电影市场趋势 - 近年来电影市场档期效应和马太效应愈发明显 [1] - 观影群体对优质影片仍有较高接受度和观影意愿 [1] 2026年春节档展望 - 2026年春节假期长达9天 [1] - 长假有望为档期票房的释放提供更为充裕的时间窗口期 [1] - 需关注后续春节档票房表现 [1]

市场走势与风格展望 - 预计2月上旬至春节 市场资金将在科技和有色等板块加速轮动[1] - 业绩亮眼的标的或将成为市场焦点[1] - 资产配置重心将从总量“beta”转向结构“alpha”行情[1] - 由于2025年春节在2月中旬且较晚 市场风格难以出现较大转换[1] 港股市场展望 - 当前港股正在形成AI全产业链上市体系[1] - 人民币温和升值有望进一步提升中国资产估值[1] - 港股或将受到A股情绪外溢的影响 呈现震荡上行态势[1]

核心观点 - 中国银河证券股份有限公司决定行使“21银河Y1”永续次级债券的发行人赎回选择权，并将全额赎回该债券 [1][2] 债券基本信息 - 债券名称为中国银河证券股份有限公司公开发行2021年永续次级债券（第一期），简称“21银河Y1” [1] - 债券发行工作于2021年3月29日完成 [1] - 根据募集说明书，该债券设有发行人赎回权，发行人有权于债券第五个及之后每个付息日按面值加应付利息赎回债券 [1] 赎回决定与执行 - 公司决定行使赎回权，将全部赎回“21银河Y1”债券 [2] - 公司已于2026年2月7日披露不行使续期选择权暨行使赎回权并全额兑付的公告，本次公告为提示性公告 [1] - 公司将根据相关业务规则，做好债券后续的信息披露及还本付息工作 [3]

