股权质押 - 秦英林解除质押4900万股，占所持股份2.35%，占总股本0.90%[2] - 办理后秦英林质押2521万股，占所持股份1.21%，占总股本0.46%[4] - 牧原集团质押股份均为2.67248亿股，占所持股份31.49%，占总股本4.89%[4] - 办理后合计质押2.92458亿股，占所持股份9.71%，占总股本5.35%[4] 股东持股 - 秦英林持股20.86287906亿股，比例38.19%[4] - 牧原集团持股8.48762153亿股，比例15.54%[4] - 钱瑛持股644.4524万股，比例1.18%，无质押[4] - 秦牧原持股110.98931万股，比例0.20%，无质押[4] - 股东及其一致行动人合计持股30.1059423亿股，比例55.11%[4] 股本信息 - 按2025年3月24日总股本54.62768177亿股计算股份比例[5]

文章核心观点 - 牧原股份2024年业绩强劲兑现，优秀经营管理支撑配置价值，未来有望获益周期，维持“买入”评级 [1][2][3] 业绩情况 - 2024年全年实现营业收入1379.47亿元，同比增长24.43%；归母净利润178.81亿元，同比增长519.42%；扣非归母净利润187.47亿元，同比增长565.61% [1] - 第四季度单季度实现营业收入411.72亿元，同比增长47.61%，归母净利润74.0亿元，同比增长405.67% [1] 业绩增长原因 - 受益生猪周期回暖，全年生猪销售价格走高 [1] - 公司自身养殖管理优化，效率提升 [1] 公司优势 - 量上保持行业领先规模，2024年销售生猪7160万头，屠宰生猪1252万头，销售鲜、冻品等猪肉产品142万吨 [2] - 成本上提升养殖效率、优化饲料配方、加大科技创新力度，推动智能化养殖设备应用，降低养殖成本 [2] - 2025年1月公司生猪养殖完全成本达13.1元/kg左右，目标达到阶段性12元/kg的养殖成本 [2] - 重视并不断提升股东回报，2024年修订股东分红回报规划，每年以现金方式分配的利润提高至不少于当年实现的可供分配利润的40% [2] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为196.9亿元、198.4亿元、224.6亿元，EPS分别为3.60元、3.63元、4.11元，对应25、26、27年PE分别为10.75、10.67、9.42倍，维持“买入”评级 [3]

报告公司投资评级 - 投资评级为增持，评级变动维持 [1] 报告的核心观点 - 公司生猪完全成本有望保持优势，α优势下有望体现龙头溢价；猪周期趋于平缓，预计2025年猪价降幅有限，优质产能保持效率优势，生猪养殖成本将继续下降，优质猪企2025年仍将维持盈利；随着公司盈利能力改善，预计资产负债表将持续修复，现金流有望持续改善；更新盈利预测，预计2025 - 2027年公司营收分别为1335.42、1498.57、1649.50亿元，归母净利润分别为144.19、214.72、295.95亿元，对应归母净利润增速分别为 - 19.36%、+48.92%、+37.83%，预计2025 - 2027年EPS分别为2.64、3.93、5.42元/股，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为14.50、9.73、7.06x，维持“增持”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 当前价格38.26元，52周价格区间35.63 - 49.35元，总市值209005.51百万，流通市值145798.26百万，总股本546276.82万股，流通股381072.29万股 [1] 涨跌幅比较 - 牧原股份1个月、3个月、12个月涨跌幅分别为2.30%、 - 1.12%、 - 3.49%，养殖业对应涨跌幅分别为1.76%、 - 2.73%、 - 8.56% [3] 财务预测 |预测指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|110,861|137,947|133,542|149,857|164,950| |归母净利润（百万元）|-4,263|17,881|14,419|21,472|29,595| |每股收益（元）|-0.78|3.27|2.64|3.93|5.42| |每股净资产（元）|11.50|13.19|14.57|16.83|19.95| |P/E|-49.02|11.69|14.50|9.73|7.06| |P/B|3.33|2.90|2.63|2.27|1.92|[5] 事件情况 - 牧原股份发布2024年业绩报告等公告，2024年实现营收1379.47亿元（+24.43%），归母净利润178.81亿元（同比扭亏，+519.42%），扣非归母净利润187.47亿元（同比扭亏，+565.61%）；2024年末资产负债率降至58.68%（ - 3.43pct），2024年经营活动现金流净额375.43亿元（+279.50%）；公司公布2024年度利润分配预案，拟每10股派发现金红利5.72元，若通过，2024年全年现金分红将达75.88亿元（含税），股息率约3.63% [6] 生猪养殖业务 - 成本护城河加深，2024年全年平均养殖成本约14元/kg，年底降至13元/kg左右；降本手段包括加强疫病防控及健康管理、构建科学育种体系、推广低豆日粮技术及合成生物技术、应用智能化设备；产能布局稳健，2024年末能繁母猪存栏351.2万头（同比+12.2%），生猪养殖产能约8100万头/年；2025年计划出栏商品猪7200 - 7800万头（+10%~+19%），仔猪800 - 1200万头（+41%~+112%），对应产能利用率提升至95%以上 [6] 屠宰肉食业务 - 减亏拐点已现，2024年生猪屠宰量1252万头（产能利用率43%），头均亏损收窄至50元（2023年为70元），12月单月盈利；未来业绩改善关注产能利用率提升（2025年目标提升至60%以上）、产品与渠道优化（加强渠道建设，提高高毛利预制菜、商超直供占比）、增强养殖 - 屠宰联动（加强两端联动管理，提升品质稳定性）；当前屠宰产能2900万头/年，暂缓新产能建设，2025年亏损有望进一步缩窄 [6][7] 智能化与海外布局 - 智能化赋能生产，应用场景包括智能环控、AI兽医问诊系统、智能饲喂设备等；2025年计划资本开支90亿元，其中30亿元用于猪舍改造，40 - 50亿元投向郑州产业园及育种平台，预计技术迭代加速；2024年积极拓展海外业务，与越南BAF公司合作输出养殖技术、硬件支持等，切入东南亚市场，“技术 + 设备”输出模式有望打开新增长极 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，全年营业总收入1379.47亿元，同比增长24.43%；归母净利润178.81亿元，同比增长519.42%，业绩符合预期，成本下降明显，财务结构进一步优化 [5] - 2025年生猪价格下滑趋势确定，但公司成本优势明显且还有进一步下降空间，预计2025年仍可获得可观利润 [8] 公司基本情况 - 最新收盘价38.26元，总股本54.63亿股，流通股本38.11亿股，总市值2090亿元，流通市值1458亿元，52周内最高/最低价49.35/35.63元，资产负债率62.1%，市盈率-48.43，第一大股东为秦英林 [4] 公司业绩点评 降本成效显著，头均盈利远超行业均值 - 2024年商品猪、仔猪出栏量分别为6547.7万头、565.9万头，同比分别增长5.14%和316.87%，2025年计划出栏商品猪7200 - 7800万头、仔猪800 - 1200万头 [6] - 2024年生猪养殖成本约14元／kg，从年初的15.8元／kg降至年底的13元／kg，2025年2月进一步降至12.9元／kg，2025年成本目标是12元／kg，预计2024年头均盈利达255元 [6] 从快速扩张走向了稳健增长 - 2024年资本开支首次低于固定资产折旧，且下降趋势明显，约123.8亿，同比下降27.24%，2025年计划进一步下降至90亿元左右 [6] - 2024年末资产负债率降至58.68%，较2023年末下降3.43个百分点 [6] 积极回报股东 - 2024年度利润分配预案为每10股派发现金红利5.72元（含税），分红总额30.83亿元（含税），若议案通过，2024年现金分红总额为75.88亿元（含税），2024年度分红率达42.44%，按当前股价计算，股息率达3.63% [7] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为3.09元、3.96元和5.79元，当前股价对应的PE分别为12X、10X、7X [8] 财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|137947|140419|145906|157179| |增长率(%)|24.43|1.79|3.91|7.73| |EBITDA（百万元）|37989.19|36210.18|41074.19|51293.95| |归属母公司净利润（百万元）|17881.26|16884.70|21659.73|31627.42| |增长率(%)|519.42|-5.57|28.28|46.02| |EPS(元/股)|3.27|3.09|3.96|5.79| |市盈率（P/E）|11.69|12.38|9.65|6.61| |市净率（P/B）|2.90|2.62|2.27|1.89| |EV/EBITDA|7.08|6.95|5.53|3.83| [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