核心观点 - 宏观政策下半年或采用非传统措施，权益产品基本面将改善，价格水平压力转变，顺周期商品价格或回升；“反内卷”和 AI 是推动 A 股向上的关键力量，7 月关注五大赛道 [2][3] 宏观篇 通胀与经济预测 - 6 月制造业 PMI 回升但结构分化，建筑业 PMI 大幅回升，消费政策驱动与结构性疲软并存，地产链销售和投资承压；预计 Q2 实际 GDP 增速约 5.2%等多项经济指标 [12][13][14] 大漂亮法案影响 - 法案 10 年增加 4.1 万亿美元总赤字，26 - 28 年财政赤字率约 7%；提振明后年美国经济但影响或弱于 2017 年减税法案，短期利好中产，长期利好高收入群体；对今明两年美股形成积极提振；长债供给压力可控 [16][19][20][21] 反内卷与资产风格 - 6 月末至 7 月初高频数据有变化，财政端基调积极；海外劳动力市场放缓，特朗普签署法案；重申“强美股 + 弱美元”提振非美风险偏好，国内权益资产风格受 PPI 驱动 [23][24] 关税政策 - 特朗普新行政令调整关税，美国或进入关税新阶段，后续中墨芬太尼关税可能调整，232 行业关税或推出，需警惕升级风险；关税政策影响市场，“强美股 + 弱美元”下看多国内权益资产 [33][34][36][37] 通胀数据点评 - 6 月 CPI 同比转正，PPI 跌幅走扩；预计 7 月 CPI 停留在 0.1%附近，PPI 跌幅仍大，若“反内卷去产能”有效，PPI 有望脱离底部 [39][40][41] 反内卷本质 - 内卷加剧价格下行压力，治理需从供需两端着手，若改变国内价格走势，人民币资产价格逻辑将变化 [44][45] 人工智能与大模型 - 全球大模型中美差异化发展，AI 芯片是算力基石，产业链有投资潜力，央企重点布局上中下游 [46][47][48][49] 策略篇 上证指数驱动力量 - “反内卷”和 AI 是推动上证指数站上关键点位的关键力量，6 月 24 日以来相关指数和行业涨幅居前；7 月关注五大赛道 [50] 行业景气与资金流向 - 6 月制造业 PMI 环比回升，重卡销量同比增幅扩大；融资资金净流入、ETF 净流出，关注景气改善领域 [51] 各国关税谈判进展 - 英国、越南已与美国达成协议，印度、柬埔寨、欧盟等即将达成，印尼、泰国等仍在谈判，日本、韩国进展缓慢 [54][55][56] 市场风格与流动性 - 7 月市场风格偏大盘，成长价值相对均衡；全球股市普涨，外汇、大宗商品、债市有表现；7 月增量资金有望净流入 [57][58] ETF 市场与资金供需 - ETF 持续净流出，行业 ETF 流入，宽基 ETF 流出；7 月资金面有望宽松，融资资金有望延续净流入 [60][59] 产业趋势与投资建议 - Grok - 4 产业加速，小鹏订单破万；7 月关注五大赛道，中长期关注新科技、国产替代、“双碳”等周期相关领域 [64][66] 行业景气观察 - 6 月 CPI 同比转正，PPI 承压，“反内卷”政策有望推动产能出清和价格回暖，推荐关注相关领域 [68] 行业报告精粹 计算机行业 - 海外推出股票 RWA，国内无人物流产业深化，大模型发展及应用落地持续推进；看好金融科技、AI 及无人化三大方向 [72][74][81] 半导体行业 - 6 月 A 股半导体指数跑输，部分领域景气转暖，产业链部分环节边际改善，关注受益于自主可控和景气复苏标的 [84][85] 家用电器行业 - 越美关税谈判落地，利好在越产能布局企业，大家电、智能家居、工具及代工等领域有不同表现 [94][95] 煤炭开采行业 - 本周动力煤价格回调，焦煤价格回升，电厂日耗提升；预计价格短期窄幅震荡，入伏后或稳中有涨 [97] 环保公用事业行业 - 本周板块上涨，全国用电负荷突破 14 亿千瓦，特高压建设提速，推荐相关标的 [101][102] 电力行业 - 25 年非水可再生能源消纳责任权重目标值提升，新增纳入四大行业，有助于推动绿电消费和行业发展 [106][107] 