铝加工行业概述 - 铝加工指通过轧制、挤压、拉伸和锻造等方法将铝坯锭加工成材，主要产品包括铝型材、铝板带和铝箔等 [1] - 行业上游为电解铝和再生铝生产，下游应用涵盖交通运输、包装容器、建筑装饰、航天航空等多个领域 [1] - 行业主要上市公司包括天山铝业、明泰铝业、中国铝业、南山铝业等 [1] 产业链上市公司汇总 上游企业 - 中国铝业为行业龙头集团，关联度★★★★ [2] - 云铝股份主营电解铝和铝加工制品，关联度★★★ [2] - 神火股份形成煤电铝材产业链，关联度★★★ [2] - 南山铝业拥有完整铝产业链，关联度★★★ [2] 铝板带材企业 - 明泰铝业扎根铝加工业务20余年，关联度★★★★★ [4] - 常铝股份为国内最大空调箔生产商，关联度★★ [2] - 南山铝业为国内铝加工产品龙头企业，关联度★★★ [2] 铝型材企业 - 亚太科技主营高性能铝挤压材，关联度★★★★★ [4] - 罗普斯金为国内建筑铝型材10强企业，关联度★★★★★ [4] - 利源股份为工业与建筑铝型材综合供应商，关联度★★★★★ [4] 铝箔企业 - 明泰铝业拥有20余年铝加工经验，关联度★★★★★ [4] - 新疆众和具备电子新材料和铝精深加工全产业链，关联度★★ [4] - 鼎胜新材为快速成长的空调箔龙头 [4] 上市公司业绩表现 营收规模 - 中国铝业2023年营收2250.71亿元 [5] - 明泰铝业铝加工业务营收248.52亿元 [11] - 南山铝业铝加工业务营收269.89亿元 [11] - 云铝股份铝加工业务营收204.07亿元 [11] 毛利率 - 云铝股份铝加工业务毛利率28.65% [11] - 南山铝业铝加工业务毛利率20.79% [11] - 明泰铝业铝加工业务毛利率9.27% [11] 产量 - 南山铝业2023年铝加工制品产量185.56万吨 [11] - 明泰铝业铝板带产量101.57万吨，铝箔22.87万吨 [11] - 云铝股份铝行业产量249.39万吨 [11][12] 业务布局特点 - 明泰铝业、亚太科技、南山铝业等企业铝加工业务占比均超过90% [8] - 国内企业主要布局国内市场，海外销量占比较小 [8] - 明泰铝业产品应用于新能源、汽车制造、军工等众多领域 [9] - 南山铝业产品涵盖航空板、汽车板、动力电池箔等高附加值产品 [9] 行业发展规划 技术研发方向 - 明泰铝业聚焦再生铝3系、6系产品升级，推动碳足迹认证 [15] - 南山铝业重点突破航空板、汽车板新合金牌号研发壁垒 [15] - 亚太科技计划实现40-50万吨高性能铝挤压材产能 [15] 市场拓展方向 - 新疆众和聚焦新能源、汽车轻量化等领域新产品开发 [15] - 鼎胜新材全面进入新能源、新材料领域，扩大电池铝箔市场份额 [16] - 利源股份重点发展汽车轻量化和新能源电动车市场 [16] 产能提升计划 - 万顺新材推进10万吨动力及储能电池箔项目建设 [16] - 豪美新材扩大光伏边框产品和绿色建筑领域生产规模 [15] - 宁波富邦通过高端工业铝型材扩产项目提升产能 [16]

文章核心观点 国内铝业龙头天山铝业综合竞争力释放，盈利能力明显增强，营收和净利润快速增长，垂直一体化产业链优势显著，财务状况不断改善 [1][7][9] 首季营收净利双增 - 2025年第一季度公司实现营业收入79.25亿元，同比增长16.12%；归母净利润10.58亿元，同比增长46.99%；扣非净利润10.38亿元，同比增长47.14% [3] 2024年经营业绩 - 2024年公司实现营业收入280.89亿元，同比下降3.06%；归母净利润44.55亿元，同比增长102.03%；扣非净利润43.09亿元，同比增长128.80% [4] - 2024年国内铝价呈M型走势，价格重心整体抬高，电解铝现货价格同比上涨约7%，氧化铝现货价格同比上涨约40% [4] - 2024年公司电解铝产量117.59万吨，同比增长约1%；氧化铝产量227.89万吨，同比增长7.55% [4] - 