2025年第一季度经营情况 - 营收5.95亿元，同比增长10.27%，净利润6755万元 [2] - 线下渠道拓展顺利，零食专营渠道增速较快，流通渠道增长稳定，BC超等高势能渠道拓展稳定；线上渠道略有下滑，电商社区团购渠道表现稍弱 [2] - 主要品类休闲鱼制品、豆制品均实现稳定增长，净利率相对稳定，净利润因财务费用受汇兑损益影响略有波动 [2] 鹌鹑蛋业务情况与展望 - 2024年鹌鹑蛋业务整体双位数增长，采取差异化、品牌化、长期化发展策略，如推出“七个博士”专业品牌、研发溏心鹌鹑蛋、无抗可生食原料标准等 [2] - 2025年坚持专业化、健康化发展战略，开发差异化产品，发力定量装等品规，渗透到核心产品深海鳀鱼覆盖渠道提升市场规模 [2] - 行业近两年快速发展，市场规模空间大，缺乏有影响力品牌，公司认为借助大单品模式经验和优势有竞争机会 [3] 海外市场推进情况与规划 - 2024年海外市场销售收入约3400万，同比增长90%左右 [3] - 重视国际化布局与拓展，开展基础工作，开发符合当地口味产品，确保符合当地标准法规，重点突破东南亚等优势市场 [3] - 海外市场稳定增长，聚焦部分重点区域和优势品类逐步推进 [3] 豆制品增长原因 - 多年进行产品工艺优化和技术研发积累，对传统豆干品质升级改进，推出“周鲜鲜”短保豆干、鲜拌摇摇干等创新型产品 [3] - 休闲豆制品市场空间大，缺少全国领导品牌，公司在品牌投入、品类创新、研发技术等方面处于国内前列，有市场机会 [3] 渠道规划 - 量贩零食店：进一步丰富sku，提升销量水平，持续合作助力产品动销，零食渠道增长趋势明显 [4] - 电商渠道：一季度传统电商和内容电商经营情况好转，但受社区团购板块影响整体下滑，将精细化管理，优化考核方式，结合品牌资源投入提升体量和品牌势能 [4][5] 鱼制品表现与规划 - 超级大单品深海鳀鱼自去年以来保持高速发展，一季度高基数下实现双位数增长 [5] - 今年继续聚焦核心大单品研发创新，拓展新渠道和空白网点，打造年轻化品牌形象，保持鱼制品稳定增长，带动其他品类发展 [5] 提升鹌鹑蛋毛利率举措 - 优化供应链，建立稳定且符合原料标准的供应链 [5] - 进行产品升级，推出富硒无抗鹌鹑蛋、溏心鹌鹑蛋等创新产品提升品质和价值空间 [5] - 开拓市场，加大品牌投入，以“七个博士”专业品牌推动体量提升，提高产能利用率，通过规模效应提升盈利空间 [5]

行业收入与增长驱动 - 零食行业年度收入大规模飘红，核心品类和新单品成为业绩向好驱动力 [1] - 渠道重构（社交电商、折扣店、东南亚市场）为零食收入提供增量来源 [1] - 2024年上市零食公司营收：三只松鼠106.22亿、良品铺子71.59亿、洽洽食品71.31亿、卫龙美味62.66亿、盐津铺子53.04亿、来伊份33.7亿、劲仔食品24.12亿、甘源食品22.57亿、好想你16.7亿元 [2] 产品端表现 - 三只松鼠打造20款亿级大单品（如每日坚果、夏威夷果），子品牌小鹿蓝蓝营收7.94亿元 [3] - 洽洽食品葵花子、坚果类、其他产品收入同比提高2.60%、9.74%、8.04% [3] - 劲仔食品核心单品深海鳀鱼增长18.76%，收入超15亿元 [4] - 盐津铺子麻酱素毛肚16个月单月月销破亿，创休食最快单品破亿纪录 [4] 渠道拓展 - 三只松鼠抖音系营收同比增长81.73%至21.88亿元，超过天猫与京东 [4] - 盐津铺子电商渠道收入11.59亿元（同比+39.95%），占营收21.86% [4] - 零食折扣店红利显著：甘源食品零食量贩渠道占比超20%，经销/其他渠道营收同增23%/65% [5] 海外市场布局 - 洽洽食品深耕东南亚市场，加拿大进驻Costco渠道 [6] - 盐津铺子泰国工厂降低原料和人工成本，80%以上魔芋产品销售来自泰国 [6] - 劲仔食品海外收入同比增长90%至3400万，甘源食品调研印尼、马来西亚市场 [6] - 尼尔森IQ报告：东南亚食品饮料市场占比67.1%，增速高于非食品品类 [7] 盈利能力与费用 - 2024年归属净利润：洽洽食品8.49亿、盐津铺子6.4亿、三只松鼠4.08亿、甘源食品3.76亿、劲仔食品2.91亿元 [8] - 销售费用增长：三只松鼠+50.92%、甘源食品+34.67%、劲仔食品+29.88%、盐津铺子+28.52%、洽洽食品+15.55% [8] - 毛利率波动：甘源食品下降0.78%至35.46%，盐津铺子下降2.85%至30.69% [10] 分红与股东回报 - 2024年分红占归属净利润比例：洽洽食品96.31%、甘源食品85.82%、盐津铺子77.57% [11] - 分红方案：甘源食品每10股派17.84元，洽洽食品/盐津铺子/好想你每10股派10元，劲仔食品/良品铺子/三只松鼠每10股派3.0元/2.49元/1.25元 [11]

