RSM 容诚 审计报告 惠州市德赛西威汽车电子股份有限公司 容诚审字[2024]518Z0200 号 容诚会计师事务所(特殊普通合伙) 中国 北京 您可使用手机"扫一扫"或进入"注册会计师行业统一监管平台（http://acc.mf.gov.cn）"进行查 " 6-1-1 目 录 | 序号 | 内 容 | 页码 | | --- | --- | --- | | 1 | 审计报告 | 1 - 6 | | 2 | 合并资产负债表 | 7 | | 3 | 合并利润表 | 8 | | 4 | 合并现金流量表 | 9 | | 5 | 合并所有者权益变动表 | 10 - 11 | | 6 | 母公司资产负债表 | 12 | | 7 | 母公司利润表 | 13 | | 8 | 母公司现金流量表 | 14 | | 9 | 母公司所有者权益变动表 | 15 - 16 | | 10 | 财务报表附注 | 17 - 129 | 6-1-2 审计报告 容诚审字[2024]518Z0200 号 惠州市德赛西威汽车电子股份有限公司全体股东: 一、审计意见 我们审计了惠州市德赛西威汽车电子股份有限公司(以下简称德赛西威公司) 财务报表,包括 ...

股票代码：002920 股票简称：德赛西威 惠州市德赛西威汽车电子股份有限公司 Huizhou Desay SV Automotive Co., Ltd. 2024 年度向特定对象发行 A 股股票 募集说明书 （申报稿） 保荐人（主承销商） 广东省深圳市福田区中心三路 8 号卓越时代广场（二期）北座 二〇二四年十一月 惠州市德赛西威汽车电子股份有限公司 募集说明书（申报稿） 声 明 本公司全体董事、监事、高级管理人员承诺本募集说明书不存在任何虚假记 载、误导性陈述或重大遗漏，并保证所披露信息的真实、准确、完整。 公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人（会计主管人员）保证 本募集说明书中财务会计报告真实、完整。 证券监督管理机构及其他政府部门对本次发行所作的任何决定，均不表明其 对发行人所发行证券的价值或投资者的收益作出实质性判断或者保证。任何与之 相反的声明均属虚假不实陈述。 根据《证券法》的规定，证券依法发行后，发行人经营与收益的变化，由发 行人自行负责，由此变化引致的投资风险，由投资者自行负责。 投资者应当认真阅读发行人公开披露的信息，自主判断企业的投资价值，自 主做出投资决策，若对本募集说明书存 ...

北京市嘉源律师事务所 关于惠州市德赛西威汽车电子股份有限公司 2024 年度向特定对象发行股票之 法律意见书 西城区复兴门内大街 158 号远洋大厦 4 楼 中国·北京 德赛西威 · 向特定对象发行股票 嘉源 · 法律意见书 释义 4-1-2 德赛西威 · 向特定对象发行股票 嘉源 · 法律意见书 目 录 除非本法律意见书中另有说明,下列词语之特定含义如下: | 发行人/公司/德赛 | 指 | 惠州市德赛西威汽车电子股份有限公司 | | --- | --- | --- | | 西威 | | | | 德赛集团 | 指 | 东德赛集团有限公司,截至本法律意见书出具之日,为发行 | | | | 人第一大股东 | | 本次发行/本次向特 | 指 | 发行人本次申请向特定对象发行 A 股股票之行为 | | 定对象发行 | | | | 下属子公司 | 블 | 纳入发行人合并报表范围的境内外下属各级全资、控股子公司 | | 境内下属于公司 | 提 | 纳入发行人合并报表范围的境内下属各级全资、控股子公司 | | 境外下属于公司 | 블 | 纳入发行人合并报表范围的境外下属各级全资、控股子公司 | | 中国证监会 | 블 | ...

