行业薪酬分布 - 药明康德董事长李革以4180万元薪酬蝉联榜首 泰禾股份田晓宏以1051.93万元位列第二 江苏仅2位董事长薪酬突破1000万元[3] - 薪酬超过500万元的董事长共11位 其中医药生物和硬件设备行业占比达50%[3] - 半导体行业董事长薪酬集中在300-600万元区间 赛腾股份孙丰以622.17万元居行业首位[3] 高管个人特征分析 - 榜单前100名中仅1位女性董事长上榜 祥生医疗莫若理以292.96万元排名第39位[3] - 高学历与高薪酬呈现强相关性 博士背景高管占据薪酬金字塔顶端[3] - 50-60岁董事长占比超50% 70后成为管理主力 最年轻董事长仅32岁[3] 公司业绩与薪酬匹配度 - ST企业董事长薪酬与业绩匹配度引发讨论 *ST辉丰仲汉根以184.06万元薪酬位列第88名 但公司近年持续亏损[4] 行业薪酬明细（部分） - 医药生物行业：药明康德(4180万元) 迪哲医药-XIAOLIN ZHANG(605.72万元) 博瑞医药(191.14万元)[5][6][7] - 硬件设备行业：易德龙(774.75万元) 冠捷科技(612.72万元) 维信诺(327.30万元)[5][6][7] - 半导体行业：赛腾股份(622.17万元) 通富微电(345.04万元) 卓胜微(312.08万元)[5][6][7] - 机械行业：纽威股份(727.07万元) 先导智能(414.69万元) 恒立液压(130.44万元)[5][6][7] - 电气设备行业：景和材料(890.51万元) 天台光能(401.05万元) 上能电气(85.34万元)[5][6][7]

子公司信息 - 芯卓湖光成立于2023年12月7日，注册资本1亿，公司持股100%[4] 财务数据 - 2025年3月31日总资产914085.55万元，负债143103.59万元，净资产770981.96万元[5] - 2025年1 - 3月营收13770.59万元，利润总额和净利润均为 - 17677.59万元[5] - 2024年12月31日总资产912547.21万元，负债125530.31万元，净资产787016.90万元[5] - 2024年度营收43783.49万元，利润总额和净利润均为 - 42840.54万元[5] 担保情况 - 为芯卓湖光申请不超20亿元综合授信额度并担保，有效期12个月[2] - 与江苏银行无锡分行签3亿元最高额保证合同，与交银金租签1亿元保证合同[3] - 与江苏银行无锡分行担保最高额3亿，与交银金租担保最高额1亿，均为连带责任保证[6][7] - 截止公告披露日，公司及控股子公司担保额度20.9亿，占比20.49%；累计对外担保余额16.82亿，占比16.49%[7]

国产射频前端行业现状 - 射频前端头部企业普遍亏损，卓胜微2025年一季度营收7.56亿元同比暴跌36.47%，归母净利润-4662.3万元[1] - 行业面临过度竞争导致市场内卷，国产替代已完成中低端市场，竞争演变为"替代国产"[4] - 2025年将拉开国产射频前端淘汰赛序幕，竞争日趋残酷[13] 卓胜微经营分析 - 公司从射频开关转向射频前端模组全覆盖，2024年前三季度研发费用增长83.5%[2] - 产品结构：射频开关/Tuner/LNA占比50%，DiFEM占比40%，其他10%[2] - Fab-Lite模式导致短期成本压力，2024年净利润同比下滑64.2%[3] - 在DiFEM市场面临高通价格战和技术压制，L-PAMiF/L-PAMiD市场遭遇唯捷创芯等竞争[2] 唯捷创芯竞争态势 - 2024年营收21.03亿元同比下降29.46%，归母净利润-2372.51万元[4] - 4G PA市场份额超40%，5G产品份额达30%，但放弃ODM市场导致营收下滑[5] - 2024年被飞骧超越(营收21.15-25.30亿元)，但在5G Phase5N PA保持核心优势[6] - 2025年Q1营收5.09亿元同比增长10.24%，但亏损扩大至-1812.76万元[4] 慧智微技术突破 - 