报告公司投资评级 - 报告给予比亚迪A/H股"买入"评级 [1] 报告的核心观点 经营杠杆释放，规模效应驱动单车盈利提振 - 2024年上半年公司实现营收3011.27亿元，同比+15.76%；归母净利润136.31亿元，同比+24.44% [1] - 2024年二季度公司实现营收1761.82亿元，同比+25.89%，环比+41.01%；归母净利润90.62亿元，同比+32.8%，环比+98.36% [1] - 2024年上半年比亚迪新能源汽车销量161.3万辆，同比+28.46%，荣耀版新车型上市形成王朝+海洋双轮驱动，行业格局持续强化 [1] - 2024年二季度公司单车收入13.6万元，同比-2万元，环比-0.5万元，主要系荣耀版车型上市拉低售价，叠加高端车型销售占比下滑影响 [1] 电动智能技术创新赋能，中系电车龙头开启全球进击之路 - 公司已进入77个国家和地区，优先布局泰国、巴西、乌兹别克斯坦工厂，东南亚、南美、中东等新兴市场有望率先迎接海外增长曲线拐点 [17][18][19][20][21] - 2025年"欧7"机动车污染物排放标准趋严，公司依托DM 5.0高燃油经济性叠加2027年本土工厂投产，欧洲有望于第二阶段实现销量扩张 [17][22][23] - 预计2026年比亚迪海外市场零售规模有望超65万辆 [17] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年归母净利润381/492/548亿元 [27] - 给予公司2024年25倍PE估值，对应A股合理价值327元/股，H股合理价值306.76元/股 [27] - 维持A/H股"买入"评级 [1]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 2024H1报告公司实现营业收入3011.27亿元，同比增长15.76%，归母净利润136.31亿元，同比增长24.44%，扣非归母净利润123.15亿元，同比增长27.03%；Q2实现营业收入1761.82亿元，同比增长25.89%，归母净利润90.62亿元，同比增长32.80%，扣非归母净利润85.63亿元，同比增长39.70% [3] - 2024H1报告公司毛利率20.01%，同比+1.68pct；销售费用率4.75%，同比+0.58pct；管理费用率2.56%，同比-0.06pct；研发费用率6.52%，同比+1.20pct；期间费用率提升主要系广告展览费、折旧及摊销、职工薪酬及物料消耗增加所致 [3] - 2024年报告公司业务全球化加速布局，推进本地化生产进程；1月乌兹别克斯坦工厂启动生产，6月首批量产新能源车型下线；1月首条汽车运输滚装船首航成功；泰国、巴西与匈牙利的工厂建设稳步推进，7月泰国工厂竣工投产；7月与优步达成全球战略合作 [3] - 预计报告公司2024 - 2026年实现归母净利润368.68/450.93/541.18亿元，对应PE分别为19.85/16.23/13.53倍 [3] 相关目录总结 基本数据 - 2024年9月6日收盘价251.60元，流通股本22.60亿股，每股净资产49.08元，总股本29.09亿股 [1] 财务数据预测 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|424061|602315|765146|905023|1055698| |收入增长率（%）|96.20|42.04|27.03|18.28|16.65| |归母净利润（百万元）|16622|30041|36868|45093|54118| |净利润增长率（%）|445.86|80.72|22.73|22.31|20.01| |EPS（元/股）|5.71|10.32|12.67|15.50|18.60| |PE|45.00|19.19|19.85|16.23|13.53| |ROE（%）|14.97|21.64|22.52|23.09|23.21| |PB|6.74|4.15|4.47|3.75|3.14| [4] 财务报表及指标预测 - 利润表方面，报告公司营业收入、营业成本、各项费用等随年份增长；成长性指标中，营业收入、营业利润、净利润等增长率随年份有不同变化；利润率指标中，毛利率、营业利润率、净利润率等保持一定水平且部分有增长趋势；费用率指标中，销售、管理、财务费用率及三费/营业收入有相应变化 [5] - 资产负债表方面，报告公司货币资金、应收账款、存货等资产项目及短期债务、应付账款等负债项目随年份有不同变化；运营效率指标中，固定资产、流动资产等周转天数有相应变化；偿债能力指标中，资产负债率、负债权益比等有相应变化；分红指标中，DPS、分红比率、股息收益率等有相应变化 [5] - 现金流量表方面，报告公司净利润、折旧和摊销等项目随年份增长；业绩和估值指标中，EPS、BVPS、PE、PB等有相应变化 [5]

