行业扩产动态 - 胜宏科技完成新一轮定增，募集资金总额达19亿元，其中8.5亿元投向越南人工智能HDI项目，5亿元投向泰国高多层印制线路板项目 [1] - 沪电股份新建人工智能芯片配套高端印制电路板项目投资额高达43亿元，预计2026年下半年开始试产 [1] - 自7月25日以来，共有8家PCB厂商公布新一轮融资扩产计划，扩产投资项目大多用于提升HDI、HLC、SLP等高端PCB产能和技术能力 [2] - 鹏鼎控股拟投资金额最大，高达80亿元，用于建设SLP、高阶HDI及HLC等产品产能 [2] - 科翔股份拟融资金额最小，定增募资计划为3亿元 [2] AI需求驱动因素 - 景旺电子表示，其50亿元投资珠海金湾基地扩产项目目的在于迎接AI浪潮下全球科技产业供应链重构机遇 [3] - 电子设备越复杂，所需PCB用量通常越大，例如英伟达Rubin CPX GPU驱动下，VR200 NVL144单机柜PCB价值量约45.6万元 [3] - 单颗Rubin CPX GPU对应PCB价值量为6333元，较GB300提升113% [3] - Prismark预测，到2029年HDI市场将增长到170.37亿美元，5年复合年增长率为6.4% [6] 产业链上游机遇 - AI需求驱动下，PCB生产工艺复杂度显著提升，对高精度、高效率设备的依赖度增加，例如曝光、钻孔、电镀、成孔耗材等环节 [6] - 信达证券预测，2029年全球PCB专用设备市场规模将达到107.65亿美元，2024-2029年复合增速达8.7% [6] - PCB扩产将带动上游材料需求，核心材料包括铜箔、电子布和树脂，分别承担导电、支撑绝缘和介电性能控制的功能 [7] - 上游材料正进行技术升级，铜箔由HVLP1向HVLP5升级，电子布向第三代低介电布迭代，树脂向碳氢及PTFE升级 [7]

不久前召开的中国开发区营商环境建设大会传来喜讯：淮安经济技术开发区《乘"数"而上 "智"惠 民生》入选2025年度中国开发区营商环境百佳案例。 今年以来，淮安经开区始终秉持"做的要比说的好，服务要比需求早"理念，以全周期服务为笔、以 优质环境为纸，书写了项目招引与发展新篇章。今年前8个月，该区完成规上工业总产值560.22亿元、 增幅11.2%，总量全市第一；限上贸易额增幅95.4%，增速全市第一；实现外贸进出口185.2亿元，总量 全市第一。 全链条护航重大项目 打造"经开区速度"标杆 本土企业是地方经济发展的重要支撑，而其健康成长，则是地方发展活力、营商环境的直观体现。 重大项目是经济发展的"压舱石"，而高效的服务则是项目从签约到投产的"加速器"。 8月20日，鹏鼎控股淮安园区总投资80亿元的高端智能制造产业项目开工。这是该企业自2006年落 户淮安经开区，在此后10余年间，从二期、三期持续增资后，在经开区再度注资、提档发展的坚定选 择。至此，该公司累计在淮投资已达270亿元，年产值由当初的1亿元跃升至超150亿元，成为行业龙头 企业。 鹏鼎控股董事长沈庆芳表示："淮安政府'做的要比说的好、服务要比需求早 ...

