公司概况与市场地位 - 公司是国内量贩零食行业龙头，旗下拥有“零食很忙”和“赵一鸣零食”双品牌，于2023年合并为鸣鸣很忙集团 [2] - 公司股权结构稳定，两位创始人合计持股约65%，好想你、红杉、黑蚁资本为主要机构股东 [2] - 截至2025年11月30日，公司总门店数达21,041家，2025年前三季度GMV为661亿元人民币，同比增长73%，收入为464亿元人民币，同比增长75%，经调整净利润为18.1亿元人民币，同比增长241% [2] 行业前景与竞争格局 - 中国休闲食品饮料行业规模约4万亿元人民币，其中泛零食品类约1.8万亿元人民币 [3] - 量贩零食渠道凭借“多快好省”的优势，正持续替代传统商超、夫妻店等低效渠道，其规模从2019年至2024年以77.9%的复合年增长率（CAGR）增长，2024年行业规模达到1,297亿元人民币 [3] - 通过对标湖南市场、蜜雪冰城及电商等口径测算，量贩零食行业远期开店空间有望达到8万至10万家 [3] - 行业呈现双龙头格局，公司市占率约43%，万辰集团市占率约32%，CR2（行业前两名集中度）持续提升，两大头部企业市场错位，格局预计稳固 [3] 公司核心竞争优势 - 供应链优势：公司品类丰富，选品精准，SKU迭代快，品控严格；与优质供应商合作，大比重直供及定制；结合高效仓配物流体系，实现供应链高效布局 [4] - 招商拓展优势：公司门店规模及开店速度领先，拥有专业选址、运营及培训团队赋能加盟商，提升新开店质量 [4] - 运营与品牌优势：公司精细化运营能力强，标准完善且执行严格，门店经营质量高；线上线下结合持续投入品牌建设，品牌势能领先 [4] 财务预测与评级 - 招商证券首次覆盖公司，给予“强烈推荐”评级，认为其渠道效率大幅领先，行业规模将持续增长 [1] - 预计公司在规模效应下将强者恒强，市场份额进一步提升，利润逐步释放 [1] - 预计公司2025年、2026年、2027年将分别实现经调整净利润25.2亿元、33.9亿元、43.7亿元人民币 [1]

公司业绩预告 - 预计2025年度归属于母公司所有者的净利润为亏损人民币-1.4亿元至-1.2亿元 [1] - 预计2025年度扣除非经常性损益后的净利润同样为亏损人民币-1.4亿元至-1.2亿元 [1] - 预计2025年度扣除与主营业务无关的收入后的营业收入为人民币3.5亿元至4亿元 [1] 公司历史业绩与经营状况 - 2024年公司实现营业收入3.56亿元，同比增长118.00% [2] - 2024年归属于上市公司股东的净利润为亏损1.68亿元，较上年亏损4.32亿元有所收窄 [2] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为1.54亿元，同比增长120.42% [2] - 2022年公司实现营业收入3.50亿元，归属于上市公司股东的净利润为亏损3.39亿元 [2] - 公司此前已连续亏损3年 [2] 公司首次公开发行(IPO)情况 - 公司于2021年8月16日在上海证券交易所主板上市 [1] - IPO公开发行股票总数为4071.11万股，发行价格为每股15.13元 [1] - IPO募集资金总额为6.16亿元，扣除发行费用后净额为5.29亿元 [1] - 最终募集资金净额比原计划少9.24亿元，原计划募集资金为14.52亿元 [1] - 原计划募集资金拟用于战略及管理提升、研发能力提升、信息化建设及补充运营资金等项目 [1] - IPO发行费用总额为8714.61万元，其中保荐及承销费用为5615.00万元 [2] 公司股本变动 - 2022年8月11日，公司实施每10股转增3股并税前派息2元的利润分配方案 [2] - 除权除息日为2022年8月17日，股权登记日为2022年8月16日 [2]

