整体经营与财务 - 2025年整体经营情况符合年度经营计划，工作重心已转向2026年 [1] - 2025年前三季度公司整体毛利率约为29%，目标是继续提升毛利率水平 [3] - 公司保持降本增效方向，未来会根据收入增长合理控制管理费用、研发费用、销售费用等三费增长 [7] - 2025年公司整体人员为净增长 [7] 市场与价格 - 2025年中国创新药license out交易金额超过1300亿美元，拉动了国内市场需求，但市场竞争充分，价格无明显变化 [1] 产能与资本支出 - 2025年公司整体产能利用率有所提升 [1] - 资本支出计划聚焦于提升特定能力及设施升级改造，重心是充分利用现有产能和资产 [1][2] - 公司拥有中试规模的小核酸生产能力，可支持临床二期以前的需求 [5] 细胞与基因治疗业务 - 2025年博腾生物业务开展符合预期，在多个领域实现突破 [3] - 业务突破包括：获得商业化工艺变更阶段的CMC项目、完成首个in vivo CAR慢病毒项目工艺开发及三批GMP批次生产、签署多个慢病毒/mRNA-tLNP的in vivo CAR-T管线项目 [3] - 博腾生物已在美国、欧洲、韩国等海外市场取得突破 [3] - In vivo CAR-T为未来CGT商业化现货型产品提供了可能，但目前技术仍在早期阶段，成熟度与安全性需验证 [4] 海外运营 - 斯洛文尼亚基地拥有约37人的团队，主要为研发团队，2025年已有海外项目交付 [6] - 目前产品管线中不存在因专利快到期导致需求下降的情况 [6]

行业投资评级 - 生物医药行业评级为“强于大市”，并维持该评级 [1] 核心观点 - 2026年国家继续支持医疗设备更新，政策有望带动医疗设备招投标持续景气，随着企业端渠道库存出清，业绩拐点逐步到来，持续看好设备需求持续性尤其是高端设备 [3] - 中国创新药企全球竞争力持续提升，建议从治疗领域和技术平台两个维度把握创新主线 [4] - CXO和上游行业订单端呈现回暖态势，生命科学上游持续演绎“海外开拓+国内渗透”的核心发展逻辑 [4] - 医疗器械行业短期受政策影响承压，但随着反内卷政策出台、集采出清及企业创新升级与国际化拓展，行业基本面有望改善 [5] 行业要闻与动态 - AI制药领域出现重大合作：默克与Valo达成总额超过**30亿美元**的战略合作，以利用AI平台进行新药发现 [7][12] - 2025年港股Biotech最大IPO：英矽智能于2025年12月30日登陆港股，首日高开**45%**，其AI平台将候选药物从靶点发现到临床前候选药物的时间从传统**4.5年**缩短至**12至18个月** [7][13] - 远大医药的全球首款非注射肾上腺素鼻喷雾剂（优敏速®）在中国获批，填补了我国严重过敏反应急救药物在院外场景使用的空白 [7][15] - 广东省一次性使用腹腔镜用穿刺器耗材集采结果落地，中选产品价格最低为**26元**，最高为**1148元** [7][16] 市场行情回顾 - 上周（报告期）医药板块（A股）下跌**2.06%**，同期沪深300指数下跌**0.59%**，在28个申万一级行业中涨跌幅排名第**25**位 [8][18] - 上周港股医药板块下跌**3.29%**，同期恒生综指下跌**0.87%**，在11个Wind一级行业中涨跌幅排名第**10**位 [8][28] - 医药子行业上周均下跌，跌幅最小的为化学原料药（**-1.12%**），跌幅最大的为医药商业（**-2.68%**） [21][24] - 截至2025年12月31日，医药板块（A股）估值为**26.62倍**（TTM），相对于全部A股（剔除金融）的估值溢价率为**11.98%**；港股医药板块估值为**20.54倍**（TTM），相对于全部H股的估值溢价率为**77.46%** [21][28] - 上周A股医药生物板块涨幅前三的个股为：多瑞医药（**+15.89%**）、麦澜德（**+10.27%**）、翔宇医疗（**+9.42%**）；跌幅前三的个股为：长药控股（**-40.82%**）、漱玉平民（**-22.29%**）、浩欧博（**-14.76%**） [25][26] 