文章核心观点 - ASML一季度财报表现良好但股价下跌，宏观经济和地缘政治压力导致股票抛售 [3][4] ASML股价表现 - ASML股票在周三交易中估值大幅回调，当日股价下跌7%，盘中一度下跌8.6%，同期标普500指数下跌2.2%，纳斯达克综合指数下跌3.1% [1] ASML一季度财报情况 - ASML公布一季度每股收益6欧元，销售额77.4亿欧元，每股收益超出市场目标0.2欧元，营收比华尔街预期低约4000万欧元，该季度销售额同比增长46%，重申全年销售额指引为300亿 - 350亿欧元，毛利率为51% - 53% [3] 市场不利因素 - 特朗普政府将中国商品关税从145%提高到245%，英伟达和AMD处理器出口限制扩大 [5] - 美联储主席鲍威尔表示央行可能推迟降息，直到新关税对通胀和经济增长的影响更明显，投资者原本希望近期降息 [6]

芯片行业受出口限制影响 - 美国对华芯片出口新规导致主要AI芯片制造商股价大幅下跌 英伟达下跌6 87% 盘中一度跌10% AMD下跌7 35% [1] - 英伟达H20芯片和AMD MI308芯片需获得美国政府许可证才能销售 预计将分别造成55亿美元和8亿美元损失 [1][5] - 荷兰ASML因订单不及预期及美国关税不确定性股价下跌超5% [2] 美股市场整体表现 - 科技股为主的纳斯达克指数收跌3% 标普500指数下跌2 2% [2] - 近期跌幅为多年来最严重水平 但过去几周市场已持续动荡 [3] 地缘政治与行业动态 - 特朗普政府担忧英伟达H20芯片可能被中国用于建造超级计算机 威胁美国AI领域主导地位 [5] - 英伟达宣布5000亿美元美国基础设施投资计划 被特朗普视为制造业回流政策成果 [6] - 民主党议员施压要求限制对华芯片销售 美联储主席警告关税可能加剧通胀并拖累经济增长 [7][9] 企业应对措施 - 英伟达针对中国市场定制的H20芯片性能已低于其他地区销售产品 但新规仍将造成重大财务影响 [5] - 许可证要求将长期存在 企业面临持续性运营挑战 [5] 宏观经济影响 - 美国商务部声明强调将执行总统指令以保障国家安全和经济利益 [3] - 贸易关税导致美国经济衰退预期显著上升 美联储推迟降息决策 [9][10]

行业动态 - 第一季度半导体财报季开启，阿斯麦（ASML）周三公布，台积电（TSMC）周四公布，美国半导体及半导体设备同行下周公布财报 [1] - 半导体行业的不利因素可能会持续，需等待新的行业关税税率、中国报复措施、美国互惠关税和人工智能扩散规则明确 [3] - SOX指数目前远期市盈率约为18倍，低于标准普尔500指数的约20倍，但高于此前半导体行业低迷时期的12 - 14倍，且已回吐2023年和2024年人工智能推动股价上涨期间获得的约20%市盈率溢价 [10] 公司业绩预期 - 美国银行证券分析师预计美国芯片供应商第一季度业绩将超预期，因原展望可能保守且关税相关提前采购创造了更好的需求环境，但第二季度展望可能符合预期，因公司可能扩大指引范围 [1][2] - 分析师对下半年需求逆风表示担忧，并量化了供应链通胀和美国采购增加带来的毛利率逆风 [3] 关税影响 情景假设 - 分析师提出两种潜在情景，适度关税情景对应有限的中美互惠关税，严峻关税情景意味着对半导体/电子产品实施特定行业关税（税率未公布） [5] 对销售和盈利影响 - 适度情景下，2025年和2026年销售额较当前共识分别下降约4%和6%，每股收益下降大多在5% - 25%（平均12% - 13%），包含150个基点的毛利率下降 [6] - 严峻情景下，2025年和2026年销售额分别下降9%和12%，每股收益下降大多在15% - 50%（平均25% - 30%），包含500个基点的毛利率下降 [6] 不同业务公司受影响情况 - 有人工智能/云计算/工业业务的公司在关税导致的需求低迷中表现较好，有消费/汽车业务的公司风险更大 [7] - 英伟达、泛林集团、楷登电子、新思科技和应用材料等公司潜在销售影响最小（-1%至 -6%），安谋、英特尔、恩智浦半导体、安森美半导体等公司表现可能更差（-7%至 -9%） [8] 投资机会 - 尽管估值有所下调，但云计算/人工智能、设计软件和半导体设备等高质量领域的估值更具吸引力 [4] - 即使在严峻关税导致的每股收益困境情景下，英伟达、美光科技、新思科技和美满电子科技等公司当前股价较历史市盈率或PEG倍数仍有30%以上的潜在上涨空间 [9] - 适度关税情景下，每股收益下降12% - 13%（销售额的2 - 2.5倍）远低于分析师此前在市场低迷时期看到的30% - 40%的降幅，但主要担忧是市场风险增加导致市盈率倍数压缩 [9]

文章核心观点 - Cash Flow Kingdom Income Portfolio目标是实现7% - 10%的整体收益率 ，通过组合不同收入流形成有吸引力且稳定的投资组合派息 ，价格会波动但收入流稳定 [1] - ASML Holding N.V.周三公布第一季度财报 ，虽轻松超出利润预期但股价仍下跌 [1] - Cash Flow Club专注公司现金流和资本获取 ，核心特色包括获取目标收益率6%以上的投资组合等 [1] - Jonathan Weber有工程学位 ，多年活跃于股市和担任自由分析师 ，2014年起在Seeking Alpha分享研究 ，主要关注价值和收益股 ，偶尔涉及成长股 [2] 分组1：投资组合相关 - Cash Flow Kingdom Income Portfolio目标整体收益率在7% - 10% ，通过组合不同收入流实现稳定派息 ，价格波动但收入稳定 [1] 分组2：公司财报相关 - ASML Holding N.V.周三公布第一季度财报 ，轻松超出利润预期但股价下跌 [1] 分组3：投资俱乐部相关 - Cash Flow Club专注公司现金流和资本获取 ，核心特色有获取目标收益率6%以上的投资组合、社区聊天等 [1] 分组4：分析师相关 - Jonathan Weber有工程学位 ，多年活跃于股市和担任自由分析师 ，2014年起在Seeking Alpha分享研究 ，主要关注价值和收益股 ，偶尔涉及成长股 [2]

文章核心观点 分析师拥有超15年全球股票各行业专业投资经验，采用基本面、自下而上、长期且注重优质成长的投资风格，寻找细分市场、有强增长潜力等特征的公司，目标是实现投资组合15%的年回报率 [1] 投资风格 - 基本面、自下而上、长期且注重优质成长 [1] 公司选择标准 - 专注细分市场、有强增长潜力、管理团队稳固、资本配置政策合理、估值合理 [1] 投资目标 - 投资组合实现15%的年回报率 [1] 投资组合构建 - 通常包含15 - 20只股票，注重持仓多元化、风险管理、宏观驱动的行业权重、严格的交易和估值 [1]

业绩总结 - ASML在2025年第一季度报告总净销售额为77亿欧元，净收入为24亿欧元[1] - 第一季度毛利率为54.0%，营业利润率为35.4%[8] - 第一季度净收入占总净销售额的30.4%[8] - 第一季度每股收益（基本）为6.00欧元[8] - 预计2025年总净销售额将在300亿至350亿欧元之间[1] - 预计2025年第二季度总净销售额将在72亿至77亿欧元之间，毛利率在50%至53%之间[23] - 2025年预计的年有效税率约为17%[24] 用户数据与订单情况 - 第一季度净订单为39亿欧元，其中EUV订单为12亿欧元[8] 未来展望 - 根据不同市场和光刻强度情景，预计2030年年收入将在440亿至600亿欧元之间，毛利率在56%至60%之间[6] 股东回报与资本管理 - ASML计划在2024年为每普通股支付总股息6.40欧元[21] - 2025年第一季度回购约400万股，金额约为27亿欧元[21]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度总净销售额为77亿欧元，符合公司指引 [8] - 