公司股权与资产收购 - 公司以1900.9万欧元的价格购买关联方Schweizer持有的胜伟策15%股权 [1] - 交易完成后，公司持有胜伟策的股权比例将由84%增加至99% [1] - 此举旨在提升对胜伟策的控制力和经营决策效率 [1] 技术布局与核心能力 - 公司同意胜伟策以199.09万欧元的价格向Schweizer购买一组专利及技术资产 [1] - 收购资产旨在完善胜伟策在嵌入式封装技术（P2Pack）等领域的技术布局 [1] - 此举旨在增强核心技术能力，提升产品竞争力与市场壁垒 [1]

公司财务表现 - 前三季度归母净利润达27.18亿元，同比增长47.03% [1] - 第三季度单季归母净利润10.35亿元，同比增长46.25%，环比增长12.44% [1] 产能扩张与项目进展 - 2024年第四季度规划的43亿元新建人工智能芯片配套高端印制电路板扩产项目已于今年6月启动，预计明年下半年开始投产 [1] - 沪士泰国生产基地在第二季度进入小规模量产阶段，产能将逐步释放 [1] 市场需求与产品应用 - 高速交换机与AI服务器等新兴计算场景对高端PCB的结构性需求持续释放 [1] - PCB正交背板能够适配复杂系统的模块化搭建需求，机柜PCB正交背板方案有望加速落地 [1] - 泰国生产基地在AI服务器和交换机等应用领域陆续取得客户的正式认可 [1] - 扩产项目旨在更好地满足客户对高速运算服务器、人工智能等新兴计算场景对高端印制电路板的中长期需求 [1]

投资评级 - 报告对沪电股份的投资评级为“买入”，且为“维持”该评级 [1][4] 核心观点 - 高速交换机与AI服务器等新兴计算场景对高端PCB的结构性需求持续释放，公司作为高多层PCB领域的领先企业，其竞争力显著 [2] - 公司前三季度实现营收135.12亿元，同比增长49.96%；归母净利润达27.18亿元，同比增长47.03% [2] - 单季度看，第三季度实现营收50.19亿元，同比增长39.92%，环比增长12.62%；归母净利润10.35亿元，同比增长46.25%，环比增长12.44% [2] - PCB正交背板技术因其高密度互联、适配高频高速信号传输等优势，机柜PCB正交背板方案有望加速落地，为公司打开新的市场空间 [2] - 公司持续投入资本开支，2025年前三季度相关现金支出约21.04亿元，规划的43亿元新建AI芯片配套高端PCB扩产项目已于2024年6月启动，预计2026年下半年投产 [3] - 沪士泰国生产基地在2025年第二季度进入小规模量产阶段，并在AI服务器和交换机应用领域取得客户认可，产能将逐步释放 [3] 财务预测与估值 - 预计公司2025年营收为188.07亿元，归母净利润为38.11亿元；2026年营收为242.62亿元，归母净利润为53.18亿元；2027年营收为304.17亿元，归母净利润为67.78亿元 [4][6] - 预计每股收益（EPS）2025年为1.98元，2026年为2.76元，2027年为3.52元 [6] - 基于盈利预测，对应的市盈率（P/E）2025年为32.11倍，2026年为23.01倍，2027年为18.05倍 [6] - 预计毛利率将从2024年的34.5%提升至2027年的37.1%；净利率将从2024年的19.4%提升至2027年的22.3% [9] - 预计净资产收益率（ROE）2025年为24.4%，2026年为26.1%，2027年为25.6% [9] - 预计资产负债率将从2024年的43.8%显著改善至2027年的25.4% [9]

行业投资评级 - 报告对通信行业给予“推荐”评级，主要基于AI、5.5G及卫星通信持续推动行业高景气度延续的判断 [2] 核心观点 - 报告核心观点聚焦于算力产业链与卫星产业链的投资机会 [3][4] - 算力链方面，光模块上游光芯片供需将持续偏紧至2026年上半年，相关产品价格将维持高位，同时华为即将发布的新AI技术有望将算力资源平均利用率从30%-40%提升至70%，大幅推动国产算力芯片渗透 [3] - 卫星链方面，中国可回收火箭“朱雀三号”将于11月中下旬首飞，目标将发射成本降至每公斤20000元以内，与猎鹰9号成本（约3000美元/公斤）相当，有望加速卫星产业链闭环 [4] 市场行情回顾 - 