美股整体表现 - 美股三大指数集体收涨，道琼斯指数上涨0.10%，标普500指数上涨0.38%，纳斯达克综合指数上涨0.59% [1] - 大型科技股表现分化，谷歌、英伟达、甲骨文、英特尔涨幅均超过2% [1] - 部分大型科技股下跌，奈飞跌幅超过3%，AMD跌幅超过2%，微软、Meta跌幅超过1% [1] 中概股市场表现 - 纳斯达克中国金龙指数收跌1.53% [1] - 热门中概股多数下跌，小鹏汽车跌幅超过6%，网易跌幅超过4% [1] - 蔚来、哔哩哔哩、理想汽车跌幅均超过3%，京东、百度跌幅超过1% [1]

财务业绩 - 25Q3实现营业收入76.85亿元，同比增长5.20% [1] - 25Q3毛利率为36.67%，同比提升1.80个百分点，环比提升0.20个百分点 [1] - 25Q3实现调整后归母净利润7.86亿元，同比增长233% [1] - 25Q3经调整净利润率为10.2%，同比提升7.0个百分点 [1] - 预计2025-2027年公司实现营收302/331/363亿元，经调整归母净利润25.1/30.9/39.9亿元 [3] 用户与社区生态 - 25Q3 DAU同比增长9%至1.17亿，MAU同比增长8%至3.76亿，均创历史新高 [1] - 25Q3月付费用户同比增长17%至3500万，主要驱动力为大会员订阅人数增长 [1] - 25Q3用户日均使用时长为112分钟，同比增加6分钟，创历史新高 [1] 广告业务 - 25Q3广告业务收入25.7亿元，同比增长23%，增速领先线上广告行业 [2] - AI视频素材消耗占60%以上，广告智能投放消耗超过45%，分发效率整体提升10%以上 [2] - 双十一期间广告收入同比增长30%以上，客户数增长超过100%，新客率为55% [2] - 钟表饰品、日用品、食品、美妆等行业的新客率超过60% [2] - 预计25Q4及2026年广告业务有望维持20%以上增速 [2] 游戏业务 - 25Q3游戏业务收入15.1亿元，同比下降17%，主要因去年同期《三国：谋定天下》高基数效应 [3] - 《三国：谋定天下》预计26Q1上线港澳台繁体中文版，26H2推出更多国际版本 [3] - 新游戏《逃离鸭科夫》全球销量超过300万份，同时在线人数达30万，后续有望上线主机及手游版本 [3] - 另一款游戏《三国百将牌》处于测试阶段，有望于26Q1正式上线 [3] - 预计2026年游戏业务收入将呈现上半年较低、下半年逐步修复的态势 [3] 技术应用与业务展望 - AI技术提升营销素材制作效率及广告投放效果 [2] - 公司中长期有望达到调整后营业利润率15%的目标 [3]

市场整体表现 - 纳斯达克中国金龙指数下跌1.53% [1] - 热门中概股收盘多数下跌 [1] 主要公司股价表现 - 网易股价下跌超过4% [1] - 小鹏汽车股价下跌超过6% [1] - 理想汽车、蔚来汽车、哔哩哔哩股价均下跌超过3% [1] - 拼多多、京东、百度股价下跌超过1% [1]

市场整体表现 - 市场在窄幅盘整后出现直线跳水，收盘下跌0.38% [1] - 恒生科技指数、银行、医疗及大消费板块跌幅居前 [1] 恒生科技指数 - 指数高开低走后全天震荡下行，收盘下跌0.66% [3] - 小米集团股价大跌4.81% [3] - 快手股价下跌1.78% [3] - 中芯国际股价下跌1.35% [3] - 比亚迪股份、京东集团、美团等股票均小幅收跌 [3] 银行业 - 银行板块冲高回落，收盘下跌0.44% [3] - 汇丰控股股价下跌1.64% [3] - 渣打银行股价下跌1.43% [3] - 大新银行股价下跌1.33% [3] - 中银香港、农业银行、郑州银行等股票跌幅均超过1% [3] 恒生互联网 - 恒生互联网板块相对抗跌，高开低走后平盘报收 [3] - 地平线机器人股价大跌1.83% [3] - 快手、京东集团等股票跌幅超过1% [3] - 阿里巴巴股价逆势上涨1.16% [3] - 网易、哔哩哔哩股价均小幅收涨 [3]