财务表现 - 2025年第一季度实现收入6.0亿元，同比+10.3% [1] - 归母净利润0.7亿元，同比-8.2% [1] - 扣非归母净利润0.5亿元，同比-8.6% [1] - 扣非归母净利率为9.0%，同比-1.8pcts [1] - 毛利率为29.9%，同比-0.1pcts [1] 收入增长驱动因素 - 大单品产品力优秀，鱼制品与豆制品延续亮眼表现 [1] - 零食量贩渠道景气延续，铺货网点和单店卖力均有提升 [1] - 流通渠道稳健增长 [1] 费用结构 - 销售费用率为13.4%，同比+0.2pcts [1] - 管理费用率为4.0%，同比+0.2pcts [1] - 研发费用率为2.0%，同比+0.2pcts [1] - 财务费用率为-0.4%，同比+1.1pcts，主要系汇兑收益减少 [1] 短期渠道展望 - 零食量贩店景气持续，合作SKU有望增加 [2] - 线上渠道持续调整，成果有望逐步展现 [2] - 高势能渠道后续有望突破，核心品类完成焕新后有望开拓会员店等现代渠道 [2] - 鹤鹑蛋推动定量装铺市，增长动能有望修复 [2] 长期战略 - 由产品经营转型品牌经营，大单品势能日益强化 [2] - 将大包装作为核心品规，推动全渠道布局 [2] - 海外市场团队建设与准入资质取得突破，未来有望进一步拓展 [2] 盈利预测 - 预计2025~2027年归母净利润分别为3.3/3.9/4.5亿元，同比+13.0%/17.2%/17.4% [2] - 对应EPS为0.73/0.86/1.00元，PE为18/15/13X [2]