核心观点 - AI应用商业化拐点临近，重点关注国产算力与商业化进程较快的应用垂类赛道[6] - AI底座能力正从“能用”迈向“好用”与“可控”，推动AI能力从“单点突破”走向“体系协同”[6] - AI应用商业模式正从概念验证走向收入闭环，Tokens消耗量快速增长表明需求高速扩张[7] - 应用端商业化加速催化算力需求，国产算力迎来重要产业突破，AI端侧落地正在加速[8] - 国产算力及华为链、AI应用和AI端侧当前涨幅相对有限，具备较高配置性价比[9] 市场指数表现 - 上证综指收盘3862.53点，上涨0.90%[3] - 深证成指收盘13479.43点，上涨2.05%[3] - 沪深300指数收盘4620.05点，上涨1.54%[3] - 创业板指收盘3238.01点，上涨2.74%[5] - 中小100指数收盘8328.93点，上涨1.85%[3] 行业表现 - 非银金融行业涨幅居前，上涨3.84%[4] - 有色金属行业上涨3.78%，电力设备行业上涨3.07%[4] - 煤炭行业跌幅最大，下跌0.84%，银行行业下跌0.46%[4] AI技术体系发展 - 算力层推理效率与性价比大幅提升，国产芯片加速替代[6] - 模型层通用大模型能力逐步达到商用标准，关键能力逐步完备[6] - 数据层行业专属数据积累与合成数据技术成熟，企业加速实现数据闭环训练[6] - 华为算力集群性能超越英伟达GB200 NVL72，软件侧鸿蒙电脑操作系统发布[8] - 华为昇腾910C算力芯片良率提升，国产算力步入商业化放量时点[8] AI应用商业化进展 - AI编程、AI多模态、AI广告、AI教育、AI医疗等垂类场景初步证明商业价值[7] - 本轮AI应用行情需参考海外已有商业模式，呈现海外映射特征[7] - AI眼镜、AI手机等AI端侧新品密集登场，初步实现产品验证[8] - DeepSeek模型性能不断强化，蒸馏能力之下端侧AI有望充分受益[8] 投资机会分析 - 2025年4月9日反弹以来，海外算力收盘价涨幅达255%[9] - 同期国产算力（华为链）涨幅71%，AI应用涨幅27%，AI端侧涨幅61%[9] - 国产芯片、先进制程、信创服务器、IDC及算力租赁、鸿蒙生态等细分赛道拥挤度较低[9] - AI编程、AI企服、AI医疗、AI教育等应用领域业绩预期向好[9] - AI端侧的SOC、代工、光学、声学、存储、结构件等环节具有投资性价比[9] 重点推荐标的 - 京沪高铁(601816.SH)、桐昆股份(601233.SH)、雅克科技(002409.SZ)[2] - 宁德时代(300750.SZ)、恒瑞医药(600276.SH)、三友医疗(688085.SH)[2] - 北京人力(600861.SH)、菲利华(300395.SZ)、兆易创新(603986.SH)、鹏鼎控股(002938.SZ)[5]

