云业务进展 - 截至2025年第三季度，公司已落地300多个边缘机房，覆盖近200个重点城市，为近80万终端服务，可运营电竞级高品质算力达5万路 [2][3][4][5][10][27][28][31][37][41] - 云业务基础建设阶段基本完成，正进入商业模式深化与规模建设加速的新阶段，业务上加速机房建设与电竞场所云化，深化算力运营并搭建线上线下融合云平台 [2][3][4][5][10][28][31][37][41] - 算力服务首要保障电竞场景，满足高并发、低延迟需求，同时面向互联网云电脑用户，并积极拓展校园、酒店等场景，提供定制化解决方案 [4][23][40] - 公司云业务核心竞争优势在于“场所算力节点化”创新思路，通过智能调度、云边端协同等技术实现算力高效利用与灵活分配 [13][40] 第三季度财务表现 - 公司第三季度营业收入下降主要系报告期内优化业务结构，主动减少互联网增值业务中毛利较低的业务所致 [1][2][4][5][6][11][44] - Chinajoy展会收入近年来相对稳健，并非第三季度营收下滑的主要原因 [1][7] 游戏业务发展 - 公司与恺英网络子公司浙江闲趣互娱达成合作，在“996盒子”内共建传奇、传世品类PC游戏生态社区，以提升用户聚集度与体验粘性 [1] - 公司内部孵化团队研发的非对称竞技卡牌手游《三国：百将牌》已于2025年8月21日获得游戏版号，目前处于测试阶段 [11][25] 战略发展与未来展望 - 公司将持续关注AI、算力、机器人等新兴行业动态，积极寻求产业链上下游业务协同与资源互补的机会，并审慎考虑投资或并购计划 [14][15][16][21][25][33][44][45] - 未来业绩及利润增量主要来源于电竞、游戏等主营高毛利业务的稳健增长，以及云业务进入规模建设提速新阶段后带来的显著收入增长 [35][37][41][44][45][56][67] - 公司加速电竞领域出海步伐，通过自主研发“网维大师国际版”与海外合作伙伴深入合作，拓展国际市场 [33][38] 其他业务布局 - 公司于2025年1月对浙江智慧网络医院管理有限公司进行增资，双方共同在AI+医疗健康方向进行开发及探索 [12][41][66] - 公司凭借ChinaJoy的品牌优势，逐步强化IP影响力，并推动与文创、游戏、动漫等头部IP的业务合作 [21]

云业务发展现状与规模 - 截至2025年第三季度，公司已落地300多个节点机房、覆盖近200个重点城市，为近80万终端服务，可运营算力达5万路 [1] - 公司云业务基础建设阶段已取得阶段性成功，具备进入商业模式深化及加速的基础 [1] - 公司汇聚的高品质GPU算力规模在电竞垂直算力领域具备显著优势 [1] 云业务未来战略与展望 - 云业务进入商业模式深化、规模建设提速的新阶段，正加速机房建设与电竞场所云化 [1] - 公司正深化算力运营、搭建线上线下融合云平台 [1] - 随着节点与算力规模扩大、运营全面深化，预计将为云业务带来显著收入增长 [1] 算力资源应用场景 - 高品质GPU算力不仅能满足电竞场所终端云化需求，还能承载各场景云电脑用户及AI任务 [1] 公司整体业务表现 - 公司主营业务发展稳健，当期营收变动以业务结构优化为主 [1] - 泛娱乐板块新业务也持续探索与落地 [1]

公司战略与投资 - 公司积极寻找符合战略发展的优质投资项目 [1] - 公司注重投资风险控制 [1] - 公司近年来持续投入算力和人工智能业务 [1] - 公司后续还将继续投入算力和人工智能业务 [1] 公司活动 - 顺网科技2025年第三季度网上业绩说明会于11月3日下午15:00-16:00举行 [1] - 公司高管在业绩说明会上就投资者关心的问题进行交流 [1]