2024年公司发电超138亿度，同比增长约2.5%；阳极碳素产量54.89万吨，同比减少8.35%；高纯铝产量2.81万吨，同比减少34.35%；铝箔及铝箔坯料产量4.61万吨，同比增长超4000% [5] - 2024年公司自产电解铝平均销售价格约为19800元/吨（含税），同比上升约6%，自产氧化铝平均销售价格约为4000元/吨（含税），同比上升约40% [5] - 2024年公司电解铝生产成本同比上升约4%，氧化铝生产成本同比上升约2%，自发电成本同比下降4%，预焙阳极成本同比下降24% [5] - 2024年公司营业收入总成本233.54亿元，较2023年减少约33.70亿元 [6] 垂直一体化产业链优势 - 公司形成从铝土矿、氧化铝到电解铝、高纯铝、铝箔研发制造的上下游一体化，并配套自备电厂和预焙阳极的完整铝产业链布局，具备成本和一体化竞争优势 [7] - 公司拥有140万吨电解铝产能指标，已建成120万吨，实际年产量约116万吨，尚余24万吨待建，配套6台350MW自备发电机组，年发电量能满足自身电解铝生产80% - 90%的电力需求 [7] - 公司引进国际领先的高纯铝偏析法生产技术及工艺，在石河子建成高纯铝生产线，下游客户涵盖主要电子光箔厂商、航空板厂商等，在高纯铝领域具备领先技术和成本竞争优势 [8] 财务状况 - 2023 - 2024年公司研发投入分别为13.29亿元、14.73亿元 [9] - 2020年底公司资产负债率为61.85%，连续4年下降，2024年底为52.74%，2025年一季度末进一步下降至49.30% [9] - 2024年公司经营现金流净额为52.20亿元，同比增长33.29% [2][9] - 2025年一季度公司财务费用1.25亿元，同比下降32.43% [9]

行业动态 - 字节跳动旗下火山引擎发布Agent Devops体系和AI数据湖服务，旨在帮助垂直领域企业加速Agent开发和运维 [1] - 美团发布AI招聘，岗位涵盖AI基础设施、智能交互、大模型基座等多个领域，致力于打造Native AI Agent产品 [1] - 光环新网和宝信软件拟投资建设天津宝坻三期项目和宝之华北基地A4A5A6楼项目，反映AIDC需求逐步提升 [1] 市场行情 - 本周上证指数上涨0.56%至3295.06点，沪深300指数上涨0.38%至3786.99点，SW有色金属行业指数上涨1.50%至4641点 [2] - 有色金属行业子板块表现：工业金属+2.35%、贵金属-2.52%、小金属+1.21%、能源金属+2.93%、金属新材料+1.04% [2] 金属价格 - 上期所铜价上涨1.91%至77,440元/吨，铝价上涨1.68%至20,030元/吨，锌价上涨3.34%至22,750元/吨 [3] - LME铜价上涨1.87%至9,360美元/吨，铝价上涨3.04%至2,438美元/吨，锌价上涨2.66%至2,646美元/吨 [3] - 上期所黄金微涨0.22%至787.20元/克，白银上涨1.79%至8,280元/千克 [3] - 氧化镨钕下跌2.52%至40.6万元/吨，氧化铽下跌4.52%至675.5万元/吨 [3] - 电池级碳酸锂下跌2.14%至68,500元/吨，工业级碳酸锂下跌1.46%至67,500元/吨 [3] - 钨精矿上涨3.10%至149,500元/吨，钼精矿上涨3.69%至3,375元/吨度 [3] 投资建议 - 全球黄金ETF基金和央行有望持续净购入黄金，推升黄金价格，建议逢低配置A股黄金板块 [4][5] - 推荐黄金板块个股：赤峰黄金、山东黄金、湖南黄金、山金国际、中金黄金 [5] - 中美贸易战缓和及国内积极财政政策背景下，建议关注铜铝等工业金属龙头个股 [5] - 推荐工业金属个股：紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、中国铝业、天山铝业、神火股份 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度和2024年业绩符合预期，25Q1营收79.3亿元同比+16.1%、归母净利润10.6亿元同比+47.0%，2024年营收280.9亿元同比-3.1%、归母净利润44.6亿元同比+102.0% [6] - 