报告公司投资评级 - 买入（维持） [4] 报告的核心观点 - 公司2024H1业绩符合预期，产业链一体化优势明显，区位及资源优势保障低生产成本，海外项目有望进一步加强成本优势，在氧化铝价格持续上涨背景下将充分受益，维持买入评级，但考虑电解铝及氧化铝价格变动，高纯铝及电池箔进展缓慢且价格承压，下调24 - 26年盈利预测 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2024年8月22日，报告研究的具体公司收盘价6.73元，一年内最高/最低9.15/4.68元，市净率1.2，息率2.23，流通A股市值277.95亿元，上证指数/深证成指2848.77/8162.18 [2] - 2024年6月30日，每股净资产5.46元，资产负债率55.02%，总股本/流通A股46.52亿/41.3亿股，流通B股/H股无 [3] 业绩情况 - 2024H1实现营收137.8亿元（yoy - 6.8%），归母净利润20.7亿元（yoy + 103.5%），扣非归母净利润19.6亿元（yoy + 168.4%） [4] - 2024Q2实现营收69.6亿元（yoy - 11.4%，qoq + 2.0%），归母净利润13.5亿元（yoy + 161.4%，qoq + 88.1%），扣非归母净利润12.6亿元（yoy + 201.0%，qoq + 77.8%） [4] - 2024H1产量：电解铝58.5万吨，同比+1.3%，氧化铝109.3万吨，同比+6.8%，发电量66亿度，预焙阳极26.9万吨，高纯铝1.6万吨，铝箔0.6万吨 [4] 净利润提升原因 - 电解铝、氧化铝售价同比提升，自产电解铝平均销售价格同比上升约6.7%，氧化铝对外销售均价同比上升约26.1%，氧化铝板块经营业绩同比提升108073.6% [4] - 电解铝完全成本同比基本持平，预焙阳极、运输费用等同比下降，氧化铝采购成本同比上升 [4] - 子公司享税收优惠，2023年底全资子公司天铝有限获评“国家高新技术企业”，按15%的税率缴纳企业所得税，还可享受先进制造业企业增值税加计抵减政策 [4] 资源与项目进展 - 印尼铝土矿：已收购三个铝土矿开采权，矿区占地面积3万公顷，总勘探面积25.9万公顷，正进行详细勘探，未来所产铝土矿将用于公司氧化铝项目 [4] - 几内亚铝土矿：已完成一本土矿业公司股权收购并获得铝土矿独家购买权，项目具备年产能600万吨，已进入生产开采阶段，即将向国内发运 [4] - 印尼氧化铝：境外子公司计划投资15.6亿美元建设200万吨氧化铝产能，分两期建设，一期100万吨，项目已列入印尼国家战略项目清单，正在进行环评、征地等工作 [4] 下游产品布局 - 电池铝箔：在江阴建设技改2万吨 + 新建20万吨电池铝箔产能，在新疆石河子配套30万吨电池铝箔坯料产能，两大生产基地正在进行产能爬坡 [5] - 高纯铝：引进国际领先的高纯铝偏析法生产技术及工艺，已建成6万吨高纯铝产能，其中可产4N6以上产品产能为4.5万吨 [5] 盈利预测 - 预计公司24 - 26年归母净利润分别为38/42/44亿元，对应PE分别为8/8/7x [5] 财务摘要 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|33008|28975|31572|31869|33626| |归母净利润（百万元）|2650|2205|3801|4200|4454| |每股收益（元/股）|0.57|0.47|0.82|0.90|0.96| |毛利率（%）|14.1|21.8|18.1|19.4|19.2| |ROE（%）|9.1|8.2|13.6|13.1|12.2| |市盈率|14|-|8|7|7| [6][8]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[5] 报告的核心观点 1) 铝价全面上涨,带动公司业绩大幅提升。公司2024年上半年电解铝和氧化铝价格同比大幅上涨,使公司电解铝和氧化铝板块经营业绩同比大幅增长。[3][4] 2) 公司铝产业链一体化布局优势凸显。公司在上游铝土矿资源端进行布局,拥有优质可靠的铝土矿资源供应,大幅降低了铝土矿原料成本,保障了公司在铝产业链上游供应相对紧张情况下的盈利能力。[4] 3) 预计公司2024-2026年归属于母公司股东净利润分别为41.14/43.80/52.72亿元,EPS分别为0.88/0.94/1.13元,对应PE为7.8/7.3/6.1倍。[5] 报告分类总结 公司经营情况 1) 公司2024年上半年实现营业收入137.85亿元,同比减少6.83%;实现归属母公司股东净利润20.74亿元,同比增长103.45%。