报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][28] 报告的核心观点 - 伟星新材坚守高质量发展，深耕零售基本盘，逆势提升市占率，持续重视投资者回报，2024年分红率达99%，考虑需求端疲软和费用投入增加，下调25 - 26年盈利预测，综合经营质量和高分红维持“优于大市”评级 [3][28] 根据相关目录分别进行总结 收入与利润情况 - 2024年公司实现营收62.7亿元，同比 - 1.8%，归母净利润9.5亿元，同比 - 33.5%，扣非归母净利润9.2亿元，同比 - 28.1%，EPS为0.61元/股，并拟10派5元（含税）；Q4单季营收24.9亿元，同比 - 5.26%，Q1 - Q3分别同比 + 11.19%/+0.41%/ - 5.24%，Q4归母净利润3.3亿元，同比 - 41.1%，扣非归母净利润3.1亿元，同比 - 28.7% [1][9] - 利润同比下滑主因加大市场投入销售费用增1.17亿元、东鹏合立投资收益减1.67亿元和商誉减值0.74亿元 [1][9] 业务结构情况 分产品 - 2024年管道销量30.0万吨，同比 + 2.3%，PPR/PE/PVC收入29.4/14.2/8.3亿元，同比 - 1.7%/ - 6.9%/ - 8.1%，收入占比46.9%/22.7%/13.2%，毛利率56.5%/31.4%/21.8%，同比 - 1.6pp/ - 2.9pp/ - 6.0pp [2][15] - “同心圆”产业链拓展，防水业务渗透，其他产品收入10.3亿元，同比 + 12.9%，收入占比16.5%，毛利率31.5%，同比 - 2.7pp [2][15] 分区域 - 海外业务收入3.6亿元，同比 + 26.7%，新加坡捷流年内扭亏为盈 [2][15] 财务指标情况 毛利率与费用率 - 2024年综合毛利率41.7%，同比 - 2.6pp，Q4单季40.6%，同比/环比 - 0.9pp/ - 2.6pp [3][20] - 期间费用率22.2%，同比 + 2.3pp，销售/管理/财务/研发费用率同比 + 2.1pp/ - 0.1pp/+0.4pp/ - 0.1pp，销售费用同比 + 14% [3][20] 现金流与分红 - 2024年经营性现金流净额11.5亿元，同比 - 16.5%，收现比和付现比1.09和1.02，上年同期1.11和1.09 [3][20] - 截至2024年末，应收票据及账款合计5.4亿元，上年同期5.5亿元，2024合计分红9.43亿元，分红比例提至99% [3][20] 盈利预测情况 - 预计25 - 27年EPS为0.66/0.73/0.80元/股，对应PE为18.7/16.8/15.3x [3][28] 财务预测与估值情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|6,378|6,267|6,508|6,885|7,324| |(+/-%)|-8.3%|-1.8%|3.9%|5.8%|6.4%| |净利润(百万元)|1432|953|1046|1164|1281| |(+/-%)|10.4%|-33.5%|9.8%|11.4%|10.0%| |每股收益（元）|0.90|0.60|0.66|0.73|0.80| |EBIT Margin|22.4%|17.8%|18.2%|19.2%|20.0%| |净资产收益率（ROE）|25.6%|18.7%|20.1%|21.9%|23.5%| |市盈率（PE）|13.7|20.6|18.7|16.8|15.3| |EV/EBITDA|13.3|16.3|16.7|15.1|13.9| |市净率（PB）|3.50|3.84|3.77|3.69|3.60|[4][31]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][28] 报告的核心观点 - 伟星新材坚守高质量发展，深耕零售基本盘，逆势提升市占率，持续重视投资者回报，2024年分红率达99%，考虑需求端疲软和费用投入增加，下调25 - 26年盈利预测，综合经营质量和高分红维持“优于大市”评级 [3][28] 根据相关目录分别进行总结 收入与利润情况 - 2024年公司营收62.7亿元，同比 - 1.8%，归母净利润9.5亿元，同比 - 33.5%，扣非归母净利润9.2亿元，同比 - 28.1%，EPS为0.61元/股，拟10派5元（含税）；Q4单季营收24.9亿元，同比 - 5.26%，Q1 - Q3分别同比 + 11.19%/+0.41%/ - 5.24%，归母净利润3.3亿元，同比 - 41.1%，扣非归母净利润3.1亿元，同比 - 28.7% [1][9] - 利润下滑主因加大市场投入销售费用增1.17亿元、东鹏合立投资收益减1.67亿元和商誉减值0.74亿元 [1][9] 业务结构情况 产品维度 - 