报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 93.66 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 中科创达 25 年 Q1 营收 14.69 亿元（yoy+24.69%、qoq-13.10%），归母净利 9257 万元（yoy+2.00%、qoq-63.77%），扣非净利 8752 万元（yoy+2.48%、qoq+80.87%），深度受益于端侧 AI 浪潮，看好其在端侧智能领域布局 [1] - 公司在智能汽车场景业务基础良好，发布滴水 OS 1.0 Evo 为整车智能化奠定技术底座，随着中央计算架构普及与大模型上车，智能汽车业务收入增速有望重回高增长 [2] - 公司在 AI 眼镜、AIPC、机器人、AI IoT 智能硬件等领域广泛布局，相关产品逐步落地，端侧智能产品不断放量有望打开成长空间 [3] - 25Q1 公司整体毛利率 36.28%，同比下降 3.54pct，净利润率 5.42%，同比下降 1.34pct；费用管控战略持续深化，随着研发项目产品化、商业化与下游需求回暖，产品竞争力和盈利能力有望回升 [4] - 维持公司 25 - 27 年 EPS 分别为 1.40/1.91/2.58 元，给予公司 25 年 66.9 倍 PE，目标价 93.66 元 [5] 经营预测指标与估值 营收与利润 - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 60.63 亿、69.79 亿、81.79 亿元，增速分别为 12.61%、15.10%、17.19% [7] - 预计 2025 - 2027 年归属母公司净利润分别为 6.42 亿、8.80 亿、11.88 亿元，增速分别为 57.68%、36.99%、34.95% [7] 财务比率 - 预计 2025 - 2027 年 ROE 分别为 6.36%、8.11%、9.99%；PE 分别为 37.98、27.73、20.55 倍；PB 分别为 2.34、2.16、1.95 倍；EV/EBITDA 分别为 22.11、15.93、12.76 倍 [7] 基本数据 - 目标价 93.66 元，截至 4 月 28 日收盘价 53.05 元，市值 244.04 亿元，6 个月平均日成交额 14.14 亿元，52 周价格范围 32.30 - 71.10 元，BVPS 21.49 元 [9] 可比公司估值 - 虹软科技、科大讯飞、柏楚电子、萤石网络 2025E 平均 PE 为 66.9 倍 [13] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表） 资产负债表 - 预计 2025 - 2027 年流动资产分别为 72.85 亿、88.10 亿、97.36 亿元，非流动资产分别为 54.26 亿、54.14 亿、54.02 亿元 [17] 利润表 - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 60.63 亿、69.79 亿、81.79 亿元，净利润分别为 5.86 亿、8.35 亿、11.04 亿元 [17] 现金流量表 - 预计 2025 - 2027 年经营活动现金分别为 2.00 亿、8.99 亿、5.78 亿元，投资活动现金分别为 -1.81 亿、-2.89 亿、-2.97 亿元，筹资活动现金分别为 0.36 亿、0.91 亿、1.06 亿元 [17]

收入和利润（同比环比） - 营业收入为14.69亿元，同比增长24.69%[5] - 归属于上市公司股东的净利润为9257.28万元，同比增长2.00%[5] - 公司营业总收入本期为14.69亿元，同比增长24.7%[19] - 归属于母公司所有者的净利润本期为9257.28万元，同比增长2%[20] - 基本每股收益为0.2012元，上期为0.1975元[21] 成本和费用（同比环比） - 营业成本为9.36亿元，同比增长32.02%，主要系营业收入增加[8] - 财务费用为-1293.91万元，同比上升32.42%，主要系利息收入减少[8] - 所得税费用为116.54万元，同比下降72.47%，主要系当期所得税费用减少[8] - 