报告公司投资评级 - 首次覆盖鹏鼎控股，给予“买入”评级 [1][7][97] 报告的核心观点 - 鹏鼎控股是全球PCB龙头，业务布局全面，涵盖消费电子、汽车、服务器等领域 [7][96] - 全球PCB市场空间广阔，2023 - 2028年年均复合增速约5.4%，中国大陆是主要生产基地 [7][35] - 端侧AI趋势明显，有望带动换机潮，FPC用量和价值量将提升，SLP需求增加，RCC材料用量有望提升，穿戴类产品兴起也将推动PCB量价 [7] - 汽车电动化&智能化和AI服务器出货量增长将带动PCB需求，公司积极布局汽车和服务器领域，打开第二增长曲线 [7][74][83] - 预计公司2024 - 2026年营收分别为351.40、409.33、472.72亿元，同比分别+9.6%、+16.5%、+15.5%，归母净利润分别为36.21、45.01、54.96亿元，同比分别+10.2%、+24.3%、+22.1% [7][96] 根据相关目录分别进行总结 一、PCB行业龙头，全面布局消费电子+汽车+服务器 - 公司是全球PCB龙头，深耕行业多年，产品涵盖FPC、SMA等多类，应用于多领域，客户优质，全球化布局且积极扩产 [9][13][14][18] - 股权结构稳定，间接控股股东为臻鼎控股，无实际控制人 [21] - 2024年业绩恢复增长，营收以通讯和消费电子业务为主，汽车和服务器用板营收占比逐步提升，分地区看营收主要来自美国和中国客户 [22][26] - 2023年盈利能力下滑，2024年前三季度毛利率为20.47%，归母净利率为8.41%，分业务看消费电子及计算机用板毛利率略高 [29] - 管理费用率整体平稳，销售费用率2021年下滑系会计准则调整，财务费用率因汇兑损益波动，研发费用率快速提升 [31] 二、PCB应用场景多，市场空间广阔 - PCB是电子产品之母，产业链上下游关联紧密，原材料包括半固化片等，下游行业包括通讯、消费电子等 [33][34] - 全球PCB市场空间广阔，2023 - 2028年复合增速有望达5.4%，2028年规模有望达904亿美元，中国大陆核心地位将稳固 [35][37] - AI浪潮下，手机/PC、服务器/数据存储等有望拉动PCB需求，2023 - 2028年各应用领域有不同复合增长率 [42] - 产品结构关注高多层板、HDI、封装基板，2023 - 2028年其产值复合增长率相对较高 [43] 三、端侧AI进程渐行渐近，PCB龙头有望迎量价齐升 - 全球智能机、PC市场步入存量市场，硬件巨头布局AI处理器，手机品牌厂商打造端侧AI，有望带动换机潮，AI手机和AI PC渗透率将提升 [46][51][54] - 智能机中FPC功能重要，AI手机功能提升和折叠机轻量化将使FPC用量和价值量增加 [55][57][59] - AI手机对线宽线距要求提升，推动SLP需求增加，手机轻量化需求下RCC材料用量有望提升 [62][64] - 端侧AI带动下，AI眼镜等穿戴产品需求有望提升，带动PCB用量提升 [68] - 公司产品线完整，深度合作北美大客户，有望受益大客户创新周期 [69][72] 四、积极布局汽车和服务器用板，打开第二增长曲线 - 汽车电动化&智能化持续渗透，PCB需求将释放，2023 - 2028年全球汽车PCB产值有望从91.53亿美元增长至115.18亿美元 [74] - 全球服务器出货量稳步增长，AI服务器是重要助力，2023 - 2026年年均复合增速约25%，出货量增长将带动PCB市场规模提升 [83][86] - 公司汽车领域定位高端市场，服务器领域定位AI服务器产品，泰国园区一期计划投资2.5亿美金，预计2025年6月建成并认证打样，年底部分投产 [89] 五、盈利预测 - 预计公司2024 - 2026年营收分别为351.40、409.33、472.72亿元，同比分别+9.6%、+16.5%、+15.5%，归母净利润分别为36.21、45.01、54.96亿元，同比分别+10.2%、+24.3%、+22.1% [96] - 选取东山精密、沪电股份、深南电路作为可比公司，预计2024 - 2026年鹏鼎控股的PE分别为24、19、16倍，低于可比公司平均估值水平 [97]

