报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][11] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收 140.80 亿元，yoy - 3.75%；营业利润 17.42 亿元，yoy - 4.21%；归母净利润 13.64 亿，yoy - 61.63%；扣非归母净利润 16.45 亿，yoy - 2.99%；全年净利率 9.7%，毛利率为 29.0%，净利润下滑受企业所得税优惠政策变动影响 [5] - 25Q1 公司营收 29.00 亿元，yoy - 12.76%；归母净利润 3.79 亿，yoy - 19.80%；扣非归母净利润 3.03 亿，yoy - 35.03%，一季度收入收缩因传统电视购物业务板块收入下降，且公司加大投入致净利润同比下降 [6] - 2024 年芒果 TV 上线综艺 160 档，创新综艺占比 40%，有效播放量居行业第一，全网和电视综艺有效播放 TOP10 榜单中芒果综艺分别占 5 席和 4 席；上线重点影视剧 27 部，3 部上榜豆瓣 2024 年评分最高的 10 部华语剧集榜单，影视剧储备超 100 部；上线微短剧 340 部，打造“长中短”内容生态优势 [7] - 芒果 TV 12 月 MAU 达 2.77 亿，位居四大长视频平台第三名，会员规模达 7331 万，会员收入达 51.48 亿元（yoy + 19.3%）创新高，得益于热门综艺和剧集带动，海外下载量达 2.61 亿，收入从 6200 万元增长至 1.41 亿元 [8] - 公司大模型实验室和“芒果大模型”通过备案，在多种内容创作中赋能，如对部分项目用虚拟现实技术拍摄降本增效，还储备多个重点项目 [9] - 预计 25 - 27 年公司实现收入 149.2/160.0/172.9 亿，25 - 26 年前值为 163.1/173.9 亿，实现归母净利润 18.2/21.3/24.1 亿，25 - 26 年前值为 23.6/25.0 亿 [11] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|14080|14916|15998|17291| |收入同比（%）|-3.7|5.9|7.3|8.1| |归属母公司净利润（百万元）|1364|1824|2125|2412| |净利润同比（%）|-61.6|33.7|16.5|13.5| |毛利率（%）|29.0|30.0|30.5|30.9| |ROE（%）|6.1|7.5|8.0|8.4| |每股收益（元）|0.73|0.98|1.14|1.29| |P/E|36.84|24.16|20.74|18.27| |P/B|2.24|1.81|1.67|1.53| |EV/EBITDA|6.47|6.19|5.62|5.02|[13] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|17872|19406|21403|23881| |现金|3901|5579|6570|8855| |应收账款|4540|3822|4989|4440| |存货|1332|1831|1523|2104| |非流动资产|14658|15386|16190|16887| |资产总计|32530|34792|37593|40768| |流动负债|9803|10269|10978|11779| |负债合计|10000|10467|11176|11977| |归属母公司股东权益|22489|24313|26438|28850| |负债和股东权益|32530|34792|37593|40768|[14] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|14080|14916|15998|17291| |营业成本|9992|10449|11114|11956| |营业利润|1742|2053|2423|2753| |利润总额|1763|2088|2461|2793| |所得税|420|292|369|419| |净利润|1343|1795|2092|2374| |归属母公司净利润|1364|1824|2125|2412| |EBITDA|7215|6258|6722|7069|[14] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|-25|6563|6083|7271| |投资活动现金流|-7685|-4884|-5092|-4985| |筹资活动现金流|-288|0|0|0| |现金净增加额|-7997|1678|991|2285|[14] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入同比（%）|-3.7|5.9|7.3|8.1| |成长能力 - 营业利润同比（%）|-4.2|17.8|18.1|13.6| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）|-61.6|33.7|16.5|13.5| |获利能力 - 毛利率（%）|29.0|30.0|30.5|30.9| |获利能力 - 净利率（%）|9.7|12.2|13.3|14.0| |获利能力 - ROE（%）|6.1|7.5|8.0|8.4| |获利能力 - ROIC（%）|4.3|6.2|6.7|7.1| |偿债能力 - 资产负债率（%）|30.7|30.1|29.7|29.4| |偿债能力 - 净负债比率（%）|44.4|43.0|42.3|41.6| |偿债能力 - 流动比率|1.82|1.89|1.95|2.03| |偿债能力 - 速动比率|1.04|1.08|1.20|1.26| |营运能力 - 总资产周转率|0.44|0.44|0.44|0.44| |营运能力 - 应收账款周转率|3.50|3.54|3.57|3.61| |营运能力 - 应付账款周转率|1.82|1.82|1.82|1.82| |每股指标 - 每股收益（元）|0.73|0.98|1.14|1.29| |每股指标 - 每股经营现金流（摊薄）（元）|-0.01|3.51|3.25|3.89| |每股指标 - 每股净资产（元）|12.02|13.00|14.13|15.42| |估值比率 - P/E|36.84|24.16|20.74|18.27| |估值比率 - P/B|2.24|1.81|1.67|1.53| |估值比率 - EV/EBITDA|6.47|6.19|5.62|5.02|[14]

综艺内容 - 公司推出《乘风》户外篇、《歌手》超高清直播、《声生不息》青春季、《向往的生活》重启等创新综艺内容 [1][2] - 发布13部样片涵盖生活服务、潮流生活、主持竞技、创业比拼等多个维度，包括《消失的余额》《接单吧食堂》等新节目 [2] - 《歌手2025》升级为"横竖融合模式"，在芒果TV实现4K超高清直播 [2] 剧集内容 - 2025年计划推出88部剧集，包括《咸鱼飞升》《深情眼》《野狗骨头》等，覆盖古装爱情、都市情感、悬疑探案等类型 [1][2] - 2025年一季度《国色芳华》《五福临门》等剧集上线后，平台有效播放数据同比增长117.7% [2] - 2024年公司加大影视剧内容投入，重点布局头部影视剧开发 [2] 亲子内容 - 金鹰卡通以亲子内容为核心，推出《萌探奇遇记》《疯狂的麦咭》《中国新声代》等经典IP重启项目 [3] - 《萌探奇遇记》在湖南卫视、芒果TV、金鹰卡通三大平台联动播出 [3] 微短剧业务 - 公司战略重心之一，将《还珠》《新龙门客栈》等国民IP改编为短剧，并开发《三十而励》《全员加速中赏金猎人》等20余部综衍剧 [1][4] - 2025年Q1全球短剧应用内购收入达7亿美元，同比增长近4倍，累计收入逼近23亿美元 [4] - 2024年上线微短剧340部，2025年推行"剧场化+精品化"策略及分账合作模式加速布局 [4] 行业趋势 - 2024年全国直播频道用户月平均活跃率比治理前提升9.6%，电视大屏价值结构性回升 [5] - 大小屏联投产生"1+1>2"协同效应，推动品效销合一 [5]

财务表现 - 2024年公司营业收入140.80亿元同比下降3.75% 归母净利润13.64亿元同比下降61.63% 主要因一次性冲回4.2亿元递延所得税资产 扣非归母净利润16.45亿元同比下降2.99% [1] - 2025年一季度营业收入29.00亿元同比下降12.76% 归母净利润3.79亿元同比下降19.80% 扣非归母净利润3.03亿元同比下降35.03% [1] - 2024年度拟每10股派发现金股利2.2元(含税) 总计派发4.12亿元 [1] 业务分拆 - 芒果TV互联网视频业务2024年营收101.79亿元同比下降4.10% 其中会员业务营收增长19.30%至51.48亿元 广告业务营收下降2.66%至34.38亿元 运营商业务营收下降42.44%至15.93亿元 [2] - 新媒体互动娱乐内容制作业务2024年营收12.62亿元同比增长9.77% 金鹰卡通完成业绩承诺 [2] - 内容电商业务2024年营收26.00亿元同比下降7.87% 小芒电商GMV达161亿元 4年复合增长率125% [2] 运营数据 - 芒果TV年末会员数量7331万 ARPPU值持续提升 [2] - 芒果TV国际App覆盖195个国家和地区 下载量2.61亿次 营收从2023年0.62亿元增至2024年1.41亿元 [2] - 2025年一季度芒果TV有6档综艺进入有效播放TOP10 剧集投入金额同比增长12% 《国色芳华》《五福临门》分列TOP10第2和第6位 有效播放同比增长117.7% [3] 财务指标 - 