银行资负 - 跨月资金面转松，票据利率有变动，央行公开市场净回笼，关注 MLF 续作量 [110][111][116] 证券行业 - 2025H1 权益平稳、债市震荡，行业以“稳”促“进”，存量博弈竞争加剧，各业务有发展趋势 [123][124][125] 保险行业 - 寿险高增驱动行业保费回暖，财险延续稳定，维持行业推荐评级，推荐相关个股 [127][128][130] 房地产行业 - “信用底”明朗，“商业模式底”逐步定价，关注“需求底”和“供求关系底”；给出房地产视角下的大类资产配置建议 [132][133][134] 建材行业 - 水泥行业“反内卷”，价格下滑，浮法玻璃价格偏弱，玻纤粗纱稳中偏弱、电子纱高端产品有涨价预期 [136][137][138] 食品饮料行业 - 中小酒企、食品、宠物等公司有发展动态，建议关注相关标的 [141][142][145] 商贸社服行业 - 淘宝闪购补贴、美团订单突破、试点养老保险补贴、小红书布局本地生活 [147][148] 汽车行业 - 长安汽车计划在欧洲建厂，比亚迪发布新车，小鹏发布 G7 等；推荐整车、商用车、零部件等相关标的 [152] 交运基础设施行业 - 2025 年上半年板块跑输指数，下半年高速公路稳健，铁路客运增长、货运有提升空间，港口集装箱吞吐较好；建议关注港股红利标的 [154][155][156] 交通运输行业 - 集运欧线运价上行，OPEC + 拟增产，航空进入暑运，快递价格有望修复，物流有相关表现 [157][159][160] 航空行业 - 2025 年上半年需求增长、客座率提升、票价承压，Q2 裸票价改善；未来供需有望改善，暑运有望企稳回升 [161][162][164] 快递物流行业 - 2025 年上半年快递需求增长、竞争加剧、价格下降；关注行业竞争格局和贸易政策影响 [165][167][168] 化工行业 - 7 月第 1 周化工板块上涨，部分子行业和产品价格有涨跌 [170][171][172] 金属行业 - 有色金属指数有涨幅，部分个股和金属价格有涨跌，基本金属、小金属、稀土等有不同表现 [174][175][176] 中小市值行业 - 全球货币政策宽松，美国 AI 应用公司业绩亮眼，特斯拉 FSD + 机器人有潜力；中小盘估值有修复，建议关注相关标的 [181][182][183] 公司报告精选 鹏鼎控股 - Q2 收入增速超预期，将加大 AI - Capex 投入，中长期受益于 A 客户创新与 AI 共振，维持“强烈推荐”评级 [185][186][187] 乐鑫科技 - 25H1 收入和利润同比高增长，产品和应用端成长顺利 [189][190] 生益科技 - Q3 需求和产能稼动率延续 Q2 势头，AI 相关高速材料放量，江西二期投产，维持“强烈推荐”评级 [191][192][193] 沪电股份 - Q2 业绩超预期，加码黄石基地扩产，中长期受益于 ASIC 需求，维持“强烈推荐”评级 [194][195][196] 艾罗能源 - 加大研发与销售渠道投入，户储修复，工商储业务起量，上调评级为“强烈推荐” [198][199] 太辰光 - 光密集连接业务高增，CPO 卡位优势显著，产品结构优化和精密制造提升毛利率，给予“强烈推荐”评级 [200][201][202] H&H 国际控股 - ANC 环比提速，BNC 奶粉业务亮眼，PNC 增长，债务结构优化，维持“增持”评级 [203][204][207] 京东集团 - SW - Q2 零售收入稳健增长，外卖新业务投入大，预计后续持续投入并加强主业协同，维持“强烈推荐”评级 [209][210][211] 和铂医药 - B - 定位全球生物医药研发引擎，进入 3.0 阶段，给予“强烈推荐”投资评级 [213][214][215] 宇通客车 - 6 月销量增幅明显，海外市场势头强劲，产品布局优化，维持“强烈推荐”投资评级 [217][218][219] 杰克股份 - 