报告评级 - 维持增持评级 [3] 报告核心观点 - 公司半年报业绩符合预期,24年8月销量超预期。看好公司中高端品牌发力以及海外市场开拓对未来业绩的增长。[4] - 8月销量超市场预期,混动市场绝对领先者。24年8月,公司实现销量373083辆,同比+36.0%,环比+9.5%。其中,8月纯电乘用车148470辆,同比+2.0%,环比+14.2%;8月插电混动乘用车222384辆,同比+73.1%,环比+5.5%。8月,公司海外销售新能源乘用车合计31451辆,其中出口30451辆。[4] - 技术迭代提升竞争力,新车型与海外并举赋能。公司5月28日推出第五代DMI混动技术有望加强公司在混动领域市场竞争力,近期公司陆续推出的夏、豹8、海狮05等新车型有望为公司拓展新的价格带空间。海外方面,公司8月海外销量占比已达到8.4%,乌兹别克斯坦工厂启动生产,泰国、巴西与匈牙利的工厂建设亦稳步推进。[4] 财务数据 - 公司24年上半年实现营收3011.27亿元,同比+15.8%;归母净利润136.31亿元,同比+24.4%;扣非归母净利润123.15亿元,同比+27.0%。其中,24Q2实现营收1761.83亿元,同比+25.9%,环比+41.0%;归母净利润90.62亿元,同比+32.8%,环比+98.3%;扣非归母净利润85.63亿元,同比+39.7%,环比+128.2%。[4] - 公司维持24-26年EPS为11.95元、15.32元、18.94元。[3] 估值分析 - 公司作为新能源车领域行业龙头,行业出清过程中业绩确定性更强,给予2024年25XPE,上调目标价为298.75元。[3] - 公司2024年市盈率为21.06,2025年市盈率为16.43,2026年市盈率为13.28。[10] 风险提示 - 新能源需求不及预期,新能源行业价格战加剧[4]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [7] 报告核心观点 - 2024H1 公司实现营业收入3011.3亿元,同比增长15.8%;实现归母净利润136.3亿元,同比增长24.4%;实现扣非归母净利润123.2亿元,同比增长27.0% [5] - 技术与规模构建超越行业竞争力,出海与高端发力迈向新巅峰。公司2024年将迎来新技术、新产品大年,DM5.0与e 4.0平台加持下,王朝海洋网将迎来改款换代,持续升级产品力,站稳主流市场 [7] - 出海和高端化持续发力,车型进入密集投入期,DM5.0产能释放预期持续提升销量。出海、高端化车型销量提升,2024Q2出口10.6万辆,同比+196.6%;方程豹+仰望+腾势销量4.5万辆,同比+37.5% [6] - 成本优势显著,规模效应持续显现,单车盈利不惧竞争影响。2024Q2毛利率18.7%,期间费用率约11.8%,单车利润0.99万元,同比+1.1%,环比+21.3% [6] 财务数据总结 - 2024-2026年公司归母净利润预计分别为385亿元、511亿元、650亿元,对应PE为18.8X、14.2X、11.2X [7] - 2024H1单车折旧与摊销提升至1.8万元,同比去年1.3万显著提升,固定资产达到2300亿元,同比提升27.0% [6] - 2024Q2经营性净现金流39.5亿,同比去年675亿以及环比Q1的102亿均有大幅下降,主要为存货和付款增加 [6]

投资评级 - 报告对比亚迪的投资评级为"优于大市"，并维持该评级 [1] 核心观点 - 比亚迪2024年上半年实现营收3011亿元，同比增长16%，归母净利润136亿元，同比增长24% [4] - 2024年第二季度营收1762亿元，同比增长26%，环比增长41%，归母净利润91亿元，同比增长33%，环比增长98% [4] - 2024年上半年汽车销量160.7万辆，同比增长29%，其中第二季度销量98.3万辆，同比增长40%，环比增长57% [4] - 2024年上半年汽车板块营收2282亿元，同比增长9%，单车收入约13.9万元，同比下降2.7万元 [4] - 