报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 数据中心供配电因用电特殊性，电源价值量及冗余配置大幅提升，机柜内非标+定制化需求更高带来溢价，预计2027年国内机柜外电源远期规模150亿左右，机柜内远期规模373亿左右 [3] - 冷板式液冷逐步放量，浸没式液冷静待花开，2026年总体液冷市场规模测算为210.4亿元 [3] - 配套电力设备中，数据中心母线需求快速上量，SiC基低压电能质量产品市场渗透率快速提升 [3] - 建议关注电源、液冷、配套电力设备环节相关企业 [3][53] 根据相关目录分别进行总结 电源：机柜内>机柜外，价值量确定增长方向 - 从IDC到AIDC场景变革带来量的飞跃，AIDC在搭载芯片类型、应用场景、机柜功率等方面与通用数据中心有显著差异 [7][8] - 数据中心供电系统主要解决交流转直流和接入备电系统的问题，涉及UPS/HVDC、ACDC、DCDC电源模块等环节 [9] - 2024 - 2029年AI服务器平均机架密度将从40 - 100kW增加至350 - 500kW，服务器电源存在技术迭代，单价提升 [13] - 当前数据中心供配电系统多采用2N系统架构，未来朝着DR和RR架构演绎，各架构在建设成本、运行成本、系统架构等方面存在差异 [14][16] - HVDC在效率、可靠性、拓扑结构等方面有优势，具备渗透率提升基础，但也存在兼容性和新增断路器成本等问题 [23][24][30] - 预计2027年服务器电源PSU市场规模372.9亿，UPS市场规模91.2亿，HVDC市场规模59.7亿 [32] 液冷：冷板式逐步放量，浸没式静待花开 - 单机柜功率已超100kW，未来AI GPU单机柜功率将远高于100kW，采用液冷技术是大势所趋 [35] - 液冷技术主要有冷板式、浸没式、喷淋式，各技术路线在原理、技术特点、项目效果等方面存在差异 [36][38] - 冷板式液冷主要分为一次侧和二次侧，价值量重点在二次侧；浸没式液冷价值量重点在冷却液 [39][42][43] - 预计2027年冷板式市场规模221.0亿元，浸没式市场规模89.8亿元 [46] 配套电气设备：变压器&母线&电能质量设备 - 数据中心多用干变，干变和油变在结构、外观、容量与电压、绝缘与散热、适用场所等方面存在差异 [48][49] - 母线在安装、使用、检修、后续成本等方面具有优势，可提升数据中心的可用性 [51] 盈利预测 - 建议关注电源环节的麦格米特、欧陆通等；液冷环节的英维克、申菱环境等；配套电力设备环节的金盘科技、伊戈尔等企业，并给出了各企业2024 - 2025年的归母净利润预测及同比变化、PE估值等数据 [53]

行业发展趋势 - 电能质量市场需求将随各行业对电力依赖加深和用电设备要求提高而持续扩大，新能源发电等新兴产业是重要推动力量 [2] - 国内储能需求从“政策驱动”转向“价值驱动”，加速商业模式创新和企业优胜劣汰，海外新兴市场需求快速增长 [5][6] - 国内新能源汽车高速发展，充电桩需求刚性但有效供给不足，大功率直流快充是未来趋势；海外新能源车渗透率和车桩比显示充电桩建设需求大 [7] 公司业绩情况 - 2024年充换电产品线收入增长，原因包括全球化布局提升海外业务业绩、推出兆瓦级超充系统受客户追捧、提前布局换电业务受益于电动重卡爆发 [3] 公司市场地位 - 公司起家于电能质量产品，是国内首家应用模块化技术制造该类产品的企业，产品覆盖多领域，应用于三十多个行业，占据领先市场地位 [4] 公司应对策略 - 面对竞争激烈的市场环境，公司通过优化产品结构等多项策略提升盈利能力，维持毛利率稳定 [4] - 应对锂电行业下行周期，公司加强与上下游联系，进行多元化市场布局，关注新技术新趋势，把握结构性机遇 [8] 公司未来规划 - 加大在数据中心及相关行业的推广应用，拓展产品类型及应用领域 [4] - 对2025年乃至未来全球储能市场保持乐观，通过提高产品力等方式提升竞争力 [6] - 有序推进海外市场布局 [7]

