短期驱动因素 - 外部动荡与通胀预期刺激需求：地缘冲突冲击国际运输通道（如霍尔木兹海峡过境商船次数减少95%），推高能源价格与全球通胀，凸显中国工业体系稳定性与新能源产品（提供全球70%光伏组件、60%风电设备、70%以上锂电池）优势，刺激海外对中国高性价比商品的需求[6][20][24] - AI产业链爆发拉动芯片出口：2026年前两个月中国集成电路出口额433亿美元，同比暴增72.6%，远超整体出口21.8%的增速；2025年芯片出口额达2019亿美元，占出口总额5.4%，主要受全球AI算力基建（2026年全球AI基础设施投入预计达1.4万亿美元）及中国成熟制程芯片（占全球产能34%）填补供给缺口驱动[7][8][28][29] - 跨境电商成为新增长点：2025年中国跨境电商进出口额达2.75万亿元，较2020年增长69.7%，其计税模式（常按成本比例报关）和物流模式（拼箱出口）对关税政策抗性强，利于持续发展[9][32][36] 结构性支撑因素 - 出口产品结构持续升级：机电产品出口占比从1995年的29.5%大幅提升至2025年的61%；高技术产品出口占比从1995年的6.8%增至2025年的25.1%，2025年出口额达9479亿美元[10][41][45] - 中间品与绿色贸易动能强劲：中国中间品出口规模从2001年的8276亿元跃升至2023年的11.2万亿元，连续12年全球第一，占出口总额47.3%；“新三样”（电动载人汽车、太阳能电池、锂电池）产品出口额2025年接近1.3万亿元，较2020年增长3.5倍，占出口总额4.7%[11][48][51] - 产业体系完备且高效：中国拥有联合国产业分类全部41个工业大类、207个中类、666个小类；2024年制造业增加值占全球比重近30%，规模连续15年世界第一；已建成超500家“灯塔工厂”（全球共223家，中国占101家）[12][54][61] - 市场多元化成效显著：对新兴市场出口占比大幅提升，东盟从2000年占中国出口7%增至2025年17.6%，拉美从2.9%增至7.9%，非洲从2%增至6%；2026年前两个月，对共建“一带一路”国家出口同比增长28.5%，对非洲增长49.9%[14][68] 风险提示 - 外部环境风险：面临全球经贸摩擦、地缘政治冲突、汇率大幅波动及宏观经济超预期波动的风险[14][76][77] - 政策与执行风险：存在产业政策落地效果不确定及市场对政策理解存在偏差的风险[80][81]

可转债相关 - “亿纬转债”赎回价格为100.034元/张，当期年利率0.40%[3] - 可转债赎回条件满足日为2026年3月30日[4] - 停止交易日为2026年4月21日，停止转股日为2026年4月24日[4] - 赎回登记日为2026年4月23日，赎回日为2026年4月24日[4] - 发行人赎回资金到账日为2026年4月29日，投资者赎回款到账日为2026年5月6日[4] - 2025年3月24日发行可转换公司债券50,000,000张，每张面值100元[6] - 可转债票面利率第一年0.20%、第二年0.40%、第三年0.60%、第四年1.50%、第五年1.80%、第六年2.00%[6] - 可转债转股期为2025年9月29日至2031年3月24日[8] - 初始转股价格为51.39元/股，调整后为50.28元/股[8][9][10][11] - 有条件赎回条款触发条件为转股期内股价或未转股余额满足特定要求[12] - 2026年3月30日董事会决定行使提前赎回权利[13][14] - 赎回对象为截至2026年4月23日登记在册的“亿纬转债”持有人[16] 分红与股本 - 2024年年度利润分配每10股派5元，2025年中期分红每10股派2.44元[8][9] - 2025年11月19日办理归属第二类限制性股票35,239,012股[22] - 2025年9月29日至2026年4月1日“亿纬转债”累计转股23,183,333股[22] - 2025年11月5日至2026年4月1日总股本从2,045,744,535股增至2,097,271,476股[22] - 控股股东、实际控制人合计持股比例由37.85%稀释至36.92%[22] 人员减持 - 公司董事及高级管理人员刘建华完成减持“亿纬转债”464,897张计划[20]