2024年第二季度销售/管理/研发费用率分别为4.3%/2.2%/5.1%，同比分别下降0.2/0.2/0.3个百分点，净利率5.1%，同比上升0.3个百分点 [4] - 第五代DM技术发布，百公里亏电油耗2.9L，CTLC综合续航2100km，新车周期有望带动销量增长 [4] - 预计2024年新车销量约393万台，同比增长30%，2024/2025/2026年营收预计分别为7651/9188/11038亿元，归母净利润预计分别为383/535/726亿元 [5] 财务数据 - 2024年9月4日收盘价为250.32元，52周股价波动范围为162.77-270.10元 [1] - 总股本2909百万股，流通A股1162百万股，总市值728247百万元，流通市值565838百万元 [1] - 2024年9月4日收盘市值对应2024/2025/2026年PE为19/14/10倍 [5] - 2024/2025/2026年预计EPS为13.16/18.40/24.96元 [5] - 2024/2025/2026年预计毛利率分别为20.1%/20.3%/20.5%，净资产收益率分别为22.5%/25.1%/26.4% [6] 市场表现 - 比亚迪1M/2M/3M绝对涨幅分别为6.6%/3.6%/6.4%，相对涨幅分别为10.5%/9.2%/16.5% [2]

投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [7] 核心观点 - 龙头地位稳固,海外市场拓展顺利 [2] - 公司新能源汽车销量快速增长,2024H1市占率达32.6% [3][4] - 公司积极布局海外市场,2024H1海外销量同比增长174% [4] - 公司毛利率稳步提升,2024H1达20.01% [4] - 公司掌握多项核心技术,正在推进品牌高端化 [4] 财务数据总结 - 2024H1公司实现营业收入3011亿元,同比增长16%;归母净利润136亿元,同比增长24% [3] - 预计2024-2026年营业收入和归母净利润将保持快速增长,年复合增长率分别为21.1%和23.3% [5] - 公司2024年预计销量将超过395万辆,海外销量有望超过41万辆 [4] - 公司2024年预计毛利率为20.2%,净利率为5.4% [11] - 公司2024年预计每股收益13.03元,对应PE为18.96倍 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 比亚迪作为全球新能源龙头加速成长 DM-i5.0 技术赋能新产品 出口和高端化有望打开营收和利润空间 中长期盈利水平有望提升 预计 2024 - 2026 年营收分别为 8130.6/9529.8/11626.4 亿元 同比增速分别为 35.0%/17.2%/22.0% 归母净利润分别为 389.4/505.8/633.1 亿元 同比增速分别为 29.6%/29.9%/25.2% EPS 分别为 13.4/17.4/21.8 元/股 3 年 CAGR 为 28.2% 维持“买入”评级[7] 根据相关目录分别进行总结 同环比增速向上，销量再创历史新高 - 比亚迪 8 月新能源乘用车销量 37.1 万辆 同比增长 35.3% 环比增长 8.8% 其中纯电销量 14.8 万辆 同比增长 2.0% 环比增长 14.2% 插混销量 22.2 万辆 同比增长 73.1% 环比增长 5.5% 出口销量 3.1 万辆 同比增长 25.7% 环比增长 4.8% 单月销量持续创新高 同环比增速加快[2][7] DM5.0 赋能车型产品力，进一步夯实比亚迪龙头优势 - 2024 年 5 月公司发布第五代 DM 技术 达成亏电油耗百公里 2.9L、2100km 综合续航等记录 提高新车型产品力 DM5.0 首搭车型秦 L、海豹 06 DM - i 上市即热销 6 月分别实现销量 2.0 万辆和 1.4 万辆 秦 L 相较同系列荣耀款车型定价提升 1.4 - 2.0 万元 7 月宋 PLUS 和宋 L Dmi 上市 定价相较荣耀版提升 0.6 万元 搭载 DM5.0 技术车型持续推出 有望提高公司 ASP 带动盈利能力向上[7] 高端 + 出海持续发力，有望推升中长期业绩水平 - 2024 年 1 - 8 月高端品牌累计销量 11.1 万辆 同比增长 40.0% 销量占比 4.8% 同比提升 0.3pct 海外销量累计出口 26.5 万辆 同比增长 125.5% 销量占比 