资金使用 - 公司拟用50000万元闲置自有资金现金管理，期限12个月[1] - 公司近日用15000万元闲置自有资金买结构性存款[1] 投资情况 - 华夏银行8000万元结构性存款，预期年化收益率1.30%或2.34%或2.51%[3] - 民生银行5000万元大额存单，预期年化收益率2.15%[3] - 民生银行2000万元结构性存款，预期年化收益率1.20%或2.10%[3] - 平安银行10000万元大额存单已收回，预期年化收益率3.00%[6] - 兴业银行5000万元大额存单未赎回，预期年化收益率3.55%[6] - 中国银行10000万元结构性存款已收回，预期年化收益率2.35%[7] - 中国农业银行5000万元大额存单未赎回，预期年化收益率3.10%[7] - JPMorgan Chase 50万美元一般性存款未赎回，预期年化收益率4.00%[7] 综合数据 - 公司前十二个月买理财产品累计119000万元（含本次）[8] - 全资子公司前十二个月买理财产品累计70万美元（含本次）[8] - 公司前十二个月买理财产品未到期金额43000万元（含本次）[8] - 全资子公司前十二个月买理财产品未到期金额70万美元（含本次）[8]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研 [2] - 参与单位包括正圆基金、前海联合基金等多家机构 [2] - 时间为 2025 年 2 月 19 日上午 10:00 - 11:30 及下午 15:00 - 16:00 [2] - 地点在公司会议室 [2] - 上市公司接待人员为董事会秘书胡天舜先生和证券事务代表杨宁女士 [2] 公司业务战略 - 围绕工业配套电源、新能源电能变换设备、新能源汽车充换电服务、电池检测与化成设备四大主营业务，通过技术创新等措施应对市场变化 [2] - 研发投入继续围绕四大业务板块，持续投入挖掘新场景、开发新产品、探索新技术 [4] 公司产品应用 - 可用于数据中心的产品有有源滤波器、静止无功发生器等，解决工业配套电源问题，提升用电质量等 [2][3] 公司业务优势 - 作为国内最早研发生产低压电能质量产品的企业之一，率先将三电平模块化技术运用于电能质量产品，产品覆盖多领域，多次中标重大项目，证明在细分领域领先地位 [4] 政策影响 - 政策强调新能源电价全面市场化，储能需求从“政策驱动”转向“价值驱动”，行业加速优胜劣汰，具备技术和经济性优势的企业获更大发展空间 [5] - 短期内强制配储需求减少可能冲击储能装机量，长期推动行业向高质量、市场化方向发展，独立和共享储能模式将成主流 [6]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [1][5][15] 报告的核心观点 - 公司未来有望受益于数据中心需求增长，充电桩业务发展迅速，储能业务有望迎来进一步增长，维持盈利预测和优于大市评级 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年实现营收 30.37 亿元，同比+14.6%，归母净利润 4.26 亿元，同比+5.7%，归母净利率 14%，同比-1.2pct [2][6] - 2024Q4 实现营收 9.42 亿，同比+2.6%，环比+42%，归母净利润 1.55 亿，同比+19.7%，环比+74.2%，Q4 归母净利率 16.5%，同比+2.4pct，环比+3.1pct [2][6] 各业务发展情况 电能质量设备业务 - 产品包括有源电力滤波器 APF、静止无功发生器 SVG 等，2024 年 12 月中标山东移动项目服务数据中心 [3][10] - 全球人工智能需求爆发，数据中心算力建设需求有望增长，2023 - 2028 年全球数据中心 IT 负载规模 CAGR 达 23% - 25%，业务有望受益 [3][10] 充电桩业务 - 2024 年整体业绩增长得益于充电桩业务增长较快 [4][11] - 2024 年国内充电基础设施增量 422.2 万台，同比+24.7%，公共充电桩增量 85.3 万台，同比-8.1% [4][11] - 2024 年欧盟 27 国公共充电桩新增量 20.1 万台，同比+17%，美国公共充电桩新增量 3.6 万台，同比+12.5%，公司开拓海外市场有望保持业绩增长 [4][11] 储能业务 - 2024 年下半年海外储能装机复苏，美国 2024 年大储累计装机 10.4GW，同比+64%，预计 2025 年装机 18.17GW，同比+75% [4][14] - 2024 年中国储能新增装机 43.7GW/109.8GWh，同比增长 88%/115%，公司储能业务有望进一步增长 [4][14] 投资建议 - 预计 2025 - 2026 年归母净利润 5.49/6.53 亿元，同比增速分别为 29%/19%，PE 估值为 18/15 倍，维持优于大市评级 [5][15] 财务预测与估值 - 给出 2022 - 2026E 