投资评级与核心观点 - 投资评级为买入（维持）[1] - 核心观点：公司业绩超预期，主要由投资收益驱动，ROE领跑行业，配置性价比较高[1][6] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度营业收入192亿元，同比增长69.4%；归母净利润91亿元，同比增长87%[6] - 2025年第三季度单季归母净利润38亿元，环比增长24%，同比增长117%[6] - 2025年前三季度年化加权平均ROE为12.04%，同比提升5.72个百分点；单季度年化加权ROE达15.2%，行业领跑[6] 各业务板块收入分析 - 2025年前三季度经纪业务净收入64亿元，同比增长109%；投资业务收入103亿元，同比增长72%，是业绩核心驱动[6] - 2025年前三季度投行业务收入6亿元，同比下滑6%；资管业务收入5亿元，同比下滑23%[6] - 2025年前三季度利息净收入12亿元，同比增长45%[6] 单季度业务亮点 - 2025年第三季度经纪业务净收入28亿元，同比增长213%，环比增长71%，增速跑赢市场交易量，预计市占率提升[7] - 2025年第三季度市场股基日均成交额2.5万亿元，环比增长66%，同比增长212%[7] - 2025年第三季度自营投资收益41亿元，环比增长24%；年化自营投资收益率为5.74%，较2024年的4.4%和2025年上半年的5.1%持续提升[8] - 2025年第三季度末自营金融资产规模2447亿元，同比增长19%，环比增长1%[8] 财务预测与估值 - 上调2025-2027年归母净利润预测至118亿元、145亿元、168亿元，同比增速分别为44%、23%、16%[6] - 预测2025-2027年加权ROE分别为11%、13%、14%[6] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为12.3倍、10.0倍、8.6倍；市净率（LF）为1.48倍[6] - 预测2025年股息率为3.3%[6] 战略进展与资本状况 - 公司已完成收购万和证券（注册地海南），并已完成从事海南自由贸易港跨境资产管理试点业务的备案[6] - 期末杠杆率（扣除客户保证金）为3.48倍，同比提升0.04倍[6]

市场表现与业绩的背离 - 中证全指证券公司指数年内累计涨幅为6.05%，显著低于同期沪指（17.99%）、沪深300（17.94%）和万得全A指数（26.38%）的表现 [2] - 42家上市券商前三季度合计实现营业收入4195.60亿元，同比增长17.02%，合计净利润1690.49亿元，同比增长62.38% [2] - 第三季度单季净利润为650.32亿元，同比增长64.69%，但证券板块股价在业绩发布日依然下跌，头部券商股价集体飘绿 [2][8] 行业头部公司资产与业绩 - 中信证券和国泰海通证券总资产双双突破2万亿元，分别达到2.03万亿元和2.01万亿元，较2024年底增长18.45%和91.7% [3] - 前三季度，中信证券营业收入558.15亿元，净利润231.59亿元；国泰海通证券营业收入458.92亿元，同比增长58.24%，净利润220.74亿元 [5] - 第三季度，国泰海通证券营收与中信证券相差仅7.56亿元，达到220.19亿元，同比增长84.55% [5][6] 行业内竞争格局变化 - 行业竞争白热化，营收和净利润排名座次持续变动，招商证券营收超越中信建投，国信证券净利润超越申万宏源和中金公司 [4] - 前三季度，9家上市券商净利润增幅超100%，其中国联民生、华西证券、国海证券净利润涨幅分别为345.30%、316.89%、282.96% [3] - 第三季度，国信证券营收超过中金公司和申万宏源，位列行业第六，营收81.28亿元，同比增长80.08% [5][6] 各项业务收入表现 - 经纪业务手续费及佣金净收入合计1117.77亿元，同比增长74.64%；自营业务收入（投资收益+公允价值变动）总计1971.63亿元，同比增长44.92% [7] - 投行业务收入加速，前三季度同比增速为23.46%，其中国泰海通、华泰证券、中金公司该业务收入涨幅超40%，中信证券、申万宏源涨幅超30% [7] - 自营业务收入占2025年上半年总收入比例超过45% [9] 人力成本与个股市场表现 - 八成上市券商人均实付薪酬同比上涨，其中国联民生的涨幅最高，达141.04%，人均薪酬82.58万元；国泰海通和中信证券的人均薪酬分别为58.86万元和54.38万元 [7] - A股42家直接上市券商中，仅9家股价涨幅跑赢沪指，广发证券、长城证券、长江证券涨幅居前，分别为39.24%、34.76%、29.33% [8] - 7家券商年内股价下跌，国联民生、招商证券、第一创业跌幅居前，分别为-18.57%、-9.55%、-7.31%；行业龙头中信证券和国泰海通年内仅上涨0.72%和3.91% [8] 行业特性与未来展望 - 证券行业盈利具有强周期性，业绩难以预测，且竞争同质化，仅少数在投行、资管领域有特色的券商能获得差异化估值 [9] - 券商板块平均市净率在1.50倍—1.56倍区间震荡，尚未站稳2016年以来1.54倍的平均估值之上 [9] - 历史上券商板块存在“滞涨后补涨”规律，当前在政策提振资本市场、流动性宽松、深化改革等多重因素下，或迎来估值修复机会 [9][10][11]