投资建议与关注标的 - **医疗设备**：建议关注业绩改善显著、国际化布局领先的相关标的，如迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、开立医疗 [3] - **创新药**：建议关注百济神州、和誉-B、加科思-B、东诚药业、远大医药、甘李药业、通化东宝、众生药业、京新药业、康辰药业、苑东生物 [4] - **CXO及上游**：建议关注凯莱英、博腾股份、药康生物、奥浦迈 [4] - **医疗器械**：建议关注迈瑞医疗、新产业、惠泰医疗、迈普医学、微电生理 [5]

核心观点 - 报告认为，医药创新产业链（CXO及生命科学上游）需求景气度回升，行业上行趋势明确 [1][2] - 外需CXO的修复已明确兑现至业绩，内需CXO的复苏正从前端向后端传导 [3] - 生命科学上游行业需求回暖，出海与国产化率提升共同驱动盈利能力持续修复 [3] CXO板块复盘 - **行情表现强劲**：2025年初以来，受益于创新药行情带动及业绩、订单复苏，CXO板块股价表现强劲，部分个股涨幅接近翻倍。例如，从2025年1月1日至12月26日，维亚生物上涨122%，昭衍新药上涨115%，药明合联上涨108% [6] - **基金持仓变化**：2025年第三季度，全部基金对CXO板块的持仓市值占板块总流通市值比例为8.2%，环比增加0.47个百分点，处于2018年第一季度以来的相对高位。非医药基金的增配是主要驱动力，其持仓占比环比增加1.26个百分点 [9][11] - **业绩显著提速**：22家CXO公司2025年前三季度实现营业收入692亿元，同比增长11.8%；实现归母净利润165亿元，同比大幅增长58.1%。其中第三季度营收245亿元（同比+10.1%），归母净利润52.3亿元（同比+50.9%） [13][14] - **个股业绩分化**：头部公司如药明康德2025年前三季度营收同比增长18.6%，归母净利润同比增长84.8%；药明合联营收同比增长62.2%，归母净利润同比增长52.7%。部分公司如昭衍新药、美迪西等仍处于业绩修复阶段 [17][20] 外需CXO分析 - **海外市场主导**：头部CDMO公司收入高度依赖海外市场。以2025年上半年为例，8家CDMO公司北美地区平均收入占比达55%，欧洲地区为20%，中国地区为19% [22][23] - **业绩与订单持续改善**：头部CDMO公司自2024年第四季度起业绩恢复同比增长，改善趋势延续至2025年第三季度。例如，药明康德收入增速从2024年第一季度的-11.0%回升至2025年第三季度的15.3%；其扣非归母净利润增速在2024年第四季度达到62.2%，并在2025年第三季度达到73.7% [26][28][30] - **在手订单增长强劲**：截至2025年第三季度末，药明康德在手订单达598.8亿元，同比增长41.2%；药明生物在手订单达113.5亿美元，同比增长13.5%；药明合联在手订单达13.3亿美元，同比增长57.9% [32] - **海外需求端支撑稳固**： - 研发投入与收入增长：2025年前三季度，海外制药与生物科技公司合计研发投入分别为527亿、581亿、606亿美元，同比增长3.3%、6.9%、3.6%；合计收入分别为2199亿、2426亿、2566亿美元，同比增长5.5%、10.1%、8.4% [36][38] - 临床项目数稳健：2025年前三季度全球临床项目数分别为2963、3123、3120个，同比增长3.7%、7.7%、7.0% [40] - 投融资与利率相关：海外生物科技一级市场投融资与美联储利率高度相关，随着降息继续落地，投融资金额有望持续改善，驱动CDMO海外订单需求回暖 [46][47][48] - **海外同业复苏印证**：2025年以来，海外CXO龙头如Lonza、三星生物等业绩呈现复苏趋势，并多次上调全年业绩指引 [52][53] - **地缘政治压力出清**：2025年12月发布的新版《生物安全法案》最终协商文本表述更为温和，设置了动态调整名单、合同豁免期及逐案豁免条款，对外需型CXO公司的订单和业绩影响预计相当有限 [55][56] 内需CXO分析 - **国内创新药热度明确**：2025年1月至11月，国内I类创新药临床项目立项数量合计2237个，同比增长13.2% [3][59] - **BD出海爆发式增长**：截至2025年12月2日，国内创新药BD总金额达1216亿美元（2024年全年为529亿美元），BD首付款65亿美元，BD事件数307个，均较2024年大幅增长 [63][65] - **一级市场投融资拐点出现**：2025年第三季度，国内生物科技一级市场投融资金额达14亿美元，融资事件数112件，环比均呈现大幅改善，已接近2023年第三季度水平 [3][67][68] - **国内药企研发投入稳步增长**：2025年前三季度，国内制药与生物科技公司合计研发投入分别为126亿、136亿、141亿元，同比增长8.4%、4.2%、9.5%；合计收入分别为1074亿、1129亿、1121亿元 [71][73] - **安评环节价格率先上涨**：行业需求回暖带动内需CXO订单价格触底回升，实验猴供应紧张导致价格明显上涨。根据公开数据，实验猴招标单价从2024年11月的9万元/只上涨至2025年11月的10.2万元/只，媒体报道12月价格已涨至12-13万元/只 [74][76] 生命科学上游板块复盘 - **行情跑赢指数**：截至2025年12月5日，生命科学上游板块上涨37.7%，跑赢医药生物（申万）指数18.0个百分点，跑赢沪深300指数19.3个百分点 [3][83][85] - **基金持续增配**：2025年第三季度，全部基金对生命科学上游板块的持仓市值占比为2.26%，环比增加0.26个百分点，处于2020年第三季度以来相对高位。其中，医药主动基金持仓占比环比显著增加0.59个百分点 [88][91] - **业绩加速修复**：16家生命科学上游公司2025年前三季度实现营收123.4亿元，同比增长8.8%；归母净利润11.8亿元，同比大幅增长27.7%。第三季度营收44.1亿元（同比+13.1%），归母净利润4.3亿元（同比+48.7%），利润释放加速 [92][96] - **细分赛道表现**：2025年前三季度，培养基、重组蛋白、色谱填料、分子砌块等细分赛道恢复较好。第三季度，培养基、PEG、色谱填料、模式动物等领域表现突出 [99][100] 生命科学上游增长动力 - **出海贡献强势增量**：2025年上半年，多家上游公司境外收入保持高增长，如奥浦迈境外收入同比增长51.6%，皓元医药境外收入同比增长39.8%，百奥赛图境外收入同比增长42.8% [3][102] - **工业端需求明显回暖**： - 项目向后端推进：截至2025年第三季度末，奥浦迈共有311个药品研发管线使用其培养基产品，较2024年末增加64个，其中商业化生产阶段项目增至13个 [105] - 商业化订单增长：键凯科技2025年前三季度国际商业化药品端客户销售收入同比增长103.76%；纳微科技三期和商业化项目贡献不断增加，复购订单持续增长 [105] - **国产替代空间广阔**：国内细胞培养基的国产化比例已从疫情前提升至2023年的36%。色谱填料国产品牌在国内市场占比仅约20%。全球分子砌块市场中，中国头部企业市占率仅为个位数，提升空间巨大 [106] 投资建议 - **CXO板块关注组合**： - 战略组合：药明康德、药明合联、康龙化成、泰格医药、百奥赛图 [3] - 弹性组合：昭衍新药、诺思格、普蕊斯、奥浦迈 [3] - **具体公司观点**： - 药明康德：CRDMO全球龙头，新分子业务引领再次起航 [79] - 药明合联：ADC一体化服务龙头，赛道高景气度驱动未来高增长 [79] - 康龙化成：实验室业务有望受益于美国降息，新分子业务持续放量 [79] - 泰格医药：临床CRO龙头，有望受益于内需持续回暖 [79] - **生命科学上游关注组合**：建议关注百奥赛图、皓元医药、奥浦迈 [108]