，营收1379.47亿元(+24.43%)，归母净利润178.81亿元(+519.42%)，单Q4营收411.72亿元(+47.61%)，归母净利润74.00亿元(+405.67%)；成本控制行业领先，出栏持续增长，有望穿越周期实现盈利，上调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为240.66/287.50/379.51亿元，对应EPS分别为4.41/5.26/6.95元，当前股价对应PE为8.7/7.3/5.5倍；成本优势显著出栏稳步增长，业绩持续兑现，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司生猪出栏与成本情况 - 2024年生猪养殖营收1362.29亿元(+25.88%)，销售生猪7160.2万头（+12.21%，其中商品猪/仔猪/种猪6547.7/565.9/46.5万头）；截至2024年末，能繁母猪存栏351.2万头，已有养殖产能约8100万头/年，预计2025年出栏商品猪7200 - 7800万头，仔猪800 - 1200万头，生猪出栏稳步增长，产能储备充足 [5] - 2024全年生猪完全成本约14元/公斤，2024年末降至13元/公斤，2025年2月降至12.9元/公斤，养殖成本持续下降表现优异，有望跨越周期实现盈利 [5] 公司屠宰业务与资金情况 - 2024年屠宰肉食业务营收242.74亿元（+11.03%），屠宰生猪1252.44万头，产能利用率43%，销售鲜、冻品等猪肉产品141.59万吨；截至2024年末，共投产10家屠宰厂，投产屠宰产能2900万头/年，2024年屠宰头均亏损降至50元左右，屠宰业务亏损持续收窄养屠协同发展 [6] - 截至2024年12月末，资产负债率58.68%(-3.43pct)，账面货币资金169.52亿元，资金充裕经营安全稳健 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|110,861|137,947|147,023|156,806|173,269| |YOY(%)|-11.2|24.4|6.6|6.7|10.5| |归母净利润(百万元)| - 4,263|17,881|24,066|28,750|37,951| |YOY(%)|-132.1|519.4|34.6|19.5|32.0| |毛利率(%)|3.1|19.1|22.8|24.0|27.5| |净利率(%)|-3.8|13.0|16.4|18.3|21.9| |ROE(%)|-5.6|24.4|24.7|23.0|23.5| |EPS(摊薄/元)| - 0.78|3.27|4.41|5.26|6.95| |P/E(倍)| - 49.0|11.7|8.7|7.3|5.5| |P/B(倍)|3.4|2.9|2.2|1.7|1.3| [7] 财务预测摘要 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E流动资产102922百万元、营业收入147023百万元、经营活动现金流58918百万元等 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价46.15元（6个月），当前价38.26元 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司经营业绩量价齐增扭亏为盈，生猪养殖业务量价齐增、屠宰业务盈利能力改善 [7] - 公司生猪产能稳健扩张、养殖成本持续降低，屠宰业务战略性推进带来第二成长曲线 [7] - 预计2025 - 2027年EPS分别为3.55元、4.47元、5.82元，对应动态PE分别为11/9/7倍，给予2025年13倍估值，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩总结 - 2024年公司实现营收1379.47亿元，同比增长24.43%；归母净利润178.81亿元，同比扭亏为盈 [7] - 24Q4公司实现营收411.72亿元，同比+47.61%；归母净利润74.00亿元，同比扭亏为盈 [7] - 2024年公司销售生猪7160.2万头，同比增长12.20%，生猪养殖完全成本降至14元/公斤，生猪年度均价约16.8元/公斤，较2023年上涨12% [7] 业务分析 生猪养殖业务 - 预计2025 - 2027年生猪出栏量增速分别为20%、7%、7%，销售均价增速为 - 11%/3%/3%，毛利率分别为20%/22%/25% [8] - 公司计划2025年出栏商品猪7200 - 7800万头，同比增加10% - 19%；仔猪800 - 1200万头，同比增加41% - 112% [7] 屠宰肉食业务 - 