报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2023年实现营收51.45亿元,同比增长24.41%,归母净利2.25亿元,同比增长953.37% [1] - 公司女装和医美业务增长迅速,婴童业务较为稳健 [2] - 医美业务规模持续扩大,公司通过并购基金的专业化收购和孵化不断增强医美业务的竞争力 [2] - 预计2024-2026年EPS分别为0.74元/股、0.87元/股、1.00元/股,采取分部估值法,公司合理价值为27.58元/股 [2] 女装业务 - 2023年实现营收19.84亿元,同比增长29.27%,毛利率60.17%,同比下降2.76个百分点,主要系毛利率较低的电商渠道增速最快 [2] - 截止期末,公司女装门店599家,同比减少13家,其中自营/经销/线上分别438/107/54家 [2] 医美业务 - 2023年实现营收21.27亿元,同比增长27.75%,毛利率53.15%,同比增长3.27个百分点 [2] - 截止期末,公司医美门店38家,其中米兰柏羽/晶肤医美/韩辰医美/高一生/武汉五洲分别4/30/2/1/1家,收入分别增长29.25%/30.85%/24.77%/27.63%/20.59% [2] - 公司已先后设立7支医美并购基金,基金规模达28.37亿元,通过基金的专业化收购和孵化医美标的,加快医美业务拓展 [2] 婴童业务 - 2023年实现收入9.75亿元,同比增长11.13%,毛利率60.66%,同比增长0.15个百分点 [2]

业绩总结 - 公司发布的2023年报显示，营收达到51.45亿元，同比增长24.41%[1] - 公司的医美板块在2023年加速增长，营收达到21.3亿元，同比增长27.8%，占比41%，毛利率上升至53.2%[3] - 公司的服装业务在2023年双位数增长，时尚女装业务收入达到19.8亿元，同比增长29.3%，毛利率为60.2%[7] 证券投资 - 公司具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格[11] - 公司隶属于申万宏源证券有限公司，取得证券投资咨询业务许可[12] - 证券的投资评级标准：买入、增持、中性、减持[13] 投资建议 - 公司提醒客户本报告仅供参考，不构成投资建议[17] - 客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险[18]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][12] 报告的核心观点 - 2023年朗姿股份全年业绩符合预期，净利润恢复性增长，各业务线均保持较高增速，盈利表现符合预期；医美业务通过内生增长与外延并购协同扩张规模，自研产品矩阵逐步丰富；服装业务定位中高端市场，新零售加速推进线上业务布局；婴童业务海内外市场并驱，主推高端品牌；预计24 - 26年营业收入和归母净利润将实现增长，维持“增持”评级 [12] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 朗姿股份在2023年4月至2023年12月期间市场表现与沪深300对比呈现一定波动 [2] 股票数据 - 总股本44245万股，流通A股25354万股，52周内股价区间为14.96 - 27.35元，总市值72.52亿元，总资产73.09亿元，每股净资产6.81元 [3] - 2022 - 2026E营业收入分别为41.36亿、51.45亿、59.88亿、66.38亿、72.38亿元，同比增速分别为7.9%、24.4%、16.4%、10.8%、9.1% [3] - 2022 - 2026E净利润分别为0.21亿、2.25亿、3.08亿、3.89亿、4.79亿元，同比增速分别为 - 87.7%、953.4%、36.8%、26.3%、23.2% [3] - 2022 - 2026E全面摊薄EPS分别为0.05元、0.51元、0.70元、0.88元、1.08元，毛利率分别为57.1%、57.4%、57.7%、58.1%、58.5%，净资产收益率分别为0.7%、7.5%、10.0%、12.2%、14.4% [3] 财务报表分析和预测 - 2023 - 2026E每股收益分别为0.51元、0.70元、0.88元、1.08元，每股净资产分别为6.81元、6.96元、7.19元、7.50元，每股经营现金流分别为1.82元、0.92元、1.13元、1.51元，每股股利分别为0.45元、0.54元、0.66元、0.77元 [4] - 2023 - 2026E营业总收入分别为51.45亿、59.88亿、66.38亿、72.38亿元，营业成本分别为21.90亿、25.32亿、27.79亿、30.06亿元，毛利率分别为57.4%、57.7%、58.1%、58.5% [4] - 