2024年管道销量30.0万吨，同比 + 2.3%，PPR/PE/PVC收入29.4/14.2/8.3亿元，同比 - 1.7%/ - 6.9%/ - 8.1%，收入占比46.9%/22.7%/13.2%，毛利率56.5%/31.4%/21.8%，同比 - 1.6pp/ - 2.9pp/ - 6.0pp [2][15] - “同心圆”产业链拓展，防水业务渗透，其他产品收入10.3亿元，同比 + 12.9%，收入占比16.5%，毛利率31.5%，同比 - 2.7pp [2][15] 区域维度 - 海外业务收入3.6亿元，同比 + 26.7%，新加坡捷流年内扭亏为盈 [2][15] 财务指标情况 毛利率与费用率 - 2024年综合毛利率41.7%，同比 - 2.6pp，Q4单季40.6%，同比/环比 - 0.9pp/ - 2.6pp [3][20] - 期间费用率22.2%，同比 + 2.3pp，销售/管理/财务/研发费用率同比 + 2.1pp/ - 0.1pp/+0.4pp/ - 0.1pp，销售费用同比 + 14% [3][20] 现金流与分红 - 2024年经营性现金流净额11.5亿元，同比 - 16.5%，收现比和付现比1.09和1.02，上年同期1.11和1.09；年末应收票据及账款5.4亿元，上年同期5.5亿元 [3][20] - 2024年合计分红9.43亿元，高分红比例提至99% [3][20] 盈利预测情况 - 预计25 - 27年EPS为0.66/0.73/0.80元/股，对应PE为18.7/16.8/15.3x [3][28] 财务预测与估值情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6,378|6,267|6,508|6,885|7,324| |(+/-%)|-8.3%|-1.8%|3.9%|5.8%|6.4%| |净利润(百万元)|1432|953|1046|1164|1281| |(+/-%)|10.4%|-33.5%|9.8%|11.4%|10.0%| |每股收益（元）|0.90|0.60|0.66|0.73|0.80| |EBIT Margin|22.4%|17.8%|18.2%|19.2%|20.0%| |净资产收益率（ROE）|25.6%|18.7%|20.1%|21.9%|23.5%| |市盈率（PE）|13.7|20.6|18.7|16.8|15.3| |EV/EBITDA|13.3|16.3|16.7|15.1|13.9| |市净率（PB）|3.50|3.84|3.77|3.69|3.60| [4]

核心财务表现 - 2024年营业总收入63亿元同比下滑2% 归母净利润9.5亿元同比下滑33% 扣非归母净利润9.2亿元同比下滑28% [1] - 第四季度营业总收入25亿元同比下滑5% 归母净利润3.3亿元同比下滑41% 扣非归母净利润3.1亿元同比下滑29% [1] - 2025年营业收入目标65.8亿元 同比增长5% [1] 主营业务表现 - PPR管收入29.4亿元同比下滑2%毛利率56%下降1.6个百分点 PE管收入14.2亿元同比下滑7%毛利率31%下降2.9个百分点 [2] - PVC管收入8.3亿元同比下滑8%毛利率22%下降6.0个百分点 其他产品收入10.3亿元同比增长13%毛利率32%下降2.7个百分点 [2] - 零售业务受冲击相对较小 工程业务下滑更明显 三大主营业务收入下滑幅度较2023年收窄 [2] 盈利能力分析 - 整体毛利率41.7%同比下降2.6个百分点 各主营业务毛利率均回落 [3] - 期间费用率22.2%同比上升2.3个百分点 其中销售费用率15.1%上升2.1个百分点 财务费用率-0.7%上升0.4个百分点 [3] - 投资净收益0.3亿元同比减少1.6亿元 资产及信用减值损失合计1.1亿元同比增加0.9亿元 [3] - 归母净利率15.2%同比下降7.3个百分点 [3] 现金流与财务状况 - 经营活动现金流净额11.5亿元同比减少2.2亿元 主要因净利润下滑 [4] - 收现比109%同比下降3个百分点 应收账款5.4亿元同比减少0.1亿元 [4] - 合同负债3.8亿元同比减少0.6亿元 与收入规模下降相关 [4] 分红与股东回报 - 2024年度现金分红7.86亿元 加上中期分红1.57亿元 合计分红9.43亿元 [1] - 分红率99%同比提升11个百分点 对应股息率4.7% [1] - 上市以来累计分红率接近80% 2024年分红率为上市以来最高水平 [5] 业绩展望与估值 - 调整2025年归母净利润预测至10.5亿元（下调34%） 2026年预测11.2亿元（下调34%） [5] - 新增2027年归母净利润预测12.0亿元 现价对应2025年动态市盈率19倍 [5] - 股息率提升背景下 公司估值有望迎来价值重估 