股价表现与市场反应 - 2025年第三季度报告发布后，公司股价在10月29日和10月30日连续两个交易日分别下跌5.8%和7.6% [2] - 尽管同期大盘升破4000点且同行业指数持续攀升，公司股价在业绩说明会后的首个交易日（11月4日）仍下跌1.72%，未能扭转跌势 [2] - 投资者关系活动记录显示，投资者就股价波动、业务布局及未来规划提出76个问题，管理层回应称股价受资本市场环境、宏观经济、投资者预期等多因素影响，公司业务稳健发展且无应披露未披露的重大事项 [2][6] 2025年第三季度财务业绩 - 第三季度营业收入为4.98亿元，同比下降15.4% [3][4] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为1.62亿元，同比上升39% [3][4] - 第三季度扣除非经常性损益的净利润为1.51亿元，同比上升28.3% [3][4] - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额为2.26亿元 [4] 业务运营与战略布局 - 公司解释第三季度营业收入下降主要源于业务结构优化，减少了毛利较低的业务 [7][8] - 云业务基础建设阶段已基本完成，正进入商业模式深化和规模建设加速的新阶段 [7][11] - 截至2025年第三季度，公司已落地300多个边缘机房和5万路可运营电竞级高品质算力 [11] - 算力服务聚焦三大核心场景：电竞场景的毫秒级算力保障、云电脑实时交互优化、AI场景低延迟推理支撑 [12] 其他业务进展与研发投入 - 公司内部孵化的手游《三国：百将牌》已于2025年8月21日获得版号，目前处于测试阶段 [13] - 公司通过“网维大师国际版”与海外合作伙伴深化合作，加速电竞领域出海步伐 [14] - 在AI+医疗领域，公司参股浙江智慧网络医院管理有限公司，共同推进相关方向开发 [14] - 研发费用同比略有下降，公司解释原因为AI技术应用提升研发效率及办公费用下降导致分摊成本减少，并非停止研发投入 [15]

云业务进展 - 截至2025年第三季度，已落地300多个边缘机房，覆盖近200个重点城市，为近80万终端服务，可运营电竞级高品质算力达5万路 [2][9][15][23][38][41][47][49][51][52][73] - 云业务基础建设阶段基本完成，正进入商业模式深化、规模建设加速的新阶段，加速机房建设与电竞场所云化，深化算力运营，搭建线上线下融合云平台 [2][9][15][17][23][47][49][51][52][73] - 算力调度以高效、智能、灵活为核心优势，整合多元异构算力池，采用错峰调度和场景化匹配策略，实现算力高效利用与灵活分配 [2] - 预计随着节点与算力规模扩大、运营全面深化，云业务将带来显著收入增长 [2][9][15][17][23][47][49][51][52][72][73] 业务结构与财务表现 - 2025年第三季度营业收入下降主要因公司优化业务结构，主动减少互联网增值业务中毛利较低的业务 [46][48][53][54][75] - 公司主营业务发展稳健，电竞板块、泛娱乐板块高毛利业务持续稳定增长，新业务不断探索与落地 [5][9][17][26][46] - ChinaJoy展会收入近年来相对稳健，第三季度营收下降与展会收入无关 [45][75] - 公司经营情况良好，不存在应披露而未披露的重大事项或风险 [11][19][42][44][62] 游戏与电竞业务 - 公司内部孵化团队研发的非对称竞技卡牌手游《三国：百将牌》已于2025年8月21日获得游戏版号，目前处于测试阶段 [5][26] - 与恺英网络子公司浙江闲趣互娱合作，在"996盒子"内共建传奇、传世品类PC游戏生态社区，提升用户聚集度与体验粘性 [5] - 加速电竞领域出海步伐，通过自主研发"网维大师国际版"与海外合作伙伴深入合作，拓展国际市场 [12][18][28] 技术布局与竞争优势 - 依托300多个边缘节点机房和5万路GPU算力，在电竞垂直算力领域具备显著优势，实现毫秒级延迟保障 [23][38][41][56] - 技术应用覆盖电竞场景毫秒级算力保障、云电脑实时交互优化及AI场景低延迟推理支撑 [28] - 在政府、医院、学校等领域已有合作探索，为校园场景定制云电脑解决方案，并基于算力云与智能体引擎探索AI医疗应用 [29][40] 战略规划与资本管理 - 公司持续关注算力、人工智能等新兴领域，积极寻求产业链上下游业务协同、资源互补的投资或并购机会 [4][24][37][39][56][58] - 公司资金管理主要考虑支取灵活并兼顾收益，目前资金充裕，可支撑后续算力建设加速和运营开展 [12][14][33] - 公司将通过稳健经营、公司治理、规范运作、信息披露、投资者关系等多方面协同发力，提振投资者信心 [4][8][16][30][34][52] 投资者关注与市值管理 - 公司股价波动受资本市场环境、宏观经济、投资者预期等多重因素影响，与公司基本面无关 [11][14][19][30][35][42][43][44][55][62][63] - 公司暂无明确的股份回购或大股东增持计划，如有相关计划将按规定及时披露 [25][30][47] - 公司积极与各大券商研究所保持沟通，加强信息披露与投资者关系工作，向市场传递战略落地与业务进展 [31]

报告投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 头部平台与IP方加速布局AI漫剧，抖音集团发布合作指引明确商业化路径，推动行业景气度提升，建议继续布局AI漫剧赛道[4] - 游戏行业三季报业绩验证高景气度，多家公司净利润显著增长，头部游戏热度持续，估值性价比凸显，建议坚定布局游戏板块[5] - 传媒板块近期表现虽弱于大盘，但AI与IP融合驱动内容繁荣，行业长期增长动力充足[3] 按目录章节总结 行业数据综述 - 游戏数据方面，《三角洲行动》位列内地iOS游戏免费榜第一，《王者荣耀》位列内地iOS游戏畅销榜第一[11] - 新游预约中，《明日方舟：终末地》为安卓预约榜第一，《粒粒的小人国》为iOS预约榜第一[11] - 电影市场方面，《浪浪人生》以0.42亿元周票房成为冠军，累计票房达3.87亿元[23] 行业新闻综述 AIGC - 北京智源研究院开源多模态模型“悟界·Emu3.5”，性能媲美Gemini-2.5-Flash-Image[27] - OpenAI与微软达成协议，给予微软27%股份，并计划最早于2026年下半年提交上市申请，募资至少600亿美元[27][28] 游戏 - 美国Google Play官宣开放第三方支付，禁令有效期至2027年11月1日，利好游戏出海企业[28][29] - 哔哩哔哩自研游戏《逃离鸭科夫》Steam同时在线峰值突破30万人[29] - 腾讯《无畏契约》端手游国服月活跃用户规模突破5000万[30] 影视/IP/卡牌 - AI漫剧表现亮眼，部分作品如《地狱模式，你能活到第几关第一季》7天播放量破亿[31][33] - 捷成股份与番茄小说达成合作，AI视觉内容平台提升动态漫生产效率10倍，降低60%画师门槛[30] - 综艺《声鸣远扬2025》首播后居微博热播综艺榜TOP1，全网热搜503个[30] 公告总结 - 游戏公司三季报业绩突出，巨人网络、吉比特、恺英网络、完美世界、ST华通、三七互娱2025Q3扣非归母净利润同比分别增长74%、274%、21%、178%、171%、45%[5] - 多家传媒上市公司披露三季报营收及利润数据，部分公司如游族网络归母净利润同比增速达1374.6%[34][36][38] 板块行情综述 - A股传媒板块2025年第44周下跌0.06%，表现弱于上证综指（+0.11%）和深证成指（+0.67%）[39] - 子板块中营销板块表现最好，周涨幅达4.22%，游戏板块表现较弱，下跌2.97%[39] - 个股方面，新迅达周涨幅最大（+22.66%），巨人网络周跌幅最大（-13.08%）[40]