第一季度净系统销售额为57亿欧元，其中极紫外（EUV）销售额为32亿欧元，非EUV销售额为25亿欧元；净系统销售额中逻辑业务占比58%，存储业务占比42% [8] - 第一季度已安装基础管理（Installed Base Management）销售额为20亿欧元 [8] - 第一季度毛利率为54%，高于指引；研发（R&D）费用为11.61亿欧元，销售、一般和行政（SG&A）费用为2.81亿欧元；第一季度有效税率为16.7%，预计2025年全年有效税率约为17% [9] - 第一季度净利润为24亿欧元，占总净销售额的30.4%，每股收益为6欧元 [10] - 第一季度末现金、现金等价物和短期投资为91亿欧元；第一季度自由现金流为负4.75亿欧元 [10] - 第一季度净系统订单额为39亿欧元，其中EUV订单为12亿欧元，非EUV订单约为28亿欧元；净系统订单中逻辑业务占比60%，存储业务占比40% [11] - 2024年第三次季度中期股息为每股1.52欧元；2024年三次中期股息每股1.52欧元，加上拟向年度股东大会提议的每股1.84欧元的最终股息，2024年总股息为每股6.40欧元；2025年第一季度回购股票总额约为27亿欧元 [12] 各条业务线数据和关键指标变化 - 逻辑业务净系统销售额占比58%，订单占比60%；存储业务净系统销售额占比42%，订单占比40% [8][11] - 预计2025年逻辑业务收入较2024年增长，存储业务收入保持强劲，已安装基础管理业务收入也将增长 [15][16] 各个市场数据和关键指标变化 - 预计2025年中国市场销售额占比略超25%，此前预计为低20%；中国市场积压订单占比仍在20% - 25%左右 [56][57] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 人工智能增长是行业增长的关键驱动力，若AI需求持续强劲且客户成功增加产能，公司业务有机会达到预期范围上限；但部分客户仍存在不确定性，可能导致业务处于预期范围下限 [14][15] - 公司致力于提供全面的EUV产品组合，在低数值孔径（Low NA）和高数值孔径（High NA）平台均取得重要里程碑，以支持客户路线图需求并优化其技术成本 [23][24] - 预计到2030年，公司营收机会在440亿 - 600亿欧元之间，毛利率在56% - 60%之间；产品组合将向先进逻辑和动态随机存取存储器（DRAM）转移 [32] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观环境不确定性增加，特别是关税问题，其对公司业务的直接和间接影响尚不清楚，公司正与客户和供应商合作，尽量减少关税对业绩的直接影响 [17][18][19] - 预计2025年营收在300亿 - 350亿欧元之间，2026年将是增长年 [17] - 半导体市场因人工智能保持强劲，与客户的沟通确认2025年和2026年将是增长年 [31] 其他重要信息 - 公司于2025年第一季度开始将现场的NXE:3800E系统升级到每小时220片晶圆的最终配置，并将在2025年持续推广；新的NXE:3800E系统已按全规格发货，该系统成熟度达到支持高产量制造的水平 [24][25] - 2025年第一季度公司交付了第五台也是最后一台NXE:5000高数值孔径系统，目前已有三个不同客户使用该系统；从2025年第二季度开始发货后续的NXE:5200系统 [29] - 客户采用高数值孔径系统分三个阶段，目前处于第一阶段，预计2026 - 2027年进入第二阶段，之后进入第三阶段 [30] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 是否考虑调整高数值孔径系统的定价以促进采用 - 公司认为客户不快速采用新系统进行单次曝光的主要原因是工具成熟度而非价格，目前公司的重点是尽快提高高数值孔径系统的成熟度，降低低成熟度时的价格会给客户带来困扰 [36][37][39] 问题2: 低数值孔径系统单次曝光EUV的采用时机 - 