投资评级与核心观点 - 招商证券首次覆盖乐舒适，给予“强烈推荐”投资评级 [1] - 公司是立足新兴市场的卫品品牌出海龙头，在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾销量第一 [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.13亿美元、1.34亿美元、1.59亿美元，对应PE估值为23.4倍、19.7倍、16.7倍 [1] 公司业务与市场地位 - 公司是聚焦新兴市场的跨国卫生用品平台，产品以婴儿纸尿裤和卫生巾为主 [1] - 发展经历从贸易模式转型为本土化供应、制造和深度分销，形成产、供、销一体的竞争优势 [1] - 创始人夫妇集中控股，管理层及员工持股平台合计持股约27.79% [1] - 公司依托8国51条本地产线、覆盖本地80%人口的深度分销网络、近90%本地员工，在非洲市场构筑了本地化制造+渠道下沉+性价比产品的系统护城河 [4] 财务表现与增长 - 2022-2024年营业收入分别为3.20亿美元、4.11亿美元、4.54亿美元，同比增速分别为28.59%、10.46% [2] - 2025年1-4月实现营业收入1.61亿美元，同比增长15.53% [2] - 2022-2024年经调净利润CAGR达130%，2023及2024年同比增速分别为251.71%、51.00% [1][2] - 2025年1-4月经调净利润同比增长13.30%，利润增速逐步与收入增速趋于同步 [2] - 2022-2024年综合毛利率从23.0%提升12.2个百分点至35.2% [3] - 2025年1-4月净利率为20.15%，主要得益于毛利率提升、费用率优化及外汇亏损收窄 [3] 产品结构与区域分布 - 产品以婴儿纸尿裤为核心，2025年1-4月占比71.8%，卫生巾和拉拉裤占比分别升至18.6%与5.8% [2] - 卫生巾品类高速增长，拉拉裤与湿巾处于培育阶段 [2] - 收入高度集中于非洲市场，2024年非洲收入占比98%，2025年1-5月占比94.6% [2] - 区域收入结构从东西非为主，未来有望向新兴市场多地开花发展 [2] 行业与市场机遇 - 公司发展立足于非洲、拉美及中亚等新兴经济体 [4] - 新兴市场受高人口出生率、年轻化人口结构、品类低渗透率、经济发展上升等多重因素驱动，卫生用品规模处于扩容阶段 [4] - 以非洲为代表的卫品市场，在高出生率及低渗透率驱动下，预计2025–2028年CAGR约8% [4]