公司2025年战略与成果概览 - 公司全面贯彻落实国家金融与经济工作会议精神，积极发挥海外布局优势，深化境内外一体化发展，为企业提供全周期跨境综合金融服务，持续助力高水平对外开放 [3] 股权融资与IPO保荐业务 - 2025年东南亚投行项目交易规模超过252亿新元，香港投行项目交易规模超过175亿港元 [4] - 保荐赛力斯港股IPO，募集金额142.8亿港元，该项目是2025年全球前十大IPO之一及2025年全球车企最大规模IPO [7][9] - 保荐汇舸环保港股IPO，募集金额3.18亿港元，成为第一家在港股上市的船舶ESG解决方案提供商 [10][11] - 助力中国中免收购DFS大中华区业务并引入LVMH集团作为H股股东，该交易是2022年以来港澳地区零售行业最大规模跨境并购 [12][13] - 牵头完成瑞浦兰钧H股配售，募资8.01亿港元，是过去十年港股储能行业最大增发项目 [14][15] - 协助佳鑫国际实现香港联交所主板及哈萨克斯坦阿斯塔纳国际交易所两地上市，绿鞋后募集金额1.76亿美元 [16][17] - 保荐海天味业港股IPO，募集101亿港元，实现“A+H”双重上市且认购热度空前 [18][19] - 保荐绿茶集团港股IPO，募集12亿港元 [20] - 参与多行业港股IPO项目，包括高端制造、生物医药、人工智能、绿色航运、科技、时尚、新能源等领域，列举部分项目募集金额：拨康视云(18.5亿港元)、海螺材料科技(24亿港元)、赛目科技(16.4亿港元)、八马茶业(10.8亿港元)、吉宏科技(11.2亿港元)、南山铝业国际(4.35亿港元)、博雷顿(6.12亿港元)、派格生物(4.5亿港元)、银诺医药(6700万美元)、天岳先进(4.3亿港元)、双登集团(2.34亿港元)、旺山旺水(6.8亿港元)、遇见小面(23.3亿港元)、华花生物(23.4亿港元) [6][22] 债券发行与承销业务 - 连续四年助力财政部在澳门发行人民币国债，并创下澳门市场单笔债券发行规模纪录 [24][26] - 参与财政部在港美元主权债发行认购，创下主权债认购倍数纪录并实现定价息差突破 [26] - 助力广东省政府首次发行离岸人民币蓝色债券，并引入东南亚国家独家订单 [24][26] - 主导西南地区国企发行2025年单笔规模最大的玉兰债 [27] - 完成首笔中新境外柜台债券交易 [24][28] - 助力长城国际控股在香港发行美元债，为2025年中国资产管理公司境外债券发行 [28] - 助力中国工商银行新加坡分行成功发行“碳中和”主题绿色债 [28] - 助力美团发行境外人民币债券 [28] - 项目覆盖中国香港、中国澳门、新加坡等多个关键离岸市场，屡次创下发行规模、认购倍数、定价优势等市场纪录，有效引入东南亚地区多元境外投资者，为人民币国际化注入动力 [24][25] 东南亚市场业务拓展 - 2025年充分发挥境内外协同优势，支持中国和东盟企业上市融资与并购，形成一批在当地具有影响力的项目，为“一带一路”沿线资本市场互联互通注入“金融活水” [29] - 担任Info-Tech新交所主板上市的联席账簿管理人兼承销商，该项目是新加坡自2023年以来首个主板IPO [30] - 担任康哲药业新交所二次上市的独家发行经理，提升了公司在东南亚及全球市场的影响力和竞争力 [31] - 参与Paradigm房地产投资信托基金马交所主板上市，该项目是马来西亚自2012年来规模最大的REIT IPO，也是2025年迄今马来西亚规模最大的IPO项目之一 [32] - 担任UMS Integration Limited马交所二次上市的独家财务顾问，该项目是首个新加坡上市公司在马交所实现二次上市的案例 [33] - 担任Centurion Accommodation REIT新交所主板上市的联席经办人，该项目为2025年以来新加坡市场第二大新股项目 [34] 跨境综合金融服务创新 - 2025年通过“内地+香港+东南亚”协同联动，在跨境财富管理、产品合作、熊猫债、衍生品交易、绿色金融等方面取得多项创新成果 [36] - 在香港成功发行设立首只公募基金“中国银河全球收益基金” [37] - 积极参与粤港澳大湾区“跨境理财通”业务试点 [37] - 加入香港交易所综合基金平台，成为首批分销商之一 [37] - 成功助力易方达香港旗下两只ETF在香港联合交易所上市 [37] - 推出市场首只主题聚焦“双循环”的熊猫债篮子 [37] - 财富管理APP“银河环球通”创新推出美股期权交易服务功能 [38] - 北向代客场外衍生品业务规模同比增长14倍 [38] - 成功落地首笔基于国际主流ISDA协议的“背靠背”收益互换衍生品交易 [38] - 合作创设香港地区首个基于CGT及ESG评级体系“双重筛选方法”的债券组合“CGT-ESG债券组合”，并达成首笔境外交易 [38] 国际论坛与跨境合作平台搭建 - 2025年积极主办或参与高层次论坛峰会，搭建“一带一路”合作桥梁，彰显国际影响力 [41] - 在马来西亚协助举办2025年马来西亚经济论坛、2025东盟投资论坛、2025东盟商业论坛，并作为知识合作伙伴助力举办东盟-中国-海合会峰会 [41] - 在北京与中关村发展集团、大华银行共同举办东盟创新合作发展论坛，发布“企业一站式跨境发展服务平台（2025）” [42] - 在贵州协办生态文明贵阳国际论坛分论坛，联合发布《全球可持续发展投资指数报告》，启动“丝路伙伴计划” [43] - 在厦门投洽会期间，协助举办“中投跨境项目对接交流会”，邀请100多家出海相关企业和投资机构参会 [43] - 协助举办2025北京金融街论坛相关平行论坛及“共建‘一带一路’投资交流之夜”活动 [44] - 在海南举办2025年国际消费与投资主题交流会，支持海南自贸港发展 [45] 助力企业出海与资金引入 - 2025年协同境内外机构助力中资企业“走出去”，并推动境外长期资金参与中国资本市场建设 [46] - 与上海证券交易所合作举办三场“聚焦上交所：东南亚市场”系列线上国际路演活动 [47] - 与深圳证券交易所共同举办“深交所上市公司海外业务发展培训讨论会(东南亚专场)” [48] - 公司成为商务部投促局发起设立的企业出海促进工作委员会首届理事会理事单位 [50] - 与深圳相关机构成立湾区跨境并购联盟，助力湾区企业出海 [51] - 在新加坡为中国新能源领军企业举办“新能源中国企业链接新加坡：资本市场与财富管理新视野”专题活动 [52] - 组织境外机构投资者开展“中国行调研”活动 [53] 行业荣誉与奖项 - 获得香港交易所“港股通ETF卓越券商奖” [56][57] - 获得澳门中央证券托管结算“优秀承销机构奖” [57] - 获得马来西亚证券交易所“最佳整体股票参与机构”、“最佳零售股票参与机构”等9个奖项 [57] - 获得泰国证券交易所“机构投资者类杰出证券公司奖”、“数字财富服务类杰出证券公司奖” [57] - 获《亚洲金融》评选为“最佳本地券商(2025)”及“最佳投资银行家” [56][57] - 获《Extel》2025年度“亚洲最佳本土券商评选”中评为“2025年东盟最佳本土经纪公司”，有90名分析师入选行业榜单，其中15位荣膺行业第一 [57] - 获《财资》杂志评为新加坡、马来西亚、印度尼西亚“最佳券商（2022-2025）”及“东南亚最佳券商（2024-2025）”，并获得“可持续金融奖（2025）” [56][58] - 在2025年亚洲G3债券离岸人民币和港元债券评选中，获“最佳投资机构（香港地区）高度推荐奖” [58] - 获评“年度最佳金融人工智能项目” [58] - 获《阿尔法东南亚》评为“最佳金融机构”及“东南亚最佳券商（2023-2025）” [58] - 获《新加坡商业评论》授予“卓越管理奖”及“新加坡年度最佳证券公司（2024-2025）” [58] - 获《中国证券报》“港股IPO保荐金牛奖” [58] - 获“2025中国证券业境外投行君鼎奖” [59] - 获“2024年度亚洲银行金融企业与投资银行奖”之“最佳投行业务团队金融服务业”及“最佳员工敬业奖” [59] - 获“2024年度卓越企业暨永续发展奖”之“亚洲最佳表现公司” [59] - 获“HFM亚洲服务大奖”之“新加坡最佳专业经纪商（2025）” [59] - 获“Wind‘金牌分析师’评选最佳海外市场研究机构奖（2025年第13届）” [59]