本周（2025.11.10-2025.11.16）申万通信指数回调4.77%，表现弱于上证综指（回调0.18%）、深证成指（回调1.40%）和创业板指（回调3.01%） [2][12] - 通信三级子行业中，通信工程及服务上涨1.57%，表现最佳；通信网络设备及器件回调6.98%，跌幅最大 [2][15][16] - 个股方面，线上线下（上涨46.55%）、中富通（上涨30.69%）、美利信（上涨11.87%）涨幅居前 [2][17] 行业新闻与动态 - **Meta加大AI基础设施投入**：计划未来三年在美国投资超过6000亿美元建设AI数据中心，2026年资本支出将显著高于2025年 [19][20] - **我国卫星互联网发展**：成功发射卫星互联网低轨13组卫星，海南商业航天发射场今年第6次成功发射，成功率100% [22][23] - **政策支持制造业中试**：工信部发布通知，要求加快制造业中试平台建设，并重点布局人工智能、量子科技等关键领域，目标到2027年底基本建成现代化制造业中试平台体系 [23][24][25][26] - **AI算力需求旺盛**：AI基础设施提供商CoreWeave第三季度营收达14亿美元，同比增长134%，客户订单积压飙升至556亿美元，接近年初的四倍 [26][27] - **光模块市场高增长**：研究机构LightCounting指出，光模块供应商正积极扩充产能，以应对需求增长；旭创科技第三季度营收创新高达14.3亿美元，同比增长57% [28][29][30] 公司公告与事件 - **沪电股份**：全资子公司拟以不超过9500万元价格收购关联方生产用厂房 [31] - **华测导航**：83.636万股股权激励限售股于2025年11月12日上市流通 [31] - **德科立**：公司董事长发生变更，渠建平新任董事长，桂桑离职 [31] - **下周限售解禁**：锐捷网络（2025年11月20日）和烽火通信（2025年11月21日）将有限售股份上市流通 [32]

股价与交易表现 - 截至2025年11月18日收盘，公司股价报收于63.02元，较前一交易日上涨0.99% [1] - 当日开盘价为61.89元，最高价64.68元，最低价61.72元 [1] - 当日成交额为26.7亿元，换手率为2.19% [1] - 公司最新总市值为1212.73亿元 [1] 2025年第一次临时股东会决议 - 股东会于2025年11月17日举行，采用现场与网络投票结合方式，出席股东代表股份占总股本的50.9290% [1] - 会议审议通过不设监事会的议案 [1] - 会议修订公司章程及相关治理制度 [1] - 会议增选董事及独立非执行董事 [1] - 会议批准发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，包括发行方案、募集资金使用计划、上市前滚存利润分配等 [1] - 会议授权董事会全权处理H股发行上市事宜 [1] - 会议修订H股发行后适用的公司章程及制度 [1] - 会议确定董事角色 [1] - 会议聘请H股发行审计机构并续聘2025年度审计机构 [1] - 所有议案均获有效通过，无否决议案 [1]

股价与交易表现 - 11月17日公司股价上涨1.28%，成交额达到26.03亿元 [1] - 当日融资买入额为3.01亿元，融资偿还额为2.13亿元，融资净买入8799.04万元 [1] - 截至11月17日，融资融券余额合计27.17亿元，其中融资余额27.05亿元，占流通市值的2.25%，超过近一年90%分位水平 [1] - 融券方面，当日融券偿还2300股，融券卖出4600股，卖出金额28.70万元，融券余量19.40万股，融券余额1210.56万元，超过近一年80%分位水平 [1] 股东结构变化 - 截至9月30日，公司股东户数为16.20万，较上期增加26.43% [2] - 人均流通股为11866股，较上期减少20.88% [2] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股1.41亿股，较上期增加1724.42万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF为第四大流通股东，持股2300.39万股，较上期减少103.66万股 [3] - 易方达上证50增强A为第六大流通股东，持股1760.16万股，较上期增加301.38万股 [3] - 永赢科技智选混合发起A为新进第八大流通股东，持股1300.09万股，嘉实沪深300ETF退出十大流通股东之列 [3] 财务业绩与分红 - 2025年1-9月公司实现营业收入135.12亿元，同比增长49.96% [2] - 同期归母净利润为27.18亿元，同比增长47.03% [2] - A股上市后累计派现41.12亿元，近三年累计派现22.04亿元 [2] 公司基本情况 - 公司全称为沪士电子股份有限公司，位于江苏省昆山市，成立于1992年4月14日，于2010年8月18日上市 [1] - 主营业务为印制电路板的研发、生产和销售，PCB业务收入占比95.98%，其他业务收入占比4.02% [1]

会议出席情况 - 出席会议股东及授权委托代理人共1368名，代表股份980,059,332股，占比50.9290%[5] - 现场出席5名，代表股份391,630,500股，占比20.3512%[5] - 网络投票1363名，代表股份588,428,832股，占比30.5778%[6] - 中小股东及代表1365名，代表股份371,737,109股，占比19.3174%[6] 会议时间 - 现场会议2025年11月17日14:00召开，网络投票时间为9:15 - 15:00[4] 议案表决情况 - 《关于不设监事会的议案》同意979,462,872股，占比99.9391%[7] - 《关于修订<公司章程>的议案》同意884,772,416股，占比90.2774%[7] - 《关于增选公司董事的议案》同意917,265,041股，占比93.5928%[9] - 《关于增选公司独立非执行董事的议案》同意918,350,181股，占比93.7035%[10] - 《关于修订<独立董事制度>的议案》同意887,960,935股，占比90.6028%[11] - 《关于修订<对外投资管理制度>的议案》同意889,706,492股，占比90.7809%，中小投资者同意281,384,269股，占比75.6944%[12] - 《关于修订<关联交易决策制度>的议案》同意889,693,192股，占比90.7795%，中小投资者同意281,370,969股，占比75.6908%[12][13] - 《关于修订<募集资金管理制度>的议案》同意889,690,992股，占比90.7793%，中小投资者同意281,368,769股，占比75.6903%[13] - 《关于修订<对外担保管理制度>的议案》同意889,684,192股，占比90.7786%，中小投资者同意281,361,969股，占比75.6884%[14] - 《关于制定<董事、高级管理人员薪酬管理制度>的议案》同意979,618,652股，占比99.9550%，中小投资者同意371,296,429股，占比99.8815%[15] - 《关于修订<会计师事务所选聘制度>的议案》同意889,693,392股，占比90.7795%，中小投资者同意281,371,169股，占比75.6909%[16] - 《关于发行H股股票并在香港联合交易所有限公司主板上市的议案》同意979,189,274股，占比99.9112%，中小投资者同意370,867,051股，占比99.7659%[17] - 《关于发行H股股票并在香港联合交易所有限公司主板上市方案的议案》上市地点同意979,179,674股，占比99.9102%，中小投资者同意370,857,451股，占比99.7634%[17][18] - 《关于发行H股股票并在香港联合交易所有限公司主板上市方案的议案》发行股票的种类和面值同意979,182,624股，占比99.9105%，中小投资者同意370,860,401股，占比99.7642%[18] - 《关于发行H股股票并在香港联合交易所有限公司主板上市方案的议案》发行及上市时间同意979,177,424股，占比99.9100%，中小投资者同意370,855,201股，占比99.7628%[19] - 发行方式表决同意979,176,274股，占比99.9099%[20] - 