营业总成本本期为14.01亿元，同比增长26.1%[19] - 研发费用本期为2.82亿元，同比增长12%[19] - 支付给职工以及为职工支付的现金为848,572,500.56元，同比增长27.18%[23][24] 现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额为1.22亿元，同比下降25.44%[5] - 销售商品、提供劳务收到的现金为2,501,442,542.56元，同比增长81.04%[23] - 经营活动产生的现金流量净额为122,364,633.63元，同比下降25.44%[23][24] - 投资活动产生的现金流量净额为-295,494,295.81元，同比改善2.70%[24] - 筹资活动产生的现金流量净额为4,463,159.85元，同比下降74.85%[24] - 期末现金及现金等价物余额为3,013,985,592.93元，同比下降33.16%[24] 资产和负债 - 总资产为123.93亿元，较上年度末下降0.92%[5] - 存货本期为10.36亿元，较上期增长21.9%[16] - 合同负债本期为6.99亿元，较上期增长20.1%[16] - 流动资产合计本期为67.87亿元，较上期下降3.5%[16] - 非流动资产合计本期为56.06亿元，较上期增长2.4%[16] - 负债合计本期为21.82亿元，较上期下降9.5%[17] - 所有者权益合计本期为102.12亿元，较上期增长1.1%[17] 其他财务数据 - 预付款项为2.30亿元，同比增长44.84%，主要系预付在建工程款增加[8] - 开发支出为3.15亿元，同比增长64.11%，主要系自研软件开发投入增加[8] - 其他权益工具投资公允价值变动为-12,549,777.37元[21] - 将重分类进损益的其他综合收益本期发生额为14,812,298.70元，上期为-6,019,215.20元[21] - 归属于母公司所有者的综合收益总额为94,835,339.55元，上期为84,739,879.68元[21] 股东信息 - 普通股股东总数为94,622户[10] - 越超有限公司持有公司股份0.95%，共计4,380,759股[11] - 香港中央结算有限公司持有公司股份0.81%，共计3,725,734股[11] - 华安创业板50交易型开放式指数证券投资基金持有公司股份0.77%，共计3,544,761股[11] - 大洋中科SPC株式会社持有公司股份0.70%，共计3,230,870股[11] - 易方达中证人工智能主题交易型开放式指数证券投资基金持有公司股份0.68%，共计3,113,617股[11] - 全国社保基金六零二组合持有公司股份0.66%，共计3,031,200股[11] - 赵鸿飞持有无限售条件股份30,587,766股[11] - 易方达创业板交易型开放式指数证券投资基金持有无限售条件股份8,916,366股[11] - 兴全趋势投资混合型证券投资基金持有无限售条件股份5,270,221股[11] - 中证500交易型开放式指数证券投资基金持有无限售条件股份4,758,191股[11]

会议基本信息 - 活动类别为业绩说明会，时间是2025年4月23 - 25日，地点为电话及中金香港深交所上市公司交流日活动现场 [1][3] - 参与单位众多，包括美国银行、美林证券、花旗环球等国内外金融机构 [1][2] - 上市公司接待人员有董秘、CFO王焕欣，董事长助理、投资总监Rick MI [3] 2024年经营情况总结 营收情况 - 公司实现营业收入较上年增长2.72%，达53.85亿元 [3] - 分行业看，智能软件业务线营收142,274.17万元，增长0.49%；智能汽车业务线营收241,640.10万元，增长3.42%；智能物联网业务线营收154,549.38万元，增长3.73% [3] - 分区域看，中国营收34.26亿元，减少2.73%；海外营收19.58亿元，增长13.87% [3] 利润情况 - 归属于上市公司股东的净利润4.07亿元，下降12.60% [3] - 原因一是毛利率下降2.66个百分点，毛利额减少9,063.20万元；二是研发投入增加7,752.47万元，同比增长8.16% [3][4] 下半年改善情况 - 2024年下半年，营业收入环比增长24.29%，净利润环比增长190.4%，经营活动现金流量净额环比增长61.16% [4] - 