公司动态 - 博腾股份全资子公司重庆博腾药业有限公司于近日获得欧盟质量受权人签发的符合性声明，顺利通过欧盟QP审计 [1] - 本次审计依据EU GMP Guidelines EudraLex Volume4、EUClinicalTrial Regulation(536/2014)及GMPfor IMP指导原则 [1] - 审计范围涵盖公司重庆制剂生产基地注射剂、口服固体制剂及非无菌半固体制剂业务的质量管理、生产管理、厂房设备设施、物料系统、包装与标签系统等方面 [1] 业务影响 - 顺利通过QP审计标志着博腾药业的质量管理体系已达到欧盟GMP标准 [1] - 公司能够为全球客户提供符合国际标准的制剂定制研发生产服务 [1] - 本次通过欧盟QP审计不会对博腾股份当前业绩产生重大影响 [1]

公司动态 - 博腾股份全资子公司重庆博腾药业有限公司于近日获得欧盟质量受权人签发的符合性声明，顺利通过欧盟QP审计 [1] - 本次审计依据EU GMP Guidelines EudraLex Volume 4、EU Clinical Trial Regulation (536/2014)及GMP for IMP指导原则 [1] - 审计范围涵盖公司重庆制剂生产基地注射剂、口服固体制剂及非无菌半固体制剂业务的质量管理、生产管理、厂房设备设施、物料系统、包装与标签系统等方面 [1] 业务与资质 - 顺利通过QP审计标志着博腾药业质量管理体系已达到欧盟GMP标准 [1] - 公司能够为全球客户提供符合国际标准的制剂定制研发生产服务 [1]

公司运营进展 - 公司全资子公司重庆博腾药业有限公司近日获得欧盟质量受权人签发的符合性声明 [1] - 公司全资子公司重庆博腾药业有限公司顺利通过欧盟QP审计 [1] 行业合规与认证 - 公司获得欧盟质量受权人签发的符合性声明，表明其质量管理体系符合欧盟标准 [1] - 公司通过欧盟QP审计，是其药品生产质量管理规范获得国际认可的重要标志 [1]

新产品和新技术研发 - 公司全资子公司博腾药业近日获欧盟QP签发的符合性声明，通过欧盟QP审计[1] - 审计依据EU GMP Guidelines EudraLex Volume 4，涵盖重庆制剂生产基地多业务方面[1] 其他 - 通过QP审计标志博腾药业质量管理体系达欧盟GMP标准，可提供国际标准制剂定制研发生产服务[1] - 通过欧盟QP审计不会对公司当前业绩产生重大影响[1] - 公告发布时间为2025年12月29日[3]

文章核心观点 - 近期医药行业出现多家上市公司参投私募股权基金的趋势 旨在通过资本运作实现战略拓展、获取财务回报并促进产业创新 这反映了行业从“产品驱动”向“产品+投资双轮驱动”的结构性转变 [1][5][8] 医药企业参投基金案例 - **福瑞医科**：拟以不超过9300万元自有资金参与投资四川成德高新科创股权投资基金 该基金聚焦战略性新兴产业 投资于生物医药、健康科技领域的比例不低于50% [2][7] - **博腾股份**：拟以1元对价受让基金份额并履行2000万元实缴出资义务 通过倚锋云鼎基金间接投资倚锋润君基金 后者主要投资于原创新药、高端医疗器械、生物科技等医疗健康领域 [2][7] - **汇宇制药**：11月28日公告拟共同投资设立成都汇宇晓池生物医疗创业投资合伙企业 主要投资于生物医疗领域 聚焦临床关键中后期、具备明确商业潜力的标的 [4][8] - **片仔癀**：2024年已多次参投基金 4月其全资子公司认缴出资2亿元投资招盈基金（占目标规模20%） 8月再次认缴出资2亿元投资高鑫润信大健康产业投资合伙企业（占目标规模20%） [4] - **其他企业**：英科医疗、复星医药等多家药企年内也纷纷涉足基金投资领域 [1][4] 企业参投基金的动机与战略意义 - **财务回报**：在低利率环境下 私募股权投资基金能提供比传统固定收益类投资更高的收益潜力 增加企业非主营业务收入 [1][3][6] - **战略协同与创新**：借助专业投资机构的资源 接触前沿科技和市场动态 间接投资具有潜力的初创企业和新兴技术 促进自身创新发展 并可提前锁定优质项目 获得优先合作或并购权 完善产业链条 [1][2][5][6][7] - **产业整合与竞争力提升**：以基金投资为抓手 加速医药产业聚集 加强公司在产业链上下游的整合能力 实现资源共享和优势互补 提升核心竞争力 [2][5][8] - **模式转变**：反映了医药企业积极寻求通过资本运作实现战略目标 是“产业+资本”深度融合的体现 行业正从“产品驱动”转向“产品+投资双轮驱动” [5][8] 基金投资的主要方向 - 医药企业参投的基金绝大多数将生物医药及相关领域作为重点投资方向 [7] - **博腾股份**参投的基金主要投资于医疗健康板块的原创新药、高端医疗器械、生物科技及国内外相关领域优质标的 [7] - **福瑞医科**参投的基金投资于生物医药、健康科技领域不低于50% 其他投向人工智能、数字科技、工业智能领域不低于40% [7] - **汇宇制药**参投的基金重点聚焦生物医疗领域临床关键中后期的标的 [8] - **片仔癀**参投的基金主要投资领域为包含药品、医疗器械、合成生物等在内的大健康相关领域 医疗健康以外领域投资占比不超过10% [8]

行业趋势：医药企业加速布局基金投资 - 近期多家医药公司宣布参投基金，形成行业投资风景线，包括福瑞医科、博腾股份、汇宇制药、英科医疗、片仔癀、复星医药等 [1] - 这一现象反映了医药行业正从“产品驱动”转向“产品+投资双轮驱动”的结构性变化，是“产业+资本”深度融合的体现 [10] - 企业通过投资基金可以间接参与具有潜力的初创企业和新兴技术，促进自身创新发展，同时私募股权基金提供了更高的收益潜力 [1][7] 公司具体案例 - **福瑞医科**：拟以自有资金不超过9300万元人民币参与投资四川成德高新科创股权投资基金，旨在借助专业机构能力拓宽渠道、降低风险、发掘优质项目并获取良好回报 [4] - **博腾股份**：拟以1元对价受让基金份额，并履行2000万元人民币认缴出资义务，通过投资倚锋云鼎基金间接投资于专注医疗健康的倚锋润君基金 [4] - **片仔癀**：在最近一年多时间内多次参投基金，其全资子公司于今年4月和8月分别认缴出资2亿元人民币投资两支基金，各占目标募集规模的20% [6] - **汇宇制药**：于11月28日公告拟共同投资设立成都汇宇晓池生物医疗创业投资合伙企业 [6] 投资动机与战略考量 - 公司参投基金旨在借助专业投资机构的资源和管理优势，拓宽投资渠道，有效降低投资风险 [4] - 策略有助于公司整合发掘、培育优质项目，强化产业协同，提升综合竞争力 [4] - 投资基金被视为公司战略发展的前瞻性布局，可加速医药产业聚集，加强公司在产业链上下游的整合能力，实现资源共享与优势互补 [6][7] - 通过参与投资基金，企业能建立起与行业内其他公司、科研机构及资本市场的联系 [5] - 对医药企业而言，参投基金有利于提前锁定优质项目，获得优先合作或并购权，完善产业链条 [8] 基金投资方向 - 医药企业参投的基金多数将生物医药及相关领域作为重点投资方向 [9] - **博腾股份投资的基金**：主要投资于医疗健康板块的原创新药、高端医疗器械、生物科技及国内外相关领域的优质企业 [9] - **福瑞医科投资的基金**：聚焦战略性新兴产业，投资于生物医药、健康科技领域不低于50%，其他投向人工智能、数字科技、工业智能领域不低于40% [9] - **汇宇制药投资的基金**：主要投资于生物医疗领域，重点聚焦管线处于临床关键中后期、具备明确商业潜力的标的 [10] - **片仔癀投资的基金**：主要投资领域为医疗健康大相关领域，医疗健康以外的其他领域投资占比不超过基金认缴出资规模的10% [10]