工业缝纫机行业周期性波动，杰克通过大单品策略穿越周期，市占率有提升空间，引领智能化、无人化趋势，给予“强烈推荐”投资评级 [221][222][226] 巨化股份 - 2025 年上半年业绩大幅增长，制冷剂价格上涨，维持“强烈推荐”投资评级 [227][228][229] 捷顺科技 - Q2 扣非归母净利润超预期，“AI + 停车经营”战略推进，上调评级为“强烈推荐” [231][234] 债券、基金和量化研究 基金久期与债市情绪 - 上周债市情绪指数和扩散指数回升，基金久期回升，部分机构久期有变动，债市杠杆率持平 [235] 地方债情况 - 本周地方债发行和净融资情况，发行期限、利差等有变化，募集资金投向有调整；二级市场利差和成交有表现 [240][243] 可转债策略 - 转债市场随权益市场上涨，估值下降，供需有变化，条款有相关情况，建议关注热点和防御性转债 [244][245][249] 科创债 ETF - 政策驱动科创债市场扩容，ETF 迅速落地，首批跟踪三大指数，扩容带来投资机会 [250][251][253] 美国主动型基金 - 美国主动型基金业绩比较基准以宽基为主，股票型基金主要用单基准，不同类型基金基准有特点 [256][257] ETF 基金表现 - 主投 A 股的 ETF 多数上涨，资金流入债券 ETF，流出大盘指数 ETF [260] 基金市场观察 - 权益市场分化，大盘价值风格占优，主动权益、债券型、打新、FOF、QDII 及 REITs 基金有收益表现 [261] 量化基金表现 - A 股整体收涨，量化基金表现较优，主要指数和各类基金有收益率 [263][264][265] 技术择时信号 - 市场反弹，大盘、价值风格占优，未来市场继续看多，风格维持大盘、价值 [266] 因子周报 - 主要宽基指数多数上涨，部分行业和风格因子表现突出，选股因子在不同股票池有表现，量化基金和指数增强组合有超额收益 [268][270][272] A 股趋势与风格观察 - 市场整体上涨，短期乐观，中长期估值有压力，低估板块或接力；择时和风格轮动有建议 [273][274][276] 利率择时信号 - 利率择时信号维持中性偏空，公募基金久期提升，市场分歧中性偏高，策略有收益表现 [277] 军工行业 ETF - 军工行业受多重因素共振，天弘国证航天航空行业 ETF 值得关注，指数有特色和表现 [279][280] GARP 量化精选策略 - 策略在不同成分股中有超额收益，2025 年上半年表现亮眼 [282][283]

公司基本信息 - 公司于2018年9月18日在深圳证券交易所上市，首次发行普通股23,114.3082万股[6] - 公司注册资本为人民币2,318,051,016元[8] - 已发行股份总数为2,318,051,016股，均为普通股[18] 股东相关 - 美港实业等三家公司成立时认购股份数分别为1,534,242,198股、148,954,568股、75,619,803股[17] - 董事等股份转让有时间和比例限制[25] - 持有公司5%以上股份股东等6个月内买卖股票收益归公司[26] - 连续180日以上单独或合计持有公司3%以上股份股东可查阅会计账簿[30] 股东会相关 - 年度股东会每年召开一次，应于上一会计年度结束后6个月内举行[44] - 单独或合计持有公司10%以上股份股东可请求召开临时股东会[46] - 单独或合计持有公司1%以上股份股东可在股东会召开10日前提出临时提案[53] - 股东会普通决议需出席股东所持表决权二分之一以上通过，特别决议需三分之二以上通过[66] 董事会相关 - 公司董事会由九名董事组成，其中独立董事三名，职工代表董事一名[87] - 董事会每年至少召开2次会议，召开前10日书面通知全体董事[95] - 董事任期三年，任期届满可连选连任[81] 利润分配 - 公司分配当年税后利润时应提取利润的10%列入法定公积金[126] - 公司每年以现金方式分配的利润应不低于当年可分配利润的10%[129] 其他 - 公司聘用会计师事务所聘期一年，聘用、解聘由股东会决定[139] - 公司年度报告在会计年度结束之日起四个月内报送披露[126] - 公司合并支付价款不超净资产10%时，可不经股东会决议，但需董事会决议[147]