活动基本信息 - 活动时间为2024年11月6日 - 2024年11月13日 [3] - 活动地点在惠州市德赛西威汽车电子股份有限公司 [3] - 活动形式为现场及电话会议 [3] - 上市公司接待人员为董事会秘书章俊先生和证券事务代表林洵沛先生 [3] - 活动类别为特定对象调研 [1] - 活动不涉及应披露重大信息，无演示文稿等附件 [5] 参与机构及人员 - 参与机构有汇添富基金、申万宏源、博时基金、方正证券、富国基金、杭银理财、国信资管、海富通、汇安基金、东吴证券、sherwood capital、景顺长城、德邦基金、红土创新、长江证券、华泰资产、中金公司、天风证券、国盛证券、东方红、国联安、泓德基金、平安基金、建信基金、国信证券、兴全基金、摩根基金、华宝基金等 [1][2] - 部分参与人员有富国基金的程溢、赵宗俊等，杭银理财的陈兰芳，国信资管的王思雯等 [2] 公司核心竞争力 - 随着产品矩阵完善、迭代融合、推出差异化方案和灵活合作模式，强化竞争优势并打开市场空间 [3] - 深厚技术储备、高度智能化制造系统、质量管控能力、产业生态建设能力和信息安全能力形成综合竞争力 [3] 公司国际化进展 - 业务上获得AUDI、VOLKSWAGEN等客户新项目订单，涵盖欧洲、东南亚、日本和北美市场，客户群体丰富、结构均衡 [3] - 服务体系上在全球多区域设子公司、办公室和生产基地，墨西哥新工厂已建成，欧洲新工厂在筹划建设 [3] 智能座舱域控产品发展情况 - 第三代智能座舱域控制器在理想、奇瑞、广汽等众多客户车型上规模化量产，获新项目订单，市场规模提升 [3] - 第四代智能座舱域控制器在理想等客户上配套量产，持续获新项目订单，更多差异化座舱域控方案获新项目定点 [3][4] 智能驾驶域控产品进展 - 高算力智能驾驶域控制器规模化量产，获丰田、长城等多家主流客户新项目订单，营收规模提升 [4] - 轻量级智能驾驶域控产品获多家客户认可，获奇瑞、一汽红旗等客户新项目定点 [4] - 新一代舱驾一体乃至中央计算平台开发加速落地，适配L4高级别自动驾驶软硬件系统需求 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[序号][序号] 报告的核心观点 - 德赛西威的核心竞争力体现在其发展历程、管理层和产业链卡位三个方面。从发展历程来看，德赛西威完整把握了SUV时期（2017年前）与电动化时期（2020年后）的行业红利。从管理层来看，德赛西威的管理层时刻保持先进性，通过员工持股平台、股权激励等方式绑定核心员工。从产业链卡位来看，德赛西威作为行业龙头最先受益于汽车电子产业链的发展方向。[序号][序号] 根据相关目录分别进行总结 竞争力复盘 - 发展历程复盘：德赛西威抓住了两轮大趋势，分别是SUV时代和电动化/智能化时代。在SUV时代，德赛西威抓住了长城、大众、长安等SUV车型的强势周期；在电动化/智能化时代，德赛西威抓住了小鹏/理想车型强势周期，智能化产品快速放量。[序号][序号] - 管理层复盘：德赛西威的管理层具备国际化视角和对行业趋势的把握能力。公司通过员工持股平台、股权激励等方式绑定核心员工，新一届管理层上任，均具备多年公司管理运营经验。[序号][序号] - 产业链卡位视角：德赛西威认为当前市场对汽车电子供应链的悲观情绪有所夸大，复盘变速箱发展历程，发现行业发展初期主要为主机厂主导产业变革，而后会下放至供应链。德赛西威作为行业龙头最先受益。[序号][序号] 市场空间展望 - 智能座舱：境内/境外市场空间有望从2024年的1191亿/1810亿提升到2027年的2000亿/2507亿元。[序号] - 智能驾驶域控制器：中低阶智能驾驶域控境内市场空间有望从2024年的218亿提升到2027年的253亿元，境外市场空间基本维持稳定；高阶智能驾驶域控境内/境外市场空间有望从2024年193/39亿元提升到2027年的442/301亿元。[序号] - 舱驾一体：预计2025年为放量元年，中长期市场空间触及百亿以上。[序号] 盈利预测与投资评级 - 德赛西威作为智能驾驶零部件板块龙头标的，看好其长期成长能力。维持公司2024~2026年营收预测为285/369/462亿元，同比分别+30%/+30%/+25%；基本维持2024~2026年归母净利润为22.9/30.8/39.6亿元，同比分别+48%/+34%/+29%，对应PE分别为33/24/19倍，维持"买入"评级。[序号]