行业整体态势 - 2025年中国锂电池总出货量同比增长53%，其中动力电池同比增长41%，储能电池同比增长85% [6] - 行业已进入普遍增长阶段，核心投资判断需关注企业在规模、利润、结构、场景和终端能力上拉开的差距，这些差距预示着全面电动化时代的能力差距 [6] - 未来竞争逻辑已发生变化，不再是单一材料体系或客户份额的竞争，而是向综合能源解决方案能力体的竞争演变 [34] 宁德时代：全面领先的底层供能平台 - 2025年营收4237亿元，净利润722亿元，净利率约17.0%，在661GWh的巨大销量下保持了最高的利润密度 [9] - 按销量折算，单GWh收入约6.41亿元，单GWh净利润约1.09亿元，盈利能力全面领先 [9] - 动力电池系统收入3165亿元，占总营收74.7%，仍是基本盘；境外收入1296亿元，占比30.6%，全球化布局深入 [11] - 储能电池销量121GWh，同比增长29.1%，系统集成业务出货规模同比增长超过160%，正从电池制造向系统级能力延伸 [11][12] - 公司展现出将动力、储能、电网、船舶等多场景接驳成底层供能平台的潜力 [12] 比亚迪：电池能力与终端体系的深度融合 - 2025年汽车及相关产品收入6484亿元，占总营收约80.6%；境外收入3106亿元，占比约38.7% [14] - 电池能力已深度融入整车、品牌、出海和储能系统终端，并被终端体系放大，年报中宣称已实现“全球储能系统第一” [14] - 电池能力进入终端后，竞争核心从电芯制造转变为产品定义、品牌、渠道、海外本地化和系统集成的整套能力 [15][16] - 公司的主线是全球化、高端化和整车智能，储能系统的突进将终端能力从汽车延展至全面电动化的其他领域 [16] 中创新航：高效将增长转化为利润 - 2025年收入444亿元，同比增长60.0%；年内利润20.95亿元，同比增长148.4%；净利率从约3.0%提升至4.7% [17] - 利润增速远快于收入增速，显示出经营质量改善和利润转化效率提升 [18][21] - 动力电池收入303亿元，同比增长55.0%；储能系统产品及其他收入141亿元，同比增长71.9%，储能收入占比约31.8% [21] - 在动力和储能双增长下推高利润率，展现了穿越周期的潜力 [21] 正力新能：小体量下的高利润率典范 - 2025年收入81.01亿元，同比增长57.9%；净利润8.09亿元，同比增长788.4%；销售净利率从1.8%大幅提升至10.0% [22] - 动力电池收入76.81亿元，占比高达94.8%，动力电池毛利率升至18.9% [23] - 利润改善并非依赖业务分散或储能风口，而是在核心动力赛道单点突破，做出了罕见的利润表现 [24] - 证明了在头部内卷时代，中小体量企业通过打穿核心业务的利润模型，仍能在未来竞争中占据锋利位置 [25] 亿纬锂能：均衡的平台型结构 - 2025年营收614.70亿元，同比增长26.44%；归母净利润41.34亿元，同比增长1.44% [26] - 业务结构均衡：动力电池收入258.58亿元，占比42.07%；储能电池收入244.41亿元，占比39.76%；境外收入占比23.56% [26] - 增长并非依赖单一赛道猛拉，而是依靠动力、储能、海外均衡的平台型结构稳住报表 [27] - 投资收益12.27亿元，约占归母净利润29.7%，显示其支撑不限于制造利润 [27] 瑞浦兰钧：储能成为第一大收入来源 - 2025年总收入243.34亿元，同比增长36.7%，并实现扭亏为盈 [28] - 储能电池产品收入135.61亿元，占比约55.7%，已超过动力电池收入的100.13亿元（占比41.1%） [27] - 储能收入同比增长86.8%，紧贴行业85%的增速基准，表明其已成功将车外世界需求接入主营结构 [27][29] - 其收入结构变化是明确的未来信号，显示动力之外的世界正在成为主赛道 [29] 国轩高科：产业链投资贡献显著利润 - 