涉及的行业或公司 * 哔哩哔哩公司 (Bilibili Inc, BILI) [1][2][3][7][8][9][17][19] 核心观点和论据 * 公司第二季度收入符合预期 达73亿元人民币 同比增长20% 与高盛及Visible Alpha的共识预期基本持平 [1] * 非GAAP每ADS收益为1.29元人民币 比高盛及Visible Alpha共识预期分别高出1%和4% [1] * 调整后营业利润为5.73亿元人民币 超出高盛预期的5.02亿元人民币 超出幅度为14% [2] * 用户增长加速 日均活跃用户(DAU)达1.09亿 同比增长7.3% 月均活跃用户(MAU)达3.63亿 同比增长8% 增速均高于第一季度的4.5%和7.8% [2] * 移动游戏和广告业务收入均符合预期 移动游戏收入同比增长60% 广告收入同比增长20% [2] * 递延收入余额显著改善 在2025年6月底环比增加3.91亿元人民币 远优于2025年3月底时环比增加的4600万元人民币 主要得益于《三国：NSLG》的周年活动 [2] * 利润超预期主要得益于严格的销售与营销费用控制(S&M) 该费用比高盛预期低4% 毛利率为36.8% 与预期基本一致 [2] * 高盛给予哔哩哔哩买入评级 基于DCF的12个月目标价为23.6美元/183港元 相较当前股价存在6.7%和8.1%的下行空间 [7][9] 其他重要内容 * 财报会议的关键关注点包括：2025年下半年广告展望及垂直趋势 2025年下半年/2026年游戏管线更新及《三国:NSLG》近期趋势 利润率扩张潜力及中长期目标 以及2025年的股东回报计划 [3] * 主要下行风险包括：估值相对较高及存在降级风险 用户/使用时长增长放缓进入成熟阶段以及来自短视频公司等竞争对手的加剧 游戏生命周期及管线弱于预期 [8] * 高盛及其关联公司持有哔哩哔哩超过1%的已发行普通股 并在过去12个月内从哔哩哔哩获得了投资银行服务报酬 并预计在未来3个月内寻求此类报酬 [19] * 高盛对哔哩哔哩的并购可能性评级为3 代表其成为收购目标的概率较低(0%-15%) [9][15]

主要股指表现 - 创业板指涨幅扩大至1% [2] - 沪指涨0.24% 深证成指涨0.49% [2] - 科创50指数大涨3% 创近三年半新高 [2] - 三大指数开盘涨跌不一 沪指涨0.03% 深成指跌0.15% 创业板指跌0.31% [4] - 万得全A指数5961.88点 下跌1.11点跌幅0.02% [5] - 沪深300指数4287.36点 下跌0.71点跌幅0.02% [5] 板块及个股表现 - 芯片产业链集体走强 海光信息涨超10%创历史新高 寒武纪涨近10% [2] - 国产芯片概念集体高开 寒武纪涨近4% [4] - 算力概念和时空大数据概念走强 [4] - 液冷概念延续调整 金融科技 稳定币 稀土板块小幅下跌 [4] - 北证50指数1589.59点 上涨0.20点涨幅0.01% [5] 商品期货市场 - 碳酸锂期货主力合约LC2511跳水 一度跌超4% [2] - 碳酸锂2511合约现价79860元 下跌2740元跌幅3.34% [3] - 合约均价80906元 成交量3028手 持仓39.91万手 减仓206手 [3] 港股市场表现 - 恒生指数25205.04点 上涨100.43点涨幅0.40% [6] - 恒生科技指数5553.03点 上涨54.53点涨幅0.99% [6] - 汽车股走强 小鹏汽车大涨9% 蔚来涨近6% [5] - 名创优品涨逾10% 二季度营收同比增逾两成 [5] - 哔哩哔哩绩后低开5% [5] - 中兴通讯连续第二日大幅高开 [5] - 恒生中国企业指数9024.90点 上涨50.13点涨幅0.56% [6] - 恒生综合指数3873.37点 上涨17.11点涨幅0.44% [6]

