激励计划情况 - 2024年股票期权激励计划授予涉及305人，获授916万份，占草案公告前一日股本总额1.61%[3] - 2024年股票期权激励计划第一个行权期符合条件激励对象275名，可行权111.6960万份，行权价14.931元/股[1] - 本次实际可行权期限为2025年4月29日至2026年3月24日交易日[1] - 激励计划授予等待期为12、24、36个月，三个行权期行权比例分别为10%、50%、40%[4] 业绩考核 - 以2023年净利润为基数，2024、2025、2026年净利润增长率分别不低于15%、32%、52%[6] - 2024年剔除股份支付费用影响后净利润49,043.92万元，较2023年增长42.57%，达第一个行权期条件[13] 流程进展 - 2024年1月15日董事会、监事会审议相关议案，1月16 - 25日公示激励对象[7][9] - 2024年2月1日股东大会批准激励计划，2月5日董事会审议授予议案[10] - 2024年8月12日审议调整行权价格及数量议案，2025年4月19日审议第一个行权期行权条件达成议案[11] 数据调整 - 2024年股票期权行权价格由19.61元/份调为14.931元/份，未行权数量由916万份调为1,190.8万份[15] 行权影响 - 本次可行权股票期权占公司目前总股本0.15%，全部行权股本增加1,116,960股[16][20] - 本次行权对股权结构无重大影响，股权分布仍具备上市条件[21] - 行权所募集资金用于补充公司流动资金，公司代扣代缴激励对象税费[23][24]

股票期权注销 - 2024年股票期权激励计划因激励对象离职和考核不合格共30名[1] - 董事会拟注销已获授但尚未行权的股票期权31.0180万份[1] - 截至公告披露日已完成31.0180万份股票期权注销业务[2] - 本次注销不影响公司股本结构、财务状况、经营成果及激励计划实施[2]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 英维克24年收入利润双增，在手订单处于历史高位，虽受会计政策变更和大宗商品价格上涨影响毛利率有所下降，但期间费用率持续优化，未来规模有望持续成长；25Q1受确收节奏影响，收入增长放缓、存货规模显著增加、归母净利润下降；公司在数据中心、储能温控、轨交及客车空调等业务领域各有发展态势，且作为领先的热管理平台型公司，坚持长期健康发展理念，预计25 - 27年收入和归母净利润将实现增长，维持“买入”评级[1][3][14] 根据相关目录分别进行总结 24年年报情况 - 营收45.89亿元，同比增长30.04%；归母净利润4.53亿元，同比增长31.59%；毛利率28.75%，同比降3.6pct，还原后可比口径同比降1.0pct；还原会计政策变更影响后销售、管理、财务费用率分别同比降0.4pct、0pct、0.2pct [1] - 截止24年末应收账款24.28亿元，较年初同比增长40.30%；存货8.84亿元，年初为6.73亿元，发出商品4.03亿元，在手待发货订单数据处于历史高位 [1] - 24年研发费用同比增长32.98%，研发费用率同比升0.2pct；截止24年末员工人数达5129人，比23年末增加33.1%，研发人员数量为1746人，比23年末增加36.5%；在深圳、北京设立新技术研究院；截止24年末拥有发明专利102项，比23年末增加73% [2] - 24年在建工程1.64亿元，主要为精密温控节能设备华南总部基地及中原总部基地，预计25年华南总部基地首期产能和郑州首期产能将充分利用，同时加快推进二期建设和海外服务与供应链平台建设 [2] 25年一季报情况 - 25Q1营收9.32亿元，同比增长25.07%，收入增长放缓受确收节奏影响；25Q1末存货为11.35亿元，较24年底及24Q1末明显增长；归母净利润0.48亿元，同比下降22.53%；股份支付费用为694.51万元，对归属于上市公司股东的净利润影响为590.33万元；毛利率26.5%，还原会计变更影响后同比降0.46pct；还原会计政策变更影响后销售、管理、研发、财务费用率分别同比升0.3pct、0.5pct、1.3pct、降0.8pct [3] 各业务板块情况 数据中心业务 - 24年机房温控业务收入24.41亿元，同比增长48.8%，Q4项目验收确认集中，占营收比重同比提升6.7pct至53.2%，毛利率27.0%，同比降2.4pct [4] - 公司液冷全链条优势显著，24年获众多突破，与主流客户深入合作并获规模采购应用；截止25年3月液冷链条累计交付达1.2GW，24年液冷技术相关营业收入约3亿元 [4] - 未来将扩大优势产品销售规模，发挥液冷“全链条”平台优势，拓展液冷智算中心和服务器领域，开拓海外市场 [9] 储能温控业务 - 24年机柜温控业务收入17.15亿元，同比增长17.0%，占营收比重37.4%，毛利率31.5%，同比升0.2pct，储能应用收入近15亿元，同比增长22% [10] - 预计2025年国内新型储能新增装机超30GW，25 - 30年CAGR达20.2% - 