指数表现 - 中证旅游主题指数5月12日上涨0.9% 报2783.81点 成交额67.19亿元 [1] - 近一个月下跌4.42% 近三个月上涨1.01% 年初至今下跌5.28% [2] 指数构成 - 指数样本不超过50家上市公司 覆盖旅游住宿、游览、购物、娱乐、综合服务、出行、餐饮、地产开发等旅游产业链 [2] - 指数基日为2008年12月31日 基点1000点 [2] - 前十大权重股包括中国中免(14.99%)、宋城演艺(7.39%)、上海机场(6.38%)、锦江酒店(5.53%)、首旅酒店(5.15%)、中国东航(5.13%)、南方航空(5.05%)、中国国航(4.48%)、春秋航空(4.38%)、海南机场(3.87%) [2] 行业分布 - 消费者服务占比48.04% 交通运输占比31.30% 零售业占比14.99% 房地产占比5.67% [2] 指数调整规则 - 样本每半年调整一次 实施时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [3] - 权重因子随样本定期调整 特殊情况下进行临时调整 [3] - 样本退市时从指数中剔除 收购合并分拆情形参照细则处理 [3] 跟踪基金 - 公募基金包括富国中证旅游主题ETF和华夏中证旅游主题ETF [4]

财报披露 - 公司2024年年度报告及摘要于2025年4月25日披露[2] 业绩说明会 - 2025年5月13日15:00 - 17:00举行2024年度业绩说明会[2] - 采用网络远程方式，投资者可通过“全景路演”等参与[2] - 总裁等参会，提前征集问题并在会上解答[2][3]

公司业绩表现 - "五一"假期期间公司旗下12个千古情景区共演出379场同比增长24% 接待游客210万人次同比增长26% 其中《千古情》演出单日上演105场 单日游客接待量达60万人次 [1] - 2024年公司实现营业收入24.17亿元同比增长25.49% 归母净利润为10.49亿元 经营活动产生的现金流量净额为14.45亿元同比增长1.87% [1] - 在A股22家旅游及景区上市公司中公司归母净利润位列行业首位占板块行业利润总和的63.6% 利润规模是其余21家公司总和的1.75倍 毛利率高达67.6% 净利率达44.5%均为行业第一 [2] 运营数据亮点 - 杭州《宋城千古情》单日连演22场刷新全球大型旅游演出单日演出场次和接待观众人数纪录 自1997年首演至今已累计演出38320场 观众超过1.079亿 [1] - 公司形成"主题公园+文化演艺"的独特模式 通过文化演艺激活主题公园场景消费力 构建"演出即流量、场景即转化、体验即传播"的经营模式 [2] - 相较于传统演艺企业公司打造的演艺综合体更能实现客群停留时长和边际收益跃升 形成可复制、可迭代、可扩展的增长路径 [2] 竞争优势分析 - 公司先发进入全国一线旅游休闲目的地和重点商业城市 占据区域内客流量制高点 区域优势和区位优势显著 [2] - 具有强大的创意能力和丰富的创意实践 建立难以突破的创意壁垒 从顶层设计保障项目成功率 [3] - 形成项目选址、规划设计、投资建设、导演编创、舞台呈现、景区运营、营销推广、提升改造全产业链闭环 [3] 人才与组织管理 - 培养年富力强、充满创意激情和活力的顶尖团队 打造高度专业和敬业的人才队伍 [3] - 以"内生+外引"双轮驱动构建覆盖文旅全产业链的复合型人才矩阵 形成"超级作战单元" [3] - 通过动态配置人力资源精准降本 实现"一专多能、高效补位"的集约化运营 支撑全国景区连锁经营的超级产能 [3]

券商评级调整概况 - 过去一周券商上调19只股票评级，主要集中在AI及机器人板块 [1] - 近期券商下调评级股票数量创年内小高峰，涉及煤炭、旅游酒店等板块 [1] AI及机器人板块评级上调 - 铂科新材评级上调至"买入"，2024年归母净利润3.76亿元同比上升46.9%，受益于AI、光储新能源高景气赛道及芯片电感业务 [2] - 会畅通讯评级上调至"推荐"，2024年扭亏为盈实现归母净利润0.29亿元，一季度营收1.12亿元同比增12.28%，云视频终端出货量业界领先 [2] - 北京君正评级上调至"买入"，2025年一季度营收10.6亿元同比增5.3%，DRAM新制程开发送样有望开启新成长周期 [3] - 柯力传感评级上调至"买入"，一季度净利0.76亿元同比增76%，布局机器人灵巧手、触觉传感器等高价值部件 [3] - 南山智尚评级上调至"买入"，超高纤维品质适配机器人腱绳应用需求 [3] 其他评级上调个股 - 中远海特、中谷物流、宝立食品、华峰测控、兆龙互连、中广核技、万达电影、华能水电、指南针等公司评级被上调 [4] 煤炭及旅游板块评级下调 - 山西焦煤、平煤股份评级下调至"增持"，因焦煤价格疲弱 [5] - 山煤国际评级下调至"增持"，动力煤港口价格下降影响净利润 [5] - 锦江酒店评级下调至"增持"，一季度净利0.36亿元同比降81% [5] - 米奥会展评级下调至"增持"，2024年收入因出海展会竞争加剧而下降 [6] - 宋城演艺评级下调至"增持" [6] 其他评级下调个股 - 建设银行、兴业科技、登海种业、迎驾贡酒、万科A、得邦照明等公司评级被下调 [6] 5月券商配置建议 - 申万宏源推荐AI算力应用及高股息板块 [7] - 浙商证券建议关注大金融红利、自主可控（军工）、内需消费三大方向 [7] - 西部证券推荐顺周期（有色、钢铁）、AI算力与应用（机器人）、医药、军工、汽车及"中特估"央国企 [7]

