业绩总结 - 公司一季度收入下滑主要受春节因素和设备大修影响[2] - 下游产品中，碳三价格较去年同期有所提高，盈利情况良好[8] - 比宁酸价格今年相比去年有所上涨，目前大约在6000多的水平[9] - 存货主要原料增长了10%，产品增长了21%，总存货增长了12%[18] - 双氧水价格稳定，40万吨PU配套双氧水价格略高，盈利情况应该比去年好[20] 未来展望 - 公司明年新增产能主要来源于丁二纯、精酸装置、SKE化学合资的EAA装置等项目[18] - 公司未来计划统一掉精算的生产线，目前具体的扩产规划尚未确定[23] - 公司未来有扩大SAP规模的计划，明年将率先投产[21] - 公司未来计划每年投资六七十亿，净现金流充足，不需要融资[24] - 公司计划在下半年开启α新星工业化装置建设，领先于国内[28] 新产品和新技术研发 - 公司已完成综合利用项目的环评，预计近期完成相关手续[7] - 丁源水项目计划在五月底基本建成，预计半年左右能实现业绩，丁纯需求量大，自用后可节省运费[11] - 公司产品配套比较齐全，去年配套了PU产品[26] 市场扩张和并购 - 美国码头建设预计在明年下半年完成，增加一个圆形橱罐[19] - 公司对于PTH装置的启动时间尚未确定，目前整体的PTH引力比去年好[23]

业绩总结 - 公司2024年一季度实现营收88.05亿元，同比-6.95%，环比-16.98%[1] - 公司2024年一季度归母净利润10.23亿元，同比+46.55%，环比-26.73%[1] - 公司2024年一季度销售毛利率为21.66%，同比增加5.39个百分点，环比减少1.36个百分点[1] 产品价格 - 公司2024年一季度乙烷均价为141美元/吨，同比-21.62%，环比-13.97%[2] - 公司2024年一季度聚乙烯均价为9419元/吨，同比+1.67%，环比+0.91%[2] - 公司2024年一季度丙烷均价为621元/吨，同比-10.51%，环比-7.46%[2] 未来展望 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为62.03、75.00、102.83亿元，对应PE分别9.91、8.20、5.98倍[9] - 2026年预测营业收入将达到72731百万元，增长率为25%[12] - 2026年预测归母净利润将达到10283百万元，增长率为37%[12] 新产品和技术研发 - 公司加速布局POE等各类新材料，看好公司长期成长[8] - 公司C2业务成本优势显著，α-烯烃综合利用项目打开成长空间[9] 风险提示 - 新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动等为风险提示[11]

业绩总结 - 卫星化学发布2024年第一季度报告，营业收入88.05亿元，同比减少6.95%[1] - 归属于上市公司股东的净利润10.23亿元，同比增长46.55%[1] - 公司的营业利润和净利润逐年增加，利润总额和归属母公司净利润占比相对稳定[9] - 公司的盈利能力表现稳定，毛利率和净利率保持在合理水平，每股指标呈现逐年增长趋势[9] 未来展望 - 2024年项目储备丰富，80万吨丁辛醇项目预计于二季度开始试车投料，投产后有望实现丙烯酸酯单元的降本稳供和丁辛醇的调节根据市场情况进行外售增利[3] - α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目总投资约257亿元，有望在2025年底投产，公司烯烃产能将翻倍，进一步加强烯烃平台化优势[4] 财务数据 - 公司在2023年至2026年的流动资产和营业收入呈现逐年增长趋势[9] - ROE和ROIC在合理范围内波动，资产负债率和净负债比率逐年下降，偿债能力和流动性逐年提升[9] 报告传播 - 公司报告的传播受到严格限制，未经授权不得复制或转发报告内容，违反规定将承担法律责任[12]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级[4] 报告的核心观点 - 2023年以来,国家疫情防控的影响远去,各项经济刺激政策的持续发力,下游需求逐步复苏,同时原料乙烷、丙烷价格回落,公司主营产品价格及价差趋于改善,盈利能力逐步修复[2] - 2023年公司销售毛利率19.84%,同比+3.32pct,销售净利率11.53%,同比+3.22pct[2] - 2024年国际油价不断上行,多数化工品价格得到支撑,同时美国乙烷供应充足价格维持低位,公司轻烃路线盈利能力有望持续好转[3] - 公司研发投入持续增长,新建项目增强公司成长性,2023年公司研发投入16.26亿元,同比增长31.05%,推动新材料项目建设稳步推进[4] 公司财务数据总结 - 2023年公司实现营业收入414.87亿元,同比+12.00%,实现归母净利润47.89亿元,同比+54.71%[1] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为55.02/67.87/85.83亿元,EPS分别为1.63/2.01/2.55元,对应PE分别为12/10/8倍[4] 新项目进展 - 2023年公司顺利完成连云港基地60万吨/年苯乙烯项目投产,绿色新材料产业园10万吨/年乙醇胺、40万吨/年聚苯乙烯与15万吨/年电池级碳酸酯一期项目开车成功[4] - 2023年3月,公司年产1000吨α-烯烃工业试验装置开车成功,2023年6月,公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利签约,计划总投资约257亿元,采用自主研发的高碳α-烯烃技术,向下游延伸高端聚烯烃(mPE)、聚乙烯弹性体(POE)、润滑油基础油(PAO)、超高分子量聚乙烯(UHMWPE)等新材料[4] - 2023年9月,公司α-烯烃"乙烯四聚高选择性制高纯1-辛烯中试技术开发"科技成果通过鉴定,不断向下游延伸至高端材料领域,未来成长空间广阔[4]

