指数表现 - 深证上游产业指数上涨1.32%报3951.01点成交额160.78亿元 [1] - 近一个月上涨5.14%近三个月下跌4.57%年至今下跌0.09% [1] 指数构成 - 深证产业链指数系列包括上游、中游、下游产业指数样本来自深市证券 [1] - 基日为2002年12月31日基点为1000.0点 [1] 权重股分布 - 十大权重股合计占比40.54%赣锋锂业(5.27%)山金国际(4.81%)云铝股份(4.64%)天齐锂业(4.54%)神火股份(4.0%) [1] - 其余权重股包括菲利华(3.7%)铜陵有色(3.66%)中国稀土(3.62%)中矿资源(3.17%)天山铝业(3.13%) [1] 行业分布 - 工业金属占比34.91%稀有金属占比32.53%贵金属占比10.22% [2] - 煤炭占比6.42%其他非金属材料占比5.57%石油与天然气占比3.86% [2] - 其他有色金属及合金占比3.39%油气开采与油田服务占比3.10% [2] 样本调整规则 - 样本每半年调整一次实施时间为每年6月和12月的第二个星期五下一交易日 [2] - 每次调整样本比例不超过20%特殊情况会临时调整 [2] - 样本退市时将被剔除公司发生收购合并分拆等情形参照细则处理 [2]

股东大会信息 - 公司董事会于2025年4月18日发布召开2024年年度股东大会通知[5] - 现场会议于2025年5月9日14点30分在上海召开，网络投票时间为当天[6] 股东参会情况 - 出席现场会议股东10名，持股1,955,950,229股，占比42.4016%[10] - 网络投票股东378名，持股229,399,963股，占比4.9730%[10] - 参加表决股东388名，持股2,185,350,192股，占比47.3746%[12] 议案表决结果 - 《2024年年度报告》等多项议案同意占比超99%[15][17][18][19][20] - 《2024年度募集资金存放与实际使用情况专项报告》等议案有反对和弃权票[23][24][25] 表决有效性 - 本次股东大会表决程序合规，结果合法有效[25][26]

担保情况 - 公司为天铝有限7亿元主债权提供最高额保证担保[3] - 2025年度新增担保总额度不超过249亿元[4] - 担保最高债权额7亿元，保证方式为连带责任保证[11] 天铝有限财务数据 - 2024年末资产总额380.77亿，负债174.51亿，净资产206.26亿[10] - 2025年3月末资产总额372.95亿，负债164.88亿，净资产208.07亿[10] 公司担保总额 - 截至公告日对外担保余额273.24亿，占净资产101.84%[15] - 子公司间担保余额44.72亿，占净资产16.67%[15] - 本次担保后对外担保总额超最近一期经审计净资产100%[2]

股东大会信息 - 2025年5月9日14:30召开2024年年度股东大会[3] - 参会股东及代理人388人，代表股份21.85亿股，占比47.3746%[4] 议案表决情况 - 《2024年年度报告》及其摘要议案同意21.84亿股，占比99.9522％[5] - 2024年度利润分配方案中小股东同意23.05亿股，占比99.8142％[10] - 《2024年度募集资金报告》议案总表决同意21.84亿股，占比99.9601％[11] - 续聘会计师事务所中小股东同意22.81亿股，占比98.7619％[14] - 《未来三年股东回报规划》议案总表决同意21.85亿股，占比99.9820％[15]

回购方案概述 - 公司于2025年4月9日通过董事会决议，计划使用股票回购专项贷款和自有资金回购A股普通股，资金总额介于2亿元至3亿元之间 [2] - 回购价格上限为10元/股，按资金上限测算预计回购3000万股（占总股本0.64%），按下限测算预计回购2000万股（占总股本0.43%） [2] - 回购期限为董事会决议通过后6个月内，回购股份将用于员工持股或股权激励计划，若36个月内未使用则注销 [2] 首次回购执行情况 - 2025年4月30日首次以集中竞价方式回购66.9万股（占总股本0.01%），成交价区间7.46-7.48元/股，耗资499.87万元（不含交易费用） [3][4] - 截至2025年4月30日累计回购量与首次回购数据一致，符合既定方案及法规要求 [4] 回购合规性说明 - 回购时间、价格、方式及资金来源均符合原方案和《上市公司股份回购规则》等法规 [5] - 公司未在重大事项敏感期或监管禁止期间进行回购 [5] - 集中竞价委托价格避开涨跌幅限制时段，且未在开盘/收盘集合竞价或价格无涨跌幅限制时操作 [6] 后续计划 - 公司将在回购期限内根据市场情况继续推进回购，并履行信息披露义务 [6]