债券相关 - 公司2021年3月29日完成“21银河Y1”发行[2] - “21银河Y1”设发行人赎回权，第五个及以后付息日可按面值加利息赎回[2] - 2026年2月7日公司披露行使“21银河Y1”赎回权并全额兑付公告[2] - 此为行使赎回选择权第一次提示性公告[1] - 公司将做好“21银河Y1”后续信息披露及还本付息工作[2]

债券发行与赎回 - 中国银河证券股份有限公司于2021年3月29日完成了“21银河Y1”永续次级债券的发行工作 [1] - 根据债券募集说明书，“21银河Y1”设有发行人赎回权，发行人有权于债券第五个及之后每个付息日按面值加应付利息赎回债券 [1] - 公司决定行使发行人赎回权，将全部赎回“21银河Y1”债券 [1]

债券发行与赎回 - 公司于2021年3月29日完成“21银河Y1”发行[6] - “21银河Y1”设发行人赎回权，可按面值加利息赎回[6] - 公司2026年2月7日决定全额赎回“21银河Y1”[6] 后续工作 - 公司将做好“21银河Y1”后续信息披露及还本付息工作[6]

存储芯片市场动态 - 2025年1月存储市场延续强势上涨态势，DRAM和NAND闪存价格涨幅持续超预期 [1] - 三星电子、SK海力士等头部厂商一季度合约价大幅上调，NAND闪存供应价格上调超100%，DRAM价格涨幅达60%-70% [1] - 本轮涨价核心驱动因素包括AI服务器对HBM需求爆发、数据中心资本开支加码、产能结构性调整等，供需缺口持续扩大 [1] - 预计本轮存储涨价周期将延续至2026年中，当前时点是存储芯片赛道下一轮周期新起点 [1] - 存储产品占手机BOM成本10%-20%，成本上涨已对下游产业链产生显著冲击，消费电子终端厂商面临成本压力 [1] - 根据TrendForce数据，2026年全球智能手机出货量预计年减2%，笔记本电脑Q1出货量可能减少14.8% [1] - 在AI服务器需求高速增长叠加国产替代背景下，看好国内存储产业链相关上市公司投资机遇 [1] 台积电业绩表现 - 台积电2025年第四季度实现营收337.3亿美元，同比增长25.5%，环比增长1.9%，超出此前322-334亿美元指引区间上限 [2] - 台积电2025年第四季度净利润约163亿美元，同比增长35%，环比增长11.8% [2] - 台积电2025年第四季度毛利率达到62.3%，同比提升3.3个百分点，环比提升2.8个百分点，创历史新高 [2] - 台积电2025年第四季度营业利润率54%，净利率48.3%，均显著超出市场预期 [2] - 制程结构优化，先进制程收入占比达77%，其中3nm制程占比28%，5nm占比35%，7nm占比14% [2] - 3nm制程已于2025年Q4进入大规模量产，良率表现良好，成为营收增长的核心引擎 [2] - 成熟制程收入占比23%，呈现结构性复苏态势 [2] 被动元件与模拟芯片市场 - 2025年1月被动元件市场迎来新一轮涨价潮，国巨、风华高科、顺络电子等头部厂商陆续发布涨价函，涨幅普遍在5%-30%之间 [3] - 被动元件涨价主要受白银、铜、锡等原材料价格上涨驱动，叠加AI服务器、新能源汽车等高端需求增长 [3] - MLCC、电感、电阻等被动元件产品价格均有不同程度上涨 [3] - ADI、德州仪器等海外模拟芯片巨头于1月宣布涨价，涨幅10%-30%，国内模拟芯片厂商部分跟进调价 [3] - 模拟芯片涨价原因包括晶圆代工成本上升、车规级和工业级需求旺盛、8英寸产能紧张等 [3] - 模拟芯片作为电子系统基础器件，其涨价将传导至下游多个应用领域 [3] 投资标的建议 - 建议关注相关IC设计厂商兆易创新(603986.SH)、普冉股份(688766.SH)、东芯股份(688110.SH)、北京君正(300223.SZ)、澜起科技(688008.SH) [4] - 建议关注存储模组厂商德明利(001309.SZ)、香农芯创(300475.SZ)、江波龙(301308.SZ)等 [4] - 同时建议关注AI相关PCB公司，包括胜宏科技(300476.SZ)、沪电股份(002463.SZ)、景旺电子(603228.SH)、科翔股份(300903.SZ) [4]

行业整体展望 - 2026年食品饮料行业多个子板块的供需关系有望改善，CPI修复的确定性愈发清晰 [1] - 新消费仍具持续性但内部将会轮动，受益于CPI复苏弹性较大的传统消费有望迎来底部改善 [1] - 2025年10月CPI首次增速转正，11月/12月CPI同比分别增长+0.7%/+0.8%，其中食品CPI同比分别增长+0.2%/+1.1% [1] - 2026年CPI改善趋势有望延续，主要得益于PPI改善向CPI传导，以及促内需的“一揽子政策”支持向需求侧传导 [1] - 看好CPI修复带来的投资机会，估值低位叠加供给出清的顺周期方向有望受益 [1] 价格走势分析 - 2025年11月/12月鲜菜CPI同比分别增长+14.5%/+18.2%，鲜果CPI同比分别增长+0.7%/+4.4% [1] - 2025年11月/12月粮食CPI同比分别下降-0.4%/-0.3%，食用油CPI同比分别下降-1.2%/-1.0%，畜肉类CPI同比分别下降-6.6%/-6.1%，但降幅均有收窄 [1] 白酒板块（飞天茅台） - 2月8日飞天茅台整箱、散瓶批价分别为1710元/1660元，较1月31日分别上涨+30元/+10元，节前批价已基本站稳1600元以上价格带 [2] - 批价回暖主要得益于需求端春节自饮、礼赠、聚餐需求旺盛，以及批价回落激活潜在消费者，终端动销回暖 [2] - 供给端，公司调整产品结构向飞天倾斜，并开启渠道改革，有效支撑飞天产品批价底部位置 [2] - 据微酒，部分茅台经销商自愿申报的3月首批飞天茅台配额已售罄，目前第二批追加配额已申报 [2] 乳业板块（原奶） - 2025年1月29日，国内主产区生鲜乳均价为3.04元/公斤，同比-2.9%，月度环比+0.3% [3] - 2025年下半年以来，奶价基本止跌，持续在3.02~3.05元/公斤区间波动，释放出较强的筑底信号 [3] - 2026年奶价有望步入上行区间，供给端因规模牧场调整、社会牧场亏损及肉牛价格上涨，有望催化产能去化 [3] - 需求端，多维度生育政策有望驱动消费边际改善，传统液奶升级及B端/深加工产品成长性进一步明朗 [3] 大众品板块 - 速冻食品行业在2025年下半年竞争逐渐触底，若2026年需求回暖，则有望带动板块基本面修复 [4] - 根据公司公告，龙头安井食品已适度回收部分产品促销政策，有望实现利润回升 [4] - 休闲零食方面，三只松鼠自1月19日起上调线下分销渠道部分坚果礼产品出厂价，有望缓解坚果原料价格上涨与运输成本增加的压力，改善盈利能力 [4]

