集发布新品推动行业破局[2] - 2025年一季度国内消费级AI/AR眼镜销量达9.6万台，同比增长45%，带屏产品占80%市场份额，雷鸟创新以45%市占率领先[4] - 行业三大共识：2025年为破局之年、AI与AR深度融合是核心形态、智能眼镜或成下一代计算终端入口[4] 技术与产品进展 - AI技术突破驱动产品功能升级，如雷鸟创新、Rokid与通义千问合作实现实时翻译等智能功能[5] - Micro-LED+光波导成为主流显示方案，雷鸟X3 Pro采用全球最小全彩Micro-LED光引擎，显示部分占成本50%[5][7] - 产业链优势显著，隆利科技Mini-LED+VR技术获Meta认可，水晶光电将AR眼镜列为"一号工程"[7] 市场与生态布局 - 科技巨头入场加速市场教育，但垂直企业如雷鸟创新、XREAL等仍是推动国内规模化的主力[4] - 应用场景从视听娱乐扩展至导航、支付等刚需领域，Rokid、雷鸟创新与高德地图合作[8] - 价格下探是趋势，雷鸟创新称供应链成熟后彩色光波导产品售价将降低[6] 用户体验与挑战 - 主流产品需满足重量<50克、价格<2000元、一体式架构及高频AI服务等指标[9] - 续航、重量与算力的"不可能三角"问题待解，当前产品续航仅2-4小时[9] - 隐私安全问题突出，厂商通过数据脱敏、拍摄指示灯设计及与蚂蚁集团合作加强防护[10] 产业链协同与标准化 - 雷神科技呼吁建立生态联盟，统一权限管理以规范数据采集[11] - 中国信通院启动AI眼镜专项测试，推动行业标准化[10] - 硬件制造商、光学厂商与软件开发商需深度协同提升产业链效率[3]

市场表现 - 中证500质量成长指数(930939)上涨0 59% 成分股中华海药业(600521)上涨8 66% 贝达药业(300558)上涨6 12% 信立泰(002294)上涨5 79% 特宝生物(688278)上涨3 85% 伯特利(603596)上涨3 55% [1] - 500质量成长ETF(560500)上涨0 75% 最新价报0 95元 [1] 政策动态 - 首席风险官表示将实施更加灵活精准的发行逆周期调节机制 把握发行节奏和规律 健全投资与融资相协调的资本市场功能 [1] 投资策略 - 渤海证券建议在市场意外下行时与维稳资金一道逆势加仓 掌握择时主动 若市场延续震荡 则结合高质量发展内涵进行结构性布局 [2] - 行业配置延续哑铃型策略 一方面关注股息率较高且低配的银行行业 另一方面关注并购重组和新消费领域的主题性投资机会 [2] 指数构成 - 中证500质量成长指数从中证500样本中选取100只盈利能力高、盈利可持续、现金流充沛且具备成长性的上市公司证券作为样本 [2] - 截至2025年4月30日 前十大权重股合计占比24 07% 包括赤峰黄金(3 13%)、九号公司(2 71%)、水晶光电(2 61%)、胜宏科技(2 53%)、西部矿业(2 35%)等 [3][5] 成分股表现 - 赤峰黄金上涨0 15% 水晶光电上涨0 63% 胜宏科技上涨1 27% 西部矿业上涨0 88% 东阿阿胶上涨0 44% 宏发股份上涨1 31% [5] - 九号公司下跌1 18% 恺英网络下跌1 97% 晶晨股份下跌0 13% 神州泰岳下跌1 20% [5] ETF信息 - 500质量成长ETF(560500)场外联接包括鹏扬中证500质量成长ETF联接A(007593)和联接C(007594) [5]

中证500质量成长指数表现 - 截至2025年5月22日13:24，中证500质量成长指数(930939)下跌0.40%，成分股涨跌互现，丽珠集团(000513)领涨2.13%，神州泰岳(300002)上涨2.06%，德邦股份(603056)上涨1.95%，万向钱潮(000559)领跌6.72%，景旺电子(603228)下跌4.41%，中南传媒(601098)下跌2.84% [1] - 500质量成长ETF(560500)下跌0.32%，最新报价0.94元，盘中换手率0.24%，成交126.29万元，近1周日均成交596.99万元，排名可比基金第一 [1] 中证500质量成长指数成分股 - 中证500质量成长指数从中证500指数样本中选取100只盈利能力较高、盈利可持续、现金流量充沛且具备成长性的上市公司证券作为指数样本 [2] - 截至2025年4月30日，前十大权重股合计占比24.07%，包括赤峰黄金(600988，权重3.13%)、九号公司(689009，权重2.71%)、恺英网络(002517，权重2.21%)、胜宏科技(300476，权重2.53%)、水晶光电(002273，权重2.61%)、西部矿业(601168，权重2.35%)、东阿阿胶(000423，权重2.23%)、晶晨股份(688099，权重2.21%)、惠泰医疗(688617)、神州泰岳(300002，权重2.15%) [2][3] 市场观点 - 英大证券指出，受益于强有力稳市场稳预期措施及内外部经济形势转暖向好预期，A股有望逐步脱离去年下半年以来横盘震荡区间，延续回暖向好形势 [1]