2024年毛利率29.03%同比下降3.95pct 净利率9.54%同比下降14.19pct [3] - 2024年销售/管理/财务/研发费用率分别为14.14%/3.13%/-1.34%/1.87% 同比变动-1.31pct/-1.05pct/-0.33pct/-0.04pct 期间费用率17.80%同比下降2.73pct [3] 发展前景 - 公司有超100部影视剧集储备 [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为146.08/154.38/164.48亿元 归属母公司净利润分别为18.39/20.45/24.08亿元 EPS分别为0.98/1.09/1.29元 [4] - 2025年4月30日收盘价对应PE分别为23/21/18倍 [4]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入140.80亿元 同比下滑3.75% 扣非后归母净利润16.45亿元 同比下滑2.99% [2] - 2024年归母净利润13.64亿元 同比变动较大主要由于2023年确认递延所得税资产增加净利润16.3亿元 2024年净冲回递延所得税资产减少净利润4.2亿元 [2] - 2025年第一季度实现营业收入29.00亿元 同比下滑12.76% 归母净利润3.79亿元 同比下滑19.80% [2] 业务板块表现 - 芒果TV互联网视频业务2024年实现营业收入101.79亿元 同比下滑4.10% 其中会员业务收入51.48亿元 同比增长19.3% 会员规模达7331万 ARPPU值稳步提升 [3] - 广告业务2024年实现收入34.38亿元 同比下滑2.7% 运营商业务收入15.93亿元 同比下滑42.4% [3] - 新媒体互动娱乐内容制作与运营业务2024年收入12.62亿元 同比增长9.77% 内容电商业务收入26.00亿元 同比下滑7.87% [3] 战略投入与业务发展 - 2025年第一季度收入下滑主要由于收缩传统电视购物板块 利润下滑主要由于加大头部影视剧内容投入 TV电视剧投入金额同比增长12% [2] - 小芒电商完成A1轮融资 2024年GMV达161亿元 四年复合增长率达125% [3] - 公司作为国有控股长视频新媒体公司 依托芒果特色融媒生态 以互联网视频平台运营为核心实现上下游协同发展 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 2024 年公司收入及扣非后净利润保持稳定，2025 年 Q1 传统电视购物收缩、内容投入加大致收入利润下滑 [2] - 芒果 TV 会员业务高增长，广告业务静待复苏，小芒电商 GMV 创新高 [3] - 预计 2025 - 2027 年公司 EPS 分别为 0.98/1.15/1.27 元，对应 PE23/20/18 倍 [4] 财务数据总结 收入与利润 - 2024 年实现营业收入 140.80 亿元，同比 -3.75%，扣非后归母净利润 16.45 亿元，同比 -2.99%，归母净利润 13.64 亿元；2025 年 Q1 实现营业收入 29.00 亿元，同比 -12.76%，归母净利润 3.79 亿元，同比 -19.80% [2] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 147.17 亿元、157.21 亿元、167.41 亿元，收入同比分别为 4.52%、6.82%、6.49%；归母净利润分别为 18.30 亿元、21.54 亿元、23.80 亿元，归母净利润同比分别为 34.13%、17.68%、10.49% [6] 分业务收入 - 2024 年芒果 TV 互联网视频业务收入 101.79 亿元，同比 -4.10%，其中会员业务收入 51.48 亿元，同比 +19.3%，会员规模达 7331 万；广告业务收入 34.38 亿元，同比 -2.7%；运营商业务收入 15.93 亿元，同比 -42.4% [3] - 2024 年新媒体互动娱乐内容制作与运营收入 12.62 亿元，同比 +9.77%；内容电商收入 26.00 亿元，同比 -7.87%，小芒电商年度 GMV 达 161 亿元，4 年复合增长率 125% [3] 财务比率 - 2024 年 ROE 为 6.07%，预计 2025 - 2027 年分别为 7.65%、8.40%、8.66% [6] - 2024 年毛利率为 29.03%，预计 2025 - 2027 年分别为 29.66%、30.36%、30.44%；净利率 9.69%，预计 2025 - 2027 年分别为 12.43%、13.70%、14.21% [10] - 2024 年资产负债率 30.74%，预计 2025 - 2027 年分别为 