投资评级与核心观点 - 招商证券首次覆盖乐舒适，给予“强烈推荐”投资评级 [1] - 公司是立足新兴市场的卫品品牌出海龙头，产品以婴儿纸尿裤和卫生巾为主，在非洲销量第一 [1] - 看好公司在高成长新兴市场的长期价值空间，预计2025-2027年归母净利润分别为1.13/1.34/1.59亿美元，对应PE估值为23.4/19.7/16.7倍 [1] 公司业务与治理 - 公司是聚焦新兴市场的跨国卫生用品平台，发展经历从贸易模式转型为本土化供应、制造和深度分销，现已形成产、供、销一体的竞争优势 [1] - 创始人夫妇集中控股，核心管理层具备新兴市场及快消品运营经验，管理层及员工持股平台合计持股约27.79% [1] - 产品结构以婴儿纸尿裤为核心，卫生巾品类高增，拉拉裤与湿巾处于培育阶段；2025年1-4月婴儿纸尿裤收入占比为71.8%，卫生巾和拉拉裤分别升至18.6%与5.8% [2] 财务表现与增长 - 2022-2024年营业收入及经调整净利润CAGR达19%和130% [1] - 2022-2024年公司实现营业收入3.20/4.11/4.54亿美元，同比增速分别为28.59%/10.46% [2] - 2025年1-4月，公司实现营业收入1.61亿美元，同比增长15.53% [2] - 经调整净利润在2022-2024年快速上行，2023及2024年同比增速251.71%/51.00%，2025年1-4月增速为13.30%，利润增速逐步与收入增速趋于同步 [2] - 2022-2024年公司综合毛利率从23.0%提升12.2个百分点至35.2%，核心驱动因素包括原材料价格下行以及更高毛利率产品占比提升 [3] - 公司净利率持续提升，2025年1-4月为20.15%，主要得益于毛利率提升、费用率优化以及外汇亏损收窄 [3] 市场与行业机遇 - 公司发展立足于非洲、拉美及中亚等新兴经济体，这些市场受到高人口出生率、年轻化人口结构、品类低渗透率及区域经济发展上升等多重因素驱动，卫生用品规模处于扩容阶段 [4] - 以非洲为代表的卫品市场，在高出生率及低渗透率驱动下，预计2025–2028年CAGR约8% [4] 竞争优势与护城河 - 公司竞争优势在于深度本土化运营构筑的护城河，克服了生产本地化、供应链整合及销售渠道零散复杂等壁垒 [4] - 公司依托在8个国家布局的51条本地产线、覆盖本地80%人口的深度分销网络、以及近90%的本地员工，在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场实现销量第一 [4] - 公司构成本地化制造、渠道下沉及性价比产品的系统护城河 [4] 区域收入结构 - 公司收入目前高度集中于非洲，2024年非洲收入占比98%，2025年1-5月收入占比94.6% [2] - 区域收入结构从东西非为主，未来有望向新兴市场多地开花发展 [2]

美联储议息会议决议与政策立场 - 美联储于2026年1月28日召开议息会议，宣布暂停降息 [1] - 相比12月，本次FOMC声明表达了对经济的乐观，删去了“近几个月就业的下行风险有所上升”的措辞，并指出“失业率显示出一些稳定的迹象”，对经济活动扩张速度的表述由“适度”改为“稳健” [3] - 美联储主席鲍威尔的讲话和答记者问表态偏鹰派，对经济乐观，强调通胀上行风险和就业下行风险都在减弱 [4] - 鲍威尔指出，政策利率已处在有利位置，可以根据数据、前景和风险平衡来确定政策利率的幅度和时机 [5] - 鲍威尔表示，目前加息并不是任何人的基准情景 [5] 美联储内部投票与未来主席人选 - 在本次会议上，米兰和沃勒投反对票，支持降息25个基点 [3] - 沃勒投票支持降息后，新联储主席的不确定性再次增加 [1] - 根据Polymarket预测，新联储主席候选人里德尔、沃什、沃勒、哈塞特的当选概率分别为36%、27%、17%、7%，差距较此前有所收敛 [1] - 基于候选人最新政策立场，从鸽派到鹰派排序为哈塞特、里德尔、沃勒、沃什 [1] - 里德尔属于市场派，若当选则市场预期更早降息和更多资产购买支持，对长端美债最为友好 [1] 不同联储主席人选对市场的潜在影响 - 若里德尔当选，短期利好美股、利空美元，中期尽管风险资产会有波动，但美联储看跌期权（Fed Put）持续存在 [2] - 若沃什当选，其最为鹰派，更注重纪律性和美联储独立性，支持缩表，短期利空美债，利好美元，美股震荡，中期可能出现与特朗普理念背离进而再度出现类似去年的政治施压，风险资产波动加大 [2] - 若沃勒当选，其立场中性偏鸽，介于里德尔和沃什之间，短期市场预期适度降息或维持宽松窗口，美股美债微涨，美元微跌，中期对风险资产友好 [2] - 若哈塞特当选，其最为鸽派，市场预期短期激进降息，短期短端利率或快速下行，但长端反而可能因为反身性上行，美债曲线陡峭化，美元贬值，美股上涨，中期市场对美联储独立性担忧加剧，或导致风险资产大开大合 [2] 经济、就业与通胀现状评估 - 经济活动一直以稳健的步伐扩张，消费者支出保持韧性，商业固定投资继续扩张，但房地产依然疲软 [4] - 联邦政府的暂时停摆可能对上一季度的经济活动造成了压力，但随着政府重新开门将提振本季度的增长，这些影响应该会逆转 [4] - 劳动力市场指标在经历了一段时间的疲软后可能正在企稳，过去几个月非农就业总人数平均每月减少2.2万人 [4] - 通胀相对于2%的长期目标仍然有些偏高，商品通胀有所回升，但服务业去通胀仍在继续 [5] - 商品价格的大部分超涨来自关税，关税的影响大部分已经传导，可能成为一次性的价格上涨 [5] - 假设没有新的重大关税增加，通胀下行趋势相对明确 [5] 未来利率路径与降息门槛 - 自去年9月以来，美联储已将政策利率下调75个基点，使其回归中性 [5] - 下次降息的门槛在提高，鲍威尔强调需要看到通胀下行趋势明确或就业的实质性走弱 [6] - 鲍威尔指出，很难根据已有数据说现在的政策具有显著的限制性，它可能是中性偏宽松，或略微具有限制性 [5] 市场即时反应 - 美股三大指数标普500、纳斯达克、道琼斯指数分别变动-0.01%、0.17%和0.02% [7] - 2年期美债收益率上行3个基点至3.56%，10年期美债收益率上行2个基点至4.26% [7] - 美元指数上涨0.82%至96.54 [7] - COMEX黄金上涨8.17%，LME铜上涨0.74%，布伦特原油上涨1.61% [7]