一体化布局稳步推进，铝土矿、氧化铝、电解铝项目均有进展，电解铝待建指标有望落地 [6] - 2024年现金分红比例41.4%，未来三年分红比例不低于30%，长期投资价值凸显 [6] - 供给刚性和内需政策对冲关税影响，铝价仍有支撑 [6] - 下调25年盈利预测，上调26年盈利预测并新增27年盈利预测，预计25/26/27年归母净利润为45.4/57.8/66.2亿元 [6] 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为280.89亿、304.03亿、312.06亿、324.77亿元，同比增长率分别为-3.1%、8.2%、2.6%、4.1% [2] - 2024 - 2027E归母净利润分别为44.55亿、45.36亿、57.81亿、66.24亿元，同比增长率分别为102.0%、1.8%、27.5%、14.6% [2] - 2024 - 2027E每股收益分别为0.96、0.98、1.24、1.42元/股 [2] - 2024 - 2027E毛利率分别为23.3%、21.6%、25.9%、27.9% [2] - 2024 - 2027E ROE分别为16.6%、15.4%、17.3%、17.7% [2] - 2024、2025E、2026E、2027E市盈率分别为8、8、6、5 [2] 市场数据 - 2025年4月25日收盘价7.67元，一年内最高/最低9.88/6.08元 [3] - 市净率1.3，股息率4.56%，流通A股市值316.77亿元 [3] - 上证指数/深证成指为3295.06/9917.06 [3] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产5.99元，资产负债率49.30% [3] - 总股本/流通A股为4652/4130百万股，流通B股/H股为-/- [3] 财务摘要 - 2023A - 2027E营业总收入分别为289.75亿、280.89亿、304.03亿、312.06亿、324.77亿元 [8] - 各年营业成本、税金及附加、各项费用、利润等数据有相应变化 [8] - 2023A - 2027E净利润分别为22.06亿、44.56亿、45.36亿、57.82亿、66.24亿元 [8] - 2023A - 2027E归属于母公司所有者的净利润分别为22.05亿、44.55亿、45.36亿、57.81亿、66.24亿元 [8]

行业投资评级 - 有色、钢铁行业评级为"看好"（维持）[5] 核心观点 - 铁矿价格出现明显松动，建议积极关注钢铁板块投资机会[2][13] - 钢铁板块经历三年回调后性价比凸显，龙头企业盈利能力提升[13] - 上游铁矿石供给格局可能发生巨变，产业链盈利有望回流国内[13] - 关税可能推升避险需求与通胀预期，黄金板块存在投资机会[16] 钢铁行业 - 本周螺纹钢消耗量260万吨，环比下降5.07%[14][17] - 普钢价格指数上涨0.56%，螺纹钢价格3323元/吨（+1.34%），冷板价格3812元/吨（-1.54%）[14] - 钢材总库存环比下降3.18%，同比下降20.92%[24] - 螺纹钢长流程毛利上升25元/吨，短流程毛利上升350元/吨[34] - 推荐关注山东钢铁、三钢闽光、新钢股份、宝钢股份等普钢企业[8] - 推荐关注久立特材、南钢股份等特钢企业[8] 工业金属 - 铜TC/RC负值加深，粗炼费-40.20美元/千吨（-19.64%）[16][58] - LME铝价2412美元/吨（+3.63%），新疆电解铝盈利上升3455元/吨[16] - 推荐关注紫金矿业、天山铝业、株冶集团等企业[8] 贵金属 - COMEX金价3330.2美元/盎司（-0.33%），非商业净多头持仓下降13.27%[16][91] - 关税可能持续推升避险与通胀预期[16] - 推荐关注赤峰黄金等黄金企业[8] 新能源金属 - 碳酸锂价格6.96万元/吨（-1.21%），产量同比上升57.44%[15][49] - 硫酸钴价格4.95万元/吨，四氧化三钴21万元/吨[49] - LME镍价15625美元/吨，高镍生铁990元/镍点[49] - 推荐关注北方稀土、中国稀土等稀土企业[8] 板块表现 - 申万有色板块上涨1.50%，钢铁板块上涨1.65%[98] - 有色板块中顺博合金涨幅最大，钢铁板块中方大特钢涨幅最大[106]