公司表示随着新客户节点引入成本更低的工具，单次曝光EUV的采用机会不断增加，目前工作已经开始，未来几年有望取得进展 [42][44][45] 问题3: 为实现增长，当前和下一季度的订单运行率应是多少；若2025年处于预期范围上限，2026年是否仍为增长年 - 公司认为2026年是增长年，但不评论增长幅度和所需订单量，目前积压订单中有很大一部分是2025年之后的，未来仍需订单以实现增长 [48][50][52] 问题4: 中国市场销售额占比是否仍为25%左右，以及中国积压订单的构成 - 公司预计中国市场销售额占比略超25%，中国积压订单占比仍在20% - 25%左右 [53][56][57] 问题5: 关税对客户交付计划的影响，以及能否提前发货以避免关税 - 关税公告未改变公司与客户的业务对话，客户和供应商仍在评估关税影响；部分客户受厂房空间限制，无法提前拉货 [62][63][66] 问题6: 库存中3600系统的数量及销售情况 - 公司对销售剩余的3600系统没有担忧，该系统库存数量今年将减少 [67][68] 问题7: 低数值孔径EUV的平均销售价格（ASP）和毛利率计算是否正确，以及是否有一次性或特殊项目影响 - 低数值孔径EUV的ASP约为2.27亿欧元，未来混合费率可能略低于此；公司未按产品披露毛利率，但低数值孔径的毛利率明显高于公司整体毛利率 [71][73][74] 问题8: 中国市场销售额占比变化的原因，以及中国已安装基础管理业务收入的指导 - 中国市场需求依然强劲，特别是主流业务，需求比预期更好，导致销售额占比略有上升；销售额变化幅度较小，属于正常业务动态 [75][77][78] 问题9: 如何看待中国开发EUV光刻工具替代品的报道，以及人工智能需求对公司长期潜在市场（TAM）预期的影响 - 公司认为中国在EUV方面的进展多为研究新闻，距离推出成熟产品还有很多年；人工智能需求中推理部分将在未来成为更大的组成部分，公司预计该需求将持续发展 [83][86][88] 问题10: 全年毛利率的预期，以及关税对毛利率的直接影响 - 由于关税情况动态变化，难以确定全年关税对毛利率的影响；公司正与各方合作，尽量减少生态系统的关税总暴露，认为关税负担不应主要由公司承担 [92][93][96] 问题11: 地理多样性对公司业务的影响，以及与客户的相关讨论 - 分散全球晶圆厂可能会提高半导体和晶圆的需求，但关税的不确定性是需要考虑的因素，整体情况有利有弊 [98][99][102] 问题12: 从研发NXE:5000到生产NXE:5200的关键里程碑 - 客户采用高数值孔径系统分三个阶段，目前处于第一阶段，使用NXE:5000进行研发；第二阶段预计2026 - 2027年开始，使用NXE:5200在早期生产中测试；第三阶段客户将在高产量制造中全面使用该系统 [105][107][109] 问题13: 高数值孔径技术的首批和第二批采用者 - 难以确定高数值孔径技术的首批和第二批采用者，逻辑和存储客户都有理由尽快采用该技术，目前两者都在努力使工具合格 [111][112][113] 问题14: 中国市场来自四大芯片制造商的收入占比是否下降，以及中国能否使用1950或以下工具通过多重图案化制造28纳米芯片 - 中国市场来自四大国内芯片制造商的收入占比随时间下降，但仍有相当一部分产品运往大型企业；中国可以使用1950或1940工具通过多重图案化制造28纳米芯片 [118][122][126] 问题15: 积压订单中按工厂交货价（ex works）定价的比例，以及公司承担海关费用、完税后交货（DDP）等的比例 - 这取决于不同国家和与客户的合同协议，公司认为关税成本不应主要由自己承担，应在价值链中公平分配 [130][131][132] 问题16: 2025年NXE:5200系统是否会确认收入 - 公司预计2025年NXE:5200系统会确认收入 [133][134] 问题17: 基于当前地缘政治不确定性和英伟达超越苹果成为台积电第一大客户的背景，公司对2026 - 