财务表现 - 公司2024年实现营业收入24.17亿元，同比+25.49%，归母净利润10.49亿元，同比扭亏，扣非净利润10.32亿元，同比扭亏 [1] - 2025Q1营业收入5.61亿元，同比+0.26%，归母净利润2.46亿元，同比-2.18%，扣非净利润2.40亿元，同比-3.88%，扣非净利率44.55%，同比-1.84pct [1] - 2024Q4毛利率46.39%，同比+6.82pct，销售/管理/研发/财务费用占比分别为4.28%/7.00%/1.50%/-3.72%，同比+1.86pct/-5.52pct/-1.61pct/+7.84pct [2] 业务分项 - 2024年杭州宋城旅游区/丽江宋城旅游区/电子商务手续费/广东千古情景区/桂林宋城旅游区收入分别为5.95/2.85/2.74/2.50/2.00亿元，同比-3.76%/-10.13%/+56.56%/-/-7.12% [1] - 广东千古情开业首年盈利，核心演出《广东千古情》演出1,386场，单日最高10场 [1] - 《西安千古情》开启双剧院模式，单日最高17场，容纳近6,000人 [1] - 三峡千古情景区开业百天收入破亿元，拉动宜都旅游总收入增长超40% [2] 运营与战略 - 销售费用增加系广告投入同比增加，采用立体营销范式提升市场份额 [2] - 签署"丝路千古情"轻资产项目协议，行业地位进一步提升 [2] - 佛山、上海等新项目开业贡献成长，轻资产项目持续推进 [3] 行业展望 - 文旅行业景气度提升，公司座位数扩容，上座率有望持续增长 [3] - 团客加速复苏，散客提振盈利 [3] - 预计2025-2027年营业收入27.39/30.79/33.32亿元，同比+13.30%/+12.41%/+8.23%，归母净利润11.86/13.46/14.66亿元，同比+13.07%/+13.52%/+8.91% [3]

业绩表现 - 2024年实现营收24.17亿/yoy+25.49%，归母净利10.49亿/同比扭亏 [1] - 若不考虑花房集团投资收益及减值损失，24年净利润10.39亿/同口径yoy+25.24% [1] - 1Q25营收5.61亿/yoy+0.26%，归母净利2.46亿/yoy-2.18% [1] - 24年现金分红5.25亿/yoy+100.2%，分红率50.01% [1] 项目运营 - 24年现场演艺（9大景区）营收19.59亿/yoy+17.5% [2] - 杭州/三亚/丽江老项目营收同比-3/-9/-10% [2] - 佛山项目首年盈利，营收2.56亿/占比10.59%，演出1386场 [2] - 西安项目双剧院模式营收14.5亿/yoy+178.02% [2] - 桂林/上海项目收入同比+7.94%/+18.25% [2] - 毛利率67.61%/yoy+1.26pct，杭州/丽江/广东景区毛利率分别为64%/76.4%/60.94% [2] 轻资产布局 - 在营轻资产项目含炭河古城、宜春明月千古情等，24年7月开业的三峡千古情确认服务费逾1.6亿 [3] - 25年1月签订丝路千古情项目，预计26年7月开业，后续服务费2.6亿 [3] - 轻资产拉动24年旅游服务收入同比+76.79% [3] - 1Q25销售/管理费率同比+2.3/-1.5pct [3] 目标价与评级 - 下调25-26年EPS 15/12%至0.44/0.51元，新引入27年EPS0.55元 [4] - 给予25年25倍PE，目标价10.88元（前值13元） [4]