回购计划 - 回购资金总额2 - 3亿元[2] - 上限可回购约3000万股，占总股本0.64%[2] - 下限可回购约2000万股，占总股本0.43%[2] - 回购价格不超10元/股[2] - 实施期限为方案通过日起6个月内[2] 首次回购情况 - 2025年4月30日首次回购66.9万股，占总股本0.01%[3][4][5] - 最高成交价7.48元/股，最低成交价7.46元/股[4][5] - 截至当日累计回购66.9万股，占总股本0.01%[5] - 已使用资金499.87万元（不含交易费）[4][5] 回购用途 - 用于员工持股或股权激励，未用部分注销[2]

铝加工行业概述 - 铝加工指通过轧制、挤压、拉伸和锻造等方法将铝坯锭加工成材，主要产品包括铝型材、铝板带和铝箔等 [1] - 行业上游为电解铝和再生铝生产，下游应用涵盖交通运输、包装容器、建筑装饰、航天航空等多个领域 [1] - 行业主要上市公司包括天山铝业、明泰铝业、中国铝业、南山铝业等 [1] 产业链上市公司汇总 上游企业 - 中国铝业为行业龙头集团，关联度★★★★ [2] - 云铝股份主营电解铝和铝加工制品，关联度★★★ [2] - 神火股份形成煤电铝材产业链，关联度★★★ [2] - 南山铝业拥有完整铝产业链，关联度★★★ [2] 铝板带材企业 - 明泰铝业扎根铝加工业务20余年，关联度★★★★★ [4] - 常铝股份为国内最大空调箔生产商，关联度★★ [2] - 南山铝业为国内铝加工产品龙头企业，关联度★★★ [2] 铝型材企业 - 亚太科技主营高性能铝挤压材，关联度★★★★★ [4] - 罗普斯金为国内建筑铝型材10强企业，关联度★★★★★ [4] - 利源股份为工业与建筑铝型材综合供应商，关联度★★★★★ [4] 铝箔企业 - 明泰铝业拥有20余年铝加工经验，关联度★★★★★ [4] - 新疆众和具备电子新材料和铝精深加工全产业链，关联度★★ [4] - 鼎胜新材为快速成长的空调箔龙头 [4] 上市公司业绩表现 营收规模 - 中国铝业2023年营收2250.71亿元 [5] - 明泰铝业铝加工业务营收248.52亿元 [11] - 南山铝业铝加工业务营收269.89亿元 [11] - 云铝股份铝加工业务营收204.07亿元 [11] 毛利率 - 云铝股份铝加工业务毛利率28.65% [11] - 南山铝业铝加工业务毛利率20.79% [11] - 明泰铝业铝加工业务毛利率9.27% [11] 产量 - 南山铝业2023年铝加工制品产量185.56万吨 [11] - 明泰铝业铝板带产量101.57万吨，铝箔22.87万吨 [11] - 云铝股份铝行业产量249.39万吨 [11][12] 业务布局特点 - 明泰铝业、亚太科技、南山铝业等企业铝加工业务占比均超过90% [8] - 国内企业主要布局国内市场，海外销量占比较小 [8] - 明泰铝业产品应用于新能源、汽车制造、军工等众多领域 [9] - 南山铝业产品涵盖航空板、汽车板、动力电池箔等高附加值产品 [9] 行业发展规划 技术研发方向 - 明泰铝业聚焦再生铝3系、6系产品升级，推动碳足迹认证 [15] - 南山铝业重点突破航空板、汽车板新合金牌号研发壁垒 [15] - 亚太科技计划实现40-50万吨高性能铝挤压材产能 [15] 市场拓展方向 - 新疆众和聚焦新能源、汽车轻量化等领域新产品开发 [15] - 鼎胜新材全面进入新能源、新材料领域，扩大电池铝箔市场份额 [16] - 利源股份重点发展汽车轻量化和新能源电动车市场 [16] 产能提升计划 - 万顺新材推进10万吨动力及储能电池箔项目建设 [16] - 豪美新材扩大光伏边框产品和绿色建筑领域生产规模 [15] - 宁波富邦通过高端工业铝型材扩产项目提升产能 [16]

