业绩总结 - 2025年目标收入预计达到约320亿欧元，2025年9个月的收入为244亿欧元，同比增长7%[2][24] - 2025年第三季度的总收入为80.43亿欧元，同比增长7%[124] - 2025年前9个月，公司的总收入为243.70亿欧元，同比增长7%[124] - 2025年第三季度的税前利润为24.45亿欧元，同比增长8%[124] - 2025年第三季度的每股摊薄收益为0.89欧元，同比增长10%[24] - 2025年第三季度的净利息收入同比增长5%，非利息收入同比增长7%[5][24] - 2025年第三季度的税后平均可分配股东权益回报率为14.8%[131] 用户数据 - 2025年第三季度的贷款总额为4760亿欧元，存款总额为6630亿欧元[24] - 企业银行的贷款总额为1180亿欧元，同比增长2%，环比增长1%[44] - 贷款在本季度增加30亿欧元，增幅为1%[86] - 存款在本季度增加100亿欧元，增幅为1%[86] - 贷款与存款比率为72%[85] 成本与利润 - 调整后的成本保持平稳，9个月的调整后成本为152亿欧元，同比持平[3][5] - 2025年第三季度的非利息支出为51.80亿欧元，同比增长9%[124] - 2025年前9个月，非利息支出为153.55亿欧元，同比下降8%[124] - 2025年第三季度的成本收入比（CIR）为64.4%，低于65%的年度目标[15][24] - 2025年第三季度的信贷损失准备金为4.17亿欧元，较上年同期减少[124] 资本与回购 - 自2022年以来，累计回购股份总额达到56亿欧元，2025年已完成10亿欧元的回购[9][24] - 2025年第二轮股票回购完成2.5亿欧元，2025年总回购金额达到10亿欧元[67] - 2025财年每股派息指导为1.00欧元，基于50%的派息比率[67] - 自2022年以来累计资本分配约为56亿欧元[67] 未来展望 - 预计2025年将实现超过10%的税后回报率（RoTE）目标[8][27] - 2025年第三季度的税前利润同比增长16%以上，报告利润增长15%[10][24] - CET1比率在2025年第三季度达到14.5%，较2025年第二季度上升26个基点[15][24] 业务细分 - 投资银行Q3 2025的收入为29.78亿欧元，同比增长18%，环比增长11%[47] - 企业银行Q3 2025的收入为18.16亿欧元，同比下降1%，环比下降4%[44] - 私人银行Q3 2025的收入为24.15亿欧元，同比增长4%，环比增长2%[50] - 资产管理Q3 2025的收入为7.34亿欧元，同比增长11%，环比增长1%[55] 负面信息 - 企业银行的税前利润为6.7亿欧元，同比增长23%，环比下降9%[44] - 2025年第三季度的非利息支出较2024年第三季度增长80%[117] - 2025年第三季度的税前利润为-110百万欧元，较去年同期的税前利润424百万欧元大幅下降[120]