第四季度，营业收入同比增长23.76%，环比增长30.67%；净利润同比增长282.76%，环比增长436.76%；经营活动现金流量净额同比增长37.46%，环比增长63.35% [4] 2025年规划 - 核心业务深化，优化产品服务结构，扩大高附加值业务占比，通过战略合作锁定大客户需求 [4] - 开拓全球市场，利用全球团队提供服务，扩充全球研发资源，吸引优质人才 [4] - 投入前沿技术，深化人工智能与端侧产品融合，拓展端侧产品和应用场景 [4] - 精细化管控，利用信息化和AI技术提升运营效率 [4] 问答环节 AI发展对公司的影响 - 公司业务受益于AI产业及端侧智能发展，与大模型厂商合作深化，如与火山引擎共建联合实验室 [4][5] - AI推动端侧智能发展，带来丰富嵌入式应用场景，AI Agent与终端融合加速 [5] - 公司通过平台化智能型人才组织管理和融合人工智能技术提升效率，如使用自主开发的编程工具 [6] 四季度改善的持续性及相关问题 - AI产业和端侧智能发展空间大，公司将巩固优势并突破瓶颈 [8] - 现金流改善是因为业务端抓回款，保障了优质现金流 [8] - 虽智能手机行业竞争影响毛利，但公司凭借技术积累和合作推动智能软件技术迭代，将提升研发效率和平台化能力复用，稳定并改善毛利率 [8] - 公司会根据业务和技术需求高效部署人员规划 [8] 物联网业务机会及业务整体预期 - 本地部署门槛降低推动AI模型在本地设备和边缘计算部署，带来嵌入式应用场景 [8] - 公司发挥技术整合优势，打造端侧智能，拓展智能硬件创新领域，如推出AI Mini PC参考设计和TurboX AI眼镜解决方案 [8] 与芯片厂商合作及产业位置 - 公司与芯片厂商围绕广泛生态合作，联合加速技术创新，布局垂直行业，构建多元化芯片生态 [9] - 公司以操作系统为核心，是连接底层芯片和上层应用的中枢，核心价值将随人工智能发展壮大 [9] 端侧智能领域核心能力聚焦 - 公司“操作系统 + 端侧智能”提供一站式交钥匙平台，满足不同领域智能化需求 [9][10] 手机产业发展及AI手机影响 - 异构计算和混合AI为手机产业带来变革，需迭代升级操作系统和芯片技术 [10] - 公司技术积累和合作将推动手机产业技术迭代创新和价值创造，坚持以客户为中心提供服务 [10][11] 商业模式及核心竞争力 - 公司提供“IP + 服务 + 解决方案”软件产品和方案，以及软硬一体产品销售 [11][12] - 公司将新技术在操作系统层深度融合，通过第二、三增长曲线战略加速全球化进程 [12] 舱驾融合及整车OS情况 - 汽车电子电气架构走向中央集中式，行业期待中立开放的整车操作系统 [12] - 公司发布滴水OS及滴水OS 1.0 Evo，通过融合AI技术、支持多域融合与算力调度、整合生态资源推动汽车智能化和全球化发展 [12]

产品发布 - 中科创达在上海车展2025正式发布面向中央计算的AI原生整车操作系统滴水OS 1 0 Evo 标志着公司在汽车智能化赛道的再次突破 [1] - 滴水OS 1 0 Evo深度融合AI大模型技术 采用舱驾融合+ZCU虚拟化平台 支持多域融合与算力高效调度 以端边云协同AI原生架构为核心重构智能座舱系统 [2] 技术突破 - 滴水OS 1 0 Evo在用户体验方面实现三大突破：超真实（高精度渲染、光影效果、音效系统打造沉浸式座舱）、超智能（端边云协同AI框架实现快速响应和高意图识别准确率）、超融合生态（整合全球生态资源为车企提供量产级开发平台） [2] - 公司通过端云混合架构推动AI大模型与智能汽车行业融合 并扩展移动机器人、AI眼镜、MR、AIPC等端侧智能应用 持续加大研发投入巩固技术优势 [3] 生态合作 - 公司与火山引擎合作加速汽车大模型落地 整合芯片、操作系统与AI技术构建智能汽车生态 参与OpenHarmony生态扩展智能设备应用边界 [3] - 借助Dirac优化音频体验 与HERE合作引入高精度地图 完善智能终端功能 推出AI眼镜、MR HMD Pro等物联网产品 [3] 全球化布局 - 公司在16个国家和地区设立研发中心 积极开拓全球市场 持续强化全球竞争力 [3] 财务预测 - 预计中科创达2025-2027年归母净利润分别为5 53亿元、8 04亿元、9 68亿元 