报告投资评级 - 行业投资评级为“推荐”（维持）[2] 报告核心观点 - 继续坚定推荐传媒互联网行业各个细分领域龙头公司，包括游戏、影视和中概互联板块 [1][6] - 游戏龙头公司估值较低，安全边际高，明年一季度业绩有望维持高增长，且AI应用有望在游戏行业实现突破 [6] - 影视板块受益于年底多部引进大片上映，预计将带动票房快速回暖，AI影视（包括AI漫剧）被认为是AI应用最快速且能变现的方向 [6] - 借鉴巴菲特投资谷歌的案例，提出“AI球场论”，强调算力龙头公司支持AI应用的大浪潮即将到来 [7] 上周市场表现回顾 - 上周（11月10日-11月16日）传媒（中信）指数下降1.44%，表现弱于沪深300指数（下降1.08%）[12] - 传媒板块年初至今上涨28.21%，在所有板块中排名第9名 [6] - 个股方面，周涨幅前五名为祥源文旅（17.64%）、联创股份（15.65%）、东方智造（10.07%）、佳云科技（8.11%）、ST明诚（4.28%）[15] - 周跌幅后五名为新媒股份（-5.58%）、中文在线（-6.28%）、恺英网络（-8.35%）、昆仑万维（-8.74%）、粤传媒（-9.57%）[15] - 中概股方面，欢喜传媒上涨11.67%，IGG上涨1.86%，陌陌上涨1.48% [17] 影视行业重点数据 - 电影周票房冠军为《鬼灭之刃：无限城篇 第一章 猗窝座再袭》，周票房达3.74亿元，占总周票房56.9% [19][20] - 周票房亚军《惊天魔盗团3》票房为1.54亿元，占比23.5% [19][20] - 下周（11月17日-11月23日）重点影片《狂野时代》在猫眼平台的想看人数达357,148人 [22][23] - 电视剧方面，上海东方卫视《生万物》收视率1.944%，排名第一；网播剧《唐朝诡事录之长安》播映指数84.6，位列榜首 [24][25][28][29] - 电视综艺《花儿与少年同心季》播映指数78.3排名第一；网络综艺《现在就出发第3季》播映指数79.9排名第一 [31][32][33][34] 游戏行业重点数据 - iOS游戏畅销榜前十中，腾讯发行游戏占6款，《三角洲行动》排名第一 [35][36][37] - 哔哩哔哩游戏《三国：谋定天下》位列iOS畅销榜第五名 [37] - 安卓热玩榜前三名为《心动小镇》、《杖剑传说》和《崩坏：星穹铁道》 [37] 图书板块数据 - 2025年10月虚构类图书畅销榜前三为《红岩》、《苍穹山记（全二册）》、《一句顶一万句（精）》 [38][39][40] - 非虚构类图书畅销榜前三为《懒人经济》、《对答如流》、《接话破冰》 [38][41] - 少儿类图书畅销榜前三为《漫画梅拉宾法则》、《赢在破局思维》、《改变孩子命运的顶尖思维》 [38][42][43]

比亚迪电子 (0285) - 2025年1-9月收入1233亿元人民币，同比增长0.95%，净利润31.4亿元人民币，同比增长2.4%[6] - 汽车电子业务2025年收入预期下调至250亿元人民币，增速约25%[7] - 数据中心AI服务器及机器人新业务进展良好，预计2026年一季度起订单逐步兑现[8] - 2025年全年净利润预测为42.7亿元人民币，同比增长0.1%，目标价50.1港元，较现价有51.2%上升空间[9][5] 哔哩哔哩 (BILI.US/9626.HK) - 2025年第三季度收入76.9亿元人民币，同比增长5.2%，Non-GAAP净利润7.9亿元人民币，同比增长233.3%[13] - 广告收入同比增长22.7%至25.7亿元人民币，超50%广告素材由AIGC生成[14] - 用户生态健康增长，DAU达1.2亿，同比增长9.3%，MAU达3.8亿，同比增长8.0%[17] - 目标价32.00美元，较现价有22.51%上升空间，2025-2027年收入CAGR为14.3%[18][12] 中芯国际 (981) - 2025年第三季度收入23.8亿美元，同比增长9.7%，归母净利润1.9亿美元，同比增长28.9%[23] - 消费电子收入环比增长19.4%，AI需求增速有望达10%以上[24] - 中国收入占比86.2%，供应链国产替代需求强劲，全年资本开支预计同比持平[25] - 目标价90.00港元，较现价有21.63%上升空间，未来三年收入CAGR为38.6%[26][22] 腾讯 (700) - 2025年第三季度收入1930亿元人民币，同比增长15%，Non-IFRS归母净利润706亿元人民币，同比增长18%[32] - 国内游戏收入428亿元人民币，同比增长15%，《三角洲行动》DAU突破3000万[33] - 广告收入358亿元人民币，同比增长21%，AI驱动eCPM提升与投放效率改善[34] - 目标价790港元，较现价有26.7%上升空间，AI提效加速渗透[37][31]