行业表现 - 港股视频概念行业早盘走弱 [1] 公司股价变动 - 哔哩哔哩-W（09626 HK）股价下跌6% [1] - 快手-W（01024 HK）股价下跌1% [1]

指数表现 - 创业板指涨幅扩大至1% 沪指涨0.24% 深证成指涨0.49% [3] - 科创50指数大涨3% 创近三年半新高 [4] - 三大指数开盘涨跌不一 沪指涨0.03%报3772.28点 深成指跌0.15%报11902.04点 创业板指跌0.31%报2587.53点 [7][8] - 万得全A指数跌0.02%报5961.88点 沪深300指数跌0.02%报4287.36点 [8] 板块与个股表现 - 芯片产业链集体走强 海光信息涨超10%创历史新高 寒武纪涨近10% [4] - 国产芯片概念集体高开 寒武纪涨近4% [7] - 算力概念和时空大数据概念走强 [7] - 液冷概念延续调整 金融科技/稳定币/稀土板块小幅下跌 [7] - 碳酸锂期货主力合约LC2511跳水 一度跌超4% 现价79860元 跌幅3.32% 成交量3028手 持仓量39.91万手 [5][6] 港股市场 - 恒生指数涨0.40%报25205.04点 恒生科技指数涨0.99%报5553.03点 [8][9] - 汽车股走强 小鹏汽车大涨9% 蔚来涨近6% [8] - 名创优品涨逾10% 二季度营收同比增长逾20% [8] - 哔哩哔哩绩后低开5% 中兴通讯连续第二日大幅高开 [8]

核心财务表现 - 2025年第二季度总营收73.4亿元人民币，同比增长20% [1][4] - 净利润2.2亿元人民币创历史新高，实现扭亏为盈 [3][4] - 调整后净利润5.6亿元人民币，同比大幅改善 [3] - 毛利润同比增长46%至26.8亿元人民币，毛利率连续十二季度环比提升至36.5% [3] - 上半年总营收143.4亿元人民币，同比增长21.6% [5][6] - 上半年净利润2.08亿元人民币，同比实现由亏转盈 [5] 业务分部表现 - 广告业务收入24.5亿元人民币，同比增长20%，为最大业务板块 [1][7] - 游戏业务收入16.1亿元人民币，同比增长60%，表现亮眼 [1][10] - 增值服务收入28.4亿元人民币，同比增长11% [1][9] - IP衍生品及其他业务收入4.4亿元人民币，同比减少15% [1] 用户与运营指标 - 日均活跃用户数1.09亿，同比增长7% [5] - 月均活跃用户数3.63亿，同比增长8% [5] - 月均付费用户3100万，同比增长9% [5] - 用户日均使用时长105分钟，较去年同期增长6分钟 [5] - 大会员数量达2370万，其中超过80%为年度订阅或自动续费用户 [9] 现金流与资本管理 - 实现19.9亿元人民币正向经营现金流 [5] - 完成约1亿美元股票回购 [5] - 截至2025年6月30日，现金及现金等价物、定期存款和短期投资总额为222.9亿元人民币 [5] 广告业务细节 - 效果广告收入同比增长约30% [7] - 游戏、数码家电、电商、网服、汽车为前五大贡献行业 [7] - 广告主数量同比增长20% [7] - 家电品类播放时长同比增长14%，小家电及数码类广告收入同比增长超70% [7] - 618期间平台整体GMV同比增长33%，带货GMV超1000万UP主数量增长超60% [7] 游戏业务发展 - 《三国：谋定天下》周年庆版本创年内日活新高，DAU显著增长 [10] - 计划2025年底面向港澳台推出繁体中文版，2026年考虑日韩海外发行 [10] - 4至5款游戏处于版号申请阶段，包括三国IP休闲游戏 [10] 线下活动与品牌建设 - BiliBili World漫展线下观众超40万人次，70%来自上海以外地区 [11] - 海外护照购票比例达11%，成为中国最大ACG聚会 [11] - 活动带动上海本地消费，成为城市文化新名片 [11][12]