合并万和证券后的公司概况 - 公司发布并表万和证券后的首份定期报告（2025年第三季度报告）[2][3] - 公司注册资本增至102.42亿元，增长6.55%，在上市券商中排名第5，进入“百亿队伍”[2][3] - 公司总资产达5610.87亿元，较上年末增长11.88%，在上市券商中排名第10[3] - 公司净资本为765.60亿元，较上年末增长3.07%，在上市券商中排名第9[3] - 收购万和证券96.08%股权的交易迅速完成，资产于8月过户，新增股份于9月上市[4] - 交易对方深圳市资本运营集团和深圳市鲲鹏股权投资进入公司前十大股东，持股比例分别为3.4%和1.53%[4] 2025年前三季度财务业绩 - 公司前三季度营业收入192.03亿元，同比增长56.49%，在上市券商中排名第8（上升3位），增速在大型券商中排名第2[2][6] - 公司前三季度归母净利润91.37亿元，同比增长87.28%，在上市券商中排名第6（上升1位），增速在大型券商中排名第4[2][6] - 自营业务是最大收入来源，前三季度收入99.22亿元，在上市券商中排名第7（上升2位），同比增速在大型券商中排名第2[6] - 经纪业务是第二大收入支柱，前三季度手续费净收入63.62亿元，同比增长109.30%，在上市券商中排名第6（上升2位），增速排名第3[2][6] - 投资银行业务手续费净收入6.08亿元，同比减少6.01%，在上市券商中排名第10（下降1位）[7] - 资产管理业务手续费净收入4.90亿元，同比减少22.69%，在上市券商中排名第15（下降3位）[7] 业务发展与市场环境 - 公司“数字化”、“机构化”发展推动客户数量与质量提升[7] - 受益于交投活跃、量价齐升的市场环境，老牌券商的经纪业务展现明显优势[2][6] - 万和证券人员整合尚未在一线业务推进，其从业人员数量为964人，较年初1157人流失17%[4]

核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入192.03亿元，同比增长69.41% [2] - 2025年前三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润91.37亿元，同比增长87.28% [2] - 2025年第三季度单季公司实现营业收入81.28亿元，同比增长101.11%，创历史新高 [5][6] - 2025年第三季度单季公司实现归属于上市公司股东的净利润37.70亿元，同比增长116.65%，创历史新高 [5][6] 季度业绩趋势 - 第三季度营收环比第二季度增长40.30% [6] - 第三季度归属净利润环比第二季度增长24.07%，业绩增长进一步提速 [6] 收入结构分析 - 营收增长主要动力来自于手续费及佣金净收入的爆发式增长，同比增长71.92% [3] - 经纪业务手续费净收入增速尤为突出，同比增长达到109.30%，反映经纪业务显著提升 [3] - 投资银行业务手续费净收入为6.08亿元 [5] - 资产管理业务手续费净收入为4.90亿元 [5] 其他关键指标与事件 - 2025年前三季度公司基本每股收益达到0.85元，同比增加107.32% [2] - 公司发行股份购买万和证券96.08%股份事项已完成工商变更登记，注册资本由96.12亿元变更为102.42亿元 [7]