业绩表现 - 2024 年公司营业收入 280.89 亿元，同比下降 3.06%；归属于上市公司股东的净利润 44.55 亿元，同比增长 102.03%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 43.09 亿元，同比增长 128.80%；基本每股收益盈利 0.96 元/股，同比增长 100% [4] - 2025 年一季度，公司自产氧化铝及铝锭对外销售均价和销售量同比提升，生产成本涨幅小于销售价格涨幅，氧化铝及电解铝板块利润同比增长，物流及财务费用同比下降 [13] 产品产量与产能 2024 年产量 - 电解铝产量 117.59 万吨，同比增加约 1%；氧化铝产量 227.89 万吨，同比增加 7.55%；自发电量超 138 亿度，同比增加约 2.5%；阳极碳素产量 54.89 万吨，同比减少 8.35%；铝箔及铝箔坯料产量 4.61 万吨 [5] 产能情况 - 全资子公司天铝有限拥有 140 万吨电解铝产能指标，已建成 120 万吨，实际年产量约 116 万吨，尚余 24 万吨待建 [4] - 铝箔坯料生产线具备 18 万吨年化产能；铝箔深加工生产线一期设计产能 16 万吨，2025 年完成全部设备安装调试及产能爬坡 [5] 2025 年目标产量 - 原铝产量 116 万吨、发电量 130 亿度、氧化铝产量 240 万吨、预焙阳极产量 55 万吨、铝土矿产量 300 万吨、高纯铝产量 2 万吨、铝箔及铝箔坯料产量 15 万吨 [10][11] 产品价格与成本 价格情况 - 2024 年自产氧化铝对外销售均价同比上升约 40%；自产铝锭对外销售均价同比上升约 6.5%；SHFE 铝三月期货平均价格为 19996 元/吨，同比上涨 8.2%；氧化铝年初 3300 元/吨，年末 5700 元/吨，全年均价同比上涨约 40% [2][7] 成本情况 - 2024 年公司电解铝生产成本同比上升约 4%，氧化铝生产成本同比上升约 2%；中国电解铝加权平均完全成本(含税)为 17717 元/吨，同比增加 7.4% [7][8] 项目进展 - 几内亚项目进入生产开采阶段，铝土矿陆续发运回国 [5] - 广西自有铝土矿探转采取得实质性进展，已获采矿权证，进入开采阶段 [11] 研发与技术 - 公司采用大型预焙电解槽工艺、大型管道化溶出拜耳法生产氧化铝技术等先进生产及环保技术，天铝有限入选 2022 年度绿色工厂名单，技术中心被列为自治区认定企业技术中心等 [9] - 2024 年 10 月，天铝有限《大型预焙电解槽节能降耗关键技术及工程应用》获新疆生产建设兵团科学技术进步二等奖 [9] - 主导开展《新型高效节能铝电解冶炼装备研发与应用》项目，对电解槽优化升级 [9] ESG 与社会责任 ESG 目标 - 到 2025 年底，单位产值能源消耗相比 2021 年下降 13.5%，单位产品二氧化碳排放比 2021 年降低 18%；到 2030 年，电解铝使用可再生能源比例达 30%以上 [6] 社会责任 - 2024 年各业务板块累计纳税 19.47 亿元，全年社会经济贡献总量达 80.46 亿元 [12] - 资助新河县一所小学体育场馆建设，参与靖西市武平镇马亮村爱心扶贫 [12] 财务与分红 负债率与财务费用 - 截至 2024 年底，资产负债率为 52.74%，比 2023 年底降低 5 个百分点；2024 年财务费用 7.07 亿元，同比下降 10.24% [11] 分红情况 - 2024 年中期向全体股东每 10 股派发现金红利 2 元（含税），共计 922,716,423 元（含税） [7] - 本次董事会审议通过的利润分配预案以 4,613,582,115 