28.21%、28.05%、27.48% [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 考虑到公司快乐购业务调整和广告大盘外部压力影响 将2025 - 2026年归母净利润从20/22亿元下调至18/21亿元 预计2027年为23亿元 当前股价对应2025 - 2027年PE分别为23/20/18倍 看好公司优质剧集内容对会员收入的拉动效应 维持“买入”评级 [9] 报告内容总结 财务数据 - 2024年收入140.8亿元 yoy - 3.8% 毛利率29.0% 营业利润17.4亿元 yoy - 4.2% 归母净利润13.6亿元 yoy - 61.6% 扣非归母净利润16.5亿元 yoy - 3.0% 经营活动产生的现金流量净额 - 0.3亿元 yoy - 102.3% [2] - 2025Q1收入29.0亿元 yoy - 12.8% 归母净利润3.8亿元 yoy - 19.8% 扣非归母净利润为3.0亿元 yoy - 35.0% 经营活动产生的现金流量净额为 - 2.17亿元 yoy - 225.0% [2] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为153.76亿元、164.58亿元、176.20亿元 同比分别增长9.21%、7.04%、7.05% 归母净利润分别为18.04亿元、20.73亿元、23.03亿元 同比分别增长32.25%、14.90%、11.07% [1][10] 业务板块表现 - 2024年互联网视频业务收入为101.8亿元 yoy - 4.1% 毛利率35.3% yoy - 6.0pct 其中会员收入51.5亿元 yoy + 19.3% 广告收入34.4亿元 略有波动 运营商业务收入15.9亿元 短期下滑 [2] - 新媒体互动娱乐内容制作与运营业务收入12.6亿元 yoy + 9.8% 毛利率25.7% yoy + 0.2pct 内容电商收入26.0亿元 yoy - 7.9% 毛利率6.1% yoy + 1.1pct 24年GMV达到161亿元 [3] 市场数据与基础数据 - 收盘价22.73元 一年最低/最高价18.07/32.10元 市净率1.86倍 流通A股市值232.2324亿元 总市值425.2148亿元 [6] - 每股净资产12.24元 资产负债率28.77% 总股本18.7072亿股 流通A股10.2170亿股 [7]

文章核心观点 25Q1公司加大对头部剧集、技术应用的投入致业绩短期承压，未来内容释放有望带动业绩回升，且积极推动头部综艺出海、加强与东南亚多国当地机构合作，海外放量可期 [1] 投资要点 - 剧综播放量居行业前列，出海业务潜力大，维持“增持”评级，下调2025 - 2026年EPS预测值至1.01/1.18元，新增2027年EPS预测值1.34元，参考可比公司给予2025年31.3X PE，下调目标价至31.5元 [2] - 4月25日公司发布2024年及2025Q1财报，2024全年营收140.8亿元，同比下滑3.8%，归母净利润13.6亿元，同比下滑61.6%；2025Q1营收29亿元，同比下滑12.8%，归母净利润3.8亿元，同比下滑19.8% [2] 业务表现 - 优质内容带动会员业务良性增长，2024年会员业务收入51.5亿元，同比增长19.3%，年末有效会员规模7331万，同比增长10.2%，ARPPU约73.6元/人/年，同比增长7.2%，25Q1在综艺和剧集带动下继续增长 [3] - 广告业务回暖滞后，2024年广告收入34.4亿元，同比下滑2.7%，公司为头部客户定制专属长期营销策略并创新营销模式稳住基本盘 [3] 投入与海外业务 - 25Q1芒果TV电视剧投入金额同比增长12%，对微短内容、动漫、游戏等生态布局及技术应用投入加大，致归母净利润下滑 [4] - 2023 - 2024年海外收入由6200万元增至1.4亿元，累计下载量由1.3亿次增至2.6亿次，18 - 24岁年轻人占比近60%，未来推动头部综艺出海并加强与东南亚国家当地机构合作，海外放量可期 [4]

核心观点 - 公司发布24年报和25Q1业绩，24年总收入140.80亿元，YoY -3.75% [1] 24年业绩情况 - 归母净利润13.64亿元，净利润率10%；扣非归母净利为16.45亿元，YoY -2.99%，扣非净利润率为11.7% [2] - 会员收入为51.48亿元，YoY +19%，占互联网视频业务收入比重超50%，成业绩核心驱动因素；年末芒果TV会员数增至7331万，年度净增加678万，YoY +10%；月均ARPU为6.1元，YoY +7% [2] - 广告收入34.38亿元，YoY -3%，广告行业回暖，品牌广告复苏滞后，芒果TV为部分行业头部客户提供长线营销方案并加大创新力度稳住广告基本盘 [2] - 运营商业务受治理影响短期下滑，全年收入为15.93亿元，YoY -42%，长期有望受益行业高质量发展趋势实现增长 [2] - 新媒体互动娱乐内容制作收入为12.62亿元，YoY +10% [2] - 内容电商收入为26亿元，YoY -8%，小芒电商GMV达到161亿元 [2] - 2024年芒果TV国际APP收入达到1.41亿元，推动优质内容出海 [2] 25Q1业绩情况 - 收入下滑因低毛利的传统电商购物业务缩减、加大剧集投入，剧集内容Q1表现出色，广告短期承压影响利润率；收入为29.00亿元，YoY -13% [3] - 归母净利润为3.78亿元，YoY -20%，扣非归母净利润为3.03亿元，YoY -35%，Q1电视剧投入同增12% [3] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 26年归母净利润19.92亿元、23.73亿元 [3] - 参照流媒体视频网站的PS估值，给予芒果TV的流媒体业务对应2025年营收3.6X的PS，合理价值对应为437亿元人民币，IPTV/OTT业务5.3X PS，估值对应为85亿人民币合理价值，公司合理总价值为522亿元，对应为27.88元/股，维持“买入”评级 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 2024年主营业务结构优化，2025Q1剥离传统业务和广告主业待修复拖累收入表现；2024年利润端受所得税政策影响表观大幅下滑，2025Q1传统业务剥离、广告主业平稳及加大影视剧投入拖累业绩；2025后续产品矩阵丰富，有望业绩修复；看好公司在S级综艺加密、剧集突破下的业绩增长，预计2025 - 2026年归母净利润18.52/20.09亿，对应PE分别为23/21x，继续推荐 [9] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 芒果公布2024年&2025Q1财报，2024全年营收140.80亿，同比-3.75%，归母净利13.64亿，同比-61.63%，扣非归母净利16.45亿，同比-2.99%；2025Q1营收29.00亿，同比-12.76%，归母净利3.78亿，同比-19.80%，主要因收缩低毛利传统电商业务和加大内容投入 [2][4] 业务表现 - 2024年会员收入51.48亿，同比+19%，年末有效会员规模7331万，同比+10%，ARPU提升8%，占互联网视频业务收入超50%；广告收入34.38亿，同比下滑3%；运营商收入15.9亿，同比下滑-42%；2025Q1收入29.00亿，同比下滑12.76%，因剥离低毛利传统电商业务和广告主业待修复 [9] 利润影响因素 - 2024年所得税政策对表观利润影响为-1.9亿，2023年确认递延所得税资产基期高致表观利润大幅下降；2025Q1归母净利3.78亿，同比下滑19.80%，因剥离传统电商业务、广告主业平稳和加大内容投入，电视剧投入同比+12% [9] 产品储备与前景 - 2025Q1影视剧有进步，后续有《爸爸当家4》《花儿与少年7》等综艺待上线，《歌手2025》招商推进，内容储备强劲，四平台生态融合，有望打开新市场变现空间 [9] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2026年实现归母净利润18.52/20.09亿，对应当前股价PE分别为23/21x [9] 财务报表及预测指标 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面数据及预测，如2025 - 2027年预计营业总收入分别为163.77亿、172.55亿、207.05亿等 [15]

财报表现 - 2024全年实现营收140 80亿 同比下滑3 75% 归母净利13 64亿 同比下滑61 63% 扣非归母净利16 45亿 同比下滑2 99% [1] - 2025Q1实现营收29 00亿 同比下滑12 76% 归母净利3 78亿 同比下滑19 80% [1] 收入结构 - 2024年会员收入51 48亿 同比增长19% 芒果TV年末有效会员7331万 同比增长10% ARPU提升8% 占互联网视频业务收入比重超50% [2] - 2024年广告收入34 38亿 同比下滑3% [2] - 2024年运营商收入15 9亿 同比下滑42% [2] - 2025Q1收入下滑主因剥离低毛利传统电商业务及广告主业尚未修复 [2] 利润影响因素 - 2024年利润下滑主因递延所得税资产冲减6 3亿 新增递延所得税资产1 8亿 叠加23年高基数16 3亿 [3] - 2025Q1利润下滑因剥离传统业务 广告主业平稳及电视剧投入金额同比增加12% [3] 内容储备与展望 - 2025Q1《国色芳华》《五福临门》进入TOP10榜单 后续储备《爸爸当家4》《花儿与少年7》《歌手2025》等综艺 [4] - 四平台生态融合拓宽新用户及渠道 有望打开新市场变现空间 [4]