发行规模表决同意979,178,574股，占比99.9101%[21] - 定价方式表决同意979,176,774股，占比99.9099%[22] - 发售原则表决同意979,177,574股，占比99.9100%[22] - 承销方式表决同意979,176,174股，占比99.9099%[23] - 发行中介机构选聘表决同意979,172,074股，占比99.9095%[23] - 公司转为境外募集股份有限公司议案表决同意979,173,974股，占比99.9097%[24] - 发行H股股票募集资金使用计划议案表决同意979,183,974股，占比99.9107%[25] - 本次发行H股股票并在香港联合交易所上市决议有效期议案表决同意979,206,624股，占比99.9130%[26] - 提请股东会授权董事会全权处理发行H股并上市有关事项议案表决同意979,203,924股，占比99.9127%[27] - 《关于发行H股股票并在香港联合交易所有限公司上市前滚存利润分配方案的议案》同意979,296,206股，占比99.9221%，中小投资者同意370,973,983股，占比99.7947%[28] - 《关于投保董事、高级管理人员及招股说明书责任保险的议案》同意358,126,455股，占比96.3386%[29] - 《关于修订<公司章程（草案）>的议案》同意979,299,227股，占比99.9224%，中小投资者同意370,977,004股，占比99.7955%[31] - 《关于修订<股东会议事规则（草案）>的议案》同意978,828,327股，占比99.8744%，中小投资者同意370,506,104股，占比99.6689%[31] - 《关于修订<董事会议事规则（草案）>的议案》同意978,832,156股，占比99.8748%，中小投资者同意370,509,933股，占比99.6699%[32] - 《关于修订<独立董事制度（草案）>的议案》同意978,834,956股，占比99.8751%，中小投资者同意370,512,733股，占比99.6706%[33] - 《关于修订<关联交易决策制度>并更名为<关联（关连）交易管理制度（草案）>的议案》同意978,823,006股，占比99.8739%，中小投资者同意370,500,783股，占比99.6674%[33] - 《关于修订<募集资金管理制度（草案）>的议案》同意978,815,456股，占比99.8731%，中小投资者同意370,493,233股，占比99.6654%[34] - 《关于修订<对外担保管理制度（草案）>的议案》同意978,808,756股，占比99.8724%，中小投资者同意370,486,533股，占比99.6636%[35] - 《关于修订<对外投资管理制度（草案）>的议案》同意978,790,006股，占比99.8705%，中小投资者同意370,467,783股，占比99.6585%[36] - 《关于确定公司董事角色的议案》同意979,130,406股，占比99.9052%，中小投资者同意370,808,183股，占比99.7501%[37] - 《关于聘请发行H股股票并在香港联合交易所有限公司上市审计机构的议案》同意977,694,305股，占比99.7587%，中小投资者同意369,372,082股，占比99.3638%[38] - 《关于续聘公司2025年度审计机构的议案》同意966,651,196股，占比98.6319%，中小投资者同意358,328,973股，占比96.3931%[39] - 《关于确定公司董事角色的议案》反对602,106股，占比0.0614%[37] - 《关于聘请发行H股股票并在香港联合交易所有限公司上市审计机构的议案》反对2,163,107股，占比0.2207%[38] - 《关于续聘公司2025年度审计机构的议案》反对13,090,766股，占比1.3357%[39] 会议合法性 - 律师认为公司本次股东会召集、召开等程序合法有效[40]