行业与公司 * 报告由德意志银行研究院发布，主题为长期投资研究[1] * 研究基于对56个经济体数据的分析，部分数据可追溯至18世纪[2][6] 核心观点与论据 长期资产回报表现 * 过去200年全球通胀调整后（美元计）年化回报率中位数：股票4.9%、60/40投资组合4.2%、政府债券2.6%、票据1.9%、黄金0.4%、现金-2.0%[6] * 21世纪以来黄金表现突出，实际年回报率达7.45%，超过美国股票5.8%、德国股票3.9%和英国股票3.3%[6] * 过去100年股票实际回报最强经济体：瑞典7.5% 美国7.2%[6] * 过去100年债券实际回报最差经济体：意大利-1.1% 日本-1.1% 法国-0.5%[6] * 60/40投资组合在25年内出现名义亏损的概率仅为0.1%[10] 宏观经济与资产回报关系 * 名义GDP增长是资产回报的长期锚点，1900年以来全球名义GDP（美元计）平均年增长5.7%[6][19] * 发达市场名义GDP增长在2010年代降至19世纪水平，导致截至2024年底的25年滚动名义股票回报为1877年以来最低[6][29] * 国际货币基金组织预计未来五年发达市场名义GDP增长平均约为4%，低于历史平均水平[6][32] * 自1971年布雷顿森林体系崩溃以来，没有经济体能够将年均通胀维持在2%以下[6][33] * 全球人口增长放缓，样本中56个经济体有32个预计到2050年劳动年龄人口将萎缩，21个将出现总人口下降[9][59] 估值对长期回报的预测作用 * 起始估值至关重要，低市盈率投资组合在过去70年年化回报20.2%，高市盈率组合为11.4%[9] * 高股息组合在过去200年年化回报12.8%，低股息组合为9.3%[9] * 美国是特例，尽管市盈率和CAPE比率高且股息收益率历史低位，近期回报依然强劲[9][155] * 对于25年期名义债券回报，起始收益率、政策利率、名义GDP增长和通胀高时，后续回报往往最强[9][118] * 当起始名义政策利率低于4%时，25年期债券实际回报中位数徘徊在零附近[9][161] * 当起始10年期收益率低于3%时，通常会导致负的25年实际回报[9][162] 股票与债券比较 * 股票在25年内跑输"床垫下现金"（零回报）的概率为0.8%，但5年内概率升至13.6%[10][225] * 债券在5年、10年和25年内跑输通胀的概率均约为25%[10][225] * 债券在25年内跑赢股票的概率为22.0%，5年内概率升至36.8%[10][225] * 美国是样本中唯一一个在25年期内债券从未跑赢股票的经济体[10][198] * 股票和债券的相关性在新冠疫后通胀冲击后恢复到历史常态的正相关[83] 货币影响 * 过去一个世纪，样本中55个经济体仅瑞士、新加坡和荷兰的货币对美元升值，25个货币贬值超过99%[9][91][93] 极端回撤历史 * 实际调整后股票回撤持续超过25年且期间未恢复的情况极为罕见，但损失幅度可能很严重（如意大利1906年开始回撤53年，最大跌幅-91%）[240][241] * 政府债券的实际回撤持续数十年甚至数百年的情况更为常见且许多仍在持续（如法国1790年开始的回撤已持续234年，最大跌幅-100%）[243][245] 其他重要内容 * 报告指出人工智能是最大的未知数，可能通过提高生产率来弥补劳动力减少的影响[61][64] * 报告强调在法定货币世界，危机通常会引发扩张性政策并导致通胀，因此存在结构性通胀偏向[220][221] * 截至2020年代，美国国债实际表现甚至比1970年代通胀时期更差（10年期国债2020年代年化实际回报-4.5%，1970年代为-1.2%）[253]

长期资产回报表现 - 过去200年间，股票实现了每年4.9%的实际回报率，显著高于传统60/40投资组合的4.2%、政府债券的2.6%以及黄金的0.4% [1] - 历史表明，投资者因承担风险并通过股票股息和债券票息进行复利投资而持续获得回报 [2] - 在过去70年里，由低估值股票构建的投资组合每年比高估值组合的表现高出近9个百分点 [3] 估值与市场表现 - 起始估值是关键因素，估值低廉的市场往往带来强劲的长期收益，而估值过高的市场则表现不佳 [2][3] - 美国市场近期是个例外，尽管估值昂贵，但其标普500指数在2025年仍上涨了17%，但这在国际和历史背景下并非常态 [4] 经济增长与资产回报驱动 - 名义GDP增长（实际增长与通胀之和）是资产回报的长期核心锚定点 [4] - 过去一个世纪，全球GDP年均增长5.7%，支撑了股票和债券的强劲表现，其中瑞典和美国股票年回报率领先，分别为7.5%和7.2% [4] - 相比之下，意大利因政治不稳定和经济增长缓慢，实际股票年回报率仅为2.5%，为样本中表现最弱 [5] 未来回报面临的挑战 - 发达市场的名义GDP已降至19世纪以来的水平，导致截至2024年底，发达经济体25年股票实际回报率跌至一个多世纪以来的最低点 [5] - 人口增长放缓和生产率增长疲软可能意味着下一个世纪的回报将不及上个世纪，预计到2050年，有32个国家的工作年龄人口将减少，21个国家可能面临总人口萎缩 [6]