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年伟星新材营收及归母净利润下滑但三大主营业务收入降幅收窄，基本面压力最大时刻或已过去 [9] - 公司上市后分红记录良好，2024年分红率提至99%为上市以来最高，对应股息率约4.7%，股息率提升有望使公司估值重估 [9] - 基于2024年财报数据及对25年行业需求判断，调整2025 - 2026年归母净利润预测并新增2027年预测，现价对应2025年动态市盈率19x，维持“买入”评级 [9] 各部分总结 事件 - 伟星新材2024年实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润63/9.5/9.2亿元，同比-2%/-33%/-28%；24Q4实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润25/3.3/3.1亿元，同比-5%/-41%/-29% [5] - 2024年度拟现金分红7.86亿元，加上中期已实施的1.57亿元，合计9.43亿元，分红率99%（同比+11pcts），对应股息率4.7%（对应2025.4.22收盘总市值） [5] - 2025年公司营业收入目标为65.8亿元（同比+5%） [5] 主营业务 - 2024年公司PPR管/PE管/PVC管/其他产品收入分别为29.4/14.2/8.3/10.3亿元，同比-2%/-7%/-8%/+13%，毛利率分别为56%/31%/22%/32%，同比-1.6/-2.9/-6.0/-2.7pcts [6] - 主营业务收入下滑与下游需求低迷有关，以PPR产品为主的零售业务受冲击相对较小，工程业务下滑更明显，24年三大主营业务收入下滑幅度较23年均收窄 [6] 净利润同比下滑原因 - 2024年公司毛利率为41.7%，同比-2.6pcts，各主营业务毛利率均回落；期间费用率22.2%，同比+2.3pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.1%/4.7%/3.1%/-0.7%，同比+2.1/-0.1/-0.1/+0.4pcts [7] - 投资净收益0.3亿元，同比-1.6亿元；资产减值损失+信用减值损失合计1.1亿元，同比+0.9亿元；归母净利率15.2%，同比-7.3pcts [7] 经营质量 - 2024年公司经营活动现金流净额为11.5亿元，同比-2.2亿元，主要因净利润同比下滑较多；收现比为109%，同比-3pcts [8] - 2024年末公司应收账款5.4亿元，同比-0.1亿元；合同负债约3.8亿元，同比-0.6亿元，或因公司收入规模略有下降 [8] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6,378|6,267|6,546|6,824|7,110| |营业收入增长率|-8.27%|-1.75%|4.46%|4.25%|4.18%| |归母净利润（百万元）|1,432|953|1,050|1,115|1,195| |归母净利润增长率|10.40%|-33.49%|10.17%|6.24%|7.22%| |EPS（元）|0.90|0.60|0.66|0.70|0.75| |ROE（归属母公司)（摊薄）|25.61%|18.71%|19.63%|19.96%|20.44%| |P/E|14|21|19|18|17| |P/B|3.6|3.9|3.7|3.6|3.4| [10] 财务报表预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表对2023 - 2027年相关财务指标进行了预测 [11][12] 主要指标 - 盈利能力指标如毛利率、EBITDA率等在2023 - 2027年有相应变化趋势 [13] - 偿债能力指标如资产负债率、流动比率等在2023 - 2027年有相应变化趋势 [13] - 费用率、每股指标、估值指标在2023 - 2027年有相应变化趋势 [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年伟星新材营收及归母净利润下滑但三大主营业务收入降幅收窄，基本面压力最大时刻或已过去 [9] - 公司上市后分红记录良好，2024年分红率提至99%为上市以来最高，对应股息率约4.7%，股息率提升下估值有望重估 [9] - 基于2024年财报数据和对25年行业需求判断，调整2025 - 2026年归母净利润预测并新增2027年预测，现价对应2025年动态市盈率19x [9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本15.92亿股，总市值199.64亿元，一年最低/最高价为10.31/18.02元，近3月换手率33.70% [1] 收益表现 |收益表现|1M|3M|1Y| | ---- | ---- | ---- | ---- | |相对|5.70|4.85|-30.65| |绝对|1.87|4.33|-22.73| [4] 要点 - 2024年公司实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润63/9.5/9.2亿元，同比-2%/-33%/-28%；24Q4实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润25/3.3/3.1亿元，同比-5%/-41%/-29% [5] - 2024年度拟现金分红7.86亿元，加上中期已实施的1.57亿元，合计9.43亿元，分红率99%（同比+11pcts），对应股息率4.7%（对应2025.4.22收盘总市值） [5] - 2025年公司营业收入目标为65.8亿元（同比+5%） [5] 点评 - 零售业务受冲击相对小，三大主营业务收入下滑幅度收窄；2024年PPR管/PE管/PVC管/其他产品收入分别为29.4/14.2/8.3/10.3亿元，同比-2%/-7%/-8%/+13%，毛利率分别为56%/31%/22%/32%，同比-1.6/-2.9/-6.0/-2.7pcts [6] 净利润同比下滑原因 - 2024年毛利率41.7%，同比-2.6pcts，各主营业务毛利率回落；期间费用率22.2%，同比+2.3pcts，销售/管理/研发/财务费用率分别为15.1%/4.7%/3.1%/-0.7%，同比+2.1/-0.1/-0.1/+0.4pcts [7] - 投资净收益0.3亿元，同比-1.6亿元；资产减值损失+信用减值损失合计1.1亿元，同比+0.9亿元；归母净利率15.2%，同比-7.3pcts [7] 经营质量 - 2024年经营活动现金流净额11.5亿元，同比-2.2亿元，因净利润下滑；收现比109%，同比-3pcts [8] - 2024年末应收账款5.4亿元，同比-0.1亿元；合同负债约3.8亿元，同比-0.6亿元，或因收入规模略降 [8] 公司盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|6,378|6,267|6,546|6,824|7,110| |营业收入增长率|-8.27%|-1.75%|4.46%|4.25%|4.18%| |归母净利润（百万元）|1,432|953|1,050|1,115|1,195| |归母净利润增长率|10.40%|-33.49%|10.17%|6.24%|7.22%| |EPS（元）|0.90|0.60|0.66|0.70|0.75| |ROE（归属母公司)（摊薄）|25.61%|18.71%|19.63%|19.96%|20.44%| |P/E|14|21|19|18|17| |P/B|3.6|3.9|3.7|3.6|3.4| [10] 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|6,378|6,267|6,546|6,824|7,110| |营业成本|3,552|3,652|3,842|4,033|4,229| |折旧和摊销|155|172|174|188|204| |税金及附加|61|63|66|69|72| |销售费用|831|948|941|932|922| |管理费用|303|294|292|289|286| |研发费用|202|192|201|209|218| |财务费用|-72|-45|15|13|10| |投资收益|187|26|0|0|0| |营业利润|1,735|1,141|1,257|1,335|1,430| |利润总额|1,732|1,142|1,257|1,335|1,431| |所得税|271|182|200|213|228| |净利润|1,461|960|1,057|1,123|1,203| |少数股东损益|29|7|7|8|8| |归属母公司净利润|1,432|953|1,050|1,115|1,195| |EPS(元)|0.90|0.60|0.66|0.70|0.75| [11] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|1,374|1,147|1,200|1,333|1,431| |净利润|1,432|953|1,050|1,115|1,195| |折旧摊销|155|172|174|188|204| |净营运资金增加|-213|46|87|69|67| |其他|-1|-24|-110|-39|-36| |投资活动产生现金流|-1,135|-366|-413|-405|-405| |净资本支出|-380|-351|-404|-404|-404| |长期投资变化|234|253|0|0|0| |其他资产变化|-990|-267|-9|-1|-1| |融资活动现金流|-1,226|-1,469|-710|-851|-947| |股本变化|0|0|0|0|0| |债务净变化|-9|9|101|38|-6| |无息负债变化|63|-154|40|90|96| |净现金流|-985|-688|77|77|79| [11] 