投资要点 - PCB技术从材料、工艺、架构三方面迭代升级，推动价值量持续增长，尤其在AI服务器、高速通信及汽车电子等下游需求驱动下向高密度、高电气性能方向发展[2] - 上游高端材料如M9/PTFE树脂、HVLP铜箔及低损耗石英布供不应求，成本上涨压力已传导至下游PCB环节[4][5][6] - 全球PCB市场在AI、数据中心及智能汽车需求驱动下稳健增长，预计2029年产值达947亿美元，2024-2029年CAGR为5.2%，其中中国大陆占比超50%[7] PCB技术演进 - PCB属于二级封装环节，为电子元器件提供支撑与互联功能，技术演进聚焦高线路密度和高电气性能[10] - 刚性板是应用最广泛的PCB类型，占全球市场规模48.85%，其中多层板占比38.05%[12] - 技术升级主要体现在材料（M9/PTFE树脂、HVLP铜箔、石英布）、工艺（mSAP/SAP实现10微米以下线宽/线距）和架构（CoWoP、正交背板、埋嵌式工艺）三大维度[18][19][20][22] - CoWoP封装方案直接去除ABF基板，将芯片直连PCB，对板面平整度、线宽/线距精度（需达15-20微米甚至10微米以下）及制造良率提出极高要求，显著提升PCB价值量[23][24][26] - 正交背板方案为满足224G SerDes传输需采用M9或PTFE等低损耗材料，对PCB电性能和可靠性要求更高[29] - 埋嵌式工艺通过将功率芯片嵌入板内，实现去散热器化与系统级降本，但需引入半导体级洁净室与IC工艺[32][34] PCB上游（树脂、铜箔、玻纤布） - 覆铜板是PCB核心基材，承担导电、绝缘与支撑功能，其性能直接决定信号传输速率与损耗，成本占PCB总成本的40%[39][46] - 覆铜板行业集中度高，2024年全球CR10达77%，建滔、生益科技、台光电子全球市占率分别为14.3%、13.6%、13.3%[41] - 树脂方面，为满足224G SerDes传输要求，PTFE及M9等级树脂成为下一代焦点，其超低Df/Dk值可显著降低信号损耗[51][54][56] - 铜箔方面，HVLP4/5产品凭借极低粗糙度（Rz≤0.4微米）成为高端关键材料，日本和中国台湾厂商主导高端市场，超薄铜箔需求因光模块与CoWoP平台激增，目前几乎由三井矿业垄断[60][62][63][64] - 玻纤布向Low-Dk、Low-CTE乃至石英布升级以满足更苛刻的Df/CTE要求，石英布介电损耗低至0.0001，未来需求将明显增加[66][68][71] - 2025年上半年铜、树脂及玻纤布价格普遍上涨，日东纺等龙头厂商提价20%，成本压力促使覆铜板厂商集体上调产品价格[6][71][72][73] PCB市场 - 全球PCB市场持续增长，2024年产值预计为735.65亿美元，2029年预计达946.61亿美元，2024-2029年CAGR为5.2%[77] - 按产品类型分，高多层PCB占总市场规模近四成，HDI与封装基板2024-2029年CAGR分别为5.7%和6.7%，高于其他品类[79][80] - AI及高性能计算领域增长强劲，2024年全球PCB市场规模达60亿美元，预计2029年增至150亿美元，2024-2029年CAGR高达20.1%[83] - 2025年1-7月台股PCB累计营收同比增长14.2%，CCL累计营收同比增长11.7%，行业景气度持续回升[84][86] - 需求端海外云厂商资本开支大幅提升，2025年第二季度谷歌、亚马逊、Meta、微软、苹果、Oracle合计资本开支1015.63亿美元，同比增长76%[88] - 供给端国内PCB厂商如深南电路、胜宏科技、鹏鼎控股等积极在东南亚及国内扩产，以应对旺盛的算力需求[90][91][93] 国内PCB公司 - 中国PCB行业已形成完整产业链布局，从基础原材料到最终产品均实现本土覆盖，具备显著产业协同优势[15] - 深南电路、鹏鼎控股、东山精密、兴森科技等为中游制造环节代表企业，各公司在不同PCB类型中具有差异化竞争优势[15] - 多数PCB厂商纷纷向东南亚等地建厂扩产，如深南电路在泰国投资12.74亿元布局高多层和HDI，胜宏科技在越南投资2.6亿美元建设高多层板和HDI产能[91] - 在封装基板领域，大陆企业如深南电路、兴森科技等正加速向高端逻辑芯片基板领域拓展，技术水平逐步接近国际先进水平[141] 总结与展望 - PCB技术持续向高密度、高性能升级，材料、工艺和架构的突破推动价值量提升，并与先进封装深度融合[3] - AI服务器、高速交换机、汽车电子等下游应用驱动PCB需求增长，尤其高层数、高速材料产品单板价值量显著提升[97][103][111] - 上游高端材料供需紧张格局短期难以缓解，成本上涨压力将持续传导至下游，推动行业技术迭代和集中度提升[74] 投资逻辑详解 - AI服务器推动PCB层数增至18-22层，并采用Ultra Low Loss级CCL材料，18层以上PCB单价约为12-16层的3倍[97] - 交换机速率向800G/1.6T升级，推动光模块PCB向超低损耗基材和CPO集成方向发展，未来1.6T速率需采用石英布等高端材料[104][106][109] - 服务器电源因AI服务器功率密度提升而迎来新机遇，AI服务器机柜功率达140kW以上，带动PCB需提升铜厚、嵌入功率模块并采用高导热材料，2026年ACDC电源PCB市场规模预计达40亿元[116][125][130] - 封装基板市场持续向高密度、大尺寸方向迭代，预计2027年全球规模达240亿美元，FC-BGA基板需支持高密度布线、大尺寸及高层数互连[136][138]

股价表现与资金流向 - 9月29日盘中股价上涨2.00%至57.02元/股，成交额6.60亿元，换手率0.51%，总市值1321.75亿元 [1] - 当日主力资金净流入3567.89万元，特大单买入6683.76万元（占比10.13%），卖出5550.34万元（占比8.41%），大单买入1.54亿元（占比23.35%），卖出1.30亿元（占比19.66%） [1] - 今年以来股价累计上涨60.71%，近5个交易日下跌10.13%，近20日下跌2.51%，近60日上涨52.42% [1] - 今年以来5次登上龙虎榜，最近一次为9月22日，龙虎榜净买入5489.54万元，买入总计5.52亿元（占总成交额18.53%），卖出总计4.97亿元（占总成交额16.69%） [1] 公司基本情况 - 公司主营业务为各类印制电路板的设计、研发、制造与销售，收入构成为通讯用板62.70%、消费电子及计算机用板31.60%、汽车/服务器用板4.92%、其他(补充)0.78% [2] - 所属申万行业为电子-元件-印制电路板，概念板块包括交换机、AI手机、汽车电子、半导体、MLED等 [2] - 截至6月30日股东户数6.15万，较上期增加30.88%，人均流通股37502股，较上期减少23.59% [2] 财务业绩 - 2025年1-6月实现营业收入163.75亿元，同比增长24.75%，归母净利润12.33亿元，同比增长57.22% [2] - A股上市后累计派现97.25亿元，近三年累计派现50.97亿元 [3] 机构持仓变化 - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股4780.62万股，较上期减少84.71万股 [3] - 兴全商业模式混合(LOF)A为第五大流通股东，持股2586.94万股，较上期减少392.12万股 [3] - 兴全合润混合A为第六大流通股东，持股2071.46万股，持股数量较上期不变 [3] - 兴全新视野定期开放混合型发起式为第七大流通股东，持股1635.53万股，较上期减少457.95万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF为第八大流通股东，持股1242.76万股，较上期增加99.35万股 [3] - 易方达沪深300ETF为新进第十大流通股东，持股884.02万股 [3] - 兴全趋势投资混合(LOF)退出十大流通股东之列 [3]

