核心观点 报告的核心观点聚焦于多家上市公司在2025年第三季度及前三季度的财务表现和业务进展，普遍显示出业绩韧性、增长动能以及通过战略调整、新产品/业务拓展来驱动未来发展的趋势 [2][4][10][15][20][24][27][31][35][40][46][50][55][58][61][67][70][73][77] 公司业绩表现 能源与大宗商品 - **中国石油**：2025年第三季度实现营业收入7192亿元，同比增长2.3%，环比增长3.2%；归母净利润423亿元，环比增长13.7%，主要得益于天然气销售业务表现亮眼，其经营利润环比增长75亿元至127亿元 [4][5] - **牧原股份**：2025年前三季度实现营业收入1117.9亿元，同比增长15.52%；归母净利润147.79亿元，同比增长41.01%，生猪养殖完全成本持续优化，9月已降至11.6元/kg [70][71] - **同益中**：2025年前三季度实现营业收入7.19亿元，同比增长68.03%；归母净利润0.93亿元，同比增长14.15%，增长主要源于销量增加及并购子公司 [61][63] 汽车与零部件 - **福田汽车**：2025年前三季度营收454.5亿元，同比增长27.1%；归母净利润11.1亿元，同比增长157.5%，重卡批发市占率达12.6%，为10年来最高水平 [15][16] - **博俊科技**：2025年第三季度实现营业收入15.63亿元，同比增长37.21%，环比增长10.67%；归母净利润2.74亿元，同比增长102.11%，环比增长35.10%，毛利率和净利率环比分别提升4.23和3.18个百分点至29.37%和17.56% [20][21] - **科博达**：2025年第三季度实现营收约17.33亿元，同比增长11.76%；2025年前三季度海外营收达17.53亿元，同比增长21.69%，中央计算平台和智驾域控业务同比大幅增长2003.76% [27][28] - **德赛西威**：2025年第三季度实现营收约76.92亿元，同比增长5.63%；归母净利润约5.65亿元，同比微降0.57%，公司完成定增募集43.99亿元，用于新业务探索 [31][33] 科技与高端制造 - **鼎阳科技**：2025年前三季度实现营业收入4.31亿元，同比增长21.67%；归母净利润1.11亿元，同比增长21.49%，高端产品（单价3万元以上）营业收入同比增长46.53% [24][25] - **同益中**：在人形机器人灵巧手腱绳研发取得进展并已形成小规模销售，同时通过并购超美斯构建"超高分子量聚乙烯纤维+芳纶+复合材料"的高性能纤维产品矩阵 [64][65] 消费、文娱与传媒 - **上海电影**：2025年第三季度营收3.61亿元，同比增长101.60%；归母净利润0.86亿元，同比增长123.51%，主要受主投电影《浪浪山小妖怪》（票房超17亿元）带动 [10][11][13] - **万达电影**：2025年第三季度营收30.98亿元，同比下降14.63%；归母净利润1.73亿元，同比增长212.04%，公司"超级娱乐空间"战略逐步落地，非票收入增长较快 [50][51][53] - **奥飞娱乐**：2025年第三季度营收6.89亿元，同比微降2.42%；归母净利润0.14亿元，公司实行股权激励计划，并推动"飓风战魂"IP向竞技娱乐运动转型 [40][42][44] - **广博股份**：2025年第三季度营收6.67亿元，同比增长8.71%；归母净利润0.49亿元，同比增长52%，公司切入食玩赛道，发布《名侦探柯南》等IP衍生品 [55][56] - **今世缘**：2025年第三季度营业总收入19.31亿元，同比下降26.78%；归母净利润3.20亿元，同比下降48.69%，特A类产品（出厂价100-300元）展现出韧性 [73][74] 金融服务 - **张家港行**：2025年前三季度实现营业收入36.76亿元，同比增长1.18%；归母净利润15.72亿元，同比增长5.79%，净息差企稳于1.42%，不良贷款率稳定在0.94% [58][59][60] - **江苏银行**：2025年前三季度营收和归母净利润同比分别增长7.83%和8.32%，第三季度净利息收入同比增长20.60%，手续费及佣金收入同比高增24.45% [67][68] 专业服务与分销 - **爱施德**：2025年第三季度实现营业收入140.05亿元，同比下降24.75%；归母净利润1.16亿元，同比下降10.73%，降幅显著收窄，毛利率同比提升1.66个百分点至5.30% [35][36] 战略与业务进展 业务拓展与战略聚焦 - **中国石油**：2025年全年资本性支出预算为2622亿元，重点投向油气新能源勘探开发及炼化转型升级项目 [6] - **上海电影**：持续推进IP业务，后续储备有《中国奇谭2》等多部动画电影，并与恺英网络合作游戏《黑猫警长：守护》 [13] - **科博达**：完成对科博达智能科技的收购（持股比例提升至80%），并公告拟发行可转债不超过14.9亿元以支持新业务产能 [29] - **德赛西威**：发布"川行致远"品牌，切入AI无人物流新赛道，并加速欧洲、日本、东南亚等海外市场布局 [33] - **爱施德**：与深圳国资委旗下机构共同设立5亿元产业基金，投资智慧终端、人工智能等领域，并作为荣耀股东及核心合作伙伴受益于其IPO进程 [38] - **同益中**：并购超美斯协同效应显著，超美斯是空客合格供应商，正积极拓展国产大飞机及低空经济应用 [65] 产能与研发投入 - **博俊科技**：在广东、常州、重庆等地持续完善产能布局，并与上海电气自动化集团签署协议，拓展人形机器人业务 [22] - **鼎阳科技**：2025年前三季度研发费用率达到22.49%，持续推动产品高端化 [26] 行业与市场动态 债券市场 - **债市情绪**：报告期内债市卖方与买方情绪均转向乐观，卖方机构中看多和偏多观点合计占比54%，买方机构中偏多观点占比42%，主要驱动因素包括经济基本面承压、资产荒格局深化等 [46][47][48] 城投债市场 - **化债进展**：隐债置换专项债已发行19934.09亿元，城投主体退平台加速推进，截至2025年6月末超6成融资平台实现退出，城投债年内延续净融出态势 [77][78]

行业整体非利息收入表现 - 42家A股上市银行前三季度非利息收入合计1.22万亿元，同比增加583亿元，增幅为5% [1] - 18家银行实现非利息收入同比增长，16家银行非利息收入在总营收中占比提升 [1] - 手续费及佣金净收入合计5782亿元，同比增长4.60%，增速由负转正 [4] - 投资净收益合计4770.03亿元，同比增长21%，增幅较2024年同期的24%有所放缓 [6] 不同类型银行非利息收入分化 - 6家国有大行非利息收入均实现同比增长，其中5家同比增速达两位数 [2] - 全国性股份制银行中仅民生银行非利息收入同比增长18.20%至329.99亿元，占比提升至30% [3] - 国有大行在财富管理领域依托客户基础和综合服务能力占据优势，中小银行则面临较大竞争压力且投资业务受市场波动影响更明显 [3] 部分银行非利息收入高增长案例 - 紫金银行、常熟银行、张家港行非利息收入同比分别增长54%、35%、22%，达到8.93亿元、19.84亿元、13.83亿元 [2] - 上述三家农商行非利息收入在总营收中占比分别上升至27%、22%、38% [2] - 农业银行、邮储银行、中国银行、建设银行、工商银行非利息收入同比增幅分别为21%、20%、16%、14%、11% [2] 手续费及佣金净收入驱动因素 - 27家银行手续费及佣金净收入实现同比增长，占比超六成 [4] - 常熟银行、瑞丰银行手续费及佣金净收入同比大增超过364%、162%，达到3.03亿元、0.96亿元 [4] - 财富管理业务增长是主要驱动，得益于居民资产配置从存款转向多元理财、银行优化产品供给及数字化转型 [3][4] - 招商银行手续费及佣金净收入同比增长0.90%至562.02亿元，代销理财、基金、信托等收入显著增长 [5] 投资净收益表现及影响因素 - 银行投资净收益增速放缓，主要受年内债市震荡等因素影响 [6] - 城商行、农商行等中小银行的投资收益受到的影响尤为明显 [1][6] - 国有大行以配置型投资为主收益稳定，中小银行更多依赖交易型投资受市场波动影响较大 [3]