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |总资产|7,292|6,632|7,034|7,409|7,771| |货币资金|3,174|1,732|1,810|1,887|1,966| |交易性金融资产|0|801|801|801|801| |应收账款|551|539|560|580|601| |应收票据|1|0|0|0|0| |其他应收款（合计）|0|0|14|15|15| |存货|1,015|951|1,002|1,054|1,106| |其他流动资产|137|176|179|181|184| |流动资产合计|5,054|4,289|4,458|4,613|4,771| |其他权益工具|0|0|0|0|0| |长期股权投资|234|253|253|253|253| |固定资产|1,296|1,315|1,355|1,409|1,469| |在建工程|140|287|401|486|550| |无形资产|363|393|435|475|515| |商誉|87|13|13|13|13| |其他非流动资产|56|27|28|29|31| |非流动资产合计|2,238|2,343|2,577|2,796|3,000| |总负债|1,542|1,397|1,539|1,667|1,757| |短期借款|1|10|111|149|142| |应付账款|497|435|458|481|504| |应付票据|0|67|71|74|78| |预收账款|0|0|0|0|0| |其他流动负债|188|107|110|113|116| |流动负债合计|1,461|1,304|1,487|1,612|1,697| |长期借款|0|0|0|0|0| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|11|15|15|15|16| |非流动负债合计|82|93|51|55|60| |股东权益|5,749|5,235|5,496|5,742|6,014| |股本|1,592|1,592|1,592|1,592|1,592| |公积金|1,269|1,269|1,269|1,269|1,269| |未分配利润|2,996|2,534|2,787|3,026|3,290| |归属母公司权益|5,594|5,093|5,346|5,585|5,850| |少数股东权益|155|142|149|157|165| [12] 主要指标 盈利能力（%） |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|44.3%|41.7%|41.3%|40.9%|40.5%| |EBITDA率|26.2%|23.1%|22.0%|22.6%|23.3%| |EBIT率|23.6%|20.1%|19.3%|19.9%|20.4%| |税前净利润率|27.2%|18.2%|19.2%|19.6%|20.1%| |归母净利润率|22.5%|15.2%|16.0%|16.3%|16.8%| |ROA|20.0%|14.5%|15.0%|15.2%|15.5%| |ROE（摊薄）|25.6%|18.7%|19.6%|20.0%|20.4%| |经营性ROIC|31.2%|25.3%|23.5%|23.7%|24.0%| [13] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债率|21%|21%|22%|23%|23%| |流动比率|3.46|3.29|3.00|2.86|2.81| |速动比率|2.76|2.56|2.32|2.21|2.16| |归母权益/有息债务|896.70|335.83|45.85|36.07|39.28| |有形资产/有息债务|1089.94|407.87|56.12|44.40|48.31| [13] 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |销售费用率|13.03%|15.13%|14.37%|13.65%|12.97%| |管理费用率|4.75%|4.69%|4.46%|4.23%|4.02%| |财务费用率|-1.12%|-0.72%|0.24%|0.20%|0.15%| |研发费用率|3.17%|3.07%|3.07%|3.07%|3.07%| |所得税率|16%|16%|16%|16%|16%| [14] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股红利|0.80|0.50|0.55|0.58|0.63| |每股经营现金流|0.86|0.72|0.75|0.84|0.90| |每股净资产|3.51|3.20|3.36|3.51|3.67| |每股销售收入|4.01|3.94|4.11|4.29|4.47| [14] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |PE