财务表现 - 25Q1实现营收6 0亿元 同比+10 3% 归母净利润0 7亿元 同比-8 2% 扣非净利润0 5亿元 同比-8 6% [1] - 25Q1净利率同比-2 3pct至11 3% 毛利率同比-0 1pct至29 9% 销售费用率同比+0 2pct至13 4% 财务费用率同比+1 1pct至-0 4% [2] - 预计2025-2027年营收分别同比+17 7%/+14 7%/+13 3%至28 4/32 6/36 9亿元 归母净利润分别同比+14 1%/+16 4%/+13 7%至3 3/3 9/4 4亿元 [2] 产品策略 - 聚焦鱼、蛋、豆领域打造健康化休闲食品 劲仔小鱼推广深海鳀鱼提升品牌力 鹌鹑蛋以溏心产品引领行业升级 豆制品以短保豆干差异化竞争 [1] - 持续深化小鱼心智认知 创新升级牵引品类发展 构建上游供应链强化壁垒 [2] 渠道拓展 - 传统渠道推动经销商升级转型 精选优质门店 加强陈列与推广投入 覆盖超100家零食系统 终端覆盖3 5万家以上 出口至40余个海外市场 [1] - 扩充量贩、海外等增量市场 持续强化传统渠道运营实力 [2] 供应链管理 - 积极开拓全球鳀鱼资源 构建多元健康的全球供应链体系 加强核心原材料供应保障能力 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 劲仔食品25Q1营收同比+10.3%，考虑春节错期12天仍实现双位数增长，产品聚焦核心优势品类，渠道拓展市场边界，虽归母净利润同比-8.2%，但预计产品及渠道端开拓能支撑公司持续优秀表现，看好扩产品拓渠道带来的成长性 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,065|2,412|2,839|3,255|3,690| |增长率yoy（%）|41.3|16.8|17.7|14.7|13.3| |归母净利润（百万元）|210|291|332|387|440| |增长率yoy（%）|68.2|39.0|14.1|16.4|13.7| |EPS最新摊薄（元/股）|0.46|0.65|0.74|0.86|0.98| |净资产收益率（%）|16.0|20.5|21.4|22.7|23.5| |P/E（倍）|27.8|20.0|17.5|15.0|13.2| |P/B（倍）|4.5|4.1|3.7|3.4|3.1| [5] 股票信息 - 行业：休闲食品 - 前次评级：买入 - 04月28日收盘价（元）：12.90 - 总市值（百万元）：5,816.53 - 总股本（百万股）：450.89 - 自由流通股（%）：67.45 - 30日日均成交量（百万股）：21.04 [6] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、营业收入、净利润等 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、毛利率、净利率、ROE、偿债能力、营运能力等指标及各年度数据 [10]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司发布25年一季报，收入5.95亿元同比增长10.27%，归母净利润0.68亿同比下降8.21%，扣非归母净利润0.53亿元同比下降8.61%，收入符合预期，利润低于预期 [6] - 维持盈利预测，25 - 27年净利润分别为3.3、3.95和4.83亿，同比增长14%、19%和23%，当前市值对应PE估值为18x、15x和12x，看好中长期成长性，战略清晰打磨产品提升品牌，聚焦三大品类关注新品在会员渠道突破，完善上游供应链释放规模效应提升盈利能力 [6] - 预计一季度收入延续24年趋势，鱼类制品拉动增长增速15%以上，豆制品较快增长，蛋类产品阶段性承压，二三季度关注新品在新渠道的突破情况 [6] - 25Q1毛利率29.91%同比下降0.11pct，因原料成本提升；各费用率均有提升，归母净利率11.34%同比下降2.28pct，24Q1归母净利率基数较高 [6] - 股价变化催化剂为新渠道拓展超预期 [6] 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为24.12亿、27.88亿、32.07亿、36.87亿，同比增长率分别为16.8%、15.6%、15.1%、15.0% [5] - 2024 - 2027E归母净利润分别为2.91亿、3.31亿、3.95亿、4.83亿，同比增长率分别为39.0%、13.6%、19.2%、22.5% [5] - 2024 - 2027E每股收益分别为0.65元/股、0.73元/股、0.88元/股、1.07元/股 [5] - 2024 - 2027E毛利率分别为30.5%、29.9%、29.9%、30.5%、31.0% [5] - 2024 - 2027E ROE分别为20.5%、4.5%、19.5%、20.5%、21.9% [5] - 2024、2025E、2026E、2027E市盈率分别为20、18、15、12 [5] 财务摘要 - 2023A - 2027E营业总收入分别为20.65亿、24.12亿、27.88亿、32.07亿、36.87亿 [8] - 各年营业成本、税金及附加、主营业务利润等各项财务指标有相应数据体现及变化 [8]

限制性股票激励计划 - 2023年4月2日公司召开会议审议通过激励计划相关议案[2] - 2023年4月18日股东大会审议通过激励计划相关议案[4] - 2023年5月4日首次授予27名激励对象333万股，授予价7.36元/股[5] - 2023年8月21日预留授予1名激励对象35万股，授予价7.36元/股[6] - 2024年4月19日回购注销1名离职员工10万股，预留3万股权益失效[7] - 2024年7月1日回购注销10万股，占回购前总股本0.0222%[8] - 2025年4月28日审议通过首次授予部分第二个解除限售期条件成就议案[2][10] - 首次授予第二个解除限售期2025年5月21日届满，解除比例50%[11] - 授予价格由7.58元/股调整为7.36元/股[15] - 因3名激励对象离职回购注销17.5万股[15] - 因预留部分3万股未明确激励对象权益失效[16] - 回购价格由7.36元/股调整为6.96元/股[16] - 24名激励对象满足第二个解除限售期条件，可解除154万股[2][14][17] 业绩总结 - 2024年营收241,193.73万元，较2022年增长64.97%[13] - 2024年净利润增长率不低于44%，归属股东净利润增长率不低于56%[13] - 2024年未扣股权激励成本前归属股东净利润30,084.88万元，较2022年增长129.37%[13] 后续事项 - 监事会同意为24名激励对象办理解除154万股限售手续[18] - 截至法律意见书出具日，解除限售已取得必要批准与授权[20] - 公司尚需履行信息披露义务并办理解除限售相关事宜[20]