对应市盈率44X、30X、25X [4]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 受汽车行业阶段性竞争加剧及端侧智能方向研发投入影响，中科创达业绩增速放缓，但人工智能改造终端设备是大方向，其软件能力与开放生态可分散风险、打造差异化优势，随着软硬件一体化及软件价值量提升有望实现份额增长 [10] 各部分总结 公司概况 - 中科创达是全球领先的智能平台技术提供商，为智能终端操作系统提供平台技术及解决方案，助力多领域产品化与技术创新，形成全面技术体系，与产业链领先企业紧密合作 [4] 2024年年报业绩 - 2024年营收、归母净利润、扣非净利润分别为53.85（同比+2.72%）、4.07（同比-12.60%）、1.75（同比-48.49%）亿元，单四季度营收、归母净利润、扣非净利润分别为16.90（同比+23.76%，环比+30.67%）、2.55（同比+282.76%，环比+436.76%）、0.48（同比+125.73%，环比+25.31%）亿元 [1] 业务板块情况 - 2024年手机、汽车、物联网业务线收入分别为14.23（同比+0.49%）、24.16（同比+3.42%）、15.45（同比+3.73%）亿元，汽车业务成主要收入来源，三大业务板块毛利率分别为34.67%（同比-8.42pct）、44.30%（同比-1.32pct）、18.27%（同比+0.76pct） [2] 费用情况 - 2024年销售、管理、研发费用率分别为3.71%（同比-0.08pct）、8.88%（同比-0.51pct）、19.09（同比+0.96pct），公司提升运营效率并加强端侧智能领域研发投入 [2] 边际趋势 - 四季度归母净利润同比扭亏、环比大幅提升，经营活动净现金流达2.88亿元（同比+37.46%，环比+63.35%），下半年特别是四季度环比改善明显 [2] 汽车业务机会 - 中科创达发布的“滴水OS”聚焦中央计算架构与车端AI应用，打通多领域，提供全开放、全白盒选项，构建AI中间件与系统框架，降低大模型部署难度，白盒交付有望加快合作落地，已与多家伙伴建立生态合作 [3] 端侧智能领域布局 - 布局在机器人、AI眼镜与MR、AIPC、AI手机、创新AI硬件等领域，产品逐步落地，如机器人产品在多行业应用，子公司推出相关产品，中科创达与微软、高通等合作助力厂商端侧模型落地，2024年扩大深化生态合作 [4][10] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为4.44/5.53/6.68亿元，当前股价对应PE值分别为55/44/36倍 [10] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,242.23|5,384.64|5,857.61|6,507.98|7,417.51| |增长率（%）|-3.73%|2.72%|8.78%|11.10%|13.98%| |归母净利润(百万元)|466.19|407.46|443.53|552.89|667.91| |增长率（%）|-39.36%|-12.60%|8.85%|24.66%|20.80%| |净资产收益率（%）|4.88%|4.17%|4.38%|5.23%|6.01%| |每股收益(元)|1.01|0.89|0.96|1.20|1.45| |PE|52.27|59.80|54.94|44.07|36.48| |PB|2.55|2.49|2.41|2.30|2.19|[11] 交易数据 - 52周股价区间71.1 - 32.3元，总市值241.23亿元，流通市值192.91亿元，总股本/流通A股46,001/46,001万股，52周日均换手率6.43 [5] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|计算机行业：贸易摩擦加剧，科技自立自强重要性持续—信创&华为产业链动态追踪|2025 - 04 - 05| |行业普通报告|计算机行业：重点关注人工智能、未来产业、信创等方向—2025年科技板块两会前瞻|2025 - 02 - 24| |行业普通报告|计算机行业：国家数据集团或将成立，数据要素产业再迎催化—数据要素行业动态追踪|2025 - 02 - 14| |行业普通报告|计算机行业：苹果与阿里或开展合作，国产AI能力再获认可—人工智能行业动态追踪|2025 - 02 - 13| |行业普通报告|计算机行业：DeepSeek提振国产大模型信心，有望促进AI行业发展—人工智能动态跟踪|2025 - 02 - 06| |行业深度报告|计算机行业2025年投资展望：信创、AI应用构投资主线，新质生产力领域具结构机会—2025年投资展望|2024 - 12 - 31| |行业深度报告|如何看待华为盘古大模型5.0？