24.5%，国内储能产业链降价幅度趋缓，行业从“成本优先”向“价值创造”转变，国内储能系统厂商加速出海；公司在储能温控行业处于领导地位，预计将提升市场份额 [11] 轨交及客车空调业务 - 24年轨道交通列车空调业务收入0.75亿元，同比下降29.7%，地铁建设量预计触底回升，公司有望受益于重点城市线路新建和延寿需求及新业务拓展 [12] - 24年客车空调业务收入1.11亿元，同比增长20.7%，受益于补贴政策，部分客户贡献收入快速增长；公司将开展与整机厂合作，抓住电动大巴更换及出口需求机会，投入冷链车业务 [12] 盈利预测与估值 - 预计公司25 - 27年收入分别为62.7/77.7/92.7亿元，同比增长37%/24%/19%；归母净利润分别为7.0/8.8/10.5亿元，同比增长54%/26%/20%，对应PE（25年4月25日收盘价）分别32/26/21倍 [14]

文章核心观点 - 美国关税政策对英维克2025年业绩影响不会很大 [1] 分组1 - 英维克4月25日在业绩说明会上称关税政策不断变动，公司密切跟踪，尚未能准确评估影响 [1] - 因公司2024年海外收入占比14.38%，所以美国关税政策影响不大 [1]

财务表现 - 2024年收入增长30.04%，一季度收入增长25.07% [1][4] - 2025年一季度归母净利润同比下降22.53% [4][11][23] - 2024年研发费用3.5亿元（+32.98%） [18][29] - 2024年海外收入占比14.38% [1][35] - 2024年综合毛利率同比下降3.6个百分点 [19][32] - 2024年经营活动现金流净额同比下降55.89%，投资活动现金流净额同比下降257.25% [29] 业务发展 - 机房机柜业务仍是盈利增长主力 [13] - 液冷服务器需求逐步提升，业务处于快速发展中 [3][26][46] - 数据中心建设未见放缓迹象 [16][34][59] - 浸没式液冷技术存在巨大挑战，尚未广泛应用 [30] - 公司在冷板式和浸没式液冷技术均有跟进 [30] - 产能可满足当前订单需求，中山和郑州基地按计划推进 [9][34][56] 市场与股价 - 股价连续下跌，公司表示波动受多重因素影响 [9][34][39][60][68] - 公司未计划主动披露日常订单信息 [6][34] - 美国关税政策对海外业务影响有限 [2][35] - 公司未考虑市值目标，强调长期经营 [8] 运营管理 - 应收账款平均账期约6个月 [24] - 收入确认受项目验收节奏影响 [1][4][11][23][29] - 三费增长较快，主要因业务发展需要 [15] - 公司持续优化供应链管理以应对原材料成本压力 [20][32] - 公司坚持技术创新，行业地位稳固 [36][48]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价36.35元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 2024/1Q25公司营收分别同比增长30.04%/25.07%至45.89亿/9.33亿元，归母净利润分别同比增长31.59%/-22.53%至4.53亿/0.48亿元，低于预期，受部分项目验收确认节奏延迟、加大研发投入及产能扩张影响 [1] - 国内智算中心加速建设，液冷方案成趋势，公司有望凭借前瞻布局及技术优势获更高市场份额，数据中心及算力设备相关业务收入将迎高速增长期 [1] - 看好公司数据中心温控、储能温控业务长期发展，预计2025 - 2027年归母净利润分别为6.29/7.82/9.61亿元（相比25/26年前值下调20%/24%） [4] 根据相关目录分别进行总结 业务情况 - 2024年机房温控业务同比增长48.83%至24.41亿元，未来仍处高速增长阶段，受益于AI需求拉动、液冷技术导入和公司技术实力领先 [2] - 2024年机柜温控业务同比增长17.03%至17.15亿元，其中储能业务同比增长22%至15亿元，机柜温控业务毛利率同比提升0.21pct至31.48% [2] 盈利能力与费用情况 - 2024/1Q25公司毛利率分别为28.75%/26.45%，同比下降3.6/3.06pct，受会计政策调整、大宗商品价格上涨及产品销售组合差异影响 [3] - 2024/1Q25研发费用率分别达7.62%/10.01%，同比提升0.17/1.26pct，公司处于业务扩张期，人员规模扩张，产能建设完成 [3] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|3,529|4,589|6,121|8,009|10,165| |+/-%|20.72|30.04|33.39|30.85|26.92| |归属母公司净利润(人民币百万)|344.01|452.66|628.52|782.25|961.07| |+/-%|22.74|31.59|38.85|24.46|22.86| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.46|0.61|0.84|1.05|1.29| |ROE(%)|14.05|15.59|18.42|19.44|19.92| |PE(倍)|65.75|49.96|35.98|28.91|23.53| |PB(倍)|9.10|7.76|6.66|5.61|4.67| |EV