公司股价与评级 - 春晖智控（300943.SZ）今日收报26.12元，单日跌幅为11.61% [1] - 招商证券首次覆盖公司，并给予“增持”评级 [1] 公司战略与业务发展 - 公司拟收购春晖仪表，若收购完成，有望在固体氧化物燃料电池（SOFC）与商业航天领域获得新发展 [1] - 招商证券研报看好公司整合春晖仪表后的发展前景，认为“SOFC+商业航天”双轮驱动的业务逻辑清晰 [1]

公司上市与市场地位 - 玉柴船电已向港交所主板递交上市申请，联席保荐人为招商证券国际和中国银河国际 [1] - 按2024年中国发电用发动机销售收入计，公司是中国最大的供应商 [1] - 按2024年中国中高速船用发动机销售收入计，公司排名第二 [1] 公司业务与市场布局 - 公司业务包括设计、开发、制造及销售发电用发动机、船用发动机、发电机组及发动机组件 [1] - 公司服务领域涵盖数据中心、分布式电站、基建工程、电信通讯、医疗保健、采矿、农业、油气及船舶运输与营运 [1] - 公司主要在中国开展业务，并在欧洲、中东、非洲、亚洲和南美洲设有海外销售团队 [1] 行业市场规模与增长前景 - 全球发电用发动机市场预计将从2024年的559亿元人民币增长至2030年的1438亿元人民币，复合年增长率为17.1% [1] - 中国发电用发动机市场规模预计将从2024年的147亿元人民币增长至2030年的415亿元人民币，复合年增长率为18.9% [1] - 中国市场的增长主要受人工智能技术发展、分布式电站应用普及以及数据中心算力需求激增驱动 [1]

2025年度主要财务数据和指标 - 2025年公司实现营业总收入人民币249.00亿元 [1] - 2025年公司实现归属于母公司股东的净利润人民币123.00亿元 [1] - 每股净资产按归属于母公司股东的权益扣减其他权益工具（永续债）计算 [1] 经营业绩和财务状况情况说明 - 2025年公司积极融入国家经济社会大局，以服务金融"五篇大文章"为战略引领 [1] - 公司强化协同联动，实现发展质量和经营效益稳步提升 [1]