核心财务表现 - 2024年全年实现营收62.67亿元，同比下降1.75%，归母净利润9.53亿元，同比下降33.49%，扣非归母净利润9.17亿元，同比下降28.08% [1] - 2024年第四季度实现营收24.94亿元，同比下降5.26%，归母净利润3.29亿元，同比下降41.09%，扣非归母净利润3.05亿元，同比下降28.72% [1] - 经营活动净现金流11.47亿元，现金净流入规模大幅超越归母净利润表现 [2] 业务运营分析 - 核心品类PPR实现收入29.39亿元，同比下降1.72%，毛利率56.47%，同比下降1.61个百分点，收入规模和盈利水平彰显较强韧性 [1] - 零售渠道维持韧性，零售市占率稳步提升，尽管面临地产基建需求下行、工程建材企业转型零售导致竞争加剧及居民消费力承压等严峻市场环境 [1] - 销售费用同比增加1.17亿元，其中职工薪酬同比增加0.6亿元，市场推广宣传费同比增加0.58亿元 [2] - 资产减值损失0.86亿元，主要因并购公司商誉减值准备增加0.74亿元，涉及广州合信0.21亿元和浙江可瑞0.53亿元 [2] 战略布局与未来发展 - 新聘请刘诗诗为水生态品牌代言人，加大对销售人员激励力度 [2] - 内生培育的防水业务和外延并购的浙江可瑞逐步融入公司核心体系，打造以PPR为核心，包含防水、净水和舒适家系统在内的系统集成模式 [2] - 预计2025-2027年营收分别为62.8亿元、67.8亿元、74.99亿元，同比增长0.22%、7.95%、10.61% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.24亿元、11.67亿元、12.92亿元，同比增长7.53%、13.88%、10.77% [3] 股东回报 - 2024年全年现金分红总额9.43亿元，占归属于上市公司股东净利润的99% [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 2024年伟星新材业绩短期承压，但零售市占率稳步提升，受国际局势复杂、国内需求不足影响，塑料管道行业总量下滑、盈利降低，公司营收62.67亿元，同比下滑1.75%，归母净利9.53亿元，同比下滑33.49%，零售业务市场份额提升 [5] - 公司聚焦零售业务基本盘，推进防水、净水等同心圆业务，以“伟星全屋水生态”赋能全链业务，巩固核心市场优势，强化海外人才专业化、本土化运营，推进国际化 [5] - 假设公司2025 - 2027年营业收入增速为5.09%、5.96%、6.13%，下调2025、2026年盈利预测，预计2025 - 2027年分别实现营业收入65.86亿元、69.78亿元、74.06亿元，归母净利润10.36亿元、11.78亿元、13.16亿元，当前股价对应PE分别为18.9、16.6、14.9倍，参考2025年可比公司平均估值27.7倍PE，维持“买入”评级 [5] 相关目录总结 市场数据 - 当前价格12.30元，52周价格区间10.40 - 18.85元，总市值195.82亿元，流通市值180.92亿元，总股本159203.80万股，流通股147085.81万股，近一月换手14.61% [3] 盈利预测简表 |预测指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|6378|6267|6586|6978|7406| |增长率（%）|-8.27|-1.75|5.09|5.96|6.13| |归母净利润（百万元）|1432|953|1036|1178|1316| |增长率（%）|10.40|-33.49|8.72|13.72|11.71| |ROE（%）|25.41|18.34|19.08|20.98|22.17| |每股收益/EPS（摊薄/元）|0.90|0.60|0.65|0.74|0.83| |市盈率（P/E）|13.7|20.6|18.9|16.6|14.9| |市净率（P/B）|3.5|3.8|3.7|3.6|3.4|[6] 可比公司估值表 - 选取东方雨虹、科顺股份等多家公司作为可比公司，2025年可比公司平均估值27.7倍PE [7] 公司财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了公司2023A - 2027E的财务数据，包括流动资产、营业收入、经营活动现金流等项目 [8] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入同比增速、毛利率、资产负债率等 [8] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等，估值比率有P/E、P/B、EV/EBITDA等 [8]