2025年归母净利润预告25亿至30亿元，其中奇瑞上市带来的公允价值变动收益约17亿元，占净利润比例约57%至68% [30] - 2025年上半年营收193.94亿元，同比增长15.48%；经营现金流净额3.25亿元，同比增长80.35%，显示经营底子在修复 [30] - 上半年动力电池系统收入占比72.37%，储能电池系统收入占比23.52%，海外收入占比33.0% [30] - 公司产业链覆盖矿产、材料、制造、回收，利润表和资产结构中投资与产业链布局的贡献开始显影 [31] LG新能源：传统优势与竞争逻辑变迁的对照 - 2025年合并营收约23.67万亿韩元，较2024年的25.62万亿韩元下滑；营业利润约1.35万亿韩元，低于2023年的2.16万亿韩元 [32] - 公司代表了日韩企业在三元、高端客户和全球制造体系的传统优势 [33] - 其现状与中国企业展现的LFP、本地化供应链、储能系统、终端整合等新能力组合形成对照，凸显竞争逻辑已变 [33]

报告投资评级 - 公司投资评级：买入（维持）[1][3] - 板块（电力设备）评级：强于大市 [1] 核心观点 - 报告认为，亿纬锂能动力及储能电池出货量同比高速增长，营收规模和盈利能力有望提升，长期竞争力增强，因此维持“买入”评级 [3][5][8] 财务表现与预测总结 - **2025年业绩回顾**：公司全年实现营业收入人民币614.70亿元，同比增长26.44%；实现归母净利润41.34亿元，同比增长1.44% [3][8] - **2025年分部业绩**： - 动力电池：出货50.15GWh，同比增长65.56%；实现营收258.58亿元，同比增长34.91%；毛利率为15.50%，同比提升1.29个百分点 [8] - 储能电池：出货71.05GWh，同比增长40.84%；实现营收244.41亿元，同比增长28.45%；毛利率为12.28%，同比下降2.44个百分点 [8] - **盈利预测调整**：基于公司年报和电池价格变化，报告将2026-2027年预测每股收益下调至3.14元/4.14元（原预测为3.56元/4.76元），调整幅度分别为-11.8%和-13.1% [5][7] - **未来增长预测**：预计公司2026-2028年归母净利润将保持高速增长，增长率分别为57.8%、31.6%和28.0% [7][10][14] - **估值水平**：基于2026年4月1日收盘价人民币62.58元，对应2026-2027年预测市盈率分别为19.9倍和15.1倍 [5][7] 业务进展与竞争优势总结 - **动力电池大圆柱战略领先**：公司率先实现大圆柱电池工厂量产，并已成为某国际头部车企下一代电动车型的首发电池供应商，战略领先优势有望强化 [8] - **储能电池全球竞争力增强**：公司是全球首家量产600Ah+大方形磷酸铁锂储能电池的企业，其628Ah储能大电池已在百兆瓦时电站中大规模应用；2025年四季度与澳大利亚EVO Power、洛希能源达成战略合作，开启规模化全球交付 [8] - **前沿技术布局构建护城河**：公司规划建设100MWh固态电池量产基地，龙泉系列固态电池产品已下线；钠离子电池储能系统已投入运行，亿纬钠能总部已动工建设，项目规划年产能2GWh [8]

行业阶段与驱动因素 - 2026年是固态电池行业从技术验证转向规模量产的关键元年，发展逻辑从“技术探索”全面转向“产业化落地” [1] - 政策、技术、资本、场景四重驱动下，产业发展迎来质的突破 [1] 政策与标准 - 工信部将全固态电池列为核心突破方向，车用固态电池国家标准体系落地实施 [1] - 混合固液电池（半固态）与全固态电池界定标准化，行业迈入有标可依、规范发展的新阶段 [1] 技术路线与量产进展 - 产业核心痛点从基础科研转向量产落地，半固态电池进入装车实测与商业化验证阶段 [1] - 全固态电池在电解质制备、吨级整线验证、车规级全生命周期测试等环节迎来稳定性与良率双重大考 [1] - 2026-2027年成为行业小规模量产关键窗口期 [1] - 硫化物电解质凭借高离子电导率、工艺兼容性成为行业主流研发方向 [2] - 氧化物、聚合物路线走差异化布局路径 [2] - 干法电极、无隔膜技术成为降本增效抓手 [2] - 行业从“多路线探索”转向主流技术攻坚与配套工艺适配 [2] 成本与供应链挑战 - 当前固态电池成本较传统锂电池高出30%以上 [3] - 良率偏低、高端原料紧缺、专用设备空白成为量产核心瓶颈 [3] - 行业发展逻辑从“技术参数比拼”转向全生命周期价值创造 [3] - 产业链上下游协同创新成为降本提效的核心路径 [3] 应用场景与市场格局 - 高端乘用车仍是固态电池规模化落地的核心窗口 [2] - eVTOL、人形机器人、AIDC数据中心、商业航天、低空经济等新场景成为性能验证与商业价值挖掘的新战场 [2] - 两轮车、可穿戴设备等消费电子领域实现应用下沉 [2] - 构建“高端突破+大众下沉”的多元应用格局 [2] 产业链竞争生态 - 固态电池的竞争不再是电池企业的单点较量，而是材料、设备、电芯、整车、资源、应用端的全产业链生态化战争 [2] - 车企与上游资源巨头加速入局，产业链垂直整合趋势凸显 [2] - 唯有建立“可验证、可复制、可放大”的产业闭环，才能穿越产业化深水区 [2] 峰会核心议题 - 开幕式专场议题涵盖固态电池在高端车型、人形机器人、eVTOL、储能、两轮车/消费电子、AIDC/AI设备等场景的规模化落地与商业化 [7] - 专场一议题聚焦量产工艺路线、半固态设备价值、等静压设备、电解质制备与成型、干法电极/无隔膜技术、制造良率/一致性/节拍/成本挑战、AI智造应用及下一代产线定义者 [7] - 专场二议题涉及硫化物电解质、固态电解质性能、锂金属负极、固态体系与新型正极材料结合、单壁碳纳米管、大容量电芯验证、车规级测试、产业链重塑及国家标准影响 [7] 产业链参与企业 - 拟邀企业覆盖电池领域（如宁德时代、比亚迪、卫蓝新能源、清陶能源等）、材料领域（如天赐材料、恩捷股份、贝特瑞等）、设备领域（如利元亨、先导智能等）以及整车与场景应用领域（如东风汽车、广汽集团、小鹏汇天、优必选等） [8]

文章核心观点 - 硅碳负极作为下一代锂电负极核心方向，其产业化在2026年进入加速期，行业呈现“头部引领、梯队跟进、理性扩产”的清晰格局，正从技术验证迈向全面产业化的新阶段 [4][24][25] - 产业加速的核心驱动力在于需求的确定性支撑（从消费电子延伸至动力电池、固态电池、低空经济、机器人等多领域）与技术的突破性进展（CVD法成为主流路线，关键设备实现国产化） [11][13][17] - 行业已形成完整的产业闭环，随着动力电池领域规模化应用拐点临近，前期规划的百万吨级产能将有序释放 [24][25] 行业动态与产能布局 - **2026年扩产全面提速**：2026年开年以来，国内硅碳负极项目建设全面提速，万吨级产线集中落地、千吨级项目同步推进 [4] - **具体项目进展**： - 硅宝科技：已建成3000吨/年生产线，2026年将再建成7000吨/年生产线，合计1万吨 [5][6] - 埃普诺新能源：2万吨产线于1月签约，3月开工，计划年底投产 [5][6] - 国轩高科：庐江万吨级项目已开工建设 [5][6] - 孚日鸿硅：5万吨/年产线已完成环评，进入筹备阶段 [5][6] - 天目先导：设立浙江公司推进舟山1万吨高端硅碳负极基地建设 [5][6] - 宜昌联创和洋：一期0.2万吨产线主体封顶，计划6月试生产 [5][6] - **现有产能格局**：以杉杉股份为代表的传统负极龙头已率先建成万吨级产能并具备稳定供货能力，其宁波基地一期1万吨已落地，二期3万吨稳步推进，总产能将达4万吨 [6][7] - **规划产能巨大**：行业规划的硅碳负极总产能已超过百万吨，其中创音斯规划安康30万吨及台儿庄12万吨，埃普诺规划内江二期18万吨、邢台6万吨及赤峰2万吨 [12] - **扩产特点**：扩产普遍梯次、分期推进，呈现理性克制态势，产能释放与技术成熟度、市场需求精准匹配 [8][10] 市场需求与驱动因素 - **当前市场状况**：2025年国内硅基材料出货量同比增长超65%，新型硅碳纯粉出货量超2000吨，折合硅基复合材料突破1.5万吨，但在锂电负极整体市场中占比仍有限 [9] - **应用领域拓展**：应用场景已从消费电子单一市场，延伸至动力电池、固液/半固态/固态电池、低空经济、机器人等多元领域 [13] - **核心增长动力**： - **动力电池迎来拐点**：GGII预判2026年新型硅碳出货量同比增长超100%，有望实现从实验验证到批量装车的跨越 [13] - **大圆柱电池推动**：宝马在46系列大圆柱电池中明确采用硅基负极，宁德时代、亿纬锂能、比克动力等主流电池厂商均已全面布局大圆柱电池，带来持续且确定的规模化需求 [14] - **固态电池打开长期空间**：固液与固态电池（如奇瑞犀牛E固液电池、瑞浦兰钧固液电池）的快速落地，为硅碳负极提供了广阔前景，欧阳明高院士指出2027-2030年全固态电池将进入高硅负极阶段，能量密度目标直指400Wh/kg [14][23] 技术进展与产业化支撑 - **电池企业专利布局密集**：2025年以来，宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、孚能科技等主流电池企业密集披露硅碳负极相关专利，围绕包覆改性、结构设计、界面优化等方向系统性布局，以破解硅膨胀、循环稳定性等核心瓶颈 [15][16] - **材料企业性能突破**： - 杉杉科技实现25%高掺硅在手机端商用，并批量供应动力电池厂 [16] - 硅宝科技推出比容量1800~2200mAh/g、首效≥92%的硅碳产品，量产线稳定运行 [16] - 索理德、中科电气、道氏科技等均完成客户测试与送样 [16] - 国内硅碳材料综合性能已超越海外水平 [16] - **主流技术路线明确**：CVD（化学气相沉积）法凭借高首效、低膨胀、长循环、制程短等综合优势，成为下一代主流产业化方向，被称为“五边形战士” [17][18] - **关键设备国产化突破**：CVD工艺核心设备流化床已实现国产化突破（如纽姆特、宏工科技、赛普飞特等企业），从百公斤级到吨级连续突破，为万吨级量产提供了关键支撑 [20][21][22] - **降本路径清晰**：随着硅烷成本下降、利用率提升与设备大型化，CVD硅碳负极具备持续降本空间，规模化优势显著 [19]

投资评级 - 报告维持亿纬锂能“增持”投资评级 [1][15] 核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，营收实现高增长，但盈利能力受行业竞争和原材料价格影响有所回落，预计2026年动力与储能电池出货将持续高增长，带动营收和利润增长，盈利能力预计总体稳定 [8][10][12][15] 公司业绩与财务表现 - **整体业绩**：2025年公司实现营收614.70亿元，同比增长26.44%；净利润41.34亿元，同比增长1.44%；扣非后净利润30.96亿元，同比下降2.09%；经营活动现金流净额74.92亿元，同比增长1.51% [8] - **季度表现**：2025年第四季度营收164.68亿元，同比增长13.06%，环比回落2.16%；净利润13.19亿元，同比增长48.67%，环比增长8.93%，创季度历史新高 [8] - **盈利能力**：2025年销售毛利率为16.17%，同比回落1.24个百分点，主要受上游原材料价格承压影响；第四季度毛利率为16.77%，环比第三季度提升3.11个百分点 [8][15] - **分业务毛利率**：2025年动力电池毛利率为15.50%，同比提升1.29个百分点；储能电池毛利率为12.28%，同比回落2.44个百分点；消费电池毛利率为25.65%，同比回落1.93个百分点 [15] - **研发投入**：2025年研发投入34.35亿元，同比增长12.25%，占营收比重为5.59% [15] - **财务预测**：报告预测公司2026-2028年营收分别为925.68亿元、1180.82亿元、1421.12亿元，同比增长率分别为50.59%、27.56%、20.35%；归属母公司净利润分别为65.11亿元、85.93亿元、110.66亿元，同比增长率分别为57.48%、31.98%、28.78% [14] - **估值**：基于2026年3月31日62.23元收盘价，对应2026-2027年预测每股收益（3.14元与4.14元）的市盈率分别为19.83倍与15.02倍 [15] 动力电池业务 - **出货与营收**：2025年公司动力电池出货量50.15GWh，同比增长65.56%，增速高于行业水平；对应营收258.58亿元，同比增长34.91%，占公司总营收比重提升至42.07% [10] - **产品均价**：测算2025年动力电池均价为0.633元/Wh，同比下降25.91%，主要因上游材料价格下降及行业竞争加剧 [10] - **市场地位**：2025年公司全球动力电池装车量31.3GWh，位居全球第8位，全球市场占比2.64%，较2024年提升0.56个百分点；国内动力电池装车量31.61GWh，位居第5位，市场占比4.11%，较2024年提升0.69个百分点 [8][10][25] - **技术与产品**：公司为全国首家量产交付大圆柱电池的企业，并在海内外布局超70GWh大圆柱产能；技术体系包括三元和磷酸铁锂，产品涵盖方形铁锂、方形三元、软包三元、大圆柱电池等 [10] - **商用车拓展**：2025年5月发布开源电池3.0多款产品，合作项目超50个 [10] - **增长驱动**：预计2026年动力电池业务将持续高增长，主要基于全球及中国动力电池需求增长、公司在行业中的已有地位以及在乘用车和商用车领域的积极拓展 [10] 储能电池业务 - **出货与营收**：2025年公司储能电池出货量71.05GWh，同比增长40.84%，稳居全球前二；对应营收244.41亿元，同比增长28.45%，占公司总营收比重由2022年的25.98%提升至2025年的39.76% [10][12] - **技术与产品**：公司推进“大方形+叠片”技术转型，成为全球首家量产600Ah+储能电池的企业；Mr旗舰系列产品获多项国际认证并已量产；首套大容量钠离子电池储能系统已并网运行 [10][12] - **产能与布局**：亿纬钠能总部动工建设，规划年产能2GWh；2025年10-12月，公司与澳大利亚EVO Power、洛希能源达成战略合作，开启规模化全球交付 [12] - **行业前景**：2025年中国储能锂电池出货630GWh，同比增长88.06%，预测2026年出货量将达850GWh，同比增长约35% [12] 消费电池业务 - **营收表现**：2025年消费电池实现营收110.74亿元，同比增长7.29%，营收占比提升至21.23% [15] - **市场地位**：消费小圆柱电池出货量稳居国内第一；锂原电池自2016年起连续9年销售额及出口额位列国内第一 [15] - **技术拓展**：圆柱三元电池拓展至清洁电器、机器人等新场景；凝胶态固态方案用于雾化器产品，能量密度提升超20% [15] - **增长预期**：结合公司行业地位和市场拓展，预计2026年消费电池业务将持续稳增长 [15] 行业与市场环境 - **全球市场**：2025年全球新能源乘用车销售2054.25万辆，同比增长19.15%；全球动力电池装车量1187GWh，同比增长31.7%；中国Top6企业在全球动力电池市场份额占比达70.40%，首次超过七成 [8] - **中国市场**：2025年中国新能源汽车销售1649.0万辆，同比增长28.24%，占比达47.94%；2026年1-2月销售171.0万辆，同比下降6.86%，占比41.19%，其中出口58.40万辆，同比增长107.83% [8][10] - **电池产量与出口**：2025年中国动力电池和其他电池合计产量1755.60GWh，同比增长60.10%；其中出口305.0GWh，同比增长50.70% [10] - **政策支持**：2025年12月中央经济工作会议提出优化“两新”政策；2026年汽车以旧换新补贴细则出台，报废/置换购买新能源乘用车最高补贴2万元/1.5万元 [10] - **行业展望**：预计2026年全球乘用车销量将持续两位数增长，中国动力电池企业全球市占率仍将提升；预计2026年中国新能源汽车将持续增长，但增速因购置税减免降低及基数效应将有所回落 [8][10]