2027年的业务可见性和与客户的对话情况 - 人工智能需求依然强劲，公司基于与客户的对话，认为2025 - 2026年是增长年，主要由人工智能驱动；2027年情况较难预测 [137][138][140] 问题18: 用单次EUV步骤取代双重图案化的进展和时间，以及对光刻强度的影响 - 这一过程将逐步进行，每次提高工具生产率和成熟度都会降低低数值孔径EUV的技术成本，当单次曝光成本与多重图案化相当时，客户将转向单次曝光；短期内DRAM可能进展最快，未来几年都将持续推进 [142][144][146] 问题19: 第一季度关税不确定性是否影响订单，以及2025年EUV业务范围中点的覆盖情况 - 订单波动和不稳定性是过去几年常见的情况，主要由客户订单审批流程导致，并非客户对关税的看法；2025年EUV业务范围中点已完全覆盖，深紫外（DEEP UV）业务范围中点约覆盖90% [151][153][154] 问题20: 美国政府鼓励半导体制造业回流美国，但对相关工具征收关税的矛盾政策，公司和客户的立场，以及行业是否有推动缓解措施 - 行业部分产品已获得关税豁免，美国政府正在审查整个生态系统，以平衡芯片制造回流和关税问题 [159][160][163] 问题21: 高数值孔径系统的积压订单是否涵盖第二阶段，以及后续增量订单是否仅用于第三阶段 - 公司高数值孔径系统的两位数订单足以覆盖第一和第二阶段，第三阶段的订单将在工具确定用于高产量制造时出现 [166][167] 问题22: 2024年4月时2025年的订单和积压情况，以及与2024年同期相比2026年的订单和积压情况 - 公司认为不难了解当前订单和积压情况，2026年已有不少订单，但不做进一步评论 [172][174][175] 问题23: 是否预计在今年年底或下半年开始收到高数值孔径系统第三阶段的订单 - 今年可能会收到少量第三阶段订单，但目前仍处于第一阶段，大部分订单还需时间 [177][178]

文章核心观点 - 上次覆盖阿斯麦控股公司（NASDAQ: ASML）时给予其强力买入评级，该公司对2025年剩余时间有积极展望且在极紫外光刻（EUV）市场的垄断地位不断增强 [1] 分析师背景 - 分析师是退休的华尔街投资组合经理，专注于科技、媒体和电信（TMT）领域，从业超20年，经历过互联网泡沫、2008年信贷违约和近期人工智能热潮，注重风险缓解，服务围绕“势头”展开 [1]

美股市场表现 - 北京时间4月16日晚美股三大指数集体低开，截至22点55分左右，道指跌0.44%，纳指跌1.98%，标普500指数跌1.15% [1] 芯片股表现 - 芯片股集体下挫，截至22点55分左右，阿斯麦跌超5%，超威半导体跌近7%，英伟达跌近7%，台积电跌超3% [2] - 阿斯麦昨收683.160，最新648.330，跌34.830，跌幅5.098%，市值2549.8亿，异动原因为业绩发布及业绩指引不及预期 [3] - 超微半导体昨收95.290，最新88.970，跌6.320，跌幅6.632%，市值1438.0亿，异动原因是英伟达称H20向中国出口需获许可 [4] - 英伟达昨收112.200，最新104.360，跌7.840，跌幅6.988%，市值2.55万亿，异动原因是英伟达称H20向中国出口需获许可 [5] - 台积电昨收157.330，最新152.215，跌5.115，跌幅3.251%，市值7894.7亿 [6] 芯片股利空消息 - 英伟达当地时间15日发布8 - K文件称，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需获许可证，预计在第一季度业绩中计入约55亿美元与H20系列芯片相关费用 [7][8] - AMD表示美国出口管制政策适用于MI308系列产品，预计申请相关许可证但不能保证获准，预计出口管制可能导致最高约8亿美元费用 [9] - 阿斯麦2025年第一季度营收77.4亿欧元符合预期，净利润23.6亿欧元同比增长92.4%好于预期，但2025年第二季度预计收入72 - 