—科技龙头巡礼专题（一）|2024 - 11 - 17| |公司普通报告|中科创达（300496.SZ）：业绩环比改善，加大研发把握智能化趋势—2024三季报业绩点评|2024 - 10 - 30| |行业深度报告|端侧智能行业：人工智能重要应用，产品落地爆发在即—人工智能系列报告|2024 - 09 - 27| |公司普通报告|中科创达（300496.SZ）：业绩阶段性承压，持续投入发力端侧智能—2024中报业绩点评|2024 - 09 - 02|[15]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 积极看待中科创达“操作系统 + 端侧智能”战略下三大智能板块业务发展，创新研发推动智能汽车、机器人及智能终端全面发展，加速端侧智能多场景应用，形成完善产品矩阵，巩固技术优势，提升全球市场核心竞争力 [4] 根据相关目录分别进行总结 滴水 OS 1.0 Evo 发布事件 - 2025 年 4 月 24 日，中科创达在上海车展 2025 面向全球媒体发布面向中央计算的 AI 原生整车操作系统——滴水 OS 1.0 Evo，标志其在汽车智能化赛道再次突破，推动整车操作系统迈入全面 AI 化新时代 [1] AI 大模型重构智能汽车 - 滴水 OS 1.0 Evo 深度融合 AI 大模型技术，赋予汽车自主交互决策能力，采用舱驾融合 + ZCU 虚拟化平台，支持多域融合与算力高效调度，以端边云协同 AI 原生架构为核心重构智能座舱系统，释放芯片算力潜能 [2] - 滴水 OS 1.0 Evo 在用户体验上有三大突破：超真实，打造沉浸式座舱；超智能，提供全场景智能服务；超融合生态，构建全链条融合生态，为全球主机厂提供量产级开发平台，加速车企智能战略落地 [2] 深化布局 AI 与侧端智能领域 - 公司持续深化 AI 与侧端智能领域布局，发布基于“端云混合架构”的滴水 OS，推动 AI 大模型与智能汽车行业融合，扩展端侧智能应用，加大研发投入，巩固技术优势 [3] - 公司依托平台生态，与火山引擎合作加速汽车大模型落地，整合资源构建智能汽车生态，参与 OpenHarmony 生态扩展智能设备应用边界，通过合规实验室保障合规性 [3] - 公司完善智能终端功能，推出物联网产品，积极开拓全球市场，在 16 个国家和地区设立研发中心，强化全球竞争力 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,385|5,896|6,474|7,134| |增长率（%）|2.7|9.5|9.8|10.2| |归属母公司股东净利润（百万元）|407|553|804|968| |增长率（%）|-12.6|35.6|45.5|20.4| |每股收益（元）|0.89|1.20|1.75|2.10| |PE|60|44|30|25| |PB|2.5|2.4|2.2|2.1|[5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][8] 报告的核心观点 - 中科创达2024年三大业务板块表现分化，智能手机业务边际修复，智能汽车业务增速放缓，智能物联网业务开启新增长 [1][6] - 公司深化端侧智能战略，巩固技术与生态优势，构建起差异化生态护城河 [2] - 2024年公司归母净利润同比下降，但下半年经营改善，费用管控与业务结构调整初见成效，长期利润修复可期 [3] - 考虑收购并表影响，调整盈利预测，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，公司有望受益于端侧智能趋势获业绩反弹 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年营收53.85亿元，同比增2.72%；归母净利润4.07亿元，同比降12.6%；扣非后归母净利润1.75亿元，同比降48.49% [6] - 