美股市场与盈利季表现 - 市场在10月表现强劲 当日跳涨60点[1] - 盈利季进展顺利 预计本周将迎来标普500指数40%的成份公司公布财报[1] 科技与芯片行业动态 - 科技股和芯片股持续吸引市场关注 芯片股再次大幅上涨[2] - 由人工智能、芯片和数据中心驱动的资本支出热潮 其规模和速度被普遍低估 并可能使经济比大多数人意识到的更强劲[4] 宏观经济与劳动力市场 - 经济表现出韧性 企业很好地应对了关税影响 股市和财富效应持续[3] - 劳动力市场供需双方均已放缓 但仍在获取ISM等私营和调查类报告[5] - 当前标普500指数已更像一个数字指数 除非经济滑入衰退 否则其与GDP或劳动力市场的关联度不大 目前距离衰退非常安全[5] 美联储政策预期 - 市场认为美联储可能过于急切地降息 但理解其行动逻辑 预计年底前会有几次降息[6] 人工智能对行业的影响 - 人工智能的影响首先体现在资本支出上 其对就业的影响尚待观察 预计不会产生非常大的负面影响[7] - 技术发展的历史是提升工人生产率 当前经济比以往更像服务型经济 尤其需要提升医疗和金融等服务行业从业者的生产率[8] - 医疗和金融行业预计将从人工智能中受益 因此对这两个行业进行了超配 并寻找其他参与人工智能主题的投资方式[8]

目标价与评级调整 - 德意志银行将英特尔目标价从30美元上调至35美元 [1] - 对英特尔的评级维持为“持有” [1]

The Deutsche Bank share price remains in a tight range as investors wait for its third-quarter financial results. DBK, the biggest bank in Germany, was trading at €29, down from the year-to-date high ... ...

美联储政策预期调整 - 德意志银行策略师预计美联储将在下周政策会议上宣布停止缩减资产负债表 [1] - 此预期调整旨在避免政策公信力遭受严重冲击 因回购利率本周继续意外高企 [1] - 原预期为美联储在12月会议上宣布停止缩表 [1]

美联储政策预期 - 德意志银行策略师预计美联储将在下周政策会议宣布停止缩减资产负债表 [1] - 此前的预期是美联储将在12月会议宣布停止缩表 [1] - 政策转变的原因是为避免在回购利率本周持续意外高企后对其政策公信力造成严重冲击 [1]

公司战略与招聘 - 摩根大通从德意志银行和高盛集团挖角三名高级投资银行家以扩充其并购团队 [1] - 此次招聘旨在拓展服务于商业服务领域的团队并且公司表示招聘行动尚未结束 [1] - 此举是公司推动业务增长战略的一部分 [1]

铂金市场价格表现 - 伦敦现货铂金价格周三一度飙升6 4%至每盎司1,646 03美元 创下2020年以来最大盘中涨幅 [1] - 10月份铂金现货价格创下12年来最高点 自5月以来价格涨幅高达60% 大幅跑赢黄金与白银 [1] - 铂金基准现货合约较期货出现每盎司53 45美元的溢价 高于周二的28美元 表明两地价差突然扩大 [1] - 纽约商业交易所铂金期货周三涨幅最多为4 1% 远低于现货市场6 4%的涨幅 [1] 市场供需与流动性状况 - 市场正争相获取实物铂金 类似于本月早些时候白银交易市场发生的挤仓情况 [2] - 铂金市场急剧趋紧 错位现象被推向极端 令人担忧出现另一场白银式的疯狂挤仓时刻 [2] - 尽管中国上月出口约14万盎司铂金制品 为有统计以来最大月度出口量 但铂金系统的流动性仍承受压力 [2] - 铂族金属租赁利率高于正常水平 工业用户运营成本正在上升 [3] 美国政策风险 - 美国商务部关键矿产报告可能建议对铂金和钯金采取232条款关税行动 因供应链高度集中及地缘政治风险 [2] - 根据政策风险评分卡 铂金和钯金在供应集中度、进口依赖度等多个维度得分较高 远超铜等其他金属 [3] - 潜在贸易限制措施将加剧白色贵金属市场已经显现的供应紧张迹象 [3] 铂族金属工业应用 - 铂族金属在工业上的核心用途包括汽车尾气净化 用于三元催化器将有害气体转化为无害气体 [3] - 化工与石油炼制催化 用于大宗化学品与炼油过程如重整、异构化等 属典型关键催化剂应用 [3] - 玻璃及玻纤高温部件 如铂-铑喷丝头与接触熔融玻璃的耐蚀构件 支撑玻纤与特种玻璃生产 [3]