行业整体业绩表现 - 2025年三季报披露完成，申万行业分类下的50家A股上市券商全部实现盈利，但仅有32家券商实现营业收入和净利润的“双增长” [1] - 证券行业景气修复呈现全面改善态势，不再局限于经纪、自营等传统业务，投行、资管等多个领域也出现不同程度回暖 [1] - 行业集中度较高，净利润排名前十的券商合计实现净利润1195.48亿元，在50家上市券商净利润总和中的占比超过六成 [3] 头部券商营收与净利润排名 - 营收排名前五的券商依次为：中信证券（558.15亿元）、国泰海通（458.92亿元）、华泰证券（271.29亿元）、广发证券（261.64亿元）、中国银河（227.51亿元） [1] - 净利润排名前十的券商中，中信证券以231.59亿元稳居榜首，国泰海通以220.74亿元紧随其后 [3] - 与去年同期相比，行业前十座次排位出现变化，其中国信证券排名进步2个名次，华泰证券和中信建投排名各下降1个名次，招商证券排名下降4个名次 [3] 重点券商业绩增速分析 - 多家券商营收与净利润实现高速增长，国泰海通营收同比增长58.24%，净利润同比大幅增长131.80% [4] - 部分券商净利润增速亮眼，申万宏源净利润同比增长108.22%，中金公司净利润同比增长129.75% [4] - 中信证券营收同比增长20.96%，净利润同比增长37.86% [4] 中小券商业绩弹性 - 与头部券商相比，中小券商在2025年前三季度展现了更强的业绩弹性，12家券商归母净利润同比实现翻倍 [5] - 国联民生前三季度归母净利润同比大幅增长345.30%，华西证券同比增长316.89% [5][6] - 中型券商中，中泰证券归母净利润同比增长158.63%，长江证券同比增长135.20% [5] 各业务条线收入情况 - 市场行情回暖推动各业务条线基本面改善，44家数据可比上市券商证券经纪业务手续费收入合计达1127.85亿元，同比大幅增长72.24% [6] - 投行业务随IPO市场边际回暖逐步复苏，上述44家券商前三季度投行业务净收入合计为282.94亿元，同比增长37.52% [6] - 资管业务方面，44家券商前三季度资管业务净收入合计为333.05亿元，同比小幅增长2.32% [6]

2025年1-10月A股IPO市场概况 - 2025年1-10月A股合计新上市公司87家，其中沪市主板19家、科创板11家、深市主板10家、创业板29家、北交所18家 [1] - 新上市公司数量较去年同期的80家增长8.75% [1] - 新上市公司募资净额为833.81亿元，较去年同期的471.02亿元增长77.02% [1] 保荐机构业绩排名 - 共有29家保荐机构承担了87家新上市公司的IPO业务，由于华电新能聘请2家保荐机构，业务单数总数为88单 [2] - 排名前五的保荐机构为：国泰海通（11单）、中信证券（10单）、华泰联合（8单）、中信建投（7单）、招商证券（5单） [2][3] - 其他主要保荐机构包括：申万宏源（6单）、东兴证券（4单）、国金证券（4单）、国联民生（4单）、东方证券（3单）等 [4] 律师事务所业绩排名 - 共有28家律师事务所为87家新上市公司提供了IPO法律服务 [6] - 排名前五的律师事务所为：上海锦天城（13单）、北京德恒（7单）、北京中伦（7单）、北京国枫（6单）、上海通力（5单） [6] - 其他主要律师事务所包括：北京金杜（4单）、北京康达（4单）、广东信达（4单）、北京海润天睿（3单）、北京竞天公诚（3单）等 [7][8] 会计师事务所业绩排名 - 共有16家会计师事务所为87家新上市公司提供了IPO审计服务 [9] - 排名前五的会计师事务所为：容诚（20单）、天健（16单）、立信（11单）、中汇（11单）、安永华明（4单）、毕马威华振（4单）、中审众环（4单） [9] - 其他主要会计师事务所包括：华兴（3单）、上会（3单）、大信（2单）、信永中和（2单）、致同（2单）、中兴华（2单）等 [10][11]

