报告公司投资评级 - 行业为建筑材料/装修建材，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 2025年第一季度伟星新材收入、利润小幅承压，但仍看好公司中长期发展潜力 [1] - 公司聚焦零售业务基本盘，全面提升市场占有率，工程业务坚持风险控制，持续强化转型提质，预计25 - 27年归母净利润为10.2、11.1、12.2亿，对应PE为18.2、16.8、15.3倍，维持“买入”评级 [4] 财务数据和估值 - 2023 - 2027E营业收入分别为63.78亿、62.67亿、66.32亿、70.85亿、76.69亿，增长率分别为-8.27%、-1.75%、5.83%、6.83%、8.24% [6] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为14.32亿、9.53亿、10.25亿、11.09亿、12.16亿，增长率分别为10.40%、-33.49%、7.57%、8.20%、9.63% [6] - 2023 - 2027E市盈率分别为13.00、19.55、18.18、16.80、15.32 [6] 业绩情况 - 2025年第一季度公司实现收入8.95亿，同比-10.2%，归母、扣非净利润为1.14亿、1.14亿，分别同比-25.95%、-19.42%，业绩承压主要系收入下滑、毛利率承压、期间费用率有所提升 [1] 毛利率情况 - 25Q1综合毛利率为40.5%，同比-1.03pct，环比-0.11pct [2] - 25Q1全国管材原材料PVC、HDPE、PPR均价分别为5331、8514、8367元/吨，同比分别-9%、-0.7%、-5.07%；二季度以来，PVC、HDPE、PPR价格同比分别-12.8%、-2.19%、-5.67%，原材料价格下滑或致行业价格战加剧 [2] 费用率与现金流情况 - 25Q1公司期间费用率小幅上行1.57pct至25.5%，销售、管理、研发、财务费用率分别为14.92%、7.35%、3.46%、-0.28%，分别同比-0.13pct、+0.39pct、+0.02pct、+1.29pct [3] - 25Q1信用减值损失转回0.06亿，投资收益同比减少0.08亿，主要系本期东鹏合立持有的金融资产产生的公允价值变动收益减少所致 [3] - 25Q1公司归母净利率为12.7%，同比-2.7pct，少数股东损益本期数较上年同期数下降39.87%，主要系本期浙江可瑞楼宇科技有限公司及广州市合信方园工业设备有限公司亏损所致 [3] - 25Q1公司经营性现金流净流入0.85亿，同比多流入2.6亿；收、付现比分别为133%、122%，分别变动+14.81pct、-20.39pct，现金流表现优异 [3] 公司经营策略 - 2025年公司以“可持续发展”为核心，坚持“共创共赢”“三高定位”的经营理念，以市场为导向，以客户为中心，聚焦管道主业，加快推进防水、净水等新业务，积极探索舒适家新模式，打造“伟星全屋水生态”；国际化着眼可持续加快布局 [4]

财务表现 - 一季度公司营收9 0亿元，同比下滑10 2%，环比下滑64 1% [1] - 归母净利润1 1亿元，同比下滑25 95%，环比下滑65 42% [1] - 扣非归母净利润1 1亿元，同比下滑19 42%，环比下滑62 52% [1] - 销售毛利率40 45%，同比下降1 03个百分点，环比下降0 11个百分点 [1] - 净利率12 95%，同比下降2 82个百分点，环比下降0 13个百分点 [1] 行业环境 - 统计局口径房屋竣工面积同比下降14 3%，市场需求持续疲软 [1] - 终端零售管材业务受行业下行压制 [1] - 市场竞争加剧导致毛利率承压 [1] 业务战略 - 聚焦管道主业，推进防水、净水等同心圆业务 [2] - 构建全屋水系统产品体系，丰富产品矩阵 [2] - 中高端市场定位，通过"系统集成+服务"模式升级竞争优势 [2] - 2024年聘请刘诗诗为品牌代言人，推出"大象威森"视觉形象强化高端定位 [2] 股东回报 - 2024年累计分红9 43亿元（含中期分红1 57亿元），占归母净利润99% [2] - 当前股息率约4 8% [2] - 2022-2024年累计现金分红31 56亿元 [2] - 商业模式具有消费属性，现金流稳定且资本开支少 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为12 0亿/14 3亿/15 5亿元 [3] - 对应市盈率16倍/14倍/13倍 [3]

