报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 转债投资者面临获取绝对收益和相对收益的难题，在权益市场上涨加速阶段，需思考调整仓位和切换结构以应对阶段性见顶后的震荡期 [2] 根据相关目录分别进行总结 仓位层面操作 - 资金流入背景下，右侧降仓更合理，本轮“慢牛”行情筹码分布均匀，难急转直下，且难判断边际资金行为，左侧降仓若权益上涨会增加交易成本 [3] - 需结合关键时间节点和账户盈亏状况判断，参考历史关键时间节点后股市涨跌不定，若积累浮盈不多可提前降仓 [4] 结构切换 - 历史上 110 - 115 元低价转债相对抗跌，但目前低于 110 元转债有信用风险，110 - 115 元转债可能受债市压力影响抗跌性有限 [9][10] - 投资者惜售的转债包括公司转股诉求强、正股逻辑强、持有体验好的品种，转股诉求强关注历史下修到底、剩余期限短、资产负债率高的个券；正股逻辑强关注业绩兑现度高和正股高波动率待补涨的板块；持有体验好关注夏普比例靠前的转债 [11][13][15] 其他选择 - 可在大类资产上分散投资，如增加纯债仓位、适当增加组合久期，资金转松后提高债券组合久期可降低组合净值波动 [16]

募集资金基本情况 - 公司首次公开发行人民币普通股24,000,000股，每股发行价格未直接披露，募集资金净额为74,690.79万元 [1] - 天职国际会计师事务所于2022年10月24日出具验资报告确认资金到位 [1] 募集资金投资项目及变更 - 原募投项目包括扩充分销产品线项目（拟投入46,924.20万元）、总部及研发中心建设项目（拟投入10,821.90万元）、物联网无线模组与智能家居产品设计及制造项目（拟投入7,177.47万元）及补充流动资金项目（拟投入9,767.22万元） [2] - 2022年11月变更部分项目实施主体，物联网无线模组项目改由全资子公司深圳市大豆电子有限公司实施 [2] - 2024年9月终止总部及研发中心建设项目，并将剩余募集资金9,794.55万元永久补充流动资金 [3] 项目执行进度及节余 - 截至2025年7月31日，累计投入募集资金68,781.77万元 [3] - 扩充分销产品线项目实际投入46,372.37万元（完成度98.82%），补充流动资金项目实际投入9,826.67万元（完成度100.61%） [3] - 扩充分销产品线项目节余969.43万元（含利息收益417.60万元），补充流动资金项目节余384.33万元（含利息收益59.45万元），总节余1,353.77万元 [5] 节余资金使用计划 - 将节余资金1,353.77万元永久补充流动资金，用于主营业务相关日常经营 [6] - 节余主要原因为项目执行中合理节约资金及闲置资金现金管理收益 [6] 公司决策及审批 - 2025年8月26日董事会及监事会审议通过结项及资金补充方案 [7][9] - 保荐人国信证券认为程序符合监管规则，对事项无异议 [9]

空调出货表现 - 7月空调总销量1643.7万台同比增长1.6% 其中内销1058.3万台同比增长14.3% 出口585.4万台同比下降15.5% [1] - 9月空调排产量同比下降11.9% 内销排产508.2万台同比下滑9.1% 出口排产478.5万台同比下降14.6% [1] 家电出口情况 - 7月家电出口额同比下降3.0% 降幅较5-6月接近8%的下降有所收窄 [1][2] - 洗衣机与吸尘器7月出口增长超10% 冰箱出口额同比增长1.5% 空调出口额同比下降16.3% 电视出口额同比下降0.5% [2] - 家电企业加速海外产能布局和转移 整体出口依然小幅下降 [2] 海外市场动态 - 美国电子和家电店7月零售额同比下降1.7% 今年以来累计同比下降1.6% [3] - 6月美国电子家电店零售库存同比增长1.8% 环比增长0.2% 连续4个月环比增加 [3] - 6月美国电子家电店库销比为1.56 较2024年12月触底的1.50有所回升 但仍低于2019年同期1.57 [3] 行业数据追踪 - 本周家电相对收益-2.01% LME铜价周环比-0.1%至9725美元/吨 铝价周环比-0.6%至2586.5美元/吨 [4] - 冷轧价格周环比-1.8%至3830元/吨 美西/美东/欧洲集运指数周环比分别-2.93%/-3.07%/-1.83% [4] - 7月住宅竣工面积累计同比-17.3% 销售面积累计同比-4.1% [4] 重点公司推荐 - 白电领域推荐美的集团 格力电器 海尔智家 TCL智家 海信家电 [5] - 厨电领域推荐老板电器 [5] - 小家电领域推荐小熊电器 石头科技 科沃斯 [5]