报告公司投资评级 - 投资评级为优于大市维持[2] 报告的核心观点 - 德赛西威发布2024三季度业绩24Q3实现营收72.8亿元同比+27%环比+20%归母净利润5.7亿元同比+61%环比+25%毛利率20.9%同比+2.2pcts环比-0.3pcts净利率7.84%同比+1.7pcts环比+0.3pcts[5] - 深度聚焦于智能座舱智能驾驶和网联服务三大业务发展智能座舱方面有诸多成果如第四代智能座舱域控制器已量产且持续获得新项目订单等智能驾驶业务也因多样化智驾域控解决方案持续增长[5][6] - 预计公司2024/25/26年营收276/346/420亿元归母净利润20.39/26.67/33.68亿元EPS为3.67/4.81/6.07元参考可比公司给予公司2025年26 - 31xPE对应合理价值区间124.9 - 149.0元[6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2022 - 2026年营业收入分别为14933百万元21908百万元27592百万元34641百万元42040百万元且各年有不同的同比增长率[7] - 2022 - 2026年净利润分别为1185百万元1547百万元2039百万元2667百万元3368百万元且各年有不同的同比增长率[7] - 2023 - 2026年毛利率分别为20.4%20.0%20.1%20.1%[7][9] - 2023 - 2026年净资产收益率分别为19.5%21.3%21.8%21.6%[7] - 2023 - 2026年每股收益分别为2.79元3.67元4.81元6.07元[7][9] - 2023 - 2026年经营活动现金流分别为1141百万元 - 59百万元1520百万元2198百万元[10] - 2023 - 2026年资产负债率分别为55.3%57.2%56.1%54.3%[9] - 2023 - 2026年流动比率分别为1.571.521.581.65[9] - 2023 - 2026年速动比率分别为1.151.051.101.18[10] - 2023 - 2026年现金比率分别为0.150.040.090.15[10] 业务发展方面 - 智能座舱业务中第四代智能座舱域控制器已在理想汽车等配套量产且持续获新项目订单第四代智能座舱系列中的旗舰延伸版有多种功能HUD产品以及电子后视镜产品陆续获新订单[5] - 智能驾驶业务中基于不同算力的多样化智驾域控解决方案支撑业务持续增长高算力智能驾驶域控制器已在多客户上规模化量产并获新项目订单轻量级智能驾驶域控产品已受认可并获新项目定点还与其他公司签订战略合作协议[6]

报告投资评级 - 买入评级，目标价145.54元[2][4] 报告核心观点 - 业绩符合预期，前三季度营业收入、归母净利润、扣非归母净利润同比增长，3季度同环比增长[1] - 毛利率同比向上，费用率及现金流改善[1] - 持续发布高性能智驾产品，完善产品结构[1] - 拟定增扩产满足订单增长需求[1] 财务数据总结 历史财务数据 - 2022年-2023年营业收入分别为149.33亿元、219.08亿元，同比增长56.0%、46.7%；营业利润分别为11.58亿元、15.37亿元，同比增长35.2%、32.7%；归属母公司净利润分别为11.85亿元、15.47亿元，同比增长42.2%、30.6%；每股收益分别为2.13元、2.79元；毛利率分别为23.0%、20.4%；净利率分别为7.9%、7.1%；净资产收益率分别为20.1%、21.4%[3] 预测财务数据 - 预测2024年-2026年EPS为3.83、4.87、6.19元，营业收入分别为272.47亿元、332.44亿元、411.54亿元，同比增长24.4%、22.0%、23.8%；营业利润分别为22.42亿元、28.48亿元、36.18亿元，同比增长45.9%、27.0%、27.0%；归属母公司净利润分别为21.28亿元、27.03亿元、34.35亿元，同比增长37.6%、27.0%、27.1%；毛利率分别为21.1%、21.6%、21.7%；净利率分别为7.8%、8.1%、8.3%；净资产收益率分别为24.1%、25.0%、25.6%[2][3]

