核心观点 - 看好钾肥和磷矿石的资源稀缺属性，预计其长期价格中枢将维持较高水平 [1][2] - 重点推荐亚钾国际(000893.SZ) [1] - 具备优质矿源及“矿化一体”能力的企业将在新能源材料竞争中占据显著战略优势 [4] 钾肥行业分析 - 中国是全球最大钾肥需求国，但资源供给不足，进口依存度超过60% [1] - 2024年中国氯化钾产量550万吨，同比降低2.7%，进口量1263.3万吨，同比增长9.1%，创历史新高 [1] - 截至2025年12月底，国内氯化钾港口库存为242.94万吨，较2024年同期减少61.53万吨，降幅为0.21% [1] - 预计国内钾肥安全库存量将提升到400万吨以上 [1] - 12月底氯化钾市场均价为3282元/吨，环比上月涨幅0.83%，同比去年涨幅30.45% [1] - 国际市场方面，温哥华、西北欧、约旦氯化钾FOB价格分别为317、347、357美元/吨，均较11月底有所上涨 [1] 磷矿石行业分析 - 国内磷矿石因多年无序开采面临品位下降、开采难度和成本提升问题，新增产能及进口磷矿石短期内难以放量 [1][2] - 30%品位磷矿石市场价格在900元/吨的高价区间运行时间已超3年 [2] - 截至2025年12月31日，湖北市场30%品位磷矿石船板含税价1040元/吨，云南市场30%品位磷矿石货场交货价970元/吨，均环比持平 [2] - 需求端以磷酸铁锂为代表的新能源领域需求不断增长，国内磷矿石供需格局偏紧 [2] 新能源材料需求 - 磷酸铁锂产能达594.5万吨/年，2025年产量382万吨，同比增长48.59% [3] - 截至2026年1月7日，磷酸铁锂市场价格约5.03万元/吨，较2025年6月底最低价3.2万元/吨上涨57.19% [3] - 下游储能及动力电池需求向好，拉动磷酸铁/锂、六氟磷酸锂等含磷新能源材料需求显著提升 [3] - 假设全球储能电池出货量在2025-2027年分别增至600/800/983GWh，对应磷矿石需求将升至600/800/983万吨，占中国磷矿石预测产量比重分别达到4.7%/5.9%/7.0% [4] - 储能级磷酸铁对原料纯度要求高，实际可适配的高品位磷矿资源远比总量稀缺 [4] 草甘膦市场回顾与展望 - 2025年4月至10月草甘膦价格由2.32万元/吨上涨至2.77万元/吨，11月至年底价格下降至2.38万元/吨 [5] - 南美玉米、大豆等作物种植面积增加使得草甘膦需求旺盛，在6-8月中国草甘膦出口到南美的需求旺季期间价格涨至2.7万元/吨以上 [5] - 2024年四季度中国出口至北美的“其他非卤化有机磷衍生物”(以草甘膦为主)数量达4.15万吨，同比增长62.89% [5] - 2025年10-11月中国出口至北美的“其他非卤化有机磷衍生物”同比下降28.19% [5] - 考虑目前价格已接近多数企业成本线，行业供需格局较为良好，看好2026年草甘膦/草铵膦均价较2025年均价将有所提升，盈利水平将持续改善 [6]

中国经济网北京1月9日讯 谱尼测试(300887.SZ)昨日晚间披露2025年度业绩预告。 经计算，谱尼测试上述两次募资金额合计为20.85亿元。 谱尼测试2024年年度报告显示，2024年，公司实现营业收入15.41亿元，同比减少37.54%；归属于 上市公司股东的净利润-3.56亿元，同比减少430.58%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利 润-3.80亿元，同比减少552.40%；经营活动产生的现金流量净额为3602.31万元，同比减少89.02%。 (责任编辑：魏京婷) 谱尼测试于2020年9月16日在深交所创业板上市，发行数量为1900万股，发行价格为44.47元/股， 保荐机构为国信证券，保荐代表人为王水兵、刘飒博。 谱尼测试首次公开发行股票募集资金总额为8.45亿元，扣除发行费用后募集资金净额7.69亿元。谱 尼测试最终募集资金净额较原计划少6358.86万元。谱尼测试于2020年9月11日披露的招股说明书显示， 该公司拟募集资金8.32亿元，分别用于新建生产及辅助用房项目、谱尼测试研发检测基地及华中区运营 总部建设项目、生物医药诊断试剂研发中心项目、补充流动资金项目。 谱尼测试首次公 ...