核心观点 - 公司2025年第三季度总营收76.9亿元，同比增长5%，调整后净利润7.9亿元，同比激增233% [1] - 财报呈现截然不同的两面：广告业务强劲增长与盈利能力改善，但游戏业务持续下滑且面临营收结构单一担忧 [1] - 公司处于十字路口，需在追求盈利增长与维护社区初心之间寻找平衡点 [6] 财务表现 - 盈利能力实现质的飞跃，调整后净利润同比大幅增长233%至7.9亿元，毛利率连续十三个季度环比提升 [2] - 收入结构优化，形成增值服务（39%）、广告（33%）、游戏（20%）、IP衍生品及其他（8%）的四足鼎立业务结构 [2] - 运营效率提升，通过增加经营杠杆和严格成本管理推动利润增长 [2] 广告业务 - 广告业务成为最大亮点，收入达25.7亿元，同比增长23% [2] - 平台广告主数量同比增长16%，奢侈品、美妆、汽车等多个领域品牌积极布局 [2] - AI行业广告收入同比增长近90%，汽车行业广告收入增长35%，垂直领域内容生态带来精准营销场景 [2] 增值服务与用户数据 - 增值服务本季度收入30.2亿元，同比增长7% [3] - 大会员人数达2540万人，其中约80%为年度订阅或自动续费用户，用户群体高黏性 [3] - 日均活跃用户达1.17亿，月均活跃用户达3.76亿，均创历史新高，用户日均使用时长增至112分钟，同比提升6分钟 [3] 游戏业务 - 游戏业务唯一下滑，收入15.1亿元，同比减少17%，已连续三个季度下滑 [4] - 下滑主因是去年同期《三国：谋定天下》推出带来的高基数效应 [4] - 公司对单一爆款游戏依赖明显，自研游戏《逃离鸭科夫》全球销量超300万份，但能否成为持续爆款待验证 [4] 商业化与社区平衡 - 公司推进UP主商业化，通过“超新星计划”扶持直播带货，但引发“UP主恰饭过多”争议，社区氛围明显变化 [4] - 老用户吐槽平台“变味”，公司“破圈”战略与商业化转型触及老用户核心情感诉求，如何平衡商业化与社区氛围成关键课题 [5] - 万粉以上UP主数量同比增长超20%，近250万UP主获得收入，UP主人均收入同比增长22%，但中小创作者因激励金缩水、任务门槛提高而停更撤离 [6] 内容生态 - 算法对短期流量数据的考量让标题党、蹭热点低质内容有机可乘，压缩优质内容曝光空间 [6] - 社区特色成为广告变现优势，但需维护内容质量与创作者生态健康 [2][6]

财务表现 - 公司第三季度广告收入同比增长23% [1] - 公司在“双十一”期间广告收入同比增长30% [1] - 公司营业利润率由第二季度的7.8%提升至第三季度的9% [1] - 公司付费会员数同比增长16% [1] 用户数据 - 公司日均活跃用户同比增长9% [1] 市场观点 - 摩根大通将公司H股目标价上调至210港元 [1] - 摩根大通将公司美股目标价上调至27美元 [1] - 摩根大通维持对公司“中性”评级 [1]

财务表现 - 第三季度广告收入按年增长23% [1] - 双十一期间广告收入按年增长30% [1] - 营业利润率从第二季的7.8%扩张至第三季的9% [1] 用户与内容 - 日均活跃用户按年增长9% [1] - 付费会员量在优质自制内容推动下按年增长16% [1] 投资评级与目标价 - 摩根大通维持对公司“中性”评级 [1] - H股目标价由185港元上调至210港元 [1] - 美股目标价由24美元上调至27美元 [1]

公司业绩表现 - 公司2025年第三季度净营业额总额达人民币76.9亿元（10.8亿美元），同比增加5% [1] - 期内广告营业额为人民币25.7亿元（3.61亿美元），同比显著增加23% [1] - 毛利润为人民币28.2亿元（3.96亿美元），同比增加11%，毛利率提升至36.7%，较2024年同期的34.9%有所增长 [1] - 公司实现净利润人民币4.69亿元（6590万美元），而2024年同期为净亏损人民币7980万元，实现扭亏为盈 [1] 市场反应与机构观点 - 公司股价早盘涨超3%，截至发稿时报207.4港元，成交额1.32亿港元 [1] - 建银国际指出公司第三财季实现了稳健的财务和营运业绩，并预计《Duckov》行动版和主机版游戏发布后将获得强劲市场反响，其他新游戏发布也带来增长潜力 [1] - 高盛认为公司正在维持高品质的内容社区，拥有强大的用户参与度，并通过更高的广告转换率和人工智能技术实现流量变现，新游戏专案在2026年之前蕴藏巨大增长潜力 [1]