采用"SOI+GaAs"混合架构突破国际专利壁垒，AgiPAM®平台支持多频段系统[8] - Phase8L L-PAMiD模组与国际厂商同步量产，面积较Qorvo方案缩小42%[9] - 2024年进入三星自研供应链(占全球19%市场份额)，70%三星手机采用自研模式[10] - 战略聚焦高端产品，2024年底砍掉低端产品线，员工从304人缩减至258人[10] 行业技术发展趋势 - 可重构射频前端技术成为核心竞争力，实现硬件复用与灵活配置[8] - n79频段产品下沉将推动中端机型普及，国产L-PAMiD模组渗透率持续提升[12] - 行业竞争从产品市场延伸至资本消耗战，高端研发与中低端价格战均需大量资金[11]

公司专利技术 - 江苏卓胜微电子股份有限公司申请了一项名为"滤波器的制造方法、滤波器以及通信设备"的专利，公开号CN119891992A，申请日期为2024年12月 [1] - 专利涉及声表面滤波器制造方法，通过在滤波器中设置天线端接收信号，并采用第一IDT替换至少一个第二IDT，第一IDT面积更大且与第二IDT等效，包含多个串联子IDT [1] - 第一IDT的反射栅数目与第二IDT相同，子IDT的叉指数量或孔径长度大于等于第二IDT，输出端用于输出经过第一IDT滤波后的信号 [1] 公司背景 - 江苏卓胜微电子股份有限公司成立于2012年，位于无锡市，主要从事研究和试验发展，注册资本53454.7532万人民币 [2] - 公司对外投资5家企业，参与招投标项目53次，拥有商标信息27条，专利信息253条，行政许可40个 [2]

纪要涉及的公司 卓胜微 纪要提到的核心观点和论据 1. **经营情况** - 2025年第一季度营收7.56亿元，同比减少36.47%；净利润 - 4662万元，同比下降124%，主要因上一年度消费电子行业周期性变化、市场竞争和新洲固定资产转固影响毛利率[3] - 毛利率31%，同比下降11.76%，环比下降34%；视频模组产品收入比例提升至44.26%，同比增加3.39%；收发端模组产品占比同比和环比均提升约6%，未来模组产品占比预计继续提升[3] - 预计下半年业绩显著高于上半年，全年业绩超去年，去年一季度客户拉库存致营收偏高，今年一季度偏低属季节性差异，不代表基本面问题[2][9] 2. **研发投入和资产** - 2025年第一季度研发投入1.78亿元，同比下降33.94%，因12英寸产线工艺量产后费用减少及精细化管理降本[4] - 一季度新增固定资产3.26亿元，折旧金额约1.61亿元；存货25.17亿元，与2024年底基本持平，超70%为原材料库存，超30%源于新洲产线生产所需[5] 3. **新佐项目进展** - 6英寸和12英寸产线已具备稳定规模量产能力，6英寸滤波器短期以技术升级推进竞争力，实现分立器件及相关模组产品规模出货[6] - 12英寸射频开关和低噪声放大器第一代工艺已量产，第二代工艺研发顺利，即将量产，产品覆盖多家品牌客户及绝大部分ODM客户[6] - 先进封装生产线聚焦高技术价值业务，通过3D堆叠等先进封装方式满足下一代器件性能成本需求[6] 4. **无线连接及短距离通信芯片领域布局** - AlphaMiner系列实现全国产供应链，加速市场化进程，预计2025年有望批量出货[7] - WiFi 7一季度开始大规模出货，预计今年同比大幅增长[7] - 积极布局MCU、UWB等技术体系，拓展IoT智能家居、健康监控、汽车电子等应用[7] 5. **未来发展方向及应对措施** - 依托新洲智能制造能力深化整合与建设，加速特色工艺平台技术布局与产品导入，预计产能利用率稳步提升[2][8] - 实施费用管控与效率提升举措，缓解短期经营压力，构建差异化能力，拓展AI机器人、智能驾驶及其他智能设备领域空间[2][8] - 积极推广获取更多智能手机市场份额，持续进行技术积累和储备[8] 6. **其他方面** - 乐见国内射频行业企业IPO重启，但头部公司与其他公司研发投入差距拉大，持续投入研发确保竞争力[10] - 