文章核心观点 国内铝业龙头天山铝业综合竞争力释放，盈利能力明显增强，营收和净利润快速增长，垂直一体化产业链优势显著，财务状况不断改善 [1][7][9] 首季营收净利双增 - 2025年第一季度公司实现营业收入79.25亿元，同比增长16.12%；归母净利润10.58亿元，同比增长46.99%；扣非净利润10.38亿元，同比增长47.14% [3] 2024年经营业绩 - 2024年公司实现营业收入280.89亿元，同比下降3.06%；归母净利润44.55亿元，同比增长102.03%；扣非净利润43.09亿元，同比增长128.80% [4] - 2024年国内铝价呈M型走势，价格重心整体抬高，电解铝现货价格同比上涨约7%，氧化铝现货价格同比上涨约40% [4] - 2024年公司电解铝产量117.59万吨，同比增长约1%；氧化铝产量227.89万吨，同比增长7.55% [4] - 2024年公司发电超138亿度，同比增长约2.5%；阳极碳素产量54.89万吨，同比减少8.35%；高纯铝产量2.81万吨，同比减少34.35%；铝箔及铝箔坯料产量4.61万吨，同比增长超4000% [5] - 2024年公司自产电解铝平均销售价格约为19800元/吨（含税），同比上升约6%，自产氧化铝平均销售价格约为4000元/吨（含税），同比上升约40% [5] - 2024年公司电解铝生产成本同比上升约4%，氧化铝生产成本同比上升约2%，自发电成本同比下降4%，预焙阳极成本同比下降24% [5] - 2024年公司营业收入总成本233.54亿元，较2023年减少约33.70亿元 [6] 垂直一体化产业链优势 - 公司形成从铝土矿、氧化铝到电解铝、高纯铝、铝箔研发制造的上下游一体化，并配套自备电厂和预焙阳极的完整铝产业链布局，具备成本和一体化竞争优势 [7] - 公司拥有140万吨电解铝产能指标，已建成120万吨，实际年产量约116万吨，尚余24万吨待建，配套6台350MW自备发电机组，年发电量能满足自身电解铝生产80% - 90%的电力需求 [7] - 公司引进国际领先的高纯铝偏析法生产技术及工艺，在石河子建成高纯铝生产线，下游客户涵盖主要电子光箔厂商、航空板厂商等，在高纯铝领域具备领先技术和成本竞争优势 [8] 财务状况 - 2023 - 2024年公司研发投入分别为13.29亿元、14.73亿元 [9] - 2020年底公司资产负债率为61.85%，连续4年下降，2024年底为52.74%，2025年一季度末进一步下降至49.30% [9] - 2024年公司经营现金流净额为52.20亿元，同比增长33.29% [2][9] - 2025年一季度公司财务费用1.25亿元，同比下降32.43% [9]