板块整体表现 - 元件板块当日下跌4.47% [1] - 上证指数下跌0.65%至3828.11点 深证成指下跌1.76%至13209.0点 [1] - 板块主力资金净流出67.65亿元 游资净流入10.63亿元 散户净流入57.02亿元 [2] 领跌个股表现 - 中富电路领跌板块 跌幅8.61% 成交额6.89亿元 [2] - 东山精密跌幅7.44% 成交额61.19亿元 [2] - 景旺电子跌幅6.67% 成交额27.04亿元 [2] - 弘信电子跌幅6.07% 鹏鼎控股跌幅6.05% 生益科技跌幅5.89% [2] 资金流向特征 - 兴森科技主力净流入4589.56万元 占比1.81% [3] - 天津普林主力净流入2740.11万元 占比9.1% [3] - 协和电子主力净流入1006.56万元 占比6.9% [3] - *ST东晶主力净流入751.87万元 占比17.23% [3] - 深南电路主力净流入1417.52万元 游资净流入1146.43万元 [3] 逆势上涨个股 - 天津普林上涨4.37% 成交额3.01亿元 [1] - *ST东晶上涨3.52% 成交额4363.34万元 [1] - 熨曲威上涨2.76% 成交额3.31亿元 [1] - 协和电子上涨0.67% 成交额1.46亿元 [1]

公司可持续发展举措 - 公司始终坚持可持续发展并积极履行社会责任 [1] - 公司严格保障女职工各项合法权益并遵守《劳动法》等法规 [1] - 定期签订《女职工权益保护专项集体合同》以加强权益保障 [1] 员工关怀政策 - 针对孕期和哺乳期员工设置系列关爱政策及活动 [1] - 提供多胎生育补贴奖励 [1] - 各园区生产厂房均设置哺乳室 [1] - 哺乳期间每日可提前一小时下班 [1] 信息披露 - 具体详情可关注公司披露的历年可持续发展报告 [1]

全球PCB市场概况 - 2024年全球PCB市场产值达735.65亿美元 同比增长5.8% [1] - 中国PCB产值412.13亿美元 占全球56% 同比增速9.0%高于全球水平 [1] - PCB与芯片、面板并称电子信息产业三大核心元器件 被称为"电子产品之母" [1] 中国PCB产业格局 - 广东PCB产能占全国60% 形成超万亿市值上市企业集群 [3][6] - 长三角地区产能占全国30% 以外资和台资企业为主 [5] - A股市场共有43家PCB上市企业 总市值1.46万亿元 占A股总市值1.27% [6] - 广东省PCB上市企业总市值达1.03万亿元 拥有4家千亿市值龙头企业 [6] 产业转移趋势 - 珠三角产业转移路径：深圳→东莞/惠州→珠海/中山/江门→清远/河源 [8] - 长三角产业转移路径：苏州→苏锡常→南通/淮安/盐城 [8] - 中西部形成江西吉安/赣州、湖北黄石、湖南益阳、安徽宣城等新兴产业集群 [8] 中西部城市发展案例 - 江西信丰县吸引200余家电子企业 形成完整PCB产业链生态 [9] - 2024年信丰县电子信息规上企业141家 产值228.87亿元 同比增长23.2% [9] - 2025年8月规上企业增至150家 产值168.75亿元 同比增长21.5% [9] - 安徽广德汇聚92家电子电路规上企业 年产值突破百亿 [10] - 2024年上半年广德电子电路产业产值51.4亿元 同比增长22.3% [10] AI驱动产业升级 - AI服务器需求推动PCB向20-30层高端产品发展 采用背钻、树脂塞孔等先进工艺 [12] - 高端PCB直接制约算力、通信等前沿领域技术突破 [3] - 智能驾驶、算力服务器场景对高层数、高精度PCB需求激增 [3] 珠海产业崛起 - 珠海集聚东山精密、景旺电子等头部企业 布局超百亿级高端PCB产能 [3][12] - 目前拥有PCB链上企业174家 产值444亿元 占全国15.2% 全球8.5% [14] - 年产量达2700万平方米 形成国家级单项冠军企业和40多家专精特新企业 [14] - 景旺电子投资50亿元建设年产80万平米高阶HDI产能项目 [13][14] - 东山精密规划总投资10亿美元 已投入2亿美元升级高层高速PCB设备 [13][14] - 方正科技投资21.31亿元建设人工智能及算力类高密度互连电路板项目 [13][14] 其他城市扩产动态 - 鹏鼎控股在淮安投资80亿元建设产业园 扩充软板和高阶HDI产能 [13] - 沪电股份投资43亿元扩建人工智能芯片配套高端PCB产能 [13] - 景旺电子在赣州投资30亿元建设高多层PCB智能制造项目 [13] - 胜宏科技在惠州投资26.5亿元扩充高阶HDI及高多层高端产能 [13]