资产负债表、利润表、现金流量表数据及关键财务与估值指标 [18]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][5][15] 报告的核心观点 - 公司未来有望受益于数据中心需求增长，充电桩业务发展迅速，储能业务有望迎来进一步增长，维持盈利预测和“优于大市”评级 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营收30.37亿元，同比+14.6%，归母净利润4.26亿元，同比+5.7%，归母净利率14%，同比-1.2pct [2][6] - 2024Q4实现营收9.42亿，同比+2.6%，环比+42%，归母净利润1.55亿，同比+19.7%，环比+74.2%，归母净利率16.5%，同比+2.4pct，环比+3.1pct [2][6] 业务发展 数据中心业务 - 电能质量设备产品包括有源电力滤波器APF、静止无功发生器SVG等，2024年12月中标山东移动项目服务数据中心 [3][10] - 全球人工智能需求爆发，数据中心算力建设需求有望明显增长，2023 - 2028年全球数据中心IT负载规模CAGR高达23%-25%，公司业务有望受益 [3][10] 充电桩业务 - 2024年整体业绩增长主要得益于充电桩业务增长较快 [4][11] - 2024年国内充电基础设施增量422.2万台，同比+24.7%，公共充电桩增量85.3万台，同比-8.1% [4][11] - 2024年欧盟27国公共充电桩新增量20.1万台，同比+17%，美国公共充电桩新增量3.6万台，同比+12.5%，公司开拓海外市场有望保持业绩增长 [4][11] 储能业务 - 2024年下半年以来海外储能装机复苏，美国2024年大储累计装机10.4GW，同比+64%，预计2025年装机18.17GW，同比+75% [4][14] - 2024年中国储能新增装机43.7GW/109.8GWh，同比增长88%/115%，公司储能业务有望进一步增长 [4][14] 投资建议 - 预计2025 - 2026年归母净利润5.49/6.53亿元，同比增速分别为29%/19%，PE估值为18/15倍，维持“优于大市”评级 [5][15] 财务预测与估值 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1503|2651|3037|3730|4358| |归母净利润（百万元）|224|403|426|549|653| |每股收益|0.72|1.29|1.37|1.77|2.10| |毛利率|44%|41%|38%|38%|38%| |收入增长|47%|76%|15%|23%|17%| |净利润增长率|97%|80%|6%|29%|19%| |资产负债率|53%|57%|53%|51%|49%| |P/E|44.1|24.5|23.1|18.0|15.1| [18]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司发布业绩快报，营业收入30.37亿元，同比+14.6%；归母净利润4.26亿元，同比+5.7%；扣非后归母净利润4.13亿元，同比+8.5%；归母净利率13.6%，同比-0.8pct；24Q4营业收入9.42亿元，同环比+2.6%/41.8%；归母净利润1.55亿元，同环比+19.7%/+74.3%；归母净利率16.5%，同环比+2.4/3.1pct [9] - 2024年电动车充换电业务带动收入提升，盈利能力环比大幅改善，总收入同比提升主要系电动汽车充换电收入同比增速较快，24Q4归母净利率同环比均大幅提升 [9] - AIDC带动公司相关业务高增，公司是电能质量设备行业龙头，涉及APF、SVG产品，预计24年下游中数据中心占比有所提升，毛利率稳定，国内外数据中心建设加速有望带动该业务盈利提升 [9] - 受国内收入占比提升影响，储能盈利短期承压，25年有望扭转，预计24年国内储能收入占比提升影响公司储能业务盈利能力，公司加大海外市场开拓，预计25年海外市场收入及盈利有望实现反转 [9] - 考虑公司海外储能业务规模不达预期，下调2024 - 