业绩表现 - 2024年全年净利润达10.49亿元，日均净赚287万元 [1] - 22家旅游及景区上市公司净利润合计16.48亿元，公司净利润占行业总和的63.6% [1] - 营业收入同比增长25.49%，管理费用仅增长17.79% [1] - 管理费用率7.14%，较2023年下降0.47个百分点 [1] 品牌运营 - 通过"狂欢中国年"等四大现象级节庆IP构建商业闭环 [1] - 部分景区游客平均停留时长最长可达7个小时 [1] - 新开业的两大千古情景区开业即爆，形成"为一台演出奔赴一座城"的消费热潮 [2] 项目表现 - 广东千古情景区开业首年即盈利，核心演出《广东千古情》演出1386场，单日最高10场 [2] - 三峡千古情景区开业百天收入破亿元 [2] - 拉动宜都旅游总收入可比口径增长超40%，全产业链增长数十亿元 [2] 管理能力 - 采用"内生+外引"双轮驱动策略，构建覆盖文旅全产业链的复合型人才矩阵 [1] - 形成"超级作战单元"，实现同时操盘多个项目 [1] - 通过动态配置人力资源实现精准降本 [1] - 以"人才专业化、管理数字化、组织敏捷化"为核心，实现集约化运营 [1]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％ [3][5][15] 报告的核心观点 - 公司作为中国演艺行业龙头企业，培育项目业绩爬坡，新项目持续布局，文旅综合体有望受益于国家及区域性的服务消费政策利好 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收24.17亿元（同比+25.49%），归母净利润10.49亿元，扣非归母净利润10.32亿元，扭亏为盈；2025年一季度，公司实现营收5.61亿元（同比+0.26%），归母净利润2.46亿元（同比-2.18%），扣非归母净利润2.40亿元（同比-3.88%） [1] 项目表现 - 现场演艺项目中，新项目表现出色，2024年广东千古情收入2.56亿元，占营收比重超10%；西安千古情与上海千古情营收分别同比增长178.02%/18.25%；杭州宋城旅游区2024年实现收入6.37亿元，同比-2.71% [2] - 轻资产业务表现出色，2024年实现收入1.85亿元，同比大幅增长118.56%，营收占比提升至7.65%，新开业的三峡千古情景区开业百天收入破亿元，拉动宜都旅游总收入可比口径增长超40%；2025年公司落子青岛投资建设《丝路千古情》 [2] 费用情况 - 2024年公司毛利率67.60%，同比提升1.25pct，销售费用率同比+1.22pct至5.79%，主因各景区广告投入同比增加；管理/研发/财务费用率分别为7.16%/1.70%/-1.32%，同比分别-0.47pct/+0.14pct/+0.39pct [3] - 2025Q1公司毛利率同比下降0.66pct至68.09%，销售/管理费用率分别为7.13%/6.42%，同比分别+2.31pct/-1.44pct，净利率同比微降0.44pct至45.10% [3] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年的归母净利润为11.63/12.95/14.17亿元（调整前2025 - 2026年为15.70/17.96亿元），每股收益分别为0.44/0.49/0.54元/股，对应4月29日收盘价的PE分别为21/19/17倍 [3] 财务数据预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2417.27|2661.21|2912.63|3101.77| |增长比率(%)|25.49|10.09|9.45|6.49| |归母净利润(百万元)|1048.76|1163.17|1295.31|1417.10| |增长比率(%)|1054.18|10.91|11.36|9.40| |每股收益(元)|0.40|0.44|0.49|0.54| |市盈率(倍)|23.36|21.06|18.91|17.29| |市净率（倍）|3.02|3.01|2.79|2.58| [5] 基本指标预测 |基本指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |EPS|0.40|0.44|0.49|0.54| |BVPS|3.09|3.10|3.35|3.62| |PE|23.36|21.06|18.91|17.29| |PEG|0.02|1.93|1.66|1.84| |PB|3.02|3.01|2.79|2.58| |EV/EBITDA|13.06|12.26|10.55|9.24| |ROE|12.93%|14.31%|14.76%|14.94%| |ROIC|11.80%|13.10%|13.51%|13.61%| [12] 