财务表现 - 2025年Q1公司实现收入8 95亿元 同比下滑10 20% [1] - 归母净利润1 14亿元 同比下滑25 95% 扣非归母净利润1 14亿元 同比下滑19 42% [1] - 毛利率40 45% 同比下降1 03个百分点 主要受收入下滑影响规模效应 [1] - 期间费用总额2 28亿元 同比减少0 10亿元 但费用率从23 89%上升至25 46% 因收入下滑幅度更大 [1] 行业环境 - 2025年3月全国商品房销售面积11123万平方米 同比下滑0 88% [1] - 自2024年4月起商品房销售面积同比降幅持续收窄 但尚未转正 下游市场萎缩对建材企业形成压力 [1] 财务健康度 - 资产负债率仅19 16% 货币资金及交易性金融资产合计25 75亿元 [2] - 应收账款及票据4 76亿元 无短期借款等有息负债 [2] - 2025年Q1收现比133% 净现比73% 较去年同期118%和-112%显著改善 [2] 经营规划 - 2025年营业收入目标65 80亿元 同比增长5% 成本费用目标控制在53 50亿元左右 [2] - 国内市场坚持高质量经营 管道业务稳中求进 国外市场稳扎稳打 [3] 股东回报 - 2024年中期分红每10股派1元 合计1 57亿元 2024年末期分红每10股派5元 合计7 86亿元 [2] - 2024年累计分红9 43亿元 占归母净利润比例达99% [2] - 高分红底气来自主业现金流稳定 低负债率及强偿债能力 [3] 业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为10 25亿元 11 05亿元 12 20亿元 [3] - 当前股价对应PE分别为19 0倍 17 7倍 16 0倍 [3]

1Q25业绩表现 - 收入同比下滑10%至8 95亿元 归母净利润同比下滑26%至1 14亿元 扣非净利润同比下滑19%至1 14亿元 低于市场预期[1] - 零售板块承压导致收入降速 1Q25同比-10%较4Q24的-5%进一步恶化[1] - 综合毛利率同比下降1个百分点至40 5% 毛利润同比下滑12 5%至3 52亿元[1] - 期间费用率同比上升1 6个百分点至25% 主要因财务利息收益减少1312万元[1] - 投资收益由去年同期的+284万元转为-556万元 营业利润率同比下降3 3个百分点至15%[1] 现金流与财务状况 - 经营现金流同比改善2 61亿元至0 85亿元 收现比同比提升15个百分点至133%[1] - 资产负债率维持19%的低水平 公司保持净现金状态[1] 行业与公司发展展望 - 2025年家装管道需求或持续偏弱 价格竞争对高毛利率模式形成干扰[2] - 公司通过服务赋能、防水等新业务拓展应对经营压力 有望保持利润稳健[2] - 长期看公司服务转型策略可适应存量建筑时代 获取高端离散需求[2] - 高分红政策将持续为市场提供回报[2] 盈利预测与估值 - 当前股价对应2025/2026年20/18倍市盈率[3] - 目标价14元对应2025/2026年23/21倍市盈率 隐含14%上涨空间[3]

中国资产外资调研情况 - 4月以来236家A股公司接受外资机构调研 接受调研次数前十的公司为华明装备(81家)、宏发股份(51家)、立讯精密(50家)、安克创新(43家)、蓝晓科技(39家)、乖宝宠物、水晶光电、澜起科技、伟星新材、蓝思科技 [1] - 调研涉及板块包括出海板块、消费电子、宠物经济、人形机器人、芯片、电气设备等 [1] - 华明装备接受摩根士丹利、路博迈、瑞银资产管理、富兰克林邓普顿等81家外资机构调研 [1] 内需板块外资关注情况 - 乖宝宠物接受富达投资、千禧年基金、安联投资、Point72等32家外资机构调研 机构关注公司出口业务情况 [1] - 洽洽食品、苏泊尔、百亚股份、海大集团、佩蒂股份等内需相关公司接受外资调研家数从32家到6家不等 [1] - 百亚股份、乖宝宠物4月以来股价涨幅显著 [1] 科技板块外资调研情况 - 立讯精密、安克创新、水晶光电、澜起科技、蓝思科技、华测检测、天孚通信、中控技术、富瀚微、锐捷网络、深南电路等4月接受10家以上外资机构调研 [2] - 蓝思科技接受摩根大通、高盛、贝莱德、瑞银等机构调研 公司布局人形机器人、AI眼镜、XR头显等新领域 为首批进行相关关键核心部件量产及整机组装的企业之一 [2] 外资机构观点 - 富兰克林邓普顿新兴市场股票团队投资经理表示中国A股对外资依赖度低于亚洲其他市场 结构性特征增强A股韧性 看好内需导向型中资股 [3] - 路博迈集团表示海外投资者在中国股票资产持仓比例仍较低 中国经济和企业业绩出现惊喜可能性较高 对中国市场观点为超配 [3] - 摩根士丹利中国首席经济学家表示中国产业链整合能力较强 全球投资者会重新审视中国资产投资机会 [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 伟星新材2025年一季报业绩短期承压，归母净利受非经常性收益缩减拖累，市场需求疲软、行业竞争加剧致营收下降，金融资产公允价值变动收益和政府补助减少致归母净利下降；财务费用因利息收入下降而提升，现金流因购买原材料和理财产品到期赎回而大幅改善；作为塑料管道零售头部企业，受益内需政策且高股息防御属性凸显配置价值；预计2025 - 2027年归母净利润为10.00、11.02、12.19亿元，对应EPS为0.63、0.69、0.77元，当前股价对应25 - 27年PE分别为20、18、16倍，当前位置具配置价值 [7] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2025年4月25日收盘价12.26元，年内最高/最低为18.85/10.40元，总市值19,518.39百万元，流通市值18,032.72百万元，总股本1,592.04百万股，资产负债率21.07%，每股净资产3.20元 [3] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|6,378|-8.27%|1,432|10.40%|0.90|25.61%|13.63| |2024|6,267|-1.75%|953|-33.49%|0.60|18.71%|20.49| |2025E|6,612|5.51%|1,000|4.92%|0.63|18.18%|19.53| |2026E|7,253|9.70%|1,102|10.27%|0.69|18.53%|17.71| |2027E|7,996|10.24%|1,219|10.55%|0.77|18.91%|16.02|[6] 事件分析 - 公司2025年一季报实现营业收入8.95亿元，同比下降10.20%；归母净利润1.14亿元，同比下降25.95%；扣非归母净利润1.14亿元，同比下降19.42%；营收下降因市场需求疲软、行业竞争加剧，归母净利下降因金融资产公允价值变动收益减少和政府补助减少 [7] 市场表现 - 2025年一季度公司期间费用率为25.46%，同比上升1.57Pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为14.92%、7.35%、3.46%、 - 0.28%，分别同比 - 0.13、0.39、0.02、1.29Pct，财务费用上行因利息收入下降；经营活动现金流量净额较上年同期增加2.60亿元，投资活动现金流量净额较上年同期增加3.39亿元 [7] 附录：财务预测摘要 资产负债表（部分数据） |会计年度|货币资金（百万元）|应收票据及账款（百万元）|预付账款（百万元）|存货（百万元）|流动资产总计（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|1,732|574|56|951|4,289| |2025E|2,033|574|100|976|4,663| |2026E|2,324|629|110|1,065|5,126| |2027E|2,671|694|121|1,173|5,678|[8] 利润表（部分数据） |会计年度|营业收入（百万元）|营业成本（百万元）|销售费用（百万元）|管理费用（百万元）|营业利润（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|6,267|3,652|948|294|1,141| |2025E|6,612|3,855|1,000|310|1,197| |2026E|7,253|4,208|1,097|340|1,320| |2027E|7,996|4,636|1,209|375|1,459|[8] 