公司概况 - 公司是国内领先的互联网娱乐平台服务商，于2010年在深圳证券交易所上市 [1] - 主营业务包括网络广告及推广、互联网增值业务、游戏运营、网络安全软件研发及服务等 [1] - 公司涉及NFT、百度概念、云计算、人工智能等多个概念板块 [1] 经营业绩 - 2025年三季度营业收入为15.09亿元，在行业26家公司中排名第14位，低于行业平均数32.62亿元和中位数16.18亿元 [2] - 同期净利润为3.49亿元，行业排名第11位，高于行业平均数5.31亿元和中位数1.49亿元 [2] - 2025年前三季度公司营收和归母净利润保持高速增长，第三季度盈利能力大幅提升 [5] 财务状况 - 2025年三季度资产负债率为14.99%，低于行业平均的29.04%，偿债能力良好且同比有所提升 [3] - 当期毛利率为45.33%，同比提升，但低于行业平均的58.35% [3] 股东结构 - 截至2025年9月30日，A股股东户数为5.42万，较上期减少5.22% [5] - 户均持有流通A股数量为9563.52股，较上期增加5.50% [5] - 香港中央结算有限公司持股3051.78万股，较上期增加214.51万股 [5] - 多家基金公司持股变动，部分为新进十大流通股东，部分退出 [5] 管理层 - 公司控股股东和实际控制人为华勇，担任董事长和总经理 [4] - 华勇2024年薪酬为261.97万元，较2023年的158.34万元增加103.63万元 [4] 机构观点与业务亮点 - 开源证券维持“买入”评级，认为广告业务持续受益于端游大作上线及电竞场域流量，云业务凭借算力基建及服务经验有望成为核心受益方 [5] - 中金公司给予中性评级及目标价24.2元，指出公司对网络广告及增值业务进行结构性优化，高毛利广告业务需求较好，边缘计算与人工智能相关业务持续推进 [6] - 公司顺网云边缘算力平台已在多场景实现商业化落地 [6]

核心观点 报告核心观点聚焦于宏观经济政策导向与行业结构性机会 宏观经济方面，“十五五”规划建议强调经济增长保持在合理区间（隐含目标约5%），并通过超常规措施推动科技自立自强，同时着力于供给与需求、外需与内需、投资与消费的“三个再平衡”，尤其侧重提振消费和“投资于人”[7][8][9][10] 美联储12月降息可能性仍较大，但表态偏鹰派，短期内市场风险偏好或受压制[15][17][20] 行业方面，电力行业在电改深化背景下，预期趋稳，火电盈利弹性、优质风电和电力设备出海机会值得关注[22][23][24][27] 多家公司2025年第三季度业绩表现亮眼，呈现同环比高增态势，主要集中在电力设备与新能源、传媒、电子等领域[28][37][52][56][61] 宏观经济 - “十五五”规划建议提出经济增长保持在合理区间，隐含目标或在5%左右，为实现2035年人均国内生产总值达到中等发达国家水平，2025-2035年需人均GNI增速、实际GDP增速分别超过6.3%、4.6%[8] - 规划要求采取超常规措施提高科技自立自强水平，重点在集成电路、工业母机等关键核心技术领域取得突破，并培育量子科技、生物制造等未来产业[9] - 规划着力于“三个再平衡”，更加侧重提振消费，目标是促进形成更多由内需主导、消费拉动、内生增长的经济发展模式，居民消费率有15-20个百分点的提升空间[9][10] - 美联储10月FOMC会议宣布降息25bp至3.75%-4.0%，并于12月1日起结束缩表，但鲍威尔表态偏鹰，称12月降息并非板上钉钉[15][16][17] - 考虑到美国政府关门及经济下行压力，美联储在12月份可能还有一次降息，CME期货定价美联储12月降息概率超过60%[18][20] 电力行业 - 2025年初至10月28日，红利风格板块整体表现不佳，2025年前三季度全社会用电量7.77万亿千瓦时，同比增长4.8%，预计“十五五”期间将呈现“宽电量、紧电力”的供需格局[22] - 火电方面，动力煤价格自2025年7月开始反弹，带动电价企稳，江苏电力市场月度集中竞价出清价格环比提高82.80元/兆瓦时至395.60元/兆瓦时[23] - 绿电方面，136号文推动新能源全面入市，风电政策底已现，山东、甘肃、新疆、云南四省已完成首轮机制电价竞价，市场化改革步入深水区[24] - 电网设备方面，2025年1-9月国网输变电设备集招金额累计681.88亿元，同比增长22.9%，一次设备出口金额中，液体介质变压器出口315.82亿元，同比增长54.9%[25][26] - 