[2] 2) 2024年二季度,公司业绩环比进一步显著增长,归属母公司股东净利润13.54亿元,同比增长161.47%,环比增长88.06%。[2] 3) 公司2024年上半年电解铝和氧化铝价格同比大幅上涨,使公司电解铝和氧化铝板块经营业绩同比大幅增长。[3] 公司竞争优势 1) 公司在上游铝土矿资源端进行布局,拥有优质可靠的铝土矿资源供应,大幅降低了铝土矿原料成本,保障了公司在铝产业链上游供应相对紧张情况下的盈利能力。[4] 2) 公司坚持铝产业链的一体化布局,在上游资源端铝土矿方面具备强大的行业竞争优势。[4] 财务预测 1) 预计公司2024-2026年归属于母公司股东净利润分别为41.14/43.80/52.72亿元,EPS分别为0.88/0.94/1.13元,对应PE为7.8/7.3/6.1倍。[5]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [8] 报告的核心观点 - 2024H1公司归母净利润同比增长103%,主要受益于铝价和氧化铝价格上涨 [11] - 公司全产业链布局将充分享受铝价上涨收益,并推进海外产业链一体化发展战略,为公司打开长期成长空间 [35] 公司营收及盈利情况 - 2024H1公司实现营收137.8亿元(-6.8%),归母净利润20.7亿元(+103.4%) [11] - 2024-2026年预计公司收入391/392/394亿元,同比增速35.0/0.2/0.5%;归母净利润40.67/42.11/44.38亿元,同比增速84.4/3.6/5.4% [35] 主要产品产量情况 - 2024H1公司主要产品产量:电解铝58.54万吨、氧化铝109.3万吨、预焙阳极26.9万吨等,与去年同期相比变动不大 [12] 成本及利润情况 - 2024H1公司氧化铝百分百自给,冶炼利润未被氧化铝涨价挤占;预焙阳极价格下降可使吨铝降本超过600元 [11] - 2024H1公司氧化铝经营主体天桂铝业净利润5.5亿元,去年同期仅50万元 [11] - 公司全资子公司天铝有限获评"国家高新技术企业",可享受税收优惠政策 [11] 未来发展战略 - 公司将继续开发印尼和几内亚铝土矿项目,锁定海外优质低成本铝土矿资源,以抵御未来铝土矿价格上涨风险 [32] - 公司铝土矿年产量可达700万吨,完全满足250万吨氧化铝产能的原料需求 [32]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"投资评级 [18] 报告的核心观点 公司2024H1利润大幅增加 - 主要原因为电解铝价格上升及氧化铝产销量、价格提升 [8][9] - 2024年二季度利润环比一季度显著增长 [10] 产量稳中有进,价格同比均有上升 - 2024H1电解铝、氧化铝产量同比均有增长 [12] - 2024H1电解铝、氧化铝价格同比均有上升 [13] 积极布局海外产能,产业一体化优势进一步增强 - 在几内亚和印尼投资铝土矿和氧化铝项目 [14][16] 盈利预测 - 预测2024-2026年营收和净利润均有较大增长 [17][20]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司是区域优势突出的一体化铝企,2024年上半年业绩表现亮眼 [5] - 公司产量维持稳定,通过多渠道增厚利润,如产品价格上涨、税率下降、运输成本降低等 [6] - 公司继续补全产业链,如布局铝土矿项目、氧化铝项目等,增强盈利稳定性 [7] 财务数据总结 - 2024-2026年公司预计实现收入276.28、278.58、293.25亿元,同比变动-4.6%、+0.8%、+5.3% [5] - 2024-2026年公司预计实现归母净利润41.3、46.9、51.9亿元,同比变动+87.3%、+13.7%、+10% [5] - 2024年公司毛利率23.5%,净利率15.0%,ROE15.0% [8] - 公司2024-2026年预测EPS分别为0.89、1.01、1.12元/股,对应PE为7.7、6.8、6.2倍 [5]

报告公司投资评级 - 报告维持天山铝业(002532)的"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 上半年业绩增长主要由于铝价和氧化铝价格上涨,且氧化铝产量有所提升 [7] - 电解铝价格上涨,成本稳定 [8] - 氧化铝产量提升,价格大幅上涨,盈利能力大幅提升 [9] - 税收优惠及补贴增厚业绩 [10] - 公司未来仍有多个增量项目,具备较高成长性 [11][12] - 预计公司2024-2026年营业收入和归母净利润将保持增长,维持"买入"评级 [13] 分季度业绩分析 - 2024年第二季度,公司实现营业收入69.6亿元,环比+2.0%,同比-11.4%;归母净利润13.5亿元,环比+88.1%,同比+161.5% [6] - 长江A00铝Q2均价为20534元/吨,环比Q1上涨1480元/吨,同比上涨2017元/吨,推动Q2业绩同、环比明显提升 [8] - 广西氧化铝Q2均价为3698元/吨,环比Q1上涨342元/吨,同比上涨910元/吨,盈利环比进一步提升 [9]