行业动态 - 字节跳动旗下火山引擎发布Agent Devops体系和AI数据湖服务，旨在帮助垂直领域企业加速Agent开发和运维 [1] - 美团发布AI招聘，岗位涵盖AI基础设施、智能交互、大模型基座等多个领域，致力于打造Native AI Agent产品 [1] - 光环新网和宝信软件拟投资建设天津宝坻三期项目和宝之华北基地A4A5A6楼项目，反映AIDC需求逐步提升 [1] 市场行情 - 本周上证指数上涨0.56%至3295.06点，沪深300指数上涨0.38%至3786.99点，SW有色金属行业指数上涨1.50%至4641点 [2] - 有色金属行业子板块表现：工业金属+2.35%、贵金属-2.52%、小金属+1.21%、能源金属+2.93%、金属新材料+1.04% [2] 金属价格 - 上期所铜价上涨1.91%至77,440元/吨，铝价上涨1.68%至20,030元/吨，锌价上涨3.34%至22,750元/吨 [3] - LME铜价上涨1.87%至9,360美元/吨，铝价上涨3.04%至2,438美元/吨，锌价上涨2.66%至2,646美元/吨 [3] - 上期所黄金微涨0.22%至787.20元/克，白银上涨1.79%至8,280元/千克 [3] - 氧化镨钕下跌2.52%至40.6万元/吨，氧化铽下跌4.52%至675.5万元/吨 [3] - 电池级碳酸锂下跌2.14%至68,500元/吨，工业级碳酸锂下跌1.46%至67,500元/吨 [3] - 钨精矿上涨3.10%至149,500元/吨，钼精矿上涨3.69%至3,375元/吨度 [3] 投资建议 - 全球黄金ETF基金和央行有望持续净购入黄金，推升黄金价格，建议逢低配置A股黄金板块 [4][5] - 推荐黄金板块个股：赤峰黄金、山东黄金、湖南黄金、山金国际、中金黄金 [5] - 中美贸易战缓和及国内积极财政政策背景下，建议关注铜铝等工业金属龙头个股 [5] - 推荐工业金属个股：紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、中国铝业、天山铝业、神火股份 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度和2024年业绩符合预期，25Q1营收79.3亿元同比+16.1%、归母净利润10.6亿元同比+47.0%，2024年营收280.9亿元同比-3.1%、归母净利润44.6亿元同比+102.0% [6] - 一体化布局稳步推进，铝土矿、氧化铝、电解铝项目均有进展，电解铝待建指标有望落地 [6] - 2024年现金分红比例41.4%，未来三年分红比例不低于30%，长期投资价值凸显 [6] - 供给刚性和内需政策对冲关税影响，铝价仍有支撑 [6] - 下调25年盈利预测，上调26年盈利预测并新增27年盈利预测，预计25/26/27年归母净利润为45.4/57.8/66.2亿元 [6] 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为280.89亿、304.03亿、312.06亿、324.77亿元，同比增长率分别为-3.1%、8.2%、2.6%、4.1% [2] - 2024 - 2027E归母净利润分别为44.55亿、45.36亿、57.81亿、66.24亿元，同比增长率分别为102.0%、1.8%、27.5%、14.6% [2] - 2024 - 2027E每股收益分别为0.96、0.98、1.24、1.42元/股 [2] - 2024 - 2027E毛利率分别为23.3%、21.6%、25.9%、27.9% [2] - 2024 - 2027E ROE分别为16.6%、15.4%、17.3%、17.7% [2] - 2024、2025E、2026E、2027E市盈率分别为8、8、6、5 [2] 市场数据 - 2025年4月25日收盘价7.67元，一年内最高/最低9.88/6.08元 [3] - 市净率1.3，股息率4.56%，流通A股市值316.77亿元 [3] - 上证指数/深证成指为3295.06/9917.06 [3] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产5.99元，资产负债率49.30% [3] - 总股本/流通A股为4652/4130百万股，流通B股/H股为-/- [3] 财务摘要 - 2023A - 2027E营业总收入分别为289.75亿、280.89亿、304.03亿、312.06亿、324.77亿元 [8] - 各年营业成本、税金及附加、各项费用、利润等数据有相应变化 [8] - 2023A - 2027E净利润分别为22.06亿、44.56亿、45.36亿、57.82亿、66.24亿元 [8] - 2023A - 2027E归属于母公司所有者的净利润分别为22.05亿、44.55亿、45.36亿、57.81亿、66.24亿元 [8]