投资评级 - 报告对张家港行的投资评级为“增持”，且为维持该评级 [1] 核心观点 - 张家港行2025年三季度业绩稳健，资产结构持续优化，净息差企稳，风控能力保持优异 [6] - 公司营收与归母净利润实现稳健增长，2025年前三季度营业收入36.76亿元，同比增长1.18%，归母净利润15.72亿元，同比增长5.79% [6] - 资产结构优化显著，总资产达2212亿元，较2024年末增长1.05%，其中贷款总额1463亿元，较2024年末增长6.55%，对公贷款表现优异，增长12.86%至824亿元 [6] - 净息差降幅收窄，2025Q3末为1.42%，较2025H1末仅下降1bp，不良贷款率稳定在0.94% [6] 财务表现与预测 - 2025年第三季度实现营业收入36.76亿元，归母净利润15.72亿元 [6] - 盈利预测显示，2025-2027年营收预计分别为48.09亿元、49.23亿元、51.06亿元，同比增速分别为2.07%、2.37%、3.73% [6] - 同期归母净利润预计分别为19.41亿元、20.08亿元、20.90亿元，同比增速分别为3.32%、3.47%、4.09% [6] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）为0.79元、0.82元、0.86元，对应市盈率（P/E）为5.59倍、5.40倍、5.19倍 [6][8] - 预计2025-2027年市净率（P/B）为0.57倍、0.53倍、0.49倍 [6][8] 资产与负债分析 - 截至2025年Q3末，客户存款总额为1763亿元，较2024年末增长5.83% [6] - 贷款在总资产中的占比上升3.42个百分点至66.14% [6] - 普惠与制造业贷款增速均超过平均水平，资产结构优化成效显著 [6] 资产质量与风险控制 - 不良贷款率保持稳定在0.94%，与上半年持平 [6] - 拨备覆盖率为355.05%，较2025H1下降28.93个百分点 [6] 市场数据 - 当前股价为4.44元，52周价格区间为3.93-4.93元 [3] - 总市值为10,852.89百万，流通市值为10,842.85百万 [3] - 总股本为244,434.50万股，流通股本为244,208.40万股 [3]

监管政策与评价体系 - 沪深交易所于2025年3月修订发布《评价指引》，对上市公司信息披露质量提出更高要求，聚焦加强信息披露监管、严惩财务造假、强化现金分红监管等工作[1] - 信息披露评价内容涵盖八项：信息披露的规范性、有效性、投资者关系管理、回报投资者、履行社会责任的披露情况、被处罚及采取监管措施情况、支持交易所工作情况等[3] - 评价结果从高到低划分为A、B、C、D四个等级，分别代表优秀、良好、合格、不合格[5] 上市银行评价结果总体分布 - 42家A股上市银行的信息披露评级均在B及以上，无C或D级，其中22家银行获评A级，占比超过50%[1] - 上市银行评级普遍与上年保持一致，仅6家出现变动，其中光大银行、华夏银行、浙商银行、杭州银行和张家港行5家银行评级由B上升为A，仅上海银行1家由A下降为B[1][6] A级与B级银行具体构成 - 获评A级的22家银行包括6家国有大行（工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行）、8家股份制银行（招商银行、兴业银行、中信银行、光大银行、浦发银行、华夏银行、平安银行、浙商银行）、5家城商行（江苏银行、宁波银行、杭州银行、青岛银行、苏州银行）以及3家农商行（常熟银行、张家港行、沪农商行）[5] - 获评B级的20家银行包括1家股份制银行（民生银行）、12家城商行（北京银行、上海银行、南京银行等）以及7家农商行（江阴银行、青农商行、无锡银行等）[5] 评价结果对上市银行的影响 - 信息披露评价结果将纳入交易所对上市公司再融资、并购重组等事项的审核考虑范围[6] - 上交所对评价结果为A的上市公司给予三项支持：原则上免于事后审查临时报告、在符合规定下对再融资等申请给予支持、邀请公司高管担任培训讲师[6] - 深交所对评价结果为A的上市公司给予四项支持：减少审核问询轮次、提供定向培训、邀请高管推广经验、优先推荐为专业委员会委员人选[7] 上市银行对评价的回应与未来计划 - 杭州银行表示近四年已三度获A级评价，将以此次评级为契机持续提升信息披露透明度和有效性[9] - 中信银行连续九年获评A类，上市以来累计现金分红超人民币1,700亿元，并计划将2025年中期分红比例提升至30.7%[9][10] - 中信银行在ESG管理方面作为ISSB国际可持续信息披露准则"先学伙伴"，推动国际准则在中国落地[10] - 常熟银行连续七年获评A级，表示下阶段将继续强化规范运作管理并提升信息披露质量[11] 信息披露质量的重要性 - 上市银行的信息披露质量是维系资本市场信心与银行自身公信力的基石，能有效降低信息不对称，为市场提供清晰的价值判断依据[3] - 在金融监管趋严背景下，充分的信息披露是银行展示审慎经营能力、透明治理水平和长期发展潜力的关键途径[3]