2023 - 2026E营业税金及附加分别为0.27亿、0.30亿、0.33亿、0.36亿元，营业税金率均为0.5%；营业费用分别为21.18亿、24.25亿、26.75亿、28.95亿元，营业费用率分别为41.2%、40.5%、40.3%、40.0%；管理费用分别为4.17亿、5.09亿、5.51亿、5.79亿元，管理费用率分别为8.1%、8.5%、8.3%、8.0%；研发费用分别为0.96亿、1.32亿、1.43亿、1.52亿元，研发费用率分别为1.9%、2.2%、2.1%、2.1% [4] - 2023 - 2026E EBIT分别为2.99亿、3.60亿、4.57亿、5.70亿元，财务费用分别为0.85亿、0.35亿、0.34亿、0.33亿元，财务费用率分别为1.7%、0.6%、0.5%、0.5%；资产减值损失分别为0.19亿、0、0、0；投资收益分别为0.55亿、0.66亿、0.73亿、0.76亿元 [4] - 2023 - 2026E营业利润分别为3.00亿、4.16亿、5.23亿、6.42亿元，营业外收支分别为 - 0.09亿、 - 0.13亿、 - 0.14亿、 - 0.16亿元，利润总额分别为2.91亿、4.03亿、5.08亿、6.26亿元，EBITDA分别为5.82亿、4.36亿、5.36亿、6.53亿元，所得税分别为0.39亿、0.60亿、0.76亿、0.94亿元，有效所得税率均为15.0%，少数股东损益分别为0.27亿、0.34亿、0.43亿、0.53亿元，归属母公司所有者净利润分别为2.25亿、3.08亿、3.89亿、4.79亿元 [4] - 2023 - 2026E资产负债率分别为48.8%、49.6%、49.5%、49.2%，流动比率分别为0.8、0.8、0.9、0.9，速动比率分别为0.3、0.4、0.4、0.5 [4] 投资要点 - 2023年全年营收51.45亿元，同比增长24.41%，归母净利润2.25亿元，扣非归母净利润1.96亿元，销售/管理/研发费用率同比下降，盈利表现符合预期 [12] - 医美业务2023年内部营收21.27亿元，同比增长27.75%，各品牌营收均有增长，毛利率为53.15%，同比增长3.27pct；23年末有38家医美机构，参与设立七支医美并购基金，完成多项收购；23年丰富自研产品矩阵，开展线下专项培训培养人才 [12] - 服装业务中，女装2023年营收19.84亿元，同比增长29.27%，线上营收占比37.25%，线下自营店营收占比57.46%，新零售加速线上业务布局；婴童业务2023年营收9.75亿元，同比增长11.13%，自营店营收增长16.22%，在韩国市场确立龙头地位，推进国内营销网络布局 [12] - 预计公司24 - 26年营业收入59.88/66.38/72.38亿元，归母净利润3.08/3.89/4.79亿元，增速为 + 36.8%/+26.3%/+23.2%，对应PE分别为23.2X/18.4X/14.9X，维持“增持”评级 [12] 主要财务数据及预测 - 2023 - 2026E现金比率均为0.2（除2026E为0.3），应收帐款周转天数分别为15.3、15.0、15.0、15.0天，存货周转天数分别为181.9、180.0、175.0、165.0天，总资产周转率分别为0.7、0.8、0.8、0.9，固定资产周转率分别为7.6、8.6、9.4、10.1 [15] - 2023 - 2026E货币资金分别为4.23亿、4.90亿、6.12亿、8.54亿元，应收账款及应收票据分别为2.15亿、2.46亿、2.73亿、2.98亿元，存货分别为10.91亿、12.49亿、13.32亿、13.59亿元，其它流动资产分别为2.38亿、2.59亿、2.71亿、2.82亿元，流动资产合计分别为19.68亿、22.44亿、24.88亿、27.93亿元，长期股权投资均为9.13亿元，固定资产分别为6.78亿、6.97亿、7.08亿、7.15亿元，在建工程分别为0.15亿、0.30亿、0.42亿、0.54亿元，无形资产分别为3.98亿、4.03亿、4.08亿、4.13亿元，非流动资产合计分别为53.41亿、53.80亿、54.08亿、54.32亿元，资产总计分别为73.09亿、76.24亿、78.96亿、82.25亿元 [15] - 2023 - 2026E短期借款均为6.84亿元，应付票据及应付账款分别为2.63亿、3.12亿、3.43亿、3.71亿元，预收账款均为0，其它流动负债分别为15.50亿、17.13亿、18.13亿、19.21亿元，流动负债合计分别为24.97亿、27.09亿、28.39亿、29.76亿元，长期借款均为1.65亿元，其它长期负债均为9.04亿元，非流动负债合计均为10.69亿元，负债总计分别为35.66亿、37.78亿、39.09亿、40.45亿元，实收资本均为4.42亿元，普通股股东权益分别为30.12亿、30.80亿、31.79亿、33.18亿元，少数股东权益分别为7.31亿、7.65亿、8.08亿、8.62亿元，负债和所有者权益合计分别为73.09亿、76.24亿、78.96亿、82.25亿元 [15] - 2023 - 2026E净利润分别为2.25亿、3.08亿、3.89亿、4.79亿元，少数股东损益分别为0.27亿、0.34亿、0.43亿、0.53亿元，非现金支出分别为2.62亿、0.76亿、0.79亿、0.83亿元，非经营收益分别为0.30亿、 - 0.15亿、 - 0.21亿、 - 0.22亿元，营运资金变动分别为2.60亿、0.04亿、0.08亿、0.74亿元，经营活动现金流分别为8.04亿、4.07亿、4.98亿、6.67亿元，资产分别为 - 1.10亿、 - 1.28亿、 - 1.21亿、 - 1.23亿元，投资分别为 - 2.17亿、0、0、0，其他分别为 - 0.15亿、0.66亿、0.73亿、0.76亿元，投资活动现金流分别为 - 3.42亿、 - 0.62亿、 - 0.48亿、 - 0.47亿元，债权募资分别为 - 0.05亿、0、0、0，股权募资分别为0.22亿、0、0、0，其他分别为 - 4.89亿、 - 2.78亿、 - 3.28亿、 - 3.78亿元，融资活动现金流分别为 - 4.72亿、 - 2.78亿、 - 3.28亿、 - 3.78亿元，现金净流量分别为 - 0.10亿、0.67亿、1.22亿、2.42亿元 [15]

证券代码：002612 证券简称：朗姿股份 公告编号：2024-030 朗姿股份有限公司 关于公司控股股东股份解除质押的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确和完整，没有虚 假记载、误导性陈述或重大遗漏。 朗姿股份有限公司（以下简称"公司"）近日接到公司控股股东、实际控制人 申东日先生的函告，获悉其所持有本公司的部分股份解除质押，具体事项如下： 一、股东股份解除质押 二、备查文件 1、本次解除质押基本情况 2、股东股份累计质押基本情况 截至公告披露日，公司实际控制人及其一致行动人所持质押股份情况如下： | | | | | | | 已质押股份情况 | | 未质押股份情况 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 股东名称 | 持股数量 | 持股 | 累计被 | 合计 占其 | 合计占 公司总 | 已质押股 份限售和 | | 未质押 | | | | | | | | | | 占已 | 股份限 | 占未质 | | | | | 质押数 | 所持 | | | 质押 | 售和冻 | | | | （股） | 比例 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [28][31] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2023年实现营收51.45亿元、归母净利润2.25亿元，符合预期；考虑行业竞争激烈，下调2024 - 2025年并新增2026年盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润为3.16/3.89/4.65亿元，对应EPS为0.71/0.88/1.05元，当前股价对应PE为22.8/18.5/15.5倍；公司是区域医美机构龙头，外延并购进程不断推进，全国化布局持续加速，估值合理 [31] 各业务情况总结 医美业务 - 2023年实现营收21.27亿元、毛利率53.2%；手术/非手术类项目分别实现营收3.47亿元/17.80亿元，毛利率分别为48.3%/54.1%，定制化产品+规模效应驱动非手术类项目毛利率提升；米兰柏羽/高一生/晶肤/韩辰/五洲分别实现营收10.11/1.52/4.05/3.41/2.18亿元，同比+29.2%/+27.6%/+30.8%/+24.8%/+20.6% [7] 女装业务 - 营收19.84亿元、毛利率60.2%，公司持续发力电商，线上占比进一步提升至37.3% [7] 婴童业务 - 营收9.75亿元、毛利率60.7%，其中高端童装“爱多娃”表现较好 [7] 费用情况 - 全年销售/管理/财务/研发费用率分别为41.2%/8.1%/1.9%/1.7%，同比分别 - 1.1pct/-0.4pct/-0.9pct/-0.6pct，降本增效成果显现 [7] 公司发展战略总结 整体战略 - 坚定推进构建“泛时尚产业互联生态圈”，“内生 + 外延”驱动医美版图扩张 [8] 各板块战略 - 女装&婴童板块，随着全渠道销售网络进一步完善，女装板块有望延续稳健增长；婴童板块持续发力优化运营效率，国内外市占率提升可期 [8] - 医美板块，外延方面，2024年3月完成郑州集美控股收购进一步扩充业务规模；内生方面，公司将回归医疗底层逻辑以求实现医美服务真正价值；全国化医美连锁雏形已现，有望实现长期成长 [8] 财务预测总结 主要指标预测 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,136|5,145|5,997|6,698|7,391| |YOY(%)|7.9|24.4|16.6|11.7|10.3| |归母净利润(百万元)|21|225|316|389|465| |YOY(%)|-87.7|953.4|40.4|23.3|19.4| |毛利率(%)|57.1|57.4|57.6|57.8|58.0| |净利率(%)|1.0|4.9|5.7|6.3|6.9| |ROE(%)|1.1|6.7|8.3|9.4|10.2| |EPS(摊薄/元)|0.05|0.51|0.71|0.88|1.05| |P/E(倍)|336.9|32.0|22.8|18.5|15.5| |P/B(倍)|2.3|2.4|2.2|1.9|1.7| [10] 资产负债表预测 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|2075|1968|2684|3272|3810| |非流动资产|5495|5341|5376|5371|5350| |资产总计|7570|7309|8059|8644|9161| |流动负债|2473|2497|2940|3144|3190| |非流动负债|1271|1069|1036|1003|970| |负债合计|3744|3566|3976|4147|4160| |少数股东权益|708|731|755|789|832| |归属母公司股东权益|3117|3012|3328|3708|4169| |负债和股东权益|7570|7309|8059|8644|9161| [11] 利润表预测 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|4136|5145|5997|6698|7391| |营业成本|1773|2190|2546|2827|3104| |营业税金及附加|17|27|32|35|39| |营业费用|1746|2118|2429|2693|2956| |管理费用|350|417|456|489|517| |研发费用|116|96|120|134|148| |财务费用|95|85|102|114|126| |资产减值损失|-31|19|0|0|0| |其他收益|4|18|10|10|10| |公允价值变动收益|0|-8|0|0|0| |投资净收益|51|55|60|60|60| |资产处置收益|1|2|0|0|0| |营业利润|59|300|384|476|571| |营业外收入|4|1|4|4|4| |营业外支出|12|10|10|10|10| |利润总额|51|291|378|470|565| |所得税|9|39|38|47|56| |净利润|42|252|340|423|508| |少数股东损益|21|27|24|34|43| |归属母公司净利润|21|225|316|389|465| |EBITDA|235|462|542|634|731| [11] 现金流量表预测 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|268|804|364|1062|162| |投资活动现金流|-26|-342|-103|-78|-76| |筹资活动现金流|-309|-472|-165|-157|-162| |现金净增加额|-60|-10|96|826|-76| [11] 主要财务比率预测 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|7.9|24.4|16.6|11.7|10.3| |营业利润(%)|-66.8|405.9|27.7|24.2|19.8| |归属于母公司净利润(%)|-87.7|953.4|40.4|23.3|19.4| |获利能力| | | | | | |毛利率(%)|57.1|57.4|57.6|57.8|58.0| |净利率(%)|1.0|4.9|5.7|6.3|6.9| |ROE(%)|1.1|6.7|8.3|9.4|10.2| |ROIC(%)|2.2|7.1|8.7|9.5|10.2| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|49.5|48.8|49.3|48.0|45.4| |净负债比率(%)|23.8|16.2|11.0|-9.2|-7