公司业绩表现 - 2025年前三季度公司营收约192.03亿元，同比增长69.41% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润约91.37亿元，同比增长87.28% [1] - 2025年前三季度基本每股收益0.85元，同比增长107.32% [1] 公司市值信息 - 截至发稿公司市值为1457亿元 [2] 行业相关现象 - 多地出现“负电价”现象 [2] - 在负电价情况下，电厂不愿停机 [2]

公司近期动态 - 公司于2025年10月30日以现场和电话结合方式召开了第五届第四十五次董事会临时会议 [1] - 会议审议了包括《关于公司经理层成员<2025年度经营业绩责任书>的议案》等文件 [1] 公司业务结构 - 2025年1至6月份公司营业收入主要来源于投资与交易业务，占比49.18% [1] - 证券经纪业务是第二大收入来源，占比47.09% [1] - 投资银行业务和资产管理业务占比较小，分别为3.37%和3.05% [1] - 其他业务收入占比为-2.69% [1] 公司市值 - 截至新闻发稿时，公司市值为1457亿元 [1]

董事会会议概况 - 国信证券于2025年10月30日召开第五届董事会第四十五次临时会议，由董事长张纳沙主持，11名董事全部出席 [1] - 会议审议并全票通过了包括第三季度报告、董事会专门委员会成员调整、子公司高管委派等在内的十一项议案 [1] - 公司于2025年10月31日发布会议决议公告，披露相关事项细节 [1] 季度报告与内控审议 - 会议审议通过《2025年第三季度报告》《2025年第三季度风险管理报告》及《2025年第三季度内部审计工作报告》三项文件，均获11票赞成 [2] - 第三季度报告已同步对外披露，具体经营数据可参见公司同日发布的季度报告全文 [2] - 上述文件均经董事会审计委员会预审，体现了公司对经营透明度及风险管控的重视 [2] 董事会专门委员会成员调整 - 因董事会成员变动，公司对战略与ESG委员会、风险管理委员会、审计委员会、提名委员会部分成员进行调整 [3] - 调整后战略与ESG委员会主任为张纳沙，风险管理委员会主任为邓舸，审计委员会主任为衣龙新，提名委员会主任为朱英姿 [3] 子公司人事布局 - 会议审议通过子公司人事委派议案，涉及国信期货及国信证券（香港）金融控股有限公司核心管理团队调整 [3] - 国信期货方面，委派邓舸、黄巍、刘应达、赫凤杰为第九届董事会董事，推荐邓舸任董事长、黄巍任总经理，袁成被提名为独立董事 [3] - 香港子公司方面，委派鲁伟为董事并推荐其担任董事长 [4] - 此次人事调整旨在强化对子公司的战略管控，适配业务发展需求 [5] 合规与内部治理体系完善 - 会议审议通过《国信证券股份有限公司发展规划管理办法》，明确公司战略规划制定与实施流程 [6] - 会议修订《子公司管理办法》，强化对下属机构的合规与风险管控 [6] - 会议授权经营管理层委托外部专业机构对2025年度合规管理有效性进行全面评估，提升合规治理专业化水平 [6] - 会议还审议通过《关于公司经理层成员<2025年度经营业绩责任书>的议案》，为经理层年度考核提供依据 [7] 办公场所装修改造 - 会议同意对"国信证券大厦（深圳）"办公场所实施整体装修改造并立项，具体投资规模及实施细节将另行披露 [8] - 此举或为优化办公环境、提升运营效率，符合券商总部长期发展规划 [8] 会议整体意义 - 本次董事会多项议案的落地，涉及日常经营管理、治理结构优化与战略布局调整 [8] - 市场分析认为，子公司人事调整及合规管理强化将为其下一阶段业务拓展奠定基础 [8]

行业业绩概览 - 已有47家券商及上市主体披露2025年前三季业绩 [1] - 行业内超百亿净利券商有5家 [1] 头部券商净利润排名 - 中信证券前三季净利润最高，为231.59亿元 [1] - 国泰海通前三季净利润为220.74亿元 [1] - 华泰证券前三季净利润为127.33亿元 [1] - 中国银河前三季净利润为109.68亿元 [1] - 广发证券前三季净利润为109.34亿元 [1] 接近百亿净利润券商 - 国信证券前三季净利润为91.37亿元 [1] - 东方财富前三季净利润为90.97亿元 [1]