农商行板块整体表现 - 11月3日农商行板块整体上涨1.58%，表现优于上证指数（上涨0.55%）和深证成指（上涨0.19%）[1] - 板块内个股普涨，领涨股为渝农商行，涨幅达3.18%[1] - 板块整体资金呈现主力净流出4308.08万元，但游资和散户资金分别净流入727.39万元和3580.69万元[1] 个股价格与成交表现 - 渝农商行收盘价7.14元，成交量85.65万手，成交额6.06亿元，涨幅3.18%为板块最高[1] - 江阴银行涨幅3.16%紧随其后，收盘价4.90元，成交量85.71万手，成交额4.16亿元[1] - 无锡银行涨幅1.81%，收盘价6.18元，成交额1.67亿元[1] - 张家港行涨幅1.80%，收盘价4.52元，成交额2.03亿元[1] - 沪农商行、常熟银行、青农商行、苏农银行、瑞丰银行、紫金银行涨幅均在1%以下[1] 个股资金流向分析 - 渝农商行获得主力资金净流入1337.54万元（净占比2.42%），游资净流入5130.09万元（净占比9.27%），但散户资金净流出6467.63万元（净占比-11.69%）[2] - 沪农商行主力资金净流入953.53万元（净占比7.41%），游资和散户资金分别净流出863.18万元和90.35万元[2] - 无锡银行和张家港行主力资金净流出显著，分别达2123.79万元（净占比-14.19%）和2963.52万元（净占比-16.68%）[2] - 常熟银行主力资金净流出1728.50万元（净占比-4.34%），但散户资金净流入4264.78万元（净占比10.70%）[2]

核心观点 - 沪、深交易所公布的2024-2025年度信息披露评价结果显示，上市银行整体信披质量较高，所有银行评级均在B及以上，其中22家获得最高A级评价 [1] - 上市银行信息披露评级表现出高度稳定性，绝大多数银行（40家）评级与上年保持一致，仅6家银行出现变动 [1] - 评级变动呈现积极态势，5家银行评级上升，仅1家银行评级下降 [1] 评级分布情况 - 在42家上市银行中，共有22家获得A级评价，占比超过半数 [1] - 获得A级评价的银行包括平安银行、宁波银行、招商银行、工商银行等大型国有银行和主要股份制银行 [2] - 获得B级评价的银行有20家，包括兰州银行、郑州银行、民生银行等 [2] 评级变动分析 - 评级上升的银行包括光大银行、华夏银行、浙商银行、杭州银行和张家港行共5家 [1] - 评级下降的银行仅有上海银行1家 [1] - 张家港行从B级上升至A级 [1][2] - 杭州银行评级获得提升 [1][2] - 光大银行和浙商银行评级均有所上升 [1][2]

公司股价与交易表现 - 11月3日盘中，公司股价上涨2.03%，报4.53元/股，总市值110.73亿元 [1] - 当日成交额1.24亿元，换手率1.13% [1] - 当日主力资金净流出397.22万元，特大单净卖出542.26万元，大单净买入145.05万元 [1] - 公司股价今年以来上涨11.30%，近5个交易日下跌0.22%，近20日上涨7.35%，近60日上涨3.42% [1] 公司基本面与业务构成 - 公司主营业务收入构成为：公司银行业务60.47%，个人银行业务20.05%，资金业务20.00% [1] - 2025年1月至9月，公司实现归母净利润15.72亿元，同比增长5.79% [2] - 公司A股上市后累计派现30.83亿元，近三年累计派现16.01亿元 [2] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日，公司股东户数为5.33万户，较上期增加1.29% [2] - 截至9月30日，人均流通股为45847股，较上期减少1.27% [2] - 截至9月30日，香港中央结算有限公司为第六大流通股东，持股8352.11万股，较上期减少2268.01万股 [2] 公司背景与市场分类 - 公司全称为江苏张家港农村商业银行股份有限公司，成立于2001年11月27日，于2017年1月24日上市 [1] - 公司所属申万行业为银行-农商行Ⅱ-农商行Ⅲ [1] - 公司所属概念板块包括破净股、长期破净、低市盈率、低价、融资融券等 [1]