公司股价与交易表现 - 2025年1月9日盘中，公司股价上涨2.02%，报13.64元/股，总市值1396.97亿元，成交额2.63亿元，换手率0.20% [1] - 当日主力资金净流入1205.14万元，其中特大单净买入444.15万元（买入1765.92万元，卖出1321.77万元），大单净买入760.99万元（买入5919.51万元，卖出5158.52万元） [1] - 公司股价年初以来上涨3.96%，近5个交易日上涨3.96%，近20日上涨5.17%，但近60日下跌4.62% [1] 公司财务与经营概况 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入192.03亿元，同比增长56.49%；归母净利润91.37亿元，同比增长87.28% [2] - 公司主营业务收入构成为：投资与交易占比49.18%，财富管理与机构业务占比47.09%，投资银行占比3.37%，资产管理占比3.05% [1] - 公司自A股上市后累计派发现金红利276.26亿元，近三年累计派现85.55亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年9月30日，公司股东总户数为11.11万户，较上期增加14.52%；人均流通股为86,530股，较上期减少8.16% [2] - 同期前十大流通股东中，香港中央结算有限公司持股1.36亿股（第六大股东），较上期减少2777.25万股；国泰中证全指证券公司ETF（512880）持股7940.59万股（第八大股东），为新进股东；中国证券金融股份有限公司持股7508.64万股（第九大股东），持股数量未变；华泰柏瑞沪深300ETF（510300）持股5121.16万股（第十大股东），较上期减少37.60万股 [3] 公司基本信息与行业分类 - 公司全称为国信证券股份有限公司，成立于1994年6月30日，于2014年12月29日上市，总部位于深圳市福田区 [1] - 公司主营业务涵盖证券经纪、投资银行、证券自营、资产管理、资本中介等，并通过全资子公司开展直接投资、期货及境外业务 [1] - 公司所属申万行业分类为“非银金融-证券Ⅱ-证券Ⅲ”，所属概念板块包括证金汇金、参股基金、国资改革、广东国资、低市盈率等 [1]

行业核心观点 - 2026年二代制冷剂履约削减与三代制冷剂配额制度延续将导致主流三代制冷剂（如R32、R134a、R125）供需紧平衡 行业集中度高 企业生产调配灵活性提升 [1] - 制冷剂配额约束收紧为长期趋势 主流制冷剂景气度将延续 价格长期有较大上行空间 配额龙头企业有望保持长期高盈利水平 [1] - 看好液冷产业发展对上游氟化液与制冷剂需求的提升 并建议关注PVDF（聚偏氟乙烯）的价格修复 [1][4][5] 制冷剂价格与供需 - 2026年一季度主流制冷剂长协价格持续上涨 R32长协价61200元/吨 环比2025年四季度上涨1000元/吨（涨幅1.66%） R410A长协价55100元/吨 环比上涨1900元/吨（涨幅3.57%） [1] - 近期多种制冷剂报价上涨 R134a报价提升至5.8万元/吨（较上月+2500元/吨） R125报价提升至4.75万元/吨（较上月+2500元/吨） R410a报价提升至5.45万元/吨（较上月+1500元/吨） R32报价维持6.25万元/吨 [2] - 预计未来一周R32价格区间约62000-63000元/吨 R410a价格区间约55000-56000元/吨 R134a价格区间约56000-57000元/吨 [1] 下游空调行业排产与出口 - 2026年1月空调总排产同比增长11% 受春节错期影响较大 前两月排产维持高基数 1-2月累计排产与2025年高基数持平 [2] - 2026年内销排产：1月排产786万台（同比+8.9%） 2月排产648万台（同比-12.0%） 3月排产1220万台（同比-4.5%） [3] - 2026年出口排产：1月出口排产1065万台（同比+1.2%） 2月排产839万台（同比-11.0%） 3月出口排产1205万台（同比+4.2%） [3] - 2025年1-11月我国空调累计出口5516万台 同比-2.9% 出口市场自5月起连续8个月同比下滑 年底海外进入常规补货周期 但欧美旺季已过 新增订单增速放缓 [2] 液冷技术带来的新需求 - AI技术发展推动服务器功率密度提升 液冷技术（尤其是浸没式及双相冷板式）成为未来趋势 可有效降低数据中心PUE [4] - 液冷技术发展带动上游氟化液及制冷剂需求快速增长 相关材料包括全氟聚醚、氢氟醚、全氟胺、六氟丙烯低聚体等 [4] PVDF市场动态 - PVDF市场涨势再现 多家企业发布调价函 受原料价格上涨影响 生产企业成本压力加大 挺价意愿增强 [5] - 截至2026年1月7日 涂料级PVDF主流报价为5.4-6.0万元/吨 制品级主流报价5.5-6.0万元/吨 锂电级主流报价为4.8-6.0万元/吨 [5] 行业近期要闻 - 东阳光并购大图热控 东岳集团年产6万吨R32扩产项目工程规划许可批后公示 金石资源拟2.57亿元收购诺亚氟化工15.71%股权 [6] - 湖北宜化5万余吨高端氟材料项目公示 宁夏氟峰拟建年产4万吨R152a、2万吨PVDF新项目 衢州假冒"巨化"制冷剂案告破 [6]