可转债发行 - 公司于2025年3月24日发行5000万张可转债，每张面值100元[8] - 可转债票面利率第一年0.20%、第二年0.40%、第三年0.60%、第四年1.50%、第五年1.80%、第六年2.00%[8] - 可转债初始转股价格为51.39元/股，经多次调整后截至公告披露日为50.28元/股[9][12] 可转债赎回 - “亿纬转债”赎回价格为100.034元/张，当期年利率0.40%[3][16] - 可转债赎回条件满足日为2026年3月30日，停止交易日为2026年4月21日，停止转股日为2026年4月24日[6] - 可转债赎回登记日为2026年4月23日，赎回日为2026年4月24日[6] - 发行人赎回资金到账日为2026年4月29日，投资者赎回款到账日为2026年5月6日[6][22] - 自2026年2月25日至2026年3月30日，公司股票触发有条件赎回条款[7][13] - 公司董事会决定行使“亿纬转债”提前赎回权利[14][15] - 赎回对象为截至2026年4月23日收市后全体“亿纬转债”持有人[18] 其他 - 公司董事及高级管理人员刘建华完成减持“亿纬转债”464,897张计划[23] - “亿纬转债”持有人转股须通过托管证券公司申报，最小申报单位为1张，转换成股份最小单位为1股[24] - 转股时不足转换1股部分，公司将在转股日后五个交易日内现金兑付[25] - 截至2026年4月23日收市后仍未转股的“亿纬转债”，将按100.034元/张强制赎回[26]

转债转股 - 2026年第一季度976,819张“亿纬转债”完成转股，票面金额97,681,900元，转成1,942,000股股票[3] - 截至2026年3月31日，“亿纬转债”剩余票面总金额4,900,676,500元[3] - 2026年第一季度“亿纬转债”因转股减少976,819张，剩余49,006,765张[12] 转股相关时间 - “亿纬转债”原定转股期为2025年9月29日至2031年3月24日，2026年4月23日收市后停止转股[3] - 2026年2月25日至3月30日公司股票满足有条件赎回条款，董事会决定行使提前赎回权利[10] 其他数据 - 截至公告披露日，“亿纬转债”转股价格为50.28元/股[9] - 2025年9月回售有效申报数量为475张[9] - 2026年3月31日，有限售条件股份60,811,539股，占比2.93%[12] - 2026年3月31日，无限售条件股份2,015,249,734股，占比97.07%[12] - 2026年3月31日，公司股份总数2,076,061,273股[12]

投资评级 - 维持公司“增持”投资评级 [1][15] 核心观点 - 公司2025年业绩符合预期 营收同比增长26.44%至614.70亿元 净利润同比增长1.44%至41.34亿元 第四季度净利润13.19亿元创历史新高 [8] - 全球及中国新能源汽车与动力电池行业持续增长 但预计2026年中国新能源汽车销售增速将回落 [8][10] - 公司动力电池出货量高速增长且市占率提升 但面临价格下行压力 预计2026年该业务营收将持续高增长 [10] - 公司储能电池出货量显著放量并稳居全球前列 预计2026年将持续高增长 [10][12] - 公司消费电池营收恢复增长 预计2026年将保持稳定增长 [15] - 公司2025年整体毛利率同比回落1.24个百分点至16.17% 预计2026年盈利能力总体稳定 [15] - 基于公司行业地位及发展前景 预测2026-2027年每股收益分别为3.14元与4.14元 对应市盈率分别为19.83倍与15.02倍 估值相对合理 [15] 公司业绩与财务表现 - 2025年实现营收614.70亿元 同比增长26.44% 营业利润44.88亿元 同比下降4.44% 净利润41.34亿元 同比增长1.44% 扣非后净利润30.96亿元 同比下降2.09% [8] - 2025年第四季度营收164.68亿元 同比增长13.06% 环比回落2.16% 净利润13.19亿元 同比增长48.67% 环比增长8.93% 创季度历史新高 [8] - 2025年非经常性损益合计10.39亿元 主要包括政府补助4.69亿元 非流动性资产处置损益4.05亿元 [8] - 2025年经营活动产生的现金流净额74.92亿元 同比增长1.51% 基本每股收益2.02元 加权平均净资产收益率10.50% [8] - 2025年销售毛利率为16.17% 同比回落1.24个百分点 第四季度毛利率为16.77% 环比第三季度提升3.11个百分点 [15] - 分产品毛利率：动力电池15.50% 同比提升1.29个百分点 储能电池12.28% 同比回落2.44个百分点 消费电池25.65% 同比回落1.93个百分点 [15] - 2025年研发投入34.35亿元 同比增长12.25% 占营收比例为5.59% [15] 业务板块分析 - **动力电池业务**：2025年出货量50.15GWh 同比增长65.56% 增速高于行业水平 测算均价为0.633元/Wh 同比下降25.91% 对应营收258.58亿元 同比增长34.91% 占公司总营收比例提升至42.07% [10] - **动力电池市场地位**：2025年全球动力电池装车量31.3GWh 位居全球第8位 全球市场占比2.64% 较2024年提升0.56个百分点 [8] 2025年中国动力电池装车量31.61GWh 位居国内第5位 市场占比4.11% 较2024年提升0.69个百分点 [10] - **动力电池技术布局**：技术体系包括三元和磷酸铁锂 是全国首家量产交付大圆柱电池的公司 海内外布局超70GWh大圆柱产能 [10] - **储能电池业务**：2025年出货量71.05GWh 同比增长40.84% 稳居全球前二 对应营收244.41亿元 同比增长28.45% 占公司总营收比例由2022年的25.98%提升至2025年的39.76% [10] - **储能电池技术进展**：推进“大方形+叠片”技术转型 成为全球首家量产600Ah+储能电池的企业 首套大容量钠离子电池储能系统已并网运行 亿纬钠能总部动工建设 规划年产能2GWh [10][12] - **消费电池业务**：2025年实现营收110.74亿元 同比增长7.29% 营收占比21.23% 消费小圆柱电池出货量稳居国内第一 锂原电池连续9年销售额及出口额国内第一 [15] - **其他业务数据**：2025年电子元器件制造合计销售25.09亿只 同比增长10.26% 产能利用率87.82% 在全球拥有11个生产基地 境外马来西亚基地已建成 正推进匈牙利工厂项目 [8] 行业与市场环境 - **全球市场**：2025年全球新能源乘用车销售2054.25万辆 同比增长19.15% 全球动力电池装车量1187GWh 同比增长31.7% 中国Top6企业在全球市场份额占比达70.40% 首次超过七成 [8] - **中国市场**：2025年中国新能源汽车销售1649.0万辆 同比增长28.24% 合计占比47.94% 2026年1-2月销售171.0万辆 同比下降6.86% 合计占比41.19% [8][10] - **中国电池产量与出口**：2025年中国动力和其他电池合计产量1755.60GWh 同比增长60.10% 其中出口305.0GWh 同比增长50.70% 2026年1-2月合计产量309.70GWh 同比增长48.80% [10] - **政策支持**：2026年汽车以旧换新补贴实施细则优化 报废更新购买新能源乘用车最高补贴2万元 置换更新最高补贴1.5万元 [10] - **行业展望**：预计2026年全球乘用车销量将持续两位数增长 中国动力电池企业全球市占率仍将提升 [8] 预计2026年新能源汽车和锂电池行业景气度持续向上 但新能源汽车销售增速将回落 [10] 预计2026年中国储能锂电池出货量达850GWh 同比增长约35% [12] 财务预测 - 预测公司2026年营业收入925.68亿元 同比增长50.59% 2027年营业收入1180.82亿元 同比增长27.56% [14] - 预测公司2026年归属母公司净利润65.11亿元 同比增长57.48% 2027年归属母公司净利润85.93亿元 同比增长31.98% [14] - 预测公司2026年摊薄后每股收益3.14元 2027年摊薄后每股收益4.14元 [14][15]