行业投资评级 - 建筑材料行业评级为"增持"（维持）[4] 核心观点 - 内需刺激政策有望加码，重点关注市政工程类项目加速落地带来的投资机会，包括市政管网及减隔震等领域[2] - 玻璃需求呈现季节性环比改善但供需矛盾仍存，需关注价格下行后的冷修动态[2] - 消费建材受益于二手房交易回暖和消费刺激政策，具备长期市占率提升逻辑[2] - 水泥行业需求仍在寻底过程中，但企业错峰停产力度加强，价格围绕行业平均成本波动[2] - 玻纤价格战结束，价格触底回升，风电招标量快速增长推动需求向好[2] - 碳纤维下游需求缓慢复苏，风电、氢瓶、热场等应用领域全年需求保持增长[2] 行情回顾 - 2025年4月14日至4月18日建筑材料板块（SW）下跌0.02%，相对沪深300超额收益-0.38%[1][11] - 子板块表现分化：水泥（SW）下跌0.09%，玻璃制造（SW）下跌0.15%，玻纤制造（SW）下跌1.79%，装修建材（SW）上涨0.73%[1][11] - 板块资金净流入0.02亿元[1][11] - 个股涨幅前五：雄塑科技（+12.74%）、亚士创能（+8.97%）、北京利尔（+8.58%）、长海股份（+5.92%）、海象新材（+4.69%）[13] 水泥行业跟踪 - 全国水泥价格指数388.9元/吨，环比下降1.98%[3][16] - 全国水泥出库量335.75万吨，环比上升4.78%，其中直供量183万吨，环比上升6.4%[3][16] - 熟料产能利用率67.33%，环比上升4.82个百分点[3][16] - 库容比62.78%，环比增加0.79个百分点[3][16] - 错峰停产计划全面实施：东北三省4月20日起停窑20天，晋冀鲁豫4-5月计划停窑10-20天[27] - 基建成为稳增长主力，房建市场仍低迷，民用市场随天气转好有望带动Q2需求回升[3][16] 玻璃行业跟踪 - 浮法玻璃均价1328.50元/吨，较上周涨幅0.68%[3][32] - 13省样本企业原片库存5624万重箱，环比增加2万重箱，同比增加4万重箱[3][32] - 华北重质纯碱价格1500元/吨，环比下降50元/吨，同比下降28.6%[35] - 管道气浮法玻璃日度税后毛利-86.5元/吨，动力煤日度税后毛利-99.34元/吨[35] - 全国浮法玻璃生产线286条，在产223条，日熔量158505吨，较上周增加700T/D[42] - 2025年已有9条产线冷修停产（日熔量4870T/D），7条产线新点火及复产（日熔量5260T/D）[42][43] 玻纤行业跟踪 - 无碱粗纱均价3833元/吨，环比持平，同比上涨15.39%[3][44] - 电子纱G75主流报价8800-9200元/吨，7628电子布主流报价3.8-4.4元/米[3][45] - 3月行业在产产能67.21万吨，同比增加13.58%，环比增加11.87%[45] - 3月底行业库存79.84万吨，同比微增0.55%，环比下降2.31%[46] - 1-2月玻璃纤维及制品出口总量31.88万吨，同比下降3.55%[46] - 2月出口均价9720.35元/吨，同比上涨1.15%[46] 消费建材原材料价格 - 铝合金价格20320元/吨，环比上涨350元/吨，同比下降2.9%[55] - 苯乙烯现货价7500元/吨，环比下降100元/吨，同比下降22.9%[57] - 丙烯酸丁酯现货价8450元/吨，环比下降250元/吨，同比下降7.7%[57] - 华东沥青出厂价3570元/吨，环比下降150元/吨，同比下降6.5%[67] - LNG出厂价格4538元/吨，环比下降14元/吨，同比上涨10.3%[70] 碳纤维市场 - 价格保持稳定：T300（12K）8-9万元/吨，T300（24/25K）7-8万元/吨，T300（48/50K）6.5-7.5万元/吨，T700（12K）9-12万元/吨[73] - 单周产量1637吨，环比增长0.8%，开工率59.1%[76] - 单周库存15750吨，环比下降1.75%[76] - 单位生产成本10.79万元/吨，环比下降9.44%[78] - 吨毛利-0.98万元，毛利率-9.97%，亏损幅度有所收窄[78] 重点公司推荐 - 市政管网领域：龙泉股份、青龙管业、中国联塑、震安科技[2] - 消费建材：北新建材、伟星新材、三棵树、兔宝宝、东鹏控股、蒙娜丽莎[2] - 水泥龙头：海螺水泥、华新水泥[2] - 玻纤领域：中国巨石、中材科技[2] - 其他建材：濮耐股份、银龙股份[2]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6] 报告的核心观点 - 