为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 2 元（含税），若通过，2024 年度累计现金分红总额 1,845,432,846 元，占 2024 年净利润的 41.42% [7] - 未来三年每年现金分红比例不低于当年实现净利润的 30％ [7] 股份回购 - 2025 年 4 月 10 日，公司拟用股票回购专项贷款和自有资金以集中竞价交易方式回购 A 股普通股，资金总额不低于 2 亿元（含），不超过 3 亿元（含），回购股份用于员工持股或股权激励计划，未使用部分 36 个月内注销 [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年业绩高增，2025Q1盈利受成本上涨影响；2025Q1业绩同比增长因铝价及氧化铝价格高于去年同期且物流及财务费用同比下降，环比下滑或与铝土矿价上涨有关；2024年业绩增长因铝价及氧化铝价格上涨 [8] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为286/297/309亿元，归母净利润分别为51.93/58.21/64.91亿元，同比+17%/+12%/+12%；EPS分别为1.12/1.25/1.40元，对应当前股价PE为6.78/6.05/5.43倍；公司产业链一体化经营，受益新疆能源价格低，成本优势明显，未来仍有多个项目投产，成长性可期，维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 4月23日，天山铝业发布2025年一季度报告，2025年一季度公司实现营业收入79.25亿元，同比+16.12%，环比+8.65%；归母净利润10.58亿元，同比+46.99%，环比-22.85%；扣非后归母净利润10.38亿元，同比+47.14%，环比-22.98% [6] - 2024年公司实现营业收入280.89亿元，同比-3.06%，归母净利润44.55亿元，同比+102.03%，扣非后归母净利润43.09亿元，同比+128.80% [6] - 2024年第四季度，公司实现营业收入72.94亿元，同比+9.99%，环比+4.04%；归母净利润13.71亿元，同比+141.43%，环比+35.72%；扣非后归母净利润13.48亿元，同比+143.42%，环比+34.83% [6] 投资要点 业绩与产销 - 2025Q1业绩同比增长因铝价及氧化铝价格高于去年同期且物流及财务费用同比下降，环比下滑或与铝土矿价上涨有关；2024年业绩增长因铝价及氧化铝价格上涨 [8] - 2024年电解铝生产平稳，氧化铝进一步增量；铝锭产量117.59万吨，同比+0.89%，外销量107.25万吨，同比-4.3%；高纯铝产量2.81万吨，同比-34.35%，销量2.56万吨，同比+50.59%；氧化铝产量227.89万吨，同比+7.55%，销量208.71万吨，同比+21.9%；铝锭贸易量3.23万吨，同比-90.54% [8] 价格成本 - 2024年氧化铝价格大幅上涨，盈利明显提升；自产铝锭均价为17493元/吨，同比+5.7%，平均成本13582元/吨，同比+3.6%，单位毛利3912元/吨，同比+13.8%；高纯铝均价23123元/吨，同比-0.6%，平均成本16639元/吨，同比+1.1%，单位毛利6484元/吨，同比-4.6%；氧化铝均价3505元/吨，同比+39.5%，平均成本2488元/吨，同比+2.0%，单位毛利1016元/吨，同比+1314% [8] 成本与分红 - 2025Q1几内亚进口铝土矿价上涨较多，平均达到100美元/吨，可能对公司氧化铝生产成本有较大影响；截至4月24日，矿价已下跌至83美元/吨，随着铝土矿价下跌，公司氧化铝成本有望明显回落 [11] - 2024年全年分红41%；公司拟每10股派发现金红利2元（含税），共计分红9.2亿元，考虑中期分红后，全年累计现金分红18.45亿元，分红比例达到41.42%；以4月24日收盘价计算，股息率为5.3% [11] 项目与盈利预测 - 