审计机构相关 - 公司2024年续聘普华永道中天为审计机构，经董事会和股东大会审议通过[1] 审计人员变更 - 原签字注册会计师高宇离职，管坤接替完成2024年度审计工作[2] 管坤情况 - 管坤2010年成注册会计师，2007年起从事相关业务，近3年签或复核2家报告[3][4] - 管坤近3年无不良记录，无影响独立性情形[4] 其他 - 变更不影响2024年度审计工作，备查文件含变更告知函等[4][5]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营收351.4亿同比+9.6%，归母净利润36.2亿同比+10.1%，扣非归母净利35.3亿同比+11.4%，净利率10.3%同比+0.1pct [1] - Q4业绩表现符合市场预期，增长源于大客户新品销量增长带动公司稼动率向上 [6] - 2025Q1业绩增长有望提速，源于16e及iPad、Mac等新机备货景气的推动 [6] - 展望今明年，公司积极布局AI终端及算力、智能车和低轨卫星等领域，有望迎来多点开花 [6] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本2319百万股，已上市流通股2305百万股，总市值888亿，流通市值883亿，每股净资产13.1，ROE（TTM）为11.2，资产负债率30.6%，主要股东为美港实业有限公司，持股比例66.17% [2] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为-10%、15%、74%，相对表现分别为-11%、-9%、65% [4] Q4业绩情况 - 单Q4季度收入116.5亿同比+0.4%环比+12.5%，归母净利16.5亿同比+14.1%环比+38.3%，净利率14.1%同比+1.5pcts环比+2.9pcts [6] 2025Q1业绩展望 - M1/M2收入27.0/24.6亿同比+1.1%/+39.9%，2月高增速源于同期春节因素基数低且iPhone 16e新机备货致稼动率提升 [6] - Q1有望实现同比较快增长，25H1新机及系统更新或增加备货订单，带动稼动率优于往年同期 [6] - 下半年17新机AI化单机PCB用量和价值量提升，公司新料号和份额有望进展积极，带动销量和业绩增长 [6] 今明两年布局展望 - 2024年持续加大新技术布局和高端产能扩充，如AI手机及PC研发，相关技术布局和高阶HDI及SLP产能扩产 [6] - 中长期A客户硬件创新与AI共振驱动三年向上周期，25 - 27年为创新大年，可穿戴产品创新带动软硬板革新 [6] - 公司传统业务在大客户AI化加持下开启新成长，非手机业务扩张提供远期增长动能 [6] 财务数据与估值 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|36211|32066|35141|41291|47485| |同比增长|9%|-11%|10%|18%|15%| |营业利润(百万元)|5620|3566|4043|4928|5891| |同比增长|47%|-37%|13%|22%|20%| |归母净利润(百万元)|5012|3287|3620|4461|5333| |同比增长|51%|-34%|10%|23%|20%| |每股收益(元)|2.16|1.42|1.56|1.92|2.30| |PE|17.7|27.0|24.5|19.9|16.6| |PB|3.2|3.0|2.8|2.5|2.2| [7] 财务预测表 - 包含资产负债表、现金流量表、利润表及主要财务比率等数据，展示了2022 - 2026E年公司各项财务指标情况 [13]

营业相关财务指标变化 - 2024年营业总收入3514038.45万元，较上年增长9.59%[3][4] 利润相关财务指标变化 - 2024年营业利润404348.97万元，较上年增长13.40%[3] - 2024年利润总额404446.48万元，较上年增长13.25%[3] - 2024年归属于上市公司股东的净利润362035.14万元，较上年增长10.14%[3][4] - 2024年扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润353137.54万元，较上年增长11.40%[3][4] 每股相关财务指标变化 - 2024年基本每股收益1.56元，较上年增长9.86%[3] - 报告期末归属于上市公司股东的每股净资产13.85元，较期初增长8.37%[3][4] 收益率相关财务指标变化 - 2024年加权平均净资产收益率11.73%，较上年增加0.35个百分点[3] 资产及权益相关财务指标变化 - 报告期末总资产4454256.18万元，较期初增长5.36%[3][4] - 报告期末归属于上市公司股东的所有者权益3210984.36万元，较期初增长8.29%[3][4]

业绩总结 - 公司2025年2月合并营业收入为246,316万元[2] - 公司2025年2月合并营业收入较去年同期增加39.86%[2]

产能建设 - 泰国园区一期计划投资2.5亿美金，用于汽车和服务器相关产品，预计6月建成并认证打样，年底部分投产，汽车领域定位高端市场，服务器领域定位AI服务器产品，投产后争取切入更多海外品牌客户 [1] - 台湾高雄园区已试产，定位精密高端软板产品，满足消费电子市场，吸引人才提升技术和管理水平 [2] 产品趋势 - AI眼镜是重要交互终端，对轻量化和时尚性要求高，普及将提升高端PCB产品需求，先进制程和定制化能力厂商有竞争优势 [2] - AI发展带动电子元器件技术升级革新，PCB产品向高密度、高精度、多层化、细线化、轻量化方向升级 [2] 业务布局 - 成立人形机器人团队，配合客户开发相关产品，人形机器人行业处于产业化前期，未大规模商业化落地 [2] - 研发集中在AI算力终端及智能驾驶等领域，端侧聚焦AI PC、AI Phone等产品，AI通讯算力聚焦AI server等，还布局新能源汽车、人形机器人、低轨卫星等领域 [3] 公司举措 - 持续研发投入，布局前瞻性技术，开发潜力市场产品，与领先客户合作，提供高端一站式采购服务，提升产品技术含量和创新能力 [2][3] 市场格局与资本开支 - 定位高端PCB市场，进入门槛高，新进入者难度大，未来市场呈现大者恒大、强者恒强态势 [3] - 严格根据市场和供应格局规划资本开支规模，今年资本开支投入情况将在年报披露 [3]