关税政策变化对产业链产生心理冲击，Skyworks和CONVANO在中国区前景不乐观，公司在PA模块等大模组上有竞争力，是未来业绩增长点[2][11] - 12寸工艺线目前产能每月5000片晶圆，实际每月产出4000多片，稼动率达80%以上，预计年底接近满负荷（1.5万片左右）[12] - 派米产品下半年起量，二三季度开始体现收入，管理层期望高[14] - 在安卓产业链受价格压力和客户提货因素影响，Q1业绩下滑，预计下半年业绩提升，Q1可能是全年最底部[4][15] - 第二代SOI工艺性能提升10% - 15%，与国内安卓品牌定制化项目带来营销卖点和竞争力，提升毛利[16][17] - 射频市场关注新技术要求，公司希望在国内视频市场占据一定份额，关注技术进步带来的长期机会[18] - 中国5G通讯市场未来可能形成三到四家主要运营商格局，能力强的企业将获更多份额[18] - 2025年研发费用预计稳定，与去年持平或略有下降，一季度下降因剔除mask相关费用[21] - Wifi 7以手机需求为核心，在高端手机端空间和时间比Wifi 6大，推出手机端产品后将推动其他网络终端产品发展[21] - 2025年收入预计同比增长，LPM贡献增量最大，其次是WiFi 7和LPMIF LDFM等产品[26] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 公司在赛诺医疗领域内最难技术已解决，产品逐步推出并得到客户认可，在基站领域也取得不错进展[20] 2. SoC产品主要应用于AI带来的IoT智能眼镜解决方案，但规模较小，短期内难对业绩产生重大贡献[20] 3. 派米业务下半年预计开始收入共享，与客户沟通良好，具体量级暂未透露[22] 4. 公司处于快速推进阶段，几乎所有品牌客户都在验证或导入过程中，部分已进入小批量生产阶段[23] 5. 公司对卫星直连进行大量预研投入，布局完善，是否用氮化镓需等产品规格需求明确[24] 6. 12英寸团队建设成熟，第一代和第二代工艺自主研发且稳定迭代，设计团队是行业内最强[25] 7. 韩国大客户专利问题影响滤波器相关产品进展，公司采取反击手段，增强了客户信心，预计五月至六月完成五项专利无效诉讼请求递交[27][28] 8. 公司认为专利纠纷表明其技术和市场份额对行业头部公司构成威胁，对此保持重视并充满信心[29] 9. 公司进入新国建设收获阶段，财务数据有阶段性波动但具偶然性，坚持自主能力建设的企业将获中短期利好，长期做技术和产品建设的公司有长期价值[30]

公司业绩表现 - 2025年第一季度实现营业收入7.56亿元，同比降低36.47%，归母净利润-4662.30万元，与2024年全年44.87亿营收、4.02亿归母净利润形成强烈反差 [1] - 2024年四个季度营收分别为11.90亿元、10.95亿元、10.83亿元、11.19亿元，归母净利润分别为1.98亿元、1.57亿元、0.71亿元、-0.24亿元，利润逐季下降并于第四季度出现上市以来首次单季度亏损 [1] - 2021年至2024年营收分别为46.34亿元、36.77亿元、40亿元以上、44.87亿元，毛利率从57.72%逐年下降至39.49% [6] 业务转型战略 - 公司正从Fabless模式向IDM模式转型，固定资产及在建工程规模从2020年1.15亿元暴增至2024年82.38亿元，增长超70倍 [3] - 固定资产折旧金额从2022年0.90亿元增至2024年5.54亿元，2024年近30亿在建工程转固导致折旧压力陡增 [3] - 2025年1月拟建设总投资41.82亿元的"射频芯片制造扩产项目"，进一步扩大制造能力 [4][5] 市场与客户结构 - 前五大客户销售额占比长期保持在70%以上，主要依赖安卓手机厂商 [6] - 全球智能手机出货量2022-2023年连续下降，2024年仅同比增长6.4%，行业复苏有限 [6] - 公司产品受消费电子景气度不振影响，营收与盈利承压 [1][6] 专利纠纷情况 - 株式会社村田制作所在韩国和上海提起专利侵权诉讼，涉及两款滤波器产品 [7] - 