11.4% 同比提升 4.8pct 7 月 29 日方程豹全系车型下调售价 5 万元 8 月销量 4876 辆 环比增长 164.7% 公司海外产能进入爬坡期 本月海外销售 3.1 万辆 其中出口 3.0 万辆 海外生产 1000 辆 高端车型销量占比提升及出口快速增长 有望带动公司整体盈利水平提升 释放业绩[7] 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|424061|602315|813062|952984|1162640| |增长率（%）|96.20%|42.04%|34.99%|17.21%|22.00%| |EBITDA（百万元）|39245|77953|70194|87006|103740| |归母净利润（百万元）|16622|30041|38941|50584|63314| |增长率（%）|445.86%|80.72%|29.63%|29.90%|25.17%| |EPS（元/股）|5.71|10.33|13.39|17.39|21.76| |市盈率（P/E）|43.2|23.9|18.5|14.2|11.4| |市净率（P/B）|6.5|5.2|4.2|3.3|2.6| |EV/EBITDA|19.0|7.4|10.5|8.0|6.1|[8] 财务预测摘要 - 报告给出了 2022 - 2026E 年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据 以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率数据[10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 比亚迪作为全球新能源龙头加速成长 DM-i5.0 技术强势赋能新产品 出口和高端化有望打开营收和利润空间 中长期盈利水平有望提升 预计公司 2024 - 2026 年营收分别为 8130.6/9529.8/11626.4 亿元 同比增速分别为 35.0%/17.2%/22.0% 归母净利润分别为 389.4/505.8/633.1 亿元 同比增速分别为 29.6%/29.9%/25.2% EPS 分别为 13.4/17.4/21.8 元/股 3 年 CAGR 为 28.2% 维持“买入”评级[7] 根据相关目录分别进行总结 销量情况 - 比亚迪 8 月新能源乘用车销量 37.1 万辆 同比增长 35.3% 环比增长 8.8% 其中纯电销量 14.8 万辆 同比增长 2.0% 环比增长 14.2% 插混销量 22.2 万辆 同比增长 73.1% 环比增长 5.5% 出口销量 3.1 万辆 同比增长 25.7% 环比增长 4.8% 单月销量持续创新高 同环比增速加快[2][7] 技术优势 - 2024 年 5 月公司发布第五代 DM 技术 凭借发动机热效率提升等领先技术 达成亏电油耗百公里 2.9L、2100km 综合续航等记录 有效提高新车型产品力 DM5.0 首搭车型秦 L、海豹 06 DM - i 上市即热销 6 月分别实现销量 2.0 万辆和 1.4 万辆 搭载 DM5.0 技术车型的持续推出 公司 ASP 有望提高 带动盈利能力向上[7] 高端与出海情况 - 2024 年 1 - 8 月高端品牌累计销量 11.1 万辆 同比增长 40.0% 销量占比 4.8% 同比提升 0.3pct 海外销量累计出口 26.5 万辆 同比增长 125.5% 销量占比 11.4% 同比提升 4.8pct 7 月 29 日方程豹全系车型下调售价 5 万元 8 月方程豹品牌实现销量 4876 辆 环比增长 164.7% 公司海外产能进入爬坡期 本月海外销售 3.1 万辆 其中出口 3.0 万辆 海外生产 1000 辆 随着公司高端车型销量占比的提升及出口的快速增长 有望带动公司整体盈利水平的提升 业绩有望得到进一步的释放[7] 财务数据 