2026年业绩预期，归母净利润分别为4.3/5.9/7.3亿元（前值为5.5/7.4/9.7亿元），同增5.8%/38.3%/23.5%，对应PE为23.2/16.7/13.6x；考虑到充电桩、储能行业正处高速发展阶段，公司将充分受益高增，同时公司产品、研发、渠道上具有多方优势，盈利弹性较大，AIDC带来业绩弹性，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1503|2651|3037|4277|5307| |同比（%）|47.16|76.37|14.56|40.84|24.07| |归母净利润（百万元）|223.55|402.83|426.32|589.39|728.09| |同比（%）|97.04|80.20|5.83|38.25|23.53| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.72|1.29|1.37|1.89|2.34| |P/E（现价&最新摊薄）|44.14|24.50|23.15|16.74|13.55|[1] 市场数据 - 收盘价31.72元 - 一年最低/最高价17.96/34.00元 - 市净率5.95倍 - 流通A股市值8443.82百万元 - 总市值9867.63百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产5.33元 - 资产负债率50.46% - 总股本311.09百万股 - 流通A股266.20百万股 [7] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|2616|3574|5027|6527| |货币资金及交易性金融资产|805|1680|2423|3346| |经营性应收款项|1016|1110|1560|1932| |存货|727|648|863|1033| |合同资产|21|76|107|133| |其他流动资产|47|60|74|84| |非流动资产|732|731|751|745| |长期股权投资|1|3|5|7| |固定资产及使用权资产|437|425|409|388| |在建工程|71|71|71|70| |无形资产|80|83|87|90| |商誉|0|0|0|0| |长期待摊费用|30|36|48|56| |其他非流动资产|113|113|133|133| |资产总计|3348|4305|5778|7272| |流动负债|1758|1929|2693|3329| |短期借款及一年内到期的非流动负债|88|88|88|88| |经营性应付款项|1118|1239|1753|2179| |合同负债|284|335|476|594| |其他流动负债|268|267|376|467| |非流动负债|134|144|164|194| |长期借款|102|112|132|162| |应付债券|0|0|0|0| |租赁负债|27|27|27|27| |其他非流动负债|5|5|5|5| |负债合计|1892|2073|2857|3523| |归属母公司股东权益|1452|2229|2918|3746| |少数股东权益|3|3|3|3| |所有者权益合计|1455|2232|2921|3749| |负债和股东权益|3348|4305|5778|7272|[10] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|2651|3037|4277|5307| |营业成本(含金融类)|1564|1862|2643|3301| |税金及附加|19|17|26|32| |销售费用|331|334|462|568| |管理费用|94|131|180|218| |研发费用|231|246|351|430| |财务费用| - 11|11|14|18| |加:其他收益|59|61|86|106| |投资净收益|0|0|0|0| |公允价值变动|5|0|0|0| |减值损失| - 32| - 15| - 19| - 22| |资产处置收益|1|0|0|0| |营业利润|457|483|669|825| |营业外净收支| - 1|1|1|2| |利润总额|456|484|670|827| |减:所得税|55|58|80|99| |净利润|401|426|589|728| |减:少数股东损益| - 2|0|0|0| |归属母公司净利润|403|426|589|728| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.29|1.37|1.89|2.34| |EBIT|443|448|616|759| |EBITDA|486|497|669|815| |毛利率(%)|41.01|38.70|38.20|37.80| |归母净利率(%)|15.20|14.04|13.78|13.72| |收入增长率(%)|76.37|14.56|40.84|24.07| |归母净利润增长率(%)|80.20|5.83|38.25|23.53|[10] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|439|569|703|851| |投资活动现金流| - 