财务表现 - 2024年营收24.17亿元，同比增长25%，归母净利润10.49亿元，同比扭亏，扣非归母净利润10.32亿元，同比扭亏[1] - 2024Q4营收4.04亿元，同比增长31%，归母净利润0.41亿元，同比扭亏，扣非归母净利润0.39亿元，同比扭亏[1] - 2025Q1营收5.61亿元，同比增长0.3%，归母净利润2.46亿元，同比下降2%，扣非归母净利润2.40亿元，同比下降4%[1] - 2024年现金分红5.2亿元，分红率提高至50%[1] 项目运营 - 2024年存量项目收入表现分化：杭州/三亚/丽江/九寨/桂林/张家界收入分别为6.37/1.76/2.91/0.96/2.05/0.37亿元，同比变化-2.7%/-8.7%/-9.7%/+8.4%/+7.9%/-46.5%，桂林项目团客优化，九寨项目受益于高铁开通[2] - 2024年新项目西安/上海/广东收入1.45/1.16/2.56亿元，同比增长6.0%/4.8%/10.6%，归母净利润0.35/0.92/-0.16亿元，新项目贡献增量[2] - 2024年电子商务手续费/设计策划费收入2.73/1.85亿元，同比增长56.6%/118.6%[2] - 2025年1月签约青岛轻资产项目，一揽子费用总计2.6亿元，Q1确认5000万元管理费收入[2] 战略规划 - 公司将加强精细化运营，迭代升级内容，发挥经营弹性[2] - 对成熟项目持续拓展业务边界，扩大客群覆盖，深挖市场空间[2] - 对新项目扩大品牌营销，抢占市场份额，激活增长潜力[2] 盈利预测与估值 - 调整2025-2027年归母净利润预测分别为11.4/13.2/14.2亿元（原2025/2026年预测为13.1/15.0亿元）[3] - 对应2025-2027年PE估值为23/20/18倍[3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 宋城演艺作为中国旅游演艺龙头公司，以“主题公园 + 文化演艺”模式定位独特形成优秀项目模型，运营迭代保持领先，存量项目盈利能力稳健，新项目快速爬坡 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年营收 24.17 亿元，yoy+25%，归母净利润 10.49 亿元，同比扭亏，扣非归母净利润 10.32 亿元，同比扭亏；2024Q4 营收 4.04 亿元，yoy+31%，归母净利润 0.41 亿元，同比扭亏，扣非归母净利润 0.39 亿元，同比扭亏；2025Q1 营收 5.61 亿元，yoy+0.3%，归母净利润 2.46 亿元，yoy - 2%，扣非归母净利润 2.40 亿元，yoy - 4%；2024 年现金分红 5.2 亿元，分红率提高至 50% [8] - 2024 年千古情存量项目杭州/三亚/丽江/九寨/桂林/张家界收入分别为 6.37/1.76/2.91/0.96/2.05/0.37 亿元，yoy - 2.7%/-8.7%/-9.7%/+8.4%/+7.9%/-46.5%；2024 年新项目西安/上海/广东收入为 1.45/1.16/2.56 亿元，yoy+6.0%/+4.8%/+10.6%，归母净利润为 0.35/0.92/-0.16 亿元 [8] - 2024 年电子商务手续费/设计策划费收入为 2.73/1.85 亿元，yoy+56.6%/118.6%；2025 年 1 月签约青岛轻资产项目，一揽子费用总计 2.6 亿元，已于 Q1 确认 5000 万元管理费收入 [8] - 调整 2025/2026 年及新增 2027 年盈利预测，2025 - 2027 年归母净利润分别为 11.4/13.2/14.2 亿元（2025/2026 年前值为 13.1/15.0 亿元），对应 PE 估值为 23/20/18 倍 [8] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2,417|2,621|2,959|3,151| |同比（%）|25.49|8.45|12.89|6.50| |归母净利润（百万元）|1,048.76|1,137.46|1,319.64|1,420.99| |同比（%）|1,054.18|8.46|16.02|7.68| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.40|0.43|0.50|0.54| |P/E（现价&最新摊薄）|24.61|22.69|19.56|18.16|[1][9] 市场数据 - 收盘价 9.58 元，一年最低/最高价 6.93/12.43 元，市净率 3.00 倍，流通 A 股市值 22,564.37 百万元，总市值 