公司业绩情况 - 2024年第三季度公司实现营业收入72.8亿元同比增长26.7%[7] - 归属于母公司股东的净利润为5.7亿元同比增长60.9%[7] - 扣除非经常性损益后的净利润为6.6亿元同比增长96.1%[7] 公司出海情况 - 已获得AUDI、VOLKSWAGEN、STELLANTIS、SKODA、VOLVO、TOYOTA、MARUTI SUZUKI、TATA MOTORS等客户的新项目订单海外订单持续增长[7] - 不断践行本土国际化战略加大海外市场投入在全球多区域设立子公司、办公室、建设生产基地提高本地化生产与服务水平[7] 智能座舱域控产品发展情况 - 第三代智能座舱域控制器已在理想汽车、奇瑞汽车、广汽乘用车等众多客户的车型上规模化量产并获得奇瑞汽车、吉利汽车、广汽丰田等客户新项目订单市场规模快速提升[7] - 第四代智能座舱域控制器已在理想汽车等客户上配套量产并持续获得理想汽车、广汽乘用车、吉利汽车等多个新项目订单[7] - 更多差异化座舱域控方案获得新项目定点第四代智能座舱系列中的"旗舰延伸版"已获得国内以及全球领先车企新项目订单[7] 智能驾驶域控产品进展情况 - 高算力智能驾驶域控制器已规模化量产并获得丰田汽车、长城汽车、广汽埃安、上汽通用、东风日产等多家主流客户新项目订单营收规模持续提升[8] - 轻量级智能驾驶域控产品已受到多家客户认可并已获得奇瑞汽车、一汽红旗等客户新项目定点[8] - 新一代舱驾一体乃至中央计算平台的开发正加速落地适配L4高级别自动驾驶软硬件系统需求基于不同算力的多样化智驾域控解决方案强力支撑智能驾驶业务持续增长[8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司营收189.75亿元，同比增长31.13%；归母净利润14.07亿元，同比增长46.49%；Q3综合毛利率20.91%，同比提升2.2pct，环比降低0.34pct；Q3期间费用率11.46%，同比降低0.65pct，环比降低0.94pct；Q3归母净利润5.68亿元，同比增长60.90%，环比增长25.29% [3][7] - 预计公司2024 - 2026年营收分别为283.19/354.21/423.42亿元，同比增速分别为29.26%/25.08%/19.54%，归母净利润分别为21.11/27.28/33.77亿元，同比增速分别为36.49%/29.24%/23.77%，EPS分别为3.80/4.92/6.08元/股，3年CAGR为29.73%，鉴于公司在手订单充沛，平台化属性逐步加强，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司事件 - 10月30日公司发布2024年三季度报告，产品客户开拓助力营收向上，2024年前三季度营收189.75亿元，同比增长31.13%；Q3营收72.82亿元，同比增长26.74%，环比增长20.48% [7] - 费用率优化，Q3综合毛利率20.91%，同比提升2.2pct，环比降低0.34pct；Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.15%/2.02%/8.31%/-0.02%，期间费用率11.46%，同比降低0.65pct，环比降低0.94pct；归母净利率7.80%，同比提升1.66pct，环比提升0.30pct；Q3归母净利润5.68亿元，同比增长60.90%，环比增长25.29% [7] - 9月公司拟发行定增不超过45亿元，用于德赛西威汽车电子中西部基地建设项目（一期）、智能汽车电子系统及部件生产项目、智算中心及舱驾融合平台研发项目，可扩大产能、优化布局、提升服务能力、助力长远发展 [7] 财务数据和估值 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|14933|21908|28319|35421|42342| |增长率（%）|56.05%|46.71%|29.26%|25.08%|19.54%| |EBITDA（百万元）|1608|2100|2512|3189|3762| |归母净利润（百万元）|1184|1547|2111|2728|3377| |增长率（%）|42.13%|30.65%|36.49%|29.24%|23.77%| |EPS（元/股）|2.13|2.79|3.80|4.92|6.08| |市盈率（P/E）|58.8|45.0|33.0|25.5|20.6| |市净率（P/B）|10.8|8.8|7.3|6.0|4.9| |EV/EBITDA|36.7|34.5|28.6|22.5|18.9| [8] 财务预测摘要 