现金流量表（部分数据） |会计年度|经营性现金净流量（百万元）|投资性现金净流量（百万元）|筹资性现金净流量（百万元）|现金流量净额（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|1,147|-366|-1,469|-688| |2025E|1,174|-321|-553|300| |2026E|1,206|-319|-595|291| |2027E|1,323|-320|-655|347|[8][9] 主要财务比率 |会计年度|营收增长率（%）|营业利润增长率（%）|归母净利润增长率（%）|毛利率（%）|净利率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|-1.75%|-34.22%|-33.49%|41.72%|15.32%| |2025E|5.51%|4.89%|4.92%|41.70%|15.31%| |2026E|9.70%|10.26%|10.27%|41.98%|15.39%| |2027E|10.24%|10.55%|10.55%|42.02%|15.43%|[8]

财务表现 - 2024年归属于上市公司股东的净利润较上年同期减少33.49%，主要因销售费用增加11,671.46万元、合营企业投资收益减少16,694.22万元及商誉减值准备增加7,397.17万元 [14][18] - 2024年非经常性损益为3,576.58万元，主要由政府补助、联营企业投资收益及应收款项减值准备转回等项目构成 [11] - 2023年和2024年加权平均净资产收益率分别为26.15%和18.11% [29] - 2024年投资额较上年增加169,869.59万元，主要因购买银行理财产品180,000.00万元 [12] - 2025年营业收入目标为65.80亿元，成本及费用目标控制在53.50亿元左右 [33] 业务发展 - 公司产品主要包括PPR、PE和PVC三大系列管道，同时拓展室内防水和全屋净水新业务 [35] - 2024年防水业务收入约3.9亿元（基本持平），净水业务收入约1.2亿元（下降34%） [9] - 海外业务收入同比增长26.65%，泰国工业园产能利用率约50% [21][23] - 收购的新加坡捷流、广州合信方园、浙江可瑞2024年收入分别为1.35亿元、0.24亿元和3.4亿元 [19] - 全国设立50多家销售公司，营销网点超30,000个 [22] 研发与创新 - 2024年申报专利234件（含发明专利33件），发布标准16项，获"国家技术创新示范企业"称号 [15] - 研发人员667人，占总员工比例12.87%，较2023年增加0.89个百分点 [29] - 聚焦新型环保管材（如PE-RT II型、PB管材）研发，未涉及光伏配套材料业务 [13] 行业竞争 - 塑料管道行业集中度提升，前20家企业销量占行业总量40%以上，品牌企业间竞争加剧 [21][37] - 行业呈现两极分化，中小企业生存压力加大，品牌企业市场份额持续扩大 [21] - 以塑代钢为长期趋势，塑料管道在供热、农业、通讯等新兴领域应用前景广阔 [28] 公司治理 - 2024年对广州合信全额计提商誉减值准备2,126.10万元，对浙江可瑞部分计提5,271.07万元 [31][34] - 独立董事通过现场参会、工厂考察、与管理层交流等方式履行监督职责 [3][10] - 2024年度利润分配预案为每10股派发现金红利5.00元（含税） [16] 品牌建设 - 聘请刘诗诗担任水生态代言人，推出"大象威森"IP形象，品牌价值居建筑建材行业第6位 [14] - 首创"星管家"服务，提供产品真伪鉴定、水压测试、管路走向图录制等增值服务 [15] - 2024年销售费用同比增加11,671.46万元，主要用于品牌推广和市场开拓 [14][31]