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 证券代码：600999 证券简称： 招商证券 编号：2026－001 招商证券股份有限公司2025年度业绩快报公告 单位：人民币万元 ■ 注：每股净资产按归属于母公司股东的权益扣减其他权益工具（永续债）计算。 二、经营业绩和财务状况情况说明 2025年，公司积极融入国家经济社会大局，以服务金融"五篇大文章"为战略引领，强化协同联动，实现 发展质量和经营效益稳步提升。2025年，本公司实现营业总收入人民币249.00亿元，实现归属于母公司 股东的净利润人民币123.00亿元。 三、风险提示 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容 的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 本公告所载2025年度主要财务数据和指标为初步核算数据，未经会计师事务所审计，具体数据以招商证 券股份有限公司（以下简称公司或本公司）2025年度的定期报告中披露的数据为准，提请投资者注意投 资风险。 一、2025年度主要财务数据和指标 本公告所载2025年度主要财务数据和指标为初步核算数据，可能与公司2025年年度报告中 ...

公司发展历程与市场地位 - 公司前身为1991年招商银行设立的证券业务部，成立初期注册资本仅1.5亿元 [1] - 经过30多年发展，公司已成长为总资产规模接近7500亿元的头部券商，年盈利超过百亿元 [1] - 公司在财富管理、投资银行、自营投资、资产管理方面稳居行业第一梯队 [1] “AI证券公司”战略与转型路径 - 公司于2022年11月在行业内率先开展基础模型构建与算力资源配置，并将生成式AI能力建设作为2024年至2028年战略周期的核心目标任务 [2] - 公司持续聚焦“AI+金融”战略，推动券商角色从“资本中介”向“技术驱动的综合服务商”转型 [1] - 公司移动端App经历了从交易工具，到综合理财平台，再到应用大数据分析、提供AI智能助手三个阶段的演化 [2] 信息技术投入与数字化基础建设 - 公司信息技术投入持续高强度增长，从2021年的11.92亿元增至2024年的15.83亿元 [4] - 公司通过建设业务中台、数据中台与技术中台，集中加强营销、投研等能力，提升运营敏捷性与决策智能化水平 [4] - 数字化体系解决了部门间“重复造轮子”和“数据孤岛”问题，并能迅速响应市场需求推出新产品 [4] AI技术应用与业务赋能 - 在财富管理领域，AI能力被视为券商差异化竞争的核心，该业务与机构业务贡献了2024年近一半的营收 [2] - 公司构建了资讯“感知—解读—分发”全链路智能响应机制：AI雷达将热点发现从“小时级”缩短至“秒级”；AI系统协助生成专业快评；并通过客户画像实现定制化内容即时触达 [3] - 基于自研的“招证天启大模型体系”构建智能化基座，打造了Agent平台、RAG等五大技术集群，建成行业领先的GPU算力集群管理能力 [5] 具体业务场景的智能化成果 - 投行业务上线智能审稿、银行流水识别系统，解放员工初筛工作 [6] - 投研领域推出智能研究工作台，提升研究员初始工作效率 [6] - 建立AI风险预警系统，通过智能分析舆情数据，实现对企业信用风险的早识别、早预警 [6] - 将AI技术嵌入合同管理系统等，辅助合规审查人员识别潜在风险条款 [6] 财务业绩与运营成效 - 2024年，公司财富管理和机构业务分部收入同比增长2.22%，投资及交易业务收入同比增长79.14% [5] - 2024年，财富管理客户资产达到1.56万亿元，同比增长13.9% [5] - 2024年，正常交易客户数达到1929.83万户，同比增长8.68%，App用户人均单日使用时长位居证券公司首位 [5] 未来战略规划 - “十五五”期间，公司将响应集团“AI+金融”战略布局，从顶层战略规划、数字组织保障、数据治理应用等多方面加大发力 [6] - 公司将积极探索AI技术在多个证券高价值业务场景中的落地路径，坚持数智化转型，高质量打造国内领先的投资银行 [6] - 公司将持续深化财富管理转型、建设现代投行、实现新一代交易系统上线，全力推进打造科技金融服务品牌 [5]