资产负债表（单位:百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|1115|1276|2832|3542|4234| |应收账款+票据|4756|8730|10244|12813|15316| |预付账款|33|33|52|65|78| |存货|3416|3260|5724|7128|8499| |其他|898|376|954|1185|1411| |流动资产合计| - | - |10218|13675|19805| |长期股权投资|285|352|362|372|382| |固定资产|1588|2173|2191|2284|2260| |在建工程|265|167|261|156|50| |无形资产|312|398|344|296|240| |其他非流动资产|1088|1249|1196|1117|1117| |非流动资产合计| - | - |3538|4339|4353| |资产总计|13756|18014|24158|28957|33588| |短期借款|399|201|1980|2115|1667| |应付账款+票据|4345|6808|8648|10769|12842| |其他|1407|1713|2832|3530|4211| |流动负债合计| - | - |6151|8723|13459| |长期带息负债|634|828|663|474|283| |长期应付款|0|0|0|0|0| |其他|429|403|403|403|403| |非流动负债合计| - | - |1062|1231|1066| |负债合计|7213|9954|14526|17292|19407| |少数股东权益|66|108|97|83|66| |股本|555|555|555|555|555| |资本公积|2486|2624|2624|2624|2624| |留存收益|3435|4773|6357|8403|10936| |股东权益合计| - | - |6543|8060|9633| |负债和股东权益总计|13756|18014|24158|28957|33588| [10] 利润表（单位:百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|14933|21908|28319|35421|42342| |营业成本|11493|17429|22408|27904|33275| |营业税金及附加|58|63|71|89|106| |营业费用|235|297|368|460|550| |管理费用|2000|2482|3172|3932|4658| |财务费用|45|49|76|105|87| |资产减值损失|-128|-221|-227|-283|-339| |公允价值变动收益|64|44|0|0|0| |投资净收益|-33|-23|-28|-28|-28| |其他|153|149|120|85|50| |营业利润|1158|1537|2089|2703|3348| |营业外净收益|-1|1|11|11|11| |利润总额|1157|1538|2100|2715|3360| |所得税|-14|-3|0|0|0| |净利润|1171|1542|2100|2715|3360| |少数股东损益|-12|-5|-11|-14|-17| |归属于母公司净利润|1184|1547|2111|2728|3377| [10] 现金流量表（单位:百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|1171|1542|2100|2715|3360| |折旧摊销|406|513|335|369|315| |财务费用|45|49|76|105|87| |存货减少（增加为“-”）|-1381|156|-2464|-1404|-1372| |营运资金变动|-1281|-1384|-1616|-1398|-1359| |其它|1643|259|2509|1457|1434| |经营活动现金流| - | - |603|1133|941| |资本支出|-1274|-1135|-340|-230|-130| |长期投资|-224|-111|-10|-10|-10| |其他|452|496|-44|-53|-62| |投资活动现金流| - | - |-1046|-750|-394| |债权融资|672|-4|1613|-53|-639| |股权融资|0|0|0|0|0| |其他|-306|-270|-604|-788|-931| |筹资活动现金流| - | - |367|-273|1009| |现金净增加额| - | - |-99|89|1556| [10] 