.4| |流动比率|0.8|0.8|0.9|1.0|1.2| |速动比率|0.3|0.3|0.3|0.6|0.6| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.6|0.7|0.8|0.8|0.8| |应收账款周转率|18.5|25.3|25.3|25.3|25.3| |应付账款周转率|7.3|8.5|8.5|8.5|8.5| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|0.05|0.51|0.71|0.88|1.05| |每股经营现金流(最新摊薄)|0.61|1.82|0.82|2.40|0.37| |每股净资产(最新摊薄)|7.05|6.81|7.52|8.38|9.42| |估值比率| | | | | | |P/E|336.9|32.0|22.8|18.5|15.5| |P/B|2.3|2.4|2.2|1.9|1.7| |EV/EBITDA|37.5|18.3|15.4|11.8|10.4| [11]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入同比增长24.41%[1] - 公司2023年归母净利润同比增长953.37%[1] - 公司2026年预计营业总收入为7,586亿元，较2023年增长47.6%[5] - 公司2026年预计净利润率为5.84%，较2023年增长1.47个百分点[5] - 公司2026年预计每股收益为1.00元，较2023年增长0.49元[5] 业务板块 - 公司时尚女装业务、绿色婴童业务和医疗美容业务为主要增长贡献者[2] - 公司聚焦时尚女装、医疗美容和绿色婴童三大业务板块持续深耕，展现稳健增长态势[3] 财务指标 - 公司控费能力优秀，毛利率稳定在57.44%[2] - 公司净利率持续提升至4.90%[2] - 公司2024-2026年预计营业收入和归母净利润同比增长[3] 投资展望 - 公司具备证券投资咨询业务资格，预测PE分别为32、23、19、16倍[4]

报告公司投资评级 未提及具体投资评级，但预测公司 2024 - 2026 年归母净利润分别为 3.03/3.63/4.15 亿元，对应 PE 分别为 24/20/17X [10] 报告的核心观点 - 朗姿股份 23 年年报显示营收和归母净利润增长显著，医美、女装、婴童板块各有表现，费率端优化推动盈利能力提升，未来医美布局完善或使业务盈利能力向好 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩 - 23 年实现营业收入 51.45 亿元，同比增长 24.41%；归母净利润 2.25 亿元，同比增长 953%；单季度看，23Q4 营收 14.52 亿元，同比增长 30.83%，归母净利润 0.31 亿元，同比增长 551% [10] 各业务板块表现 - **医美板块**：23 年营收 21.27 亿元，同比增长 27.75%，占比 41%，毛利率 53.15%，同比增加 3.27pct；单 Q4 收入 5.4 亿元，同比增长 58.8%；非手术类/手术类项目收入分别为 17.8/3.5 亿元，同比分别增长 36.2%/-3.0%；分品牌看，米兰柏羽等各品牌收入均有增长；24 年 2 月收购郑州集美，有望完善全国医美布局 [10] - **女装板块**：23 年营收 19.8 亿元，同比增长 29.3%，占比 39%，毛利率 60.7%，同比下降 2.8pct；直营/经销/线上渠道收入分别为 11.4/1.0/7.4 亿元，同比分别增长 31.3%/-33.5%/+45.3%；电商事业部全渠道综合支付金额同比增长超 54% [10] - **婴童板块**：23 年营收 9.8 亿元，同比增长 11.1%，占比 19%，毛利率 60.7%，同比增加 0.2pct；自营/经销/线上/贸易渠道收入分别为 7.4/1.6/0.7/0.02 亿元，同比分别增长 16.2%/+5.0%/-5.7%/-81.6%；未来有望增强国内市场影响力 [10] 费率与盈利能力 - 23 年公司毛利率/期间费用率/净利率同比分别 -0.07/-3.50/+4.01pct 至 57.44%/52.79%/4.90%；销售、管理、研发、财务费用率均有不同程度优化 [10] 盈利预测 - 预测公司 2024 - 2026 年归母净利润分别为 3.03/3.63/4.15 亿元，对应 PE 分别为 24/20/17X [10] 重要财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|4,136|5,145|6,092|6,862|7,668| |增长率 YoY %|7.9%|24.4%|18.4%|12.6%|11.7%| |归属母公司净利润（百万元）|21|225|303|363|415| |增长率 YoY%|-87.7%|953.4%|34.8%|19.6%|14.4%| |毛利率 %|57.1%|57.4%|57.8%|58.5%|58.5%| |净资产收益率 ROE%|0.7%|7.5%|9.3%|10.2%|10.7%| |EPS(摊薄)(元)|0.05|0.51|0.69|0.82|0.94| |市盈率 P/E(倍)|336.89|31.98|23.73|19.84|17.35| |市净率 P/B(倍)|2.31|2.39|2.20|2.02|1.86|[11][25]