25,125.18 百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产 3.19 元，资产负债率 13.01%，总股本 2,622.67 百万股，流通 A 股 2,355.36 百万股 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩稳健增长，分红率逐步提升，存量项目表现分化，新项目爬坡迅速；2025年Q1业绩小幅下滑，轻资产输出再下一城；当前存量项目依旧承压，需关注优化进展，中长期来看，培育项目和轻资产项目有望带来业绩增长潜力 [3][5][8] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨幅分别为5.0%、0.9%、8.6%、 - 8.1%，相对深圳成指涨幅分别为6.7%、7.8%、12.3%、 - 15.1% [2] 公司基本信息 - 发行股数2622.67百万，流通股2355.36百万，总市值25125.18百万人民币，3个月日均交易额463.97百万人民币 [2] - 主要股东杭州宋城集团控股有限公司持股比例27.64% [2] 财务数据 营收与利润 - 2023 - 2027E主营收入分别为1926、2417、2686、2903、3074百万人民币，增长率分别为320.8%、25.5%、11.1%、8.1%、5.9% [7] - 2023 - 2027E归母净利润分别为 - 110、1049、1178、1300、1437百万人民币，增长率分别为130.2%、 - 1054.2%、12.3%、10.4%、10.5% [7] 其他指标 - 2023 - 2027E EBITDA分别为500、1649、1845、2009、2170百万人民币 [7] - 2023 - 2027E最新股本摊薄每股收益分别为 - 0.04、0.40、0.45、0.50、0.55元 [7] - 2025E、2026E原先预测摊薄每股收益分别为0.50、0.56元，调整幅度分别为 - 10.0%、 - 10.7% [7] - 2023 - 2027E市盈率分别为 - 228.6、24.0、21.3、19.3、17.5倍 [7] - 2023 - 2027E市净率分别为3.5、3.1、2.9、2.7、2.5倍 [7] - 2023 - 2027E EV/EBITDA分别为46.1、12.5、11.0、9.9、8.6倍 [7] - 2023 - 2027E每股股息分别为0.1、0.2、0.2、0.2、0.3元，股息率分别为1.0%、2.2%、2.3%、2.6%、2.9% [7] 业务情况 2024年情况 - 实现营收24.17亿元，同比+25.49%；归母净利润10.49亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润10.32亿元；拟每10股派发现金红利2元（含税），共计5.25亿元，分红比例达50% [8] - 存量项目中，杭州、三亚、丽江项目营收和毛利率同比下滑，九寨和桂林项目营收小幅增长；新项目爬坡迅速，广东佛山项目开业首年盈利，《广东千古情》演出1386场，三峡千古情景区开业百天收入破亿，西安项目暑期双剧院模式扭亏为盈，上海项目减亏 [8] 2025年Q1情况 - 实现营收5.61亿元，同比+0.26%；归母净利润2.46亿元，同比 - 2.18%；加大广告营销投入影响利润 [8] - 打造“网红”矩阵，签署“丝路千古情”项目合作协议，Q1确认服务费用5000万元，项目预计2026年7月开业，后续收入开业前逐步确认 [8]