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|424061|602315|813062|952984|1162640| |增长率（%）|96.20%|42.04%|34.99%|17.21%|22.00%| |EBITDA（百万元）|39245|77953|70194|87006|103740| |归母净利润（百万元）|16622|30041|38941|50584|63314| |增长率（%）|445.86%|80.72%|29.63%|29.90%|25.17%| |EPS（元/股）|5.71|10.33|13.39|17.39|21.76| |市盈率（P/E）|43.2|23.9|18.5|14.2|11.4| |市净率（P/B）|6.5|5.2|4.2|3.3|2.6| |EV/EBITDA|19.0|7.4|10.5|8.0|6.1|[8]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - 公司业绩表现亮眼,盈利能力稳中有进 [2] - 全球电动车市场维持20+%的增速,中国市场在政策推动下保持较高增长 [3] - 公司持续加码海外市场,规模化降本和高端化产品提升利润 [3] - 公司在汽车驾乘体验、续航能力等方面持续技术创新,在智能驾驶领域布局先行 [4] 分类总结 业绩表现 - 2024H1公司营收3011.27亿元、同比+15.8%,归母净利润136.31亿元、同比+24.4% [2] - 2024Q2单季度营收1761.82亿元、同/环比+25.9%/+41.0%,归母净利润90.62亿元、同/环比+32.8%/+98.4% [2][18][19] - 公司存货周转天数和应收账款周转天数较上季度明显改善 [2] 市场表现 - 全球电动车销量2024H1达717.2万辆、同比+25.1%,渗透率16.9% [3] - 中国电动车销量2024H1达593.4万辆、同比+31.1%,渗透率36.4% [3] - 公司2024H1全球新能源乘用车销量155.25万辆、同比+30.3%,全球市占率21.5% [3][11] - 公司2024H1海外收入899.46亿元、同比+39.6%,海外毛利率17.4% [3] 盈利能力 - 2024H1公司汽车业务毛利率23.9%、同比+3.3pcts [3] - 2024H1公司单车售价14.15万元、同比-14.9%,单车毛利3.39万元、同比微降1.4% [3] - 公司2024H1综合毛利率20.0%、同比+1.7pcts,净利率4.7%、同比+0.3pcts [2][20][21] 技术创新 - 公司发布e平台3.0Evo、第五代DM技术,持续优化汽车驾乘体验和续航能力 [4] - 公司发布智能化发展战略,入选全国首批智能网联汽车准入和上路试点 [4] - 公司宣布与华为联手打造方程豹智能化方案 [4]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级(维持) [1] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年Q2公司营收1,761.82亿元,同/环比为+25.9%/+41.0% [2] - 2024年Q2归母净利润90.62亿元,同/环比+32.8%/+98.4% [2] - 2024年Q2毛利率18.7%,同比持平,环比-3.2pct [2] - 2024年Q2汽车业务营收1,340.8亿元,同/环比+21.7%/+51.6% [2] - 2024年Q2汽车业务毛利率21.9%,同/环比分别为+0.3pct/-6.2pct [2] - 2024年Q2公司三费费用率(销售、管理、研发)环比大幅下降5.4pct [5] - 2024年Q2单车净利润0.86万元,环比增加0.19万元 [5] - 2024年Q2单车收入13.59万元,同比减少2.1万元,环比减少0.5万元 [5] 战略发展 - 2024年1月公司发布智电融合的全新智能化发展战略——整车智能战略 [3] - 2024年8月20日公司发布易三方技术,同时高端品牌腾势Z9GT & Z9开启预售 [3] - 2024年8月公司方程豹品牌与华为乾崑智驾合作,旗下方程豹豹8首搭华为智驾功能 [3] 盈利预测和投资评级 - 预计公司2024-2026年收入分别为7,859、9,165、10,372亿元,同比增速为30%、17%、13% [7] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为370、470、587亿元,同比增速为23%、27%、25% [7] - 预计公司2024-2026年EPS分别为12.7、16.2、20.2元,对应当前股价的PE估值分别为19、15、12倍 [7] - 维持"买入"评级,主要基于公司新品周期开启、高端化加速 [6] 风险提示 本报告未包含任何风险提示内容。