伟星新材零售管道市场竞争力提升，同心圆、舒适家及工程业务稳扎稳打，现金流优秀且长期高额分红回报，是建材板块优质白马，但因塑料管道终端需求未见起色下调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为10.2亿、11.3亿、12.5亿，对应PE分别为19倍、17倍、16倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年营收62.67亿元，同比下滑1.75%，归母净利润9.53亿元，同比下滑33.49%，扣非后归母净利润9.17亿元，同比下滑28.08%；单四季度收入24.94亿元，同比下降5.26%，归母净利润3.29亿元，同比下降41.09%，扣非后归母净利润3.05亿元，同比下降28.72% [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为64.99亿、69.74亿、74.31亿元，增长率分别为3.7%、7.3%、6.6%；归母净利润分别为10.18亿、11.26亿、12.52亿元，增长率分别为6.8%、10.7%、11.1% [5][10] 业务分析 - 零售端业务韧性较强，PPR系列产品2024年收入29.39亿元，同比略降1.72%，市场份额逆势提升；工程端受宏观环境及政策影响大，PE和PVC系列产品2024年收入分别为14.23亿、8.27亿元，分别同比下滑6.9%和8.09%，但经营质量稳步提高 [2] - 2024年境外收入3.58亿元，同比增长26.65%，新加坡捷流公司扭亏为盈 [2] 盈利情况 - 2024年综合毛利率41.72%，同比减少2.6pct，PPR、PE、其他产品毛利率降幅1 - 2个多百分点，PVC产品毛利率同比减少5.95pct；期间费用率22.16%，同比增加2.33pct，主要因销售费用率增加；销售净利率15.32%，同比减少7.59pct，扣非后销售净利率14.63%，同比减少5.36pct [3] 现金流与分红 - 2024年经营性现金流量净额11.47亿元，净利润现金含量1.2；应收账款及票据总额5.39亿元，同比下降2.36%，应收/营收比重8.6%，同比窄幅下降 [4] - 2024年半年度分红1.57亿元，年末计划分红7.86亿元，全年累计分红9.43亿元，股利支付率99% [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6] 报告的核心观点 - 伟星新材零售管道市场竞争力提升，同心圆、舒适家及工程业务稳扎稳打，现金流优秀且长期高额分红回报，是建材板块优质白马，但因塑料管道终端需求未见起色下调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为10.2亿、11.3亿、12.5亿，对应PE分别为19倍、17倍、16倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年营收62.67亿元，同比下滑1.75%，归母净利润9.53亿元，同比下滑33.49%，扣非后归母净利润9.17亿元，同比下滑28.08%；单四季度收入24.94亿元，同比下降5.26%，归母净利润3.29亿元，同比下降41.09%，扣非后归母净利润3.05亿元，同比下降28.72% [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为64.99亿、69.74亿、74.31亿元，增长率分别为3.7%、7.3%、6.6%；归母净利润分别为10.18亿、11.26亿、12.52亿元，增长率分别为6.8%、10.7%、11.1% [5] 业务分析 - 零售端业务韧性强，PPR系列产品2024年收入29.39亿元，同比略降1.72%，零售市场份额逆势提升；工程端受宏观环境及政策影响大，PE和PVC系列产品2024年收入分别为14.23亿、8.27亿元，分别同比下滑6.9%和8.09%，但经营质量稳步提高 [2] - 2024年境外收入3.58亿元，同比增长26.65%，新加坡捷流公司扭亏为盈 [2] 盈利情况 - 2024年综合毛利率41.72%，同比减少2.6pct，PPR、PE、其他产品毛利率降幅1 - 2个多百分点，PVC产品毛利率同比减少5.95pct；期间费用率22.16%，同比增加2.33pct，主要因销售费用率增加2.1pct；销售净利率15.32%，同比减少7.59pct，扣非后销售净利率14.63%，同比减少5.36pct [3] 现金流与分红 - 2024年经营性现金流量净额11.47亿元，净利润现金含量1.2；应收账款及票据总额5.39亿元，同比下降2.36%，应收/营收比重8.6%，同比窄幅下降 [4] - 2024年半年度分红1.57亿元，年末计划分红7.86亿元，全年累计分红9.43亿元，股利支付率99% [4]