文章核心观点 - 通用航空行业正迎来由政策、技术和市场化推动的新发展机遇，新兴航空器如无人机和eVTOL将提升行业经济性，中国在多个高附加值细分市场具备巨大增长潜力 [1][2][6] 概念与行业定义 - 通用航空涵盖除军用及民用客货运航班外的所有飞行活动，具有灵活性、个性化、作业范围广等特点 [1] - 传统通用航空器以固定翼飞机和直升机为主，新兴通用航空器则以无人机和eVTOL为代表，具有智能化、无人化和绿色化特点 [1] 发展驱动因素 - 政策驱动：低空经济上升为国家战略，推动空域管理制度变革及基础设施和运营体系建设 [2] - 技术驱动：中国企业通过收购深度参与整机研发制造，并在无人机和eVTOL适航取证方面实现全球领先 [2] - 市场化驱动：大规模应用场景扩容行动将实施，低空运营经济性有望大幅提升，短期内运营将聚焦高价值、专业化和经济性领域 [2] 全球市场概况 - 2024年全球通航飞机年度交付量为4197架，交付额为319亿美元 [3] - 北美地区占全球交付量的70.4%，亚太地区增速最快 [3] - 固定翼飞机是市场主力，占全球交付量的75.3%，市场向高价值机型倾斜 [3] - 预计到2029年，全球通用航空器市场规模将达到402亿美元，复合年增长率为4.72% [3] 航空器制造格局 - 传统通航航空器制造由欧美企业主导，固定翼飞机、直升机的市场集中度都超过50% [4] - 2024年全球前三大固定翼飞机厂商是西锐飞机、德事隆航空和派珀飞机公司 [4] - 中国企业通过国际收购参与竞争，例如万丰奥威收购奥地利钻石飞机，航空工业集团收购美国西锐飞机 [4] 低空运营与应用场景 - 通航运营存在较高的资金、技术管理和运行资质壁垒，行业准入门槛高，马太效应显著 [5] - 低空应用发展路径清晰：先载货后载人、先隔离后融合、先远郊后城区 [5] - 随着新型航空器技术成熟，未来购机成本、能源成本、人员成本、运维成本的降低将为低空运营带来更好的商业经济性 [1][5] - 短期内低空规模化运营重点关注海上运输、港口领航、物流配送三个场景 [5] 中美对比与发展潜力 - 与美国相比，中国通用航空在基础设施规模、航空器数量和飞行用途结构方面存在巨大发展空间 [6] - 截至2024年底，美国在册管理的通用机场数量约是中国的40倍，通航飞机保有量约是中国的65倍，通航飞行小时数约是中国的19倍 [6] - 中国未来在通用航空短途运输、公务包机飞行等高附加值细分市场有望实现规模化增长 [1][6]