业绩总结 - 公司一季度营业收入为88亿元，同比下降6.95%[2] - 公司一季度净利润为10.23亿元，同比增长47%[2] - 公司一季度研发费用达到3.94亿元，同比增长40%[2] - 公司一季度毛利率达到22%，较去年同期增长超过5个百分点[2] 新项目和市场扩张 - 公司新增了40万吨剧本以西、10万吨以川、15万吨DMC等项目[3] - 公司以丸价格下降至20美分以下，有望扩大价差水平[3] - 公司已完成环评第一次公示，预计五月份能正式完成项目手续[8] 产品和技术 - 丁金水项目预计将在五月底基本建成，预计半年业绩不错[12] - 丁醇项目预计能节省运费上亿，对公司利润提升有帮助[13] - PDH装置短期内不考虑启动，目前处于微利状态[23] 市场情况 - 美国乙烯资源供应较为稀缺，企业难以获取大量资源[14] - 中东和美国乙烯价格差距较大，美国具有较大优势[15] - 美国价格是公开的，每天都有价格[17]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][2] 报告的核心观点 - 2023年公司营收和归母净利润同比增长，2024年一季度归母净利润同比高增但营收同比下降 [1] - 2023年公司各业务板块有不同表现，综合毛利率提升，2024Q1综合毛利率同比也增长 [1] - 新项目逐步落地延伸产业链，C2和C3产业均有进展，嘉兴基地也将推进相关项目 [1] - 公司加大研发，自主研发的α - 烯烃项目投产且技术先进，研发费用和费用率增长 [1] - 预计2024 - 2026年公司归母净利润增长，维持“推荐”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023年公司实现营业收入414.87亿元，同比增长12.00%；归母净利润47.89亿元，同比增长54.71%；扣非归母净利润46.72亿元，同比增长51.80% [1] - 2024年一季度公司实现营业收入88.05亿元，同比下降6.95%；归母净利润10.23亿元，同比增长46.55%；扣非归母净利润10.63亿元，同比增长38.30% [1] - 预计2024 - 2026年公司营业收入分别为497.84亿元、565.55亿元、642.50亿元，增长率分别为20.0%、13.6%、13.6% [1][2][5] - 预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为58.09亿元、70.05亿元、86.16亿元，增长率分别为21.3%、20.6%、23.0% [1][2][5] 业务板块 - 2023年功能化学品/高分子新材料/新能源材料业务分别实现收入212.89/119.16/4.65亿元，收入占比分别为51.32%/28.72%/1.12%，毛利率分别为15.57%/29.56%/36.77%，同比变化 - 5.87/+6.45/ - 1.45pct [1] - 2023年公司综合毛利率19.84%，同比增长3.31pct；24Q1综合毛利率21.66%，同比增长5.46pct [1] 项目进展 - C2产业：2023年连云港基地60万吨/年苯乙烯项目投产；绿色新材料产业园40万吨/年聚苯乙烯、10万吨/年乙醇胺与15万吨/年电池级碳酸酯一期项目开车成功，每年二氧化碳捕捉约9万吨 [1] - C3产业：收购江苏嘉宏新材料有限公司100%股权新增环氧丙烷系列产品；预计平湖基地新材料新能源一体化项目2024年初中交，形成产业链闭环；嘉兴基地将推进26万吨高分子乳液项目 [1] 研发情况 - 2023年自主研发的1000吨α - 烯烃项目投产，技术国际先进，填补国内空白 [1] - 2023年研发费用16.26亿元，同比增长31.05%，研发费用率为3.92%，同比增长0.57pct，24Q1研发费用率提高0.56pct至4.48% [1]