水晶光电股价表现 - 5月19日连续5个交易日下跌，区间累计跌幅达-5.74% [1] - 公司定位为"全球卓越的一站式光学解决方案专家"，提供元器件至模组的全链条服务 [1] 南方中证500ETF持仓变动 - 南方中证500ETF为水晶光电前十大股东，一季度实施减持操作 [1] - 该ETF今年以来收益率-0.04%，在3297只同类产品中排名1805位 [1] 南方中证500ETF业绩表现 - 近1周/1月/3月/6月/今年来阶段涨幅分别为-1.23%/2.96%/-3.71%/-3.61%/-0.04% [2] - 各阶段表现均低于同类平均涨幅（如今年来同类平均1.64%，该ETF为-0.04%） [2] - 跟踪标的指数同期涨幅为-0.09%，ETF表现略优于基准 [2] 基金经理背景 - 罗文杰现任南方基金指数投资部总经理，累计任职12年30天 [3][4] - 管理资产总规模达1222.58亿元，任期最佳回报107.17% [4] - 教育背景为美国南加州大学数学金融硕士及加州大学计算机科学硕士 [3] - 曾任职摩根士丹利投行量化分析部门，2008年加入南方基金 [3] 南方基金股权结构 - 华泰证券持股45%为第一大股东，深圳投控持股30% [4] - 厦门国际信托和兴业证券分别持股15%和10% [4] - 公司成立于1998年3月，现任董事长周易，总经理杨小松 [4]

中证500质量成长指数表现 - 截至2025年5月16日11:11 中证500质量成长指数(930939)上涨0 29% 成分股万向钱潮(000559)上涨10 01% 春风动力(603129)上涨3 80% 达仁堂(600329)上涨3 08% 新泉股份(603179)上涨3 07% 信立泰(002294)上涨2 68% [1] - 500质量成长ETF(560500)上涨0 21% 最新价报0 93元 [1] 指数成分股与权重 - 中证500质量成长指数从中证500指数样本中选取100只盈利能力较高 盈利可持续 现金流量充沛且具备成长性的上市公司证券作为样本 [2] - 截至2025年4月30日 前十大权重股合计占比24 07% 包括赤峰黄金(600988 权重3 13%) 九号公司(689009 权重2 71%) 水晶光电(002273 权重2 61%) 胜宏科技(300476 权重2 53%) 西部矿业(601168 权重2 35%) 东阿阿胶(000423 权重2 23%) 恺英网络(002517 权重2 21%) 晶晨股份(688099 权重2 21%) 神州泰岳(300002 权重2 15%) 宏发股份(权重1 87%) [2][4] 市场分析与行业动态 - 2025年一季度A股归母净利润同比增速由负转正 中小盘股盈利修复显著 TMT 消费细分领域景气度回升 [1] - 政治局会议强调适时降准降息 央行通过结构性工具释放流动性 长线资金持续入场 夯实市场底部 [1] - 预计短期市场以稳步震荡上行为主 科技成长与消费复苏为双轮驱动主线 政策支持与流动性宽松提供底部支撑 [1] ETF产品信息 - 500质量成长ETF(560500)场外联接包括鹏扬中证500质量成长ETF联接A(007593)和鹏扬中证500质量成长ETF联接C(007594) [4]

股东大会审议通过权益分派方案 - 2024年度利润分配方案以总股本1,390,632,221股扣除已回购股份15,232,555股后的1,375,399,666股为基数，向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），合计派发现金股利275,079,933.20元 [1] - 回购专户持有的股份不参与利润分配和资本公积金转增股本 [1] - 若实施前总股本或回购股份数变化，将以股权登记日调整后的股本为基数，保持分配比例不变 [1] 权益分派方案细节 - 扣税后，深股通香港投资者、QFII、RQFII及首发前限售股股东每10股派1.8元 [2] - 个人及证券投资基金持股期限差异化征税：持股1个月内补缴0.4元/10股，1-12个月补缴0.2元/10股，超过1年免税 [2] - 证券投资基金红利税对香港投资者按10%征收，内地投资者差异化征收 [2] 股权登记与除权除息安排 - 股权登记日为2025年5月19日，除权除息日为2025年5月20日 [2] - 分红对象为登记日在册全体股东 [2] - 现金红利将于除权除息日通过托管机构划入股东资金账户 [3] 除权除息价计算原则 - 实际现金分红总额275,079,933.20元按总股本1,390,632,221股分摊，每股红利0.1978092元 [4] - 除权除息价=前一交易日收盘价-每股现金红利（0.1978092元） [4] - 因回购股份不参与分配，总股本不变，每股分红比例相应调减 [4] 其他实施细节 - 自派股东若因股份减少导致分红不足，责任由公司承担 [3] - 咨询联系部门为证券部，地址及电话详见公告 [4]

分红信息 - 实际参与分派股数1,375,399,666股，分红总额275,079,933.20元[3] - 每10股派现金红利2元（含税）[3] 时间安排 - 2025年5月8日权益分派方案获股东大会通过[3] - 股权登记日为2025年5月19日，除权除息日为20日[10] 其他要点 - 除权除息参考价为前一日收盘价减0.1978092元/股[3][14]