2024Q4营收16.9亿元，同比增23.76%；归母净利润2.55亿元，同比增282.76%；扣非后归母净利润0.48亿元，同比增125.73% [6] 分业务表现 - 智能手机业务全年收入14.23亿元，同比微增0.49%，受益于下半年芯片发布和生成式AI渗透，技术优势逐步兑现 [6] - 智能汽车业务收入24.16亿元，同比增3.42%，增速较2023年显著放缓，受汽车厂商出货节奏和验收周期影响，不过前瞻布局为后续技术迭代奠定基础 [6] - 智能物联网业务收入15.45亿元，同比增3.73%，逆转2023年下滑趋势，受益于端侧智能产品多元化布局，构建“端 - 边 - 云”一体化平台提供支撑 [6] 费用情况 - 全年研发费用10.28亿元，同比增8.15%，增速较上半年放缓；销售与管理费用同比仅增0.41%和降2.86%，组织提效措施落地 [7] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年营业收入为64.55、69.22、75.50亿元，归母净利润4.55、5.22、6.34亿元 [8][10] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|5,385|6,455|6,922|7,550| |营收增速（%）|2.72%|19.87%|7.23%|9.07%| |归母净利润（百万元）|407|455|522|634| |归母净利润增速（%）|-12.60%|11.62%|14.73%|21.51%| |每股收益（元）|0.89|0.99|1.13|1.38| |P/E|59.80|53.57|46.69|38.43| [10]

文章核心观点 - 中科创达推出新一代整车操作系统滴水OS1.0Evo，是汽车智能化领域里程碑式突破，有望推动全球车企向“中央计算+大模型”时代跃迁，开启汽车价值重估 [1] 分组1：滴水OS1.0Evo的特点 - 是历经一年深度打磨的AI原生操作系统，通过端边云协同架构将生成式AI能力嵌入车辆底层系统，让汽车具备自主感知、决策与学习能力 [1][2] - 以端边云协同AI原生架构为核心，重构智能座舱系统全链路，AI贯穿每个环节，构建“超融合生态”体系 [6] 分组2：滴水OS1.0Evo的用户体验革新 - 超真实：依托Kanzi工具链实现超650万面高精度渲染与实时光影效果，支持八大主流场景一镜到底转场，首创SR+AVM智穹融合实境技术，结合相关系统打造沉浸式智能座舱 [8] - 超智能：通过端边云协同AI框架强化边缘侧大模型能力，融合多模态交互与智能体技术，覆盖50+座舱意图域，集成1000+语音控制功能，实现<500ms毫秒级响应与95%+意图识别准确率 [10] - 超融合生态：深度整合全球生态资源，构建全链条融合生态，为全球主机厂打造标准化、模块化量产级开发平台，加速车企智能战略落地 [11] 分组3：滴水OS1.0Evo的行业影响 - 是全球化布局关键支点，通过“国内国外双生态”策略助力中国车企对接海外市场，已有多家欧洲豪华品牌与其合作 [13] - 采用“赋能而非替代”生态策略，吸引传统车企加入生态圈 [15] - 汽车操作系统走向前台价值核心，类似中科创达的OS提供商有望成新一代供应链“链主”，滴水OS 1.0 Evo有望推动全球汽车智能化变革 [15]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 公司2024年营收稳步增长，四季度业绩改善，滴水OS推进生态合作，智能汽车业务增速暂缓但有望发展，发力端侧智能创新赛道开辟新增长点，调整业绩预测后看好未来发展 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为计算机，网址为www.thundersoft.com，大股东是赵鸿飞，持股26.60%，实际控制人是赵鸿飞，总股本460百万股，流通A股368百万股，总市值245亿元，流通A股市值196亿元，每股净资产21.25元，资产负债率19.3% [1] 2024年年报情况 - 