业绩总结 - 公司发布2024年一季报，营业收入同比下降7%[1] - 归母净利润同比增长47%[1] - 公司的营业总收入在2023年至2026年间呈现逐年增长的趋势[2] - 预测显示，公司的净利润在同一时间段内也呈现逐年增长的态势[2] - 公司的每股收益在2023年至2026年间逐年增加[2] - 资产负债率在2023年至2026年间保持在60%左右[2] - 公司的P/E比率在同一时间段内逐年下降，显示出投资价值的提升[2] 产品和技术 - 油气价差扩大，乙烷裂解成本优势突出，乙烷裂解较油制路线的超额盈利为2062元/吨[1] - 丙烷价格整体回落，C3板块成本压力改善，PDH理论亏损收窄至148元/吨[1] - 公司拟投资257亿元在连云港基地建设α-烯烃综合利用项目，有望助力业绩提升[1] 未来展望 - 公司2024-2026年归母净利润预测为54/64/89亿元，维持“买入”评级[1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][2] 报告的核心观点 - 公司2024年Q1实现营业收入88亿元，同比-6.95%（调整后），环比-16.98%；实现归母净利润10.23亿元，同比+46.55%（调整后），环比-26.73% [1] - C2产业链盈利持续改善，24Q1业绩同比大幅增长，C3产业链PDH、聚丙烯价差同比改善，丙烯酸及酯价差同比下滑，C2产业链乙烷裂解装置盈利能力增强带动业绩增长 [1] - α-烯烃综合利用项目一期进入环评公示阶段，C2项目稳步推进，公司向新材料延伸夯实发展基础 [1] - 公司完善分红回报机制，坚守合规底线，重视信息披露增强投资者信心 [1] - 下调公司2024 - 2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润分别为59.64亿元（下调9%）/69.75亿元（下调13%）/88.98亿元，折合EPS分别为1.77元/2.07元/2.64元 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本33.69亿股，总市值652.51亿元，一年最低/最高为12.42/20.01元，近3月换手率36.73% [1] 收益表现 - 相对收益1M为13.53%，3M为26.49%，1Y为49.60%；绝对收益1M为13.67%，3M为35.74%，1Y为38.26% [1] 财务指标预测 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|37,044|41,487|50,194|56,016|65,759| |营业收入增长率|29.72%|11.99%|20.99%|11.60%|17.39%| |净利润（百万元）|3,062|4,789|5,964|6,975|8,898| |净利润增长率|-49.02%|56.42%|24.53%|16.95%|27.56%| |EPS（元）|0.91|1.42|1.77|2.07|2.64| |ROE（归属母公司)（摊薄）|14.50%|18.81%|19.83%|19.72%|21.03%| |P/E|21|14|11|9|7| |P/B|3.1|2.6|2.2|1.8|1.5| [3] 利润表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|37,044|41,487|50,194|56,016|65,759| |营业成本（百万元）|30,925|33,257|40,089|43,978|50,804| |折旧和摊销（百万元）|1,499|2,282|1,963|2,305|2,705| |税金及附加（百万元）|119|144|174|298|350| |销售费用（百万元）|88|145|176|196|230| |管理费用（百万元）|534|531|642|717|841| |研发费用（百万元）|1,238|1,626|1,967|2,195|2,577| |财务费用（百万元）|849|811|916|1,069|1,253| |投资收益（百万元）|399|-14|-14|-14|-14| |营业利润（百万元）|3,448|5,378|6,696|7,830|9,988| |利润总额（百万元）|3,445|5,368|6,686|7,821|9,978| |所得税（百万元）|368|584|728|851|1,086| |净利润（百万元）|3,077|4,784|5,959|6,969|8,892| |少数股东损益（百万元）|15|-6|-6|-6|-6| |归属母公司净利润（百万元）|3,062|4,789|5,964|6,975|8,898| |EPS(元)|0.91|1.42|1.77|2.07|2.64| [4] 资产负债表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |总资产（百万元）|56,385|64,582|70,084|77,206|86,581| |货币资金（百万元）|5,532|6,399|7,599|11,308|17,184| |交易性金融资产（百万元）|28|43|43|43|43| |应收账款（百万元）|676|639|774|863|1,014| |应收票据（百万元）|0|0|0|0|0| |其他应收款（合计）（百万元）|138|63|76|85|100| |存货（百万元）|3,877|4,233|5,103|5,598|6,467| |其他流动资产（百万元）|1,023|970|1,057|1,115|1,213| |流动资产合计（百万元）|11,735|12,733|15,110|19,513|26,593| |其他权益工具（百万元）|7|0|0|0|0| |长期股权投资（百万元）|2,239|2,471|2,471|2,471|2,471| |固定资产（百万元）|19,032|25,256|26,772|28