核心观点 - 公司2024年业绩实现高增长，营收24.17亿元（同比+25.49%），归母净利润10.49亿元（同比扭亏为盈），主要因23年基数较低及新项目爬坡迅速 [2][3] - 存量项目表现分化，杭州、三亚、丽江项目营收和毛利率下滑，九寨和桂林项目小幅增长；新项目如广东佛山、三峡千古情、西安双剧院模式表现优异 [3] - 25Q1营收5.61亿元（同比+0.26%），归母净利润2.46亿元（同比-2.18%），主要因广告营销投入增加，但轻资产项目"丝路千古情"已确认服务费5000万元 [4] - 轻资产扩张持续推进，新项目签约及培育项目爬坡为中长期增长提供潜力 [3][4] 财务表现 - 24年扣非归母净利润10.32亿元，分红比例达50%（每10股派2元，合计5.25亿元） [3] - 25-27年预测EPS为0.45/0.50/0.55元，对应PE 21.3/19.3/17.5倍 [5] - 多家机构预测25年净利润中位数为12.63亿元（范围11.37-13.30亿元） [8] 项目动态 - 广东佛山项目开业首年盈利，《广东千古情》演出1386场；三峡千古情百天收入破亿元；西安项目双剧院模式单日17场创纪录 [3] - 上海项目24年减亏，但成本费用仍较高；轻资产项目"丝路千古情"预计2026年7月开业 [3][4] 机构评级 - 90天内6家机构评级（5家买入，1家增持），目标均价10.43元 [8] - 东北证券预测25年净利润13.30亿元（PE 18.78倍），近三年预测准确度均值39.04% [6][8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 花房事件结束后公司重新振作主业，受益文旅景气度，整体座位数不断扩容，上座率有望持续提升，佛山、上海等新项目开业贡献成长，轻资产项目持续推进，扩张加速，团客加速复苏，散客提振盈利，预计公司2025 - 2027年实现营业收入27.39/30.79/33.32亿元，同比+13.30%/+12.41%/+8.23%，实现归母净利润11.86/13.46/14.66亿元，同比+13.07%/+13.52%/+8.91%，对应PE21X/19X/17X，维持“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2024年实现营业收入24.17亿元，同比+25.49%，归母净利润10.49亿元，同比扭亏，扣非净利润10.32亿元，同比扭亏；2025Q1实现营业收入5.61亿元，同比+0.26%，归母净利润2.46亿元，同比 - 2.18%，归母扣非净利润2.40亿元，同比 - 3.88%，扣非归母净利率44.55%，同比 - 1.84pct[5] - 主营项目有所分化，新项目表现亮眼，2024年杭州宋城旅游区/丽江宋城旅游区/电子商务手续费/广东千古情景区/桂林宋城旅游区分别收入5.95/2.85/2.74/2.50/2.00亿元，同比 - 3.76%/-10.13%/+56.56%/-/-7.12%，广东千古情开业首年盈利，《西安千古情》开启双剧院模式创纪录[5] - 场次提升摊薄固定成本，营销投入有所加大，2024Q4毛利率为46.39%，同比+6.82pct，销售/管理/研发/财务费用分别占比4.28%/7.00%/1.50%/-3.72%，同比+1.86pct/-5.52pct/-1.61pct/+7.84pct，销售费用增加系广告投入同比增加所致[5] - 轻资产加码扩张，新项目有望落地，三峡千古情景区开业百天收入破亿元，拉动宜都旅游总收入可比口径增长超40%、全产业链增长数十亿元，签署“丝路千古情”项目合作协议[5] 三大报表预测值 - 资产负债表方面，2024 - 2027E流动资产、现金、交易性金融资产等项目有不同变化，非流动资产、负债合计等也有相应变动[6] - 利润表方面，2024 - 2027E营业收入、营业成本、营业税金及附加等项目呈现一定增长趋势，归属母公司净利润也逐年增加[6] - 现金流量表方面，2024 - 2027E经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流有不同表现，现金净增加额也有相应变化[6] - 主要财务比率方面，成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2024 - 2027E有不同程度的变化[6] - 每股指标和估值比率方面，每股收益、每股经营现金、每股净资产等指标逐年上升，P/E、P/B、EV/EBITDA等估值比率逐年下降[6]