会议信息 - 公司2025年第一次临时股东会10月30日决定召开，11月1日刊登通知，11月17日14:00召开[5] 股东参会情况 - 出席现场会议股东（或代理人）5名，所持股份391,630,500股，占比20.3512%[10] - 参加网络投票股东1,363名，持有股份588,428,832股，占比30.5778%[10] - 现场和网络投票股东共计1,368名，持有股份980,059,332股，占比50.9290%[10] - 中小投资者1,365人，持有有表决权股份371,737,109股，占比19.3174%[10] 议案表决情况 - 《关于不设监事会的议案》同意979,462,872股，占比99.9391％[14] - 《关于修订<公司章程>的议案》同意884,772,416股，占比90.2774％[15] - 《关于修订<股东大会议事规则>并更名为<股东会议事规则>的议案》同意889,693,213股，占比90.7795％[16] - 《关于修订<董事会议事规则>的议案》同意888,004,335股，占比90.6072％[17] - 《关于增选公司董事的议案》同意917,265,041股，占比93.5928％[18] - 《关于增选公司独立非执行董事的议案》同意918,350,181股，占比93.7035%[19] - 《关于修订<独立董事制度>的议案》同意887,960,935股，占比90.6028%[21] - 《关于修订<对外投资管理制度>的议案》同意889,706,492股，占比90.7809%[23] - 《关于修订<关联交易决策制度>的议案》同意889,693,192股，占比90.7795%[24] - 《关于修订<募集资金管理制度>的议案》同意889,690,992股，占比90.7793%[24] - 《关于修订<对外担保管理制度>的议案》同意889,684,192股，占比90.7786%[26] - 《关于修订<证券投资管理制度>的议案》同意889,690,442股，占比90.7792%[26] - 《关于制定<董事、高级管理人员薪酬管理制度>的议案》同意979,618,652股，占比99.9550%[28] - 《关于修订<会计师事务所选聘制度>的议案》同意889,693,392股，占比90.7795%[29] - 《关于发行H股股票并在香港联合交易所有限公司主板上市的议案》同意979,189,274股，占比99.9112%[30] - 《关于发行 H 股股票并在香港联合交易所有限公司主板上市方案的议案》上市地点同意 979,179,674 股，占出席本次股东会有效表决权股份总数的 99.9102％[31] - 《关于发行 H 股股票并在香港联合交易所有限公司主板上市方案的议案》发行股票的种类和面值同意 979,182,624 股，占出席本次股东会有效表决权股份总数的 99.9105％[32] - 《关于发行 H 股股票并在香港联合交易所有限公司主板上市方案的议案》发行及上市时间同意 979,177,424 股，占出席本次股东会有效表决权股份总数的 99.9100％[33] - 《关于发行 H 股股票并在香港联合交易所有限公司主板上市方案的议案》发行对象同意 979,175,274 股，占出席本次股东会有效表决权股份总数的 99.9098％[35] - 《关于发行 H 股股票并在香港联合交易所有限公司主板上市方案的议案》发行方式同意 979,176,274 股，占出席本次股东会有效表决权股份总数的 99.9099％[35] - 《关于发行 H 股股票并在香港联合交易所有限公司主板上市方案的议案》发行规模同意 979,178,574 股，占出席本次股东会有效表决权股份总数的 99.9101％[37] - 《关于发行 H 股股票并在香港联合交易所有限公司主板上市方案的议案》定价方式同意 979,176,774 股，占出席本次股东会有效表决权股份总数的 99.9099％[39] - 《关于发行 H 股股票并在香港联合交易所有限公司主板上市方案的议案》发售原则同意 979,177,574 股，占出席本次股东会有效表决权股份总数的 99.9100％[40] - 《关于发行 H 股股票并在香港联合交易所有限公司主板上市方案的议案》承销方式同意 979,176,174 股，占出席本次股东会有效表决权股份总数的 99.9099％[41] - 《关于发行 H 股股票并在香港联合交易所有限公司主板上市方案的议案》发行中介机构选聘同意 979,172,074 股，占出席本次股东会有效表决权股份总数的 