投资评级 - 报告对鹏鼎控股的投资评级为“增持”，且为维持该评级 [1][6] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年前三季度实现营业收入268.55亿元，同比增长14.34%，归母净利润24.08亿元，同比增长21.95% [4] - 2025年第三季度单季实现收入104.80亿元，同比增长1.15%，环比增长26.44%，归母净利润11.75亿元，同比下降1.30%，但环比大幅增长57.68% [4] - 公司业务结构优化，高附加值板块营收占比提升，并积极推进新产能建设，前三季度资本开支达49.72亿元，同比增加近30亿元 [5] - 随着新产能释放，算力领域预计将成为公司发展的重要支柱 [5] 分业务结构表现 - 通讯用板业务前三季度营收167.54亿元，同比增长6%，占总营收比重为62% [5] - 消费电子及计算机用板业务前三季度营收84.83亿元，同比增长23%，占总营收比重为33%，公司正积极推动以AI眼镜为代表的端侧产品市场开发 [5] - 汽车/服务器用板及其他用板业务前三季度营收13.92亿元，同比大幅增长91%，营收占比提升至5% [5] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为41.9亿元、46.2亿元、50.0亿元 [6] - 对应的每股收益（EPS）分别为1.81元、1.99元、2.16元 [6] - 以2025年11月4日收盘价51.80元计算，2025-2027年对应的市盈率（PE）分别为28.7倍、26.0倍、24.0倍 [6] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为387.24亿元、417.61亿元、447.46亿元，同比增长率分别为10.2%、7.8%、7.1% [8] - 预测公司毛利率将从2024年的20.8%逐步提升至2025-2027年的21.5%-22.0% [8]

投资评级 - 投资评级为增持，且维持此评级 [2] 核心观点 - 公司业绩稳健，业务结构持续优化，高附加值板块营收占比提升 [8] - 公司积极进行产能建设以支撑未来需求，并通过并购整合开拓新市场，特别是在汽车电子领域 [8] - 受益于AI算力爆发，公司进入新一轮扩产高峰，算力领域将成为重要发展支柱 [8] 业绩表现与财务预测 - 2025年前三季度实现营业收入268.55亿元，同比增长14.34%；归母净利润24.08亿元，同比增长21.95% [8] - 分业务看，通讯用板营收167.54亿元（+6%，占比62%）；消费电子及计算机用板营收84.83亿元（+23%，占比33%）；汽车/服务器用板及其他营收13.92亿元（+91%，占比5%） [8] - 2025年第三季度单季营收104.80亿元，同比+1.15%，环比+26.44%；归母净利润11.75亿元，同比-1.30%，环比+57.68% [8] - 盈利预测：2025-2027年营收预计为413.65/479.19/563.94亿元，归母净利润预计为43.70/56.42/72.08亿元 [7][8] - 收入增长率预测：2025E为17.7%，2026E为15.8%，2027E为17.7% [7] - 净利润增长率预测：2025E为20.7%，2026E为29.1%，2027E为27.8% [7] - 每股收益（EPS）预测：2025E为1.89元，2026E为2.43元，2027E为3.11元 [7] - 市盈率（PE）预测：2025E为27.9倍，2026E为21.6倍，2027E为16.9倍 [7] - 净资产收益率（ROE）预测：2025E为12.8%，2026E为15.6%，2027E为18.6% [7] 产能扩张与资本开支 - 公司积极推进中国淮安、泰国、中国台湾高雄等地的新产能建设 [8] - 2025年前三季度资本开支达49.72亿元，同比增加近30亿元 [8] 并购活动 - 公司拟以现金3.57亿元收购华阳科技53.68%股权 [8] - 华阳科技为专精特新小巨人企业，专注于车载模块及智能传感器的研发、生产和销售 [8] - 并购旨在整合双方在研发、技术及客户方面的优势，加速在全球汽车电子市场的扩展 [8] 财务指标与运营效率 - 毛利率预计从2024A的20.8%提升至2027E的24.0% [9] - 营业利润率预计从2024A的11.5%提升至2027E的14.4% [9] - 净利润率预计从2024A的10.3%提升至2027E的12.8% [9] - 运营效率改善：固定资产周转天数从2024A的159天下降至2027E的104天；应收账款周转天数从2024A的61天下降至2027E的46天 [9]