报告公司投资评级 - 行业为电子/元件，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 2025年1月鹏鼎控股营收27亿元同比增长1.08%，虽受春节假期影响工作日减少但营收增长稳健，预计春季16E新机型发布对一季度业绩增长有支撑 [1] - 苹果软硬件创新带动换机周期和硬件产品创新，鹏鼎控股作为苹果PCB供应商将受益；AI服务器与智能汽车发展催生PCB需求，鹏鼎控股积极拓展下游应用领域有望占据优势 [2] - 考虑部分新产品销量不及预期、2024H1毛利率承压等因素，下修公司24/25年营收和归母净利润，新增26年营收和归母净利润预测，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司营收情况 - 2025年1月鹏鼎控股实现合并营业收入27.03亿元，同比增长1.08%，2024年1月实际工作日22天，2025年1月受春节影响实际工作日19天 [1] 苹果业务影响 - 苹果AI仅支持15 Pro及以后机型，有望开启iPhone换机周期，iPhone在推出Apple Intelligence地区销量同比表现更好；苹果与国产大模型厂商合作加速Apple Intelligence入华，16E新机型发布和国补政策拉动苹果中国区销量；iPhone 17系列有望开启新换机周期；M系列芯片融合NPU算力，iPad&Mac升级拉动苹果PC换机周期 [2] 下游应用领域拓展 - AI服务器市场繁荣对PCB产品需求激增，预计2028年全球服务器及储存用PCB市场规模达138亿美元，高阶HDI板需求将稳健增长；汽车行业发展催生中高端PCB板需求，预计2028年全球汽车PCB板市场规模达124.8亿美元；鹏鼎控股在汽车和服务器领域积极合作与建设，有望占据优势 [2] 投资建议与财务预测调整 - 考虑部分新产品销量不及预期、2024H1毛利率承压等因素，将公司24/25年营收由421/469亿下修到351.4/404亿，归母净利润由52/60亿元下修到37/45亿元，新增26年营收441亿元，归母净利润50亿预测，维持“买入”评级 [3] 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|36,210.97|32,066.05|35,144.39|40,416.05|44,053.49| |增长率(%)|8.69|(11.45)|9.60|15.00|9.00| |EBITDA(百万元)|10,235.55|8,229.23|7,268.54|8,291.15|8,922.82| |归属母公司净利润(百万元)|5,011.54|3,286.95|3,673.37|4,451.00|4,984.38| |增长率(%)|51.07|(34.41)|11.76|21.17|11.98| |EPS(元/股)|2.16|1.42|1.58|1.92|2.15| |市盈率(P/E)|19.76|30.13|26.96|22.25|19.87| |市净率(P/B)|3.55|3.34|3.10|2.83|2.59| |市销率(P/S)|2.74|3.09|2.82|2.45|2.25| |EV/EBITDA|5.56|5.15|12.38|10.47|9.49| [3] 基本数据 - A股总股本2,318.56百万股，流通A股股本2,305.49百万股，A股总市值99,048.92百万元，流通A股市值98,490.70百万元，每股净资产13.12元，资产负债率30.61%，一年内最高/最低43.79/19.11元 [6]

业绩总结 - 公司2025年1月合并营业收入为270,315万元[2] - 公司2025年1月合并营业收入较去年同期增加1.08%[2]

会议情况 - 鹏鼎控股第三届董事会第十四次会议于2025年1月20日召开，7位董事均出席[2] 议案表决 - 《关于预计公司2025年度日常关联交易的议案》5票赞成通过[3] - 《关于申请2025年金融衍生品交易额度的议案》等4项议案均7票赞成通过[5][7][9] 借款额度 - 公司2024年借款额度总计50.0638亿元，2025年为50.3638亿元[11] - 向多家子公司及关联公司提供不同额度借款[10]

第三条 市值管理的基本原则包括： （一）合规性原则：公司应当在严格遵守相关法律法规、规范性文件、自律监管 规则以及《公司章程》等内部规章制度的前提下开展市值管理工作。 （二）系统性原则：公司应当按照系统思维、整体推进的原则，协同公司各业务 体系以系统化方式持续开展市值管理工作。 （三）科学性原则：上市公司的市值管理有其规律，应当依其规律进行科学管理， 科学研判影响公司投资价值的关键性因素，以提升上市公司质量为基础开展市值 管理工作。 鹏鼎控股（深圳）股份有限公司 市值管理制度 第一章 总则 第一条 为加强鹏鼎控股（深圳）股份有限公司（以下简称"公司"）市值管理， 切实推动公司投资价值提升，增强投资者回报，维护投资者利益，根据《中华人 民共和国公司法》《中华人民共和国证券法》《上市公司信息披露管理办法》《上 市公司监管指引第 10 号——市值管理》等法律法规、规范性文件和《鹏鼎控股 （深圳）股份有限公司章程》等规定，制定本制度。 第二条 本制度所称市值管理，是指公司以提高上市公司质量为基础，为提升投 资者回报能力和水平而实施的战略管理行为。 （四）常态性原则：上市公司的市值成长是一个持续的和动态的过程，公司将及 ...