核心业绩表现 - 公司2025年第三季度实现营业收入36.76亿元，同比增长1.18% [2] - 归属于上市公司股东的净利润达15.72亿元，同比增长5.79%，扣非后净利润为15.74亿元，同比增长8.44%，显示主营业务内生性增长动力强劲 [2] - 第三季度单季实现净利润5.77亿元，同比增长6.99%，单季增速高于累计增速 [2] - 年化总资产收益率(ROA)为0.96%，较去年全年水平有所提升 [2] 资产质量与风险抵御能力 - 不良贷款率稳定在0.94%，与年初和去年同期水平持平，显著优于行业平均水平 [3] - 拨备覆盖率为355.05%，虽较年初的376.03%有所下降，但仍维持在350%以上的极高水平，远高于150%的监管要求 [3] - 关注类贷款占比从年初的1.56%下降至1.28%，减少了0.28个百分点，预示潜在风险压力减小 [4] - 核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别为11.06%、12.32%和13.49%，全面满足并大幅超出监管底线 [5] 业务规模与战略布局 - 报告期末贷款总额达1463.11亿元，较年初增长89.95亿元，增幅6.55% [7] - 公司贷款及垫款余额823.71亿元，较年初增长12.86%，成为拉动资产规模增长的主引擎 [7] - 母公司制造业贷款余额358.67亿元，较年初增长26.89亿元，增幅8.1% [8] - 母公司民营企业贷款余额852.44亿元，较年初提升57.17亿元，增幅7.19%，增速均超过全行贷款平均增速 [8] 普惠金融与新兴业务 - 母公司涉农及小微企业贷款余额高达1247.86亿元，占全部贷款的90.34%，增速高于全行各项贷款0.53个百分点 [8] - 母公司绿色信贷余额52.98亿元，较年初激增21% [8] - 科技型企业贷款余额122.04亿元，较年初增长19.42%，两者增速均远超贷款平均增速 [8] - 财富管理转型成效显著，代销业务规模达到43.43亿元，较年初增长26.9亿元，增幅高达162.73%，理财余额244.34亿元，较年初提升14.85% [9] 资本实力与经营基础 - 归属于上市公司股东的净资产攀升至203.50亿元，较年初增长3.18% [2] - 每股净资产增至7.51元，资本内源性补充能力持续增强 [2]

行业整体态势 - 中国银行业正步入本轮下行周期的尾声，为新一轮业绩增长周期积蓄动能 [3] - 过去十五年，银行通过分领域、分阶段的方式依次化解了小微、制造业、房地产、城投及零售贷款风险，避免了风险集中暴露 [4] - 银行不良率的表面稳定掩盖了深层次结构性变迁，过去依靠拨备调节和风险轮动实现的软着陆正在进入尾声 [2][8] 建设银行经营业绩 - 2025年前三季度经营收入5,602.81亿元，较上年同期增长1.44% [3] - 2025年前三季度净利润2,584.46亿元，较上年同期增长0.52%，归属于本行股东的净利润2,573.60亿元，较上年同期增长0.62%，连续两个季度增速提升 [3] - 资产质量稳健，不良贷款率1.32%，较上年末下降0.02个百分点，拨备覆盖率235.05%，较上年末上升1.45个百分点，资本充足率19.24% [3] 国有大行资产质量 - 国有大行资产质量普遍保持稳健，中国银行不良贷款率为1.24%，拨备覆盖率196.60% [4] - 邮储银行不良贷款余额为910.09亿元，较上年末增加106.90亿元，不良贷款率0.94%，较上年末上升0.04个百分点 [4] - 邮储银行关注类贷款余额1,334.12亿元，同比增加490.84亿元，占比升至1.38%，拨备覆盖率240.21%，较年初下降45.94个百分点 [4] 股份制银行风险抵御 - 部分股份制银行拨备缓冲趋薄，光大银行不良贷款率1.26%，微升0.01个百分点，拨备覆盖率168.92%，较年初下降11.67个百分点，已接近监管警戒线 [5] - 华夏银行不良率1.58%，拨备覆盖率仅149.33%，风险抵御能力明显弱化 [5] 优质区域银行表现 - 部分优质区域银行展现出更强的风险抵御能力，成都银行不良率仅0.68%，拨备覆盖率高达433.08% [6] - 宁波银行不良率0.76%，拨备覆盖率375.92%，常熟银行不良率0.76%，较年初微降 [6] - 