EBITDA(倍)|45.24|37.06|28.29|22.42|18.54|[5] 可比公司估值 |证券代码|证券简称|股价(元/股)|总市值(亿元)|EPS(元)（2023A/2024A/E/2025E/2026E）|PE(倍)（2023A/2024A/E/2025E/2026E）| |----|----|----|----|----|----| |301018 CH|申菱环境|35.64|94.82|0.90/0.64/0.93/1.12|39.60/55.51/38.46/31.80| |300990 CH|同飞股份|45.64|77.31|1.08/0.91/1.66/2.50|42.26/50.15/27.57/18.24| |300274 CH|阳光电源|58.82|1219.46|5.90/4.73/6.40/7.42|9.98/12.42/9.20/7.93| |002050 CH|三花智控|25.45|949.89|0.83/0.82/1.00/1.16|30.59/31.01/25.47/21.87| |平均| - | - | - | - |30.61/37.27/25.18/19.96|[11] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年进行预测，涵盖流动资产、现金、应收账款等多项指标 [24]

文章核心观点 公司发布2024年年报和2025年一季报，收入和利润延续增长态势，机房温控业务高速增长，以全链条液冷为核心竞争力与海外巨头合作启航，预计2025 - 2027年营收和归母净利润可观，维持“增持”评级 [1][2][3] 财务表现 - 2024年公司收入45.89亿元，同比增长30.04%；归母净利润4.53亿元，同比增长31.59% [1] - 1Q2025收入9.33亿元，同比增长25.07%；归母净利润0.48亿元，同比下降22.53% [1] - 2024年公司毛利率28.75%，同比下降1个pct，因会计政策变更致毛利率下降约2.36个pct [1] - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入58.56/72.68/87.75亿元，归母净利润6.24/8.54/9.90亿元，对应PE分别为37.43/27.33/23.58倍 [3] 业务情况 机房温控业务 - 2024年机房温控业务收入24.41亿元，同比增长48.83% [1] - 2024年机房温控业务毛利率26.97%，同比下降2.38个pct，因大宗商品价格上涨、产品和区域销售组合差异 [1] 液冷业务 - 2024年，公司来自数据中心机房及算力设备的液冷技术相关营业收入约3亿元，截至2025年3月，液冷链条累计交付已达1.2GW [2] - 2024年，公司UQD产品被列入英伟达MGX生态系统合作伙伴，参与Blackwell GB200系统开发 [2] - 2024年9月，英维克Coolinside全链条液冷解决方案通过英特尔验证 [2] 产能建设 - 公司利用华南总部基地和郑州基地首期产能满足业务产能需求，未来将加快推进华南总部基地二期、郑州基地二期建设 [2] 投资建议 公司提供液冷全链条解决方案，叠加研发优势和海内外客户资源，有望受益数据中心机架和新型储能装机规模增长红利，维持“增持”评级 [2][3]

基金规模与仓位变化 - 雷志勇在管3只基金总规模达55.31亿元，较上季度36.09亿元增长53% [5] - 大摩数字经济混合规模52.33亿元，较去年末33.79亿元增长55%，净申购7.63亿份 [5] - 大摩科技领先规模1.43亿元（增幅17%），大摩万众创新规模1.55亿元（增幅超40%） [5] - 三只基金股票仓位均超90%，大摩数字经济仓位从90.18%提升至90.43% [6] 持仓结构调整 - 大摩数字经济前十大重仓股新增科泰电源、蓝思科技、胜宏科技、潍柴重机，调出中际旭创等4只个股 [7] - 英雄克（5.46%）、润泽科技（5.05%）、科泰电源（4.93%）为前三大持仓，海光信息等6只个股获增持 [7][8] - 大摩科技领先前十大新增科泰电源、振华科技、蓝思科技，减持润泽科技、歌尔股份、英雄克 [8][9] 投资方向与业绩表现 - 持续聚焦数字经济板块，增配国产智算基础设施贡献净值，海外算力链下跌拖累业绩 [9] - 二季度继续看好智算基础设施及AI应用，优选质地与股价匹配的公司 [9] - 2025年仅大摩万众创新实现浮盈，其余两只基金收益率为负，因坚守科技赛道策略 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年业绩维持高速增长，2025Q1业绩短期波动但不影响全年业绩兑现，电子散热产品有望放量贡献增量收入 