指数表现与成分股涨跌 - 中证全指证券公司指数下跌0.43% [1] - 天风证券领涨3.44% 国信证券和国联民生跟涨 [1] - 信达证券领跌 长江证券和广发证券跟跌 [1] - 东方财富下跌0.67% 权重15.14% [3] - 中信证券下跌0.81% 权重13.96% [3] - 国泰君安下跌0.60% 权重11.21% [3] - 华泰证券上涨0.27% 权重4.72% [3] - 招商证券下跌0.91% 权重3.38% [3] - 东方证券下跌1.06% 权重2.62% [3] - 广发证券下跌1.26% 权重2.57% [3] - 申万宏源下跌0.70% 权重2.34% [3] - 兴业证券下跌0.14% 权重2.21% [3] - 中金公司下跌0.81% 权重2.14% [3] ETF流动性与规模 - 券商ETF盘中换手率1.44% 成交额4.49亿元 [1] - 近1周日均成交额20.40亿元 居可比基金前2 [1] - 最新规模310.93亿元 创成立以来新高 居可比基金第二 [1] - 最新份额481.91亿份 创成立以来新高 居可比基金第一 [1] - 近6天连续资金净流入 合计31.96亿元 日均5.33亿元 [1] - 最高单日净流入11.43亿元 [1] 历史业绩表现 - 近1年净值上涨69.19% [2] - 成立以来最高单月回报38.02% [2] - 最长连涨月数3个月 涨幅48.96% [2] - 上涨月份平均收益率6.89% [2] - 近3个月超越基准年化收益8.15% [2] 行业动态与政策 - 国信证券获证监会批复发行股份收购万和证券96.08%股权 [2] - 深圳市投资控股有限公司成为万和证券实际控制人 [2] - 批复有效期12个月 [2] - 东海证券建议关注并购重组、财富管理转型、创新牌照展业和ROE提升主线 [2] - 建议配置资本实力雄厚且经营稳健的大型券商 [2] 产品结构特点 - 券商ETF跟踪中证全指证券公司指数 覆盖49只上市券商股 [5] - 近6成仓位集中于十大龙头券商 聚焦"大资管"和"大投行"业务 [5] - 4成仓位布局中小券商 兼顾业绩高弹性特点 [5]

证券ETF市场表现 - 证券ETF(159841)收涨1.07% 换手率11.46% 成交额7.35亿元 市场交投活跃 [3] - 跟踪指数中证全指证券公司指数上涨0.88% 成分股湘财股份涨7.76% 长江证券涨5.83% 国信证券涨3.95% 招商证券涨2.90% 国元证券涨1.95% [3] - 近5个交易日内4日资金净流入 合计净流入5.81亿元 最新单日净流入3.01亿元 [3] 规模与资金动向 - 证券ETF最新规模67.30亿元 创近3个月新高 [3] - 最新份额54.99亿份 创近1个月新高 [4] - 杠杆资金持续布局 本月融资净买额265.20万元 最新融资余额3.32亿元 [5] 市场环境与政策驱动 - 两融余额突破2.1万亿元 占A股成交额比重超10% 创10年来新高 [5][6] - 日均成交额站稳2万亿元平台 本周日均达2.5万亿元 创近10个月新高 [5][6] - 券商分类评价新规出台 鼓励中小机构差异化竞争 优化行业生态 [5] 行业业绩与盈利预期 - 券商行业2025年上半年归母净利润同比增幅预计达61.23% [7] - 经纪、两融、投行、自营投资等业务线均实现良好增长 [7] - 业绩改善受益于市场交投活跃度提升和资本市场改革深化 [7][8] 估值与长期前景 - 券商板块估值具备安全边际 有望迎来修复行情 [9][10] - 行业长期成长空间广阔 受益于直接融资比重提升和居民资产配置转移 [10] - 综合性券商与特色细分领域券商具备配置价值 [10]