张家港行和瑞丰银行拨备覆盖率分别达355.05%和345.04%，南京银行不良贷款率维持在0.83%的低位，拨备覆盖率313.22% [6] 零售贷款风险转向 - 当前风险焦点已从对公转向零售，招商银行关注类贷款余额达1,018.47亿元，增加127.67亿元，关注率升至1.43% [7] - 招商银行个人住房贷款、信用卡及个人经营性贷款不良率均呈上升趋势 [7] - 平安银行前三季度核销贷款高达328.93亿元，收回不良资产260.20亿元，显示清收力度空前 [7] 风险成因与利润平滑机制 - 零售风险承压源于居民收入预期转弱、偿债能力下降，以及按揭提前还款、银行主动压降信用卡额度等行为在分母端推高不良率 [7] - 银行通过拨备机制有效平滑利润波动，上市银行存量拨备可释放至少8000亿元净利润，现有拨备在悲观假设下仍可支撑未来四年利润不降 [7] 行业未来挑战与方向 - 随着超额拨备空间收窄、零售风险持续暴露、中小银行资本约束趋紧，银行业或将迎来真正的压力测试 [8] - 资产质量未来将成为银行战略定位、客户结构、区域布局和数字化能力的综合映射，行业处于从规模扩张向质量优先转型的关键节点 [8]

投资评级与目标价 - 报告对张家港行的投资评级为“买入” [6] - 报告给出的目标价为人民币5.36元 [2][6] 核心观点总结 - 公司业务转型显效，经营效益稳健，维持买入评级 [6] - 公司2025年三季报显示，1-9月归母净利润、营收、PPOP分别同比+5.8%、+1.2%、+0.5% [6] - 公司25H1年化ROA、ROE分别同比+0.02pct、-0.99pct至0.96%、10.87% [6] - 主要关注点包括信贷平稳投放对公为主要支撑、息差基本企稳、不良走势平稳且资本水平夯实 [6] 财务业绩与预测 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为19.85亿元、20.90亿元、21.98亿元，同比增速为5.67%、5.31%、5.16% [5][10] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为47.67亿元、48.45亿元、49.71亿元，同比增速为1.18%、1.64%、2.61% [5] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.81元、0.86元、0.90元 [5] - 预测公司2025-2027年市盈率（PE）分别为5.42倍、5.14倍、4.89倍 [5] 信贷投放与息差 - 公司9月末总资产、贷款、存款增速分别为+2.5%、+7.5%、+6.3% [7] - 第三季度单季度净新增贷款1.9亿元，其中对公、零售、票据余额分别+4.8亿元、-4.2亿元、+1.4亿元 [7] - 母公司绿色信贷、科技型企业贷款余额分别较年初+21%、+19%，制造业贷款较年初+8.1% [7] - 净息差较2025年上半年微降1bp至1.42% [7] - 公司1-9月利息净收入同比-8.4%，降幅较25H1收窄2.1个百分点 [7] 非利息收入与财富业务 - 公司1-9月非息收入同比+22.4% [8] - 中间业务收入同比+76.6%，其中全行代销业务规模较年初+162.73%至43.43亿元，理财余额较年初+14.85%至244.34亿元 [8] - 其他非息收入同比+20.1% [8] - 1-9月成本收入比为30.86%，同比提升0.5个百分点 [8] 资产质量与资本充足率 - 公司9月末不良贷款率环比持平于0.94%，拨备覆盖率环比-29个百分点至355% [9] - 关注类贷款占比较6月末下降3bp至1.28% [9] - 测算第三季度单季度年化不良生成率为0.75%，环比下降32bp [9] - 第三季度年化信用成本率为-0.04%，资产减值准备或有转回 [9] - 公司期末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.49%、11.06%，环比分别提升0.44、0.43个百分点 [9] 估值方法 - 报告预测公司2025年BVPS为8.51元，对应PB为0.52倍 [10] - 采用相对估值法，可比公司2026年Wind一致预测PB均值为0.55倍 [10] - 鉴于公司推动小微转型，资产稳步扩张，应享受估值溢价，给予2026年目标PB 0.63倍，得出目标价5.36元 [10]