涉诉产品占公司主营业务收入比例较低，公司表示将积极应诉且对利润影响较小 [7] - 公司强调产品均为自主研发，不存在系统性专利风险 [7] 公司发展历程 - 2006年成立初期专注CMMB电视芯片业务，后转向射频领域并与台积电合作开发GPS低噪声放大器 [2] - 通过技术突破获得三星等全球手机巨头客户，造就中国射频产业奇迹 [2] - 2020年启动39.12亿元募投项目，开始向Fab-Lite模式转型 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 93.4 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 2025 年一季度公司营收下滑，受上年行业季节性较弱高基数、手机市场需求平淡及客户拉货动能下降影响；产线折旧致毛利率承压，连续两季度亏损；预计随着新产品批量出货，25 年收入有望逐季提升，下半年扭亏；看好公司自建产线实现差异化产品布局，打开射频芯片市场成长空间 [1] 根据相关目录分别进行总结 1Q25 回顾 - 营收 7.56 亿元（yoy：-36.47%，qoq：-32.49%），归母净亏损 0.47 亿元（yoy：-123.57%，qoq：-97.62%），扣非归母净利润亏损 0.54 亿元（yoy：-128.00%，qoq：-7.12%） [1] - 2024 年 12 英寸产线量产，25 年一季度稼动率爬坡，折旧影响成本，叠加价格竞争，毛利率降至 31.0%（yoy：-11.8pct，qoq：-5.4pct） [2] - IPD 滤波器等产品量产，一季度研发费用降至 1.78 亿元（yoy：-33.9%，qoq：-27.3%） [2] - 一季度末存货 25.17 亿元，与 2024 年末基本持平，库存健康；经营性现金流净额 0.77 亿元，现金流回归健康 [2] 25 年展望 - 业绩或前低后高，全年营收有望双位数增长 [3] - 分立器件/接收端产品：第一代自产射频开关和低噪声放大器量产，第二代工艺研发推进；集成自产滤波器的产品在多家品牌客户放量，份额有提升空间 [3] - 发射端：WiFi7 模组产品客户端量产顺利，25 年收入大幅提升；第一代 L - PAMiD 产品量产，下半年营收贡献有望提升，且完成下一代产品技术升级 [3] 投资建议 - 维持 25 - 27 年归母净利预测 4.36/9.13/13.91 亿元，12 寸产线产能爬坡顺利，发射端模组产品量产，给予 10x25 年 PS（可比估值 7.7x），维持目标价 93.4 元，给予“买入”评级 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|4,378|4,487|4,995|5,851|6,739| |+/-%|19.05|2.48|11.32|17.13|15.18| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,122|401.83|435.57|912.58|1,391| |+/-%|4.97|(64.20)|8.40|109.52|52.46| |EPS(人民币，最新摊薄)|2.10|0.75|0.81|1.71|2.60| |ROE(%)|11.42|3.95|4.12|7.94|10.80| |PE(倍)|34.64|96.74|89.25|42.60|27.94| |P/B(倍)|3.97|3.81|3.67|3.38|3.02| |EV EBITDA(倍)|28.00|40.24|33.32|22.22|16.82| [6][18] 基本数据 - 目标价 93.40 元，截至 4 月 28 日收盘价 72.72 元，市值 38,872 百万元，6 个月平均日成交额 994.25 百万元，52 周价格范围 59.10 - 117.29 元，BVPS 18.99 元 [8] 可比公司估值表 |代码|公司名称|股价(交易货币)|市值（百万元）|EPS