公司变更 - 2025年4月29日公司2024年年度股东会通过变更注册资本等议案[2] - 公司注册资本由231856.0816万元减至231805.1016万元[2] - 公司董事人数由7人增至9人[2] 工商登记 - 2025年7月11日公司完成工商变更登记并收到通知书[2] - 原董事会7人现9人，备案章程见巨潮资讯网[2]

PCB概念板块市场表现 - 截至7月11日收盘，PCB概念板块整体下跌1.17%，位居概念板块跌幅榜前列 [1] - 板块内41只个股上涨，涨幅居前的包括C同宇(5.99%)、亨通股份(5.26%)、兴森科技(3.52%) [1] - 跌幅居前的个股包括金安国纪(-9.97%)、*ST高斯(-5.02%)、国际复材(-9.09%)、澳弘电子(-7.52%) [1][4] 资金流动情况 - 板块主力资金净流出30.53亿元，98只个股呈现资金净流出 [2] - 11只个股主力资金净流出超亿元，鹏鼎控股(-3.49亿元)、胜宏科技(-3.41亿元)、东山精密(-2.43亿元)位列前三 [2] - 主力资金净流入前三的个股为兴森科技(9619.73万元)、北方铜业(5578.76万元)、沪电股份(3378.75万元) [2][6] 个股表现数据 - 鹏鼎控股跌幅4.74%，换手率2.27%，主力资金流出3.49亿元 [2] - 胜宏科技微跌0.05%，换手率5.16%，主力资金流出3.41亿元 [2] - 兴森科技上涨3.52%，换手率9.25%，主力资金流入9619.73万元 [6] - 北方铜业上涨1.39%，换手率10.81%，主力资金流入5578.76万元 [6] 板块横向对比 - 稀土永磁板块涨幅5.64%居首，MLOps概念(3.05%)、中船系(2.84%)紧随其后 [2] - 跌幅较大的板块包括房屋检测(-1.47%)、铜缆高速连接(-1.07%)、丙烯酸(-0.80%) [2]

主力资金流向 - 非银金融板块主力资金净流入87.05亿元，净流入率6.60% [1][2] - 证券板块主力资金净流入70.47亿元，净流入率7.65% [2] - 计算机板块主力资金净流入59.71亿元，净流入率3.35% [2] - 电新行业主力资金净流出37.61亿元，净流出率3.29% [2] - 电子板块主力资金净流出26.31亿元，净流出率1.77% [2] - 交运设备板块主力资金净流出24.46亿元，净流出率4.21% [2] 个股资金动向 - 东方财富主力资金净买入14.51亿元，净流入率6.35% [1][3] - 包钢股份主力资金净流入6.57亿元，净流入率23.68% [3] - 同花顺主力资金净流入5.66亿元，净流入率9.10% [3] - 赛力斯主力资金净卖出15.68亿元，净流出率27.29% [1][4] - 跨境通主力资金净流出4.78亿元，净流出率16.71% [4] - 协鑫集成主力资金净流出4.68亿元，净流出率23.17% [4] 行业资金分布 - 有色金属板块主力资金净流入27.38亿元，净流入率2.92% [2] - 半导体板块主力资金净流入13.87亿元，净流入率2.58% [2] - 电力设备板块主力资金净流出20.06亿元，净流出率6.24% [2] - 汽车整车板块主力资金净流出18.03亿元，净流出率9.47% [2]