板块整体表现 - 元件板块当日下跌3.54% 领跌个股为景旺电子（代码603228）跌幅达6.20% [1] - 上证指数上涨0.83%至3853.64点 深证成指上涨1.8%至13356.14点 [1] - 板块内个股分化明显 涨幅最高为商络电子（代码300975）上涨6.68% 跌幅最深为景旺电子下跌6.20% [1][2] 个股涨跌情况 - 涨幅前三位个股：商络电子涨6.68%收13.57元 圆迪威（代码832491）涨6.25%收35.04元 中英科技（代码300936）涨6.02%收40.32元 [1] - 跌幅前三位个股：景旺电子跌6.20%收70.34元 逸豪新材（代码301176）跌5.29%收27.40元 沪电股份（代码002463）跌4.43%收74.45元 [2] - 成交额前列个股：东山精密（代码002384）成交53.01亿元 沪电股份成交44.63亿元 景旺电子成交40.60亿元 [2] 资金流向分析 - 元件板块主力资金净流出34.42亿元 游资资金净流入3.6亿元 散户资金净流入30.82亿元 [2] - 主力资金净流入前三个股：商络电子净流入1.51亿元（占比11.84%） 鹏鼎控股（代码002938）净流入1.05亿元（占比3.66%） 超声电子（代码000823）净流入3163.88万元（占比6.39%） [3] - 游资资金集中流向：商络电子净流入2453.41万元 顺络电子（代码002138）净流入3629.35万元 [3]

市场表现 - 9月22日A股三大指数全线上涨 上证指数涨0.22% 深证成指涨0.67% 创业板指涨0.55% 科创50指数涨3.38% 北证50指数涨0.71% [1] - 全市场超2100只个股上涨 逾70只涨停 3100余只下跌 成交额达2.14万亿元 较前日减少2070亿元 连续29个交易日超2万亿元 [1][2] - 科技板块强势领涨 电子行业涨3.71% 计算机行业涨1.70% 智能音箱指数涨逾6% GPU指数涨逾5% 消费电子板块爆发 [1][2][3] 资金动向 - 上周融资余额增加466.46亿元 两融余额达23981.85亿元 创历史新高 电子行业获融资净买入166.42亿元居首 [3] - 9月22日主力资金净流出149.51亿元 电子行业获主力净流入46.29亿元 银行与非银金融分别获3.05亿和2.73亿元净流入 [4] - 融资客集中加仓胜宏科技(21.12亿元) 中芯国际(20.56亿元) 主力资金青睐领益智造(17.33亿元) 英维克(11.32亿元) [3][4] 板块分化 - 电子板块多股涨停 鸿富瀚 长盈精密 中科蓝讯 唯特偶均20%涨停 芯原股份涨逾17% 立讯精密等涨停 [2] - 计算机板块初灵信息20%涨停 中科曙光 东华软件涨停 有色金属行业涨0.98% 位列涨幅前三 [2] - 社会服务(-2.04%) 美容护理(-1.36%) 商贸零售(-1.31%)跌幅居前 电力设备遭主力净流出31.43亿元 [2][4] 市场展望 - 分析认为海外流动性改善与国内基本面蓄势将推动中期市场震荡向上 三季报交易窗口期临近 [5] - 产业趋势关注固态电池 AI算力 人形机器人 商业航天等领域 建议维持较高仓位布局国产算力 创新药出海机会 [5][6] - 当前万得全A滚动市盈率22.16倍 沪深300滚动市盈率13.97倍 市场交投活跃度处于2018年以来高位 [4][5]