文章核心观点 宋城演艺2024年年报营收增长、净利润扭亏为盈，但财报未提振市场信心，股价逆势下跌，市场质疑其业绩成长性，新项目未达预期规模效应，不过公司“主题公园 + 文化演艺”模式稀缺，未来轻资产模式有望扩张 [1] 业绩表现 - 2024年营收24.17亿元，同比增长25.49%；归母净利润10.49亿元，同比增长1054.18%；调整后净利润为10.39亿元，同比增长25.24%，实现扭亏为盈 [2] - 2023年净亏损1.1亿元主因是对花房集团计提近9亿元减值准备，排除该因素2023年实际净利润为8.29亿元 [2] 业务构成 - 经营模式为“主题公园 + 文化演艺”，依托“宋城”和“千古情”品牌，提供综合性文旅产品，主要业务为现场演艺和旅游服务 [2] - 旅游服务包括轻资产输出和网络票务销售业务，2024年毛利率超96%，收入近4.6亿元，占总收入近两成，同比大增近80% [3] - 现场演艺2024年营收近20亿元，毛利率约61%，截至2024年底开业在营项目有多个千古情景区 [3] 项目情况 - 广东千古情景区2024年新开业，开业即爆，核心演出《广东千古情》演出1386场，单日最高10场，开业首年盈利，全年营收2.56亿元 [3] - 杭州、三亚、丽江等旧项目2024年营收相比2023年有所下滑，杭州、三亚、丽江、张家界项目相比2019年减少幅度较大，如杭州项目2019年营收超9亿元，2024年缩水至6.4亿元 [3][4] 挑战与应对 - 杭州项目下滑受文旅市场追求极致性价比影响，张家界因当地演艺市场竞争激烈下滑明显，三亚恢复缓慢受市场环境影响 [6] - 景区降价或免费现象可能带来分流冲击，公司认为与自然景区有差异，可能促进收客，但也可能出现二选一情形 [6] - 公司管理层表示要通过创新内容、推出符合各年龄层喜好的活动和互动玩法、保持营销策略领先来提升景区吸引力 [6] 行业观点 - 受经济大环境和行业竞争加剧影响，公司营收和利润不及2019年，拖累复苏节奏，但表现优于很多同行业上市公司 [1] - 公司“主题公园 + 文化演艺”模式具有稀缺性，核心竞争力不可替代且有较高壁垒，产品有差异化特征，全国多地寻求签约，看好长期发展潜力 [1][7]

报告公司投资评级 - 给予公司“增持”的投资评级 [3][6] 报告的核心观点 - 2024年业绩利润双双增长，新项目表现亮眼，花房对利润影响基本消除，公司业绩有望逐步增长，给予“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 2025年4月25日收盘价9.58元，总市值251.25亿元，总股本26.23亿股，流通股本23.55亿股，ROE（TTM）为12.47，12月最高价11.20元，最低价6.93元 [1] 业绩情况 - 2024年实现营业收入24.17亿元，同比增长25.49%；归母净利润10.49亿元，同比增长1,054.18%，不考虑花房集团影响则为10.39亿元，同一口径下同比增长25.24%，实现扭亏为盈；2024年度分红预案为每10股派发2元现金分红，分红总额5.25亿元，占2024年净利润的50.01%，分红金额较上年增长1倍；2025年一季度，实现总营业收入5.61亿元，同比增长0.26%；实现归母净利润2.46亿元，同比减少2.18%，利润同比下降主要受广告投放等销售费用增加影响 [7] 新项目表现 - 佛山项目开业首年盈利，核心演出《广东千古情》演出1,386场，单日最高10场；三峡千古情景区开业百天收入破亿元，拉动宜都旅游总收入可比口径增长超40%；西安项目自暑期启用双剧院并行运营，接待人次高速增长收入同比增长178%，实现大幅扭亏为盈；上海项目暑期重新开放2层以上区域，2024年亏损大幅收窄 [7] 花房集团影响 - 截至2024年末，公司对花房集团的长期股权投资余额为77,553.83万元，本年度确认投资损益10,007,522.37元；花房集团退市后经营稳定，公司持有的花房集团长期股权投资账面价值接近权益净资产水平，后续再次计提减值准备的可能性较小，花房集团股权投资对公司利润的影响已基本消除 [7] 盈利预测 | 