两融余额整体变动 - 沪深北最新两融余额达18737.13亿元，连续4个交易日累计增加207.87亿元，其中融资余额单日增加47.68亿元至18605.04亿元 [1] - 分市场看，沪市两融余额9449.87亿元（单日+28.54亿元），深市9227.37亿元（+19.94亿元），北交所59.89亿元（+6903.03万元） [1] 行业融资变动特征 - 电力设备行业融资余额增加最多（+22.82亿元），医药生物（+22.73亿元）和电子（+22.68亿元）紧随其后 [1][2] - 建筑材料行业融资余额增幅最高达3.77%，公用事业（+3.48%）和有色金属（+2.59%）增幅居前 [1] - 食品饮料（-3.27亿元）、石油石化（-2.76亿元）和钢铁（-2.01亿元）为融资余额减少主要行业 [2][3] 个股融资活跃度 - 31只个股融资余额增幅超50%，菲利华增幅最高达177.53%，家联科技（+145.36%）和国义招标（+142.56%）次之 [4][5] - 电力设备行业个股在融资增幅超50%的标的中占比最多（4只），电子和建筑装饰行业各有4只和3只 [4] - 比亚迪获融资净买入金额最高（+6.80亿元），中油资本（+4.75亿元）和鹏鼎控股（+4.69亿元）位列二、三 [6][7] 融资与股价联动 - 融资余额增幅超50%的个股期间平均股价上涨11.79%，显著跑赢大盘，其中国义招标涨幅达81.14%，铜冠铜箔（+43.95%）和新特电气（+37.45%）表现突出 [4][5] - 融资净买入前十个股中，中油资本期间股价上涨25.66%，鹏鼎控股（+7.56%）和东山精密（+9.15%）同步走强 [7]

两融余额整体变动 - 最新沪深北两融余额为18687.97亿元，较上一交易日增加38.65亿元，连续3个交易日累计增加158.70亿元 [1] - 分市场看，沪市两融余额9421.33亿元（+18.56亿元），深市9207.43亿元（+20.09亿元），北交所59.20亿元（+38.59万元） [1] - 融资余额占主导，最新融资余额18557.37亿元，较上一日增加38.43亿元 [1] 行业融资变动 - 申万31个行业中22个行业融资余额增加，电子行业增加最多（+22.29亿元），医药生物（+21.15亿元）、计算机（+17.15亿元）紧随其后 [1] - 公用事业行业融资余额增幅最高达3.36%，建筑材料（+2.89%）、煤炭（+2.23%）增幅居前 [1] - 房地产（-3.19亿元）、钢铁（-1.90亿元）融资余额减少显著，降幅分别为1.07%和1.33% [1][3] 个股融资变动 - 12股融资余额增幅超50%，家联科技增幅最大（152.21%），康农种业（106.94%）、晶雪节能（84.29%）次之 [4][5] - 融资余额增幅超50%的个股平均股价上涨10.27%，家联科技（+30.09%）、国际复材（+28.99%）涨幅领先 [4][5] - 53股获融资净买入超亿元，比亚迪（+5.46亿元）、鹏鼎控股（+4.35亿元）、东山精密（+4.28亿元）净买入额居前 [6][7] 行业与个股关联性 - 建筑材料行业在融资余额增幅超50%的个股中占比最高（2只），电子、建筑装饰行业各有2只个股上榜 [4][5] - 融资净买入居前个股中，电子行业标的鹏鼎控股（+4.35亿元）和东山精密（+4.28亿元）表现突出 [6][7]

市场整体资金流向 - 沪深两市主力资金净流入65.68亿元，创业板净流入59.68亿元，沪深300成份股净流入57.92亿元 [2] - 尾盘两市主力资金净流入35.8亿元，创业板尾盘净流入12.97亿元，沪深300成份股尾盘净流入13.24亿元 [9] 行业表现 - 申万一级行业中29个行业上涨，通信行业涨幅居首达2.89%，电力设备和电子行业分别涨2.3%和2.27% [2] - 银行和公用事业行业下跌，分别跌0.24%和0.37% [2] - 13个行业主力资金净流入，电子行业净流入居首达40.76亿元，计算机行业净流入26.6亿元，通信、电力设备和非银金融行业净流入均超16亿元 [2] - 18个行业主力资金净流出，医药生物行业净流出超15亿元居首，公用事业、国防军工和基础化工行业净流出均超5亿元 [3] 个股资金流向 - 77股主力资金净流入超1亿元，其中9股净流入超4亿元 [4] - 中油资本主力资金净流入9.01亿元居首，收盘涨停 [4] - 