报告公司投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 伟星新材2025年一季报业绩不及预期，市场竞争加剧、需求疲软致营收和利润下滑，但公司聚焦零售业务、打造全屋水系统，现金流量好、分红价值高，维持增持评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E年营业总收入分别为62.67亿、69.83亿、78.05亿、86.08亿元，同比增长率分别为 - 1.8%、11.4%、11.8%、10.3% [2] - 2024 - 2027E年归母净利润分别为9.53亿、12.03亿、14.29亿、15.52亿元，同比增长率分别为 - 33.5%、26.3%、18.8%、8.5% [2] - 2024 - 2027E年每股收益分别为0.61、0.76、0.90、0.97元/股，毛利率分别为41.7%、40.6%、41.7%、41.6%，ROE分别为18.7%、22.5%、25.3%、26.6% [2] - 2024、2025E、2026E、2027E年市盈率分别为20、16、14、13 [2] 市场数据 - 2025年4月25日收盘价12.26元，一年内最高/最低18.85/10.40元，市净率3.8，股息率7.34%，流通A股市值180.33亿元 [3] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产3.27元，资产负债率19.16%，总股本/流通A股15.92亿/14.71亿股 [3] 公司点评 - 事件：伟星新材2025年一季报营收9.0亿元，yoy - 10.2%，qoq - 64.1%，归母净利润1.1亿元，yoy - 25.95%，qoq - 65.42%，扣非归母净利润1.1亿元，yoy - 19.42%，qoq - 62.52%，业绩不及预期 [6] - 市场竞争加剧，毛利率同比降1.03pct，一季度销售毛利率40.45%，yoy - 1.03pct，qoq - 0.11pct；净利率12.95%，yoy - 2.82pct，qoq - 0.13pct，市场需求疲软，房屋竣工面积同比降14.3%，终端零售管材受压 [6] - 聚焦零售业务基本盘，打造全屋水系统，持续聚焦管道主业，推进防水、净水等同心圆业务，构建全屋水系统产品体系，由“产品 + 服务”向“系统集成 + 服务”升级，2024年聘请刘诗诗为代言人，发布“大象威森”形象 [6] - 现金流量好，分红价值高，2024年拟每10股派5元，合计7.86亿元，叠加中期每10股派1元，合计1.57亿元，累积分红9.43亿元，占2024年归母净利润99%，股息率约4.8%，2022 - 2024年累计现金分红31.56亿元 [6] - 投资分析意见：维持此前盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利12.0、14.3、15.5亿元，对应市盈率16、14、13倍，维持增持评级 [6] 财务摘要 - 展示了2023A - 2027E年营业总收入、营业成本、税金及附加等多项财务指标的具体数据及变化情况 [8]

财务数据关键指标变化 - 2025年第一季度营业收入8.95亿元，较上年同期减少10.20%[4] - 归属于上市公司股东的净利润1.14亿元，较上年同期减少25.95%[4] - 经营活动产生的现金流量净额8457.99万元，较上年同期增加148.13%[4] - 基本每股收益和稀释每股收益均为0.07元/股，较上年同期减少30.00%[5] - 交易性金融资产期末数较期初数下降37.60%，因期末理财产品到期[12] - 应收款项融资期末数较期初数下降38.21%，因期末未承兑汇票减少[13] - 应付票据期末数较期初数增长40.16%，因本期开具银行承兑汇票增加[14] - 财务费用本期数较上年同期数增长84.16%，因本期利息收入下降[15] - 投资活动产生的现金流量净额本期数较上年同期数增加33.89亿元，因本期理财产品、定期存款到期赎回[17] - 筹资活动产生的现金流量净额本期数较上年同期数增长96.69%，因上年同期公司回购股票支付4106.14万元，本期无此项[18] - 2025年3月31日货币资金期末余额为2,075,067,585.09元，期初余额为1,732,408,926.31元[26] - 2025年3月31日交易性金融资产期末余额为500,000,000.00元，期初余额为801,327,577.77元[26] - 2025年3月31日资产总计期末余额为6,649,539,579.57元，期初余额为6,631,662,560.69元[28] - 