现金流预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流净额|1445|1936|1602|1875| |投资活动现金流净额|-1627|-148|152|32| |筹资活动现金流净额|-331|-623|-693|-752| |现金净流量|-513|1165|1061|1155| [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2024年年报和25年一季报业绩符合市场一致预期，2024年营收和归母净利润增长且扭亏为盈，25年一季度营收微增、归母净利润略降 [7] - 公司降低资产输出项目费用，新签青岛丝路千古情，多项目表现亮眼 [7] - 花房集团正式退市，对宋城演艺主业经营影响较小 [7] - 考虑后续大额资本开支减缓，对存量项目精细化运营和精准营销，小幅上调25 - 26年归母净利润，新增27年盈利预测，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月29日收盘价9.34元，一年内最高/最低12.43/6.93元，市净率2.9，股息率1.07%，流通A股市值219.99亿元，上证指数3286.65，深证成指9849.80 [2] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产3.19元，资产负债率13.01%，总股本26.23亿股，流通A股23.55亿股 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2417|561|2594|2827|2979| |同比增长率（%）|25.5|0.3|7.3|9.0|5.4| |归母净利润（百万元）|1049|246|1195|1300|1368| |同比增长率（%）|-|-2.2|13.9|8.8|5.2| |每股收益（元/股）|0.40|0.09|0.46|0.50|0.52| |毛利率（%）|67.6|68.1|67.0|67.0|67.0| |ROE（%）|12.9|2.9|13.6|13.7|13.4| |市盈率|23|/|20|19|18| [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|1926|2417|2594|2827|2979| |营业成本|648|783|856|933|983| |税金及附加|30|40|43|41|45| |主营业务利润|1248|1594|1695|1853|1951| |销售费用|88|140|143|156|164| |管理费用|147|173|182|198|209| |研发费用|30|41|39|42|45| |财务费用|-33|-32|-53|-55|-59| |经营性利润|1016|1272|1384|1512|1592| |信用减值损失|-5|-2|0|0|0| |资产减值损失|-861|0|0|0|0| |投资收益及其他|-59|51|51|51|51| |营业利润|92|1325|1436|1563|1644| |营业外净收入|-49|-22|0|0|0| |利润总额|43|1303|1436|1563|1644| |所得税|152|227|211|230|242| |净利润|-109|1075|1225|1333|1402| |少数股东损益|1|26|30|33|34| |归属于母公司所有者的净利润|-110|1049|1195|1300|1368| [9] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入24.17亿元，同比增长25.49%，归母净利润10.49亿元，扭亏为盈；第四季度营业收入4.04亿元，同比增长30.86%，归母净利润0.41亿元，同比扭亏为盈 [7] - 25年一季度实现营业收入5.61亿元，同比增长0.26%，归母净利润2.46亿元，同比下降2.18% [7] 项目表现 - 25年春节假期，全国12大《千古情》演出550场，高峰期单日最高上演91场、单日游客接待量46万人次，单日收入破4000万 [7] - 《西安千古情》演出106场，接待游客55万人次；《宋城千古情》连续多日单日票房突破1100万元；《广东千古情》演出56场，接待人数和营收较去年同期提升；《三峡千古情》百天营收过亿，带动宜都酒店入住率增长120%，延长整体过夜天数0.52天，拉动当地旅游总收入可比口径增长超40%、全产业链增长数十亿元 [7] 公司战略举措 - 2025年1月3日，将已有轻资产输出项目的委托管理费统一由项目年经营收入的20%调整为8% [7] - 1月3日签约《丝路千古情》重大项目，占地约120亩，融合齐鲁文化、海丝文化和上合元素 [7] 花房集团情况 - 2024年12月16日，花房集团正式退市，公司持有其33.65%股权，为第二大股东 [7] - 截至2024年6月30日，公司持有花房集团长期股权投资账面价值7.77亿元，接近按持股比例计算的可辨认净资产份额，2023年已计提8.61亿元减值准备，摘牌后对公司权益法核算和长期股权投资减值无影响 [7]