科目（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 2,417 | 2752 | 2,988 | 3090 | | 营业总成本 | 1,146 | 1325 | 1,293 | 1302 | | 营业成本 | 783 | 893 | 971 | 969 | | 营业税金及附加 | 40 | 47 | 51 | 53 | | 销售费用 | 140 | 157 | 179 | 185 | | 管理费用 | 173 | 193 | 209 | 216 | | 财务费用 | (32) | (19) | (178) | (184) | | 研发费用 | 41 | 55 | 60 | 62 | | 公允价值变动净收益 | 4 | 0 | 0 | 0 | | 资产减值损失 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 营业利润 | 1325 | 1465 | 1713 | 1803 | | 加：营业外收入 | 2 | 6 | 6 | 6 | | 减：营业外支出 | 24 | 20 | 20 | 20 | | 利润总额 | 1303 | 1451 | 1699 | 1789 | | 减：所得税 | 227 | 261 | 289 | 304 | | 净利润 | 1075 | 1190 | 1410 | 1485 | | 减： 少数股东损益 | 26 | 36 | 42 | 45 | | 归母公司所有者的净利润 | 1049 | 1154 | 1368 | 1440 | | 摊薄每股收益(元) | 0.40 | 0.44 | 0.52 | 0.55 | | PE（倍） | 23.96 | 21.77 | 18.37 | 17.45 | [8]

文章核心观点 公司在文旅产业发展新周期中，围绕年度工作主题采取系列战略举措，实现从项目驱动型增长向生态赋能型发展跨越，经营、业绩和战略均取得新局面 [9] 公司基本情况 愿景与使命 - 秉承“滴水之恩当涌泉相报、给我一天，还你千年”经营理念，以“为客户提供温暖的现场娱乐体验”为追求，弘扬民族自信，做世界文化演艺第一 [3] 主要业务 - 从事现场演艺和旅游服务业务，主营业务未发生重大变化 [4] - 现场演艺采用“主题公园 + 文化演艺”模式，依托“宋城”和“千古情”品牌，已开业项目有杭州宋城旅游区等多个景区 [5] - 旅游服务包括轻资产输出和网络票务销售业务，轻资产输出已开业项目有长沙炭河古城等，网络票务销售对公司运营项目门票等进行线上销售 [7] 利润分配预案 - 以 2,622,600,440 股为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 2 元（含税），送红股 0 股（含税），以资本公积金向全体股东每 10 股转增 0 股 [2] 财务指标 - 报告期实现营业收入 241,727.01 万元，比上年增长 25.49%；归属于上市公司股东的净利润 104,875.65 万元，比上年增加 115,866.86 万元，增长 1,054.18%，扭亏为盈；经营活动产生的现金流量净额 144,537.90 万元，比上年增长 1.87% [10] 重要事项 行业背景 - 文旅产业升级为国民经济战略性引擎，2024 年产业政策不断出台，消费者需求增强，旅游投资和创业创新提升供给，我国旅游经济进入繁荣发展新周期 [9] 公司举措与成果 - 产品力方面，2024 年新开业广东、三峡千古情景区表现出色，《西安千古情》开启双剧院模式，旗下景区确立文化消费领军者地位 [10] - 体验力方面，创新产品内容等，融合旅游等元素，打造四大超级节庆活动，开发定制化主题活动，形成增强闭环 [11] - 营销力方面，构建立体营销范式，打通流量到价值沉淀路径，实现战略升级，提升市场份额 [12] - 管理力方面，构建复合型人才矩阵，动态配置人力资源降本，实现集约化运营，打造管理标杆 [12] - 品牌力方面，强化品牌打造，获“全国文化企业 30 强”称号，《宋城千古情》入选优秀演出项目，为新项目开拓奠定基础 [12]