99.9095％[43] - 《关于本次发行 H 股股票并在香港联合交易所有限公司上市决议有效期的议案》同意 979,206,624 股，占比 99.9130％[46] - 《关于提请股东会授权董事会及其授权人士全权处理与本次发行 H 股股票并在香港联合交易所有限公司上市有关事项的议案》同意 979,203,924 股，占比 99.9127％[47] - 《关于发行 H 股股票并在香港联合交易所有限公司上市前滚存利润分配方案的议案》同意 979,296,206 股，占比 99.9221％[48] - 《关于投保董事、高级管理人员及招股说明书责任保险的议案》同意 358,126,455 股，占比 96.3386％[49] - 《关于修订<公司章程（草案）>的议案》同意 979,299,227 股，占比 99.9224％[49] - 《关于修订<股东会议事规则（草案）>的议案》同意 978,828,327 股，占比 99.8744％[51] - 《关于修订<董事会议事规则（草案）>的议案》同意 978,832,156 股，占比 99.8748％[51] - 《关于修订<独立董事制度（草案）>的议案》同意 978,834,956 股，占比 99.8751％[54] - 《关于修订<关联交易决策制度>并更名为<关联（关连）交易管理制度（草案）>的议案》同意 978,823,006 股，占比 99.8739％[54] - 《关于修订<募集资金管理制度（草案）>的议案》同意 978,815,456 股，占比 99.8731％[55] - 《关于修订<对外担保管理制度（草案）>的议案》同意978,808,756股，占比99.8724%；中小投资者同意370,486,533股，占比99.6636%[56] - 《关于修订<对外投资管理制度（草案）>的议案》同意978,790,006股，占比99.8705%；中小投资者同意370,467,783股，占比99.6585%[57] - 《关于修订<董事、高级管理人员薪酬管理制度（草案）>的议案》同意979,131,652股，占比99.9053%；中小投资者同意370,809,429股，占比99.7504%[58] - 《关于确定公司董事角色的议案》同意979,130,406股，占比99.9052%；中小投资者同意370,808,183股，占比99.7501%[60] - 《关于聘请发行H股股票并在香港联合交易所有限公司上市审计机构的议案》同意977,694,305股，占比99.7587%；中小投资者同意369,372,082股，占比99.3638%[60] - 《关于续聘公司2025年度审计机构的议案》同意966,651,196股，占比98.6319%；中小投资者同意358,328,973股，占比96.3931%[62] 反对情况 - 《关于修订<对外担保管理制度（草案）>的议案》反对1,085,356股，占比0.1107%；中小投资者反对占比0.2920%[56] - 《关于修订<对外投资管理制度（草案）>的议案》反对1,075,806股，占比0.1098%；中小投资者反对占比0.2894%[57] - 《关于修订<董事、高级管理人员薪酬管理制度（草案）>的议案》反对733,960股，占比0.0749%；中小投资者反对占比0.1974%[58] - 《关于确定公司董事角色的议案》反对602,106股，占比0.0614%；中小投资者反对占比0.1620%[60]

行业投资评级 - 报告对Victory Giant Tech (VGT)给予"买入"评级，目标价为407.0元人民币 [9] - 报告对WUS Printed Circuit (WUS)给予"买入"评级，目标价为98.0元人民币 [11] - 报告对Dongshan Precision (DSBJ)给予"买入"评级，目标价为95.0元人民币 [7] 核心观点 - AI驱动PCB行业结构性增长，HDI和mSAP等技术因数据通信领域对精度和规格要求的提升而变得重要 [3] - 主要PCB公司正积极扩张产能以应对AI相关需求，设备通常不是产能扩张的瓶颈，但人力资源可能构成挑战 [1][3] - 泰国工厂成为海外产能扩张的重要基地，各公司正致力于提升其运营效率和成本竞争力 [1][2][3] - 