股价与交易表现 - 截至2025年10月31日收盘，公司股价报收于52.55元，单日下跌9.61%，成交额为28.02亿元，已连续两个交易日下跌 [1] - 前10个交易日内，主力资金累计净流入532.97万元，期间股价累计上涨11.4% [1][2] - 当日资金流向显示，主力资金净流出1.44亿元，而游资和散户资金分别净流入2988.69万元和1.14亿元 [1][2] 股东结构变化 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为7.55万户，较6月30日增加1.4万户，增幅达22.75% [1][2] - 户均持股数量由3.77万股降至3.07万股，户均持股市值为172.25万元 [1] - 前十大股东中，美港实业有限公司持股比例最高，为66.19% [6] 整体财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入268.55亿元，同比增长14.34%，归母净利润24.08亿元，同比增长21.95% [1][2][4] - 前三季度扣非净利润为22.45亿元，同比增长16.37%，经营活动现金流净额42.59亿元，同比增长45.93% [1][4] - 基本每股收益为1.04元，同比增长20.93%，加权平均净资产收益率为7.47%，同比上升14.37个百分点 [4] 第三季度单季业绩 - 2025年第三季度单季营业收入为104.8亿元，同比增长1.15%，但单季归母净利润为11.75亿元，同比下降1.3% [2][4] - 第三季度扣非净利润为10.96亿元，同比下降6.53% [2][4] - 第三季度毛利率同比下降1个百分点，主要因折旧费用增加6000多万元及新厂认证打样费用上升 [3] 资产负债表关键变动 - 公司总资产为479.25亿元，较上年末增长7.59%，负债率为31.42% [2][4][7] - 在建工程期末余额27.52亿元，较年初增长99.05%，主要因投资增加 [5] - 短期借款49.05亿元，增长50.60%，主要因营运所需借款增加 [5] 业务发展亮点 - 公司光模块PCB业务营收大幅提升，主要对应1.6T光模块需求 [2][5] - 前三季度汽车与服务器业务整体营收同比增长91%，未来将成为公司重要支柱 [5] - AI眼镜相关软板产品有望在未来两年带来显著增量，公司为高端产品主要供应商 [2][5] 产能扩张与收购 - 公司拟以3.57亿元收购并增资无锡华阳科技，持股53.68%并将其纳入合并报表，以拓展汽车电子领域布局 [2][11] - 华阳科技为专精特新"小巨人"企业，专注车载模块及智能传感器研发 [3][11] - 泰国一期产线自5月进入调试阶段，当前处于客户认证过程，预计明年上半年生产节奏趋于稳定 [3] 未来展望与成本压力 - 四季度为生产旺季，营收将随市场需求波动，但因新产线投产带来的折旧增加及认证爬坡费用上升，短期利润承压 [3] - 泰国产线短期成本差异主要来自生产效率与良率，长期将随配套完善和员工能力提升而改善 [5] - 公司董事会审议通过向泰国及印度子公司提供借款额度，并申请多币种银行授信以满足业务发展需要 [9][10]

泰国基地进展 - 公司泰国一期基地自5月进入产线调试后 整体进展符合预期 产品正处于陆续客户认证过程中 [1] - 预计到明年上半年 一期产线的生产节奏将进入较好状态 [1] 短期业绩与成本分析 - 三季度毛利率同比下滑约一个百分点 主要因折旧费用单季度增加6000多万元 以及新厂认证打样费用增加 [3] - 今年前三季度整体毛利率同比仍略有提升 [3] - 新产线投产影响利润表现 包括折旧费用增加以及认证和爬坡过程产生的额外费用 [3] - 短期泰国产线成本差异主要来自新产线的生产效率和良率因素 [3] 四季度及未来展望 - 下半年属于生产旺季 预计营收将跟随市场需求增长 营业利润也会相应提升 [3] - 新产线投入是为明年不同产品线和客户的布局做准备 预计明年能进入较好状态 [3] - 长期来看 随着泰国当地产业配套完善和员工技能提升 成本影响将逐渐减弱 [3] 高增长业务表现 - 前三季度 汽车和服务器业务整体营收同比增长91% 预计该业务将成为未来重要支柱 [3] - 光模块PCB业务与去年同期相比有较大突破 营收大幅提升 目前公司主要对应下一代1.6T光模块的需求 [3] AI智能硬件领域 - AI眼镜对软板的层数和精密度要求更高 公司是高端产品领域的主要供应商 [4] - 对明年市场持乐观态度 预计随着更多客户进入该领域 产品功能和生态进一步完善 AI眼镜的需求将大幅增长 [4] - 未来两年 公司看好AI眼镜对软板及高端硬板的增量贡献 [4] 产线自动化策略 - 新建产线的自动化率普遍很高 但具体程度取决于产品类型 [4] - 大规模量产产线可实现无人化"关灯工厂" 而小量多样的产线则不会盲目追求过高自动化 以免影响效率 [4]