行业投资机会关注火电盈利弹性、优质风电和电力设备出海，受益标的包括华能国际、龙源电力、平高电气等[27] 公司业绩亮点（电力设备与新能源） - 特锐德2025年第三季度实现归母净利润3.59亿元，同比增长41.53%，环比增长36.75%，毛利率27.76%，净利率10.23%，公司传统主业稳步出海，充电网业务扭亏为盈[28][29] - 富特科技2025年第三季度实现归母净利润0.70亿元，同比增长186.93%，环比增长48.09%，国内车载电源市占率从2024年的5.6%提升至2025年8月的12.0%，境外业务收入占比提升至17%以上[37][38][39] - 深南电路2025年第三季度营收和利润均创新高，单季营收63.01亿元，同比增长33.25%，归母净利润9.66亿元，同比增长92.87%，毛利率31.39%，同比提升6.00个百分点，主要受益于PCB产品结构改善及载板稼动率提升[56][57] 公司业绩亮点（传媒） - 恺英网络2025年第三季度营收14.97亿元，同比增长9.1%，归母净利润6.33亿元，同比增长34.51%，毛利率83.0%，净利率38.9%，合同负债达3.5亿元，同比增长106%，反映传奇盒子业务增量未完全兑现[52] - 巨人网络2025年第三季度营收17.06亿元，同比增长115.6%，归母净利润6.40亿元，同比增长81.2%，业绩高增主要系《超自然行动组》表现亮眼，合同负债达13.33亿元，同比增长172%[61][62] - 顺网科技2025年第三季度归母净利润1.62亿元，同比增长39.0%，毛利率58.5%，同比提升15.3个百分点，盈利能力提升受益于业务结构改善，算力云业务有望开启商业化[65][67] 其他行业公司动态 - 招商积余2025年前三季度营收139.42亿元，同比增长14.65%，归母净利润6.86亿元，同比增长10.71%，市场化拓展项目新签合同额占比92%[31][33][34] - 圣泉集团2025年前三季度营收80.72亿元，同比增长12.9%，归母净利润7.6亿元，同比增长30.8%，先进电子材料及电池材料销量6.11万吨，同比增长19.01%[73][74] - 亚钾国际2025年前三季度营收38.67亿元，同比增长55.8%，归母净利润13.63亿元，同比增长163%，氯化钾销量152.43万吨，同比增长22.8%，毛利率58.9%[81][82] - 立高食品2025年前三季度收入31.5亿元，同比增长15.73%，归母净利润2.48亿元，同比增长22.03%，KA渠道收入同比增长约30%，新零售渠道收入同比增长约40%[85][86]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1][3] 核心观点与业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收15.09亿元，同比增长8.04%，归母净利润3.24亿元，同比增长52.59% [3] - 2025年第三季度单季实现营收4.98亿元，环比增长15.3%，归母净利润1.62亿元，同比增长39.0%，环比大幅增长84.3% [3] - 公司盈利能力显著提升，2025年前三季度毛利率为45.3%，同比提升3.6个百分点，净利率为23.1%，同比提升6.3个百分点；单Q3毛利率高达58.5%，同比提升15.3个百分点，环比提升12.4个百分点 [3] - 报告维持对公司2025-2027年的归母净利润预测，分别为3.68亿元、4.90亿元和6.27亿元，对应市盈率（PE）分别为43.7倍、32.9倍和25.7倍 [3] 业务驱动因素：广告与云业务 - 端游市场景气度提升，2025年第三季度国内端游市场收入达202.90亿元，环比增长16%，同比增长20% [4] - 多款端游表现强劲，如《三角洲行动》9月DAU突破3000万，《梦幻西游》端游9月最高同时在线人数超315万，新游《逃离鸭科夫》上线两周销量超200万份 [4] - 端游大作陆续上线及游戏双端化趋势有望提升线下电竞场域流量，并增加游戏厂商的广告投放，从而驱动公司广告业务增长 [4] - 消费级云算力需求旺盛，2025年上半年中国家用消费市场云终端出货量同比增长超300%，市场占有率提升至68% [4] - 公司云服务基础设施完善，截至2023年底已落地300多个算力云边缘机房，覆盖一至五线城市，为超过50万终端提供服务，云业务有望开启商业化并贡献业绩增量 [4] 财务预测摘要 - 预测公司营业收入将持续增长，2025E至2027E分别为22.91亿元、27.70亿元和32.94亿元 [5][7] - 预测归母净利润同步增长，2025E至2027E分别为3.68亿元、4.90亿元和6.27亿元 [5][7] - 预测毛利率将保持稳定，2025E至2027E分别为40.2%、41.0%和41.9% [5][7] - 预测净利率呈现上升趋势，2025E至2027E分别为16.1%、17.7%和19.0% [5][7] - 预测每股收益（EPS）逐年提升，2025E至2027E分别为0.54元、0.72元和0.92元 [5][7]

行业与公司 * 纪要涉及的公司为顺网科技（盛网科技）[1] * 行业涉及电竞、云计算（边缘算力云、AI云）、网络广告、游戏（端游、主机游戏）[2][4][8][14] 核心财务表现与业务结构 * 公司2025年上半年营收3.24亿元，同比增长52.59%[2] * 公司前三季度收入规模达15亿元，但同比增长速度有所放缓，累计利润达3.24亿元，同比增长52.59%[3] * 收入下降主要因业务结构优化调整，公司战略重心转向高毛利业务[2][3] * 广告业务基于电竞科技服务，采用CPT模式，毛利率水平较高[2][4] * 增值业务中，加速器、租号陪玩等服务及CDK、游戏道具等产品类业务竞争激烈，毛利率较低，公司已缩减此类低毛利业务[2][4][16] * 低毛利增值业务（如道具类、CDK类）毛利率从两位数降至个位数[16] * 三季度主要收入和利润贡献来自网吧广告和增值业务，ChinaJoy展会业务维持微增趋势[9] 核心业务进展与战略方向 * 公司未来重点发展基于自身流量入口的高毛利广告业务[2][7] * 公司自2019年起构建算力上云基础设施，目前进入平台深化运营阶段[2][6] * 通过虚拟电竞枢纽打造线上线下互联互通平台，为电竞行业提供高性能机器支持，降低从业门槛[2][6] * 边缘算力云及AI云业务已进入深入商业化运营阶段，客户主要为电竞从业者、网吧、电竞酒店等行业客户，个人游戏玩家也是重要用户群体[4][10] * 公司计划推进AI云电脑项目，为个人开发者及AI团队提供模型训练、推理和微调服务[7] * 计划在2026年加速算力建设与平台运营，提升用户运营深度和服务广度[2][4][7][10] 行业趋势与市场机遇 * 电竞行业自疫情后加速恢复，硬件换机频次增加、价格提高，以及新游戏内容推出推动行业发展[8] * 端游市场呈上行趋势，预计2026年持续增长，广告投放需求增加[4][14] * 主机游戏带来增量空间，对云电竞平台内容支撑及新增用户引入有积极影响[4][14] * 公司通过算力上云技术为从业者降低成本压力，促进整个行业景气度提升[8] 竞争优势与差异化 * 公司边缘算力云与阿里云、百度智能云、腾讯云等公有云不在同一赛道，专注于提供电脑级别算力给电竞游戏玩家[11] * 竞争优势在于依托遍布全国的边缘机房，配置高、时延低，优于中心云模式，并能提供高配置显卡（如4080 Super）[11][12] * 公司依托多年在网吧行业积累的大量内容和服务，为用户提供全面优化体验[11] * 在AI领域走竞合路线，为推理和微调等需求提供高性价比消费级显卡[11] * AI推理已开始应用于边缘算力云，未来将拓展至更多场景[13] 其他重要信息 * 电竞酒店和网吧终端数量提升流量基础，对游戏公司广告投放效果产生正向反馈，间接促进广告业务发展[15] * 公司与B站合作的三国百将牌项目由浮云旗下子公司负责，今年合作深度有所提升[16] * 公司计划通过展示可运营算力规模信息来推动市场认知与投资人关注[2][8][7]