未来公司仍有20万吨左右电解铝指标正在推进落地；印尼的200万吨氧化铝项目中，首期100万吨已取得环评，正在推进前期建设，配套铝土矿将在2025年逐步进行开采；几内亚的铝土矿进入开采阶段，并陆续运回国内；多个项目推进顺利，公司仍具备较高成长性 [11] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为286/297/309亿元，归母净利润分别为51.93/58.21/64.91亿元，同比+17%/+12%/+12%；EPS分别为1.12/1.25/1.40元，对应当前股价PE为6.78/6.05/5.43倍 [11] 市场数据 - 截至2025年4月24日，当前价格7.57元，52周价格区间6.08 - 9.88元，总市值35214.77百万，流通市值31264.14百万，总股本465188.54万股，流通股本413000.55万股，日均成交额394.66百万，近一月换手1.44% [4] 相对表现 - 天山铝业近1M、3M、12M相对沪深300表现分别为-16.8%、-16.4%、12.5%，沪深300近1M、3M、12M表现分别为-3.8%、-1.3%、7.5% [4] 盈利预测表 |财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|28089|28608|29696|30896| |增长率(%)|-3|2|4|4| |归母净利润（百万元）|4455|5193|5821|6491| |增长率(%)|102|17|12|12| |摊薄每股收益（元）|0.96|1.12|1.25|1.40| |ROE(%)|17|17|17|17| |P/E|8.20|6.78|6.05|5.43| |P/B|1.36|1.18|1.05|0.94| |P/S|1.30|1.23|1.19|1.14| |EV/EBITDA|5.59|5.06|4.57|4.02|[10][12]

社保基金持股概况 - 一季度末社保基金共现身122只个股前十大流通股东榜 合计持股量18.15亿股 期末持股市值合计328.63亿元 [1] - 持股变动显示新进36只 增持30只 减持30只 不变26只 [1] - 凯立新材获3家社保基金共同持股 合计持股量595.59万股 占流通股比例4.56% [1] 持股比例与数量特征 - 明泰铝业获社保基金持股占流通股比例最高达5.98% 安靠智电以5.91%紧随其后 [2] - 云铝股份获社保基金持股数量最多达1.45亿股 南钢股份1.08亿股 天山铝业9068.00万股分列二三位 [2] - 社保基金持股数量超1000万股的个股共53只 [2] 持股标的业绩表现 - 社保基金持有个股中83家一季报净利润同比增长 [2] - 利民股份净利润同比增幅最高达1373.23% 实现净利润1.08亿元 [2] - 永鼎股份净利润增长960.55% 仙坛股份增长583.83% [2] 板块与行业分布 - 主板个股75只 创业板35只 科创板12只 [2] - 基础化工行业18只个股上榜 医药生物16只 电力设备10只 [2] 市场表现 - 社保基金重仓股4月以来平均下跌2.37% 跑输沪指 [3] - 盐津铺子累计涨幅37.10%表现最佳 新国都上涨25.57% 华贸物流上涨23.02% [3] - 钧达股份累计下跌20.07%表现最弱 [3] 重点个股持股明细 - 森麒麟获社保基金增持118.02% 持股量2311.92万股 [4] - 中钢国际持股量环比增长183.65%至2033.04万股 [4] - 杰瑞股份持股量环比增长58.26%至1806.93万股 [5] - 藏格矿业、蓝思科技、宝丰能源等9只个股获社保基金新进持仓 [4][5]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 