钾肥行业供需与价格 - 全球钾肥供需处于紧平衡状态，我国是全球最大钾肥需求国，进口依存度超过60% [1] - 2024年我国氯化钾产量550万吨，同比降低2.7%，进口量1263.3万吨，同比增长9.1%，创历史新高 [2] - 截至2025年12月底，国内氯化钾港口库存为242.94万吨，较2024年同期减少61.53万吨，降幅为0.21%，未来国内钾肥安全库存量预计将提升到400万吨以上 [2] - 2025年12月底氯化钾市场均价为3282元/吨，环比上月涨幅0.83%，同比去年涨幅30.45% [2] - 国际市场方面，温哥华、西北欧、约旦氯化钾FOB价格在2025年12月底分别为317、347、357美元/吨，均较11月底有所上涨 [2] 磷矿石与磷化工行业 - 磷矿石因新能源需求驱动与资源稀缺性，长期价格中枢有望维持高位 [1] - 我国可开采磷矿品位下降，开采难度和成本提升，新增产能投放周期长，而磷酸铁锂等下游新领域需求不断增长，供需格局偏紧 [3] - 30%品位磷矿石市场价格在900元/吨的高价区间运行时间已超3年，截至2025年12月31日，湖北市场30%品位磷矿石船板含税价1040元/吨，云南市场货场交货价970元/吨 [3] - 储能及动力电池需求拉动磷酸铁锂等含磷新能源材料需求显著提升，叠加行业反内卷工作推进，产品价格持续上涨 [4] - 截至2026年1月7日，磷酸铁锂市场价格约5.03万元/吨，较2025年6月底最低价3.2万元/吨上涨57.19% [4] - 假设全球储能电池出货量在2025-2027年分别增至600/800/983GWh，对应磷矿石需求将升至600/800/983万吨，占我国磷矿石预测产量比重分别达到4.7%/5.9%/7.0% [5] - 储能级磷酸铁对原料纯度要求高，实际可适配的高品位磷矿资源远比总量稀缺，具备优质矿源及“矿化一体”能力的企业将占据显著战略优势 [5] 农药（草甘膦）市场回顾与展望 - 草甘膦等农药价格触底后，2026年盈利或迎改善 [1] - 2025年4月至10月草甘膦价格由2.32万元/吨上涨至2.77万元/吨，11月至年底价格下降至2.38万元/吨 [6] - 价格涨跌主要与需求端变化相关，南美种植面积增加使得需求旺盛，6-8月出口旺季期间价格涨至2.7万元/吨以上 [6] - 2024年四季度中国出口至北美的“其他非卤化有机磷衍生物”（以草甘膦为主）数量达4.15万吨，同比增长62.89%，导致2024年底北美库存较高 [6] - 2025年10-11月中国出口至北美的“其他非卤化有机磷衍生物”同比下降28.19%，年底需求欠佳，叠加新产能建成，价格自10月中旬的2.77万元/吨下跌至年底的2.38万元/吨 [6] - 考虑目前价格已接近多数企业成本线，行业供需格局较为良好，以及后续反内卷工作或将推进，看好2026年草甘膦/草铵膦均价较2025年均价将有所提升，盈利水平将持续改善 [6] 投资建议涉及的公司 - 钾肥领域重点推荐亚钾国际，预计公司2025、2026年氯化钾产量分别为280万吨、400万吨，前三个百万吨完全满产有望达到500万吨产量 [7] - 磷化工领域重点推荐磷矿储量丰富的磷化工全产业链龙头云天化、兴发集团，建议关注磷矿石自给率提升的湖北宜化、云图控股 [7] - 农药领域重点推荐扬农化工，建议关注利尔化学、兴发集团、利民股份、国光股份 [7]