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营收45.89亿元，同比+30.04%，归母净利润4.53亿元，同比+31.59%，扣非净利润4.30亿元，同比+35.87% [1] - 2025Q1实现营收9.33亿元，同比+25.07%，归母净利润0.48亿元，同比-22.53%，扣非净利润0.42亿元，同比-23.03% [1] 分产品收入情况 - 2024年机房温控节能产品收入24.41亿元，同比+48.83%；机柜温控节能产品17.15亿元，同比+17.03%；客车空调1.11亿元，同比+20.71%；轨道交通列车空调及服务0.75亿元，同比-29.71%；其他2.47亿元，同比+9.78% [2] 毛利率和净利率情况 - 2024年毛利率28.75%，同比-3.60pct，主要因会计政策变更；2025Q1毛利率26.45%，同比-3.06pct，系会计准则影响叠加季节性波动 [2] - 2025Q1净利率为5.83%，同比-2.43pct，主要因大项目交付拖迟叠加市场开拓导致费用率上升 [2] 电子散热产品情况 - 在无线射频、算力、电力电子、电动汽车充电桩等领域提供定制散热解决方案，3D - TVC已小批量应用于储能PCS和基站AAU射频单元，有望放量 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营收分别为63.78/86.11/111.94亿元，归母净利润7.02/9.60/11.61亿元，对应PE分别32x/24x/19x [3] 财务指标情况 - 2024 - 2027E营业收入增长率分别为30.0%、39.0%、35.0%、30.0%；净利润增长率分别为31.6%、55.0%、36.8%、21.0% [4][12] - 2024 - 2027E毛利率分别为28.7%、28.8%、29.0%、29.0%；净利润率分别为9.9%、11.0%、11.1%、10.4% [12] 股价相关情况 - 2025年4月24日收盘价30.38元，12个月股价区间19.51 - 50.71元，总市值22,613.62百万元 [5] - 1M、3M、12M绝对收益分别为-30%、-33%、25%；相对收益分别为-26%、-32%、17% [8]

文章核心观点 公司2024年总体经营业绩稳步增长，24Q4、25Q1业绩短期波动后续订单确收后有望带动增速修复，各业务板块有不同表现，综合毛利率因会计政策变更短期波动，净利率平稳，24H2起加大费用投入彰显信心，维持“强烈推荐”评级 [1][2][8] 业绩情况 - 2024年公司实现营收45.89亿元（yoy+30.04%）、归母净利润4.53亿元（yoy+31.59%）、扣非归母净利润4.30亿元（yoy+35.87%） [1] - 2025Q1公司实现营收9.33亿元（yoy+25.07%）、归母净利润0.48亿元（yoy - 22.53%）、扣非归母净利润0.42亿元（yoy - 23.03%） [1] - 2024Q4公司实现营收17.17亿元（yoy+17.85%）、归母净利润1.00亿元（yoy - 25.31%） [2] 业绩波动原因 - 23Q4基数较高，23Q4营收占全年收入的41.29%，24Q4营收占全年收入的37.42% [2] - 25Q1主要系订单确收节奏，存货余额达11.35亿元（yoy+78.73%），较24年末8.84亿元明显增长 [2] 订单情况 - 24年末发出商品账面价值达4.03亿元（yoy+49.25%，24H1仅为2.98亿元） [2] - 24年末合同负债余额为2.29亿元（yoy+24.49%）、25Q1余额为3.66亿元（yoy+107.35%） [2] 各业务板块营收情况 - 机房温控领域2024年营收24.41亿元（yoy+48.83%），预计超8成为风冷配套订单 [3] - 机柜温控领域2024年营收17.15亿元（yoy+17.03%），2024年储能温控收入近15亿元（yoy+22%） [3] - 客车空调领域2024年营收1.11亿元（yoy+20.71%） [4] - 轨道交通列车空调领域2024年营收0.75亿元（yoy - 29.71%） [4] 毛利率与净利率情况 - 2024年公司毛利率水平28.75%（yoy - 3.60pct）、净利率水平9.90%（yoy+0.01pct） [5] - 机房温控2024年毛利率26.97%（yoy - 2.38pct） [5] - 机柜温控2024年毛利率31.48%（yoy+0.21pct） [5] 费用投入与人员情况 - 25Q1公司销售费用率、管理费用率与研发费用率分别为5.01%（yoy - 2.30pct）、5.28%（yoy+0.51pct）与10.01%（yoy+1.26pct） [6] - 2024年公司在职员工总数达5,129人（yoy+33.12%），研发人员数量达1,746人（yoy+36.51%），24年硕博人员数量皆同比翻倍 [6] 投资建议 - 公司25 - 27年归母净利润分别为6.09亿元、8.16亿元、10.62亿元，对应EPS分别为0.82元、1.10元、1.43元，对应PE为37.1倍、27.7倍、21.3倍，维持“强烈推荐”评级 [7][8]