239| - 47| - 72| - 48| |筹资活动现金流| - 36|3|12|21| |现金净增加额|171|875|743|923| |折旧和摊销|43|49|53|57| |资本开支| - 146| - 38| - 59| - 38| |营运资本变动| - 37|73|34|37|[10] 重要财务与估值指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|4.70|7.21|9.43|12.11| |最新发行在外股份（百万股）|311|311|311|311| |ROIC(%)|26.49|19.07|19.27|18.56| |ROE - 摊薄(%)|27.74|19.13|20.20|19.44| |资产负债率(%)|56.53|48.16|49.45|48.45| |P/E（现价&最新股本摊薄）|24.50|23.15|16.74|13.55| |P/B（现价）|6.76|4.40|3.36|2.62|[10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价42.55元 [5][8] 报告的核心观点 - 盛弘股份2024年业绩超预期，2025年多业务向好，特别是AIDC相关的电能质量设备增长弹性大 [1] - 考虑AI快速迭代发展带来数据中心需求，上修公司电能质量的出货量及毛利率假设，预计2024/2025/2026年归母净利润为4.26/5.77/7.01亿元（前值4.04/5.30/6.75亿元） [5] - 参考可比公司2025年Wind一致预期下平均PE 19倍（前值17倍），给予公司2025年目标PE 23倍（前值21倍），目标价42.55元（前值35.91元） [5] 根据相关目录分别进行总结 充电桩业务 - 推测2024年收入同增40%+，预计2025年延续高增长，2024H1收入5.56亿，推测全年收入12亿左右，增速显著高于行业平均增速（2024年国内充电桩新增数量同比+24.3%） [2] - 2025年延续高增长原因包括国内市场份额提升、海外市场开拓新区域（东南亚、美国开始上量），且积极开发匹配商用车和换电站需求的充电设施 [2] 储能业务 - 推测2024年收入同比持平，尽管国内2024年大储装机量同比翻倍，但大储PCS价格竞争激烈（降价幅度超50%），公司选择性放弃低价订单，欧美工商储2024年未能如期上量 [3] - 预计2025年或将量利齐升，国内PCS价格竞争向下空间不大，海外受降息等因素刺激有望量增，海外收入占比提升将带来毛利率改善 [3] 电能质量业务 - 2025年或将受益于AIDC需求大增，公司产品序列全面、竞争力突出，此前每年稳步增长 [4] - AI高速发展带来AIDC需求大增，AIDC服务器负荷非线性会产生谐波电流影响电能质量，需安装电能质量设备（APF、SVG等），公司作为国内龙头，相关设备已覆盖国内外市场 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|1,503|2,651|3,037|3,880|4,824| |+/-%|47.16|76.37|14.56|27.77|24.31| |归属母公司净利润 (人民币百万)|223.55|402.83|425.58|576.97|701.22| |+/-%|97.04|80.20|5.65|35.57|21.54| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.72|1.29|1.37|1.85|2.25| |ROE (%)|23.42|32.04|25.56|26.87|25.39| |PE (倍)|42.86|23.79|22.51|16.61|13.66| |P/B (倍)|9.02|6.60|5.10|3.97|3.08| |EV/EBITDA (倍)|32.85|18.00|16.61|12.12|9.50| [7] 可比公司估值表 |证券代码|公司简称|收盘价（元）|总市值（亿元）|EPS（元/股）（2024E/2025E/2026E）|PE（倍）（2024E/2025E/2026E）| |----|----|----|----|----|----| |300274 CH|阳光电源|68.24|1,414.76|5.41/6.38/7.40|12.61/10.70/9.23| |300827 CH|上能电气|35.71|128.40|1.51/2.34/3.02|23.66/15.29/11.81| |002335 CH|科华数据|41.97|193.72|1.17/1.62/2.04|35.89/25.83/20.61| |300491 CH|通合科技|20.70|36.17|0.64/1.07/1.82|32.15/19.37/11.35| |300001 CH|特锐德|24.81|261.92|0.74/1.02/1.34|33.54/24.26/18.52| |均值| - | - | - | - |27.57/19.09/14.30| |300693 CH|盛弘股份|30.80|95.81|1.37/1.85/2.25|22.51/16.61/13.66| [16] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2022 - 2026年进行预测，涵盖流动资产、现金、应收账款等各项指标及相关财务比率 [21]

财务数据关键指标变化 - 2024年营业总收入303,684.15万元，较上年同期增长14.56%[5] - 2024年营业利润46,370.20万元，较上年同期增长1.57%[5] - 2024年利润总额46,334.38万元，较上年同期增长1.62%[5] - 2024年归属于上市公司股东的净利润42,579.55万元，较上年同期增长5.70%[5] - 2024年扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润41,287.99万元，较上年同期增长8.45%[5] - 2024年末总资产366,037.26万元，较期初增长9.34%[5] - 2024年末归属于上市公司股东的所有者权益181,264.32万元，较期初增长24.81%[5] - 2024年末股本31,108.54万元，较期初增长0.58%[5] - 2024年末归属于上市公司股东的每股净资产5.84元，较期初增长23.99%[5] 各条业务线数据关键指标变化 - 2024年电动汽车充换电产品线收入较去年同期增长较多，带动整体收入增长[6]

资金使用计划 - 公司拟用50000万元闲置自有资金现金管理，期限12个月，可滚动使用[1] 近期理财操作 - 公司近日用2000万元闲置资金买民生银行大额存单，预期年化收益率2.15%[1] 过往理财情况 - 前十二个月公司使用闲置资金买理财产品累计104000万元，子公司70万美元[9] - 前十二个月公司使用闲置资金买理财产品未到期38000万元，子公司70万美元[9] 各银行理财详情 - 平安银行10000万元大额存单已收回，预期年化收益率3.00%[6] - 兴业银行两笔大额存单未赎回，金额5000万和1000万，收益率3.55%和3.20%[6] - 中国银行5000万元大额存单已收回，预期年化收益率3.45%[6] - 招商银行两笔5000万元结构性存款已收回，收益率2.50%和2.25%[6] - 招商银行5000万元结构性存款已收回，期限2024/8/22 - 2024/9/23，利率2.20%[8] - 中国银行10000万元结构性存款已收回，期限2024/8/26 - 2024/11/25，利率2.35%[8] - 中国农业银行1000万元大额存单未赎回，期限2024/9/30 - 2025/4/21，利率3.35%[8] - 中国银行10000万元结构性存款未赎回，期限2024/12/6 - 2025/2/17，利率0.85%或2.25%[8] - 平安银行5000万元结构性存款未赎回，期限2025/1/7 - 2025/4/7，利率0.20%或2.15%或2.25%[8] - JPMorgan Chase Bank, N.A 50万美元一般性存款未赎回，期限2025/1/14 - 2025/3/14，利率4.00%[8] - 华夏银行5000万元结构性存款未赎回，期限2025/1/24 - 2025/2/24，利率1.30%或2.34%或2.50%[8] - 民生银行2000万元大额存单未赎回，期限2025/2/11 - 2028/2/11，利率2.15%[9]