并购交易核准 - 中国证监会同意国信证券发行股份购买资产注册申请 向深圳资本发行约3.48亿股 向鲲鹏投资发行约1.57亿股 向深业集团发行约4963.58万股 向深圳创新投发行约2252.28万股 向远致富海十号发行约2164.2万股 向成都交子金控发行约2109.98万股 向海口金控发行约948.31万股 [2] - 证监会核准国信证券成为万和证券主要股东 核准深投控成为万和证券实际控制人 对国信证券通过换股取得万和证券21.84亿股股份（占总数96.0792%）无异议 [2] - 监管要求国信证券严格按申请文件执行交易 万和证券需做好风险隔离并规范关联交易 双方需在一年内制定具体整合方案并明确时间表 [3] 交易进程时间线 - 2024年8月21日国信证券披露收购计划并停牌 拟发行A股股份购买万和证券控制权 [3] - 2024年9月公告交易预案 拟向7名交易对方收购万和证券96.08%股份 [3] - 2024年12月20日获得深圳市国资委原则同意批复 [3] - 2025年4月10日深交所受理申请文件 6月19日深交所审议通过交易方案 [4] 公司基本面数据 - 国信证券总资产达5015.06亿元 净资产1186.92亿元（截至2024年12月末） [5] - 2024年实现营业收入201.67亿元 归母净利润82.17亿元 [5] - 控股股东为深投控 深圳市国资委直接持有深投控100%股权 [5] - 万和证券控股股东为深圳资本（持股53.09%） 实际控制人同为深圳市国资委 [5] 战略协同价值 - 整合有利于形成业务发展合力 国信证券将统筹双方客户资源挖掘业务机会 [6] - 万和证券拥有46家分支机构 网点以珠三角为核心辐射全国 [6] - 国信证券将优化网点布局 加速传统经纪业务向财富管理转型 [6] - 万和证券注册于海南 重视跨境金融服务试点筹备工作 [7] - 国信证券可利用跨境服务试点优势 在国际业务及创新业务实现突破 [7] 行业整合背景 - 证券行业并购重组预期持续升温 出现多起典型案例包括国泰君安与海通证券合并为国泰海通证券 国联与民生形成国联民生证券等 [8] - 2024年3月证监会发布意见 支持头部机构通过并购重组做优做强 鼓励中小机构差异化发展 [8] - 行业正加速开启新一轮整合 涌现强强联合、区域合并及业务互补型收购等多类案例 [8]

国信证券收购万和证券 - 国信证券获中国证监会批复同意发行股份收购万和证券96.08%股权并成为其主要股东[1] - 深圳市投资控股有限公司获核准成为万和证券实际控制人批复有效期为12个月[1] - 证券行业景气度提升首批券商半年报显示5家券商营收和净利双增长江海证券净利润同比大增13倍[1] - 券商经纪两融资管投行业务受益于增量资金入市行业或迎来新一轮增长周期[1] 中国ETF市场发展 - 中国ETF规模达5.07万亿元创历史新高较4万亿规模仅用4个月完成跨越[2] - 全市场ETF基金数量为1271只其中101只规模超百亿6只超千亿[2] - 华泰柏瑞沪深300ETF以4128.8亿元规模居首债券ETF中博时可转债ETF规模达613.2亿元为首只突破600亿产品[2] - 行业ETF中国泰证券ETF规模445.57亿元主题ETF中嘉实科创芯片ETF规模351.03亿元策略ETF中华泰柏瑞红利低波ETF规模211.39亿元[2] - 商品ETF中华安黄金ETF规模571.59亿元跨境ETF中富国港股通互联网ETF规模753.55亿元[2] - ETF规模突破5万亿反映投资者对被动投资工具青睐及资产配置多元化趋势[3] 券商资管自购行为 - 华泰证券资管拟以不超过3200万元自有资金自购旗下权益类公募基金持有期不少于1年[4] - 自购行为基于对中国资本市场长期健康稳定发展及公司投资管理能力的信心[4] - 年内已有127家公募机构启动自购权益类基金自购产品中股票型和混合型基金占比近半数[5] - 机构自购传递积极信号提升市场信心对权益类产品形成支撑并带动行业活跃度[4][5]