2024年屠宰生猪1252.44万头，头均亏损从2023年的70元下降至2024年的50元左右，12月实现单月盈利 [7] - 预计2025 - 2027年生猪屠宰量增速分别为20%、10%、10%，毛利率分别为1.5%/1.8%/2.1% [8] 其他业务 - 作为养殖业务附加业务，有望随生猪出栏扩张保持稳定增速 [8] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|137,947|146,239|160,822|176,860| |增长率|24.43%|6.01%|9.97%|9.97%| |归属母公司净利润（百万元）|17,881|19,394|24,399|31,820| |增长率|519.42%|8.46%|25.81%|30.41%| |每股收益EPS（元）|3.30|3.55|4.47|5.82| |净资产收益率ROE|24.82%|21.39%|21.20%|21.66%| |PE|11.65|10.91|8.67|6.65| |PB|2.92|2.33|1.84|1.44| [2] 相对估值 - 选取温氏股份、巨星农牧作为可比公司，从PE角度看，公司2025年估值为11倍，行业平均值为10倍，略高于行业平均 [9][10] - 考虑公司成本优势、业务开拓及规模效应等，给予2025年13倍估值，对应目标价46.15元，维持“买入”评级 [10] 附表：财务预测与估值 - 涵盖利润表、现金流量表、资产负债表及财务分析指标等多方面预测数据，如2025 - 2027年销售收入增长率分别为6.01%、9.97%、9.97%等 [12]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2024年全年营收1379.47亿元，同比增长24.43%，归母净利润178.81亿元，扭亏为盈，还公布分红预案 [1] - 生猪养殖量利齐升，完全成本持续下行，预计2025年出栏商品猪7200 - 7800万头、仔猪800 - 1200万头，2025年全年完全成本目标12元/kg，虽预计2025年生猪均价下行，但公司有望稳健盈利 [1] - 屠宰已实现单月盈利，2024年屠宰生猪1252.44万头，产能利用率43%，头均亏损收窄，2025年争取产能利用率保持在60%以上 [2] - 2024年与越南公司合作开展海外业务，智能化软硬件应用于多方面，公司会加大投入探索智能化场景 [2] - 看好公司核心成本优势，预计2025 - 2027年归母净利分别为206.29、220.67和353.65亿元 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 公司是集饲料加工、生猪育种等为一体的农业产业化国家重点龙头企业，是我国最大的自育自繁自养大规模一体化生猪养殖企业和生猪育种企业之一 [6] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|110,860.73|137,946.89|142,479.05|143,072.05|162,777.05| |增长率（%）|-11.19%|24.43%|3.29%|0.42%|13.77%| |归母净利润（百万元）|(4,263.28)|17,881.26|20,628.99|22,066.74|35,365.47| |增长率（%）|-132.14%|-519.42%|15.37%|6.97%|60.27%| |净资产收益率（%）|-6.79%|24.82%|22.99%|19.76%|24.13%| |每股收益（元）|(0.79)|3.30|3.88|4.03|6.46| |PE|(49.04)|11.74|9.99|9.61|5.99| |PB|3.37|2.94|2.30|1.90|1.45| [5] 交易数据 - 52周股价区间49.35 - 35.63元，总市值2116.28亿元，流通市值1476.27亿元，总股本/流通A股546,277万股，52周日均换手率1.29 [7] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|农林牧渔行业：2月供过于求均价回调，关注养殖成本变动—生猪养殖行业月度跟踪|2025 - 03 - 14| |行业普通报告|农林牧渔行业：对美农产品加征关税，关注农产品涨价与粮食安全|2025 - 03 - 05| |行业普通报告|农林牧渔行业：一号文正式发布，关注粮食安全和农业新质生产力—2025年中央一号文件点评|2025 - 02 - 24| |行业普通报告|农林牧渔行业：一号文发布在即，关注农业板块投资机遇—2025年中央一号文件前瞻|2025 - 02 - 19| |行业普通报告|农林牧渔行业：1月供需两旺均价回调，能繁存栏量震荡—生猪养殖行业月度跟踪|2025 - 02 - 