龙头企业对2026年营收增长持乐观态度，特别是在AI基础设施和边缘AI设备领域 [1][6] Victory Giant Tech (VGT) 要点总结 - 2025年第四季度生产将恢复正常，此前第三季度因最大AI客户产品转换受到影响，尤其是在8月份 [1][2] - 公司对2026年来自最大AI客户的营收增长持乐观态度，并对其持续领先地位保持信心 [1][2] - 云计算服务提供商客户在2026年的贡献将具有重要意义，而2025年第四季度的生产仍处于小批量阶段 [1][2] - 2026-2027年产能扩张已加速，设备已大部分预订，设备本土化率将提高，以机械钻孔机为首 [2] - 泰国工厂从设备测试到完全利用率可能需要2个季度，而国内工厂仅需1个季度 [2] - 不同客户对海外生产有不同偏好，泰国工厂已通过交换机客户的验证 [2] WUS Printed Circuit 要点总结 - 中低端PCB仍面临激烈竞争，AI驱动PCB行业结构性增长 [3] - PCB供应商需要更多地参与解决方案和技术支持，而不仅仅是像过去那样按客户要求进行制造，尤其是在汽车和数据通信PCB领域 [3] - 资金、土地和设备不是产能扩张的瓶颈，但人力资源可能是瓶颈 [1][3] - 泰国工厂产品对标黄石工厂（约20层PCB），主要客户已完成产能验证 [1][3] - 泰国工厂在2025年第三季度亏损约4000万元人民币，但营收环比增长，产品质量和员工熟练度呈上升趋势 [3] Dongshan Precision (DSBJ) 要点总结 - 公司将从整个AI周期中受益，FPCB帮助巩固消费电子基础以抓住边缘AI设备机会，RPCB和光收发器帮助抓住AI基础设施机会 [6] - LED业务将在今年处置 [1][6] - 泰国FPCB业务预计在2026年实现盈亏平衡，主要智能手机客户的营收增长将由显示FPCB产能提升和折叠手机驱动 [1][6] - 精密组件业务可能在2026年实现利润扭转 [1][6] - 10亿美元的RPCB产能扩张正在进行中，首批2亿美元投资于HLC，另外8亿美元将主要在2026年投资于HLC和HDI [6] - 光收发器业务收购按计划进行 [6] - 目标价95.0元人民币基于分类加总估值法：原有业务2026年净利润适用15倍市盈率，光收发器业务适用30倍市盈率，背板PCB业务2027年市盈率适用15倍 [7]

行业投资评级 - 对通信行业给予“增持”评级，并维持该评级 [5] 核心观点 - 光模块行业正迎来“量价齐增”的发展局面，一改以往“量增价跌”的态势 [1][19][26] - 该现象源于供需两端多重因素共振：需求侧全球云厂商资本开支持续上修，算力建设需求旺盛；供给侧技术迭代加速，头部厂商积极扩产 [26][29] - 随着全球算力投资规模扩大和技术迭代加速，光通信产业链将维持高景气度 [26] 行业景气度分析 - 1.6T光模块零售价格大幅上涨，上市时价格约为1200美元，现零售价格已超过2000美元，涨幅显著 [2][20] - 1.6T光模块技术门槛高，产能爬坡缓慢，全球能规模量产的厂商有限，市场呈现供不应求局面 [2][23] - 800G及以下速率光模块降价速度减缓，部分细分产品价格企稳甚至回升 [3][24] - 算力需求增长速度超过了以往价格下降的速度，从毛利率角度看，“不降或少降就是赢” [3][25] 资本开支与产能扩张 - 海外云厂商持续上修资本开支指引：Google将2025年全年capex指引从850亿美元上调至910亿-930亿美元；Meta从660-720亿美元上调至700-720亿美元；亚马逊2026年指引为1250亿美元，创历史新高 [4][29] - Microsoft预计FY26的资本支出增长率将高于FY25 [4][29] - 光器件、光模块厂商积极扩大产能，以应对持续增长的需求，上游核心芯片供应紧张状况有望缓解 [29] 产业链投资建议 - 坚定推荐光模块行业龙头，如中际旭创、新易盛等 [8][26] - 建议关注光器件“一大五小”：天孚通信、仕佳光子、太辰光、长芯博创、德科立、东田微 [8][26] - 建议关注国产算力产业链，如液冷环节的英维克、东阳光等 [8][26] - 报告列出了详细的算力产业链、数据要素等领域的建议关注公司名单 [9][13]