,379|29,901| |在建工程（百万元）|4,692|2,890|4,793|6,220|7,290| |无形资产（百万元）|1,265|1,801|1,765|1,729|1,695| |商誉（百万元）|44|44|44|44|44| |其他非流动资产（百万元）|2|37|124|124|124| |非流动资产合计（百万元）|44,650|51,849|54,973|57,693|59,988| |总负债（百万元）|35,235|39,089|39,979|41,811|44,257| |短期借款（百万元）|1,077|1,226|0|0|0| |应付账款（百万元）|5,537|5,037|6,072|6,661|7,695| |应付票据（百万元）|33|633|401|440|508| |预收账款（百万元）|22|28|34|37|44| |其他流动负债（百万元）|36|66|153|211|309| |流动负债合计（百万元）|10,067|11,915|11,718|12,491|13,840| |长期借款（百万元）|10,549|10,839|11,839|12,839|13,839| |应付债券（百万元）|0|0|0|0|0| |其他非流动负债（百万元）|246|208|295|353|451| |非流动负债合计（百万元）|25,168|27,174|28,261|29,319|30,417| |股东权益（百万元）|21,150|25,493|30,104|35,396|42,324| |股本（百万元）|3,369|3,369|3,369|3,369|3,369| |公积金（百万元）|5,725|5,244|5,840|6,149|6,149| |未分配利润（百万元）|12,018|16,814|20,835|25,823|32,757| |归属母公司权益（百万元）|21,117|25,465|30,082|35,379|42,313| |少数股东权益（百万元）|34|28|23|17|11| [4] 现金流量表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|5,935|3,062|7,996|4,789|8,516| |净利润（百万元）|5,935|3,062|7,996|4,789|8,516| |折旧摊销（百万元）|1,499|2,282|1,963|2,305|2,705| |净营运资金增加（百万元）|-514|47|1,454|793|1,317| |其他（百万元）|1,888|878|-865|177|-100| |投资活动产生现金流（百万元）|-2,719|-2,044|-4,913|-4,851|-4,826| |净资本支出（百万元）|-2,487|-2,403|-5,000|-5,000|-5,000| |长期投资变化（百万元）|2,239|2,471|0|0|0| |其他资产变化（百万元）|-2,471|-2,113|87|149|174| |融资活动现金流（百万元）|-7,982|-5,072|-2,402|-1,689|-2,118| |股本变化（百万元）|1,649|0|0|0|0| |债务净变化（百万元）|-3,516|1,716|-226|1,000|1,000| |无息负债变化（百万元）|9,440|2,138|1,116|832|1,446| |净现金流（百万元）|-4,467|1,050|1,200|3,709|5,876| [4] 主要指标 盈利能力（%） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|16.5|19.8|20.1|21.5|22.7| |EBITDA率|16.1|20.9|18.7|19.7|20.9| |EBIT率|11.3|14.5|14.8|15.6|16.8| |税前净利润率|9.3|12.9|13.3|14.0|15.2| |归母净利润率|8.3|11.5|11.9|12.5|13.5| |ROA|5.5|7.4|8.5|9.0|10.3| |ROE（摊薄）|14.5|18.8|19.8|19.7|21.0| |经营性ROIC|11.5|14.1|15.6|16.9|19.9| [4] 偿债能力 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债率|62|61|57|54|51| |流动比率|1.17|1.07|1.29|1.56|1.92| |速动比率|0.78|0.71|0.85|1.11|1.45| |归母权益/有息债务|1.64|1.74|2.09|2.30|2.58| |有形资产/有息债务|4.12|4.15|4.60|4.77|5.05| [4] 费用率 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |销售费用率|0.24|0.35|0.35|0.35|0.35| |管理费用率|1.44|1.28|1.28|1.28|1.28| |财务费用率|2.29|1.96|1.82|1.91|1.90| |研发费用率|3.34|3.92|3.92|3.92|3.92| |所得税率|11|11|11|11|11| [4] 每股指标 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股红利（元）|0.00|0.40|0.50|0.58|0.74| |每股经营现金流（元）|1.76|2.37|2.53|3.04|3.81| |每股净资产（元）|6.27|7.56|8.93|10.50|12.56| |每股销售收入（元）|11.00|12.32|14.90|16.63|19.52| [4] 估值指标 |项目|2022|20