文章核心观点 - 家电行业正面临成本驱动的提价压力，同时部分品类存在结构性升级机会，行业竞争格局与成本转嫁能力因品类而异 [1] 家电行业整体趋势 - 中国CPI自2025年10月恢复正增长，10月、11月、12月同比分别增长+0.2%、+0.7%、+0.8% [1] - 2026年家电国补政策继续，但边际效用递减，整体家电需求偏弱 [1] - 行业面临成本驱动型提价，部分产品如MiniLED彩电存在结构性升级 [1] 成本上涨周期分析 - 本轮成本上涨由金属原材料、内存、MCU等价格上涨驱动，而非零售需求拉动 [2] - 与2020年第三季度至2022年第二季度连续8个季度的成本大幅上涨周期不同，本轮成本上涨速度较慢，例如铜价从2025年初至今上涨36% [2] - 当前需求偏弱，但考虑到竞争格局较好，大部分上涨的成本预计会转嫁给下游 [2] 空调市场 - 空调因铜成本占比较高，面临的成本压力更大 [3] - 2026年初以来，主要企业带头提价：美的家用空调于1月3日部分热销机型出厂价上调2%，1月5日再上调4%；奥克斯自1月19日起价格上调3~8%；TCL自1月21日起价格上调4~10%；海信旗下品牌自2月11日起产品全系涨价5-10%不等，中央空调价格上涨8~10% [3] - 根据AVC零售监测数据，2025年12月空调线上/线下零售均价分别为2981元/3801元；2026年初以来，线上第三周均价提升至3151元，线下连续三周均价在4000元以上 [3] - 格力公开宣布不提价，但通过型号结构性调整实现隐秘提价，其线上零售均价在2026年第三周环比明显提升；海尔也采取类似结构性调整方式 [3] - 预计2025年第四季度是空调市场竞争与成本压力最大的时期，2026年以来的提价将明显缓解行业成本压力 [3] 扫地机市场 - 2025年下半年，扫地机国补基本停止，科沃斯、石头等品牌采取“自补”（对消费者宣称国补）导致企业盈利承压 [4] - 2026年初以来，部分省份恢复对扫地机的补贴，京东、天猫等平台也给予补贴，目前已全面恢复“国补”（补贴来源包括国家、平台、企业） [4] - AVC监测数据显示，扫地机线上零售均价在2025年10月、11月、12月分别为3645元、3387元、3291元，同比分别下降2.9%、6.2%、5.1%，环比也呈下降趋势；到2026年第四周、第五周均价回升至3535元、3403元 [4] - 扫地机市场仍未摆脱以“国补”名义进行的补贴影响 [4] 彩电市场 - 2025年中国彩电零售量、零售额分别同比下滑10.4%和7.3%，但零售均价同比上涨3.51% [5] - 自2024年9月以来，MiniLED彩电渗透率提升，带动彩电零售均价提升 [5] - AVC数据显示，2025年12月彩电线上零售均价为4021元，同比增长19.8%，自2024年9月（3386元）以来持续提升；线下零售价格虽高于线上，但持续提价趋势不如线上 [5] - 2025年9月以来零售均价同比有所下降，主要因2024年9-12月国补在线下率先推行导致当时基数较高 [5] 运动相机/全景相机市场 - 运动相机/全景相机新品关注度高，大疆Pocket系列受欢迎，影石、OPPO、VIVO等品牌均在模仿 [5] - 2025年9月，大疆发起竞争，其主销产品如Pocket 3、Action 5 pro等价格下降后尚未恢复；影石作为应对方，降价稍晚，其X5全景相机、Ace Pro运动相机、Go Ultra拇指相机等在几个月后也开始降价 [6] - 影石Antigravity A1全景无人机初次发行定价偏高，于1月末零售价格明显下调；大疆的无人机零售价格则维持在原有平台，表明第一代全景无人机未影响大疆的市场优势 [6]