77亿欧元低于市场预期的77.6亿欧元，关税增加了2025年和2026年前景不确定性 [9] 美国小企业诉讼 - 美国多家小企业14日联合在美国国际贸易法院起诉政府，认为政府在无国会批准下无权宣布全面加征关税措施，要求阻止政府依据《国际紧急经济权力法》实施关税措施 [10] - 诉讼由自由正义中心等代表五家小企业发起，称美国商品贸易逆差不构成紧急事件或异常威胁，《国际紧急经济权力法》未授权总统实施全面关税措施，企业受加征关税“严重损害” [12] - 特朗普4月2日签署行政令宣布美国进入紧急状态，对所有贸易伙伴征收“对等关税”，特里精密骑行服装公司今年已多支付2.5万美元关税，2026年预计面临120万美元关税成本，法律界人士认为最高法院可能作出对政府不利判决 [13]

财务数据关键指标变化 - 销售额 - 2025年第一季度净系统销售额为57.404亿欧元，净服务和现场选项销售额为20.011亿欧元，总净销售额为77.415亿欧元，较2024年同期的52.9亿欧元增长46.34%[1] - 公司预计2025年和2026年为增长年，预计2025年全年总净销售额、毛利率、估计年化有效税率和IBM销售将增长[13] 财务数据关键指标变化 - 利润 - 2025年第一季度毛利润为41.797亿欧元，占净销售额的54.0%，较2024年同期的26.966亿欧元和51.0%有所提升[1][2] - 2025年第一季度营业收入为27.379亿欧元，占净销售额的35.4%，较2024年同期的13.914亿欧元和26.3%显著增长[1][2] - 2025年第一季度净利润为23.55亿欧元，占净销售额的30.4%，较2024年同期的12.238亿欧元和23.1%大幅增加[1][2] - 2025年第一季度，公司净利润为23.55亿欧元，折旧和摊销为2.413亿欧元[10] 业务线数据关键指标变化 - 光刻系统销售 - 2025年第一季度光刻系统销售量为77台，较2024年同期的70台有所增加[2] 财务数据关键指标变化 - 净预订量 - 2025年第一季度净预订量为39.36亿欧元，较2024年同期的36.11亿欧元增长8.99%[2] 财务数据关键指标变化 - 资产与权益 - 截至2025年3月30日，公司总资产为454.788亿欧元，较2024年12月31日的485.896亿欧元有所下降[4] - 截至2025年3月30日，股东权益为175.007亿欧元，占总资产的38.5%，较2024年12月31日的184.768亿欧元和35.3%有所变化[2][4] - 截至2025年3月30日，公司总资产为454.788亿欧元，总负债为279.781亿欧元，股东权益为175.007亿欧元[9] 财务数据关键指标变化 - 现金流量 - 2025年第一季度经营活动净现金使用为5860万欧元，较2024年同期的2.519亿欧元有所减少[5] - 2025年第一季度，公司经营活动净现金使用为5860万欧元，投资活动净现金使用为4.157亿欧元，融资活动净现金使用为31.514亿欧元[10] - 截至2025年3月30日，公司现金及现金等价物为90.984亿欧元，较上一期末减少36.375亿欧元[10] 财务数据关键指标变化 - 支出 - 2025年第一季度，公司购买物业、厂房及设备支出为4.15亿欧元，购买无形资产支出为1500万欧元[10] - 2025年第一季度，公司支付股息为5.972亿欧元，回购库存股支出为25.926亿欧元[10] 财务数据关键指标变化 - 人员情况 - 2025年第一季度末全职员工数量为43129人，临时工数量为998人，较2024年同期的40940人和1773人有变化[2] 公司展望与风险 - 公司期望通过增加股息和股票回购向股东返还大量现金[13] - 前瞻性陈述基于当前预期、估计、假设、计划和预测，不保证未来表现，存在大量已知和未知风险及不确定性[13] 财务报表编制说明 - 未经审计的合并财务报表按照美国公认会计原则编制，应与2024年年报一并阅读[11][12]