业绩表现 - 2Q25收入73.38亿元同比增长19.8%基本符合预期Non-GAAP净利润5.62亿元略高于预期主要因销售和研发费用低于预期 [2] - 2Q25毛利率环比提升0.2个百分点至36.5%主要因效果广告收入增速亮眼和经营杠杆 [4] - 预计4Q25毛利率逐步提升至37%长期有望达到40%-45%4Q25 Non-GAAP经营利润率有望达10% [4] 业务分部 - 广告收入2Q25同比增长20.2%至24.49亿元游戏仍是第一大广告主行业eCPM同比明显提升预计2H25广告收入保持20%左右同比增速 [3] - 游戏收入2Q25同比增长60.1%至16.12亿元《三国：谋定天下》DAU环比稳健新游收入贡献预计4Q25至2026年释放 [3] - 增值服务收入2Q25同比增长10.6%至28.37亿元 [3] 用户与生态 - 2Q25 MAU DAU和人均单日使用时长均同比增长DAU达1.09亿人社区属性明显用户粘性维持较高水平 [5] - 广告预算从多平台向核心平台汇聚具备差异化定位平台更受偏好商业化基建能力和年轻用户社区属性持续打磨 [5] 估值与展望 - 维持2025/2026年Non-GAAP净利润预测不变港股目标价上调5.7%至204港元美股目标价上调8.0%至27美元 [1] - 港股对应34倍2025年Non-GAAP P/E和26倍2026年Non-GAAP P/E美股对应35倍2025年Non-GAAP P/E和26倍2026年Non-GAAP P/E [1]

业绩表现 - 2Q25收入73.38亿元同比增长19.8% 基本符合市场预期 [2] - 2Q25 Non-GAAP净利润5.62亿元 超出市场预期 主要因销售和研发费用低于预期 [2] - 2Q25毛利率环比提升0.2个百分点至36.5% 主要受益于效果广告收入增长和经营杠杆 [4] 业务分部 - 广告收入同比增长20.2%至24.49亿元 游戏仍是第一大广告主行业 eCPM同比显著提升 [3] - 游戏收入同比增长60.1%至16.12亿元 《三国：谋定天下》DAU表现稳健 [3] - 增值服务收入同比增长10.6%至28.37亿元 [3] - 预计下半年广告收入保持20%左右同比增速 [3] 未来展望 - 新游戏项目包括《三谋》繁中版、《代号：三国Ncard》、《嘟嘟脸恶作剧》和《逃离鸭科夫》 收入贡献预计在4Q25至2026年释放 [3] - 预计4Q25毛利率提升至37% 长期有望达到40%-45% [4] - 预计4Q25 Non-GAAP经营利润率达到10% [4] 用户生态 - 2Q25 DAU达1.09亿人 MAU、DAU和人均单日使用时长均实现同比增长 [5] - 社区属性明显且用户粘性维持较高水平 [5] - 广告预算呈现向核心平台汇聚趋势 差异化定位平台更受偏好 [5] 估值调整 - 维持2025/2026年Non-GAAP净利润预测不变 [1] - 港股目标价上调5.7%至204港元 美股目标价上调8.0%至27美元 [1] - 当前港股交易于33倍2025年Non-GAAP P/E 美股交易于25倍2026年Non-GAAP P/E [1]