业绩总结 - 公司持续高质量增长，2023年三大业务实现快速增长，归母净利同比增长953%[1] - 2024年公司将继续推进内生及外延式扩张，业绩弹性有望持续释放[1] - 财务摘要显示2023年营业收入同比增长24%，净利润同比增长953%，2024年预计继续增长40%[3] - 朗姿股份2026年预计营业总收入将达到8272百万元，较2022年增长约100%[4] 业务发展 - 三大业务快速增长，毛利率稳定在57%，女装/婴童/医美业务收入分别增长，自营/经销门店数量同比增长[2] - 公司将紧扣国内消费趋势，推动女装品牌升级并持续提升在中高端母婴消费领域的影响力，预计2024年业务将保持稳健发展[2] 估值评级 - 维持2024-2025年EPS预测为0.71/0.91元，给予公司高于行业平均的30倍PE目标价21.6元，维持“增持”评级[1] - 2024年可比公司平均PE估值为24倍，朗姿股份的PE为23，处于行业平均水平[5] 投资提醒 - 报告提醒投资者过往表现不应作为日后的表现依据，投资者应自行关注信息更新或修改[8] - 报告中提到，投资者应当注意公司及其关联机构可能持有报告中提到的公司发行的证券或期权，并可能为这些公司提供相关服务[10] - 报告版权仅为公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用[11] - 通过其他机构发送的本报告，该机构独自为此发送行为负责，投资者应自行联系该机构以获取更详细信息或进行交易[12] - 报告中提供了股票投资评级和行业评级的说明，包括增持、谨慎增持、中性和减持等评级标准[13]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司女装、婴童业务经营稳健，自营和线上渠道拓展增长显著；未来在合规监管经营环境下，医美行业集中度有望进一步提升，公司医美业务逐渐通过外延拓展和内生驱动带动盈利能力持续提升、由区域布局全国，逐渐发挥医美机构龙头优势扩大市场份额 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024年4月22日，公司收盘价16.27元，年内最高/最低为27.87/14.58元，流通A股/总股本为2.54/4.42亿，流通A股市值41.25亿，总市值71.99亿 [1] 基础数据 - 2023年12月31日，公司基本每股收益0.51元，摊薄每股收益0.51元，每股净资产6.81元，净资产收益率7.34% [1] 财务报告情况 - 2023年期内实现营收51.45亿元/+24.41%，归母净利润2.25亿元/+953.37%，扣非归母净利润1.96亿元/+16845.56%，EPS0.51元，拟向全体股东每10股派发现金红利4.5元（含税）；2023Q4实现营收14.52亿元/+30.83%，归母净利润0.31亿元/+551.37%，扣非归母净利润0.21亿元/+210.55%，业绩端同比扭亏为盈 [1] 各业务情况 - **女装业务**：营收19.84亿元/+29.27%，毛利率60.17%/-2.77pct；朗姿/莱茵/莫佐/子苞米分别营收14.2亿元/3.8亿元/1.47亿元/0.35亿元，同比分别+29.94%/+27.21%/+44.29%/-1.02%；共有599家店铺、较上年同期减少13家，其中自营/经销/线上分别为438家/107家/54家，同比分别+38家/-71家/+19家；女装自营门店平均面积157.39平米（同比减少4.61平米），店效344.67万/年（同比增加54.84万/年）；女装线上业务占比逐步提升，全年天猫/唯品会/抖音/京东渠道支付金额分别同比+57%/+52%/+45%/+101% [1] - **医美业务**：营收21.27亿元/+27.75%，毛利率53.15%/+3.61pct；手术类/非手术类医美分别营收3.47亿元/17.8亿元，分别同比 - 3.04%/+36.19%；旗下医美品牌米兰柏羽/晶肤医美/韩辰医美/高一生/武汉五洲分别营收10.11亿元/4.05亿元/1.52亿元/3.41亿元/2.18亿元，同比分别+29.25%/+30.85%/+27.63%/+24.77%/+20.59%；2022 - 2024Q1陆续收购昆明韩辰、武汉五洲、武汉韩辰、郑州集美控股权，逐渐形成全国布局；拥有38家医美机构、较上年同期增加8家，米兰柏羽/晶肤医美/韩辰医美/高一生/武汉五洲分别为4家/30家/2家/1家/1家 [1] - **婴童业务**：营收9.75亿元/+11.13%，毛利率60.66%/+0.14pct；其中Agabang/Ettoi/其他品牌分别营收4.76亿元/3.23亿元/1.63亿元，分别同比 - 1.72%/+6.89%/+162.06%；自营/经销为主要销售方式，分别营收7.4亿元/1.65亿元，占婴童业务收入比重分别为75.94%/16.88%，分别同比+3.32pct/-0.98pct [1] 整体财务指标 - 毛利率57.44%/+0.31pct，净利率4.9%/+3.89pct；整体费用率52.79%/-2.99pct，其中销售费用率41.16%/-1.06pct，销售费用21.18亿元/+21.29%；管理费用率8.11%/-0.36pct，管理费用4.17亿元/+19.18%；研发费用率1.86%/-0.95pct；财务费用率1.66%/-0.63pct；经营活动现金额净额8.04亿元/+200.42% [1][3] 投资建议及预测 - 预计公司2024 - 2026年EPS分别为0.83/0.96/1.14元，对应4月22日收盘价16.27元，2024 - 2026年PE分别为19.5/16.9/14.3倍 [4] 财务数据与估值 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|4,136|5,145|5,951|6,738|7,584| |YoY(%)|12.8|24.4|15.7|13.2|12.6| |净利润 (百万元)|21|225|368|425|503| |YoY(%)|-88.6|953.3|63.6|15.4|18.4| |毛利率 (%)|57.1|57.4|58.2|58.3|58.6| |EPS(摊薄/元)|0.05|0.51|0.83|0.96|1.14| |ROE(%)|1.1|6.7|10.9|11.4|12.1| |P/E(倍)|336.9|32.0|19.5|16.9|14.3| |P/B(倍)|2.3|2.4|2.3|2.0|1.8| |净利率 (%)|0.5|4.4|6.2|6.3|6.6| [4] 财务报表预测和估值数据汇总 - **资产负债表**：包含流动资产、现金、应收票据及应收账款等多项资产和负债项目在2022A - 2026E的预测数据 [7] - **利润表**：涵盖营业收入、营业成本、营业税金及附加等项目在2022A - 2026E的预测数据 [7] - **现金流量表**：展示经营活动现金流、净利润、折旧摊销等在2022A - 2026E的预测数据 [7] - **主要财务比率**：包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、估值比率等指标在2022A - 2026E的预测数据 [7]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级 [9] 报告的核心观点 1) 公司2023年实现营收51.45亿元，同比增长24.41%，归母净利润2.25亿元，同比增长953.37%，在消费行业复苏背景下公司的服装及医美业务均实现了优异表现 [4] 2) 医美业务增速较优，外延并购进一步扩充业务版图 [5][6] 3) 毛利率基本稳定，期间费用率优化 [8] 4) 经营性现金流状况向好 [8] 分业务情况总结 1) 医美业务:2023年收入增长27.75%，收入占比提升至41.33%，毛利润增长62.3%至11.3亿元 [5] 2) 时尚女装业务:2023年收入增长29.27% [6] 3) 绿色婴童业务:2023年收入增长11.13% [6] 财务指标总结 1) 2023年毛利率57.44%，同比基本稳定 [8] 2) 2023年销售费用率/管理费用率分别为41.16%/8.11%，分别同比-1.25pct/-0.43pct，整体费用率有所优化 [8] 3) 2023年存货周转效率提升，存货周转天数同比降56天至189天 [8] 4) 2023年实现经营性现金流净额8.04亿元，同比增长200% [8] 未来展望 1) 医美行业渗透率长期来看仍有较大提升空间，且强监管下合规头部机构的运营优势有望持续显现 [9] 2) 公司作为连锁医美机构龙头，积极推进外延并购助力构建全国医美生态版图，有助于提升整体规模及品牌影响力 [9] 3) 女装及婴童业务未来在品牌升级、渠道建设完善下有望取得稳步增长 [9]