2025年3月31日负债合计期末余额为1,274,037,170.36元，期初余额为1,397,050,177.87元[29] - 归属于母公司所有者权益合计从50.93亿元增至52.07亿元，少数股东权益从1.42亿元增至1.68亿元，所有者权益合计从52.35亿元增至53.76亿元[30] - 营业总收入从9.97亿元降至8.95亿元，营业总成本从8.33亿元降至7.71亿元[31] - 净利润从1.57亿元降至1.16亿元，其中归属于母公司所有者的净利润从1.54亿元降至1.14亿元[32] - 基本每股收益和稀释每股收益均从0.10元降至0.07元[33] - 经营活动现金流入小计从11.97亿元增至12.33亿元，经营活动现金流出小计从13.72亿元降至11.49亿元，经营活动产生的现金流量净额从 -1.76亿元变为0.85亿元[36] - 投资活动现金流入小计从3.60亿元增至14.38亿元，投资活动现金流出小计从5.08亿元增至12.47亿元，投资活动产生的现金流量净额从 -1.48亿元变为1.91亿元[36][37] - 筹资活动现金流出小计从0.42亿元降至0.14亿元，筹资活动产生的现金流量净额从 -0.42亿元变为 -0.14亿元[37] - 现金及现金等价物净增加额从 -3.68亿元变为2.76亿元，期末现金及现金等价物余额从16.08亿元增至15.64亿元[37] - 其他综合收益的税后净额从 -242.68万元变为68.40万元，归属母公司所有者的其他综合收益的税后净额从 -182.80万元变为68.68万元[32] - 综合收益总额从1.55亿元降至1.17亿元，归属于母公司所有者的综合收益总额从1.52亿元降至1.14亿元[33] 股东持股情况 - 伟星集团有限公司持有603,359,564股人民币普通股，临海慧星集团有限公司持有233,660,000股人民币普通股[21] - 章卡鹏、张三云分别持有伟星集团15.97%、10.88%的股权，分别持有临海慧星集团17.59%、12.17%的股权，两人为一致行动人[21] - 公司回购专用证券账户持有20,170,000股，占股份总数的1.27%[21] - 本报告期，慧星公司持有公司的2.76%股份发生质押及解除质押行为[24] 理财与子公司设立情况 - 公司购买理财产品金额为130,000万元，已到期收回本金80,000万元，实现收益521.41万元，未到期金额50,000万元，占最近一期经审计净资产的9.82%[24] - 2025年3月11日公司设立全资子公司乌鲁木齐伟星新型建材有限公司，注册资本5,000万元[24] 财务报告相关说明 - 公司2025年起首次执行新会计准则不调整首次执行当年年初财务报表相关项目[38] - 公司第一季度报告未经审计[39] - 董事会发布日期为2025年4月26日[40]

财务表现 - 2024年公司实现营收62.7亿元，同比-1.8%，归母净利润9.5亿元，同比-33.5%，扣非归母净利润9.2亿元，同比-28.1%，EPS为0.61元/股，拟10派5元（含税）[1] - Q4单季度营收24.9亿元，同比-5.26%，归母净利润3.3亿元，同比-41.1%，扣非归母净利润3.1亿元，同比-28.7%[1] - 利润下滑主因销售费用同比增加1.17亿元，东鹏合立投资收益同比减少1.67亿元，商誉减值影响0.74亿元[1] 产品与业务 - 管道产品销量30.0万吨，同比+2.3%，PPR/PE/PVC收入分别为29.4/14.2/8.3亿元，同比-1.7%/-6.9%/-8.1%，毛利率56.5%/31.4%/21.8%，同比-1.6pp/-2.9pp/-6.0pp[2] - 防水业务快速渗透，其他产品收入10.3亿元，同比+12.9%，毛利率31.5%，同比-2.7pp[2] - 海外业务收入3.6亿元，同比+26.7%，新加坡捷流年内扭亏为盈[2] 运营与现金流 - 2024年综合毛利率41.7%，同比-2.6pp，Q4单季度毛利率40.6%，同比/环比-0.9pp/-2.6pp[3] - 期间费用率22.2%，同比+2.3pp，销售费用率同比+2.1pp，销售费用同比+14%[3] - 经营性现金流净额11.5亿元，同比-16.5%，收现比和付现比分别为1.09和1.02，应收票据及账款合计5.4亿元[3] - 2024年合计分红9.43亿元，分红比例提升至99%[3]