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3][9][10] 报告的核心观点 - 2024年一季度业绩符合预期，持续加大研发投入，成本端价格下降明显，盈利稳定向好，新材料项目打开未来发展空间，看好公司长期成长 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年第一季度公司实现营业收入88.1亿元（同比-7.0%，环比-17.0%），归母净利润10.2亿元（同比+46.6%，环比-26.7%），扣非归母净利润10.6亿元（同比+38.3%，环比-19.2%） [1][4] - 2024年第一季度毛利率为21.7%（同比+5.4pcts，环比-1.4pcts），三费率为4.7%（同比+0.3pcts，环比-1.0pcts），研发费用率为4.5%（同比+1.6pcts，环比+0.5pcts），净利率为11.6%（同比+4.1pcts，环比-1.6pcts） [1][4] 成本与产品价格 - 第一季度美国乙烷均价为19.4美分/加仑（同比-20.3%，环比-14.9%），国内丙烷CFR均价为620.8美元/吨（同比-10.4%，环比-7.4%） [1][7] - 第一季度公司丙烷下游产品丙烯/丙烯酸/丙烯酸丁酯国内均价分别为7370/6310/10030元/吨，分别环比-2.2%/+0.4%/+2.2%，第二季度至今均价分别为7535/7170/9900元/吨 [1][8] - 第一季度公司乙烷下游产品环氧乙烷/乙二醇/聚醚国内均价分别为6650/4580/9560元/吨，分别环比+4.0%/+11.8%/-1.4%，第二季度至今均价分别为7000/4460/9585元/吨 [1][8] 新材料项目 - 拟投资257亿元在连云港徐圩新区投资新建α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目，2023年12月29日项目（一阶段）进入第一次环评阶段，有望在2024年启动建设，2025年底前投产 [1][8] - 平湖基地新材料新能源一体化项目计划于2024年初中交，2024年二季度投料试车，嘉兴基地26万吨/年高分子乳液、20万吨/年丙烯酸精酸项目年内也有望贡献利润 [1][9] 盈利预测和财务指标 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|37,044|41,487|47,326|53,805|60,285| |(+/-%)|29.7%|12.0%|14.1%|13.7%|12.0%| |净利润(百万元)|3062|4789|6249|7735|8869| |(+/-%)|-49.0%|56.4%|30.5%|23.8%|14.7%| |每股收益（元）|0.91|1.42|1.86|2.30|2.63| |EBIT Margin|11.2%|13.9%|16.1%|17.3%|17.3%| |净资产收益率（ROE）|14.5%|18.8%|20.9%|21.9%|21.4%| |市盈率（PE）|21.3|13.6|10.4|8.4|7.4| |EV/EBITDA 市净率（PB）|17.8 3.09|12.9 2.56|10.1 2.19|8.2 1.85|7.3 1.57|[2] 投资建议 - 维持公司2024 - 2026年归母净利润预测为62.5/77.4/88.7亿元，同比增速分别为+30.5%/+23.8%/+14.7%，对应摊薄EPS为1.86/2.30/2.63元，当前股价对应PE为10.4/8.4/7.4x，维持“买入”评级 [1][9]

业绩总结 - 公司2024年一季度实现营业收入88.0亿，同比下降7.0%，环比下降17.0%[1] - 公司24Q1期间费用率同比有所提升，主要系研发费用增加较多[4] - 公司2026年预计营业总收入将达到682.96百万元[7] - 预计2026年每股收益将达到2.65元[7] 产品和技术 - 24Q1丙烷原料价格回落带动C3价差环比提升显著，下游需求表现仍待修复[2] - 24Q1美国天然气价格下降带动乙烷价格回落，C2产品价差持续向好[3] - α-烯烃、POE、EAA等高端新材料在建产能为公司带来长期成长性[5] 财务展望 - 维持公司2024-2026年盈利预测为54.6、65.9、89.4亿，对应PE估值为12X、10X、7X[6] 投资提示 - 公司承诺报告内容客观独立，分析师具备证券投资咨询执业资格[8] - 公司隶属于申万宏源证券有限公司，关联机构可能持有或交易报告提到的投资标的[9] - 投资评级体系中，买入表示相对强于市场表现20%以上，减持表示相对弱于市场表现5%以下[10] - 行业投资评级中，看好表示行业超越整体市场表现，看淡表示行业弱于整体市场表现[11]