Growth| |P/E| |P/S| |ROE| | |股价变动| | |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| | | | | |2025E|2026E|2025E|2026E|2025E|2026E|2025E|2026E|5D|1M|YTD| |603501 CH|韦尔股份|122.28|148,808|31%|27%|33.5|26.3|4.8|4.1|15.9%|17.2%|0.3%|-7.9%|15.0%| |300661 CH|圣邦股份|105.00|49,743|57%|43%|69.1|48.3|11.8|9.5|10.3%|14.1%|2.9%|20.3%|18.1%| |688052 CH|纳芯微|190.10|27,095|101%|8204%|12493.2|150.4|9.6|7.6|0.1%|2.8%|2.8%|35.5%|13.9%| |688153 CH|唯捷创芯|30.87|13,274|531%|77%|123.9|70.1|4.6|3.9|2.6%|4.4%|-3.5%|-8.0%|-52.8%| | |平均数|112.06|59,730|180%|2088%|75.5|48.3|7.7|6.3|7.2%|9.7%| | | | | |中位数|113.64|38,419|79%|60%|96.5|59.2|7.2|5.9|6.5%|9.3%| | | | [12]

报告公司投资评级 - 维持目标价 93.4 元，给予“买入”评级 [1][4][7] 报告的核心观点 - 公司 1Q25 营收下滑，受上年高基数、手机市场需求平淡及客户拉货动能下降影响，产线折旧致毛利率承压连续两季亏损，预计 25 年随新产品批量出货收入逐季提升、下半年扭亏，看好公司自建产线布局产品打开成长空间 [1] 根据相关目录分别进行总结 1Q25 回顾 - 公司 1Q25 实现营收 7.56 亿元（yoy：-36.47%，qoq：-32.49%），归母净亏损 0.47 亿元（yoy：-123.57%，qoq：-97.62%），扣非归母净利润亏损 0.54 亿元（yoy：-128.00%，qoq：-7.12%） [1] - 24 年 12 英寸产线稼动率提升中，折旧影响成本，叠加市场价格竞争，1Q25 毛利率降至 31.0%（yoy：-11.8pct，qoq：-5.4pct） [2] - 随着部分产品量产，1Q25 研发费用降至 1.78 亿元（yoy：-33.9%，qoq：-27.3%） [2] - 截至一季度末，公司存货 25.17 亿元与 2024 年末基本持平，部分为芯卓产线原材料备货，库存健康，1Q25 经营性现金流净额 0.77 亿元，现金流回归健康 [2] 25 年展望 - 考虑消费电子淡旺季及新品放量节奏，公司业绩或前低后高，全年营收有望双位数增长 [3] - 分立器件/接收端产品方面，第一代自产射频开关和低噪声放大器量产，第二代工艺研发推进；集成自产滤波器的相关产品在多家品牌客户放量且份额有提升空间 [3] - 发射端方面，WiFi7 模组产品客户端量产顺利，25 年收入大幅提升；第一代 L - PAMiD 产品量产，2H25 营收贡献有望提升且完成下一代产品技术升级 [3] 投资建议 - 维持公司 25 - 27 年归母净利预测 4.36/9.13/13.91 亿元，因 12 寸产线产能爬坡顺利，WiFi7、LPAMiD 等发射端模组产品量产，给予 10x25 年 PS（可比估值 7.7x），维持目标价 93.4 元，给予“买入”评级 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|4,378|4,487|4,995|5,851|6,739| |+/-%|19.05|2.48|11.32|17.13|15.18| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,122|401.83|435.57|912.58|1,391| |+/-%|4.97|(64.20)|8.40|109.52|52.46| |EPS(人民币，最新摊薄)|2.10|0.75|0.81|1.71|2.60| |ROE(%)|11.42|3.95|4.12|7.94|10.80| |PE(倍)|34.64|96.74|89.25|42.60|27.94| |PB(倍)|3.97|3.81|3.67|3.38|3.02| |EV