实现营业收入53.85亿元，同比增长2.72%；归母净利润4.07亿元，同比下降12.60%；扣非归母净利润1.75亿元，同比下降48.49%；拟以总股本460,012,019股剔除已回购股份575,300股后的459,436,719股为基数，每10股派发现金股利0.58元，共计分配现金股利26,647,329.70元 [3] 业绩预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为61.27亿元、72.02亿元、85.79亿元，同比增长13.8%、17.6%、19.1%；归母净利润分别为4.49亿元、5.40亿元、6.57亿元，同比增长10.2%、20.3%、21.7% [7] 业务发展情况 - 2024年第四季度业绩改善，实现营业收入16.90亿元，同比增长23.76%，扣非归母净利润0.48亿元，同比由负转正，经营活动现金流量净额2.88亿元，同比增长37.14% [8] - 滴水OS与Dirac战略合作，与数十家伙伴建立生态合作，拓展全球客户市场，与大众旗下CARIAD成立合资公司，与火山引擎共建联合实验室 [8] - 智能汽车业务线实现营业收入24.16亿元，同比增长3.42%，增速暂时放缓，未来有望发展 [8][9] - 发力端侧智能创新赛道，推出AI眼镜与MR产品，为高通AIPC提供服务并推出AIMiniPC参考设计，工业智能移动机器人业务版图扩张 [9] 财务报表情况 - 资产负债表显示2024 - 2027年资产总计分别为125.08亿元、131.33亿元、139.95亿元、150.71亿元，负债合计分别为24.10亿元、26.54亿元、30.59亿元、35.78亿元 [10] - 利润表显示2024 - 2027年营业收入分别为53.85亿元、61.27亿元、72.02亿元、85.79亿元，净利润分别为4.03亿元、4.44亿元、5.34亿元、6.50亿元 [10] - 现金流量表显示2024 - 2027年经营活动现金流分别为6.86亿元、5.47亿元、5.42亿元、5.45亿元，投资活动现金流分别为 - 19.98亿元、0.64亿元、0.64亿元、0.64亿元，筹资活动现金流分别为 - 1.89亿元、 - 0.99亿元、 - 0.80亿元、 - 0.92亿元 [12] 主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入同比增长2.7%、13.8%、17.6%、19.1%，营业利润同比增长4.1%、10.1%、20.1%、21.5%，归母净利润同比增长 - 12.6%、10.2%、20.3%、21.7% [11] - 获利能力方面，2024 - 2027年毛利率分别为34.3%、34.7%、35.2%、35.8%，净利率分别为7.6%、7.3%、7.5%、7.7%，ROE分别为4.2%、4.4%、5.1%、5.9% [11] - 偿债能力方面，2024 - 2027年资产负债率分别为19.3%、20.2%、21.9%、23.7%，净负债比率分别为 - 30.8%、 - 35.0%、 - 38.5%、 - 41.3% [11] - 营运能力方面，2024 - 2027年总资产周转率分别为0.4、0.5、0.5、0.6，应收账款周转率均为2.2，应付账款周转率均为3.63 [11] - 每股指标方面，2024 - 2027年每股收益分别为0.89元、0.98元、1.17元、1.43元，每股经营现金流分别为1.49元、1.19元、1.18元、1.18元，每股净资产分别为21.25元、22.08元、23.09元、24.32元 [11] - 估值比率方面，2024 - 2027年P/E分别为60.1、54.5、45.3、37.2，P/B分别为2.5、2.4、2.3、2.2，EV/EBITDA分别为32、23、20、18 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 93.52 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司 24 年年报显示营收 53.85 亿元（yoy+2.72%），归母净利 4.07 亿元（yoy-12.60%），Q4 业绩显著改善，超出预期，主因下游需求恢复 [1] - 看好公司在操作系统的卡位优势，持续受益于 AI 产业趋势，下游需求有望进一步回暖 [1] - 预计公司 25 - 27 年 EPS 分别为 