交易方案与结构 - 公司通过发行A股股份方式收购万和证券96.08%股份 交易涉及深圳市资本运营集团等7家卖方机构 [1] - 证监会核准发行股份具体数量：向深圳市资本运营集团发行3.477亿股 向深圳市鲲鹏股权投资发行1.572亿股 向深业集团发行4963.58万股 向深圳创新投资集团发行2252.28万股 向深圳远致富海十号发行2164.20万股 向成都交子金控发行2109.98万股 向海口金控发行948.31万股 [1] - 通过换股方式取得万和证券21.84亿股股份 对应96.0792%股权 [2] 监管批复与合规要求 - 证监会批准国信证券成为万和证券主要股东 核准深圳投资控股为万和证券实际控制人 [2] - 要求万和证券与国信证券实现风险隔离 规范关联交易 防范利益冲突 需在一年内提交具体整合方案与时间表 [2] - 发行股份购买资产注册批复自下发日起12个月内有效 需依法办理股权变更手续 [2] 交易性质与实施安排 - 本次交易构成关联交易 不构成重大资产重组及重组上市 [1] - 公司需严格按照报送深交所的申请文件执行交易 及时办理股份发行手续并履行信息披露义务 [2] - 实施过程中遇重大事项需及时向证监会 证监局及深交所报告 [2]

财务表现 - 2025年上半年营收实现微增但利润端承压 [1] - 公司毛利率出现下降同时费用率有所提升 [1] 战略布局 - 公司通过国际化生产基地布局以提升供应链稳定性 [1] 评级结论 - 国信证券给予美好医疗优于大市评级 目标价未披露 [1]

行业业绩表现 - 截至8月25日已有8家券商及券商概念股披露2025年半年报 营收净利均实现正收益且多数同比增长[1][3] - 华林证券 哈投股份 国盛金控归母净利润同比翻倍 涨幅分别达172.72% 233.08% 369.91%[1][4] - 此前披露业绩预告/快报的32家券商上半年营收净利均为正 归母净利润同比均增长 其中12家机构预计同比翻倍[4] 公司具体业绩 - 国元证券上半年营业总收入33.97亿元同比增长41.6% 归母净利润14.05亿元同比增长40.44%[3] - 长城证券上半年营业总收入28.59亿元同比增长44.24% 归母净利润13.85亿元同比增长91.92%[3] - 东方财富上半年营业总收入68.56亿元 浙商证券61.07亿元 西南证券15.04亿元 哈投股份14.75亿元 国盛金控11.36亿元 华林证券8.35亿元[4] 业务驱动因素 - 国元证券财富信用业务收入9.98亿元同比增长45.47% 自营业务收入14.6亿元同比增长64.05% 投行业务收入9025.08万元同比增长44.78%[3] - 长城证券业绩增长主要系自营投资业务及经纪业务收入增加[3] - 东方财富经纪业务和信用业务稳健发展 资产管理规模快速增长 浙商证券研究业务转型升级取得成果[5] 市场环境与政策 - A股最新日均成交额突破3万亿元 市场环境回暖带动券商自营业务 经纪业务全面改善 IPO回暖带动承销业务增长[1][6] - 券商合并预期增强 国信证券成为万和证券主要股东 西部证券成为国融证券主要股东[6] - 政策端"活跃资本市场"导向明确 注册制深化 交易机制优化 引入中长期资金等举措持续落地[8] 板块表现与投资价值 - 中证全指证券公司指数突破年内新高最高达964.64点 年内涨幅达14.43% 49只成分股中38只收涨[6] - 券商板块在资本市场改革和交易活跃背景下具备较强弹性 市场做多情绪带动开户 两融资金交易及成交额流入[7] - 券商板块配置价值提升核心逻辑在于政策 资金及自身转型三方面支撑 财富管理和机构业务优化收入结构[8]