中证老年消费主题指数表现 - 中证老年消费主题指数报1560 86点，近一个月下跌4 38%，近三个月上涨1 14%，年至今下跌2 70% [1] - 指数以2009年12月31日为基日，基点为1000 0点 [1] 指数样本构成 - 指数选取业务涉及老年娱乐、老年金融、老年服务、老年教育等领域的上市公司证券作为样本 [1] - 样本每半年调整一次，调整时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整，特殊情况下会进行临时调整 [2] 十大权重股 - 恺英网络（6 62%）、三七互娱（5 37%）、新华保险（5 2%）、中国中免（5 14%）、爱尔眼科（5 09%） [1] - 中国人寿（4 7%）、巨人网络（4 5%）、美年健康（3 73%）、昆仑万维（3 6%）、宋城演艺（3 37%） [1] 市场板块分布 - 深圳证券交易所占比62 02%，上海证券交易所占比37 98% [1] 行业分布 - 通信服务占比41 10%，可选消费占比27 49%，医药卫生占比13 49% [2] - 金融占比11 28%，信息技术占比3 38%，房地产占比2 60%，主要消费占比0 66% [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][8][12] 报告的核心观点 - 看好公司聚焦演艺主业，老项目升级改造提升接待能力和经济效益，新项目逐步培育成熟且不断新增签约，搭建中长期稳健成长新动能，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为12.15/13.63/14.77亿，对应PE分别为21/18/17X [2][12] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入24.17亿元，同比增长25.49%；实现归母净利润10.49亿元，同比扭亏为盈 [2][6] - 2025年一季度公司实现营业收入5.61亿元，同比增长0.26%；实现归母净利润2.46亿元，同比下降2.18% [2][6] 分业务表现 - 2024年公司文化艺术业 - 现场演出及旅游服务业收入同比分别增长17.5%/76.79%，现场演出主要增长来源为西安千古情与广东千古情 [12] 盈利能力 - 2024年公司净利率同比转正达44.47%，毛利率同比增长1.26pct至67.61%，期间费用率同比增长1.32pct至13.34%，销售费用提升主要系各景区广告投入同比增加 [12] - 2025年一季度公司毛利率与净利率双降，分别同比 - 0.66/-0.53pct至68.09%/45.1%，期间费用率同比 + 0.93pct至14.64%，销售费用因景区广告投入增加而增长 [12] 项目建设 - 2024年公司继续推进杭州乐园、三亚千古情、宋城景区等提升改造项目 [12] - 2025年公司新签约轻资产项目丝路千古情，预计于2026年7月开业，叠加西塘千古情项目建设，业绩有望新增长 [12] 财务报表及预测指标 - 给出2024A、2025E、2026E、2027E的利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等数据，如预计2025 - 2027年营业总收入分别为26.7亿、29.39亿、31.56亿等 [17]

财务表现 - 24年实现营收24 17亿元 同比+25 5% 归母净利润10 49亿元 同比扭亏为盈 [1] - 25Q1营收5 61亿元 同比+0 3% 归母净利润2 46亿元 同比-2 2% [1] - 24年毛利率67 6% 同比+1 3pcts 期间费用率13 3% 同比+1 3pcts [2] - 25Q1毛利率68 1% 同比-0 7pcts 期间费用率14 6% 同比+0 9pcts [2] - 25Q1归母净利润率43 9% 同比-1 09pcts [2] 项目运营 - 新培育项目表现突出：佛山项目开业当年即盈利 西安项目收入同比+178% 上海项目亏损大幅收窄 [1] - 存量项目分化：杭州/三亚/丽江项目营收分别同比-2 71%/-8 66%/-9 71% 桂林/九寨项目营收分别同比+7 94%/+8 36% [1] - 25Q1桂林和九寨项目营收保持增长势头 [1] 费用结构 - 24年销售费用率5 8% 同比+1 2pcts 管理费用率7 1% 同比-0 5pcts [2] - 25Q1销售费用率7 1% 同比+2 3pcts 管理费用率6 4% 同比-1 5pcts [2] - 销售费用增长主要因广告投入增加 包括活动策划和宣传推广 [2] 战略发展 - 联营企业花房集团24年12月退市 确认投资收益1000万元 [3] - 持续聚焦现场演艺主业：存量项目扩大客群覆盖 培育项目提升品牌影响力 [3] - 25年1月签约青岛轻资产项目 拟26年7月开业 [3] 股东回报 - 24年现金分红率50 01% [1][3]