财务比率 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| - | - | - | - | - | |营业收入|56.05%|46.71%|29.26%|25.08%|19.54%| |EBIT|41.07%|31.93%|37.18%|29.55%|22.23%| |EBITDA|39.17%|30.55%|19.65%|26.93%|17.97%| |归属于母公司净利润|42.13%|30.65%|36.49%|29.24%|23.77%| |获利能力| - | - | - | - | - | |毛利率|23.03%|20.44%|20.87%|21.22%|21.41%| |净利率|7.84%|7.04%|7.42%|7.66%|7.94%| |ROE|18.28%|19.45%|22.14%|23.56%|23.93%| |ROIC|25.81%|21.80%|25.39%|23.98%|25.09%| |偿债能力| - | - | - | - | - | |资产负债率|52.44%|55.26%|60.13%|59.72%|57.78%| |流动比率|1.7|1.6|1.5|1.5|1.6| |速动比率|1.0|1.2|1.0|1.0|1.1| |营运能力| - | - | - | - | - | |应收账款周转率|3.2|2.5|2.8|2.8|2.8| |存货周转率|3.4|5.3|3.9|3.9|3.9| |总资产周转率|1.1|1.2|1.2|1.2|1.3| |每股指标（元）| - | - | - | - | - | |每股收益|2.1|2.8|3.8|4.9|6.1| |每股经营现金流|1.1|2.0|1.7|3.3|4.4| |每股净资产|11.7|14.3|17.2|20.9|25.4| |估值比率| - | - | - | - | - | |市盈率|58.8|45.0|33.0|25.5|20.6| |市净率|10.8|8.8|7.3|6.0|4.9| |EV/EBITDA|36.7|34.5|28.6|22.5|18.9| |EV/EBIT|49.1|45.7|33.0|25.4|20.6| [10]

投资评级 - 报告对德赛西威的投资评级为"买入"（维持）[1] 核心观点 - 德赛西威2024年前三季度实现营收189.75亿元，同比增长31.13%，归母净利润14.07亿元，同比增长46.49%，扣非归母净利润14.48亿元，同比增长67.73%[1] - 2024Q3营收72.82亿元，同比增长26.74%，主要得益于新客户和新产品放量，新客户包括丰田汽车、长城汽车等，新产品包括高算力智能驾驶域控制器和轻量级智能驾驶域控产品[1] - 2024Q3扣非归母净利润6.59亿元，同比增长96.11%，毛利率20.91%，期间费用率11.46%，降本控费效果显著[1] - 国内外产能双扩张，国内拟募集不超过45亿元用于建设汽车电子中西部基地等项目，海外启动西班牙智能工厂建设项目[1] - 预计2024-2026年归母净利润分别为20.74亿元、27.87亿元、34.75亿元，当前股价对应PE值为31.7/23.6/18.9倍，低于可比公司PE值37.3/27.5/21.2倍[1] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为275.56亿元、342.78亿元、432.69亿元，同比增长25.78%、24.40%、26.23%[2] - 预计2024-2026年归母净利润分别为20.74亿元、27.87亿元、34.75亿元，同比增长34.09%、34.38%、24.67%[2] - 预计2024-2026年ROE分别为21.37%、22.85%、22.65%，毛利率分别为20.75%、21.11%、21.21%[5] 可比公司估值 - 可比公司中科创达、华阳集团、科博达2024E平均PE为37.3倍，德赛西威2024E PE为31.7倍，低于可比公司平均水平[3] 财务比率 - 2024E预计营业收入同比增长25.78%，营业利润同比增长35.02%，归属于母公司净利润同比增长34.09%[5] - 2024E预计毛利率20.75%，净利率7.49%，ROE 21.37%，ROIC 19.18%[5] - 2024E预计资产负债率52.38%，流动比率1.69，速动比率1.12[5]