公司业绩情况 - 2023年上半年实现营收137.85亿元,归母净利润20.74亿元,同比增长103.45%[4] - 2023年第二季度归母净利润13.54亿元,环比一季度增长88%[4] - 业绩大幅增长主要得益于电解铝价格和氧化铝价格上涨[4] - 2023年上半年电解铝产量58.54万吨,同比略有增加;氧化铝产量109.3万吨,同比增长6.8%[4] 原材料供应 - 公司正在推进几内亚铝土矿项目开采和发运,首批矿产品即将运回国内[5] - 公司在广西的自有铝土矿项目正在按计划有序推进,正在办理采矿权证[5] - 公司印尼氧化铝项目正在进行环评、征地等工作,已被列入印尼国家战略项目清单[5] 分红政策 - 公司2020年至2023年累计实现净利润106亿元,累计派发现金红利44.09亿元,保持较高的分红率[5] - 未来分红比例会综合考虑资本开支、资产负债表修复、股东诉求、可持续发展等因素[5] 其他业务 - 2023年上半年,公司高纯铝销量同比增长10.9%,呈逐月增长态势[5] - 公司石河子铝箔坯料生产基地及江阴铝箔生产基地正在进行产能爬坡,电池铝箔产品已完成超过50家客户的试单和近20家客户的认证[5] 绿色发展 - 公司电解铝工厂是石河子当地新能源绿色电力消纳大户,未来会积极提升绿电使用比例[5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 公司2024H1营收137.8亿元，同比6.83%；归母净利20.7亿元，同比+103.45%；扣非归母净利19.6亿元，同比+168.42%；非经常性损益1.1亿元，主要系政府补助1.35亿元 [2] - 净利同比大幅提升因天铝有限净利13.8亿元，同比+81.2%，自产电解铝平均销售价格同比上升约6.7%，电解铝完全成本与去年同期基本持平；靖西天桂净利5.5亿元，氧化铝板块业绩同比大幅提升，系氧化铝均价同比上升约26.1%，产量同比+6.8%，销量同比+4% [2] - 2024Q2单季度营收69.6亿元，同比-11.4%，环比+2.0%；归母净利13.5亿元，同比+161.5%，环比+88.1% [2] - 一季度铝价稳健回升，二季度震荡走高，公司电解铝和氧化铝产量实现增长；海外布局铝土矿资源，落地后氧化铝项目或将更具成本优势 [6] - 考虑到氧化铝价格上移，调整公司盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利分别为37.7/40.6/43.7亿元，同比增速70.8%、7.7%、7.7% [7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩表现 - 2024H1营收137.8亿元，同比6.83%；归母净利20.7亿元，同比+103.45%；扣非归母净利19.6亿元，同比+168.42%；非经常性损益1.1亿元，主要系政府补助1.35亿元 [2] - 2024Q2单季度营收69.6亿元，同比-11.4%，环比+2.0%；归母净利13.5亿元，同比+161.5%，环比+88.1% [2] 价格与成本情况 - 2024Q2现货铝均价20533元/吨，较2024Q1环比增加7.8%，2024Q1现货铝均价19054元/吨，较2023Q4环比增加0.5%；主因海外局势严峻推涨外盘铝价，叠加国家发布宏观政策提振消费，现货铝价继续上行 [6] - 电解铝完全成本与去年同期基本持平，其中预焙阳极、运输费用等同比下降，氧化铝采购成本同比上升 [6] 产量情况 - 自产铝锭产量58.54万吨，同比+1.3%；高纯铝产量1.6万吨，同比-25.6%，销量同比+10.9%；氧化铝产量109.3万吨，同比+6.8%；预焙阳极产量26.9万吨，同比-2.6%；铝箔产量0.6万吨，石河子铝箔坯料生产基地及江阴铝箔生产基地正进行产能爬坡，电池铝箔产品已完成超过50家客户的试单和近20家客户的认证 [6] 海外布局情况 - 在几内亚完成对一家本土矿业公司的股权收购并获得其铝土矿产品的独家购买权，该项目具备生产及运输铝土矿产能约为600万吨/年，可利用现有物流通道运输并装载至远洋大货轮运至中国，项目已进入生产开采阶段，即将向国内发运，可满足公司对铝土矿的原料需求，大大降低铝土矿原料成本 [6] - 