公司作为铝行业龙头企业，铝全产业链一体化布局凸显强大的资源优势和成本优势，当前产能兑现及降本增效为竞争关键，有望通过海外拓展与上下游深度赋能实现跨越式增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025年一季报显示，公司实现收入79.25亿元，同比+16%，环比+9%，毛利率20%；归母净利10.58亿元，同比+47%，环比-23%，净利率13% [1] - 预计2025 - 2027年公司实现归母净利48/55/60亿元，对应PE 7.3/6.3/5.8倍 [4] - 2023 - 2027年相关财务指标：营业收入分别为289.75亿、280.89亿、312.64亿、314.81亿、319.79亿元，增长率分别为-12.2%、-3.1%、11.3%、0.7%、1.6%；归母净利润分别为22.05亿、44.55亿、47.91亿、55.41亿、60.36亿元，增长率分别为-16.8%、102.0%、7.5%、15.6%、8.9%等 [5] 主营产品情况 - 2025年公司全年主要生产经营目标为原铝产量116万吨、发电量130亿度、氧化铝产量240万吨等 [1] - 25Q1电解铝价格为2.04万元/吨，同比增长7.3%，环比减少0.5%；25Q1氧化铝价格为3833元/吨，同比增长15.2%，环比减少28.1% [1] 海外布局 - 公司计划在印尼建设铝一体化产业链，打造大型一体化铝工业园，已拥有三个铝土矿权，2025年进入开采阶段，下一步将投资兴建200万吨氧化铝项目，该项目已列入印尼国家战略项目清单，完成可研报告和环评审批，进入项目设计、土建场平阶段 [2] 资源保障 - 公司在几内亚完成股权收购并获矿产品独家购买权，项目规划年产能500 - 600万吨铝土矿，2025年进入大规模开采全链条运营阶段，矿产品陆续发运回国 [3] - 公司广西自有铝土矿探转采工作取得实质性进展，已取得采矿权证，进入开采阶段，未来公司上游资源保障度将达100% [3] - 公司项目团队继续在国内外探寻优质铝土矿资源，加大资源供给多元化，提高整体抗风险能力 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 公司作为铝行业龙头企业，铝全产业链一体化布局凸显强大的资源优势和成本优势，当前产能兑现及降本增效为竞争关键，有望通过海外拓展与上下游深度赋能实现跨越式增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务情况 - 2025年一季度公司实现收入79.25亿元，同比+16%，环比+9%，毛利率20%；归母净利10.58亿元，同比+47%，环比-23%，净利率13% [1] - 预计2025 - 2027年公司实现归母净利48/55/60亿元，对应PE 7.3/6.3/5.8倍 [4] - 2023 - 2027年预计营业收入分别为289.75亿、280.89亿、312.64亿、314.81亿、319.79亿元，增长率分别为-12.2%、-3.1%、11.3%、0.7%、1.6% [5] 主营产品情况 - 2025年公司全年主要生产经营目标为原铝产量116万吨、发电量130亿度、氧化铝产量240万吨、预焙阳极产量55万吨、铝土矿产量300万吨、高纯铝产量2万吨、铝箔及铝箔坯料产量15万吨 [1] - 2025年一季度电解铝价格为2.04万元/吨，同比增长7.3%，环比减少0.5%；氧化铝价格为3833元/吨，同比增长15.2%，环比减少28.1% [1] 海外布局情况 - 公司计划在印尼建设铝一体化产业链，打造大型一体化铝工业园，已拥有三个铝土矿权，2025年进入开采阶段，下一步将投资兴建200万吨氧化铝项目，该项目已被列入印尼国家战略项目清单，已完成可研报告和环评审批，进入项目设计、土建场平阶段 [2] 资源保障情况 - 公司在几内亚完成股权收购并获矿产品独家购买权，项目规划年产能500 - 600万吨铝土矿，2025年进入大规模开采全链条运营阶段，矿产品陆续发运回国 [3] - 公司广西自有铝土矿探转采工作取得实质性进展，已取得采矿权证，项目进入开采阶段，未来公司上游资源保障度将达100% [3] - 公司项目团队继续在国内外探寻优质铝土矿资源，加大资源供给多元化，提高整体抗风险能力 [3]