财务业绩总结 - 前三季度收入268.6亿元，同比增长14.3%，归母净利润24.1亿元，同比增长21.9%，扣非归母净利润22.4亿元，同比增长16.4% [1] - 前三季度毛利率20.6%，同比提升0.2个百分点，净利率8.9%，同比提升0.5个百分点 [1] - 第三季度单季收入104.8亿元，同比增长1.2%，环比增长26.4%，归母净利润11.7亿元，同比下降1.3%，环比增长57.7% [1] - 第三季度单季毛利率23.1%，同比下降0.5个百分点，环比上升2.8个百分点，净利率11.1%，同比下降0.4个百分点，环比上升2.2个百分点 [1] 第三季度业绩分析 - 第三季度利润同比下滑主要源于新产线投产爬坡导致折旧费用增加、新品打样认证费用增加，以及第二季度大客户因关税提前备货导致利润释放前置 [1] - 第三季度销售费用率0.7%，管理费用率4.0%，研发费用率6.1%，财务费用率-0.1%，总费用率同比持平 [1] 收购与战略布局 - 公司拟现金3.57亿元收购并增资无锡华阳科技，交易完成后将持有其53.68%股权 [1] - 华阳科技主营车载模块生产及传感器研发，2024年及2025年上半年收入分别为3.03亿元和1.69亿元，净利润分别为0.46亿元和0.15亿元 [2] - 此次收购旨在强化公司在汽车电子领域的实力，深化车用PCB先进制程下游应用与系统整合能力 [2] 短期业务展望 - 大客户iPhone 17及Max新机销量表现良好，下半年产业链有较大幅度加单，明年上半年备货量依然看好，第四季度利润有望恢复同比增长 [2] - 在AI算力领域，公司淮安基地和泰国基地已通过N客户审厂认证，预计第四季度进入小批量出货，并正积极配合N客户打样Gb300及Rubin系列新品 [2] 中长期增长驱动 - 2025至2027年被视为A客户的创新大年，AI-iPhone、折叠机、AI眼镜等产品创新将带来软硬板设计理念和技术革新，驱动终端AI化新景气 [3] - 公司积极布局人形机器人领域，并围绕边缘AI端侧创新进入新一轮资本开支扩张周期 [3] - 公司在AI算力领域凭借高阶HDI、SLP产品经验，积极拓展GPU/ASIC终端客户，并持续扩张高阶HDI、HLC产能 [3]

机构持股概况 - 截至2025年10月30日，共有66个机构投资者持有鹏鼎控股A股股份，合计持股量达18.66亿股，占公司总股本的80.49% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例为79.26%，较上一季度下跌0.65个百分点 [1] - 前十大机构投资者包括美港实业有限公司、集辉国际有限公司、香港中央结算有限公司等 [1] 公募基金持仓变动 - 本期持股增加的公募基金共计8个，主要包括易方达新兴成长混合、富国均衡优选混合等，持股增加占比小幅上涨 [2] - 本期持股减少的公募基金共计9个，主要包括华泰柏瑞沪深300ETF、易方达沪深300ETF等，持股减少占比小幅下跌 [2] - 本期新披露持有公司的公募基金共计38个，主要包括富国互联科技股票型A、汇添富移动互联股票A等 [2] - 本期未再披露持有公司的公募基金共计627个，主要包括兴全商业模式混合(LOF)A、兴全合润混合A等 [2] 社保基金持仓变动 - 本期持股减少的社保基金共计1个，即全国社保基金一零三组合，持股减少占比达0.35% [2] - 本期新披露持有公司的社保基金共计3个，包括全国社保基金四一六组合、富国基金管理有限公司-社保基金2101组合等 [2] 外资基金持仓变动 - 本期持股增加的外资基金共计1个，即香港中央结算有限公司，持股增加占比达1.49% [3] - 本期持股减少的外资基金共计1个，即悦沣有限公司，持股减少占比小幅下跌 [3]