核心财务表现 - 总净营收73.4亿元（约10.243亿美元），同比增长20% [1][4] - 净利润2.183亿元（约3050万美元），去年同期净亏损6.081亿元 [1][19] - 调整后净利润5.613亿元（约7840万美元），去年同期调整后净亏损2.710亿元 [1][19] - 毛利润26.8亿元（约3.735亿美元），同比增长46% [11] - 运营利润2.516亿元（约3510万美元），去年同期运营亏损5.851亿元 [16] 用户运营数据 - 平均日活跃用户（DAU）1.094亿，同比增长7% [2] - 月均活跃用户（MAU）同比增长8%，月均付费用户同比增长9% [2] - 用户日均使用时长达105分钟，较去年同期增加6分钟 [3] 分业务营收构成 - 增值服务营收28.4亿元（约3.960亿美元），同比增长11% [5] - 广告营收24.5亿元（约3.419亿美元），同比增长20% [6] - 移动游戏营收16.1亿元（约2.251亿美元），同比增长60% [7] - IP衍生品及其他业务营收4.399亿元（约6140万美元），同比下滑15% [8] 成本与费用结构 - 营收成本46.6亿元（约6.508亿美元），同比增长90% [9] - 营收分成成本29.7亿元（约4.140亿美元），同比增长19% [10] - 总运营支出24.2亿元（约3.384亿美元），同比保持稳定 [12] - 销售和营销支出10.5亿元（约1.463亿美元），同比增长1% [13] - 总务和行政支出5.096亿元（约7110万美元），同比增长4% [14] - 研发支出8.664亿元（约1.209亿美元），同比下滑3% [15] 现金流与资本活动 - 经营活动现金净额19.9亿元（约2.777亿美元），去年同期为17.5亿元 [3] - 现金及等价物、定期存款、短期投资总额222.9亿元（约31.1亿美元） [20] - 本季度回购558.8万股Z类普通股，总金额7.829亿港元 [21] - 发行6.900亿美元2030年期可换股优先票据，年利率0.625%，净筹资6.781亿美元 [21]

财报表现 - 公司第二季度营收73.4亿元 同比增长20%超预期[1] - 公司第二季度经调整净利润3.3亿元 超出市场预期[1] - 公司第二季度营收同比增长12%[1] - 公司第二季度营收达56亿元 同比增长3%[1] 行业比较 - 行业龙头公司第二季度营收351亿元 同比增长1.5%[2] - 行业龙头公司经调整净利润同比下降5.2%[2] - 前十大权重股在港股互联网板块占比超过70%[2] 技术指标 - 部分个股出现MACD金叉技术形态 近期涨势良好[4]

漫展行业新进入者动机 - 小红书和微博进入漫展领域 旨在拓展二次元经济线下场景和用户增长空间 [1][7] - 中国泛二次元用户规模从2017年2.1亿激增至2025年5.26亿 增长近1.5倍 [7] - 2024年泛二次元周边市场规模达近6000亿元 二次元消费成为新趋势 [7] 平台漫展定位差异 - 小红书RED LAND主打"2.5次元体验" 免费票比例达80% 强调沉浸式生活方式节日 [1][3] - 微博WAW漫展侧重话题效应 3天活动收割87个热搜 北方用户占比近80% [3][5] - B站BW已成行业盛会 2025年吸引90万人次抢票 总入场人次达40万 [6] 用户结构特征 - 小红书95后与00后用户合计超八成 女性占比70% 动漫内容发布量同比增175% [7] - 微博漫展购票观众中30岁以下占比77% 依托社交生态放大传播效应 [3][9] - 二次元用户横跨80后至10后四代人群 形成多代际融合生态结构 [7] 运营效果数据 - 微博WAW漫展总入场人次达6.8万 线上话题引发大规模二次传播 [3][5] - 全国漫展活动数量显著增长 仅2025年5月就计划举办超1000场 [7] - ChinaJoy创下41.03万观众历史新高 行业保持多元化发展态势 [6] 现存挑战 - 新入局者缺乏原创IP承载力 依赖外部厂商资源难以形成长期认同 [10] - 小红书RED LAND存在排队时间长、场馆设施有限等执行问题 [12] - 微博展会内容深度不足 需持续投入优化避免成为一次性活动 [12][14]