财务表现 - 25Q1实现营业收入5.95亿元，同比+10.26%，归母净利0.68亿元，同比-8.21%，扣非归母净利0.53亿元，同比-8.61% [1] - 剔除春节错期因素，24Q4+25Q1营收12.35亿元，同比+11.11%，归母净利1.44亿元，同比-3.87%，扣非归母净利1.25亿元，同比-7.68% [2] - 25Q1毛利率29.91%，同比-0.11pct，24Q4+25Q1毛利率30.47%，同比-0.89pct，主要系小鱼干成本上升 [2] 费用与盈利能力 - 25Q1期间费用率19.01%，同比+1.68pct，其中销售费用率13.36%（+0.24pct）、管理费用率4.05%（+0.16pct）、研发费用率1.98%（+0.15pct）、财务费用率-0.37%（+1.12pct） [2] - 25Q1归母净利率11.34%，同比-2.28pct，扣非归母净利率8.96%，同比-1.85pct，盈利能力短期承压 [2] 增长驱动因素 - 渠道方面积极拓展零食量贩、会员店、电商等高增长渠道，产品创新有望在会员店突破，零食量贩店持续导入产品 [2] - 产品方面加大鹌鹑蛋、溏心鹌鹑蛋、短保豆干等铺货力度，预计贡献收入增量 [2] 未来业绩预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为28.96/34.36/40.83亿元，同比+20.08%/18.63%/18.85% [3] - 预计2025-2027年归母净利润3.16/3.72/4.43亿元，同比+8.53%/17.61%/19.11%，对应PE为18.4/15.6/13.1X [3]

员工持股计划 - 2025年4月14日，2023年员工持股计划预留授予部分解锁，可解锁13.4万股，占比0.0297%[1] - 2023年9月6日，39.6万股非交易过户至员工持股计划，占比0.09%，价格5.96元/股[3] - 2024年4月15日，13.4万股非交易过户至员工持股计划专户，占比0.03%，价格5.96元/股[4] - 2024年9月5日，2023年员工持股计划首次授予部分解锁，可解锁19.8万股，占比0.0439%[5] - 本期预留授予部分可解锁比例25.28%，解锁13.4万股，占比0.0297%[10] 业绩总结 - 2024年营业收入241,193.73万元，较2022年增长64.97%[8] - 2024年净利润29,132.63万元，较2022年增长129.37%[8] - 2022年净利润12,462.13万元，税后股权激励成本654.41万元[8] - 2024年税后股权激励成本952.25万元，未扣前净利润30,084.88万元[8] 考核情况 - 公司层面业绩考核M≥X时，R为1.0；X＞M≥Y时，R为0.8[8] - 个人层面考核优秀、良好，N为100%；合格，N为60%；不合格，N为0%[9] - 2024年度19名持有人个人绩效考核优秀或良好，解锁比例100%[13]

财务表现 - 2025年一季度营收5.95亿元，同比增长10.27%，净利润6754.82万元，扣非净利润5336.63万元 [1] - 一季度研发费用同比增长19.56% [1] - 2024年营收24.12亿元，较2022年增长64.97%，净利润2.91亿元，扣除股权激励成本前净利润3.01亿元，较2022年增长129.37% [2] - 将于4月30日派发现金红利1.34亿元（每10股派3元），上市以来累计分红5.92亿元，是IPO募资净额的3.7倍 [1] 产品与品牌 - 劲仔深海鳀鱼连续8年稳居鱼类零食品类第一，2024年营收同比增长约19%，一季度延续稳健增长 [3] - "劲仔"品牌上榜工信部"首批中国消费名品名单"，是湖南唯一上榜零食品牌 [3] - 形成"一超多强"产品矩阵：劲仔深海鳀鱼（年销售额超15亿元）、鹌鹑蛋、豆干、魔芋、肉干、素肉等 [2] - 休闲鱼制品和豆制品是一季度营收增长主要来源 [1] 研发与创新 - 推出行业首创新品无抗生素、可生食溏心鹌鹑蛋，并上市专业品牌"七个博士" [4] - 牵头制定全国首个《溏心鹌鹑蛋》团体标准和《风味熟制鹌鹑蛋加工技术规程》地方标准 [4] - 已形成优质蛋白、三零（0添加防腐剂/色素/糖）、三减（减盐/糖/脂）、富营养素（DHA/叶黄素/硒）健康零食研发体系 [4] - 鱼制品、豆制品、蛋制品、魔芋制品等领域均有差异化创新产品在研发中 [5] 战略与竞争优势 - 在超3000亿元蛋品市场中，通过差异化策略布局鹌鹑蛋品类 [4] - 依托博士后创新创业基地、湖南省健康休闲食品工程技术中心等科研平台打造健康零食科研高地 [4][5] - 股权激励计划100%解锁，2024年营收和净利润增长率分别超额完成56%和129.37%的考核目标 [2] - 焕新企业使命为"做好吃又健康的休闲食品，改善人们生命质量" [4]