并购重组 - 中金公司正筹划通过换股方式吸收合并东兴证券与信达证券 公司A股股票将于2025年12月18日复牌 交易方案尚需董事会、股东会审议及监管批准[1] - 胜通能源控股股东拟将29.99%股份（8464.38万股）转让给七腾机器人 公司控股股东及实控人将变更 收购方目前不存在未来12个月资产重组计划及未来36个月借壳上市安排[2] - 德尔股份获准发行1908.13万股股份收购爱卓智能100%股权 并可募集配套资金不超过8270万元[24] 股份回购与增持 - 中国中冶拟以10亿–20亿元回购A股股份 回购价格不超过4.9元/股 回购股份将用于注销并减少注册资本 另拟不超5亿元回购H股股份[3] - 高能环境董事、副总裁张华振增持5.61万股公司股份 约占公司总股本0.0037% 累计增持金额37.14万元[10] - 实朴检测董事长特别助理尹炳奎计划6个月内增持公司股份 增持金额不低于800万元、不超过1200万元[26] 再融资与资本运作 - 高德红外获准注册发行总额不超过30亿元债务融资工具 包括20亿元超短期融资券和10亿元中期票据 注册额度2年内有效[6] - 正裕工业向特定对象发行A股股票的申请已获得上海证券交易所审核通过[7] - 尚太科技向不特定对象发行可转换公司债券的注册申请获中国证监会同意[11] 重大合同与订单 - 中国中车及下属企业近期签订若干重大合同 合计金额约533.1亿元 约占公司2024年营业收入的21.6%[8][9] - 浦东建设子公司近日中标多项重大项目 中标金额总计为16.49亿元[29] - 平治信息子公司签订《2025年至2030年算力服务合同》 含税金额为3825万元[31] 投资与理财 - 濮耐股份拟使用不超过9亿元的闲置自有资金进行委托理财 投资范围包括金融机构理财产品、国债逆回购等[12] - 炬光科技拟使用不超过2亿元的暂时闲置募集资金进行现金管理 投资于结构性存款、大额存单等产品[16] - 中文传媒全资子公司终止认缴2亿元参与设立私募基金事项 因市场环境变化及合作方未完成准备工作[17][18] 政府补助与税收 - 惠柏新材被认定为“2024年度虹桥国际中央商务区总部企业” 将获得总额380万元政府补助 首笔212万元已到账[13] - 格科微全资子公司收到6000万元政府补助款项 占公司最近一个会计年度经审计净利润的32.12%[20] - 天马科技及子公司经自查应补缴税款及滞纳金合计536.25万元 已缴纳完毕 不涉及行政处罚[32] 业务拓展与项目进展 - 回天新材控股子公司拟投资约9768万元建设年产5万吨锂电负极用水性丁苯乳液粘合剂项目[27][28] - 阿科力全资子公司年产29t/a特种高耐热树脂生产线项目正式进入试生产阶段[30] - 海泰科与关联方共同对泰国参股子公司增资 注册资本由500万泰铢增至3000万泰铢（约合660万元） 以拓展家电密封条业务[22] 产品研发与认证 - 智飞生物全资子公司研发的改良型安卡拉痘苗病毒猴痘减毒活疫苗获国家药监局药物临床试验申请受理[19] - 万泰生物全资子公司申报的“重组呼吸道合胞病毒疫苗（CHO细胞）”临床试验申请获国家药监局受理[21] - 诺唯赞六项呼吸道病原体核酸检测试剂盒取得欧盟CE IVDR认证[25] 临床试验进展 - 亚虹医药APL-2401（ASN-8639片）在FGFR2/3驱动的晚期实体瘤患者中的I期临床试验申请获国家药监局批准 成为全国首批通过“30日通道”审批的项目之一[33] - 亚宝药业全资子公司药品GLX002获国家药监局批准开展治疗肺动脉高压的临床试验[34] 其他公司公告 - 博腾股份拟以1元对价受让倚锋云鼎基金部分份额 受让后将履行2000万元认缴份额的实缴出资义务 该基金专项投资于医疗健康领域[4] - 同有科技开展有追索权的应收账款保理业务 融资额度5000万元 期限12个月 额度可循环使用[5] - 佳缘科技首发前股东拟通过询价转让方式合计转让324万股公司股份 占总股本的2.51%[14] - 领湃科技全资子公司与某客户终止1.25亿元储能系统设备采购合同 因市场环境变化及价格下跌 双方协商客户将购买价值不少于1000万元的储能产品[15] - 上海机场及控股子公司签订三项免税店项目经营权转让合同[23]