1.40/1.91/2.58 元（25、26 上调 8%、12%） [5] 根据相关目录分别进行总结 下游景气度回升，Q4 公司业绩显著改善 - 24 年智能软件业务收入 14.23 亿元，yoy+0.49%；智能汽车业务收入 24.16 亿元，yoy+3.42%，增速下滑；智能物联网业务收入 15.45 亿元，yoy+3.73% [2] - 24Q4 公司业绩显著改善，经营活动现金流净额 yoy+37.46%，qoq+63.35% [2] - 公司未来有望受益于端侧 AI 的渗透与智能汽车业务下游景气度回升，收入增速有望回暖 [2] 全球市场持续开拓，海外收入增速亮眼 - 24 年国内收入 34.26 亿元，yoy-2.73%；海外收入 19.58 亿元，yoy+13.87%；欧美/日本/其他地区收入分别为 10.33/5.53/3.72 亿元，yoy+8.73%/25.84%/12.74% [3] - 公司全球化战略持续深化，在全球 16 个国家设有销售与研发中心，海外市场成收入强力驱动，海外收入增长有望提速 [3] 战略投入打下良好基础，AI 赋能三大业务成效可期 - 24 年公司销售/管理/研发费用率 3.71%/8.88%/19.09%，同比-0.09pct/-0.51pct/+0.96pct [4] - 智能汽车方面，舱驾融合及人工智能技术凸显软件核心价值；智能软件方面，AI 与手机、AIPC 的融合增加端侧智能与操作系统技术融合需求；公司与芯片厂商合作，机器人领域有订单落地，有望受益于 AI 技术浪潮，业绩增速有望恢复 [4] 盈利预测与估值 - 考虑下游需求与公司业绩边际改善趋势及端侧 AI 卡位优势，预计公司 25 - 27 年 EPS 分别为 1.40/1.91/2.58 元（25、26 上调 8%、12%） [5] - 可比公司 25 年 iFinD 一致预期 PE 均值为 66.8x，给予公司 25 年 66.8 倍 PE，目标价 93.52 元（前值 78.59 元，25PE 60.5x） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|5,242|5,385|6,063|6,979|8,179| |+/-%|(3.73)|2.72|12.61|15.10|17.19| |归属母公司净利润 (人民币百万)|466.19|407.46|642.48|880.15|1,188| |+/-%|(39.36)|(12.60)|57.68|36.99|34.95| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.01|0.89|1.40|1.91|2.58| |ROE (%)|5.00|4.21|6.36|8.11|9.99| |PE (倍)|52.51|60.07|38.10|27.81|20.61| |P/B (倍)|2.56|2.50|2.35|2.17|1.96| |EV/EBITDA (倍)|28.21|26.75|22.19|15.99|12.80| [7] 可比公司估值表 |证券简称|证券代码|股价（元）|市值（亿元）|EPS（元）（2024）|EPS（元）（2025E）|EPS（元）（2026E）|EPS（元）（2027E）|PE（2025E）|PE（2026E）|PE（2027E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |虹软科技|688088 CH|44.03|177|0.44|0.57|0.77|1.05|77.2|57.2|41.9| |科大讯飞|002230 CH|45.1|1043|0.24|0.39|0.52|0.71|115.6|86.7|63.5| |柏楚电子|688188 CH|191.54|394|4.30|5.50|6.91|8.50|34.8|27.7|22.5| |萤石网络|688475 CH|34.02|268|0.64|0.86|1.06|1.26|39.6|32.1|27.0| |平均|-|-|-|-|-|-|-|66.8|50.9|38.7| [13] 盈利预测 - 给出公司 2023 - 2027E 年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务比率 [17]