EBITDA(倍)|28.00|40.24|33.32|22.22|16.82|[6] 可比公司估值表 |代码|公司名称|股价(交易货币)|市值（百万元）|EPS Growth（2025E）|EPS Growth（2026E）|P/E（2025E）|P/E（2026E）|P/S（2025E）|P/S（2026E）|ROE（2025E）|ROE（2026E）|股价变动（5D）|股价变动（1M）|股价变动（YTD）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |603501 CH|韦尔股份|122.28|148,808|31%|27%|33.5|26.3|4.8|4.1|15.9%|17.2%|0.3%|-7.9%|15.0%| |300661 CH|圣邦股份|105.00|49,743|57%|43%|69.1|48.3|11.8|9.5|10.3%|14.1%|2.9%|20.3%|18.1%| |688052 CH|纳芯微|190.10|27,095|101%|8204%|12493.2|150.4|9.6|7.6|0.1%|2.8%|2.8%|35.5%|13.9%| |688153 CH|唯捷创芯|30.87|13,274|531%|77%|123.9|70.1|4.6|3.9|2.6%|4.4%|-3.5%|-8.0%|-52.8%| |平均数| - |112.06|59,730|180%|2088%|75.5|48.3|7.7|6.3|7.2%|9.7%| - | - | - | |中位数| - |113.64|38,419|79%|60%|96.5|59.2|7.2|5.9|6.5%|9.3%| - | - | - | [11] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2023 - 2027 年进行预测，涵盖流动资产、现金、应收账款等多项指标及相关财务比率 [18]

1Q2025业绩表现 - 1Q2025营业收入7.56亿元，同比下滑36.47% [1] - 归母净利润-0.47亿元，扣非归母净利润-0.54亿元，同比由盈转亏 [1] - 营收下滑主因1Q2024客户提前拉货导致基数偏高，叠加1Q2025下游需求平淡及大客户提货节奏变化 [1] 毛利率与亏损原因 - 1Q2025毛利率31.01%，同比下滑11.77个百分点，环比下滑5.38个百分点 [2] - 连续两季度亏损（4Q2024和1Q2025），主因12寸产线转固后折旧成本上升 [2] - 计提资产减值损失5579.57万元，同比大幅增长 [2] 产线与战略进展 - 芯卓6寸及12寸产线稳定运行并规模量产，产品按计划出货 [2] - 技术研发与产品迭代有序推进，支撑后续成本优化 [2] - 通过"智能质造"整合加速特色工艺布局，推动产品导入以提升产能利用率 [2] 未来展望 - 预计下半年表现优于上半年，全年收入有望同比增长 [1] - 产线稼动率提升后折旧对毛利率的负面影响将逐步消除 [2] - 2025/2026/2027年收入预计分别为49.83/57.32/63.75亿元，归母净利润4.76/7.54/11.20亿元 [3]

公司产品进展 - L-PAMiD产品是业界首次实现全国产供应链的系列产品 [1] - 基于自建产线优势 该产品系列正在高效推进 [1] - 产品已在所有品牌客户验证或导入过程中 部分客户开始小批量交付 [1] - 预计下半年进入起量阶段 今年收入贡献有限 [1] 行业技术突破 - L-PAMiD产品实现全国产供应链 具有行业里程碑意义 [1]