行业整体趋势 - AI发展浪潮驱动下，PCB作为电子设备的神经中枢，市场需求显著提升，行业进入新一轮扩产高峰 [1] - 随着AI技术普及和新能源车抢市，AI服务器和车用电子相关的PCB需求显著提升，成为产业成长重要驱动力 [4] - 2024年全球PCB市场规模约为880亿美元，预计2025年将达到968亿美元 [4] - 2024年中国PCB市场规模约为4121.1亿元，预计2025年将回暖至4333.21亿元 [4] - PCB行业市场需求提升已增厚相关公司业绩，10多家PCB产业链上市公司三季报业绩大增 [4] 公司业绩与产能扩张 - 鹏鼎控股2025年前三季度实现营业收入268.55亿元，同比增长14.34%，归母净利润24.07亿元，同比增长21.23% [1] - 鹏鼎控股报告期内资本开支达49.72亿元，同比增加近30亿元，积极推进淮安、泰国等地新产能建设 [1] - 德福科技拟新增投资10亿元，用于建设特种铜箔研发生产车间及配套设备设施 [2] - 大族数控将PCB专用设备生产改扩建项目产能规划从年产2120台提升至年产3780台 [2] - 胜宏科技持续扩充高阶HDI及高多层等高端产品产能，扩产速度行业领先 [2] 产品与技术升级 - 市场对PCB的性能、精密度提出更高要求，高多层板、高密度互连板(HDI板)、IC载板规划产值增长较快 [3] - AI算力基础设施建设提速，PCB需求爆发，AI PCB有望持续拉动PCB设备的更新和升级需求 [3] - 东山精密扩产提升高端PCB产能，以满足高速运算服务器、人工智能等新兴场景的中长期需求 [2] - 广合科技技改扩产规划主要针对数通类高端PCB产品，以支持业务发展需要 [3] 投资与市场展望 - 预计中国头部PCB公司2025-2026年将形成项目投资额419亿元 [3] - 鹏鼎控股未来几年新产能陆续释放，算力领域将成为公司发展的重要支柱 [1] - 金禄电子清远生产基地PCB扩建项目分三期建设，边建设边投产，正加快项目一期建设 [3] - PCB行业呈现重回上行期、产品高端化、东南亚建厂等特点 [3]

公司业务进展 - 公司光模块业务与去年同期相比有较大突破 [1] - 公司光模块业务营收大幅提升 [1] - 公司目前主要对应1.6T光模块需求 [1]

公司经营业绩与展望 - 下半年整体属于公司生产旺季，预计四季度营收将跟随市场需求情况 [1] - 随着营收增长，营业利润也会有所表现，但四季度折旧将因新产线投产而增加 [1] - 新产线在认证和爬坡过程中会产生费用，但投入是为明年不同产品线和客户的布局做准备，预计明年能进入较好状态 [1] 光模块业务进展 - 光模块业务与去年同期相比有较大突破，营收大幅提升 [1] - 公司目前主要对应1.6T光模块需求 [1]

同花顺果指数概念板块市场表现 - 截至10月31日收盘，同花顺果指数概念板块下跌2.53%，位居概念板块跌幅榜前列 [1] - 板块内仅5只个股上涨，涨幅居前的为长盈精密上涨4.71%、闻泰科技上涨3.05%、信维通信上涨0.76% [1] - 跌幅居前的个股包括鹏鼎控股、工业富联、中石科技等 [1] 概念板块整体涨跌幅对比 - 重组蛋白概念板块涨幅居首，达3.72%，细胞免疫治疗和Sora概念(文生视频)板块紧随其后，分别上涨3.58%和3.51% [2] - 培育钻石和国家大基金持股概念板块跌幅最大，均为-2.96%，同花顺果指数概念板块跌幅为-2.53%，位列跌幅榜第三 [2] 同花顺果指数概念板块资金流向 - 板块整体遭遇主力资金净流出56.75亿元 [2] - 板块内16只个股遭主力资金净流出，其中9只个股净流出超亿元 [2] - 工业富联主力资金净流出居首，达30.28亿元，立讯精密、长电科技、东山精密分别净流出14.77亿元、5.88亿元、3.53亿元 [2] - 长盈精密、闻泰科技、信维通信获主力资金净流入居前，分别为6.91亿元、2.99亿元、8716.40万元 [2][3] 板块内重点个股交易数据 - 工业富联股价下跌7.66%，换手率1.24%，主力资金净流出30.28亿元 [2] - 鹏鼎控股股价下跌9.61%，换手率2.25%，主力资金净流出1.89亿元 [2] - 长盈精密股价上涨4.71%，换手率11.82%，主力资金净流入6.91亿元 [3] - 闻泰科技股价上涨3.05%，换手率8.10%，主力资金净流入2.99亿元 [3]