18| |行业普通报告|农林牧渔行业：12月出栏量增明显，业绩预告盈利高增—生猪养殖行业月度跟踪|2025 - 01 - 21| |行业深度报告|农林牧渔行业：把握消费与成长，关注周期景气变化—农林牧渔行业2025年投资展望|2024 - 12 - 31| |行业普通报告|农林牧渔行业：11月猪价先跌后涨，产能维持微增—生猪养殖行业月度跟踪|2024 - 12 - 19| |公司普通报告|牧原股份（002714.SZ）：业绩扭亏为盈，成本助推全年盈利释放|2024 - 08 - 07| |公司普通报告|牧原股份（002714.SZ）：业绩实现扭亏，成本助推盈利持续改善|2024 - 07 - 15| |公司普通报告|牧原股份（002714.SZ）：养殖成本领先，周期回暖业绩改善可期|2024 - 05 - 07| |公司普通报告|牧原股份（002714）：单三季度扭亏，成本优势持续强化|2023 - 11 - 03| [13] 分析师简介 - 程诗月为美国马里兰大学金融学硕士，2017年加入东兴证券研究所，现任农林牧渔行业分析师，覆盖畜禽养殖等细分行业 [15]

公司信息 - 证券代码002714，简称为牧原股份[1] - 债券代码127045，简称为牧原转债[1] 市场扩张 - 子公司瑞谷国际农产设境外全资子公司越南牧原[3] - 越南牧原2025年3月19日成立，地址在越南胡志明市[3] - 越南牧原注册资金150,000美元，股东瑞谷国际持股100%[3][4] - 越南牧原经营生猪养殖技术服务、智能化养殖设备业务[3] - 越南牧原公司类型为单一成员有限责任公司[4]

回购少数股东权益 - 公司2024年通过分红75亿元、回购10亿元、回购少数股东权益105亿元，合计190亿元回馈股东，金额与净利润相当且超过归母净利润[1] - 回购少数股东权益的市净率为1.6倍（账面净资产65亿元，实际支付105亿元），剩余少数股东权益55亿元占比已降至5%[2] - 若不回购少数股东权益，公司资产负债率将从58.7%降至53.1%，但公司选择优先通过回购优化股权结构[2] 效率提升 人员效率 - 2022-2024年出栏量从6120万头增至7160万头，员工总数从14.04万降至13.36万，体现人均产能提升[4] - 人员规模稳定叠加科技投入转化，缓解了规模不经济问题[5] 资产效率 - 2022-2024年总资产从1929亿元降至1876亿元，而出栏量增长，反映资产使用效率提升[6] - 扣除屠宰及在建工程后核心资产约1600亿元，对应200亿元利润，ROE显著优化[6] 管理效率 - 管理费用从2022年42亿元降至2024年33亿元，同期出栏量增长[7] - 股权激励通过替代工资支出优化成本结构，回购并用于激励的两步操作均具正面效应[7] 财务指标分析 - 2024年实际养殖利润达206亿元（调整非经常性损益、捐赠及屠宰亏损后）[8] - 其他收益30亿元与出栏量挂钩，显著高于同业温氏、新希望[9] - 消耗性生物资产稳定在330亿元，能繁母猪数量增加但账面价值未变，预示2025年成本下降[10] 未来利润展望 - 2025年预计出栏8500万头，单头利润中枢250元，全年利润或超200亿元[11] - 行业进入利润稳定期，旺季淡季价差收窄，公司债务及屠宰亏损等负面因素已消化[11] 商业模式价值 - 以当前产能测算，重建同等规模生猪养殖业务需2600亿元资本（含1400亿元自有资金），而公司现有资产估值仅1800亿元且年利润潜力200亿元，凸显投资性价比[12] - 公司资产配置高度聚焦主业，非核心资产占比极低（如投资性房地产仅2亿元）[6]

养殖板块 - 牧原股份2024年营业收入1379.47亿元同比增长24.43%创上市新高归母净利润178.81亿元同比扭亏为盈为上市次新高[4] - 汇添富中证主要消费ETF加仓牧原股份至2416.07万股富国中证农业主题ETF加仓至650.53万股工银深证红利ETF新进403.91万股[4] - 安迪苏2024年营收155.34亿元同比增长17.83%净利润12.04亿元同比增长2208.66%年末33只基金新进持仓其中国泰中证畜牧养殖ETF新进555.59万股富国500增强LOF买入725.64万股[4][5] 高分红绩优股 - 福耀玻璃牧原股份宝丰能源中兴通讯药明康德中信特钢东方雨虹等预计现金分红超过20亿元[7] - 全国社保基金四零三组合加仓东方雨虹500万股全国社保基金一零七组合新进持股1631.93万股嘉实基金4只产品合计加仓517.10万股[7] - 宝丰能源获阿布扎比投资局和泰康人寿投连险账户新进持股均超2700万股景顺长城基金5只产品加仓[8] 化工能源板块 - 川金诺鲁北化工上海石化等石油化工企业业绩表现优异[8] - 上海石化获国泰中证1000增强策略ETF和国泰沪深300指数增强A合计新进65.54万股[9] - 部分行业如光伏水泥有色化工等有望迎来供给侧出清政策支持供需关系逆转可能带来投资机会[9]