鹏鼎控股主力资金净流入6.41亿元居次席 [5] - 中际旭创、N屹唐、东方财富和浪潮信息主力资金净流入分别为5.85亿元、5.16亿元、5.16亿元和4.86亿元 [6] - 37股主力资金净流出超1亿元，其中13股净流出超2亿元 [7] - 常山药业主力资金净流出8.3亿元居首 [8] 尾盘资金动向 - 19股尾盘主力资金净流入超4000万元，东方财富尾盘净流入2.21亿元居首 [10] - 7股尾盘主力资金净流出超0.6亿元，3股净流出超1亿元，常山药业尾盘净流出1.65亿元居首 [12] ETF资金流向 - 食品饮料ETF(515170)最新份额56.9亿份，增加750万份，主力资金净流出415万元 [14] - 游戏ETF(159869)最新份额53.2亿份，增加6000万份，主力资金净流入7114.9万元 [14] - 科创半导体ETF(588170)最新份额2.3亿份，减少400万份，主力资金净流入356.1万元 [14] - 云计算50ETF(516630)最新份额5亿份，主力资金净流入476.4万元 [15]

AI手机概念板块市场表现 - 截至7月8日收盘，AI手机概念上涨3.22%，位居概念板块涨幅第10位 [1] - 板块内25股上涨，福蓉科技涨停，胜宏科技、思泉新材、铂力特涨幅居前，分别上涨8.99%、8.19%、5.39% [1] - 今日主力资金净流入12.09亿元，19股获主力资金净流入，6股净流入超5000万元 [2] 概念板块涨跌幅对比 - BC电池以4.13%涨幅居首，硅能源（4.02%）、PCB概念（3.86%）、铜缆高速连接（3.60%）紧随其后 [2] - AI手机概念与HJT电池并列第9位，涨幅均为3.22% [2] 主力资金流向明细 - 鹏鼎控股主力资金净流入5.87亿元，净流入率19.12%，居板块首位 [2][3] - 胜宏科技、中兴通讯、福蓉科技分别获净流入3.24亿元、2.73亿元、1.09亿元 [2] - 福蓉科技主力资金净流入率高达37.62%，显著高于其他个股 [3] 个股资金动态 - 水晶光电、铂力特、长盈精密分别获主力净流入5200.88万元、5025.85万元、3136.74万元 [3] - 传音控股、闻泰科技、科大讯飞净流入额分别为2830.93万元、2510.52万元、1706.12万元 [4] - 中京电子主力资金净流出2.83亿元，南芯科技净流出1915.86万元，净流出率分别为8.56%、14.77% [4] 换手率与资金效率 - 思泉新材换手率15.11%，主力净流入1410万元，净流入率3.35% [4] - 鹏鼎控股换手率3.44%，胜宏科技换手率5.25%，显示资金活跃度分化 [3]

公司业绩表现 - 6月公司实现营收28.9亿元，同比增长36.4%，环比增长11.2% [1] - Q2收入82.9亿元，同比增长28.7%，环比增长2.5%，略超市场预期 [1] - 收入增长主要源于16e新品发售及大客户为应对关税不确定性提前备货 [1] AI业务发展 - AI服务器与终端产品呈现"云-边-端"智能体系的深度协同格局 [1] - AI服务器用板营收快速增长，泰国基地一期已建成，正加速客户认证及新品打样，预计下半年小批量投产 [1] - 公司加大AI-Capex投入，25年资本开支预算50亿元，预计25-26年产能扩张力度将超出此前指引 [2] - 公司在AI-PCB领域技术储备深厚，布局高阶高速混压厚板、功率芯片内埋等技术 [2] 中长期发展展望 - 25-27年为A客户创新大年，AI-iPhone、折叠机、机器人等产品创新将带动终端AI化驱动的景气周期 [3] - 公司配合A客户进入新一轮资本开支扩张周期，同时拓展GPU/ASIC终端客户 [3] - AI服务器/车载/低轨卫星等非手机业务扩张将提供远期增长动能 [3] 产能与战略布局 - 加速推进淮安二期高阶HDI及SLP产能扩产 [2] - 积极开拓海外算力领域，预计在海外AI服务器市场取得重要突破 [2]