2025年A股增量资金市场特征 - 2025年A股市场具备鲜明的增量资金市特征，主要入市力量为私募基金、杠杆资金等活跃资金，险资亦有较大体量入市 [1][2] - 全年资金入市分为两个阶段：上半年市场震荡修复，银证转账资金流入2400亿元，外资回流约1000亿元，险资大幅流入约4200亿元，ETF资金流入约800亿元，资金主要流入科技和红利板块 [1] - 第三季度以来市场放量拉升，主要增量来自活跃资金，其中杠杆资金自7月以来入市约7000亿元，估算第三季度私募资金或大幅流入约4000亿元，资金主要流入有色、电子和新能源板块 [1] 2025年增量资金来源结构 - 当前入市资金或主要来源于高净值人群，私募和杠杆资金等渠道对普通居民有一定投资门槛，居民资金大部队未见大规模入市信号 [1][3] - 外资于上半年存在阶段性回流，公募基金资金端出现分歧，主动偏股公募出现净赎回，而被动基金和“固收+”基金则小幅流入 [1][2] - 大部分居民对收入和房价预期仍不高，风险偏好在低位运行，是掣肘2025年居民资金全面入市的主要因素 [3] 2026年资金面展望 - 展望2026年，伴随居民资金入市进程推进，全年增量资金预计达2万亿元 [1][5] - 从资金流入项目看，散户活跃资金（融资盘+银证转账）入市规模合计或达10000亿元，险资预计全年流入7000亿元，主动偏股+被动权益+“固收+”公募流入约7000亿元，外资流入约1000亿元 [5] - 政策引导下A股上市公司分红意愿趋势性上升，2025年A股整体分红比例已接近50%，预计2026年分红规模将延续高增，流入约9500亿元 [5] - 2025年宏微观背景与2020年具有一定相似性，整体资金净流入情况也大致相同，但增量资金结构存在差异 [1][4]

财务数据 - 截至2025年9月末，公司合并口径所有者权益1273.70亿元，归属上市公司股东净资产1271.54亿元，合并口径资产负债率71.23%，母公司口径资产负债率69.84%[11] - 2022 - 2025年1 - 9月，公司经营活动现金流量净额分别为 - 73.42亿元、 - 478.56亿元、337.47亿元、254.90亿元，2025年1 - 9月同比下降54.65%[12] - 报告期各期末，公司交易性金融资产账面价值分别为1594.73亿元、1959.84亿元、1825.45亿元、2070.88亿元，占资产总额比重为40.44%、42.33%、36.40%、36.91%[13] - 截至2025年9月末，公司有息债务余额2624.23亿元，1年以内债务余额2103.63亿元，占比80.16%[14] - 2025年1 - 9月营业总收入192.03亿元，利润总额109.67亿元，净利润91.37亿元[154] 用户数据 - 2025年6月末，经纪业务客户托管资产超2.6万亿元，较上年末增长7.5%[94] - 2025年6月末，金太阳手机证券用户总数超3085万，较上年末增长6.38%，微信公众号用户数达303.5万[94] 未来展望 - 本期债券发行可增加公司可用稳定资金，优化风控指标，调整债务结构[53] 新产品和新技术研发 - 无相关内容 市场扩张和并购 - 2025年9月公司发行股份购买万和证券96.08%股份，新增股份6.29313683亿股[61] 其他新策略 - 公司坚持“对外一个国信、对内一个客户”服务理念，实施“一个打造、两翼驱动、六大推进、八大支撑”工程，落实十大战略保障[88]

债券相关 - 2025年9月29日，公司获证监会同意面向专业投资者公开发行短期公司债券注册[2] - 债券名称变更为“26国证D1”[2] - 债券名称变更不影响原发行相关法律文件效力[2] 承销商 - 主承销商有中国银河证券、中信建投证券[6][11]

国信证券股份有限公司 2026 年面向专业投资者公开发行 短期公司债券（第一期）信用评级报告 中诚信国际信用评级有限责任公司 | 编号:CCXI-20260002D-01 国信证券股份有限公司 2026 年面向专业投资者公开发行 短期公司债券（第一期）信用评级报告 声 明 跟踪评级安排 中诚信国际信用评级有限责任公司 | 发行人及评级结果 | 国信证券股份有限公司 AAA/稳定 | | --- | --- | | 债项及评级结果 | 国信证券股份有限公司 2026 年面向专业投资者公开发行短期 | | | A-1 公司债券（第一期） | | 发行要素 | 本期债券发行规模不超过人民币 30 亿元（含 30 亿元）。本期债券的期限为 365 天。本 | | | 期债券募集资金拟全部用于偿还公司有息债务。 | | | 中诚信国际肯定了国信证券股份有限公司（以下称"国信证券"、"公司"或"发行 | | | 人"）较强的综合实力和市场竞争力、各项业务均衡发展、证券经纪业务的传统优势、 | | 评级观点 | 投资银行较强的服务能力以及畅通的融资渠道等正面因素对公司整体经营及信用水平的 | | | 支撑作用；同时，中诚信 ...