在印尼获得三个铝土矿开采权，并依托铝土矿资源计划投资15.56亿美元在印尼规划建设200万吨氧化铝生产线，其中一期100万吨，目前正在进行环评、征地等工作 [6] 盈利预测情况 - 预计2024 - 2026年归母净利分别为37.7/40.6/43.7亿元，同比增速70.8%、7.7%、7.7%；截至2024年8月19日收盘价对应PE为8.57x/7.96x/7.39x [7] 财务报表分析和预测情况 - 利润表：预计2024 - 2026年营业总收入分别为358.98/384.44/391.30亿元，毛利率分别为17.9%/17.8%/18.4%等 [15] - 资产负债表：预计2024 - 2026年资产总计分别为579.85/623.13/600.01亿元，负债总计分别为320.69/346.66/305.43亿元等 [15] - 现金流量表：预计2024 - 2026年经营活动现金流分别为83.67/60.76/77.66亿元，投资活动现金流分别为-9.47/-17.11/-13.29亿元等 [16] - 主要财务指标：预计2024 - 2026年每股收益分别为0.81/0.87/0.94元，净资产收益率分别为14.5%/14.7%/14.8%等 [15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 24年Q2铝锭及氧化铝价格大幅上涨，公司业绩同环比大幅增长，Q2吨铝利润环比大幅扩张，高纯铝和铝箔销量增长 [2][3] - 铁路专线降本优势显现，税收优惠提振业绩表现 [3] - 一体化布局优势突出，上游资源布局效果显现，几内亚铝土矿项目可降低原料成本 [3] - 供改提振行业长期业绩稳定性，估值体系逐步向资源端倾斜 [3] 公司经营情况 - 8月19日公司披露24年半年报，1H24营收137.85亿元，同比-6.83%；归母净利20.74亿元，同比+103.45%；扣非归母净利19.61亿元，同比+168.42%；2Q24实现归母净利13.54亿元，环比+88.06%，同比+161.47% [2] - 1H24公司电解铝产量58.54万吨，同比持平略增，氧化铝产量109.3万吨，同比增加6.8%、销量同比增加4% [3] - 公司高纯铝销量同比增长10.9%，铝箔销量今年以来逐月增长 [3] 公司优势 - 2024年初天足铁路专用线通车，年货物运输量达1000万吨左右，可降能耗 [3] - 2023年底全资子公司天铝有限获评“国家高新技术企业”，按15%税率缴纳企业所得税，享受增值税加计抵减政策 [3] - 几内亚铝土矿项目产能约600万吨/年，矿区面积约200平方公里，已开采并将发运国内 [3] 盈利预测 - 预计公司24 - 26年营收分别为360/381/407亿元，归母净利润分别为43.38/48.03/50.61亿元，EPS分别为0.93/1.03/1.09元，对应PE分别为7.44/6.72/6.38倍 [4] 公司财务指标 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|33,008|28,975|36,025|38,060|40,668| |营业收入增长率|14.83%|-12.22%|24.33%|5.65%|6.85%| |归母净利润 (百万元)|2,650|2,205|4,338|4,803|5,061| |归母净利润增长率|-30.85%|-16.80%|96.69%|10.73%|5.37%| |摊薄每股收益(元 )|0.570|0.474|0.932|1.032|1.088| |每股经营性现金流净额|0.68|0.84|2.20|1.63|1.70| |ROE(归属母公司)(摊薄 )|11.61%|9.15%|15.90%|15.75%|14.93%| |P/E|13.55|12.68|7.44|6.72|6.38| |P/B|1.57|1.16|1.18|1.06|0.95| [8] 行业趋势 - 电解铝行业产能红线逐步达到，预计25年以后国内产量增速显著下滑，需求端受益于新能车及光伏等领域应用稳健增长，供需缺口扩大，盈利稳定性增强，估值体系或向资源端转移 [3]

股东大会信息 - 公司2024年第一次临时股东大会于9月4日14:30召开[1] - 股权登记日为8月28日[3] - 登记时间为8月30日9:00 - 11:00、13:00 - 16:00[7] 投票信息 - 网络投票时间为9月4日，交易系统9:15—9:25、9:30—11:30和13:00—15:00，互联网9:15—15:00[1][17][18] - 普通股投票代码为"362532"，简称为"天铝投票"[14] 提案信息 - 审议总议案和部分募投项目结项并补充流动资金议案[5] - 提案编码100为总议案，1.00为补充流动资金议案[21]